事件 公司发布2014年年报2014年,碧水源实现营业收入34.5亿元,同比增长10.08%;实现归属于母公司净利润9.4亿元,同比增长15.27%;14年全年EPS0.88元,其中四季度单季EPS0.72元。 简评 污水处理整体解决方案保持高增长,收入同比增长37.76% 2014年公司污水处理整体解决方案收入26.96亿元,同比增加7.39亿元,增幅为37.76%。收入增长幅度虽然比2013年40.15%有所下滑,但总体仍保持在较高水平。不过盈利能力有略微下滑,公司2014年污水处理整体解决方案营业成本15.52亿元,同比增加了4.81亿元,增幅为44.84%,增速高于收入增速。毛利率42.25%,比2013年的45.26%略微下降了2.81个百分点。 市政与给排水工程结算收入大幅减少,同比下降39.57% 报告期内公司市政与给排水工程结算收入6.6亿元,同比减少4.32亿元,降幅为39.57%。我们认为工程收入减少主要有两方面原因,一是去年反贪风暴升级,很多地方领导在调整,影响了一些项目的进度;二是公司2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目,该项目在2013年确认收入较多,导致14年结算收入相对下滑。不过我们可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程,所以公司市政与给排水工程毛利率从13年的20.98%上升到14年的25.32%,增加了4.34个百分点。 净水器销售平稳,未来有爆发潜力 2014年公司净水器销售收入8949万元,同比增长9.72%。在北京举办的2014年APEC领导人会议和工商领导人峰会上,碧水源被指定为会议现场全部直饮水设备唯一指定供应商。而今年碧水源更是联手京东以众筹模式推智能纳滤净水机,上线短短17天,已经获得4151名支持者,众筹到656.6万元。未来公司计划用5年时间大力发展家用净水器业务,甚至提出希望净水器占总营收50%的目标。 各项费用均大幅增长 2014年公司销售费用增长了68.41%至6148万元,主要是公司业务目前已拓展到全国市场,增加了人员及差旅费等,还有一个重要原因是公司大力推进净水器销售导致销售费用的增加。管理费用上升32.39%,主要是公司继续加大研发费投入及人工成本上升。而公司财务费用增加96.90%,主要是公司BOT项目模式越来越多,该模式对资金的需求增加,导致公司的各项融资增加。 “水十条”发布,公司有望受益于污水处理提标及再生水利用 2015年4月,国务院正式印发《水污染防治行动计划》(简称“水十条”),提出到2020年全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少等目标,特别强调提高市政污水处理标准以及促进再生水利用。我们认为,在污水处理的提标改造和再生水的利用中,MBR作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。随着MBR渗透率的提高,市场规模则有望达到300亿元左右。碧水源是国内MBR的龙头企业,占MBR市场接近一半的份额,将会直接收益于污水处理的提标改造和再生水利用。 PPP模式将帮助公司展开新一轮的快速扩张 自14年11月起,国务院、财政部、发改委先后出台了相关文件对PPP进行规范,预计未来还会对PPP进行立法,这些都将对投资者利益保障起到重要作用。而水污染治理是PPP的重点领域之一,随着水十条的发布和PPP模式的大力推广,未来水务市场将加速释放。碧水源是我国开展PPP模式最早的公司之一,目前已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域拥有二十多家PPP模式合资公司。2015年以来,公司签下新疆沙湾县15.15亿PPP项目,并于贵州水投水务签订《战略合作框架协议》,目前在手订单已经超过110亿。 维持买入评级,上调目标价至55元 公司目前正在进行总金额78.86亿元的非公开发行,完成后将解决公司项目资金不足的问题,使得订单转化速度加快,而且也有助于降低公司的财务费用。我们预计公司2015-2017年净利润分别为16.6亿元、22.2亿元及28.7亿元,按现有股本计算EPS分别为1.54元、2.06元和2.67元(如考虑增发摊薄则为1.25元、1.67元和2.16元)。考虑到“水十条”发布后污水处理市场有望爆发及公司在PPP领域的特定优势,我们维持公司的买入评级,上调目标价至55元。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 报告期内公司实现营业收入51.75亿元,同比下降5.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比减少34.98%;折合EPS0.19元,其中4季度单季-0.03元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.60元(含税)。2015年1季度,公司实现营业收入10.49亿元,同比下降17.44%,实现归母净利16.76亿元,同比下降83.36%,折合EPS0.01元。 简评 商品煤产销未完成全年计划 报告期内,公司生产精煤374.69万吨,同比下降4万吨,降幅1.14%;生产混煤392.95 万吨,同比下降9万吨,降幅2.2%;原煤997.34万吨,同比增加37万吨,增幅3.89%。 报告期内公司销售商品煤752.35万吨,同比下降18万吨,降幅2.31%。受国内煤炭产能过剩、需求不足、煤炭价格持续下滑、煤炭赋存条件和生产条件变化等不利因素影响,公司原煤产量较年初计划减少103万吨,商品煤产销量较年初计划减少81万吨。 吨煤毛利同比下降37元 报告期内我们测算的吨煤销售均价为638元/吨,同比去年的702元/吨大幅下降64元,降幅9.12%;吨煤成本404元/吨,同比下降27元/吨,降幅6.33%。报告期内公司吨煤毛利234元/吨,同比下降37元/吨,降幅13.56%。公司煤炭业务毛利率36.7%,同比下降1.8个百分点。公司煤炭毛利水平相比2014上半年小幅回升0.5个百分点,主因成本下降3元/吨。 各项费用增加较多至四季度单季亏损 报告期内公司整体业务毛利率33.3%,同比下降1.3个百分点,但相比上半年小幅回升。造成4季度亏损主因费用增加。其中销售费用2.09亿元,同比增加133.6%,主要由于2014年我公司对攀钢集团和西昌钢钒的销售由原来的运费、煤款两票结算改为一票结算。财务费用较上年同期增加29.53%,主要原因是公司根据生产经营和资本支出的需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转资,使费用化利息支出增加。 松河煤业亏损,在建矿进展较慢 报告期内公司持股35%的松河煤业亏损,净利润-1.66亿元。在建矿中,马依煤业本年处于停建状态,马依西一井:项目核准所需25个支撑性文件已经完成。马依东一井:项目核准已完成报批14项。恒普煤业;探矿权已办理,采矿权尚未办理。 一季度盈利状况不乐观。 一季度公司营业利润同比下降81.21%,主要是煤炭价格下跌,利润下降所致。销售费用同比增加155.51%,主要是上年同期公司无一票结算运费。财务费用同比增加273.07%,主要是本期借款利息增加所致。公司还公告,由于市场原因,公司商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降,预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比将发生大幅变动。 行业内国企改革先行者。 贵州盘江投资控股(集团)有限公司、贵州水矿控股(集团)有限责任公司集团层面通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。盘江集团层面,其已经开始的国企改革涉及内容主要包括剥离劣质资产、引进战略投资者以及员工持股计划。盘江集团最为重要的能源板块,六枝工矿集团已剥离,林东矿业集团也已经注入,两步几乎是同步进行。集团将逐步剥离水泥等业务,仅保留煤炭、煤层气等优质资产。盘江控股将引进战略投资者,此外,公司管理层和员工作为自然人成立投资公司持有5%股份。作为盘江控股旗下唯一上市公司平台,当盘江控股混合所有制改革全部完成后,我们认为公司将积极采取各种资本运作方式,实现资源类资产的整体上市。旗下煤层气资产则有可能注入或另起炉灶。 投资建议:国企改革先行者,资源优势常在。 2015年预计完成原煤产量1110万吨,商品煤产量848万吨,商品煤销量848万吨,营业收入47.95亿元。公司矿井产量稳定,且仍有技改提升产能的空间,后续接力矿井保证未来增量。国企改革是目前公司最大看点,其改革路径和结果都值得其他煤炭上市企业借鉴。煤价方面,我们的判断是2015年上半年煤价会相对平淡,不排除淡季来临时小幅下挫;下半年煤炭价格会逐渐走出低谷,此后会缓慢上行。我们预计公司15年EPS分别为0.14元,但公司前期股价涨幅较多,我们维持增持评级,目标价16

事件 公司公布2015年一季报,实现收入31.46亿元,归母净利润0.53亿元,扣非归母净利润0.39亿元,分别同比上升4.22%、5.21%%、27.96%,EPS0.019元,略高于市场预期。 简评 销量结束下滑恢复增长,表现好于行业 一季度销量121.25万千升,增长1.89%,结束了连续两个季度的销量下滑,在行业产量一季度同比下滑2.18%、公司去年一季度基数较高的背景下实属不易。其中母公司报表看收入下滑23%,北京地区表现仍较弱,估计广西、西南等市场带动整体收入上涨。 费用率稳中有降,净利率平稳 吨酒收入同比增长2.29%,仍受13年底提价14年Q1未充分反应导致及产品结构升级带动。吨酒成本同比上升2.95%,原料端较平稳,估计受人工等其他上涨影响,导致整体毛利率略降0.44个百分点。销售及管理费用的控制下降826万带动整体期间费用率下降0.7个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长,政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后,净利率保持平稳。 盈利预测及估值: 我们看好公司的价值重估和国企改革预期,并进行推荐,公司股价也稳步上涨。公司拥有优质民族品牌、所在基地市场市占率高等优势,但存在吨酒价格偏低、总部人员激励不到位、运营效率偏低等问题,近期或将借助顺义区国企改革提速改善体制带来的问题,增加业绩弹性。 此外啤酒行业15年表现将好于去年,在行业整合、国企改革的大背景下,通过比较最新吨酒市值及吨酒收购价格,公司合理市值360~382亿之间。预测公司15~16年EPS为0.29、0.31元/股,目标价14元,持续推荐!

事件:公司披露2015年1季度业绩报告 红宇新材披露2015年1季度业绩报告:一季度公司实现5557.57万元,同比增长16.42%;实现归属上市公司股东净利润643.88万元,同比增451.48%。 简评:趋势确立,无需犹豫 拐点已然确立,趋势仍将延续 去年四季度,公司财务数据出现了明显的变化,在前三季度亏损的情况下,四季度力挽狂澜。行业基本面确实出现了明显的变化,大宗商品价格的下跌,为处于中下游的材料加工类行业带来复苏的机会。成本端的下降带来毛利率的大幅提升是四季度以来驱动公司增长的主要原因。一季度,公司毛利率已经接近2012-2013年时的行业正常情况。经过一轮惨烈的洗礼之后,行业竞争格局有所好转,在下游需求不断提振的背景下,毛利率仍有进一步提升的空间。应收仍然保持了一定的增长,下游的需求驱动同样有力与公司的发转式增长。按照目前的发展趋势来看,公司2015年有望恢复到此前的景气状况,对应公司净利润在4000~5000万的体量。这相比于2014年将会是一个爆发式的增长。 “一路一带”精准落地,小公司高弹性。 公司近期宣布与赞比亚中国经济贸易合作区发展有限公司及田风证券股份有限公司共同签署了《战略合作框架协议》。 作为国内唯一的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能技术应用方案提供商此次与赞比亚公司的全方位战略合作,彻底贯彻国家“一带一路”和“走出去”战略,反应了公司积极对外扩张的强劲势头,非洲拥有丰富的矿产资源,铂、锰、铬、钌、铱等有色金属的蕴藏量约占世界总储量的80%,磷酸盐、钯、黄金、钻石、锗、钴和钒等矿藏占世界总储量的一半以上。赞比亚的矿产资源异常丰富,其中铜的探明储量约占全世界的6%,是世界第四大产铜国;钴的蕴藏量约35万吨,是世界第二大钴生产国。随着经济的发展,非洲的矿产资源开发发展异常迅速,基于赞比亚当地较为薄弱的工业基础,许多矿山开采所需的配套设施需求缺口较大,尤其是耐磨铸件等耗材的极度缺乏,大部分耐磨铸件耗材需要从中国采购,因此价格远高于国内同类产品。 公司计划一期投入2000万美元以上,新材料耐磨铸件产量到达15000吨以上,产值8000万美元以上。如将公司的高效球磨综合节能技术和产品运用到当地企业,不仅可以帮助当地企业的节能降耗,也可实现公司在海外的战略扩张,获取良好的经济效益。 新方向--增资四川中物泰沃,积极布局新材料市场。 公司近期以2093万增资四川中物泰沃,增资完成将成为中物泰沃第一大股东。 中物泰沃原是中国工程物理研究院的下属单位,其前身是中国工程物理研究院全资的中物科技集团有限公司工程技术中心,2013年4月改组成由中物院控股的四川中物环保科技有限公司、深圳力合金表面技术有限公司、技术团队等共同出资组建的从事新材料产业化运营的公司。中物泰沃是以中国工程物理研究院为技术依托,主要从事新型高分子材料、耐磨耐腐蚀系列材料的研发、生产与销售的军转民企业。 中物泰沃拥有的功能梯度材料和表面改性技术,处于目前材料科学的前沿领域。 1、功能梯度材料是以计算机辅助设计为基础,采用先进的材料制备技术,使材料的组成、结构沿厚度方向呈梯度变化,从而使材料的性能也呈梯度变化的一种新型材料。功能梯度材料是一种多相材料,其材料宏观特性在空间位置上呈现梯度变化,消除了材料的物理性能突变现象,较好地避免或降低应力集中,达到优化产品整体使用性能的目的。功能梯度材料在航空航天、电子器件、人造脏器、汽车发动机等诸多方面都有广泛的应用。 2、现代材料表面改性技术就是应用物理、化学、电子学、机械学、材料学的知识,对产品或材料进行处理,赋予材料表面减磨、耐磨、耐蚀、耐热、隔热、抗氧化、防辐射以及声光电磁热等特殊功能的技术。 中物泰沃所拥有的表现改性技术在很多领域都有很好的应用,其与公司耐磨材料也有着很好的结合。目前,中物泰沃在四川获得了新的生产基地 盈利预测与投资建议。 公司目前处于重要的战略转型期,主业反转+新市场+新方向,我们认为公司未来的发展强劲是非常广阔的。公司内部人参与定增表达了对于前景的看好和未来利用资本平台大发展的决心。从实际的业务测算角度来看,在这些布局下,公司未来的业务规模体量可以达到此前高峰期的3-4倍。外延式发展也是公司一大策略,新材料领域将成为公司重要的选择方向,这将是超预期因素之所在。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、1.21元和1.90元,当前股价对应PE分别为52X、25X、16.1X。公司目前市值很小,未来弹性很大。给予6个月45元目标价,首次给予“买入”评级。

战略定增引入中民投,再迎跨越式发展:23日晚公告定增预案,拟通过非公开发行募资45亿,中民投控股子公司上海嘉闻投资拟全额认购。此次公司能够通过定向增发引入中民投意义重大:第一,表明了中民投对公司未来增长潜力和发展的坚定信心;第二,公司有望借助中民投的力量,与更多实力强大的资本对接,助力公司进一步跨越式发展;第三,中民投以产融结合为发展方向,其众多股东拥有强大的金融投资背景,未来的战略布局之一即打造成为高度市场化的全牌照金融控股集团。我们在14年11月的报告《穿越估值的轮回》中率先提出房地产行业未来的一大发展方向即在于金融化,依托房地产产业链,打通地产行业以及金融业的便捷将是开发商未来发展的重要命题。此次与中民投的携手将为阳光城未来向金融领域拓展带来丰富的资源,公司在房企向金融转型的大潮中有望占得先机,实现跨越式发展。 销售有望充分受益核心城市布局:根据CRIC数据,公司一季度销售额40.8亿元,主要来源于年初库存的去化。在宏观经济处于降准降息周期的背景下,同时近期二套房和公积金贷款首付比例下调等稳定住房消费的措施相继出台,4月以来主流城市成交量开始出现明显的同比增长。公司在核心城市的布局优势明显,随着二季度供货力度加大,有望充分受益。根据我们的测算,公司2015年总可售货值在400亿左右,其中大福建区域占比达到一半以上,长三角地区也将进入集中供货期,可售货值超过120亿。我们预计全年项目整体去化率在70%左右,销售额将达到280亿元,同时年内并购取得的项目有可能带来意外惊喜。 盈利预测与投资评级:我们认为公司新的管理团队对于企业发展战略定位熟悉,执行力强,新三年发展规划明确,相信阳光城会重回成长的快车道;合理的区域布局有望充分受益市场回暖。此次通过定增战略牵手中民投有望为公司打开成长空间。不考虑此次增发后的股本变化,我们预计15-16年EPS分别为1.38、1.79元,维持“买入”评级。

事件 公布2015一季报 本期实现收入4.57亿,同比增长8%,归母净利5300万,增长20%,扣非净利增长28%,EPS为0.12元。预计1-6月利润增长0-30%。 简评 收入恢复性增长今年继续大单品战略 一季度收入呈恢复性增长态势,去年基数不高,加上春节推后,新产能应陆续在二季度投产,主要生产高端产品。公司营销思路仍为大单品战略,围绕过亿单品面条鲜,重点打造高端酱油原酿造。过去受制产能,高端产品上量受限。今年产能跟进,加上13年以来连续的广告投入和市场培育,新品推广值得期待。 销售费用收紧使净利率同比提升 销售费率10.7%,同比下降2个点,销售费用绝对额下降10%。但管理费率提高1.2,主要是研发支持增加。投资收益增加624万,主要是对外投资的合兴(天津)股权投资净利润增加所致。由于费用率的下降,净利率提高1.2个点为11.6%。 盈利预测:公司一季度费用收紧,产品靠自然销售取得恢复性增长。随着新产能跟进,相信公司营销力度会加大,继续围绕大单品战略推广高端新品,收入会首先改善。此前大股东认购股份补充流动资金显示了对公司长远发展的信心,公司中长期发展仍值得关注。预测15-17年EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“增持”,目标价18元。

新天科技披露15年1季度业绩报告 新天科技披露2015年1季度业绩报告:一季度公司实现营业收入5598.29万元,同比-1.90%;归属上市公司股东净利润1264.46万元,同比增长1.6%。 简评:平静之下,暗流已动 一季度平淡之下,不乏亮点 一季度是行业和公司业务的传统淡季,加之受春节因素的影响,公司业务相比去年同期基本持平。募投项目在千呼万唤之后,终于在今年1季度投产。公司原计划募投项目于2014年5月份投产,后考虑到老生产基地将整体搬迁以及为了进一步提升管理效率,公司对募投项目的整体配置水平进行了大幅度的提升,基本达到智能生产的水平。新基地建筑面积是老基地的6倍。1季度智能电表产能已经批量释放,其他产品将从二季度开始陆续释放,全年高增长将会是一个确定的趋势。 物联网智能仪表项目提升增长纵深度 公司投资1.5亿在无锡设立物联网产业基地,将最先进的通信、电子、互联网技术融入到仪表计量中,这将对传统的计量仪表行业带来新的提升。建设周期24个月,预计投产后年均销售收入贡献18998万元,年均净利贡献3366万。公司从去年已经开始建设此项目,进度上有超预期的可能。 “水十条”节水治水最大受益方。 公司携同中国水务、北京水务、天津水务、河北水务、河南水利等21家大型水务水利集团设立北京国泰节水发展股份有限公司,该公司将成为中国境内专业的治水、节水大平台,将重点推进国内污水治理、水环境治理、节水管理等领域的新技术、新模式的创新应用。与此同时,新天与国泰等相关方发起设立国泰一新节水投资基金,首期规模8亿元,新天作为LP认缴不超过2亿元,基金投向为股权投资和项目投资。新天科技应用在水务领域的物联网系统能够极大程度提升水务领域的智慧化水平,在节水、治水等方面功效明显。此次公司与国内一线水务水利集团合作,能够顺利推广公司高科技节水产品系统,未来在农业灌溉、城市管网监测、城市水资源监控、智慧水务平台等领域的应用将会快速铺开。我们预计,单纯从产品角度来计算,这对于公司业务量的贡献潜在规模在10亿级别以上。除此之外,公司参与到运营阶段的收益也是非常明显的。对于公司而言,公司的整套产品体系卡位于水务领域的智能互联,是公用事业+互联网的最集中体现,更大的价值将会逐步体现。我们认为,2015年公司发展面临新的腾飞机遇,未来3-5年将进入新一阶段高增长期。 盈利预测与投资建议。 公司新产能释放带来基础业务高增长,节水治水市场的启动为公司带来了新的发展空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.78元、1.03元。公司目前市值偏低,PE远低于创业板整体水平,2015年将是公司重归高增长的起点,面临估值与业绩全面提升的戴维斯双击机会。继续给予“买入”评级,6个月目标价31元。

成交拐点--成交改善最大受益者:公司一季度去化改善略慢于预期,但从4月份到访量以及假期成交都反映市场情绪正在恢复,公司二季度推盘规模明显提升,其中5月份新增货量在4月份120亿基础上进一步释放,随着降准以及需求端政策效果释放,我们认为二季度市场成交向上趋势明确,作为行业龙头,公司将最大程度受益行业基本面改善,5月份将成为公司今年以来拐点。 资源拐点--再融资+国企改革带来的资源优化:在行业增速下行背景下,公司具备降低杠杆水平的动力,今年启动的百亿再融资计划以及降息降准所带来的资金成本下移将成为最佳契机。2015年国企改革进入新阶段,其中央企改革的强强联合成为大方向,目前南北车的合并以及国家核电和中电投的合并重组已经基本确定,我们认为通过具有规模基础和竞争优势企业的强强合并,在资源配置上实现优化,从而构建起更为突出的竞争优势,也有助于在全球竞争中脱颖而出。作为国内房地产行业的央企龙头,公司在国内房地产行业具备强资源配置能力和话语权,结合此轮国企改革,我们也对公司未来可能的资源整合抱以期待。 战略拐点--5P战略重装上阵:我们认为公司5P战略中社区O2O和APP战略值得关注。目前保利物业拥有6000万平米物管面积,将通过若比邻社区中心实体店和若比邻APP打通线上线下,在生活配套和邻里社交层面提供增值服务,但一旦“若比邻”社区模式获得成功,将可以迅速在全国范围内复制,而且公司品牌优势也有助于减小线下线上转化过程中的障碍,我们也强烈建议市场不要忽视公司在社区O2O端发展的潜力。 投资评级与盈利预测:我们认为今年大部分地产股都会有超预期的表现,其中央企、国企在今年的机遇是重量级别的,保利作为国内地产央企龙头,正迎来历史三大拐点,我们预计15-16年EPS为1.36元和1.66元,维持“买入”评级,给予目标价18.6元。

万科发布2015年一季报,实现营业收入88.9亿元,下降6.4%;实现营业利润11.7亿元,下降42.0%;实现归属母公司净利润6.5亿元,下降57.5%;每股收益0.059元。 销售起势在即,静待利润率回归:公司一季度业绩出现较大幅度的下滑主要在于竣工节奏较去年同期进一步下降以及结算结构差异导致利润率大幅下滑,考虑到销售结构的改善以及已售未结资源均价继续维持高位,我们认为公司全年的利润率将会较一季度有所恢复。公司一季度销售同比出现下滑,但4月份成交积极信号已现,随着推盘量加大以及市场环境改善,我们预计公司二季度将进入去化新阶段,继续维持公司全年销售2500亿的判断。 扩张发力,财务杠杆仍存充裕弹性:一季度公司拿地额占销售额有所回升,加强了主流二线城市的布局,随着部分城市地价恢复至合理水平,公司投资节奏有望逐步回归。一季度公司净负债率回升至21%,仍处于历史低位,海外低廉融资渠道叠加公司国内品牌号召力,公司正在构筑同业中资金成本优势,我们依然期待对公司在股权并购层面的进展抱以期待。 物管业务加速市场化,掘金社区存量价值:2015年公司物业管理业务加速推进市场化道路,目前公司合同管理面积1.03亿平方米,排名全国第一,公司将通过快速做大规模,远期希望能做到8亿平米,而且覆盖小区也从过去的自有小区向非自有小区转变,万科物业已成功实现“四有”,结合员工端、业主端移动应用,形成了资源调度平台,为将来整合其他社区资源提供了可能。我们看好公司在物业管理层面的表现,社区资源层面价值变现为带来公司新增长点。 盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司15年、16年EPS分别为1.55、1.83元,维持“买入”评级。

事件 公布2015一季报 实现收入7.6亿,同比增长19%,归母净利6742万,同比增长16%,扣非净利5270万,同比增长28%,EPS为0.2元。预计上半年增长10-30%。 简评 事业部制有成效收入增长如期提速 一季度增长近20%,一方面是春节推后,更重要的是公司内部调整,一月推行事业部制,主要思路是将花生、薯片等小品相单独成立事业部,给予事业部经理更高权限和激励,通过做大小品相提高整体收入增速。从一季报看,收入增长改善明显,各事业部都应完成增长指标,内部改革取得成效。 国葵作为最大事业部,主要通过区域口味切分、调结构实现增长,我们草根调研中注意到,各个地区终端铺货除了香瓜子的红色经典口味外,原味、多味、凉茶等口味铺货率明显提升,特别是多味瓜子,今年应是重点推广品种。炒货事业部主要根据不同地区的品类聚焦,比如北方更多的是花生,主打单品椒盐花生,北京地区一季度已进入主流商朝和便利店。其他地区以豆类、南瓜子为主。烘培事业部表现良好,薯片取得较快增长。 毛利率同比提升净利率持平 本期毛利率31.5%,同比提高1.5%,一是今年成本压力不大,二是小品相盈利能力改善。营销力度适当加大,销售费用同步收入增长,费用率持平。管理费率6%,下降近1个点。毛利率提升和管理费率下降提高盈利能力,但政府补贴减少近400万和所得税同比增长45%,使得净利润增速慢于收入,净利率持平,但扣非净利润增长高于收入增速。 盈利预测:我们从年初开始看好并推荐公司,公司去年开始变化很多,推行事业部制、成立员工持股的电商公司、注册坚果公司(一个平台公司,两个种植公司,本期末生物性资产为714万)、梳理战略发展思路,我们认为这些转变方向正确,效果在逐步显现。看好公司逻辑不变:细分龙头,基本面向上,业绩稳定增长;估值和市值都具吸引力;外延并购和电商业务提供弹性。预测15-17年EPS为1.05、1.24、1.42元,目标价32元,维持买入。

事件 公布2014年报及2015一季报 14年实现收入544亿,同比增长14%,归母净利润41.4亿增长30%,扣非净利37.7亿增长71%,EPS为1.35元,符合预期。利润分配方案为10派8(含税),10转10。 14Q4收入124亿,增长10%,净利润5.86亿,降13%。 15Q1收入150亿,同比增长14.4%,归母净利13亿增长20%,EPS为0.43元,符合市场预期。 简评 液态奶贡献主要增量价格调整和结构升级是主因 14年整体收入增加60亿,主要是液态奶贡献增加53亿,增长14%,另外奶粉增加5亿增长9%,冷饮增加0.4亿增长1%。14年尤其上半年乳业呈原奶供应紧张且价格大幅上涨,同时消费升级趋势明显,在这种背景下,公司液态奶增长主要靠价格和结构因素,液奶收入424亿,其中价格调整增加收入27亿,结构升级增加收入18.5亿,销量增长贡献7亿,推算销量增长2%,均价增长12%。金典增长60%体量约55亿,安慕希常温酸奶上市一年达到近10亿,畅轻和每益添分别增长113%和90%。估计液奶中的高端产品占比估计已达到42%以上,13年为36%。14年奶粉收入60亿,增长9%,其中结构升级为主因素,估计销量增长3%,结构和价格因素增长6%。14年冷饮收入43亿,同比增长1%,保持平稳。我们估计一季度收入延续14年趋势,液奶增幅最大,考虑到节日期间大力度促销,估计销量增长会明显。根据草根调研,促销主要集中在白奶,高端产品中金典促销力度较大,但新品安慕西、味可滋等基本不直接促销,主要竞品也基本是这一促销策略,说明价格战并不是全面且不记正本的,表现在报表上应是收入和利润的兼顾。奶粉保持9%左右稳定增长。 成本下降+结构升级,毛利率改善明显 原奶价格从14下半年开始下滑明显,15Q1国内奶价下降18%。成本下降使毛利率逐季改善明显。14年综合毛利率32.9%,提高4个点。其中液奶毛利率31%提高4.7个点,奶粉45.6%提高1.8个点,只有冷饮下降2.4%到35%。14Q4毛利率32.5%,同比提高5.8个点,环比提高1个点。15Q1国内原奶价格下降18%,毛 利率提高到37%,同比增加3.3个点,环比提高4.5个点。 奶价下降情况下,公司库存进一步消化。一季度末存货总额46亿,同比下降5亿,存货占收入比重也由14Q1末的40%降至15Q1末的30%。 用工成本和广告费用使费用率提升,但幅度不大 14年销售费用增长18%至101亿,费用率提高0.6个点,其中广告费用46亿增长18%,工资18亿增长23%,说明行业竞争依然激烈且用工成本在提高。15Q1销售费率21.2%,同比提高0.5个点。 15年管理费用增长32%,费用率提高0.8%,主要是工资和摊销增加,其中工资15.8亿增长52%。15Q1管理费率5.1%,同比提高0.5个点 毛利率提升幅度高于费用上涨幅度,净利率稳步提升 14年全年净利率提高到7.6%,同比提升1个点,15Q1净利率8.7%,同比提高0.3个点。虽然费用率呈上升态势,但受益成本下降,毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,使得净利率仍呈稳步上升态势。我们预计未来3年左右这一趋势将延续,即毛利率是拉动净利率提升的主要因素,短期主要是国内奶价维持低位,中期看公司全球奶源织网计划完成,应用国外奶源使综合成本进一步降低。 国内下游网络+国外上游网络,打造全球乳业5强 公司14年下半年提出进入全球乳业5强目标,到2020年打造千亿健康食品集团。具体来看公司15年将推进下游的现代化渠道建设和上游的全球布局统筹。 15年将继续加快母婴及电商渠道建设,搭建“云商信息平台”,推进渠道精细化。奶粉消费不同渠道呈结构性变化,电商和母婴渠道快速增长,14年这两个渠道销售奶粉同比增长31%和15%。公司顺应趋势,已建立母婴渠道的会员制营销,14年新增会员190多万,母婴渠道销售增长86%。 全产业链全球化,公司14年牧场奶源占比接近100%,未来将完成全球“织网计划”,布局全球优势奶源。目前已与意大利斯嘉达战略合作、在荷兰成立研发中心、与美国DFA联手设奶粉工厂、在新西兰投资设厂。拥有国际优质资源后,公司可利用自身的品牌和渠道向国内市场输入产品,形成海外上游网络+国内下游网络的格局。 盈利预测:公司2015年计划收入610亿,增长12%,利润总额55亿,增长15%。由于今年成本压力明显小于去年,估计销量增长会比去年更明显,成本下降可覆盖费用的增加,净利率稳步提升。维持盈利预测,15-16年EPS为1.77和2.26元,目标价44元,对应15年25xP/E,维持买入。

事件 公司发布一季报:收入14465.6万,同比增长53.2%,净利润1903万,同比增长476%。预计1-6月净利润约为3943-4436万,同比增长140%-170%。预计非经常性损益为500-1000万。 公司和全资子公司上海智翔与四川长江职业学院合作共建的“长江职业学院鼎利学院”在成都正式落地,标志着世纪鼎利通过并购智翔信息,进入IT职业教育领域并确立的“移动通信与IT职业教育的双主营并行发展”的战略正扎实地向前推进。 点评 1、我们了解到一季度智翔贡献净利润约800万,通信主业1100万净利,同比增长约230%。运营商4G网优开支加大,同时主业控制费用效果明显,毛利率持续提升业绩反转明显。维持全年通信主业增长50%预测,对应6500万净利。 2、智翔目前模式设备收入占比高,四季度是业绩确认高峰一般占全年业绩50%,一季度业绩符合预期。“鼎利学院”模式大规模复制后,将带来更多服务及运营收入同时毛利率进一步提高,完成全年业绩对赌5800万净利是大概率事件。 3、公司战略方向明确:智翔内生+外延并购,线下鼎利学院+线上教育平台,打造“职业教育O2O”闭环;公司管理层风格稳健务实,线上线下O2O是职业教育发展的最新趋势,后续公司会加速外延并购,重点打造在线教育平台。 业绩预测及投资建议 预测2015-17年EPS0.5、0.67、0.9元,公司将加速外延并购,维持“买入”评级,6个月目标价45元。 风险:职业教育布局缓慢

事件 2015Q1财报/增发预案披露 2015Q1,收入205亿,同比11.27%,环比3%,归母净利12.81亿,同比13.29%,环比29%,EPS为0.5元。 公司公布非公开发行预案 拟竞价方式增发募集不超过89.7亿,外部投资者锁定期为1年。 简评 收入/业绩略超预期 收入增长11%,超行业整体(4%)及上汽集团销量(1%)增速,毛利率为14.22%,略降0.09pct,三费率为7.82%,下降0.11pct,归母净利实现13%的增长明显好于行业整体(Q1 汽车制造行业利润下滑),彰显了龙头公司在行业较差形势下很强的应对能力。 增发打造第二块核心业务(底盘),且加速布局新兴业务 本次增发项目包括:汇众公司100%股权收购(45 亿)、三电贝洱9.5%股权收购并投资空调压缩机项目(4.7 亿)、智能驾驶+新能源汽车动力总成项目(3.9 亿)、圣德曼产品升级项目(10.7 亿)、赛科利模具搬迁及扩建项目(4.3 亿)、零部件高端粉末冶金项目(1 亿)、并归还部分银行贷款(20 亿)。 预计本次增发将不会摊薄当期盈利 考虑到对上海汇众、三电贝洱的股权收购及前期公告对延锋金桥的股权收购带来的业绩增厚(按2014 年业绩测算,归属华域净利润分别为4、0.33、2.25 亿,对应收购静态PE 值为11、5.5、5 倍)及偿还贷款带来的财务支出减少(保守估计合计增加公司税后利7.5 亿,较我们盈利预测增14%),若公司增发价在25 元(股本增14%)及以上,业绩将不会被摊薄(目前股价20 元,参考募投项目的前景,最终价高出25 元的概率较大,业绩有上调可能性)。 收购汇众,形成对底盘业务(第二块核心业务)的布局。 汇众主要产品为底盘件(后车桥、制动盘等),去年收入147亿,净利4亿,主要客户为上海大众、通用,收购汇众将使公司获得自主掌握的底盘平台,提升整体技术开发与集成能力,与公司自主(智能驾驶、新能源汽车关键部件)及合资(深化汇众与采埃孚、纳铁福等合资公司在传动、转向业务上的合作)业务形成有效协同,提升公司综合配套能力。 同时通过增发,另外两块核心业务(汽车电子、新能源汽车核心部件)发展也将提速。 智能驾驶投入3亿,用于ADAS产品研发(工程师团队由100人扩充至500人),新能源汽车关键部件投入近1亿,用于大功率集成化驱动系统平台的研发,后续不排除通过外延收购进一步加速发展的可能性。 其他项目的实施也将有利于公司在相关领域竞争力的提升(收购三电贝洱股权强化与三电控股的合作,圣德曼、赛科利项目也利于公司在高端铸件、汽车轻量化上的能力提升),发展前景向好。 三化战略持续推进,建议积极买入。 本次增发,是公司“打造核心自主业务集群”战略转型的继续深化落实,后续还存在体制机制优化、外延式扩张的潜在机遇,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,考虑到增发股本摊薄比率的不确定,暂不调整盈利预测(2015/16年EPS为2.04/2.40元),强烈建议买入,上调目标价至35元,对应2015年动态PE为17倍,反映停牌期间汽车零部件整体估值的上升及新兴业务加速布局带来的良好发展前景。

事件 平安银行发布一季度业绩报告,公司一季度实现净利润56.29亿元,同比增长11.38%;基本每股收益0.41元,同比增加0.04元。 简评 一、收入高增长 公司一季度收入206.71亿元,同比增长28.39%,拨备前利润增长38.95%。增长主要来源于贷款总额环比增长9.7%、净息差2.73%环比提升16bp、以及手续费佣金收入同比增长68%。从新增贷款来源上看,贷款余额环比增加的约100亿中,来自贷贷平安的余额增长贡献64亿,推动了在信贷需求下滑的1季度贷款保持较高增长,在贷贷平安高速扩张的情况下,小企业贷款余额仅增长2.39%,显示目前风险加速暴露的传统的小微业务正在收缩。 从净息差的增长来源上看,受4季度以来的降息及利率市场化影响,各项生息资产收益率未有明显提升,净息差增长动力来自结构改善,即高收益率的贷款占比提升。中间业务增长方面,增长主要来自代理与委托、理财、信用卡,从来源上看均与集团资源共享与交叉销售有较强的相关性,集团9000万资源是公司业务的坚强后盾。 二、资产质量依然承压 公司不良贷款余额131.98亿元、较年初增幅25.68%(26.97亿),不良率1.17%、环比上升15bp,贷款拨备覆盖率173.17%、拨贷比2.03%,分别环比下降27.73、0.03个百分点。其中,零售不良贷款环比增长15.15亿,小企业不良贷款环比增长8.99亿,为不良贷款主要来源,个人经营性贷款及传统小微贷款风险多发。值得注意的是,贷贷平安不良率1.12%,环比提升48bp,仍处于较低的区间,虽然贷贷平安增量主要来自2014年后,风险仍未充分暴露,但基于供应链金融思维模式的商圈思维较传统的互保联保小微贷款模式风险更小,收益更高。新一贷不良率微升。我们认为公司贷贷平安、新一贷等高收益(15-20%)新业务将维持高增长速度,对传统小企业贷款、个人零售贷款逐步替代,最终提升贷款收益率,改善资产质量,对存量业务的替代是一个蛹化成蝶的过程,坚实的第一步已经迈出。 三、互联网金融稳步推进 公司2014年互联网平台基本搭建完成并进入“蓄客”阶段,1季度“橙e网”注册客户达29.59万户,环比增长35.40%,口袋银行累计用户数达639万户,环比增长18%;平安橙子累计客户数突破70万户,较年初增长40%;网银客户数787万,较年初增长7%。公司互联网战略推进有条不紊。四、公司净利润同比增长11.38%,增速较去年全年有所下滑原因主要有:1、去年1季度净利同比增41%,基数较大,2、去年1季度拨贷比1.78%,今1季度新增拨备15.8亿侵蚀利润,从全年来看拨贷比差将逐季减小,公司利润增速有望回升。五、我们维持对公司“双发两翼”增长动力的信心,上调盈利预测。从1季度的情况来看,集团资源整合(投行、理财业务高增长,财富客户、私人银行高增长)、互联网战略推进、行业事业部推行以及贷贷平安/新一贷为代表的新业务高增长,公司在高基数条件下拨备前利润增长38.95%,符合我们对公司利润增速保持业内领先、零售业务风险可控的判断。预测2015-2016年EPS分别为1.65元、1.89元(摊薄)。基于业绩和估值双赢品种,维持买入评级。第一目标价22元。

事件 公司发布2014年年报及2015年一季报 公司报告期内实现收入632.38亿元,同比下降22.24%;实现归属于母公司所有者的净利润-17.1亿元,同比下降2739.8%;实现EPS-0.87元,其中四季度单季-0.91元。2015年一季度公司实现营业收入124.26亿元,同比下降26.78%;实现归母净利润1120万元,同比下降64.4%,折合EPS0.003元。 简评 煤炭产量小幅增加,均价同比降47.57% 报告期内公司煤炭原煤产量为1700万吨,同比增加370万吨,同比增幅为27.82%;煤炭开采业务实现营业收入44.44亿元,同比减少32.99%;成本29.65亿元,同比减少22.76%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为261元/吨,同比下降237元/吨,降幅47.57%;而吨煤成本为174元/吨,同比下降114元/吨,降幅39.57%。报告期内煤炭生产吨煤毛利87元,同比下降123元。煤炭生产毛利率33.3%,同比下降8.8个百分点。 贸易量下降,毛利同比小幅提高 报告期内公司完成煤炭贸易量1.05亿吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入440.67亿元,成本428.15亿元,煤炭贸易毛利率2.84%,同比增加1.12个百分点。 计提资产减值损失12亿元 报告期内公司计提资产减值损失12.13亿元,同比增加722.92%,其中坏账损失9.64亿元,同比增加8倍,主因下属多家公司公司涉及纠纷或诉讼仲裁案件,公司向律师咨询胜诉概率及可回收金额的估计,据此计提资产减值损失。若排除该影响,公司报告期内EPS约为-0.26元。 进军煤炭电商,积极转型 公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 变更会计估计增加利润4亿元. 公司2015年重要会计估计变更,其中坏账准备计提比例变更增加利润1.6亿元;维检费计提标准变更增加利润4617万元;固定资产折旧年限变更增加利润1.9亿元。合计约4亿元。 上调评级至买入,目标价12元. 公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。公司2014年虽大幅亏损,但15年公司将进军煤炭互联网,大幅增加贸易业务盈利水平空间,且变更会计估计也将增加利润4亿元。公司15年大幅扭亏概率高,股价在现阶段有较好弹性,我们预计公司2015年EPS0.07元,上调评级至买入,目标价12元。