公司发布 2023年三季报。 公司前三季度营业收入 70.3亿元，同比增长2.4%； 归母净利润 13.0亿元，同比增长 52.0%；扣非净利润 12.4亿元，同比增长 59.6%。 Q3单季度，公司营收 30.3亿元，同比增长 14.9%；归母净利润 6.8亿元，同比增长 89.5%；扣非净利润 6.6亿元，同比增长 96.7%。 AI 催化高速光通信需求， 高端产品带动公司利润率创新高。 随着 ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动了光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代。 我们认为 Q3得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效， 公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升： Q3公司毛利率33.5%， 同比增长 3.8pct，环比增长 2.4pct；净利率 22.0%， 同比增长 8.3pct，环比增长 3.4pct，二者均达到近五年最高水平。 光模块全球龙头， 高端新品率先布局。 根据 Lightcounting 数据， 2022年光模块厂商排名中，中际旭创与 Coherent 并列全球第一。 同时， 公司持续加大新产品研发布局，包括 1.6T、 LPO 方案、 CPO 方案、硅光、薄膜铌酸锂等； 1.6T OSFP-XD 方案已验证可行性，在 2023OFC 上也已展示。 公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力、完整的光模块产业链和全面交付能力，有望保持市场份额的持续增长。 发布四年股权激励计划，充分彰显公司发展信心。 公司公布第三期股权激励： 总量 800万股，约占公司总股本 1.0%， 考核目标制定了未来四年营收利润增 长 计 划 ， 其 中 1） 首 次 授 予 部 分 （720万 股 ） ： 考 核 期 至2024/2025/2026/2027年营收分别累计≥135/305/510/745亿或归母净利润分别累计≥26.5/56.2/89.3/123.4亿； 2）预留部分（80万股）： 考核期至 2025/2026/2027年营收分别累计≥170/375/610亿或归母净利润分别累计≥29.7/62.8/96.9亿。 我们认为， 在这个位臵上推动本次大规模、高数额的股权激励计划，能够深入绑定企业与核心人员的利益，有望进一步增强企业经营效率和凝聚力，同时体现出公司对于自身业务持续成长的信心，同时，公司将股权激励与三季报同时公布，也打消了此前的博弈担忧。 投资建议： 我们认为， AI 算力投资应聚焦白马股， 公司本季业绩超预期，更加凸显配臵价值。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 20.6、 39.0、44.7亿元，对应 PE 为 37、 19、 17倍，维持“买入” 评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争加剧。

事件： 10月 23日公司披露 2023年三季报。前三季度公司实现营收 89亿元，同比-29%，毛利率 30%；归母净利 18亿元，同比-65%，净利率 20%，扣非归母 15.4亿元，同比-70%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 35/31/23亿元，同比+4.4%/-29%/-53%， Q3环比-27%，毛利率 41%/19%/27%；归母净利 8.8/4.9/4.5亿元，同比-42%/-75%/-73%， Q3环比-9%；扣非归母 8.6/3.3/3.5亿元，同比-43%/-83%/-79%， Q3环比+6%。 锂价阴跌行情下，三季度盈利环比显韧性。 受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现，电氢价格自 8月起开启阴跌趋势，电氢价格由三季度初 26.8万元/吨（含税）跌至当前 16.4万元/吨；而上游进口澳矿长协主要采用“Q-1”机制定价，导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐，7-9月电氢价格下跌46%而锂辉石到岸价则仅下跌24%。 锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看，三季度公司毛利及扣非归母分别环增 4.6%/6%实现小幅增长，主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价；奉新时代采用国内锂云母原料，价格弹性优于海外锂矿，有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放，预计四季度公司有望延续稳增态势。 2023年预计建成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。 氢氧化锂方面， 目前公司已建成天宜锂业（持股 75%） 5万吨电氢和四川天华（93%） 6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）规划 5万吨电氢项目，其中一期 2.5万吨电氢项目于三季度投产。 碳酸锂方面， 天宜锂业（75%）于 2022年 12月收购奉新时代 100%股权，规划建设 10万吨碳酸锂产能，其中一期 3万吨于 7月投产。预计 2023年公司将形成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能，远期规划超 26万吨电池级锂盐产能。 Manono 锂矿项目股权争议取得重大进展； Zulu 锂矿延期执行交付协议。 公司积极向上拓展资源保供渠道，现已与 Pilgangoora、 AMG、 AVZ、环球锂业签订长协，并参股 Manono、 Zulu 锂矿项目。 刚果（金） Manono 项目是目前已知最大的锂辉石矿之一，但由于此前 AVZ、紫金矿业、刚果（金）相关方在 15%项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁，项目开发处于停滞状态， 2023年 1月刚果（金）矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前 Manono 项目争议取得重大进展，据紫金矿业 10月 23日公告，该项目涉及 PR13359探矿权的 100%权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司（COMINIERE）名下，并被拆分为西南 PR13359与东北 PR15775两项矿权，覆盖 Kitotolo 矿体（即 AVZ 原项目已进行 DFS 的部分）和 Manono 矿体，由紫金矿业控股子公司对 PR15775进行开发。目前 PR13359探矿权仍由COMINIERE 所有，后续该部分矿权归属待定。 Zulu 锂矿方面，公司于 8月与 Premier关于 Zulu 项目延期签署《修订协议》，在协定新的供应时间表的同时，规定 2025年 4月 1日前若 Premier 未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得 Zulu 的直接权益。 投资建议： 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期，以量补价实现业绩稳增。预计 2023-2025年公司归母净利 24/35/45亿元，对应 PE 为 9.1/6.3/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。

公司发布 2023年三季度报告。 前三季度实现营收 20.9亿元， 同比下滑13.6%，归母净利润 4.3亿元， 同比下滑 43.7%，其中第三季度实现营收7.8亿元， 同比下滑 16.4%， 归母净利润 1.4亿元， 同比下滑 53.1%。 费用管控能力良好， 汇兑波动成影响业绩最大因素。 公司前三季度期间费用率维持平稳（财务费用率除外），其中销售费用率 1.2%，同比下降0.3pct，管理费用率为 2.7%，同比上升 0.2pct，研发费用率 4.8%，同比提高 0.2pct。 其中第三季度公司财务费用-1099.5万元，上季度-1.1亿元， 本季度环比增加约 1亿元， 主要原因是季度间汇兑波动，较显著地影响了净利润表现。 毛利率环比略升，静待 400G 产能利用率提升及 800G 放量。 公司第三季度毛利率为 26.2%， 环比提升 0.7个百分点，但同比仍明显下降 11.4个百分点。 表明其主力的 400G 光模块作为传统产品，毛利率亦回归“传统” ， 第三季度随着产能利用率提升，盈利能力有所改善，这一趋势在 Q4仍将延续。 而高毛利的 800G 产品今年还未进入大批量供货阶段，导致整体盈利能力有所下降。 展望 2024年，在 400G 和 800G 两大类产品上，企业盈利能力均有上行空间。 持续强化研发与创新，泰国工厂顺利进行中。 公司在 800G、硅光、相干等新产品研发取得多项进展，持续加强技术研发创新，且已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立良好关系，并不断开拓新客户，产品及客户结构持续优化，市占率持续提升。公司泰国工厂进展顺利，我们预计泰国工厂二期在明年建设完成并具备产能后，将进一步强化公司在全球市场布局和竞争力。 投资建议： 我们认为，在数字经济和 AI 驱动下，光通信/光模块市场空间将持续被打开，技术产品及客户需求迭代加速，利好技术领先客户有优势的头部厂商。受汇兑损益和 400G 产品毛利率下修的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.6、 14.5、 19.5亿元，对应 EPS 为 0.93、 2.04、 2.75元，对应 PE 为 39、 18、 13倍，维持“买入” 评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力建设不及预期，市场竞争风险

新建项目产能释放， 2023Q3业绩持续高增。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 7.8亿元，同比提升 223.8%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比提升 1503.6%。单季度看， 2023Q3实现营收 2.8亿元，同比增加 183.6%；实现归母净利润 0.5亿元。同比增加 1107.6%。 公司 Q3业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。 毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为 2.0亿元，同比增加净流入 3.0亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司 2023前三季度销售费率实现 2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现 6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现 5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。 FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。 1） 4万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）于 2023年 2月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加； 2） 3万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于 2023年 4月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司 FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。 主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。 1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于 2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7万吨/年，催化裂化废催化剂 2200吨/年。该项目目前已投产，子公司 2023年上半年实现营收 3.3亿元，实现净利 1.1亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。 3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.7/18.9/23.9亿元，归母净利润 2.0/3.3/5.1亿元，对应 PE 为 31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

Q3营收持续改善，股份支付费用致盈利下滑。 2023Q1-3公司实现营业收入 8.5亿元，同降 4.3%；实现归母净利润 7737万元，同降 41%，业绩大幅下滑主要因股份支付费用计提致管理费率上升（全年股份支付费用预计计提 5384万元）。 分季度看， Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-25%/+3%/+5%，增速逐季恢复；归母净利润分别同比-40%/-34%/-46%。根据公司 2022年限制性股票激励方案，2023全年业绩考核目标为营业收入或归母净利润实现超 15%同比增速，假定全年营收增速满足该目标，则 Q4营收有望达 4.74亿元（预计可由西南检测、冠标检测等收购标的并表驱动），同比增长 80%，环比 Q1-3有望明显提速。 毛利率下行，费用率短期承压。 2023Q1-3公司综合毛利率 36.55%，同比下降2.6个 pct，预计主要因建工检测主业竞争加剧，后续随着业务领域持续多元，规模效益释放，毛利率有望企稳回升。 Q1-3期间费用率 29.93%，同比提升 8.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.5/+6.2/+1.0/-0.1个 pct，管理费用率大幅上升主要系股份支付费用计提影响， 2024年起预计将明显下行（2023-2025年股份支付费用分别为 0.5/0.2/0.08亿）。少数股东损益占比同比下降 1.6个 pct。净利率 9.10%，同比下降 5.6个 pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 1.12亿，较上年同期多流出 0.3亿，预计主要受建工主业回款滞后影响。 并购扩张进程提速， 加快向综合检测机构转型。 公司系江苏省内建工建材检测龙头，近年来依托外延内生持续加大扩张力度： 区域方面， 公司规划于 3年内初步完成全国化布局， 打造川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心。 今年 8月公司公告以 0.8亿收购杭州西南检测 55%股权， 完善浙江省内建工检测业务布局， 2022年西南检测营收/利润分别为 1.7/0.1亿， 若以 2022年作为基数估算，并表后有望带动公司省外收入增长超 70%。 领域方面， 今年 1月公司与中美绿色基金合作设立中美绿色建科检测，挖掘绿色低碳、新能源、工业等检测标的投资机会； 10月公告拟以 0.83亿收购汽车检测机构冠标检测拓宽业务领域。 截至Q3末公司在手现金合计 8.8亿元，剔除冠标检测 0.8亿收购款仍有约 8亿待使用，流动性充裕，且有息负债率仅 3.67%，扩表空间充足， 后续有望依托收购、设立区域公司等形式持续拓宽区域布局，同时开拓建筑、环保以外检测领域，逐步向全国化综合检验检测机构转型，中长期成长动力充足。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.1/1.3/1.6亿元， 同比变动-32%/+20%/+21%（考虑股份支付费用影响下调盈利预测） ， EPS 分别为0.60/0.72/0.87元。当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 并购进度不及预期、商誉减值风险、订单执行不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司前三季度实现营业总收入 1053.2亿元，同比+17.3%；实现归母净利润 528.8亿元，同比+19.1%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业总收入 343.3亿元，同比+13.1%，实现归母净利润 169.0亿元，同比+15.7%，公司业绩整体表现稳健，长期发展势能持续提升。 茅台酒产品快增，直销渠道占比创新高。 分产品来看， 2023Q1-3公司茅台 酒 / 系 列 酒 分 别 实 现 营 收 872.7/155.9亿 元 ， 分 别 同 比+17.3%/+24.4% 。 其 中 ， 2023Q3茅 台 酒 / 系 列 酒 分 别 实 现 收 入279.9/55.2亿元，分别同比+14.6%/+11.7%。 分渠道来看， 2023Q1-3公司直销和批发代理渠道分别实现收入 462.1/566.6亿元。其中， 2023Q3直销渠道实现收入 147.9亿元，同比+35.3%，在酒类产品营收中占比持续提升至 44.1%，同比+6.9pct，报告期内公司通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 148.7亿元。 结合经销商数量， 报告期内茅台国内/国外经销商总数分别为 2082/106家，经销商结构稳定。 费用率保持稳健，现金流情况良好。 从毛利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现毛利率 91.7%/91.5%，分别同比-0.2pct/+0.1pct。 从费用率来看 ， 销 售 费 用 率 23Q1-3/23Q3分 别 为 2.9%/3.7% ， 分 别 同 比+0.2pct/+0.8pct；管理费用率 23Q1-3/23Q3分别为 8.6%/5.5%，分别同比+2.4pct/-0.8pct。 从净利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现净利率53.1%/51.9%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。 从现金流来看， 23Q3公司销售收现达 1112.5亿元，同比+15.9%，整体现金流情况良好。 坚持稳中求进，定调 15%营收增速目标。 2023年是公司“十四五”规划承上启下的关键之年，公司将深入践行“质量是生命之魂” 的宗旨，并持续走好以茅台美学为价值内涵的“五线”高质量发展道路。根据公司年报披露， 2023年公司经营层面锚定两大目标： 1）营业总收入较上年增长15%左右； 2）基本建设投资 71.09亿元，目前公司节奏稳健，市场良性， 2023年营收目标有望顺利完成。 盈利预测及投资建议： 我们小幅调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025年收入为 1478/1681/1896亿元（原值为 1511/1772/2046亿元） ，同比+16%/14%/13%，归母净利润为 736/848/968亿元（原值为 751/886/1032亿元），同比+17%/15%/14%。当前股价对应2023-2025年 PE 为 28x/24x/21x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行影响需求；批价大幅波动；食品安全问题。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 3811亿元，同比增长 6.5%， EBITDA 1056亿元，同比增长 5.2%。归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%。扣非归母净利润 272亿元， 同比增长 10.7%。基本每股收益为人民币 0.30元。 C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。 （1）移动业务方面， 2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1519亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为人民币 45.6元。 （2）宽带业务方面， 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 929亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。 前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 997亿元，同比增长 16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用” 推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。 前三季度公司资本支出607.2亿元， 同比提升 0.5%。未来，公司将不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级； 坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合； 以融云、融 AI、 融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享 AI 时代机遇。 在 AI 大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑 AI 发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给 A 运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面， 无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 314.1/346.3/376.3亿元， yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应 EPS 分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

Q3盈利符合预期，全年有望延续稳健增势。 公司 2023Q1-3实现营收 32.1亿元，同增 38%，其中高空作业平台业务实现营收 22.6亿元，同比大增81%，占总营收的 70%（YoY+12pct），为公司营收快速增长核心动能，高机保有量突破 11.6万台（较 2022年底增加 3.8万台）；实现归母净利润 5.6亿元，同增 30%，符合预期。 分季度看， Q1-3公司分别实现营收8.4/11.0/12.8亿元，同增 31%/37%/45%，逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润 1.4/1.8/2.4亿元，同增 31%/32%/27%。 当前国内高机市场持续扩容，公司作为行业龙头之一快速增加高空作业平台保有量，同时持续完善线下网点、推广线上渠道，数字化升级强化运营管理能力，保障设备出租率稳健。 预计该趋势有望延续，全年营收与业绩有望保持稳健增长。 毛利率有所下降，费用率降低，现金流表现优异。 2023Q1-3公司毛利率46.6%， YoY-3.0pct，预计主要系今年租金价格小幅下降；其中 Q1-3逐季毛利率分别为 46.2%/44.5%/48.7%， Q3单季毛利率环比明显恢复。 期间费用率 23.4%， YoY-1.3个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct， 管理费用率下降主要系公司持续优化管理（擎天等管理系统实现数字赋能，底薪+业务提成+利润分成+股权激励与员工持股实现充分激励），效益持续显现。 资产（含信用）减值损失小幅多计提约 0.13亿元。 所得税率 14.4%，同比基本持平。 归母净利率 17.5%，YoY-1.2个 pct。 Q1-3经营活动现金净流入 12.4亿元，较上年扩大 3.9亿元，其中 Q3单季净流入 6.1亿元，创历史单季净流入新高，现金流表现优异预计主要系： 1）公司营收规模扩大，且重点考核净利润与现金流； 2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。 Q1-3投资活动产生的现金流量净额为净流出 3.1亿元，同比收窄 1.6亿元，预计主要系轻资产业务扩张持续减轻公司投资压力。 “蜂运” APP 强化运输调度能力，数字化转型持续推进。 据公司官方公众号， 2023年 8月，公司自主研发的“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段，该 APP 是基于现有高空作业平台运输任务研发的新物流调度平台， 涵盖接单、起运、装卸等过程管理和计费结算、设备交接等多项功能，还可通过与承运商系统联动，对司机进行增值激励，并对设备的调度、配载、运输轨迹等进行跟踪。 截至 2023年 10月 20日， “蜂运” 工作台试运行阶段累计用户 1752个（其中司机 1296名，承运商 456个），已成交 12073单。 “蜂运” APP 是公司在运输环节数字化转型的重要布局，若后续顺利全面推广，有望显著提升公司设备调度能力，进一步强化公司管理优势。 投资建议： 我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.3/10.9/14.3亿元，同增 30%/31%/30%（2022-2025年 CAGR 为 31%） ， EPS 分别为0.43/0.56/0.73元，当前股价对应 PE 为 13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备出租率下行风险，轻资产推动不及预期风险，数字化转型不及预期风险，租金下降风险等。

南微医学是内镜诊疗器械先锋， 三大技术平台持续巩固核心竞争力。 公司成立于 2000年， 目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。 2022年止血闭合类、 EMR/ESD 类、 ERCP 类全球市占率分别为 14.27%、 2.64%、 0.93%， 核心产品竞争优势显著。 1）内镜耗材枝繁叶茂： 涵盖六大类 60多种上百规格，齐全程度业内领先。 核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量， 2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等 EMR/ESD 类产品收入 CAGR 分别为 41%/62%。 2）微波消融技术领先： 微波消融治疗仪及微波消融针均已获 3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得 NMPA 三类注册证的产品。 公司微波消融产品市占率达 23%。 3）EOCT 开路先锋： 国内首创，全球第二家获 FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。 消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。 1） 全球市场规模达 60亿美元，中国市场增速较快， 预计 2019-2025年 CAGR 为 11%， 2025年达 70亿元规模。 2） 海外三巨头垄断全球内镜耗材市场 80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。 3） 内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。 一次性内镜放量打造第二增长曲线。 1）核心产品迅速放量： 首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可， 2022年收入近 2亿元。 2）一次性内镜生态圈持续搭建： 一次性支气管镜受益于新版 ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。 国际化战略升级打开发展天花板。 1）全球营销网络日益完善： 产品销至90个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。 2）境外产品组合丰富： 境外产品达 766款。 核心产品 Sureclip 和 Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获 FDA 注册。 3）海外业务迅速放量： 2023H1美洲市场收入 2.02亿元（同比增长 21%），EMEA 市场收入 1.79亿元（同比增长 21%） 。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.68、31.70、 40.16亿元，分别同比增长 24.6%、 28.5%、 26.7%；归母净利润分别为 4.75、 6.09、 8.02亿元，分别同比增长 43.6%、 28.3%、 31.6%，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化，新品销售不及预期， 限售股解禁风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现营收 16.62亿元，同比增长 11.85%， 实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 21.88%， 实现扣非净利润 3.58亿元，同比增长 18.65%，公司收入和净利润双增长，经营质量表现优异。 单季度营收及利润同比增长， 在手订单持续充盈。 单季度来看，公司 2023Q3实现营收 6.50亿元， 同比增长 20.86%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 40.05%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 15.85%，公司单季度营收在 2023年始终保持同比正增长。 此外，公司在手订单持续充盈，截至 2023年 9月底在手订单 29.26亿元，同比增长 28.54%， 助力公司后续稳步增长。 盈利能力持续提升， 经营质量表现优异。 公司 2023年前三季度毛利率达到40.7%，同比提升 3.7个百分点， 归母净利润率达到 20.8%，同比提升 1.7个百分点， 公司产品结构进一步优化。 此外，公司在前三季度产生的经营性现金流为2.26亿元，同比增长 297%，经营质量表现优异。 芯片业务高速发展，海外业务加速布局。 前三季度公司芯片子公司珠海中慧微电子实现高速增长，营收达到 3.27亿元，同比增长 66.06%， 实现净利润 0.88亿元，同比增长 98.5%， 子公司专注于集成电路设计、物联网监测及通信解决方案业务。 此外， 公司加速布局海外赛道， 积极参与“一带一路”沿线国家和地区建设， 电力 AMI 建设全面推进，近期海外进展包括西非市场的 4.2万台超声波水表订单、与老挝国家电力公司 EDL 达成的电力 AMI 全套系统解决方案订单等，海外业务发展迅速。 投资建议： “双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.92/6.16/7.77亿元，当前股价对应 PE分别为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 4.72亿元，同比下滑 11.73%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 96.01%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 1.51亿元，同比下滑 9.22%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 255.36%。 收入整体有所承压。 1）分业务看， 自主品牌收入有所承压。 2023Q1-Q3自 主 品 牌 /OEM&ODM 分 别 实 现 收 入 3.62/1.11亿 元 ， 同 比 -15.66%/+4.14%，自主品牌收入有所承压。 2）自主品牌分品类看， 用品及食材类表现优于电器类。 2023Q1-Q3公司电器类/用品及食材类实现营收 2.52/1.10亿元，同比-17.14%/-12.08%。 3）自主品牌分内外销看，2023Q1-Q3国内/海外实现收入 3.36/0.26亿元，同比-9.62%/-54.61%，海外收入有所下滑系公司直销转变为经分销所致。 费用管控优异， 盈利提升明显。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率同比+1.66pct/-0.71pct 至 49.20%/45.81%，主要系原材料价格下降所 致 。 2） 费 率 端 ： 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为22.35%/9.58%/6.10%/-0.16% ， 同 比 变 动 -11.25pct/-1.75pct/1.47pct/1.97pct， 销售费用率降幅明显，系公司费用投放效率优化。 3）净利率： 综上，受益于费用投放效率提升， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+6.09pct/+7.26pct 至 11.09%/9.76%。 聚焦新型饮食需求，持续迭代新品。 报告期内， 公司围绕不同饮食场景持续进行产品迭代及推出新品， 推出新品“26cm 铸铁牛排煎锅”、“铸铁压肉板 26cm” “多功能即热饮水机” 等。此外，公司积极探索小家电渠道变化， 用户触点多元化， 渠道已覆盖抖音、 B 站、微博、小红书等。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.10/1.26亿元，同增 100.4%/16.5%/15.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 渠道拓展不及预期

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 22.36%、 16.59%。 1） 营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%，Q3单季度实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%， 环比增长 9.59%， 整体经营趋势向好。 2） 盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 42.9%，同比下降 2.17pct，销售净利率31.63%，同比下降 0.41pct。 Q3单季度毛利率 36.54%，同比下降 6.21pct，销售净利率 28.97%，同比-1.44pct， 我们预计主要是产品结构变化所致。 3） 费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.02/+0.19/+0.1/-2.36pct， 销售费率增长主要是职工薪酬及差旅费增长，管理费率增长主要是支付股权激励费用。此外，税金及附加 0.22亿元，同比增长 192.36%，主要是增值税附加税增长； 其他收益 0.46亿元，同比增长 723.67%，主要是政府补助大幅增长。 2、 资产负债表： 募投项目加速建设， 产能释放带动新一轮增长。 2023Q3末公司应收账款 17.78亿元， 较期初增长 121.41%， 主要是订单增长所致； 预付账款 0.11亿元，较期初增长 388.71%，主要是预付材料款增长；在建工程 3.39亿元，较期初增长 83.3%，主要是募投项目持续投入。 3、 助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。 2023年 9月 27日，上海市经信委、中国商飞、临港新片区管委会、临港集团与三角防务在上海签订合作框架协议。 三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 投资建议： 公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件， 借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线， 并于 2023年9月正式切入 C919大飞机产业链， 未来有望带来业绩弹性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.37、 10.6、 13.19亿元，对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期； 产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 23Q1~Q3实现营收 187.88亿元，同增114.83%； 实现归母净利润 14.03亿元，同增 68.98%。对应 23Q3单季营收 66.59亿元，同增 49.68%，单季归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%。 此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。 装备类业务销售稳健， 硅片价格回升带动利润增长。 1） 装备类： 客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。 2023H1公司节能节水收入 14.97亿元，其中空冷系统同增 55.88%； 新能源装备收入 16.38亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上， 预计 23Q3公司装备类业务盈利约 2亿元。 2）硅片： 单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司 Q3单晶硅出货 10GW 左右，单瓦净利 6分左右。据 InfoLinkConsulting 公众号 9月 20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 85元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.35元/片， 210mm硅片回升至 4.20元/片。电池价格维持高位， 182mm P 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.69/0.73元。 我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。 硅片价格回升带动盈利能力修复。 1）毛利端： 公司 23Q3毛利率为 20.44%， 同比-0.04pct/环比+7.43pct， 主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。 2）费率端： 23Q3公司期间费率为 4.8%，同比-2.2pct， 除财务费率外，其余三项费率均同比降低。 3）净利端： 23Q3净利率 12.31%， 同比+0.92pct/环比+10.07pct。 展望 2023年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2）新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于2022年 9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利； 3） 硅片： 下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。