投资要点 公司公告:2014 年一季度,公司实现营业收入1.87 亿元,同比增长8.22%; 归属于上市公司股东的净利润988.5 万元,同比增长42.45%;折合每股收益0.04 元,基本符合我们预期。 单季度营收恢复正增长,看好今年二三季度业绩大反弹。2013 年,峨眉山景区受4.20 芦山地震及7 月份暴雨等因素的影响,接待人次和收入出现大幅下滑;从单季度营业收入看,2013Q1-Q4 的增速分别为-1.01%、-23.82%、-18.03%和-2.59%,二三季度形成一个低点,四季度下降幅度开始收窄, 2014Q1 已经恢复正增长。我们预计,今年一季度的增长主要来自进山游客的增加(春节期间景区接待人次同比增长45%);根据2010-2012 年的平均数据,公司二三季度的收入和利润占比分别为59%和69%,就目前趋势看,地震的影响已经过去,二三季度有望迎来业绩大反弹。此外,成绵乐城际铁路建设顺利推进,预计有望年底通车,届时将有望带来客流量的显著增长。 中长期,景区“大小循环”打通和新兴产业发展将有望贡献多个增长点。一方面,目前景区进出以及内部线路的单线往返成为接待人次的制约,打通循环后将突破瓶颈实现景区游客的持续高速增长;另一方面,公司2013 年12 月完成定向增发,未来将拓展茶叶、文化演艺、旅游养生、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,有望推动公司走上发展的快车道。值得一提的是,公司定增的发行价格为16.98 元,截止22 日公司股价17.36 元,仅比增发价格高出2.23%,具备一定安全边际。 财务与估值 我们维持公司2014-2016 年每股收益分别0.73、0.95 和1.15 元的盈利预测, 考虑到公司短中长期均有看点,维持给予2014年30倍PE,对应目标价21.90 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、高铁通车推迟、项目进展低于预期等

事件 司披露2013年年报。公司2013年营业收入1,505百万元,同比增长28.58%,归属净利润338百万元,同比增长31.00%,EPS0.96元。 投资要点 母公司主力品种享有口碑,价值营销不断推进。母公司的登海605是目前黄淮海地区最强势的玉米种子品种,大田表现出众,受到农民的广泛认可。母公司今年预收款政策明显好于往年,对经销商实行小汽车奖励等促销手段,销售业绩稳中有升。但是今年山东地区种子套牌情况较往年严重,为公司后期的大面积推广带来隐忧。 登海良玉受益东北地区打假超预期,业绩表现靓丽。2013年登海良玉营业收入同比增长41.2%,净利润同比增长37.3%。良玉系列近年的增长主要来自于获得敦煌先锋先玉335的市场份额,目前已成为吉林地区玉米种子第二梯队的领军品种。由于今年东北地区有较大可能爆发大斑病,形势非常有利于抗性好的良玉系列。同时登海良玉今年首次大规模打假,执行效果良好,预计将为正牌品种腾挪出更多成长空间。 登海先锋业绩符合预期,后续优秀品种值得期待。2013年登海先锋营业收入同比增长33.0%,净利润同比增长31.8%。先玉335提价后对经销商利润略多于登海605,销售情况平稳向上。我们从种子管理部门了解到,最新审定的先玉047是近年来少见的优秀品种,具有长势整齐,成熟度一致,脱水快,田间脱粒等特征,非常符合机械化种植的趋势,预计有望接替先玉335成为公司新的增长点。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.29、1.61、2.09元,参考2014年调整后公司平均估值31倍,对应目标价40.20元,维持公司买入评级。 风险提示 先玉335销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期

投资要点 收入高增长,但利润表现不佳。公司全年实现收入166.6亿元,同比增长56.6%。其中饲料、动保业务收入分别增长63.09%和47.07%、种子业务受自身品种和行业景气下滑共同影响,收入下降25.47%。公司全年实现归属净利润7.69亿元,同比增长13.93%。 饲料市场份额继续高歌猛进,毛利率继续提升。2013年公司实现饲销387.06万吨,同比增长59.1%,其中猪饲料340万吨,同比增长61.17%,增速远高于行业竞争对手。由于高毛利重点产品增速领先以及赊销业务占比提升(赊销产品毛利率比现款高1%-2%),公司饲料业务毛利提升0.3%至18.82%,剔除创业平台低毛利产品影响,同比毛利率增幅约1%. 人员扩张速度过快,短期费用压力明显。2013年公司净增员工12823人,同比净增长98%,扩张速度极为迅猛,导致销售费用和管理费用的同比增幅分别达到70%和60.9%.今年新增人员能否如期发挥效益成为公司今年是否能够顺利实现利润大反弹的重要因素,我们对公司的文化和管理能力充满信心,但另一方面也需要行业景气一定程度的配合。 行业景气低迷,一季度业绩压力较大。2014年1季度猪价同比下滑20%,头均亏损达到300-500头。养殖进入深度亏损期,对整个产业链造成的负面影响已经波及到大北农这领导企业。经销商和养殖户资金链趋紧,销售进度放缓使得收入增长承压,公司经历了去年的逆势扩张之后,费用刚性增长预计在一季度难以消化.二季度后将有望逐季好转 财务与估值 我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.62,0.80和1.09元。参考行业估值20倍,考虑公司增速快于行业竞争对手,给予30%溢价,给予2014年26倍估值,对应目标价16.20元,维持公司“买入”评级,建议在行业筑底信号出现再布局。 风险提示:猪价持续低迷,原材料价格大幅上涨。

投资要点 公司2013年营业收入与净利润分别同比上升23.39%与1.06%,其中第四季度单季营业收入同比上升11.96%,净利润同比下降5.39%。公司同时公告2014年一季度营业收入与净利润分别同比下降9.75%与28.04%,扣非后净利润同比下滑62.22%,公司预计2014年上半年净利润同比变动幅度为-40%--10%。 期间费用大幅增加拖累盈利。13年与14年一季度公司期间费用率分别同比上升5.65与11.15个百分点,其中销售费用率分别同比上升5.62与8个百分点,主要由于员工薪酬与店铺拓展升级费用支出的增加,管理费用率则变动不大,此外所得税率的上调对净利润增速也有所拖累。13年公司毛利率同比上升0.62个百分点,14年一季度则同比下滑2.63个百分点。 经营活动现金流略有改善。13年与14年一季度公司经营活动现金流量净额同比都保持一定的增长,一季度末公司应收账款较年初上升14.62%,存货余额较年初下降5.91%,公司自营为主的模式也使得整体库存水平相对透明可控。 13年公司净增52家门店,分品牌来看,开店仍以主品牌朗姿为主,朗姿净增44家,莱茵净增19家,卓可与玛丽安玛丽则分别净关店1家与17家。全年朗姿销售收入同比增长25.84%,占整体销售比重达到61.33%,莱茵与玛丽安玛丽销售也保持较快增长,分别同比增长32.54%与25.07%,卓可销售同比增长4.31%。此外公司独家代理的韩国高端女装品牌吉高特也在13年开始贡献销售。 考虑到低迷的零售环境,我们预计14年公司将保持谨慎的渠道扩张,重点放在终端精细化管理与现有门店店效的提升之上。今年公司仍处于管理架构调整阶段,期间费用绝对额很难有所下降,在整体销售可能下滑的基础上整体盈利将受到较大压力,全年盈利情况取决于下半年收入端能否恢复增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.04元、1.17元和1.35元(原预测2014-2015年每股收益分别为1.35元和1.64元),维持公司2014年20倍PE估值,对应目标价20.80元,维持公司“增持”评级。 风险提示 直营为主模式下积极备货带来存货风险,多品牌扩充引发的经营管理风险

投资要点 公司一季度实现销售收入144.39亿元,同比增长16.46%。归属上市公司净利润6.69亿元,同比增长9.62%。去年全年新签合同820.4亿元,同比减少16%。 13年新型煤化工招投标延后,在建的项目受经济形势影响出现停滞,14年期待重点新型煤化工项目招投标的开启。受整体经济形势和前期示范项目影响,过去一年重点项目招标低预期。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 由于经济形势整体较差,煤化工启动晚于预期以及部分在建项目的停滞,我们下调公司盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76(原0.98)、0.87(原1.2)、1.00元, 我们采用DCF估值, 对应目标价8.86元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期 国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑

公司14年营收和净利润分别下降3.81%和19.62%。其中第四季度单季营收和净利润分别下滑9.50%和43.47%。公司13年实现每股收益0.93元。 营收和净利润下滑主要是受经济增速放缓终端消费低迷和终端历史库存累积的影响。其中占公司收入比重70%左右的批发收入,受加盟商库存积压较高,盈利压力增加,拿货意愿降低影响,预计下滑幅度较大。而直营受益于精细化管理能力的提升,预计整体业绩有一定增长。2013年公司销售终端减少140家,其中直营增加84家,加盟减少224家。净利润增速大幅低于营业收入增速主要是受公司税收优惠到期,税率提高影响。 公司14年业绩依然面临向下调整的压力。首先,男装行业还处在库存消化的过程当中,调整尚需时日。其次,从公司14年经营计划看,销售终端预计将继续减少50-100家,销售收入较13年下降12%,成本和费用下降15.79%,营业利润预计较上年持平。 公司14年一季度营业收入和净利润分别下滑22.15%和24.25%。其中期间费用率较上年大幅增加8.19个百分点,主要由于收入大幅下滑,大部分费用较为刚性所致。而理财产品收益大幅增加使公司投资收益同比增长473.25%,在一定程度上对冲了费用率上升对公司业绩的负面影响。 多品牌策略迈出重要一步,收购浪肯将进一步强化公司裤装竞争实力,但管理整合效果有待观察。公司公告与浪肯品牌的创建人签署收购框架协议,浪肯的裤装产品在国内高级男装市场具有领导地位。一旦收购完成,我们认为将有利于公司丰富高端产品线,发挥协同效应,进一步强化公司在国内男裤品类的优势地位,但在零售整体低迷的形势下管理整合难度也有所加大。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.85、0.98、1.11元(14、15年原预测为1.06、1.18元),参考可比公司估值水平,给予公司14年17倍PE,目标价14.45元,维持公司增持评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢的风险,收购框架协议无法落地的风险。

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入1.37亿元,较上年同期增长24.22%;归属于母公司净利润为1094万元,较上年同期增长39.13%,折合每股收益0.05元,符合市场预期。 需求回暖,销量增长致业绩好转。由于钕铁硼下游领域需求较去年同期有所回升,公司产品一季度销量出现增长,收入和利润均出现较好增长,另外公司本期费用率控制得力,期间费用率仅5.98%,管理能力得到一定体现。 新增产能依市场情况灵活调整进度。公司募投项目“2,000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目”投资进度为39.99%,由于磁材下游全面复苏尚需时日,公司谨慎使用募投资金,且由于目前产能相对较为充分,减缓投资进度可避免不必要的固定资产增加带来的折旧费用上升,公司投产时间延后至2014年12月1日,体现了公司稳健的经营管理作风。 与日立金属就337诉讼达成和解后公司开拓下游将更加积极。2013年公司获日立金属专利授权,海外业务拓展的最大限制被解除,2014年是公司开拓海外市场的元年,我们预计公司海外业务占比会出现较明显提升,可重点关注公司在新能源汽车领域的开拓进度。 资产负债率低,货币现金充裕,期待资金效用最大化举动。2011年以来由于下游行业需求萎缩,公司主动控制了产能建设节奏,有效规避了投资风险,本期末资产负债率仍维持在较低为24.88%,货币资金10.20亿元,经历2011-2013年的蛰伏,在货币现金充足的情况下,可期待资金效用最大化举动。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.53、0.68元,公司业绩将有望在2014年重回增长轨迹,我们给予公司2014年可比公司平均估值44X,对应目标价19.80元,维持公司“增持”评级。 风险提示 稀土价格再次大幅下跌风险;海外市场开拓不力。

事件 恩华药业公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入6.11亿元、同比增长13.78%,实现营业利润5648万元、同比增长27.15%,归属于上市公司股东的净利润为4786万元、同比增长25.41%,扣非后的净利润为4812万元、同比增长26.57%。此外公司预计上半年净利润同比增长20-50%。 投资要点 Q1母公司净利润同比增长28.14%。Q1主营制剂的母公司实现营业收入2.94亿元、同比增长22.11%,营业利润为5775万元、同比增长29.17%,净利润为4909万元、同比增长28.14%,增速快于合并报表后水平,自去年三季度反商业贿赂影响当期收入后,母公司收入已连续两个季度增速超过20%,且收入规模逐季上升,显示出终端刚性需求旺盛。 精神药收入增速略快于麻醉药。我们估算麻醉药增速20%左右、精神药增速23%左右,其中尽管老品种利培酮、米达唑仑等增速维持在15%上下,但梯队品种中如齐拉西酮等增速超过30%,此外新产品右美托咪啶处于快速上量期,单季度收入已经超过500万,我们估算全年收入体量有望达到四五千万水准。 多个重磅品种有望年内拿到批文。目前公司抗癫痫三类新药普瑞巴林及胶囊,抗精神分裂症三类新药阿立哌唑及片剂等品种均已进入注册审批的最后阶段,预计未来一两年内可获得注册批件,其中普瑞巴林胶囊2013年样本医院增速超过40%,而阿立哌唑增速尽管放缓,但医院规模应已接近5个亿,这两个品种的获批将进一步丰富品种线。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.90、1.15元,根据DCF模型对应目标价为33.32元,维持公司增持评级。 风险提示 新产品投放晚于预期,产品降价风险

事件:公司公布2014 年一季报,收入6.38 亿元,同比增长1.62%,营业利润0.73 亿元,同比下滑6.55%,归母净利润0.58 亿元,同比下滑0.64%,扣非后净利润0.41 亿元,同比下滑7.89%,实现基本每股收益0.17 元。公司预计1-6 月公司归母净利润变动幅度0%-10%。 投资要点 l 收入微增,或与今年春节提前有关。Q1 收入同比仅增长1.62%,我们预计与两年春节时间错位带来的高基数有关。13 年春节较后,导致13Q1 收入基数较高,同时14 春节提前,经销商备货等因素使得部分收入在13Q4 确认,若计算13Q4 与14Q1 收入之和的同比增速,剔除小康并表影响,在7% 左右,其中主营业务葵花籽保持7%-8%增速,薯片仍然有所下滑。啵乐冻今年3 月开始在华东地区为主的28 个城市推广,目前销售顺利,预计效果将在Q2 显现。小康的豆干产品也将于4 月开始向华西等地推广。 毛利率环比继续改善,预计Q2 开始效果明显。公司Q1 毛利率30.1%,较13Q4 单季环比继续改善(同比+1.44pct,环比+0.47pct),其中葵花籽毛利率提升1-2pct。去年10 月开始的新采购季葵花籽价格已逐渐回落,公司目前库存充裕,14Q1 原材料全部为13 年10 月新采购,14 年原材料压力有望继续缓解。由于去年公司原料价格上涨从Q2 开始体现在报表上,毛利率的低基数将使成本压力改善效果在14Q2 更加明显的体现。 期间费用率提升。销售费用率同比+1.13pct,管理费用率同比+0.94pct,部分世界杯营销费用已经逐渐开始投入,同时今年啵乐冻等新品也将向多省市推广,预计今年费用率下行空间有限。Q1 公司定期存款转为理财产品投资导致利息收入减少,银行借款增加导致利息支出增加,财务费用率提升2.07pct,期间费用率提升导致业绩增速低于收入。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年EPS0.95、1.08、1.22 元,依据可比公司,给予公司14 年26 倍PE, 对应目标价24.68 元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格波动,新品推广不达预期

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入3.72亿元,较上年同期下滑13.65%;;归属于母公司净利润为7571万元,较上年同期增长30.96%,折合每股收益0.17元,略低于市场预期。 收入有所下降,但毛利率大幅提升6.08%至32.43%,向高端装备制造企业转型中。虽然公司历年一季度收入、利润水平在全年中均较低,但收入同比出现下滑仍低于市场预期,我们预期公司在全面向高端装备制造企业转型的过程中,有可能存在主动调整产品结构,放弃部分效益不高的订单,公司毛利率大幅提升6.08%至32.43%与这一判断吻合,公司净利润也因此保持了30.96%的较快增长。 财务费用同比节省1163万元,定增完成后资金压力有所缓解。公司2013年一季度末公司短期借款高达17.09亿元,2013年5月完成非公开增发后借款开始下降,与去年同期相比,2014年公司财务费用节省1163万元,资金状况得到改善,该因素对公司一季度净利润增长贡献也较为明显。 更多优质订单值得期待。公司定向增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平高,我们预计公司在2014年下半年在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司在年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,已全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。 短期波折不改长期前景,维持买入评级。公司一季度业绩情况略低于预期,但由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好,预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X市盈率,对应目标价为20.01元,维持公司买入评级。 风险提示:1.铁路投资放缓;2.新增订单不及预期风险提示

投资要点 4月18日绿野旅行正式上线,迈出公司建设户外旅行综合服务平台的重要一步。我们看好以绿野旅行为载体公司建设户外旅行综合服务平台的发展前景,主要基于以下三个方面(1)户外行业整体的服务经济容量空间巨大(2) 中国旅游市场需求也在不断升级,个性化、深度体验式的旅行需求日益增加, 而且没有得到充分挖掘和满足(3)经过15年的发展,绿野社区(旧绿野) 积累了大量具有粘性的用户资源、丰富的线路、众多富有经验的领队资源和一定基础的商业运作体系,这也为绿野旅行(新绿野)的全面升级拓展打下良好的基础。 我们认为此次绿野旅行的正式上线,代表着绿野本身的全面升级,未来的绿野将打造“交易+社区+路线”的综合服务平台。未来的绿野将实现绿野社区、绿野旅行和六只脚三个网站的全面打通,从而全力发展用户中心、社交关系、自游通、户外保险四大功能板块。 “多品牌+户外旅行服务平台+户外产品垂直电商”三大战略推进公司转型户外行业综合服务平台。2013年公司明确了由单纯的户外产品销售商向户外行业综合服务平台转型的战略目标,在此战略下,公司将搭建现有品牌线下渠道、户外垂直电商(驴友汇)和户外旅行服务三大平台,通过三大平台的协同共同推进公司战略转型目标的实现。 我们认为公司的战略转型从中长期看已经使得其跳出了行业产品销售的竞争范畴,站在了比竞争对手更高的层面,也脱离了所有还在纠结于产品经营的传统消费品企业,真正回归到以用户为中心的商业本质。 财务与估值 我们维持对公司2014-2016年每股收益分别为0.76元、0.97元和1.18元的预测,DCF 估值目标价格23.09元,对应2014年30倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 零售持续低迷对线下业务的影响、线上分销放开带来的产品体系和价格体系挑战,战略转型带来的管理风险等。

一季度净利润同增35.57%,略超市场预期。一季度公司实现收入6.25亿,同比增长3.36%,实现营业利润0.86亿元,同比增长35.57%,实现归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长33.31%,每股收益0.0659元,收入增长符合预期,净利润增长略超市场预期。 一季度毛利率为27.3%,同比提高3.2%,今年毛利率或将持续提升。一季度公司的毛利率为27.3%,同比提高3.2%,环比提升0.8%,主要是因为特高压GIS的毛利率持续提升和常规产品毛利率进一步恢复正常。公司特高压GIS经过过去三年的持续研发,结构优化设计和国产化比率持续提升,成本有所降低,毛利率显著回升。后续随着特高压线路获批和特高压GIS生产规模的进一步扩大,规模效应也将体现,预计毛利率还有进一步提升的空间。 1Q收入增长不高,2Q收入增长提速,利润增长预计80%。2013年1/2/3/4季度特高压GIS的交付数量分别是3/2/0/6个,今年一季度交付3个,同比没有增长,但是二季度预计交付5个,三季度交付2个以上,全年预计交付20个,包括浙北-福州剩余的10个和皖电东送北段交付10个GIS,全年特高压GIS同比近翻倍的增长,如果特高压线路审批和建设加快,还存在进一步超预期的可能。因此从二季度开始GIS的确认交付加速,可以预计二季度开始收入增长将明显提速。由于毛利率同比提升,利润增长将进一步提速,我们预计中期净利润增长接近80%。 销售费用率同比减少1.22%,管理费用率同比增加0.97%。一季度公司销售费用0.24亿元,同比下降21.47%,销售费用率为3.85%,同比减少1.22%,一季度公司管理费用为0.52亿元,同比增长16.94%,管理费用率为8.83%,同比增加0.97%。2014年一季度公司财务费用为0.14亿元,同比增长58.06%,财务费用率为2.20%,同比增加0.76%,主要系本报告期公司汇兑损益本期变动较大所致。 经营性现金流大幅改善、预收款同比增长119%,特高压GIS交付深度改变报表。一季度,公司经营性现金流入为7.7亿,同比增长168%,经营性净现金流流入0.04亿,去年同期为负4.2亿,现金流得到大幅改善。公司应收账款29.25亿,同比增长4.29%,存货11.13亿,同比增长14.8%,预收款5.67亿元,同比增长119%,主要系去年底浙北-福州特高压GIS订单逐步生产、预收和交付。货币资金13.4亿元,同比增长448%,主要是一季度公司收到集团定向增发的资金和浙北-福州特高压GIS预收款和进度款资金,后续将为公司节约部分财务费用。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、1.05、1.40元(原预测为0.66/0.97/1.28元),给予公司14年28倍PE, 对应目标价19.04元,维持公司买入评级。 风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。

事件: 科华生物公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.92亿元、同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润为6854万元、同比增长5.02%,扣非后的净利润为6354万元、同比增长2.81%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-20%。 投资要点 国内业务收入增速暂缓,海外形势良好。受制于目前国内医院的仪器试剂招标未能大面积启动,国内试剂和仪器业务均增速放缓,随着今年化学发光业务的逐步开展以及销售业务架构调整结束,国内业务收入增速有望逐季上升,同时海外业务拓展良好,过去两年公司完成诸多充分的前期市场开拓基础性工作,如相关产品的注册、实验室评估等,使得产品能够进入更多的国家,一季度确认收入同比接近翻番。 方源资本将有望为公司中长期发展带来根本性变化。方源资本进入公司后,将对优化公司治理、完善组织架构,提升外延式发展将起到重要的作用,一方面有望为公司管理层设置更为市场化更具激励的考核体制,另一方面此次定增为公司新增资金约4个亿,加上现有货币资金5个亿,未来大体量并购将成为可能。 产品不断丰富,为新业务开展做准备。近期公司已公告取得了铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)的注册证,可供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白,作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。预计未来12个月内,将有20个以上新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。 财务与估值l 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元,参考行业估值水平给予2014年40倍市盈率,对应目标价28.00元,维持公司增持评级。 风险提示 化学发光业务拓展不达预期的风险

事件: 公司公布2014年一季报,期间内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长10.65%;实现净利润4658.91万元,同比增长10.73%;每股收益0.22元。同时公司预计2014年上半年实现净利润1.02亿元至1.33亿元,同比增长0%至30%。 投资要点 产品维持较高的盈利能力。公司2014年一季度产品毛利率为28.35%,单季度同比增加2.83个百分点,环比增加3.27个百分点。我们认为主要由于公司的主要产品如吡虫啉、麦草畏、氟磺胺草醚等市场情况良好,景气程度高。 同时,报告期内管理费用同比增加1,036.66万元,增长39.50%,主要系报告期内计提股权激励费用751万元以及南通子公司管理费用增加所致。 南通原药生产基地陆续建成投产,提升公司业绩。公司2000吨/年麦草畏产品于南通生产基地生产,于2013年下半年投产,我们预计今年能够得到满产。而未来南通生产基地将会有1000吨啶虫咪、2000t/a 2-氯-5-氯甲基吡啶、3000吨S-异丙草胺等产品陆续投产,生产成本有望进一步降低,提升公司业绩。 强大的生产能力及持续的环保投入将提升公司竞争力。公司生产能力强、产品收率高、三废少,在国内农化企业中处于领先水平。公司产品能够柔性化生产,生产装置运行效率高,如公司募投的300吨烟嘧磺隆原药项目由于市场竞争激烈,改生产三氟羧草醚产品;而目前烟嘧磺隆市场回暖,装置将恢复烟嘧磺隆生产。同时我们认为公司近年来环保投入持续加大,在未来整个农药市场环保标准提高,中小企业没有能力持续投入的情况下,有利于公司提升竞争力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.79、1.02、1.22元,根据DCF估值,对应目标价18.60元,维持公司增持评级。 风险提示 新项目进度低于预期;未来吡虫啉产品替代风险;

公司2013 年年报业绩基本符合预期。公司披露2013 年年报,今年实现营业收入693.95亿元,同比下降5.25%,归属净利润18.99亿元,同比增长11.2%,EPS1.09 元。其中,公司4 季度单季业绩5.07 亿元,同比增长117.05%,基本符合我们和市场的预期。我们测算,今年民生银行的股权投资贡献净利润14.9 亿元,约占归属净利润的78.54%,低于3 季报的84%,农牧业务盈利继续改善。 今年业绩同比增速在4 季度出现由负转正的拐点,基本符合我们此前在公司3 季报点评中的判断。(1)虽然公司2013 年饲料销量受到H7N9 疫情冲击同比下滑8.68%至1539.48 万吨,但由于进行了相对应的产品结构调整和成本管理,饲料产品综合毛利率仍从去年的6.23%小幅上升至6.76%,最终使得饲料业务毛利同比稳中略升。(2)自去年3 季度至年末,国内畜禽和肉制品价格出现明显回升,从而在一定程度上使得公司的养殖业务和肉制品业务得到改善,业务亏损幅度有所减少。(3)公司在2013 年加大了对海外市场的投入,使得海外业务取得良好发展,业务收入同比增长21.77%。 在消费端需求萎靡和畜禽养殖价格低迷的影响之下,我们认为公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。年初以来,受到供给端和需求端的双重挤压,国内畜禽价格出现明显回落,1 季度的生猪、猪肉、鸡苗和肉鸡均价环比4 季度均价分别下滑21.03%、12.73%、16.91%和4.52%。在养殖景气度局部回调的影响之下,预计公司2014 年1 季度业绩进一步回升将遇到阶段性阻力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.39、1.81、2.13 元。站在畜禽大周期的角度,参考可比公司的估值水平,给予目标价14.56 元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015 年14.11 倍PE 和4.15 倍PE 的估值,维持公司增持评级。 风险提示 玉米豆粕等原材料价格风险;畜禽养殖疫病风险。