事件。 公司今日公布2014年三季报:营业收入145.77亿元,同增25.37%;归母净利13.16亿元,同增30.45%,扣非后归母净利12.55亿元,同增27.18%。EPS为0.75元,同增31.58%,公司业绩符合预期。 简评。 收入增长放缓,毛利率稳定。 公司3季度收入59.21亿元,同比增长21.58%,增速有所放缓,毛利率17.63%,同比提升0.06个百分点。公司作为装饰业龙头,难以完全避免经济下行的冲击。 家装业务稳步推进。 截至报告披露日,家装E站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68个,主材包上线城市22个,体验店落成22个。自电商公司成立至报告披露日,线上线下累计成交4632单,已发生资金流水15869万元。 根据近期对北京家装市场的调研,我们判断家装是信息高度不对称的市场,家装E站完全形成市场竞争力需要做到两点:1、全面整合产业链,主材包可选组合的多样性优势,2、“施工高质量、价格透明”市场口碑的建立。目前家装E站处于内功修炼与市场培育期,收入的爆发增长需要产业链高度整合与市场宣传相结合,仍需要时日。 经营现金流继续下滑。 经营现金流量净额-6.96亿,延续了1H的下滑趋势。主要系公司收现比下滑所致,3季度收现比60.51%,同比下滑了13.76个百分点。从其他已披露三季报的装饰企业来看,收现比大幅下降影响现金流量的现象也存在,现金流的下滑主要是由于经济环境影响。 盈利预测和评级。 在不考虑公司家装业务的情况下维持14/15年EPS为1.73/2.17元的盈利预测。目标价26元。

事件。 公司公布2014 年前三季度财报。 前三季度,收入368 亿,同比28%,归母净利54.53 亿,同比155%,扣非后归母净利53.53 亿,同比156%,EPS 为1.17 元;Q3,收入125 亿,同比49%,归母净利18.25 亿,同比101%,扣非后归母净利17.9 亿,同比101%,EPS 为0.39 元。 简评。 继续保持快速增长态势。 前三季度联营和合营贡献投资收益59 亿,同比92%,其中Q3为19.13 亿,环比减少4386 万,主要因长安福特环比销量略降及变速箱工厂投产费用增加所致。 按“归母净利润—联合营企业投资收益”口径,公司自主前三季度亏损4.58 亿,Q3 亏损8775 万,好于Q2 的-3 亿(考虑合肥工厂影响,环比减亏1.67 亿)。 Q3 公司并表营收同/环比增51%、4.4%,好于销量同/环比的33%、-13%,单车售价同/环比提升14%、20%,毛利率同/环比提升2.63、0.38 个百分点,收入/均价/毛利率变化趋势与销售结构上移一致,公司延续自主谨慎的财务处理方法,“其他非流动负债”,“预计负债”环比继续增加0.93、1.53 亿,这是公司减亏幅度略低于我们预期的主要原因。 业务展望:Q4 旺季,长安福特翼虎、新蒙产能释放,销量环比提升,盈利也将提升;自主品牌CS35、CS75 继续放量,产品结构持续优化驱动盈利继续改善,综合而言Q4 盈利环比将延续Q3趋势,继续提升。 投资建议。 长安汽车依然是我们目前时点最看好的汽车股:1、主力车型环比上量(自主CS 系列/福特新蒙/翼虎均将提升产销)、新车型密集上市(自主悦翔V7/逸动纯电/福特三款新车,)将成为公司短期股价上行催化剂;2、未来两年,长安福特4 款新产品+四个动力总成工厂贡献盈利增量,公司业绩将持续保持快速增长,公司依然是A 股市场中稀缺的低估值、高增长股;3、自主业务财务基础夯实,销量快速提升、结构持续优化,已逐渐迈入盈利区间,且在国企改革背景下,公司若能在市场化激励上有所突破,自主盈利空间非常大,这将为公司业绩、估值提供额外弹性。 前三季度自主略低于我们预期,小幅下调公司2015 年EPS 至1.65 元,维持公司2015、2016 年EPS 2.71、3.57 元预测,目前股价对应2015 年PE 仅5.5 倍,严重低估,继续强烈建议买入、维持目标价23 元不变。

事件 公司公布三季报,1-9月实现收入、净利为31.9亿元和8亿元,分别下滑4.7%和8%,EPS 为1.17元。单三季度收入和净利实现正增长,同比提高10%、25.6%。 简评 销售下滑大幅改善,全年收入有望持平。 公司通过三年的调整,逐步走出低谷。公司的产品结构向大众品转移,解百纳特选、干红及白兰地等中低端产品逐步放量;另外加快渠道下沉,公司将销售网络覆盖至三四线城市,配合产品结构下移,扭转了销售下滑的趋势。由于去年四季度基数较低,今年四季度延续改善势头,全年收入持平概率很大。 毛利率环比微降,产品结构下移企稳。 前三季度毛利率67.1%,同比下降2.2%,但相比中报仅下降0.1%,说明产品向下调整到位,毛利率企稳。前三季度在营销费用同比缩减13%的影响下,净利率25%,较去年同期下降不足1%。在产品结构企稳、营销投入下降的情况下,四季度净利率有望回升。 未来仍面临多重压力,发展前景还需观察。 首先,公司转战三四线城市,是躲避进口酒的直接冲击,但扭转不了进口酒发展势头,中低端的放量不可持续;其次,性价比成为消费关键,公司产品结构错位,解百纳以上等中高端产品严重下滑,尤其对公司新建酒庄定位提出调整;第三,引入进口酒庄发展先锋国际,进度严重低于预期;第四,白兰地培育以及扩大化难度较大。因此张裕面临的困难重重,收入回到增长轨道仍有待观察。 盈利预测预估值:毋庸置疑,国内葡萄酒发展潜力很大,作为国产葡萄酒龙头企业,目前已经走出最差阶段,收入全年有望持平,净利率企稳回升。但如何对抗进口酒在基因上的天然优势,赢得消费者青睐,张裕尚需时间。我们预计14-15年EPS 为1.54、1.63、1.76元,给予15年20倍市盈率,目标价32.6元,维持增持。

滨江集团发布2014年三季报,实现营业收入75.8亿元,增长24.8%;实现营业利润80.3亿元,下降51.7%;实现归属母公司净利润5.7亿元,下降52.2%;每股收益0.42元。 去化持续改善:三季度公司结转节奏加快,增收不增利主要在于利润率持续下滑以及费用率提高。考虑到利润率下调幅度略超我们预期,我们下调了全年的盈利预测,业绩增速的恢复仍需等待明后年结算资源结构的优化。公司前三季度销售额约70亿,降幅较上半年收窄,7月29日杭州限购局部松绑,8月29日全面解禁,推动杭州市场需求恢复和成交结构调整,四季度公司已推未售货值超过100亿,10月份销售已经接近15亿,预计全年100亿销售目标完成压力不大。 强强联合,探索多元化布局:公司三季度依然没有拿地,全年仅新增一平湖地块,整体拿地销售额占比回落至6%的历史低点。 10月份公司与小商品城集团签订合作协议,将在房地产开发、金融投资、会展、服务业等方面开展全面合作。公司与小商品城的合作彰显了公司对未来新的发展模式的探索,小商品城在商业地产领域具备优势,两者合作拿地也为公司获取低成本住宅土地带来了可能。资金方面,由于销售回款略低于预期,以及异地项目进入开工周期,公司短期偿债压力达到近年新高,净负债率水平则维持在90%左右的高位。未来我们认为公司有两点值得关注:1、公司与旗下地产基金普特元腾股权投资基金关系紧密,合作开发的万家名城都为成功范例,在流动性趋紧的背景下仍需关注公司金融创新方面的探索;2、地产企业再融资已经放开,我们认为不排除未来公司通过资本市场输血改善财务现状的可能性。 盈利预测与投资评级:随着杭州限购解禁带来的边际改善,尤其是高端产品需求的释放,我们认为公司下半年销售正常恢复可以期待。预计14、15年EPS为0.68、0.88元,维持“增持”评级。

事件。 公司公布2014年前三季度财报。 前三季度,收入4685亿,同比12%,归母净利204.1亿,同比13.4%,扣非后归母净利198亿,同比19%,EPS 为1.851元; Q3,收入1485亿,同比7%,归母净利68亿,同比5%,扣非后归母净利65亿,同比16%,EPS 为0.62元。 简评。 前三季度业绩进度符合预期。 前三季度总销量为418万,同比增10%,市场占有率达24.6%,同比提升0.72个百分点,收入增长(12%)略高于销量增长,前三季度业绩进度与我们全年预期较一致。 自主业务:前三季度收入(母公司口径)111亿,同比-11%,Q3收入同比-33%,收入降幅略低于销量降幅,业务亏损增10亿,亏损加大与销量/毛利率下降,财务处理谨慎有关。 联营和合营企业投资收益:前三季度达206亿,同比12%,Q3同比14%,上海大众、通用前三季度销量分别增16%、9%,盈利贡献较好。 未来两年中速增长概率大。 上海大众下半年生产线调整/控制销量降低今年基数,明年凌渡上市,2016年,B 级SUV/C 级轿车上市,途观/朗逸换代,未来两年保持两位数增长概率大;上海通用今年上市创酷/新科鲁兹/昂科威/ATS,未来两年有多款主力车型换代,销量将保持较快增长; 投资建议:股价中长期上涨基础坚实,继续强烈建议买入。 部分投资者认为公司股价上涨较多(今年34%),未来上涨空间不大,而我们认为:1、即使涨幅较大,但公司估值依然便宜(分红后对应2015年PE 仅5.6x,仍为全球最低整车股);2、行业进入整合期,大众/通用龙头地位牢固,未来市占率将进一步提升,公司业绩中速增长基础坚实;3、国企改革/沪港通等制度变革推进,持续推动公司估值提升。行业整合/制度优化将在未来几年内持续演进,股价继续上涨基础坚实。 我们维持公司2014-2016年EPS 2.55、2.93、3.35元,继续强烈建议买入,目标价25元。

事件 中恒电气公布三季报,三季度营业收入同比增长55.37%,归属上市公司净利润同比增长54.48%,略超出业绩预告上限,同期公司存货项同比上升76.41%。 简评 业绩增长无忧 公司三季度营收利润均超出业绩预告上限,符合我们前期对公司受益于移动4G建设的判断,考虑到公司电源类产品生产交付周期较短的因素,存货项的大幅提升可以看出,公司目前订单产能均处于饱满的状态。 激励到位动能十足 公司9月初高价完成限制性股票授予之后,核心团队进一步巩固,我们认为此次激励将进一步巩固公司以硬件方向的电源系统以及软件方向中恒博瑞的增长基础,同时在HVDC以及新能源充换电设备方面取得较大的突破。 拥抱新能源时代 公司10月27日晚公告中标国家电网电动汽车充换电设备2014年第四批招标。此次中标表明公司正式进入电动汽车充换电设备供应商领域,为公司电源管理系统应用领域带来新的扩展方向,我们预计公司未来将会继续积极参与到国网以及电动汽车整车厂的合作中。继续维持买入评级,目标价27元。

事件 公司公布三季报 前三季度营收561.5亿元(+29.6%)、归母净利44.5亿元(+64.4%)、扣非归母净利29.5亿元(+17.2%),EPS 2.22元,扣非EPS 1.48元。 第三季度,营收220.3亿元(+77.5%)、归母净利6.8亿元(+9.8%)、扣非归母7.6亿元(+35.8%)。EPS 0.34元,扣非EPS为0.38元。 简评凯傲并表致营收大增,原有业务亦逆势增长。 凯傲于本季度开始并表,致公司Q3营收增长77.5%至220.3亿元。Q3国内重卡市场销售15.3万台,同比-6.8%,公司重卡发动机销量亦同比下滑,但母公司营收同比增长1.6%至49.7亿元,实现了正增长;陕重汽销售重卡2.3万台,同比10.9%,对公司并表收入增长亦有较大贡献。 盈利表现明显好于重卡行业,龙头优势凸显。 Q3归母净利同增9.8%至6.8亿元,基本来自公司原有业务,凯傲由于商誉摊销原因于本季度对公司利润贡献很少。在重卡市场下滑的情况下,公司归母净利仍能维持较大幅度增长,主要原因是公司国四产品、大排量产品比例提升带来的产品结构升级加强了公司的盈利能力,并使公司的龙头优势得到了进一步强化。 期内扣非归母净利增长35.8%至7.8亿元,扣非增速较快主要因凯傲并表带来的资产重估以及汇率变动所致。 Q3公司毛利率增长21.7%(+1.8pct),期间费用率15.3%(+1.9pct.),由于凯傲并表影响其可比性不大。本期资产减值损失增长1.3亿元至1.8亿元,主要来自于应收账款增长70.6%至132.2亿元所带来坏账计提准备的提高。 凯傲并表加速整合与互补,加速公司在液压市场、国内外市场的双向拓展。 凯傲并表有利于公司的直接管理。凯傲和公司市场区域和渠道的互补,可促使凯傲加速叉车产品、产能向国内的输入,以及潍柴发动机产品的海外输出,并带动林德液压的发展和拓展。

今年无疑是业绩爆发年:商业恢复性增长,高新医院前三季度累计利润超过去年全年. 1)2013 年度,西安高新医院实现收入44,370.94 万元,利润总额7,608.65 万元,净利润为6440 万,扣除非经常性损益后的净利润6,345.09 万元,净利率为14.5%。而14 年数据细分看,我们预计高新医院收入三季度1.3 亿,前三季度合计3.8 亿。净利三季度2200 万,前三季度合计6700 万,我们预计高新医院全年收入5亿左右,净利润9000 万。对应EPS 约0.126 元。 2)公司12 年由于钟楼店大面积装修,新开的诸如宝鸡、咸阳等店还在培育期等原因,12 年业绩受累严重,13 年下半年拐点基本明确,13 年底钟楼店装修全部完成,顶楼全部改成餐饮带旺人气,实地调研看,客流量在同城属于翘楚。新开的店目前也度过培育期,14 年属于业绩收割的一年。数据看,我们预计商业收入三季度4.5 亿,前三季度合计15.3 亿,净利三季度2700 万,前三季度合计9700 万,净利率提升至6.4%。全年按照目前势头看,考虑四季度相对旺季,公司商业全年收入超过20 亿元,净利超过1.3 亿悬念不大。对应EPS 约0.182 元。 3)关于非经常性损益和其他费用问题,公司9 月份将持有的西安银行股权全部转让,转让总价款16250 万,该股权账面成本4657.92 万元,预计可实现收益11592.08 万,预计税后净利8694万,增厚EPS 约0.12 元。收益预计年底可以确认。国际医学中心项目预计马上动工,前期对地裂缝的担忧还有其他环评的问题目前已经初步解决。定增募集资金最快年底拿到,公司前期预计自有资金先投入一部分,会产生一定财务成本。 总体看,我们预计今年主业EPS 约为0.3 元,投资收益增厚EPS约0.12 元,全年预计EPS 约0.42 元(假设投资收益年底确认)。 公司规划明确,未来看点医疗领域拓展. 1)明确未来重点发展医疗领域的宗旨,定增15 亿元修建国际医学中心只是第一步,公司预计将通过询价发行的方式寻找长期战略合作伙伴,未来将成立医疗管理公司,专业团队来管理公司旗下各个医疗机构。 2)未来看,现有业务明年增速无疑会放缓,西安国际医学中建设期预计30 个月,短期难以贡献正收益。寻找收益新增点是公司最近一年一直在进行的事情。 公司深耕医疗领域十余年,深知经营不易,所以标的选择务必求精。公司将积极参与国有医院改制、寻求优质民营医疗机构作为并购标的,除了陕西当地,公司也积极去外地实地调研、谈判。 前期考察的医疗标的种类繁多,通过长期努力,未来公司立志打造一个医疗产业集团。 风险提示:医疗产业拓展低于预期、西安国际医学中心建设进展低于预期

中天城投发布2014年三季报,营业收入82.94亿元,增长54.24%,营业利润13.12亿元,增长40.8%,归属母公司净利润12.99亿元,增长79.5%,每股收益1.01元。 业绩符合预期,销售稳步推进:前三季度净利润增速远高于营业利润增速的主要原因仍然是3月收到的政府3.93亿元支持文化产业项目配套资金计入营业外收入。三季度单季的销售毛利率环比继续下降,表明项目结算毛利率可能仍延续下滑趋势。截至报告期末,公司预收账款达到138.17亿元,主要集中在未来方舟、会展城以及国际金融中心三大主力项目,未来业绩锁定性高。进入14年,市场环境不佳及库存高企影响,销售增速有所放缓。上半年完成销售额78亿,增速为11%。三季度以来,贵阳楼市商品房销售情况未见明显好转,公司项目去化存在一定压力,但预计全年销售额比去年实现增长应该是大概率事件。从长期来看,公司仍将受益于贵阳“去大盘化”所带来的供应减缓、房价提升,分享贵阳楼市成长。 与综合保税区合作介入跨境电商业务:公司9月公告将投资建设贵阳综合保税区国家展览馆,项目总投资规模50亿元。同时公司将在保税区内设立国际贸易公司和国际物流公司,负责经营国家展示馆项目内60个国家馆及瑞士小镇的免税商品进出口业务,未来可能逐步涉足国际贸易、国际物流以及跨家电商等新业务。 伴随展览馆的开工建设、综合保税区的运营逐渐进入正轨,跨境电商业务有望成为公司未来一个新的业务发展方向,形成新的利润增长点。 积极布局金融及大健康产业:公司致力于业务多元化,先后成立金融投资公司和大健康产业投资公司,目前各项业务进展顺利。 盈利预测与投资评级:年初以来,我们多年来首次覆盖公司,也是看到中天城投面对地产行业调整过程中,积极应对的态度。公司作为区域龙头企业,未来有望与转型升级中的贵阳同步成长。 我们预计14-15年EPS为1.3和1.64元,维持增持评级。

金科股份公布三季报,2014年前三季公司实现营业收入100.76亿元,同比增长14.53%;归属于母公司的净利润达到6.66亿元,同比下降28.57%;EPS0.575元。 毛利下滑略超预期,销售平稳增长:随着第三季度结算量提升,公司收入恢复正增长,但业绩略低于预期,因低毛利影响下增收不增利,预计全年毛利能够在此基础上企稳回升。前三季销售额约140亿,同比增长8%,四季度压力较大,尤其是目前公司主要可售货值还是集中在三线区域,预计市场先行回暖的概率不高,因此完成全年240亿目标将是一大挑战。 拿地维持力度,融资多样化缓解资金压力:公司三季度拿地维持今年来的积极性,一二线城市投资占比明显提升,而重庆区县以及三线城市的投入趋于谨慎。说明公司虽然一方面仍然执着于大重庆区县的挖掘,但整体储备区域结构也有所调整。公司致力于再融资计划以及港股平台的积极推进,再融资已经进入最后阶段,同时10月公司启动39亿中票发行方案,这些都将为公司融资渠道的多样化以及成本下移创造空间。 转型谋变,涉足新能源:公司在中期已经明确将执行产业嫁接地产发展战略,另一方面,公司拟投资20亿涉足新能源板块,重点投资光伏、风能及页岩气等能源产业,凭借公司在中西部的地产布局嫁接产业。目前公司已经完成了人员和平台配备,预计将率先在光伏以及风能板块有所行动。这些都体现公司转型谋变的思路。今年以来公司大宗交易频繁,但股价稳步上扬,说明目前市场部分投资者对于公司战略转型的认同。 投资评级与盈利预测:公司销售保持稳健增长,利润率也已度过最为艰难的时期。货值充裕且结构也有积极调整,我们也是市场唯一持续跟踪该公司的卖方,公司转型的过程我们感同身受。从中长期上看,公司价值存在低估,我们预计14-15年EPS分别为0.90、1.10元,仍维持“买入”评级。

华发股份发布2014年三季报,实现营业收入46.2亿元,增长18.7%;实现营业利润3.7亿元,下降4.9%;实现归属母公司净利润2.7亿元,增长2.7%;每股收益0.32元。 利润率仍待改善:三季度结转力度明显加大,而净利润增速低于营收增速的原因主要在于利润率下行以及费用率提升。从现金流量表口径显示公司前三季度销售有所下降,但考虑到我们年中预期的珠海限购解除得到验证,未来随着行政政策的解除叠加信贷支持力度的加大,市场有望逐步回升。 发力布局主流城市:公司14年至10月份新增建筑面积108万平米,对应地价款113亿,公司9月份以89.9%的溢价率竞得上海张江地块,首次进入上海,13年管理层换届之后,公司布局战略强调按“以珠海为大本营,武汉、广州、南宁等一二线城市重点突破”方向贯彻,此次上海区域的成功布局也体现了管理层的执行力。资金方面,公司前三季度拿地金额占销售金额比重达到历史新高,短债压力及净负债率仍维持历史高位,杠杆提升明显,但我们也看到了公司近年来的布局区域以及新业态方面体现出的新的思路和变化。 继续关注珠海国企改革:8月份珠海市《意见》发布标志着珠海版国资国企改革方案路线图明确,我们认为公司将迎来新一轮成长驱动力:1、区域政策红利:公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。2、激励机制市场化:我们认为公司在管理架构及激励机制层面的革新是可以预期的,这也将推动公司在市场竞争中具备更强的活力。 盈利预测与投资评级:在A 股市场产业及保险资金大举关注地产行业以来,大股东持股比例较小企业都开始备受关注。我们预计公司14-15年EPS 分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。

事件 公司公布三季报,报告期内实现营业收入221.7亿元,归属于母公司净利润106.9亿元,分别同比上升0.78%和-3.4%,实现EPS9.36元。 简评 单三季度收入、利润出现下滑 前三季度茅台酒销售额为217.2亿元,同比下降0.99亿元。分季度看,公司三季度收入和归母净利润增速分别为-3.9%和-9.3%。去年三季度公司销售大量计划外额度,导致基数较高,是同比增速下降的主要原因。 公司盈利能力略有下滑 报告期内实现毛利率92.8%,同比略微下降了0.6个百分点,整体变动不大,由于年份酒占比下降导致毛利率略有下滑。三大费用率变动不一,其中销售费用率为4.4%,同比下降了0.9%,广告宣传及市场拓展费用下降是主要因素;管理费用率为10.5%,同比上升2.6%,工资性支出大幅增长可能是主要原因。公司净利率同比下降1.7%至51.3%,预计公司未来几年盈利水平仍将小幅下滑。 现金流和预收款同比下滑 公司实现经营性现金流净流出76.8亿元,同比大幅下滑了17%,主要系预收款同比下降所致;公司预收款额为8.6亿元,同比下滑了近10.8亿元。去年由于计划外放量政策,导致三季度业绩超预期特别是预收款大幅增加,今年同期对比,预收款逐步下降。 盈利预测:茅台酒凭借强大品牌力,调整渠道和经销商策略,适度放量维持营收的稳定,我们仍然维持业绩和目标价不变,预计2014-16年EPS为14.11、15.65、和17.56元,当前PE为11倍,维持增持,目标价190元。

公司公布2014年三季报,实现收入257.37亿元,归母净利润21.79亿元,扣非后归母净利润19.84亿元,同比增长6.38%、0.67%、12.74%,EPS1.61元。单三季度收入87.78亿元,下滑4.81%,归母净利润7.75亿元,增长0.62%。 简评 三季度收入下滑,受消费不振和天气影响 受大消费环境不振和三季度温度较低等影响,啤酒行业7、8、9三个月产量均下滑。公司前三季度啤酒销量815万吨,增8.23%。但单三季度整体、主品牌、副品牌分别下滑3.7%、5.7%、1.8%。公司今年6月份连同经销商一起对冲击千万吨销量的目标进行了压货,折扣力度很大,但进入7月后终端动销减缓,经销商开始去库存并减缓进货,7月整体销量增长4%,8月开始下滑,9月下滑17%,主品牌下滑15%,幅度较大。其中奥古特、易拉罐、小瓶、纯生啤酒等高端产品增速放缓,估计仍然依靠易拉罐增长驱动。 结构变化使得吨酒价格和毛利率下降 吨酒成本平稳上涨0.67%,结构调整带来毛利率下降1.43%至39.7%,吨酒价格下降1.7%至3158元/吨。单三季度财务费用率下降2.31%,前三季度整体费用率仍然稳中下降1.49%,因4季度是啤酒消费淡季,预计到年底费用率仍保持此趋势。 去年影响利润率较大的非经常性损益中,四季度在管理费用中确认的补充退休福利1.95亿,由于其非强制性,预计今年不安排是大概率事件。 盈利预测与估值:短期不容乐观 因第四季度是淡季,占比全年较少,因此预计公司全年收入增速5.5%左右,销量增速约在7%。目前啤酒行业规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入,以及出于消化产能的需要,未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈,短期内费用率难以看到下降趋势。但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。预测14-15年EPS为1.6、1.8、2元,维持增持,目标价45元。

陆家嘴发布三季报,前三季营业收入为33亿元,同比增长32.9%;归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元,同比下降9.5%,EPS0.53元。 持有物业小高峰来临,销售尚需努力:公司前三季度增收不增利,主要因基数效应,投资收益项同比有逾60%的下滑。前三季度结算收入约12亿,租赁业务收入达11.84亿,同比增速约16%。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市,持有物业的第一波小高峰来临,从目前招租情况来看十分理想,但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现,预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响,销售方面前三季度回款17亿,同比去年下降约26%,三季度红醍半岛别墅产品面世,预计随着上海市场率先回暖,同时产品颇具价格优势,有望在四季度加速去化。 前滩即将启动,迪斯尼、临港再添新机遇:公司在建体量推升工程投入,而前滩中心业已完成前期设计即将开工,将进一步提升公司的资金需求,公司中票发行的50亿两期全部到位,匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示,上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会,公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业,期待能够得以进一步发展。根据规划,迪士尼将于明年年中开园,目前配套进展顺利,陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东,承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资,公司也以2.4亿认购其20%股份,我们认为这是集团启动临港建设的信号,预计下个月将会有更为具体的动向。 投资评级与盈利预测:我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之自贸区以及国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元,维持“增持”评级。

事件. 2014年1-9月营收、净利分别为123.1亿和39.8亿元,分别下滑5.7%和11.5%,EPS为3.7元。单三季度营收、净利增长为0.3%和-7%。 简评. 单三季度收入率先增长. 洋河1-9月营收、净利下滑幅度较为中报继续收窄,特别是Q3实现销售36.5亿元,同比增长0.3%,是13年2季度以来单月首次转正。公司基本面触底回升基本确认,又一次验证了洋河在同行中超强的市场洞察力、快速反应力和产品创新力。在结构调整、新品推广、构建电商平台上都快人一步,抢先实现复苏占据有利形势。葡萄酒全年增长预计超过20%,新品微分子酒在省内13个市场完成铺货,省外5个市场导入,成为公司潜在利润点。此外,洋河1号已覆盖江苏、湖南、安徽、浙江等6大省的22个市区,市场运作良好。 产品结构稳定,毛利率环比小幅提升. 前三季度毛利率61.5%,基本与去年同期持平,且实现了季度环比提升。行业整体消费降级大背景下,洋河的毛利率较12年最高点仅下降3个百分点,说明公司受到的影响很小,通过快速转型,很快企稳回升。海之蓝始终保持良性增长,梦之蓝和天之蓝也逐步在恢复中。 盈利预测与估值. 目前公司市场销售已全面复苏,在去年Q4仅实现19.7亿元的基础上,今年四季度会出现较大增幅,预计全年收入大约155亿元,同比增长3%,成为率先实现增长的企业之一。我们预测14-16年EPS为4.48、5.04、5.12元,目前动态市盈率13.5倍,对于洋河创新思维、市场运作能力、业绩提升以及行业整合空间,估值应该在15-18倍之间,6个月目标价73元,给予买入评级。