22H1淡季不淡，产能利用率+良率提升驱动利润高增长。 22H1公司实现营业收入 141.9亿元，yoy+18.60%；实现归母净利润 14.26亿元， yoy+125.24%，实现扣非归母净利润 13.67亿元，yoy+197.49%。对应 Q2单季度，公司实现营收 71.14亿元， yoy+13.35%， qoq+1%，实现归母净利率 8.33亿元， yoy+195%， qoq+40%，实现扣非归母净利润 7.77亿元， yoy+238%，qoq+32% 。 22Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/3.8%/5.4%/-3.0% ，yoy-0.6pct/-0.6pct/-1.2pct/-3.8pct， qoq+0.0/pct/0.0pct/+0.5pct/-2.8pct。 22Q2销售毛利率为 19.22%，yoy+2.42pct，qoq-0.6pct，销售净利率为 11.71%，yoy+7.22pct，qoq+3.33pct。 分产品来看， 22H1，公司通讯用板/消费电子及计算机用板分别实现营业收入 81.68/58.93亿元，yoy+20.69%/+13.53%，毛利率分别为 16.36%/23.97%， yoy+2.58pct/-0.01pct。 22H1营收增长主要由 FPC、类载板 SLP 及新产品 MINILED 背光板产品增长驱动，利润成长主要是来自产能利用率较上年提升以及公司充分利用业已形成的技术能力、工艺能力及管理能力，使新产品的良率稳步提高。 短期看好下半年旺季（苹果 iPhone 等新品发布）对于公司业绩的拉动。 公司 2022年 7月实现营收 27.51亿元， yoy+9.39%。 22H1iPhone 收入与全球智能手机销售形成强烈反差，再一次充分验证 iPhone 产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G 渗透换机红利。 22H2进入传统旺季，公司作为iPhone PCB 核心供应商有望持续受益。 中长期看好硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动。 1）公司为全球 FPC 龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借 SLP、 MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI， SIP 等产品也逐步打开； 2） AR/VR 领域：与全球领先的品牌厂商合作已成为该领域的重要供货商;3）服务器领域：在淮安第一园区建设服务器专用生产线； 4）汽车领域：电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。 投资建议： 维持 22/23年归母净利润 40.1、 46.6亿元的盈利预测，预计 24年实现 52.1亿元的归母净利润。 维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期

公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 5.44亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润约 1.25亿元，同比下降 0.86%；实现扣非归母净利润约 1.08亿元，同比下降 12.51%。 1、 二季度业绩承压， 信创趋势下具备长期成长性2022Q2单季营收约 1.82亿元，同比下降 30.68%， 二季度业绩承压， 我们认为主要原因是 Q2信创采购较少，影响公司芯片业务表现。目前国内党政公文系统信创已覆盖到部委、省级、地市级， 下一步有望下沉到区县级，电子政务系统国产化也有望开启，同时以金融、运营商为代表的行业信创加速推进，景嘉微作为国产 GPU 龙头，具备长期成长性。 2、 军用产品稳定增长，图显产品向车载、船舶等领域拓展公司图形显控、 小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域取得优势，并逐步向车载、船舶等领域拓展， 雷达业务逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。2022H1公司图形显控领域产品营收约2.63亿元，同比增长 25.36%，小型专用化雷达领域产品营收约 6551万元，同比增长 46.19%。 我们预计“十四五”期间公司军用领域产品将持续稳定增长。 3、 GPU 芯片信创市场规模化落地， JM9芯片拓展行业市场公司目前已经实现了三个系列 GPU 产品的量产应用， 其中 JM5400主要应用于公司图显模块产品中； JM7200成功拓展了通用市场，实现信创市场的规模化落地。 2022年 5月完成 JM9系列第二款芯片性能测试，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。目前 JM9系列已成功拓展行业市场，逐步实现了在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。 盈利预测与投资建议： 考虑到信创落地节奏不及预期，我们调整公司盈利预 测 ， 将 公 司 2022-2024年 净 利 润 由 4.49/6.40/8.62亿 元 调 整 为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前公司市值 PE 为 93.19/60.79/43.28倍， 下调至“增持”评级。 风险提示： 公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.95亿元，与上年同期（调整后）相比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。其中，22Q2实现营业收入18.00亿元，与上年同期（调整后）相比增长72.77%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长196.00%。 主要产品量价齐升、产销两旺，食用盐高端战略逐步发力。分产品看，公司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76亿元，同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%；双氧水本期产出成品，实现营收0.18亿元。22H1公司业绩高增亮眼，主要系一则盐化工产品量价齐增，21年收购子公司纯碱价格持续走高；烧碱项目逐步投产，年内将发挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。公司22H1实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，公司与新农垦（上海）农业发展有限公司合资共同开发复合调味品，预计下半年可面向市场。 全国市场布局思路清晰，线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心市场，同时加快全国市场布局，省外市场小包盐销量达12.56万吨，同比增长58.75%，份额稳步提升；全国商超系统新增门店774家，基本实现零售前50强连锁超市覆盖率过半；社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提升，且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C平台加强终端建设。 食用盐结构升级，盐化工供需紧张价格抬升，盈利能力显著提升。公司2022年上半年实现毛利率36.01%（+8.61pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%，同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts，归母净利率14.00%（+5.64pcts）。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水新增产量较大，量产规模效应可观；二则盐板块销量总体增长，其中高毛利食盐销量持续增长，带领结构升级；三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。 公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，目前食盐行业同质化程度高，中高端产品结构性短缺，公司持续推进食用盐高端化，同时积极布局复合调味品，三年内拟形成5亿产值；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。 盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收由59.14/69.25/80.41亿元上调至64.30/78.12/93.80亿元，同比+34.50%/+21.50%/+20.07%；净利润由8.74/11.61/14.90亿元上调至亿元9.71/13.28/17.51亿元，同比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为0.66/0.90/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期

公司发布业绩快报，22H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%，其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元，同比分别+25.6%/+13.23%；22H1实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元，同比分别+3.88%/-0.46%；22H1实现扣非归母净利润9.81亿元，同比+3.78%，其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元，同比分别+11.99%/+1.45%。坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”，积极推进大家居战略。在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下，公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长，各主要事业部客户数量提升，主要得益于：①全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求；②整装大家居业务继续发挥先发优势，在获客、运营、行业口碑各方面持续强化；③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级，引领行业发展方向。品类融合推动客单价提升，整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，其中配套率约20%，公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间，打开增长空间，22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元，同比增长40.85%，延续高增长趋势。配套率提升，以及木门等其他品类协同发展，有望逐步推升客单值。渠道端，整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐，包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节，整装布局行业领先。伴随外部不利因素逐步缓解，盈利能力有望回升。疫情后家装需求逐步释放，前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力，公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价，我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力，同时通过规模集采以及精细化管理优势，部分成本压力或可由公司内部消化，以保证经销商盈利空间。 盈利预测与估值：公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商，龙头优势显著，整装大家居渠道加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升，预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元，同比+16.05%/+15.04%/+18.17%，对应PE22.9x/19.9x/16.9x，维持“买入”评级。风险提示：业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以公司发布的半年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧

事件： 公司发布 2022年半年度业绩公告。营业收入达到 19.72亿元，同比增长 47.30%； 归母净利润 4.68亿元，同比增长 17.94%；扣非归母净利润达到 4.41亿元，同比增长了615.26%。公司 2022年上半年新签订单金额达到 30.57亿元，同比增长了约 61.83%。 点评： 公司 2022H1营业收入、 扣非净利润增长显著主要归因于： 公司坚持以市场和客户需求为导向，积极应对复杂形势，持续加大研发投入和业务开拓力度，等离子体刻蚀设备及 MOCVD 设备等核心业务保持了高速和稳定的增长。受益于设备市场发展及公司产品竞争优势，公司克服新冠疫情的不利影响，在客户和供应商的密切合作及支持下，公司的综合竞争优势继续得到强化和提升，公司产品订单、付运及营业收入取得了超预期的成绩。 公司订单持续高速增长， 在 2021年比 2020年全年新增订单金额增长 90.46% 达到41.29亿元、营业收入增长 36.72% 达到 31.08亿元的基础上，公司 2022年上半年新签订单金额又同比增长了约 61.83% 达到 30.57亿元。 刻蚀技术重要性日渐提升，小于 5nm 设备获批量订单，产品差异化配置满足客户多维需求。 随着先进芯片制程从 14纳米向 5纳米及更先进工艺的方向发展，光刻机受光波长的限制，需要结合刻蚀和薄膜设备，采用多重模板工艺，利用刻蚀工艺实现更小的尺寸，使得刻蚀技术及相关设备的重要性进一步提升。公司刻蚀设备在工艺覆盖度方面不断提升，在客户端验证的工艺进度良好，目前订单情况饱满。举例来看，公司 CCP 设备可应用于 64层和 128层的量产， 128层及以上关键刻蚀应用正在开发； ICP 已经在多个逻辑芯片和存储芯片厂商的生产线上量产，正在据客户需求研发下一代高产出产品以满足 5纳米以下的逻辑芯片、 1X 纳米的 DRAM 芯片和 128层以上的 3D NAND 芯片的刻蚀需求。 MOCVD 第二增长曲线扬帆起航，积极布局第三代半导体应用设备。 根据公司公告，全球每年需求超过 800台 MOCVD 设备，公司在照明、 Mini LED 和 Micro LED、功率器件三点发力开发外延设备，预计可覆盖大约 75%的 MOCVD 设备市场。公司 2021年发布的新产品 Prismo UniMax 主要针对 Mini-LED 设计，具备高波长均匀性、高良率等优点，此外，该设备可同时加工 164片 4英寸或 72片 6英寸外延片，性能、复杂性大大提高，已收到来自国内多家领先客户的批量订单合计超过 100腔， 有望助力毛利率快速上扬。 同时公司还积极布局用于功率器件应用的第三代半导体设备市场，开发 GaN 功率器件量产应用的 MOCVD 设备，目前已交付国内外领先客户进行生产验证。此外，公司启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，将进一步丰富公司的产品线。 募投项目持续进展，产业化建设顺利推进。 为扩充资产规模、增强公司实力以持续做大做强主业，公司在 2021年完成了向特定对象发行股票，向特定对象发行股票数量为80,229,335股，发行价格为 102.29元/股，发行的募集资金总额为 8,206,658,677.15元。中微临港产业化基地项目已经完成结构封顶；南昌 14万平方米的研发生产基地已全面封顶，计划将于年内陆续投入生产。主要承担较为成熟产品的大规模量产及部分产品的研发升级工作；中微临港总部和研发基地项目正在进行施工前临设搭建、机械进场组装等准备工作。 股权激励彰显信心，为公司持续健康发展提供机制保障。 公司于 2022年 3月发布股权激励草案，激励对象总人数为 1104人，占公司全部职工人数的 99.37%，向激励对象授予 400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 61,624.45万股的0.649%。限制性股票的授予价格为每股 50元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股 50元的价格购买公司向激励对象增发的公司 A 股普通股股票。 投资建议：公司研发与新产品推出稳步进行，长期看好公司发展。我们预计公司 22-24年实现净利润 11.24/14.13/17.50亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

近十年变革求索，开启直播电商新篇章公司原为女鞋龙头， 2014年起探索业务转型，于 2019年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。 2021年，遥望网络实现营收 22.19亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。 天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起1）天时： 根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出； 2）地利： 2021年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利； 3）人和： 公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。 “人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长1）主播端： 公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续， 带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。 2）供应链： 遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超 2万家，涉及 SKU 几十万个； 3）技术赋能： 公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云” 中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。 直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来1）直播电商： 公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。 2）全案营销： 公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。 3）数字资产： 公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。 投资建议： 考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其 2022年 35倍 P/E， 对应市值 215.2亿元，目标价 23.6元。 风险提示： 鞋类业务剥离进展不及预期，疫情反复，直播监管加强，市场竞争加剧，商誉减值风险

事件：公司发布定增预案，拟以19.39 元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260 万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月；以及③补充流动资金。 点评：定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。 业绩增速亮眼，2022年3 月底公司在手合同超30亿，同比增长约92%。2022Q1实现营业收入3.62亿元，同比增长110.62%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长1216.36%。我们预计22/23年公司净利润增速维持50%左右。2022Q2，公司克服上海疫情不利影响保持基本生产，6月工厂全面复工复产，逐步恢复全部产能。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。与优质客户深度绑定，定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，本次定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。公司目前已具备高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业大宗气供应能力及砷烷、磷烷特种气体的国产替代能力，其预计未来的OPEX市场会或超过CAPEX 市场。 3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。 集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。 生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3 月底公司在手合同超过30 亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。 4.高壁垒GAS BOX赛道业务增速亮眼，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GAS BOX，GAS BOX是一种在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GAS BOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。 5.关注人才队伍建设，加大研发投入提升核心竞争力 公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划，3月向55名激励对象授予1828万份股票期权，21年12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术和业务骨干。2021年研发投入同比增长49.02%，营收占比4.26%，提升核心竞争力。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.98/5.48亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年38倍PE，对应目标价格为59元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大、定增事项能否获得上交所审核通过或证监会同意注册，以及最终取得审核通过或同意注册的时间，均存在不确定性

拨备强反哺，业绩高增长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 5.74%、 27.76%。营收来看， 非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累， 但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达 6.51%，较 Q1提升 0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑 0.76%，其中 Q2同比下滑 18.48%。 净息差企稳，两小投放持续高景气22H1公司净息差 2.24%， 同比下滑 17bp，较 2021全年下滑 19bp， 主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过 22Q2以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。 具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额比例达 61.81%。较 2021年全年提升 1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。 结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至 22H1末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达 66.46%，较年初提升 0.69pct， 普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下， 新增贷款仍然同比多增 7.44亿元。 负债端来看， 22Q2末存款余额同比增速较 22Q1末提升 1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至 84%。 低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。 不良向下， 拨备向上，风险抵补能力大幅强化22Q2末不良率 0.90%，较 22Q1末下滑 4bp，达 2012年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率 533.31%，较 22Q1末提升 50.98pct，达历史最高水平，该水平位居 22Q1末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。 22Q2末关注类贷款占比较 22Q1末略微提升 8bp， 逾期率较年初提升 25bp， 预计受 Q2长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。 投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下， 不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。 公司目前尚有 24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅 15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 25.18%、 20.84%、 18.69%。目前对应公司 PB（LF）0.92倍，维持 2022年目标 PB 1.25倍，对应目标价 7.62元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

2022年年H1收入持续增长，利润水平超预期公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收15.03亿元，同比+10.86%；归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+15.31%。2022年Q2受华东地区疫情影响，实现收入8.21亿元，同比+7.11%，归母净利润1.40亿元，同比13.53%，扣非净利润1.34亿元，同比+14.78%，若还原股权激励和员工持股计划摊销费用，利润水平超预期。 贴膏剂稳健增长，片剂和软膏剂表现亮眼分产品类别看，11）贴膏剂：2022年H1收入9.36亿元，同比增长11.31%，毛利率76.21%，减少0.80pct；22）片剂：2022年H1收入0.97亿元，同比增长42.90%，主要由于丹鹿通督片增长所致，毛利率58.17%，减少3.90pct；33）胶囊剂：2022年H1收入3.15亿元，同比增长0.63%，毛利率70.08%，减少5.41pct；4)软膏剂：2022年H1收入0.92亿元，同比增长33.98%，主要由于糠酸莫米松乳膏收入增长所致，毛利率77.25%，减少5.29pct。毛利率减少主要由于直接材料成本上涨所致，随着公司对大宗物料实行战略性采购，持续加强精细化管理，毛利率有望企稳。 “两只老虎”发力，保存量、拓增量、提质量“两只老虎”牌膏药产品高质量发展是优化市场策略和实施品牌OTC战略的重点工作。2021年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏总销量14.2亿贴。据中康开思数据，2021年公司壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%。随着产品结构升级优化和渠道拓张，“两只老虎”系列产品有望推动公司品牌价值和收入质量进一步提升。 费用结构持续优化，净利率进一步提高2022年上半年公司销售毛利率72.62%，同比下降2.53pct，销售净利率18.01%，同比增加1.76pct。随着公司从预算到执行进一步精细化管控，销售费用率48.07%，同比下降0.81pct,管理费用率5.67%，同比增加0.72pct。 盈利预测公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元；归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元（未考虑股权激励及员工持股费用）。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，骨科及心脑血管市场空间广阔，具有良好的增长潜力，2022-2024年对应当前市值14.1/12.0/10.3XPE，维持“买入”评级。 风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险

事件：公司发布22年半年报，22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。 点评：多业务发力上半年收入创新高。22H1公司实现营收2,252.60亿元，yoy+14.91%，实现归母净利润68.72亿元，yoy+2.16%，实现扣非归母净利润63.72亿元，yoy+5.03%。对应Q2单季度，实现营收1201.98亿元，yoy+23.09%，qoq+14.41%，实现归母净利润36.16亿元，yoy+2.2%，qoq+11.06%，实现扣非归母净利润32.72亿元，yoy+2.22%，qoq+5.55%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.8%/2.3%/-0.3%，yoy+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/-0.3pct，qoq+0.0pct/0.0pct/-0.0pct/-0.1pct，规模效应优势显著，费用管控优秀。实现销售毛利率为6.27%，yoy-1.84pct，qoq-0.5pct，实现销售净利率为3.02%，yoy-0.6pct，qoq-0.08pct。分业务板块来看，21H1，云计算、通信及移动网络设备分别实现营收996.78、1245.39、4.35亿元，yoy+21.07%、10.49%、17.26%，多业务板块发力推动营收创新高。 扎根中国，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+WiFi 6/6E设备+5G+车联网产品布局。1）云计算：云计算及企业服务器、存储器出货继续维持全球领先地位，与全球顶尖客户建立持续深化合作，持续推出新产品、新技术，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案。2）通信及移动网络设备：受益于企业网络化数字化转型，Wi-Fi6/6E和5G相关（基站、路由器、宽频终端、车联网等）收入实现双位数成长；持续布局智能手机及可穿戴装置高精密机构件，效率和良率行业领先，持续深化客户合作+积极开拓中高端智能手机市场+拓展新应用（电动车、新材料、半导体、医疗等）贡献长期增长动能。 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。Fii Cloud工业互联网平台改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，累计服务8大行业的1300多家企业，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至22年半年报，公司已建成5座世界级的“灯塔工厂”、9座“绿色工厂”、超10座“智慧工厂”，协助超50个企业实现行业数字化转型。 加快半导体+新能源汽车+自动化及机器人应用布局，多维布局开启第二成长曲线。1）半导体：建立半导体工业互联网生态，并继续通过投资向核心技术延伸，满足公司对芯片的大量需求，提升公司在半导体各环节的影响力，提升ODM设计能力，丰富产品类型，实现价值链延伸，重点布局先进封装、测试、装备及材料、EDA软件、芯片设计等领域；2）新能源汽车：专注零部件研发和生产，从新能源车轻量化、省电化及智能化三个方面推进布局；3）自动化及机器人：通过整合产品、拓宽技术厂域应用、挖掘新创技术及策略投资等方式，开展对外赋能服务，服务领域涵盖半导体测试自动化、汽车产业制造应用、新能源储能设备、医疗健康设备、智慧家电设备、金属材料制造等众多领域。 投资建议：维持公司22/23年227、253亿元的盈利预测 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

7月产销量同比均延续正增长， 淡季表现超预期，海外销量创本年新高。 2022年 8月 8日，长城汽车公布 7月产销快报。 公司 7月实现销量 101920辆，同比+11.32%，环比+0.73%； 7月实现产量 102226辆，同比+15.02%，环比-0.13%。 2022年 1-7月累计实现销量 620445辆，同比-12.58%。 五个子品牌中坦克、 欧拉品牌的 7月销量同比增幅居前， 哈弗、 WEY 品牌 7月销量环比正增长。 具体来看， 哈弗品牌 7月销量为 61279辆，同比+7.14%，环比+19.51%， 其中哈弗 H6销售 27,638辆，同比增长 7.35%，哈弗大狗销售 10,610辆，同比增长 45.36%； WEY 品牌 7月销量为 3034辆，同比-24.26%，环比+5.09%；长城皮卡 7月销量为 16305辆，同比-7.53%，环比-23.27%， 其中，长城炮销售 10,490辆，同比增长 4.84%，累计 24个月销量过万，继续领跑中国皮卡市场； 欧拉品牌 7月销量为 8829辆，同比+21.76%，环比-23.33%； 坦克品牌 7月销量达 12473辆，同比+128.03%，环比-12.52%，其中， 坦克 300销售 9,955辆，同比增长 81.99%，坦克 500销售 2,518辆。 海外方面， 7月公司海外销量达 14,710辆，同比增长 18.27%，创今年新高。 7月为汽车行业的产销淡季， 我们认为考虑到季节性因素的影响，公司 7月产销表现超预期。 智能化、电动化稳步推进， 销量伴随产能修复持续爬坡。 2022年 7月，公司 20万元以上车型销售占比达 15.17%， 智能化车型销量占比达88.32%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 75.8%。 坦克品牌加速放量， 高端越野品类有望推动公司产品及利润结构不断优化。 WEY 品牌坚定电动化转型， 旗下的“咖啡系列”车型作为长城汽车智能化成果的载体， 我们认为 WEY 牌“0焦虑智能电动” 的品类战略有望伴随拿铁 DHT-PHEV 车型的上市持续被验证，销量亦有进一步提升空间。 欧拉品牌精准定位女性用户群体，深耕细分市场， 独树一帜的品牌及产品定位有望助力长城汽车形成差异化竞争优势，在国内新能源汽车市场的激烈竞争中占据一席之地。 我们认为， 7月产销数据可以体现出公司的产能及物料供应情况自 4月上海疫情后稳步修复， 芯片等关键物料的供应情况在四季度或将不再对公司产销量形成较大扰动。 哈弗 H6DHT 版本即将上市， 新车型发布周期开启，金九银十可期。 近日，哈弗品牌旗下的明星车型哈弗 H6DHT 版本实车曝光，新车预计搭载由 1.5T发动机和电机组成的混动系统，并且支持 L2级自动驾驶系统，提供综合自动泊车( IAP)、自动倒车辅助系统(ARA)、智能闪避系统(WDS)等多项功能。作为公司燃油车的销量担当，在电动化浪潮中， 哈弗 H6的销量有所下滑。 根据乘联会数据， 22H1哈弗 H6累计销量为 12.35万辆，同比-34.6%。哈弗 H6DHT 版本或将于三季度上市，由此哈弗品牌混动化进程开启。 我们认为， 公司在混动领域技术储备充足，此次明星车型混动化有望加速推进公司电动化进程，具有重要的战略意义。 下半年公司开启新车发布周期。 哈弗品牌的另一款重磅产品哈弗酷狗已于 7月 18日开启预售， 并将于 8月 10日正式上市； 7月 25日 WEY 牌旗下的拿铁 DHT-PHEV正式上市，拥有“智能 DHT 串并联+咖啡智能”两大核心科技，定位家庭用户，儿童友好；下半年欧拉旗下的闪电猫、朋克猫、 坦克 700、 WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙等新车型也有望陆续发布上市。 我们认为，下半年新车储备丰富， 新车发布有助于维持品牌热度和影响力， 供应链及产能修复有望支撑下半年销量增长，即将进入的旺季公司表现值得期待。 投资建议： 根据公司 22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司 22-24年净利润为 90.74亿元、 112.03亿元、 148.87亿元； 22-24年 PE 对应为 32.09倍、 25.99倍、 19.56倍。 我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略； 看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。 风险提示： 公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。

营收高增长，净利润略有下滑 2022年上半年，兴通股份营业收入3.8亿元，同比增长35%；归母净利润1.03亿元，同比下滑0.86%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长5.93%，增速略低于预期。上半年营收高增长，一是沿海省际散装液体危险货物运输自运量增长12.7%、收入增长19%，二是外租船舶收入增长187%，两者贡献的营业收入增量接近。自有船舶运力增长6%，公司整体毛利增长8%，符合预期。但是其他收益减少、管理费用增加等，拖累净利润增长。 毛利增长与运力增长匹配 2022年上半年，兴通股份新增一艘5490载重吨化学品船和2艘3700立方液化石油气（LPG）船，自有船舶运力增长6%、收入增长19%，而且毛利率高，推动毛利增长。上半年外租船舶运输收入增量与自有船舶运输接近，但是毛利率较低，贡献毛利增量较少。所以整体毛利增长8%，符合预期。下半年兴通股份将新增7990载重吨和12000载重吨化学品船各一艘，自有船舶增加，有望带动利润率上升和盈利增长。 补贴减少等拖累利润增速 2022年上半年，政府补贴减少导致其他收益减少602万元，上市导致管理费用增加489万元，信用减值损失增长115万元，营业外支出增加489万元等，尽管有财务费用减少251万元、投资收益增加272万元的贡献，但是净利润增速-0.86%，比8%的毛利增速低。随着短期扰动因素消退，我们预计未来净利润增速将接近毛利增速。 “1+2+1”战略，发展前景可期 兴通股份上市后，将不断夯实主营业务，积极开拓新能源运输业务，布局国际市场，全面推进“1+2+1”发展战略布局，有望迎来新一轮高增长。一是兴通股份在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位，未来有望持续扩大市场份额。二是兴通股份把发展LPG业务作为第二增长曲线，将在该领域继续扩大规模，力争发展到行业领先地位。三是兴通股份积极参与更广阔的国际航运市场，逐步扩大发展空间。 投资建议：我们预计公司2022-24年营业收入分别为7.6/10.4/12.6亿元，归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元，对应P/E分别为26.2/20.5/16.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险。

22H1收入8.7亿元同增61.3%，归母净利1.1亿元同增111.8%公司22H1收入8.67亿元同增61.3%，主要系自主品牌业务装备市场增长迅猛以及代工业务增长；其中22Q1、Q2收入及增速分别为3.27亿（+56.1%）、5.40亿（+64.7%）元。22H1公司润归母净利润1.13亿元同增111.8%；其中22Q1、Q2归母净利及增速分别为0.37亿（+73.4%）、0.76亿（+137.1%）元。 Q2品牌业务收入环比提速，大牧线下增速领跑分业务看，22Q2品牌收入2.53亿元（占总46.9%），同增234.4%；OEM/ODM收入2.83亿元（占总52.5%），同增12.5%。 自有品牌分销售渠道看，22Q2线上收入1.18亿元（占比46.6%），同增309.4%；大牧线下（专业装备分销、大客户、线下门店）收入1.23亿元（占比48.4%），同增385.4%；小牧直营收入540.93万元（占比2.1%），同减15.1%；小牧加盟收入712.46万元（占比2.8%），同减43.5%。 品牌净利率增至13.5%高于OEM，盈利能力显著提升22H1公司毛利率27.3%，同增3.2pct，Q2毛利率28.3%环比Q1（25.5%）增长2.9pct；归母净利率13.0%，同比增长3.1pct（其中22H1浙江牧高笛，即品牌业务净利0.47亿，净利率约13.5%，带动净利率增长，未来品牌业）务利润占比有望持续提升），Q2归母净利率14.1%环比Q1（11.2%）增长2.9pct。 分业务看，22H1自有品牌业务毛利率36.0%，同增1.5pct；OEM/ODM业务毛利率21.5%，同增0.5pct。 费控良好，22H1期间费率同减0.4pct至至10.2%。22H1公司销售/管理/研发/财务费率分别4.0%（+0.2pct）、4.7%（+0.4pct）、1.7%（-0.3pct）、-0.2%（-0.7pct）。 维持盈利预测，维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释；借助户外风在装备领域提升品牌声量，构建周边产品矩阵及户外生活生态圈，把户外理念融入进日常生活，进一步提升渗透率同时激活更多场景价值。我们认为牧高笛将把握时机继续丰富产品矩阵，加强营销露出，顺势提升品牌势能；在规模增长同时品牌及OEM业务净利率成重要看点，盈利能力提升或将贯穿全年。我们预计公司22-24年EPS分别为2.7、3.6、4.7元/股，PE分别为37、28、21x。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。

天然甜味剂业务延续高增长， 规模效应显现， 盈利能力快速提升！22H1公司共实现营业收入 6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为 1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+ 218.97%，毛利率为 36.28%，同比提升 8.27pct，净利率为 21.7%，同比提升 7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力； 单 Q2公司实现营业收入 3.59亿元，同比+55.01%， 环比+27.2%， 实现归母净利润 0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为 42.93%，同比提升12.04pct，净利率为 27.62%，同比提升 9.98pct。 分业务来看， 22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比 93%， 毛利率为 33.17%，同比+7.87pct， 其中天然甜味剂业务实现收入 3.88亿元，同比+47.09%， 于植提业务营收中占比 65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入 4.05亿元，同比+37.09%，占比 67.9%，境内实现销售收入 1.92亿元，同比+31.43%，占比 32.1%； 订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 22H1对芬美意销售额约 3793万美元，同比增长 32.06%，未来仍有约 1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 我们认为， 公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户； 国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作， 签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单， 并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”， 于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.56/3.91/5.94亿元（前值为 2.10/3.57/5.57亿元），同比增长 116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

水计量行业龙头，开启二次增长公司创立于1958年，于2019年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖8mm-500mm 范围，各类水表产品品种规格已达1000余种，产品远销全球80多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为20.51%。 政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约3.55亿台，仍存在1.38亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025年将智能水表销量渗透率提升至60%。 在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和NB-IoT 元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。 核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力公司深耕水计量领域60余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021年成功进入集采市场。2015-2021年，公司智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405万智能水表扩产项目预计于2022年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。 投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024年的营业收入为16.42/20.42/23.89亿元，净利润1.90/2.53/3.11亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。