业绩概况： 公司发布 2023 三季报， 2023Q1~Q3 营收同比+35.36%，归母净利润同比+70.72%。 2023Q1~Q3 公司实现营收 4.61 亿元，同比增长 35.36%，归母净利润 1.61 亿元，同比增长 70.72%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 83.58%。拆分来看， 其中 Q3 单季度实现营收 1.73 亿元，同比增长 24.24%,归母净利润 5524.17 万元，同比增长 23.30%，扣非归母净利润 5823.79 万元，同比增长 34.44%。Q3 仍实现亮眼增长。 1） 市场需求快速恢复： 年初至今企业需求与公司排课快速恢复； 2）优秀业务团队持续扩张： 公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先， 2023 年销售团队持续扩张，为后续业务增长打下基础； 3） 大客户战略成果显著： 年初以来公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升，上半年已与郎酒、今世缘、名创优品、纳思达等近百家行业、区域龙头达成合作，预计 Q3 至今大客户订单仍稳步增长。毛利率延续提升趋势，销售费用率回归合理区间。 预计 Q3 浓缩 EMBA 新训学员数量以及学员报道率仍保持高位，开课及管理效率提升支撑规模效应体现， 盈利能力延续改善趋势， 2023Q1~Q3 公司毛利率 78.80%，同比+1.72PCts，其中2023Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 77.68%/78.76%/79.55%， 2023Q1~Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.10%/12.86%/3.98， yoy-4.61/-5.40/- 2.15PCTs， Q3 单季度费用率环比有所提升主要受业务团队人员扩张、校长节活动等导致销售费用环比增加，但销售费用率仍处于 25%~30%的合理区间，预计Q4 环比略有优化， 2023Q1~Q3 归母净利率 34.84%， yoy+7.21PCTs。收款端保持历史新高，奠定后续业绩增长基础。 公司预收款对未来业绩具有较强指导意义， 2014~2019 年营收/期初合同负债比例均>90%， 2023Q1~Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金） 5.9 亿元，同比+82.43%，相较 2021 年同期增长33.15%，其中 Q3 收款 1.89 亿元，同比+53.23%，相较 2021 年同期增长 30.49%，截止 2023Q3 账面合同负债 8.76 亿元， 预计 2024 年业绩延续高增长。实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新： “制片厂模式”体系化教研， 课程内容跟随行业需求持续丰富， 2023 年 4 月、 5 月， 公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》 、《论语+西方哲学》课程分别上线； 2） 渠道布局全面静待发力： 全国 30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市； 3）优质师资强化教学水平： 公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅； 4）品牌力持续加强： 公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.6 亿元，同增93.8%/29.9%/29.3%，现价对应 PE 20.5/15.8/12.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧； 客户拓展不及预期

事件:公司发布 2023年第三季度报告。 2023前三季度，公司实现营收 5.12亿元，同比增长 48.24%；归母净利润 2061.29万元，同比增长 62.8%； 扣非归母净利润 1616.56万元，同比增长 80.76%； 基本每股收益 0.17元，同比增长70.0%。单季来看，公司Q3实现营收 1.60亿元，同比增长21.32%； 归母净利润 771.83万元，同比增长 22.82%；扣非归母净利润 671.05万元，同比增长 41.44%， 整体业绩符合预期。 煤电新建推动辅机快速增长，季节性淡季不改全年订单高增趋势。 公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机， 煤电新增扩建显著提速，直接催化煤电辅机需求，市场空间广阔。2023年 1-9月火电基本投资完成额累计 635亿元同比+16.20%。 根据绿色和平统计， 2023H1全国总核准煤电装机 5040万千瓦，已达 2022年全年核准装机量的 55.56%，远超 2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司订单同比大幅提高。而 Q3属于公司业务季节性淡季，整体业绩增速较前三季度累计增速回落，不改今年全年订单高增预期。同时， 公司制定了 2023年产能扩充计划，推进打造智能化、自动化生产线，以应对市场需求爆发，扩大公司经营规模，增强公司盈利能力。 灵活性改造业务持续增长，电改深入持续催化。 伴随新能源装机加快下电力系统的不稳定性增加，火电灵活性改造市场需求持续提升。 公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝 2018年-2022年营收复合增速达 60.54%，一直保持较高增速，并带动公司总体营收大幅增长。 近期电力现货市场加快建设、容量电价呼之欲出等电改预期逐步落地，利好更具调节深度的优势火电机组。伴随火电盈改善，电厂改造意愿逐渐向好，在“十四五” 期间 2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标的约束下，灵活性改造需求将持续释放， 相关业务具备订单弹性增长潜力。 钢渣等新兴业务多元布局，有望打开新成长空间。 公司实现钢渣业务首单落地，合同金额 1.04亿， 表明公司已成功打开钢渣处理市场，并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展，有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。 此外， 公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务，提前布局非电行业节能改造，支撑公司未来业绩新增空间。 投资建议。 公司 2023年 Q3业绩保持较快增速， 具备成长性。 作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，在未来两年市场需求有望快速释放支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升。我们预测公司 2023-2025年归母净利分别为 1.32亿元、 2.05亿元、 2.56亿元，对应 EPS分别为 1.07/1.66/2.08元， PE 分别为 14.7/9.4/7.5倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入” 评级。 风险提示： 1.火电建设不及预期。 2.电力辅助服务市场政策不及预期。

凯因科技发布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 19.79%，归母净利润 0.90 亿元，同比增长 31.96%， 扣非归母净利润0.95 亿元， 同比增长 60.37%。单看 Q3，实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 26.10%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 66.56%，扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 54.70%。观点： 收入利润超预期， 核心产品营收持续高增长。收入端， 2023Q1-3 分别实现营业收入 1.93 亿元、 3.76 亿元、 4.34 亿元，同比增速分别为 12.34%/17.02%/26.10%，其中 Q3 环比 Q2 营业收入增长 15.32%，在宏观行业变化背景下产品销售延续快速增长趋势， 不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量。 利润端， Q3 环比 Q2 增长 201.40%，主要由于 Q3 销售费用率及管理费用率相比 Q2 显著下降，公司销售、运营效率有效提升。财务指标方面， 2023 年 Q1-3 销售费用率 57.84%，相较 2022 年同期的 61.64%下降 3.80pct，绝对额为 5.80 亿元，同比增加 12.40%；管理费用率 7.02%，相较 2022 年同期的 11.95%下降 4.93pct，绝对额为 7032 万元，同比下降 29.67%；研发费用率 6.80%，相比 2022 年同期的 8.35%下降 1.55pct，绝对额共计 6820万元，同比下降 2.38%。公司各项财务指标状况良好。重点创新药研发项目持续推进， 全面拓展肝病、抗感染市场。 根据公司 2023 年中报披露， 培集成干扰素α -2 注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的 III 期临床试验已完成全部受试者入组和 48 周用药，进入随访阶段； 肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验； 1 类新药 KW-027 推进 I 期临床试验， 可实现血清HBsAg 抗原水平降低； 针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045 项目处于临床 I 期阶段； 治疗带状疱疹的 KW-051 项目处于临床 II 期阶段； 推进 KW-040 临床前相关研究。盈利预测与投资建议。 公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因 1、 2、 3、 6 型” ，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击 10 亿级别销售额； PEG 长效干扰素预计 2024-2025 年上市， 将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。 基于公司经营现状，我们上调盈利预测。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.25 亿元/1.97 亿元/2.77 亿元，同比增速分别为 50.2%、 56.9%、 41.2%，对应 PE 分别为 34X/22X/15X，维持“买入” 评级。 风险提示： 销售不及预期的风险； 新药研发不及预期的风险； 行业政策的风险等

恒瑞医药发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 170.14亿元，同比增长 6.70%；归母净利润 34.74亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 33.60亿元，同比增长 10.13%。 单看 Q3，公司实现营收 58.45亿元，同比增长 2.24%；归母净利润 11.66亿元，同比增长 10.57%；扣非归母净利润 11.17亿元，同比增长 7.14%。 观点： 业绩略超预期， 海外合作持续达成，全球化创新成果接连产出。 收入端， 2023Q1-Q3营收分别为 54.92亿元、 56.76亿元、 58.45亿元，同比增长分别为 0.25%、 19.51%、 2.24%，且各季度呈现持续增长趋势。 在宏观行业背景变化影响下公司 Q3营收同比环比稳健增长，略超预期。 利润端， 2023Q1-Q3分别实现归母净利润 12.39亿元、 10.69亿元、 11.66亿元， Q3环比 Q2增长9.01%，主要来自 Q3销售费用收窄（Q1-Q3单季销售费用分别为 16.70亿元、20.09亿元、 17.30亿元， Q3单季销售费用率同比下行 3.55pct）。 财务指标方面， 公司 2023年 Q1-3销售费用率 31.79%，相较 2022年同期的32.37%下降 0.58pct，绝对额为 54.09亿元，同比增加 4.78%；管理费用率 9.85%，相较 2022年同期的 9.21%增加 0.64pct，绝对额为 16.76亿元，同比增加 14.14%； 研发费用率 21.90%，相比 2022年同期的 21.93%下降 0.04pct，绝对额共计 37.25亿元，同比增加 6.52%。 研发投入力度持续加大，项目持续增多，创新研发仍是公司发展重点方向。公司各项财务指标状况良好。 创新药持续获批，商业化梯队日益丰富。 根据中报披露信息，公司在研自主创新药超过 80个，加速推进国内外 270多项临床研究。 目前公司已有 13款自研创新药、 2款引入创新药获批， 10款产品处于审评阶段， 14款产品处于 III 期临床研究阶段。 未来一年我们预计 SHR8554（MOR）、 HR20033（SGLT2/二甲双胍） 、SHR8058（NOV03）、 SHR8028（环孢素 A）、 IL-17A 单抗、 PCSK9单抗等创新药有望获批。 海外合作陆续落地， 创新成果接连读出。 2023年初以来，公司已就 SHR2554（EZH2）、 SHR-1905（TSLP）、吡咯替尼（HER1/2/4）、卡瑞利珠单抗（PD-1）+阿帕替尼肝癌疗法达成境外合作授权，同时在海外推进 15款创新药的 16项临床研究。 2023ESMO 大会公司共有 13款创新药 36项研究入选， HRS-4642（KRASG12D）、 SHR-A2009（HER3ADC）首次发布早期临床研究数据。 公司已逐渐走出集采的集中影响。 随着创新药商业化梯队持续丰富， 创新药销售收入占比将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。 公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期， 但平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2023-2025年营收分别为 238.35亿元、 268.24亿元、 306.38亿元，同比增长分别为 12.0%、 12.5%、 14.2%； 归母净利润分别为 45.10亿元、 52.15亿元、 60.47亿元，同比增长分别为 15.5%， 15.6%、 16.0%，对应 PE 分别为 61X， 53X， 46X， 我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等

公司营收利润双增。公司 2022前三季度实现总营收 57.1亿元，同比+5.5%； 归母净利润 8.9亿元，同比+14.9%； 2022Q3单季度实现营收 18.4亿元，同比+17.2%，归母净利润 3.0亿元，同比+28.3%。 公司营收利润双增，或受益于污水处理、固废、燃气等板块业绩增长。 盈利能力持续提升，经营管理能力进一步改善。 公司 2022前三季度毛利率为 32.2%（同比+0.9pct）、 归母净利率为 15.5%（同比+1.4pct），盈利能力持续提升。公司 2022前三季度销售费用率 2.7%（同比-0.2pct），管理费用率 4.3%（同比-0.1pct），财务费用率 3.4%（同比-0.6pct），三费合计比率 10.5%（同比-0.9pct）， 费用管控能力不断提升。公司 2023前三季度经营现金净流量 14.1亿元，同比+12.7%，现金流持续改善。 经营亮点频出，支撑业绩可持续增长。 1）供水业务： 公司供水业务经营稳健， 不断完善供水一张网体系建设，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目，规划 2023年完成南昌市 50个健康管道直饮水项目； 2）污水处理业务： 公司在不断拓展污水处理厂运营项目的同时， 拟投资崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目，总投资金额约 16.1亿元； 3）清洁能源业务： 加快推进天然气“瓶改管” 工作，实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破；同时，借助水厂等土地优势，建设光伏发电项目； 4）固废处置业务： 加快推进南昌市工业尾盐处理项目，延伸固废系统产业链。 投资建议： 公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调等背景下，公司质地优良静待价值重估，预计 2023-2025年归母净利润为11.0/12.0/12.9亿 元 ， EPS 分 别 为 1.0/1.1/1.2元 / 股 ， 对 应 PE 为8.6X/7.8X/7.3X，维持“买入” 评级。 风险提示： 项目进度不及预期、政策进度不及预期、宏观经济波动风险。

事件。 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 33.07亿，同降13.66%；实现归母净利润 8.59亿，同降 15.07%；实现扣非归母净利润 8.24亿，同降 17.82%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润 8.05亿元，同降14.24%； 2023Q3公司实现营业收入 9.58亿元，同降 27.41%，归母净利润 1.83亿元，同降 43.31%，扣非后归母净利润 1.78亿元，同降 46.78%，经调整归母净利润 2.06亿元，同降 27.20%。 核心产品稳定迭代， 差异化新游崭露头角。 2023Q1-Q3， 《问道》端游收入及利润同比基本持平；《问道手游》 Q3收入及利润环比有所下滑，主要由于 Q2开启周年庆活动，宣传推广费用加大推动收入与利润贡献较高；《一念逍遥（大陆版）》保持稳定迭代更新节奏，不断丰富内容并完善社交机制；《奥比岛：梦想国度》2023Q1-Q3收入及利润同比提升。 公司代理游戏《飞吧龙骑士》于 2023年 8月11日上线并贡献增量收入，上线前期营销推广投入较大。 游戏上线以来凭借其独特玩法和漫画风格广受好评， 在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 42名，最高至榜单第 15名。 研发团队扩建， 境内境外同步增强研发力。 截至 2023Q3期末公司员工人数 1425人，年内增加 171人（增长 13.64%），主要由于游戏研发人员增加。 公司研发人员 827人，占总人数的 58.04%，研发人员数量年内增加 135人。 2023Q1-Q3公司境内运营人员增加约 70人，境外运营人员增加约 14人。 2023Q1-Q3， 公司境外发行《一念逍遥（欧美版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》 ， 实现境外收入 1.85亿元，同比基本持平。 公司践行“小步快跑”研发模式，对项目进行早期数据验证后正式立项，并逐步扩充团队成员，为存量游戏迭代与储备产品蓄力。 自研+代理多元品类游戏， 储备产品蓄势待发。 公司储备新游涵盖放置养成类、模拟经营类、 Roguelike、 RPG 等多元化游戏品类，包括《Outpost： Infinity Siege（重装前哨）》《不朽家族（代号 M66）》《超喵星计划》、代号原点等自研游戏，及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语 2》等代理游戏。公司自研的第一人称射击类端游《Outpost： Infinity Siege》计划 2024Q1在 Steam发售，该游戏中玩家可体验模式多样、充满随机元素的玩法。 盈利预测： 公司长线运营能力出色，核心游戏表现稳健，在研产品储备丰富，但项目排期短期影响公司财务表现， 我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司实现归母净利润 12.6/15.1/16.7亿元， 当前市值对应 PE 为 17/14/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；老游戏流水下滑； 项目上线不及预期。

三季度业绩增长稳健，盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元（YOY+32.47%），归母净利 7.46亿元（YOY+50.60%），扣非归母净利 7.26亿元（YOY+52.18%），毛利率同增 1.75pcts 至 71.18%，归母净利率同增 1.71pcts至 14.21%。其中，单三季度实现收入 16.22亿元（YOY+21.36%），归母净利润2.46亿元（YOY+24.24%），归母扣非净利 2.47亿元（YOY+25.95%），单季度毛利率同增 0.67pcts 至 72.66%，销售费率同减 1.09pcts 至 42.62%，管理费用率同减 2.30pcts 至 5.83%，研发费率同减 0.26pcts 至 2.30%，归母净利率同增0.35pcts 至 15.20%。营运指标方面。 1-9月资产减值损失合计 9914万，其中存货跌价损失 8856万（主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提）。 旗下品牌矩阵实现全面增长， 主品牌进一步奠定国货龙头地位。 2023Q3公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长，彰显出较强的集团化运营优势。 其中，主品牌珀莱雅同增约 30%-，营收占比约 80%。 彩棠同增约 70%-，悦芙媞、 OR 同增 50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。 源力系列专门开设培育自播号，更精准匹配客群，日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础，在超头直播间推出套组初步试水，未来在线下渠道具备较大发展潜力。 品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类， 并在渠道端夯实运营优势， 线上做好大促与日销、自播和达播的平衡，对线下商场专柜升级优化，提升柜台形象及单产，多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，珀莱雅位列预售首日美妆行业 TOP1，进一步彰显国货龙头地位。 子品牌表现可期， 多点发力贡献业绩增量。 子品牌中，彩棠后续将持续完善底妆类目，加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新，根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，彩棠位列预售首日彩妆 TOP2，后续仍具备较大成长空间；悦芙媞持续优化品类结构，后续在原料、配方等方面持续升级，提升产品科技力； OR 将进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级配方，优化品牌定位。 公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板，持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力，有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。 盈利预测与投资建议。 公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台 型 化 妆 品 集 团 。 我 们 维 持 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 分 别 为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别 30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别 35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年 PE 为 36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 6.2亿元，同比下滑11.5%，实现归母净利润 1.0亿元，同比下滑 30.3%。 单 Q3实现营收2.3亿元， 环比增长 16.1%， 同比增长 2.3%。 Q3单季度实现净利润 3316万元。 Q3收入同环比实现双增，利润受汇兑波动有所影响。 Q3单季公司收入实现同环比增长，体现良好趋势。 Q3单季度财务费用-73万元，环比 Q2增加约 2247万元，较显著地影响了净利润表现。 若不计汇兑影响， 公司Q3业绩环比有所提升。 随着 AI 持续发展，高端光互联需求有望在未来数个季度实现持续释放，公司海外头部客户收入占比较高，若产业趋势得以验证， 公司后续则有望实现持续环比改善。 AOC：优秀的光连接解决方案。 随着国内外 AI 算力的持续部署， 对应高带宽通信互联及高密度光连接需求大幅增长， AOC（Active OpticalCables，有源光缆）作为高性价比、易于维护的线缆方案需求较为明确。 AOC 将光模块和线缆集成化， 在短距离传输具备较高性价比，而随着通信带宽持续增长， AOC 也将进一步取代 DAC 实现光进铜退。 无论在以英伟达主导的 InfiniBand 体系， 还是如博通、华为等以太网架构体系， AOC均有广泛使用，伴随 AI 算力持续放量增长， AOC 有望实现持续同步放量。 光互联领先企业，深度布局海内外头部客户。 公司在光通信领域布局多年， 基于陶瓷插芯、 PLC 晶圆及芯片等基础能力，陆续拓展出高密度光纤连接器、波分复用器、 PLC 光分路器、光无源等产品，并逐渐拓展出光纤模块、 AOC、 DAC 等光有源产品，其中高密度光纤连接器 MPO/MTP 及有源 AOC 是公司主打产品，供给海外头部云厂商大型数据中心建设，随着AI 算力需求全球范围内的确定性爆发， 公司作为领先企业有望深度受益。 投资建议： AI 时代高密度光互联需求有望爆发，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.33、 4.32、 5.08亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 31、 17、 14X。 公司基本面良好，伴随 AI 和超算的确定性，公司核心产品有望进一步放量， AI 算力时代公司有望迎来一轮全新双击，维持“买入”评级。 风险提示： 算力建设不及预期， 新品拓展不达预期，市场竞争加剧。

事件： 10月 25日，公司发布 2023年三季度报告， 2023Q1-Q3公司实现营业收入 6.70亿元/同比+86.68%，归母净利润 9541.31万元（去年同期为 1446.30万元）， 扣非归母净利润 9016.12万元（去年同期为 569.56万元）； 2023Q3公司实现营业收入 2.29亿元/同比+57.64%，归母净利润 2578.43万元（去年同期为 852.49万元），扣非归母净利润 2450.29万元（去年同期为 400.74万元），业绩略超预期。 营收延续增长，毛利率同比下降，费用率基本稳定。 2023年三季度，文旅、游乐行业维持良好的复苏态势，报告期内： 1）公司于 2023Q1-Q3实现营收 6.70亿元/同比+86.68%，其中单三季度实现营收 2.29亿元/同比+57.64%， Q3交付订单、营收确认较 Q2有所放缓； 2）至期末，合同负债 4.62亿，环比有所回落，主要系订单正常交付； 3)由于力图拓展市场、获取大订单及总包项目占比提升，公司前三季度毛利率同比下降 1.3pct 至36.4%；其中单三季度毛利率同比上升 1.5pct 至 33.1%，主要系去年基数较低影响。 3）费用端基本稳定，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.5pct/-10.3pct/-3.9pct 至 3.4%/11.4%/3.3%，主要系收入恢复影响。 定增助力产能扩张，布局 IP 乐园及嘉年华项目丰富业态。 公司于 2023年 7月向特定对象发行人民币普通股 1598.84万股，募集资金总额 2.75亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额 2.67亿元，对应增加股本 1598.84万股，其募集资金投向华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目、子公司武汉金马游乐增资及补充流动资金，有利于产能扩建，拓展业务。同时，报告期内，公司于海内外力图拓展订单的同时，公司布局 IP 亲子乐园，首个项目已于 2023年 1月在湛江开园，另有多个项目正积极推进规划设计及施工建设，并继续探索拓展其他 IP 嘉年华运营项目新业态，丰富版图。 投资建议： 2022年外部环境有所波动，公司生产及交付有所承压； 2023年前三季度，伴随文旅、游乐等行业恢复，公司生产交付加快，营收同比快速上升。同时公司定增助力产能扩张，“文旅+制造”双轮驱动，预计2023-2025年公司实现营业收入 7.8/9.2/10.9亿元，归母净利润 1.0亿元/1.4亿元/1.8亿元， EPS 分别为 0.65/0.86/1.17元/股，对应 PE 分别为27x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧； 2）原材料价格波动； 3）募投项目达产情况不及预期及产能假设不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 25.0亿元，同比+40.0%； 实现归母净利润 1.9亿元，同比+5.1%； 实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+14.5%。 23Q3实现营收 9.6亿元，同比+41.5%； 实现归母净利润 0.8亿元，同比+26.7%； 实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比+30.2%。 Q3环比加速增长，中国区环比修复、 BF 新产线贡献增量。 23Q2/Q3公司营收同比+22.1%/41.5%， Q3因并表贡献同比增速亮眼，环比提速增长。我们认为主要受益于中国区客户库存消化、 返单增加；并表 BF 工厂个护新产线投产及磨合后贡献增量；欧洲、新域市场保持亮眼增速。 内生盈利能力持续提升， 并表 BF 大幅减亏。 23Q3公司毛利率同比+1.7pct至 31.3%，我们预期主要由内生业务毛利率在定价策略管理、全球采购协同和生产降本推动下持续提升拉动， BF 毛利率环比亦有显著改善。 23Q3公司销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +2.0/-2.3/-0.1/+2.7pct 至7.4%/8.4%/3.0%/1.7%， 公司加大营销费用投入、扩大升级销售团队以抢占份额，销售费用率同比提升； 可转债利息费用增加及汇率损益变化致财务费用率提升；而 22Q3管理费用率因一次性并购费用基数较高， 23Q3经营效率提升后管理费用率显著下降。 根据我们测算， 受益于毛利率提升及管理费用率回落， 23Q3内生归母净利率同比显著提升； 受 BF 短期盈利承压及摊销费用影响， 23Q3表观归母净利率/扣非归母净利率同比-1.0pct/-0.8pct 至8.8%/8.9%。 但根据少数股东损益测算， 23Q1-Q3各季度 BF 净利润（含摊销费用）分别为-3722/-3708/-1471万元， 23Q3BF 亏损幅度大幅收窄。 Q4有望环比持续修复， 期待 2024年释放业绩弹性。 我们认为当前压制公司利润表现的两大因素为美洲区去库存影响下需求疲软、BF 工厂短期盈利承压。 23Q3并表 BF 工厂大幅减亏， 展望四季度， BF 盈利能力有望保持修复态势； 美洲区库存逐步消化后或迎来边际改善， Q4环比持续修复可期。 根据公司股票激励计划及员工持股计划草案， 2024年收入/利润目标为43.1/4.005亿元，根据 wind 一致预期测算同比分别+20%/+47%（剔除股权激励费用） ， 激励目标积极， 收入端有望受益于中国区客户拓展挖潜成效兑现， 美洲区需求恢复及 BF 新产线贡献更高增量；利润端 BF 盈利持续改善可期，表观利润在低基数下具备更高弹性。 投资建议： 考虑到双重激励推出有利于充分激发内部积极性， 2024年或迎来业绩释放期， 我们略上调盈利预测， 预期 2023-2025年公司实现净利润2.7/4.0/4.9亿元（原为 2.7/3.9/4.6亿元），同比分别+26.4%/47.2%/25.0%，当前股价对应 PE 为 19/13/10x， 维持“增持”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 96.5亿元，同比+7.5%； 实现归母净利润 9.1亿元，同比+1.6%；实现扣非归母净利润 8.1亿元，同比+0.3%。 23Q3实现营收 29.4亿元，同比+1.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比+6.0%；实现扣非归母净利润 2.0亿元，同比-6.4%。 剥离低盈利业务，主业环比提速但需求端仍有压力。 分品类来看， 23Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收 22.0/2.9/1.0/3.9亿元，同比分别+11.1%/-26.8%/-16.3%/-1.3%，主业酵母及衍生品环比提速至双位数增长，我们预期由部分衍生品需求边际修复贡献，但下游需求端仍有压力； 制糖业务下滑主因为剥离部分低盈利业务。 分地区来看， 23Q3国内/国外分别实现营收 18.8/11.0亿元，同比分别-0.7%/+10.5%，国内需求偏弱叠加公司主动剥离部分糖业务，国内收入同比略下降；国外业务稳健增长，但高基数下增速略有回落。 业务结构优化毛利率提升，研发、财务费用率上行。 23Q3公司毛利率同比+3.0pct 至 25.0%，主要受益于部分低盈利业务剥离，高毛利的酵母及衍生品主业占比提升。 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct 至 5.7%/3.9%/4.9%/0.7%，公司致力于在研发端取得创新突破，并前瞻布局生物发酵、合成生物学领域，研发费用投入力度增大；受汇兑影响财务费用率同比提升。综合来看， 23Q3公司归母净利率+0.3pct 至 8.3%；扣非归母净利率-0.6pct 至 6.7%。 Q4冲刺全年收入目标，新榨季糖蜜成本有望回落贡献利润弹性。 2023年公司收入目标 143.9亿元，若以下限计算 23Q4目标增速+23%，四季度公司或将冲刺年度目标，收入有望环比提速增长，但业务结构变化、 主业面临促销竞争， 利润端或仍有压力。 23/24新榨季来临， 根据农业农村部最新预测， 南方气候适宜降水充足下甘蔗单产或将提升，糖蜜供给有望增加，若供需格局改善带动糖蜜成本回落则 2024年利润端在低基数下具备高弹性。 投资建议： 考虑到下游需求偏弱全年业绩或有压力，展望 2024年若糖蜜成本回落有望贡献高利润弹性， 略调整盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 14.0/17.7/21.1亿元（原为 14.4/17.5/21.4亿元），同比+6.0%/+26.5%/+18.8%，当前股价对应 PE 为 20/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本回落幅度不及预期， 国内需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.6亿元，同比增长 19.63%；实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 33.67%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 4.08亿元，同比增长 22.72%；归母净利润为 0.49亿元，同比下滑 12.49%。 营收有所好转， 咖啡机有望贡献新增量。 外销： 公司营收以外销为主(2023H1公司空气炸锅收入占总营收 76.3%； 2022H1外销收入占比93.2%)， 受去年 Q3收入低基数及公司当前大力拓展海外市场影响， 我们判断 Q3外销收入同比去年有所改善。 内销： 据奥维云网， 2023年 7-9月线上空气炸锅销量同比-55.04%/-55.31%/-53.60%，空气炸锅行业今年三季度行业大盘仍有所承压， 2023H1公司内销收入同减 60.67%至0.58亿元， 在空炸大盘下滑背景下我们判断 Q3内销收入仍相对承压。 此外，公司积极打造咖啡机新品，未来咖啡机有望成为公司营收新增长点。 汇率贡献减弱，盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 21.73%/21.94%，同比+4.62pct/+1.41pct， 系产品结构优化 所 致 。 2） 费 率 端 ： 公 司 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率0.83%/2.60%/3.63%/-0.31% ， 同 比 变 动 -0.51pct/+0.13pct/-1.39pct/+6.37pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3净利率分别同比+1.46pct/-4.78pct 至 13.94%/11.88%，我们判断净利率增幅减弱变动系汇兑损益贡献效应减少所致（2023H1汇兑贡献利润率 2.3%） 。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.21/2.54/2.96亿元，同增 23.9%/15.3%/16.2%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023三季报，实现收入 35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润 5.6亿元，同比+16.4%，毛利率 25.1%，净利率 15.8%。 Q3收入符合预期，整体经营稳健。 行业层面， 2023Q3国内新能源销量环比+17%，特斯拉全球环比-6.7%。 公司三季度实现收入 12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，符合预期。盈利方面， 三季度公司实现归母净利润 1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，预计主要受特斯拉销量及财务费用上行影响。展望未来，公司客户多元化持续推进， 在手新项目四季度量产在即，后续成长潜力充足。 毛利率环比改善， 财务费用率环比增长。 1） 2023Q3单季度， 公司实现毛利率 25.3%，同比-0.27PCT，环比+1.04PCT，预计主要受益于产能利用率的逐步爬坡。 2）公司 2023Q3单季度期间费用率 9.5%，同比+4.7PCT，环比+6.1PCT，分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2PCT，其中财务费用率环比增幅较大，预计主要受汇兑损益变动影响。 在手订单饱满， 国内+海外产能持续释放。 公司布局锻压、压铸、挤出三大工艺，在手订单充裕，产能持续扩张： 1）2023年 6月公告获得某车企铝挤包、铝门槛项目定点， 9月公告获得某车企防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等项目订单，生命周期金额合计约 58.6亿元； 2）可转债拟募资不超过 28亿元， 深度布局新能源动力总成、轻量化零部件及结构件，目标配套湖州及宁波附近客户； 3）公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望继就近配套北美当地的核心客户。 盈利预测与估值： 考虑到行业新能源的销量趋势与公司产能的前期爬坡，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.1/10.4/13.3亿元，对应 PE22/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量或不及预期，上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

业绩、估值底部已现，边际修复可期。 曲美家居自 2018年收购全球舒适椅龙头 Ekornes 以来，管理及供应链能力持续革新， Ekornes 品牌力、生产力、渠道力强劲，为公司贡献主要收入增长。 2023H1公司实现营业收入 19.47亿元（同比-23.2%），归母净利润-1.57亿元， 俄乌冲突及通胀背景下海内外需求承压、原材料价格大幅提升、 加息抬升境外债券成本，此外供应链调整及债务置换产生一次性成本开支，多重因素叠加导致上半年公司收入及利润低至冰点。 从当前时点看曲美，困境反转信号渐明： Ekornes： 盈利触底，订单边际回暖。 2023年以来海外需求企稳、家居去库节奏推进， 2023Q2起 Ekornes 欧美地区收入降幅收窄、订单已恢复正增长；盈利方面，目前高价原材料库存已基本消耗，全球海运价格处于下行通道，盈利弹性有望显现，且 Ekornes 挪威工厂自动化生产领先行业，预计短期负面因素消退后成本优势进一步凸显。从增量角度看，Stressless 非舒适椅品类加速渠道渗透，北美买手模式+全品类推进渠道下沉，中国市场优异单店模型助力市场拓展，增长前景可期。 曲美家居： 品牌焕新，经营稳健复苏。 公司品牌焕新成效渐显，一方面聚焦消费者需求进行新产品系列、全屋空间开发，另一方面重视线上内容资产打造，“墩墩沙发”新品逐渐打通线上内容种草-独立站成交链路，下半年有望贡献增量；此外，国内“金九银十”家居消费旺季来临，且伴随政策落地、竣工乐观、二手房成交良好，我们预计直营及大宗渠道增长稳健，预计全年国内收入降幅收窄。 负债缩减、资产盘活，报表有望优化。 2018年以来公司先后通过引入战投、股权融资、债务置换等方式化解并购债务风险， 2023H1有息负债规模为 32.17亿元（境内/境外分别为 13.5亿元/18.7亿元），债务结构持续优化。目前公司年化利息费用支出在 2亿元以上，主要系全球金融市场加息抬升境外有息负债成本。我们预计伴随后续全球金融市场加息告一段落，且海内外经营情况好转、股权融资落地叠加土地资产出租为公司现金流形成有益补充，债务压力预计进一步缓解。 盈利预测与投资评级： 伴随海内外经营复苏，我们预计经营利润稳步恢复，且伴随股权融资、土地出租、利率高位回落等利好因素陆续兑现，年化利息费用有望逐步缩减。 我们预计 2023-2025年归母净利润为-1.1亿元/2.0亿元/3.5亿元， 2024-2025年对应 PE 为 15X/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 全球金融市场加息延续， 地产延续下行， 下游需求恢复不及预期， 原材料及海运费价格波动， 科创园招商入驻不及预期。

公司 2023年三季报略超预期，产品竞争力凸显。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 2.82亿元， 同比+20.48pct；实现归母净利润 1.24亿元，同比+6.98pct；实现扣非归母净利润 0.83亿元，同比-4.87pct。单季度看， 实现营收 1.03亿元，同比+56.37pct；实现归母净利润 0.41亿元，同比+26.51pct；实现扣非归母净利润 0.30亿元，同比+56.46pct；三季度业绩略超预期， 主要系公司通过加强研发投入，大力推进技术创新，不断增强产品竞争优势，持续进行战略布局、市场拓展等举措，实现营收增长所致。 整体费用把控能力得当，经营活动现金流改善明显。 公司 2023年前三季度期间费用率为 24.41%，其中销售费用率为 4.26%，同比+1.44pct；财务费用率为-4.1%，同比-0.53pct；研发费用率为 18.47%，同比+2.62pct；管理费用率为 5.79%，同比+0.27pct；主要系公司持续加强研发投入力度，对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 公司 2023年前三季度毛利率为53.35%，同比-4.62pct，我们认为主要系下游家电行业竞争加剧、打价格战所致。公司 2023年前三季度经营活动现金净额为 0.66亿元，同比增加净流入 0.64亿元，主要系销售收入增长导致对应销售收款同比增加和公司采购计划放缓支付对应的款项减少所致。 BLDC 电机加速渗透， 汽车+机器人方案打开公司成长天花板。 公式自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约。依靠公司技术优势和产品性能优势实现产品在家电、工控、电动工具和汽车上的广泛应用。此外，BLDC 电机性能优势明显，在机器人应用中找到用武之地，加速在机器人领域进行渗透，由此打开 BLDC 驱动控制芯片市场空间。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 4.13/5.23/6.58亿元，实现归母净利润 1.73/2.28/2.85亿元，对应 PE 为 55.7/42.3/33.9x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价， 维持“增持” 评级。 风险提示： 制造业扩产不及预期，行业竞争严重加剧，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游客户认证不及预期。