事件：公司发布 2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入 31.07亿元，同比增加 55.22%；实现归母净利润 5.85亿元，同比增长 134.17%； 实现扣非净利润 5.62亿元，同比增长 140.75%。 公司 2022年第二季度单季度营收、净利润再创历史新高， 公司预计第三季度营收将继续保持同比增长； 公司作为技术创新驱动增长的企业持续加大研发投入力度，产品矩阵丰富覆盖智能汽车、无人机、 AIoT、多媒体终端等应用； 我们看好公司作为国内头部 SoC 公司客户覆盖海内外，新品不断推出有望带动业绩持续增长。 产品线丰富各项应用齐头并进， 22年上半年逆周期同比实现高速增长。 公司产品矩阵丰富，广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域， 2022年上半年，公司凭借分散在全球主要经济区域的优质客户群，丰富多元的产品线，出货量同比稳步增长，带动了公司业绩高速增长。在今年全球高通胀、地缘政治风险加剧导致的半导体行业下行周期中取得了亮眼的业绩。 2022年第二季度单季度营收、净利润再创历史新高，进一步巩固并提升了公司的市场地位。 汽车电子已经量产或定点+高速传输 WiFi 芯片开启下一轮增长曲线。 公司车载信息娱乐系统芯片已进入多个全球知名车企，并成功量产商用（包括宝马、林肯、 Jeep 等），国内已定点多个车厂。 公司新一代 C 系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片）、 W 系列（Wi-Fi62×2）新产品预期在 2022年下半年将陆续量产，将为公司带来新的客户群并注入新的增长动力。基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性、可扩展性，未来公司 AI 系列 SoC 芯片的应用领域还将不断扩充。 公司以研发创新为发展基石， 芯片涵盖机器人、人工智能等前沿领域。 截至 2022年 6月 30日，公司共有研发人员 1310人，较上年末增加 179人。 公司上半年研发费用供给 5.66亿元，较上年同期增长 47.32%。公司新申请专利 4件，其中发明专利申请 4件；获得授权 39件，其中获得发明专利 38件。 公司目前共有 14项在研项目，涵盖智能家居、人工智能、机器视觉等多个前沿领域；其中 3款人工智能芯片达到量产或试产阶段； 5项取得阶段性成果，处于研发升级阶段； 6项处于研发阶段。 其中， 公司机器视觉人工智能芯片目前处于试产阶段， 在边缘侧实现机器人视觉深度计算， 主要面向机器人等领域。 盈利预测与投资建议： 公司全球化布局巩固竞争力，海外需求复苏叠加公司产品升级迭代，有望带动公司业务快速增长；我们预期公司 2022-2024年归母净利润分别为 12.01/16.70/20.95亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 产品迭代不及预期风险、 供应商集中风险、 毛利率波动风险、市场竞争风险、宏观环境影响需求风险

事件1）杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称“杭氧特气”）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。2）拟新增注册资本不超过2,270万元，其中A类产业战略投资者认购不超过1,075万元注册资本；B类财务战略投资者认购不超过995万元注册资本；国佑资产通过协议方式认购不超过200万元注册资本（国佑资产为杭氧股份间接控股股东--杭州资本的下属子公司）。3）本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值75,672万元，增资扩股前杭氧特气注册资本3,000万元，以杭氧特气25.23元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。本次增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司，公司合并报表范围不会发生变更。点评一、杭氧特气：深耕特种气体生产，有望为公司带来全新增长动能杭氧特气成立于2017年3月，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，2021年杭氧特气实现收入1.20亿元，净利润0.71亿元，净利率高达59.29%。 目前产能为氖气10000m3/年，氦气3600m3/年，氪气4000m3/年，氙气400m3/年，混合气标准气30000瓶/年。2022年，杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目，该项目设计产能为2000m3/年氙气、20000m3/年氪气，将于2022年下半年完工。二、稀有气体业务：氪、氙放量在即，产业格局变动迎来绝佳切入时机1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。三、引入战略投资：有望加速特种气体布局，且我们预计不会明显稀释利润本次增资引入的A类产业战略投资者，具备上下游产业背景，能够与杭氧特气产生协同，助推杭氧特气各项业务发展；引入的B类财务战略投资者，资本实力雄厚，能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持，并引入各类资源。此外，增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，仍为杭氧特气控股股东，公司的合并报表范围不会发生变更，杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。 杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。四、盈利预测：维持前次“买入“评级根据我们预测，2022-2024年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54亿元，对应净利润为3.65、4.02、4.39亿元；大宗气体业务的收入分别为85.82、107.82、135.48亿元，对应净利润8.71、11.70、15.37亿元；稀有气体业务的收入分别为9.26、10.01、10.30亿元，对应净利润2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务17倍的PE、大宗气体业务32倍的PE、稀有气体业务48倍的PE。计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，维持“买入”评级。风险提示：股权被稀释的风险；增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险；稀有气体价格波动的风险

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。 车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。 高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍 。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。

传统铝加工业升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材（21FY营收占8），其中以建筑和一般工业铝型材为主，定价模式为“铝锭+加工费”，因此毛利率水平较低（10%出头），铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展，建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业（包括汽车轻量化）产能各15万吨，随着产能利用率及高毛利业务占比提升，我们看好公司未来的营收/利润的双成长性，给予“买入”评级。产品/品牌优势显著，系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”，09年建立，前期深耕工程业务，进入保利、绿地、中海等头部房企集采，后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，yoy+，其中Q2中标39.65万平方米，同比增长；公司产品&品牌力均位于行业头部，22年开始大力度拓展C端零售渠道，目前在渠道建设上已取得了初步成果。 此外，此业务毛利率维持在30%以上（远高于传统业务），给公司带来成长性的同时厚增利润，公司现金流也有望优化。早期汽车轻量化布局，新能源催化喜迎收获期行业层面，节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求，从而拉动行业对铝材的需求，其中，我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨，2025年约109.6万吨，相对22年增幅48，远超整体用铝量的需求增速（29%）。公司2014年起布局汽车轻量化业务，公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用（目前以电池托盘和防撞梁为主）。客户方面，21FY末，公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目，其中已量产项目70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。汽车产业链认证周期较长，新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机，随着产能扩张，21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元，yoy+164%。公司精美工厂受22年4月安全事件影响，业绩释放或将延后，明年有望取得较高增速。 投资建议：公司系统门窗渠道不断拓展，下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增，同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升，我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元，对标可比公司16xPE，23年目标价23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险

行业：防晒剂市场高增，香精香料稳步发展1）化妆品活性成分市场受下游化妆品行业发展影响快速增长，受美白抗衰需求与防晒应用精细化影响，防晒剂需求高增。欧睿国际预计我国整体化妆品市场规模预计未来几年增长率保持在8%以上，2023年我国整体化妆品市场规模将达6770亿元。随着美白抗衰需求快速增长，护肤抗衰成为公众首要选择，加之防晒应用精细化提高，预计2024年我国防晒用品市场规模达到229亿元人民币，未来3年CAGR将保持在11%左右的高增速水平，超越全球增速。 2）香精香料行业集中度较高，市场稳步增长，全球产能转移助推国内快速发展。全球香料香精市场主要集中在全球前十大公司，预计2024年全球香料市场规模将达到327亿美元，我国香料香精市场得益于国民收入的提高和国际香料香精巨头的产能转移布局，市场规模保持稳定增长。 公司概况：防晒剂&合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头企业科思股份是一家日用化学品原料生产企业，主要从事日化原料的研发、生产和销售。公司的产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。在防晒剂方面，2019年的数据显示，公司占据了全球近30%市场份额。在合成香料方面，公司是全球铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。 竞争优势：深度绑定客户，持续研发创新与技术升级1）客户优势：长期合作知名国际下游客户，共研共创增加大客户绑定深度。目前公司已与多个海内外知名化妆品企业及香精香料公司建立稳定合作，通过产品品质、合作共研绑定大客户体系。 2）研发优势：前沿技术研发，研发投入加大，认证资质完善。2017-2021年，公司研发费用率从2.9%提升至4.2%。公司具备行业认可的生产管理体系、质量管理体系，接受实地考察，获得多项美国、欧盟认证资质。 3）产品优势：产品线丰富具有结构优势公司产品线丰富，防晒剂产品覆盖UVA\UVB所有波段，可满足下游客户多样化需求。合成铃兰醛具备核心专利技术，产品竞争力强。 未来看点：扩产能+拓品类+政策利好，赋能公司未来发展1）产能扩充：产能利用率及产销率高位下，产能扩充驱动业绩发展。二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(新型防晒剂)500吨/年产能正处建设中，21年报披露预计至2022年上半年竣工投产。此外，安徽圣诺贝化学科技有限公司年产500吨防晒系列产品扩建项目将新增500吨/年双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪产能，预计投产后可为公司持续带来产能增量。 2）拓展新品类：拓大品类布局，加强创新研发。公司扩展其他化妆品活性成分，丰富产品结构，储备优质项目。新业务方面计划投资建设高端个人护理品及合成香料项目，打造新成长曲线。 3）政策利好：监管趋严，规范发展，利好龙头原料厂商。新原料备案流程准入门槛降低，高低风险原料分类管理，加速审批。“一码一原”加强原料溯源，规范发展，提升企业壁垒，整体受政策利好，助力行业发展。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料龙头厂家，短期业务有望获得修复，中长期受益于产能扩张、品类拓展和政策支持，相对估值下仍有优势，我们看好公司未来发展，预计22—24年净利润2.18/2.80/3.34亿元，对应PE36/28/23x，目标价60.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险；汇率波动风险；

增资控股在个贷不良业务处置端具备优势的西藏峻丰数字技术有限公司，将业务从To B延展至To C端。8月9日，公司发布公告称，增资并控股西藏峻丰数字技术有限公司。目标公司现由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产及团队组成，具有较为丰富的个贷不良业务从业经验。同时，目标公司拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16项软件著作权。公司以自有资金向其增资人民币5,000万元，增资后公司将持有目标公司51%股权并成为控股股东。公司全资子公司海徳资管于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。 公司通过收购已经在个贷不良业务方面具备优势的公司，能够快速切入市场，抢占市场份额。 个贷不良市场是困境资产行业的“新蓝海”，与传统不良资产业务相比地方AMC无地域限制，有望成为公司新的利润增长点。2012年银监会出台的《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定，个贷不良资产不得批量转让，2021年1月银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（下称《通知》），正式试点开展个人不良贷款批量转让，个贷不良市场成为困境资产行业的新蓝海。公司预测目前我国符合《通知》规定的个贷不良资产总规模已超过一万亿元。同时，《通知》提出地方AMC批量受让个人不良贷款不受地域限制，公司作为地方AMC可在全国范围内开展业务。 金融科技赋能+稀缺牌照优势，打造个贷不良业务核心竞争力。个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人等特征，我们认为金融科技赋能是核心竞争力。公司通过收购数字技术公司，借助科技手段，利用大数据、人工智能等技术开展个贷不良业务，保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。同时依托海徳资管AMC牌照、资产管理处置等优势，快速建立全链条、专业化、智能化的个贷不良业务优势，迅速抢占市场；并综合采用多种方式帮助临时陷入困境的债务人走出债务困境、恢复信用、重塑人生，履行社会责任。公司的个贷不良业务有望成为行业标杆。 公司ToB业务优势显著，业绩连创新高，拓展ToC业务增强业绩可持续性。 2021年，公司实现了高速增长，营收达到6.67亿元，同比增长113.8%，净利润3.83亿元，同比增长接近两倍。今年上半年公司盈利维持高增速，公司于7月12日发布今年半年度业绩预增公告，2022H1公司归母净利润预计为3.15-3.25亿元，同比+162%-171%。个贷不良资产业务的拓展一方面可进一步提高公司盈利能力，另一方面ToC业务“单笔金额小、数量大”的特点有望增强公司盈利的可持续性。 投资建议：鉴于公司新业务有望贡献增量利润，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.54/9.82/12.71亿元（前值分别为6.14/9.30/11.36亿元），分别同比增长70.56%、50.16%和29.49%。 风险提示：政策风险；业务拓展不及预期；经营风险；市场风险；业绩预告仅为初步测算结果，请以半年报为准。

事件： 8月 9日，公司发布 2022年半年报，2022年 H1实现营业收入 181.98亿元，同比增长 5.93%，归母净利润为 13.41亿，同比增长 3.09%，扣非归母净利润为 12.72亿元，同比增长 6.52%。 2022年 Q2单季度营业收入为 92.65亿元，同比增加 11.87%，归母净利润为 6.36亿元，同比增加 17.39%，扣非归母净利润为 5.73亿元，同比增加 15.08%。 点评： 医药工业稳步回升，研发创新持续加快2022年上半年核心子公司中美华东实现营业收入 55亿元，同比增长 1.4%； 实现扣非净利润 10.6亿元，同比下降 4.3%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比下降 3.7%，其中 Q2单季度实现营业收入 27.1亿元，同比增长 16.2%； 实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 16.5%，实现扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 12%，已逐渐扭转 2022年 Q1部分产品受到降价影响而呈现的业绩下降趋势。 2022年上半年公司医药工业研发支出 5.8亿元，较 2021年上半年同比增长 34.1%， 公司多方位布局，积极提高市场竞争力。 此外，公司医药商业营业收入 122.28亿元，同比增长 3.93%，业绩稳步增长。 深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势公司工业微生物的整体收入同比增长 31%，相关研发项目累计已超 100项，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台， 杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地。 2022年 8月，中美华东签订合约，将控股华仁科技 60%股权，华仁科技 2021年营业收入达 9228万元，净利润 2679万元，主要致力于核苷领域相关业务。 医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展2022年上半年，公司医美业务实现营业收入 8.97亿元，同比增长 130.25%，其中，国际医美营业收入 5.31亿元，同比增长 92.19%，国内医美营业收入4.13亿元，同比增长 263.50%。 全资子公司英国 Sinclair 实现合并营业收入约 5.31亿元人民币，同比增长 104.3%， 创 Sinclair 历史最好水平； 欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元，超越 2021年同期华东宁波医美业务收入及对公司利润贡献，目前签约合作医院数量已超 500家，培训认证医生数量超 900人， 随着国内疫情的逐步向好，国内市场有望进一步增长。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为 28.91/34.98/42.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期

公司上半年实现归母净利润 1.75亿元，同比下滑 80.9%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元，同比-28.6%/-80.9%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下滑 75.54%，非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元，同比-37.3%，归母净利润 1.22亿元，同比-78.3%。 上半年水泥量价齐跌，广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌，销量方面，上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨，同比分别下滑 26.5%/27.8%，其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨，同比下滑 29.9%， 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥需求下降，旺季不旺，且 5月以来受广东持续降雨天气影响，工程难以施工，水泥需求进一步承压。价格方面，我们计算上半年水泥吨均价 326元，同比下滑 14元/吨，吨成本 260元，同比大幅上涨 54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至 8月 5日达到 75%，同比略低 3%，后续出货有望保持上行，我们认为下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。供给端来看，截至 8月份广西共 4条产线投产，合计产能达 22300T/D， 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面， 7月下旬以来水泥价格或已触底，随着需求的恢复，价格有望迎来上涨。 Q2毛利率进一步下滑， 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%，同比下滑 18.1pct，其中 Q2单季度毛利率17.7%，环比下滑 5.6pct，同比下滑 25.2pct，主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct，最终实现净利率 6.8%，同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元，（去年同期净流入 7.2亿元），主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升，致使存货占用资金同比大幅增加，上半年收现比 109%，同比未出现明显下滑。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%，股息率处同类公司较高水平， 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多，下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

22H1淡季不淡，产能利用率+良率提升驱动利润高增长。 22H1公司实现营业收入 141.9亿元，yoy+18.60%；实现归母净利润 14.26亿元， yoy+125.24%，实现扣非归母净利润 13.67亿元，yoy+197.49%。对应 Q2单季度，公司实现营收 71.14亿元， yoy+13.35%， qoq+1%，实现归母净利率 8.33亿元， yoy+195%， qoq+40%，实现扣非归母净利润 7.77亿元， yoy+238%，qoq+32% 。 22Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.8%/5.4%/-3.0% ，yoy-0.6pct/-0.6pct/-1.2pct/-3.8pct， qoq+0.0/pct/0.0pct/+0.5pct/-2.8pct。 22Q2销售毛利率为 19.22%，yoy+2.42pct，qoq-0.6pct，销售净利率为 11.71%，yoy+7.22pct，qoq+3.33pct。 分产品来看， 22H1，公司通讯用板/消费电子及计算机用板分别实现营业收入 81.68/58.93亿元，yoy+20.69%/+13.53%，毛利率分别为 16.36%/23.97%， yoy+2.58pct/-0.01pct。 22H1营收增长主要由 FPC、类载板 SLP 及新产品 MINILED 背光板产品增长驱动，利润成长主要是来自产能利用率较上年提升以及公司充分利用业已形成的技术能力、工艺能力及管理能力，使新产品的良率稳步提高。 短期看好下半年旺季（苹果 iPhone 等新品发布）对于公司业绩的拉动。 公司 2022年 7月实现营收 27.51亿元， yoy+9.39%。 22H1iPhone 收入与全球智能手机销售形成强烈反差，再一次充分验证 iPhone 产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G 渗透换机红利。 22H2进入传统旺季，公司作为iPhone PCB 核心供应商有望持续受益。 中长期看好硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动。 1）公司为全球 FPC 龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借 SLP、 MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI， SIP 等产品也逐步打开； 2） AR/VR 领域：与全球领先的品牌厂商合作已成为该领域的重要供货商;3）服务器领域：在淮安第一园区建设服务器专用生产线； 4）汽车领域：电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。 投资建议： 维持 22/23年归母净利润 40.1、 46.6亿元的盈利预测，预计 24年实现 52.1亿元的归母净利润。 维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期

公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 5.44亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润约 1.25亿元，同比下降 0.86%；实现扣非归母净利润约 1.08亿元，同比下降 12.51%。 1、 二季度业绩承压， 信创趋势下具备长期成长性2022Q2单季营收约 1.82亿元，同比下降 30.68%， 二季度业绩承压， 我们认为主要原因是 Q2信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级， 下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，景嘉微作为国产 GPU 龙头，具备长期成长性。 2、 军用产品稳定增长，图显产品向车载、船舶等领域拓展公司图形显控、 小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域取得优势，并逐步向车载、船舶等领域拓展， 雷达业务逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。2022H1公司图形显控领域产品营收约2.63亿元，同比增长 25.36%，小型专用化雷达领域产品营收约 6551万元，同比增长 46.19%。 我们预计“十四五”期间公司军用领域产品将持续稳定增长。 3、 GPU 芯片信创市场规模化落地， JM9芯片拓展行业市场公司目前已经实现了三个系列 GPU 产品的量产应用， 其中 JM5400主要应用于公司图显模块产品中； JM7200成功拓展了通用市场，实现信创市场的规模化落地。 2022年 5月完成 JM9系列第二款芯片性能测试，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。目前 JM9系列已成功拓展行业市场，逐步实现了在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。 盈利预测与投资建议： 考虑到信创落地节奏不及预期，我们调整公司盈利预 测 ， 将 公 司 2022-2024年 净 利 润 由 4.49/6.40/8.62亿 元 调 整 为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前公司市值 PE 为 93.19/60.79/43.28倍， 下调至“增持”评级。 风险提示： 公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.95亿元，与上年同期（调整后）相比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。其中，22Q2实现营业收入18.00亿元，与上年同期（调整后）相比增长72.77%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长196.00%。 主要产品量价齐升、产销两旺，食用盐高端战略逐步发力。分产品看，公司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76亿元，同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%；双氧水本期产出成品，实现营收0.18亿元。22H1公司业绩高增亮眼，主要系一则盐化工产品量价齐增，21年收购子公司纯碱价格持续走高；烧碱项目逐步投产，年内将发挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。公司22H1实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，公司与新农垦（上海）农业发展有限公司合资共同开发复合调味品，预计下半年可面向市场。 全国市场布局思路清晰，线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心市场，同时加快全国市场布局，省外市场小包盐销量达12.56万吨，同比增长58.75%，份额稳步提升；全国商超系统新增门店774家，基本实现零售前50强连锁超市覆盖率过半；社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提升，且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C平台加强终端建设。 食用盐结构升级，盐化工供需紧张价格抬升，盈利能力显著提升。公司2022年上半年实现毛利率36.01%（+8.61pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%，同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts，归母净利率14.00%（+5.64pcts）。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水新增产量较大，量产规模效应可观；二则盐板块销量总体增长，其中高毛利食盐销量持续增长，带领结构升级；三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。 公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，目前食盐行业同质化程度高，中高端产品结构性短缺，公司持续推进食用盐高端化，同时积极布局复合调味品，三年内拟形成5亿产值；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。 盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收由59.14/69.25/80.41亿元上调至64.30/78.12/93.80亿元，同比+34.50%/+21.50%/+20.07%；净利润由8.74/11.61/14.90亿元上调至亿元9.71/13.28/17.51亿元，同比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为0.66/0.90/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期

公司发布业绩快报，22H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%，其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元，同比分别+25.6%/+13.23%；22H1实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元，同比分别+3.88%/-0.46%；22H1实现扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元，同比分别+11.99%/+1.45%。坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”，积极推进大家居战略。在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下，公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长，各主要事业部客户数量提升，主要得益于：①全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求；②整装大家居业务继续发挥先发优势，在获客、运营、行业口碑各方面持续强化；③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级，引领行业发展方向。品类融合推动客单价提升，整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，其中配套率约20%，公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间，打开增长空间，22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元，同比增长40.85%，延续高增长趋势。配套率提升，以及木门等其他品类协同发展，有望逐步推升客单值。渠道端，整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐，包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节，整装布局行业领先。伴随外部不利因素逐步缓解，盈利能力有望回升。疫情后家装需求逐步释放，前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力，公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价，我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力，同时通过规模集采以及精细化管理优势，部分成本压力或可由公司内部消化，以保证经销商盈利空间。 盈利预测与估值：公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商，龙头优势显著，整装大家居渠道加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升，预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元，同比+16.05%/+15.04%/+18.17%，对应PE22.9x/19.9x/16.9x，维持“买入”评级。风险提示：业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以公司发布的半年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧

事件： 公司发布 2022年半年度业绩公告。营业收入达到 19.72亿元，同比增长 47.30%； 归母净利润 4.68亿元，同比增长 17.94%；扣非归母净利润达到 4.41亿元，同比增长了615.26%。公司 2022年上半年新签订单金额达到 30.57亿元，同比增长了约 61.83%。 点评： 公司 2022H1营业收入、 扣非净利润增长显著主要归因于： 公司坚持以市场和客户需求为导向，积极应对复杂形势，持续加大研发投入和业务开拓力度，等离子体刻蚀设备及 MOCVD 设备等核心业务保持了高速和稳定的增长。受益于设备市场发展及公司产品竞争优势，公司克服新冠疫情的不利影响，在客户和供应商的密切合作及支持下，公司的综合竞争优势继续得到强化和提升，公司产品订单、付运及营业收入取得了超预期的成绩。 公司订单持续高速增长， 在 2021年比 2020年全年新增订单金额增长 90.46% 达到41.29亿元、营业收入增长 36.72% 达到 31.08亿元的基础上，公司 2022年上半年新签订单金额又同比增长了约 61.83% 达到 30.57亿元。 刻蚀技术重要性日渐提升，小于 5nm 设备获批量订单，产品差异化配置满足客户多维需求。 随着先进芯片制程从 14纳米向 5纳米及更先进工艺的方向发展，光刻机受光波长的限制，需要结合刻蚀和薄膜设备，采用多重模板工艺，利用刻蚀工艺实现更小的尺寸，使得刻蚀技术及相关设备的重要性进一步提升。公司刻蚀设备在工艺覆盖度方面不断提升，在客户端验证的工艺进度良好，目前订单情况饱满。举例来看，公司 CCP 设备可应用于 64层和 128层的量产， 128层及以上关键刻蚀应用正在开发； ICP 已经在多个逻辑芯片和存储芯片厂商的生产线上量产，正在据客户需求研发下一代高产出产品以满足 5纳米以下的逻辑芯片、 1X 纳米的 DRAM 芯片和 128层以上的 3D NAND 芯片的刻蚀需求。 MOCVD 第二增长曲线扬帆起航，积极布局第三代半导体应用设备。 根据公司公告，全球每年需求超过 800台 MOCVD 设备，公司在照明、 Mini LED 和 Micro LED、功率器件三点发力开发外延设备，预计可覆盖大约 75%的 MOCVD 设备市场。公司 2021年发布的新产品 Prismo UniMax 主要针对 Mini-LED 设计，具备高波长均匀性、高良率等优点，此外，该设备可同时加工 164片 4英寸或 72片 6英寸外延片，性能、复杂性大大提高，已收到来自国内多家领先客户的批量订单合计超过 100腔， 有望助力毛利率快速上扬。 同时公司还积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发 GaN 功率器件量产应用的 MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。此外，公司启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，将进一步丰富公司的产品线。 募投项目持续进展，产业化建设顺利推进。 为扩充资产规模、增强公司实力以持续做大做强主业，公司在 2021年完成了向特定对象发行股票，向特定对象发行股票数量为80,229,335股，发行价格为 102.29元/股，发行的募集资金总额为 8,206,658,677.15元。中微临港产业化基地项目已经完成结构封顶；南昌 14万平方米的研发生产基地已全面封顶，计划将于年内陆续投入生产。主要承担较为成熟产品的大规模量产及部分产品的研发升级工作；中微临港总部和研发基地项目正在进行施工前临设搭建、机械进场组装等准备工作。 股权激励彰显信心，为公司持续健康发展提供机制保障。 公司于 2022年 3月发布股权激励草案，激励对象总人数为 1104人，占公司全部职工人数的 99.37%，向激励对象授予 400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 61,624.45万股的0.649%。限制性股票的授予价格为每股 50元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股 50元的价格购买公司向激励对象增发的公司 A 股普通股股票。 投资建议：公司研发与新产品推出稳步进行，长期看好公司发展。我们预计公司 22-24年实现净利润 11.24/14.13/17.50亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

近十年变革求索，开启直播电商新篇章公司原为女鞋龙头， 2014年起探索业务转型，于 2019年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。 2021年，遥望网络实现营收 22.19亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。 天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起1）天时： 根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出； 2）地利： 2021年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利； 3）人和： 公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。 “人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长1）主播端： 公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续， 带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。 2）供应链： 遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超 2万家，涉及 SKU 几十万个； 3）技术赋能： 公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云” 中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。 直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来1）直播电商： 公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。 2）全案营销： 公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。 3）数字资产： 公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。 投资建议： 考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其 2022年 35倍 P/E， 对应市值 215.2亿元，目标价 23.6元。 风险提示： 鞋类业务剥离进展不及预期，疫情反复，直播监管加强，市场竞争加剧，商誉减值风险

事件：公司发布定增预案，拟以19.39 元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260 万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月；以及③补充流动资金。 点评：定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。 业绩增速亮眼，2022年3 月底公司在手合同超30亿，同比增长约92%。2022Q1实现营业收入3.62亿元，同比增长110.62%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长1216.36%。我们预计22/23年公司净利润增速维持50%左右。2022Q2，公司克服上海疫情不利影响保持基本生产，6月工厂全面复工复产，逐步恢复全部产能。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。与优质客户深度绑定，定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，本次定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。公司目前已具备高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业大宗气供应能力及砷烷、磷烷特种气体的国产替代能力，其预计未来的OPEX市场会或超过CAPEX 市场。 3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。 集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。 生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3 月底公司在手合同超过30 亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。 4.高壁垒GAS BOX赛道业务增速亮眼，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GAS BOX，GAS BOX是一种在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GAS BOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。 5.关注人才队伍建设，加大研发投入提升核心竞争力 公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划，3月向55名激励对象授予1828万份股票期权，21年12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术和业务骨干。2021年研发投入同比增长49.02%，营收占比4.26%，提升核心竞争力。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.98/5.48亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年38倍PE，对应目标价格为59元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大、定增事项能否获得上交所审核通过或证监会同意注册，以及最终取得审核通过或同意注册的时间，均存在不确定性