全年业绩亮丽,影视与软床主业齐发力。(1)晟喜华视并表大幅增厚业绩:2015年6月公司完成重大资产重组,收购晟喜华视100%股权。晟喜华视在15年下半年持续发力,投拍《好一朵茉莉花》、《爱情与战争》等剧,其中《好一朵茉莉花》投资1.5亿元,由《小姨多鹤》的金牌编剧林和平编剧,国家一级导演安建执导,晟喜华视的并表使公司盈利能力得到显著提升。(2)原有主营业务15年快速增长:公司始终坚持以床垫业务为“一个核心”,同时丰富相关产品拓展,在“自有品牌+OEM”的双轮通道基础上,积极拓展线下卖场,因而国内外业务双轮驱动,实现了原有主营业务的快速增长。 定增加码主业,增资神灯科技,切入智能家居。(1)公司于2015年8月以14.00元/股的价格定向增发1.09亿股,定增募资15.3亿,其中10亿用于公司家具制造出口基地建项目。项目围绕床垫、软床及配套产品生产的公司主业展开,完全达产后将新增年销售收入12.6亿。此外,项目将同时购置新生产线生产智能床垫产品,助力公司切入智能家居的基本战略。(2)2015年10月,公司以1500万增资取得神灯科技35%的股权,神灯科技在脑电波和人体生物电采集等领域具有国际领先技术,此次增资将研发头戴接触式睡眠监测产品,且协议约定第二期投资款750万将在样机试制成功且月销量过千后支付,整体而言,此次合作将帮助喜临门快速研发并量产健康睡眠产品,加快公司智能家居战略落地。 员工持股彰显信心,现金流充裕外延可期。(1)公司设立第一期员工持股计划认购定增资金,认购金额不超过1亿元,认购股数不超过714.15万股,均价14元/股,认购后占比不超过公司定增后总股本的1.68%,锁定期3年,员工持股彰显未来发展信心。(2)公司于16年1月20日发布2016年度第一期超短期融资券,发行规模4亿,期限270天。再加上此前定增补充的流动资金2亿以及截至2015年Q3的账上现金1.75亿,初步估计公司可动用现金约8亿,现金流充裕,后续外延可期。 投资建议:一方面,公司文化传媒+床垫业务的双主业驱动模式渐显,晟喜华视持续发力增厚业绩,原有主业亦快速增长。另一方面,公司积极布局智能家居业务,推出员工持股,并发行4亿短融,账上可用现金流充裕,未来外延可期。我们预计公司2015-2016年净利润额分别为2.03、2.55亿,同比分别增116.4%、25.4%,EPS分别为0.65、0.81元(如果考虑定增摊薄是0.48、0.60),PE分别为28、23倍(38、30),目前公司总市值57.55亿(72.85亿),维持买入评级。

事件 公司发布2015年业绩快报,2015年归母净利润预计为9.1-11.1亿元,每股净利润约0.47-0.57元,同比增长80%-120%,业绩增幅超预期。 简评 造纸主业产能优化升级,盈利能力增强。(1)造纸行业底部弱向上:我国环保政策的收紧推动造纸板块去产能继续推进,但步伐较慢,2015年1-11月,我国机制纸产量同比小幅增长1.10%,同年1-10月,规上企业营业收入同比增速下滑至2.61%,利润总额较上年度反弹回升,同比增8.87%,经营压力仍较大。(2)产能优化升级,内部管理加强,盈利能力提升:2015年以来,一方面,公司发挥多元化产品布局优势,根据市场灵活调整产能结构,并相继推进黄冈晨鸣纸一体化项目综合码头工程和湛江白牛卡纸升级改造,建设60万吨液体包装纸板项目;另一方面,公司强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加,带来造纸主业业绩的超预期增长。 融资租赁业务快速发展,成业绩增长新驱动。(1)融资租赁行业方兴未艾:截止2015年底,全国融资租赁企业超过4500家,融资租赁合同余额超过4.4万亿人民币,同比增长37.5%;测算可知2015年中国融资租赁渗透率为7.98%,仍低于世界平均水平,预计2016年上半年融资租赁业务总量有望达到5万亿人民币,超越美国成为世界第一租赁大国;(2)晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿,名列全国第二,公司未来最高可撬动450以上的业务规模,潜力巨大;(3)公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道;(4)公司具有国内外多元化融资渠道,融资成本低,融资租赁项目平均利差高于行业平均水平;(5)晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才,通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。结合公司三季报和持续融资规模扩大等因素进行测算,我们预计公司2015年融资租赁业务净利润贡献率在50%以上。 晨鸣控股减资落地,国企改革继续推进。公司控股股东--晨鸣控股于11月进行了减资,注册资本由16.85亿减少至12.39亿元,减资后,第一大股东--山东寿光金鑫投资(隶属于寿光国资委)持股比例由59.73%下降至45.21%,而第二大股东--恒联投资(由晨鸣纸业董事长控股)和第三大股东--锐丰投资(由晨鸣纸业员工设立)持股占比分别由13.71%和26.56%提升至18.65%和36.14%。我们认为,控股股东国企股占比下降和管理层持股占比上升将有利于晨鸣纸业经营的市场化。 大股东持续增持H股彰显发展信心。2015年10月28日至2016年1月12日,香港晨鸣控股陆续增持晨鸣纸业H股7553万股、B股2191万股,合计约占公司发行总股份的5.03%。持续增持H股显示出公司认为当前股价被低估,对未来发展抱有信心。 投资建议:公司依托造纸主业,向融资租赁业务的转型,业绩表现超预期,未来随着主业的结构调整和融资租赁业务在区域上、数量上、结构上的继续优化,未来仍存在进一步增长可能,且公司国改推进,大股东增持凸显发展信心。我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为10.37、14.63亿元,同比分别增105.3%、41.1%,对应EPS为0.54、0.76元,PE为13、9倍;当前PB仅0.83倍,低估值带来安全边际,继续维持“买入”。

整合资产专注主业,15年业绩增长良好。(1)公司转让丹阳印务、丹阳铝业、丹阳新型包装、丹阳滤嘴材料、上海印务五家分公司资产以及转让常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权,增加利润4,649.33万元。(2)2014年末公司对上海大亚信息产业有限公司49%的长期股权投资已减至为0,2015年确认投资收益为0(2014年曾确认投资收益-4,975.86万元)。(3)2015年公司借款减少且借款利率降低,同时人民币汇率持续降低,导致财务费用节省约5,000万。 地板与人造板双核心驱动,竞争优势明显。(1)公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的第一品牌,2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元,“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等,并在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店,品牌优势明显。(2)公司同时实施“圣象”地板与“大亚”人造板双核心战略,此次资产整合完成后,公司拥有集团人造板资产与圣象实业各100%股权,并同时拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,以及年产4000多万平方米的地板产能。今后,公司将通过打造“控制林地资源→中高密度纤维板(刨花板)制造→木地板制造→品牌和网络直销体系”的产业链,打造成为森工产品龙头企业。(3)2015年上半年,公司实现木地板收入19.3亿,约为德尔未来地板类业务(3.60亿)的5倍,但是公司地板业务毛利率和综合净利率均低于德尔未来(大亚为33.36%、3.35%;德尔为36.66%、21.43%),随着后续公司管理与成本控制的加强,未来仍有较大的盈利提升空间。 控股股东增持彰显信心,少壮派管理层登场后续发展可期。(1)2015年12月25日,公司控股股东大亚集团通过深交所交易系统增持公司股份实施完毕,共增持332,800股,占公司总股本的0.06%,增持均价为16.61元/股,增持金额为552.78万元,控股股东增持彰显未来发展信心。(2)公司更换陈晓龙(39岁)为新董事长,且吴谷华(41岁)近期新任公司副总裁兼董秘,少壮派管理层的登场将为公司后续发展注入新鲜活力。 投资建议:一方面,公司积极剥离非木资产,加码地板与人造板主业,15年业绩增长良好。另一方面,公司大股东增持彰显对未来发展信心,同时新晋管理层登场将为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础。考虑到2015年因投资收益一次性贡献带来的高基数效应,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63、0.62、0.70,对应PE分别为18、18、16倍,长期看好,给予“买入”评级。

事件 1月25日晚,沧州明珠发布公告,拟以募集资金不超过7.04亿元,投资年产1.05亿平湿法隔膜项目。其中,募投项目总投资5.92亿元,建设期两年,达产后将新增1.05亿平湿法锂电隔膜的生产能力,有效完善公司锂电池隔膜产品结构,满足客户的市场需求。 简评 锂电隔膜进口替代空间巨大 隔膜是锂电材料中技术壁垒最高,国产化最晚的高附加值材料,据统计估算,2015年国内隔膜市场容量11.05亿平,同比增长44.60%,国产隔膜产量7.05亿平,同比增长56.65%,国产化率约为64%,而在技术难度较为复杂的湿法隔膜领域,国产化率更低,因此当前我国湿法隔膜进口替代空间巨大。 锂电隔膜需求高增长 受益于新能源汽车放量,我国锂电隔膜市场呈高速发展态势,预计2017年我国市场规模将达22.5亿平方米,复合增长率达44%,锂电隔膜市场前景广阔。 锂电隔膜供不应求,新增产能缓解产能瓶颈 随着新能源汽车销售火爆,带动锂电池投资扩产提速,锂电隔膜供不应求,公司目前隔膜产品满产满销,最大的问题仍然是产能瓶颈,公司2015年隔膜产品销量预计能超年初目标3800万平。此前公司2500万平湿法隔膜投产,大大缓解了产能瓶颈。 由于隔膜产品具有一定的技术壁垒,且仍然处于进口替代阶段,相比于其他锂电材料,隔膜毛利率最高。其实从长远来看,随着隔膜国产化率的提升以及动力电池厂商自身降成本的需求,隔膜产品的毛利率是一个下行的走势,但是由于新能源汽车的火爆,带来锂电材料供需格局紧张,2015年上半年公司隔膜产品毛利率达68.16%,不降反升。短期来看,这种供需紧张格局仍将持续,但基于隔膜产品本身高毛利率的特征,我们认为未来锂电隔膜的价格将仍然保持稳定,毛利率仍然能维持在60%以上水平。目前干法隔膜价格在5元/平米,湿法隔膜在5.5元/平米左右。 15年EPS0.37元,维持买入评级 公司是进入主流供应商的锂电隔膜生产企业,包括比亚迪、力神、万向、ATL等,且公司是国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。募集资金投资1.05亿平的湿法隔膜项目有利于公司抢占市场空间,算上在建项目,公司未来隔膜产能将达到2.4亿平(干法5000平,湿法1.9亿平),总产值12.95亿元。 我们看好公司隔膜产品的持续放量,不考虑此次增发摊薄,预计15~17年EPS0.37、0.50、0.64元,维持买入评级。

事件 公司发布2015年业绩快报,业绩超预期。2015年1-12月公司累计实现营业收入27.38亿元,同比增17.83%,营业利润8.72亿元,同比增30.31%,归母净利润7.20亿元,同比增24.46%。 简评 攻坚克难,业绩保持稳健增长。2015年,在行业增速放缓,公司股权激励费用摊销增加、智能烟具开发营销费用增加及精品包装生产尚处于投入试产阶段的情况下,劲嘉仍力保业绩稳增长:(1)烟标主业稳健增长:我国卷烟市场广阔,但在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,2015年1-10月,烟草产销量分别同比下降2.40%和2.29%;另一方面,各烟标企业客户资源稳定,争夺难度较大,公司积极发挥开发及设计优势,把握产业结构调整基于,实现烟标产销量分别14.2%、20.4%的双增长;(2)外延拓展持续推进:公司完成对江苏顺泰(51%股权收购)、贵州瑞源(增资5250万元,持股比例升至60%)、重庆宏劲(受让33%股权)等收购,进一步巩固包装领域市场占比;(3)新材料精品包装业务有序推进:继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已于2015年11月实现量产,并积极开拓步步高、Vivo以外的国内外知名电子产品、化妆品及快消品公司客户的开拓,当年收入基本符合预期,预计于2016年迎来增长;重庆基地积极探索与西南集成、中移物联网在智能包装开发和“商联网”平台建设方面的合作,加速公司包装智能化转型;贵州基地完成对瑞源包装增资,增加软包装领域业务,与顺丰在物流基地方面大成合作协议,未来合作领域有望拓展,此外,江苏、江西、云南等基地的非烟标业务也在有序推进和布局中。(4)布局供应链金融业务:设立前海劲嘉供应链有限公司,积极开展供应链金融服务,未来在对激光镭射纸膜统一采购的基础上,对包装印刷所有原辅材料,实行集团统一采购,拓宽利润来源。 积极推动产业转型,加速布局大健康战略。一方面,公司与中山大学抗衰老研究中心建立战略合作关系,推动“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域合作,并与中山大学合作建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正技术体系,加快推进精准医疗项目建设。另一方面,公司正积极与国内外知名专业机构就健康衰老和肿瘤防治等方面进行洽谈,加速推进完善大健康产业战略的布局。劲嘉将争创国际影响力的健康产业集群和知名品牌,2020年大健康业务营收计划占比达到10%左右,约9个亿,将成为公司业务的新驱动力。 投资建议:综合来看,公司业绩短期限制因素逐渐消除,中长期驱动因素仍在:(1)烟标主业继续稳健发展,做大做强,明年将继续加速横向、纵向外延拓展;(2)新材料精品包装业务加快发展,业绩释放可期,商联网和智能包装领域布局深化,产业转型持续推进;(3)通过高新科技企业复审,享受税收优惠;(4)大健康主业蓄势待发,仍需要一段培育期,预计2016年将相继落实合作洽谈,而投资并购进入实质性发展阶段,合作项目实现初步成效和回报合作项目实现初步成效和回报将在2017-2018年。在不考虑其他外延项目情况下,我们预计公司2016-2017年净利额分别增19.6%、15.7%,由于此次定增配套资金募集发行股份尚不定,对应定增发行前股本EPS分别为0.66、0.76元,对应PE分别为17、15倍,长期看好,维持“买入”评级。

近日公司发布2015年业绩快报,全年收入达到3.82亿元,同比增长0.79%,连续第二年回升;归属于上市公司股东的净利润为9574.07万元,同比增长32.81%。 公司是全球市占率最大(约25%)的粘结钕铁硼企业,产能达1550吨。作为典型的技术进步驱动型公司,公司在永磁领域技术积累雄厚,经过20年持续不断的自主研发和创新,公司打破国外技术封锁,完全掌握了拥有自主知识产权的注塑成型粘结钕铁硼磁体的专有工艺及生产设备体系。 公司布局长远,2012年便成立磁粉厂,向上游纵向延伸掌握产业链主动权。受制于麦格昆磁的专利垄断,MQ磁粉曾长期占据公司粘结钕铁硼产品成本的70%以上。而MQ磁粉最重要的四方晶体结构基础专利已于2014年7月到期,此后公司用价格比MQ磁粉低15-30%的自产磁粉生产的粘结钕铁硼磁体也可以直接出口,将促使公司毛利率提升5-10个pct。 由于固态硬盘不使用粘结钕铁硼磁体,随着固态硬盘的崛起,公司硬盘驱动器用粘结钕铁硼业务将面临下滑风险。我们认为固态硬盘对机械硬盘的大规模取代是历史必然,但机械硬盘仍有其生存空间,尤其是在对数据安全性要求很高的视频监控和数据存储领域其替代将是缓慢的。 汽车用钕铁硼正迎来爆发,受益于汽车环保化、轻量化、智能电子化的长期趋势,粘结钕铁硼正逐渐取代铁氧体成为汽车微特电机的标配,长期来看使用粘结钕铁硼的微特电机将从目前的30个上升到60个以上,汽车用粘结钕铁硼已成为公司第一大收入,行业的高景气是公司复苏的最大底气。 钐钴磁体和热压钕铁硼项目的横向拓展对公司战略意义重大,募投项目的建设标志着公司正式进军高磁能积、高矫顽力永磁材料领域,三位一体的战略布局将助力公司成为全球综合性永磁巨头。 投资建议:考虑到公司下游汽车市场的高景气,以及热压钕铁硼和钐钴项目的逐步落地,预计公司2015-2017年净利润分别为9325、10860、13262万元,对应EPS 为0.29、0.34、0.41元,对应PE为43、37、30倍,给予公司“买入”评级。

业绩低于预期源于权益比重下降:1月22日公司发布2015年业绩快报,归属于母公司净利润123亿,同比增长1.18%,业绩低于市场预期,主要在于结算项目权益比例降低,根据前三季度数据,少数股东损益占净利润比重达到20%,同比扩大11个百分点。我们认为随着公司拓展项目中合作项目的增加,权益比例下降将成为常态,2016年权益下降对利润增速的影响将会逐步减小。公司2015年全年实现销售面积1218万平米,销售金额1541亿,同比增长14.2%和12.6%,再创历史佳绩,在7家千亿集团军中,公司销售额增速排名第四,展望2016年,我们认为在上半年,市场环境仍将持续,公司15年下半年以来积极扩张,可售货值充裕,我们预期公司2016年销售仍将实现两位数增长。 四季度积极扩张,区域布局进一步优化:公司从9月份开始显著加大拿地力度,全年拿地总金额约670亿,同比增长49%,占销售额比重重回历史高位,而其中四季度拿地总金额344亿,占销售额比重达到78%。从拿地区域看,2015年公司强化区域布局,一二线城市拿地建筑面积超过50%,拿地金额超过75%,在实现销售增长的同时不断向一二线城市集中。同时公司也延续近年来合作开发的模式,新增项目权益比74%,其中一线城市权益比重为64%,二线城市为81%,通过合作分享主流城市机遇。 公司债利率创新低,股权再融资成功获批:四季度以来,公司财务杠杆进一步优化,获证监会批准的150亿公司债已经成功发行2期,发行规模100亿,其中2016年发行的最新一期5年期公司债票面利率仅为2.95%,创国内房企发行利率新低,彰显资本市场对公司运营的认可。同时1月13日,公司非公开发行股份募资100亿获得证监会通过,如果成功发行将进一步夯实公司资金优势。在当前利率持续下移背景下,公司融资成本有望进一步下降,为公司未来拓展以及5P战略的实施带来空间。 投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS为1.15元和1.33元,维持“买入”评级。

1、净利润略低预期,或在年底前加快拨备计提: 民生银行发布2015年业绩快报,实现营业收入1544.25亿元,同比增13.99%,实现归母净利润461.11亿元,同比增3.51%,营收增速基本符合预期,而净利润增速略低于预期的5%。其中单季营业收入环比微降2.58%,估计延续三季度趋势,主要是来自息差缩窄的压力。而单季净利润环比大幅下降近33.32%,三季末拨备覆盖率161.62%,属上市股份行中最低,且不良率上升较快,预计民生在年底加快了拨备计提,使得拨备后的净利润增速低于预期。 2、资产质量继续下行: 2015年末不良率1.6%,同比上升43bps,环比上升15bps,资产质量压力仍大。15年末资产规模452,09.35亿元,同比增长12.6%,环比增长3.34%,若假设贷款规模以同样的环比增速扩张,则预期年末不良余额接近约330亿元,净不良生成率仍处高位。 3、2016年,民生将继续推进凤凰计划: 包括 (1)深化大事业部制改革,厘清事业部和分行关系,实现资源配置“化零为整”; (2)谋划全牌照综合经营,关注收购动向; (3)调整小微策略,落实风险定价、成本控制,逐步利用互联网和大数据手段,并对接电商平台,互联网战略或浮出水面。 4、投资建议: 维持民生“买入”评级。公司小微+社区+互联网的零售升级路线清晰,综合化和中收占比领跑行业。随着掌舵人安排尘埃落定以及大事业部制改革和凤凰计划启动,公司将步入平稳发展轨道。预计16年净利润同比增长4%,16年EPS1.34元,16年PE/PB分别为7.30/1.06。

独特的煤、电、铝一体化模式。 神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量26.49亿吨,可采储量16.74亿吨,现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等9对生产矿井,核定产能1500万吨。公司的产能利用率基本都在50%-60%之间,产量基本都在800万吨左右。在公司铝业版图,分为河南地区和新疆两个区域,河南地区产能约50万吨(已停产16万吨),新疆地区产能80万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷,全行业大面积亏损的情况下,还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到75%,远高于公司整体的59.23%,而且过网费也仅为0.039元/度,较河南区域的0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低,成本优势明显。2015年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润1.81亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的68.9%,毛利润的82.2%;煤炭板块在收入中占比为14.6%,毛利润占比17.6%。 煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革。 2016年1月4日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会,提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神,与深化改革、企业重组、优化升级相结合。公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。 关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果。 2012年6月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》,经协商双方确认交易总价款为47亿元。 目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金9.4亿元和8亿元转款。公司于2015年2月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请,2015年6月仲裁案组庭并开庭审理,9月又进行了第二次开庭审理。 截止到目前,该仲裁案尚未裁决,但我们认为该案件应该会在16年上半年结案,目前该仲裁金额已达50亿(转让价款26.1亿,滞纳金23.94亿)之多,判决结果将对公司产生重大影响。 上调神火股份评级至买入。 综上所述,随着供给侧改革的推进,“僵尸企业”的清理,煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇,煤炭和电解铝价格都有望在2016年上半年探明底部,下半年出现反弹。我们预测神火股份2015-2017年净利润分别为-10.34亿元、-7.53亿元和-7.05亿元,EPS分别为-0.54元、-0.4元和-0.37元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业,煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升,我们因此上调公司至买入评级,参考云铝股份2.37PB,给予目标价7.6元。

公司1月18日晚发布公告计划出资1.1亿元参与发起设立新沃财产保险股份有限公司,占新沃财险注册资本的11%。 大金融布局启航:此次公司参与设立保险公司标志着公司正式进军大金融领域,地产+金融模式框架初步构建,一方面有望借助金融改革之风,做大做强保险业务实现主业的顺利承接与转型,同时公司可借助保险公司的资金优势形成对商业地产禀赋的反哺,通过低成本险资匹配商业地产重资产运营需求,实现“保险+商业”模式的齐头并进,优势互补。 融资成本不断下移,多元融资持续助力:去年以来公司再融资渠道顺畅,12月底市场的高位顺利完成非公开发行,发行均价9.89元/股。值得强调的是,公司今年1月又成功发行20亿1年期的短期票据,期限1年,票面利率3.00%,接近于AAA级国有企业,凸显资本市场对公司业绩兑现能力和运营实力的认可。公司转型思路坚决,多元融资融资渠道的畅通叠加资金成本优势,为后续新战略的执行打下基础。 成长稳健,专注塑造成功:公司2015年实现销售金额177亿,同比增长10.4%,顺利实现年初目标,彰显公司强大的执行力。公司去年以来开始调整战略,优化业务结构,11月顺利实现院线业务的出让,同时主动收缩拿地,我们认为随着公司在商业地产业务上的不断专注和聚焦,有望实现公司商业地产在规模和业务层面上的进一步发展和突破。 投资评级与盈利预测:公司销售持续增长,业务层面不断调整优化,聚焦商业地产发展,是A股地产公司中稀缺的优质商业地产标的,同时公司近年来积极思考转型方向,此次切入金融领域是一个全新的契机,有望塑造“金融+地产”模式的独特护城河,未来金融领域的布局值得期待,我们预计公司15-16年EPS分别为1.24、1.43元,维持“买入”评级。

调研目的 我们对海利得进行了调研,与公司管理层就涤纶工业丝行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。 调研结论 产能释放提升盈利空间,车用丝进入一线汽车品牌 公司是一家拥有从生产PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的生产企业。具有PET产能12万吨、涤纶工业丝产能13.5万吨,其中车用丝比例达55%,以自产PET作为原料。随着2016年初2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝和1.5万吨高模低收缩丝(与帘子布配套)投产,公司涤纶工业丝产能上升至19万吨,车用丝比例达到65%。公司车用丝广泛应用于奔驰、宝马、奥迪等国际一线汽车品牌,是国内唯一一家能进入国际一线汽车品牌的企业,产品品质高,产能的提升有利于公司扩大盈利空间,提升市场竞争力。 近年来,受益于产品结构调整和定价策略调整,公司产品毛利率不断提升。这主要表现在:公司不断提高差异化、高附加值的车用丝产品比例,同时为了抵御原材料价格波动风险,公司缩短了调价周期。目前外销毛利率仍高于内销毛利率,主要原因是出口产品中高附加值的车用丝占比高,从而毛利率高。 石塑地板全部投产,成为公司新亮点 石塑地板是公司塑胶部门继天花膜之后的又一个利润增长新品。目前200万平米产能的石塑地板项目已经全部开满。石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。产品投放海外市场后,取得积极影响,订单取得较快增长。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国FloorScore?质量标准认证的证书和德国DIBT质量标准认证证书。目前公司石塑地板200万平产能仅供出口,根据订单情况,公司已在规划和订购第二条石塑地板生产线及提高自动化水平的高端设备。石塑地板项目规划总产能800万平,未来新产能投放后公司也会考虑国内市场。全球地板市场规模巨大,已达3000亿美元,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品。 公司石塑地板于2015年8月开始实现销售,2015年销售收入在1500万左右,预计2016年能贡献1亿元左右的销售收入。 帘子布将复制车用丝业务的成功路径 在帘子布产品上,公司2015年帘子布产能1.5万吨,2016年新增1.5万吨,总产能达3万吨。帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证期为2~3年时间。公司以高质量的高模低收缩丝作为原材料,大大提升了帘子布产品的品质。作为帘子布行业的新进入者,公司对于目标客户的认证进展较为顺利,目前已认证通过客户包括米其林、大陆、住友、韩泰、库珀等一线品牌,并持续进行更多规格更多客户的认证。韩国晓星是全球排名第一的帘子布生产企业,晓星与韩泰是兄弟公司,公司产品进入韩泰供应链足以说明产品品质竞争力强。公司15年生产线尚没开满,因此毛利率还比较低,仅5.52%,预计2017年有望满产,随着产能利用率提升,毛利率将有望回升至正常水平,晓星公司帘子布毛利率为20~25%。 从销量上来说,公司15年销售成品布9500吨,白坯布接近5000吨,16年预计销售成品布2.2万吨(其中1.6万吨是给品牌),白坯布4000吨,总共2.6万吨。品牌客户包括韩泰、库珀、住友、大陆、米其林、耐克森、诺基亚等。公司立志于将帘子布也打造成具有车用丝一样高的品牌美誉度,帘子布将复制车用丝业务的成功路径,未来帘子布规划产能是6万吨。 预计2015年EPS0.45元,增持评级 受益于供需格局的改善,涤纶工业丝行业自2014年开始出现景气回暖,开工率维持在80%左右。2015年新增产能主要来源于古纤道和尤夫前期已规划产能的投产,2016年全行业暂无新建项目,预计产量不会增加很多,增速维持在5%左右,开工率仍有望维持在80%左右,未来供给侧改革有望进一步优化行业内产能结构。我们认为行业竞争格局的改善有利于公司良性的发展。 公司立足涤纶工业长丝、塑胶材料、帘子布三大主营业务,具有完成产业链、高端客户、创新领先和行业品牌优势,随着产能释放,2016年业绩有保障。我们看好公司在涤纶工业丝细分领域的竞争能力,公司有望成长为具有国际影响力的车用丝生产企业,看好公司未来几年的发展。不考虑增发预计2015~17年EPS为0.45、0.64、0.82元,增持评级。

事件 公司公告:(1)拟以14.73元/股非公发行9029万股,募资13.3亿,用于投资广州文化产业创新创业孵化园项目,增城国家文化产业基地项目(二期),全国文化艺术教育中心建设项目,江乐器云服务平台建设项目,以及补充流动资金;(2)拟出资2398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔90%股权;(3)拟对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资1.6亿,增资后其注册资本变为5.88亿。公司将于1月19日复牌。 简评 收购德国高端品牌,定增推进产品智能化,产品结构优化。(1)珠江钢琴为国内钢琴龙头,但产品主要占据中低端市场,国际市场影响力不高,此次收购德国高端钢琴品牌舒密尔,有利于公司整体品牌形象的提升,增加高端产品占比和毛利率水平;(2)调整产能布局,公司拟将原渔尾厂区以及大沥厂区共鸣盘制造生产线等迁入增城厂区,并增加增城厂区中高端钢琴产能配置,同时推进传统钢琴智能化改造生产线,智能钢琴的引入可以实现声学钢琴和互联网的有效融合,提高产品差异化推动产品销量,还可以成为公司艺术教育战略的切入点之一。 教育行业布局方面,加快建设文化艺术教育中心。2014年中国音乐教育培训行业总产值约643.8亿,为乐器行业产值两倍,但行业集中度低,培训机构水平良莠不齐。珠江钢琴凭借通过此次定增拟在广州、北京、上海等省会中心城市建设3家文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心,切入艺术教育行业,打造珠江艺术教育品牌。 打造珠江乐器云平台,奠定产业链条延伸基础。一方面,打造云服务平台有望实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务,积累用户后还可将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域,构建起“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。另一方面,通过云平台公司可掌握钢琴用户大数据,构建集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的“手机端APP+PC端网络平台”乐器云服务平台。 构建广州文化产业创新创业孵化园,打造广州国资文化产业运营平台。拟将面积13.1万平方米的渔尾西路厂区改造为文化创新创业孵化园区,引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业,建成后可同时孵化300-500家企业,形成产业集聚效应。预计未来产业孵化园的租金收入、管理费收入、投资收益带来业绩增厚,并可重点支持能与公司所在产业形成协同的企业,创造新增长点。 积极布局文化传媒行业,设立产业并购基金。一方面,子公司珠广传媒2015H1完成4400万影视剧项目投资,与北京合润文化签订战略合作协议,开展影视剧作品及营销领域合作;另一方面,珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金,公告拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权,标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元,未来将为公司传媒行业的发展再添一翼。 引入战略投资者,国企改革持续推进。目前,广州国改走在前列,而广州国资委控股公司80%左右股权,是广州市国资委企业文化产业上市平台,未来有望享受国企改革红利。通过此次定增,公司引进战略投资者,积极响应混合所有制改革,有助于加快推动公司的转型发展。 投资建议:公司通过此次定增,迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步,有助于拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心,且有国改催化。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16、0.20、0.23(未考虑定增摊薄),对应PE分别为107、88、75倍,给予“增持”评级。

云投生态:园林绿化转型大生态环保产业,路径逐步清晰 公司前身绿大地涉财务造假事件,后被云投集团重组,更名云投生态,目前诉讼已基本解决,公司原主营业务为传统园林,未来将向以流域治理、景观修复为核心的环保领域转型。1.围绕原园林绿化工程拓展,在市政公用、城市规划、美丽乡村、海绵城市等领域有所突破;2.环保,生态治理方面,重点跟踪流域治理,此外在土壤修复、检测监测等方面也将积极布局;3.结合大生态概念,在生态产品提供方面,做一些培育研究。 中标流域治理项目,成立旅游地产公司意义重大 2015年8月公司与通海县人民政府签署了《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》项目总投资目标为25亿元。2015年10月公司出资设立重庆云美房地产开发有限公司,一系列举措意义重大,代表公司正在积极向生态环保、生态旅游等领域转型。通海项目投资额为公司2014年审计营业收入的3.42倍,将显著扩大公司的经营规模,在未来几年创造丰厚利润,并为公司进军生态环保领域积累宝贵经验。云南省内仍有大量河流湖泊有待生态治理,此外部分成熟景区也会带来更多招标项目,此次中标为公司未来持续签约生态综合体项目带来预期。 云投集团战略定位确立,后续对公司支持加码 集团旗下仅有云投生态一家控股上市公司,我们预计未来集团将围绕上市公司主业积极布局,并对公司未来拿下云南省内生态治理、生态旅游项目,乃至转型成为全方位的环保平台公司提供大力支持。未来公司将依托云南省内大量河流湖泊资源以及旅游产业的优势,从流域治理方面着手进军更为广阔的环保领域业务。 增发提升大股东控股比例,引入战投及员工持股有利长远发展 公司拟向云投集团、昆明农业发展投资有限公司、财富证券、生态1期计划等4名对象发行约1.02亿股,募集资金约12.381亿元用于偿还贷款及补充流动资金。此次增发意义重大:1)云投集团持股比例提升到36.61%,国资持股比例进一步提高,且集团债转股有助于降低公司财务费用;2)昆明农投将成为公司第二大股东,战略投资者的引入有利于公司未来在昆明当地业务的拓展;3)公司是云南省第二家实施员工持股计划的公司,激励措施到位,有利于管理层充分发挥积极性。 盈利预测和估值 2015、2016年预计公司净利润分别为0.11、0.42亿元,且由于通海县PPP项目16年会开始逐步释放,公司有可能在当年获取更多订单,未来3年公司将实现业绩爆发式增长。集团后续资产注入也是看点。我们首次覆盖给予公司买入评级,强烈推荐。

用6年时间再创新海得 公司成立于1994年,2007年底成功上市,经过2008-2012年自主研发的转型阶段。2013-2018年是公司再创新海得的阶段,通过内生与外延双轮驱动模式,致力于为工业企业提供具备竞争力的自动化与信息化产品,成为系统及解决方案提供商。再创阶段公司争取实现产业规模和盈利能力的快速增长。 “再创”进展顺利,2015年发布多款新产品 2013年起,公司自主研发的大功率电力电子产品、工业自动化及通讯产品取得了突破,并带动公司业绩实现了反转,2013-2014年公司实现归母净利润3093万元和5544万元,同比分别增长1305%和79%。2015年公司在工业信息化产品方面相继发布了第二代容错服务器、4轴伺服控制模块、新一代Hiscom工业以太网交换机,在大功率电力电子产品方面取得了电池化成设备市场突破、实施了蓄光互补型光伏电站,在工业自动化及通讯集成业务方面研发RTG数字化集群技术、indusCloud企业私云实践突破。 2016-2018年剑指智能装备和企业信息化领域 公司自主研发的大功率电力电子产品已日益成熟,工业自动化和信息化研发平台也日趋完善,相关产品和技术涵盖了智能制造涉及的执行层、控制层、数据交互层、数据分析管理层等。通过内生与外延并举的方式整合资源,运用融合+嵌入的模式进军智能装备和企业信息化领域,提升工业信息产品的收入占比。 内生与外延并举,争取实现盈利的快速增长 内生成长方面,公司将加速既有研发成果的产业化进程,提高系统集成业务中的自主研发产品提升盈利水平。外延发展方面,发挥资本市场的融资作用,采用“互补或叠加”的并购策略,并通过特定领域或行业市场产业并购,产生叠加性效应。以“内生成长,外延发展”并举的措施,争取未来3年实现盈利的快速增长。 定增通过审核,财务费用将减、外延开启 1月13日公司定增募集3.24亿元补流方案通过证监会审核,其中不超过1.5亿元用于偿还银行贷款,预计定增完成后财务费用将减少,外延发展有望开启。 盈利预测与投资评级 公司内生成长与外延发展策略有望驱动业绩高增长,预计2015-2017年实现归母净利润0.81、1.34和2.01亿元,对应摊薄EPS分别为0.34、0.56和0.84元;给予“增持”评级。

信托业务稳定增长。 2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期,信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度,信托行业资产余额为15.62万亿元,与二季度相比环比下降1.56%,这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长。安信信托在传统业务方面仍然实现了大幅增长,从收入占比来看,手续费和佣金收入达23.18亿元,传统业务贡献了78%的收入。比2014年增加6.82亿元,增幅达41.65%。 固有业务大幅提升。 固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视,但随着各信托公司净资本的不断增加,提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益,更是其进行资本管理、抵御风险的保障。安信信托固有贷款业务增长且稳健,从25.43亿贷款投向来看,制造业和批发零售业占比分别由38.75%和14.24%下降到15.73%和9.83%,规避潜在风险,同时提高电力、燃气及水的生产供应业的比例至24.5%,占比第一。同时,加大了对金融产品的投资。投资收益和公允价值变动收益有了较大的增长,2015年公司的投资收益和公允价值变动收益共计37,101.72万元,比2014年增加了35,653.11万元,增幅达2461.19%,成为公司收入的另外一个增长点。 信托产品结构优化。 信托行业传统业务正在经受着来自基金子公司和券商资管等竞争者的挑战,金融同业业务规范也减少单纯通道业务的市场机会。信托公司只有逐渐从服务机构投资者的项目融资向服务个体投资者的个性化理财需求过渡,才是未来出路。 安信信托集合类信托产品规模为863.27亿元,占比36.6%,比2014年的20.7%大幅提高近16个百分点;主动管理型信托规模1060.28亿元,占比44.94%,比2014年的26.53%增长逾18个百分点,业务结构持续优化。另外,公司努力开拓新能源、大健康产业、PE、养老服务、物流地产等新兴业务领域,进行战略布局。 持续增资提高竞争力。 公司加权信托报酬率为1%,远高于行业0.62的水平。公司凭借优秀的信托管理能力,持续增资以期更大收益。2015年6月,公司完成了31亿元非公开发行,11月,又再次启动不超过50亿元的定增。未来行业竞争,净资本是第一竞争力。公司在年报中雄心博博表示,2016年要取得净利润24亿元,即40%的利润增长,我们有理由相信这个目标可实现。 投资建议。 安信信托以远高于行业的ROE和报酬率为基石,进行净资本持续扩张,业绩提升加速;同时改善固有业务,优化产品结构,打造公司核心竞争力。给予“买入”评级。