投资要点 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入56.79亿元,同比增长22.43%;归母净利润为4.07亿元,同比增长16.59%。2018Q4单季度公司实现营业收入为15.98亿元,同比增长24.20%;归母净利润0.94亿元,同比下降8.08%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.23元(含税)。 2018年业绩稳步增长,盈利能力有望提升:2018年通过“产能+渠道”双轨驱动、启动减少冗员、精简机构、提高效率等措施,销售收入56.79亿元/+22.43%;实现归母净利润为4.07亿元/+16.59%。分季度来看,2018Q4单季度营业收入15.98亿元/+24.20%;归母净利润0.94亿元/-8.08%。2018年毛利率为34.07%/-0.85pct,净利率为7.17%/-0.36pct。纸浆价格上升以及汇率波动导致毛利率净利率下滑。2018年纸浆进口平均单价保持在770-800美元/吨,价格保持高位运行,对公司原材料采购带来较大的压力,2019年以来纸浆进口平均单价下降至725美元/吨水平,降幅达10%左右;2018年人民币贬值,盈利能力受到一定影响,2019年以来随着中美贸易战的缓解,人民币升值。纸浆价格的下降以及人民币升值有利于公司盈利能力的提升。 产品结构持续优化,渠道建设转向渠道强化,产能逐渐增加:产品方面,公司产品结构持续优化,2018年Face、Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上,在重点品类的销售收入占比的提升以及提价的影响下,2018年生活用纸销售单价达80.95元/箱,同比增长0.45%;毛利率达34.56%,同比略下降0.87%,基本保持稳定,毛利率水平位居国内生活用纸行业第一。渠道方面,通过三年的持续发展,公司KA/GT/AFH/EC等渠道全面发力,销售网点不断扩展下沉,2018年公司新增经销售256家,产品覆盖的县市区达到1791个(超目标达成),覆盖60%以上的县市区,2019年目标新增加县市区500个,为正式进入“渠道强化”年打下了坚实的基础。产能方面,截至2018年底公司产能达66万吨,2019年预计湖北将新增10万吨产能、唐山将新增5万吨产能,2019年总产能或将达81万吨。产能逐渐增加,保障了公司后续稳定发展。 国内市场稳步增长,国外市场增速提升:中国大陆市场是公司主要的收入来源,2018年公司在中国大陆销售收入55.63亿元,同比增长22.57%,占总营业收入比例97.97%。香港、澳门、俄罗斯、巴基斯坦等国外市场下半年销售相对较高增长,带动2018年全年国外销售收入增速提升,2018年国外市场实现销售收入1.15亿元,同比增长15.68%,占总营业收入比例为2.03%。在毛利率方面,国内市场毛利率明显高于国外市场,2018年国内外市场毛利率分别为34.33%、21.55%,分别同比下降0.63、11.74个百分点,国外市场毛利率下降相对较多。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.37、0.45和0.53元,净资产收益率分别为12.4%、13.2%和13.8%,维持买入-A建议。 风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期。

事件 公司披露年报及一季报,2018年实现营收21.00亿元,同比增长7.94%,实现净利润5.74亿元,同比增长19.59%,基本每股收益1.55元,拟每10股派息10元(含税)。 2019年Q1,公司实现营收5.84亿元,同比增长13.53%,实现净利润1.95亿元,同比增长32.58%。 投资要点 营业收入稳步增长,资产减值损失冲减推升利润增速:2018年公司营业收入稳步增长,增速接近8%。各品牌均价提升、线下渠道扩张以及线上快速增长,推动公司在整体服装终端零售增速放缓背景下保持稳健的增速。 全年归母净利增长近20%,主要源于2017年公司出现房屋买卖纠纷,确认资产减值损失1亿元,形成低基数,并于2018年部分冲减,推升2018年利润增速。若不考虑2017年影响,2016年至2018年公司归母净利年复合增速约5%。 2019年Q1,公司在暖冬背景下取得14%的营收增长,线上线下、内生外延均表现良好。归母净利增速33%,明显高于营收增速,主要源于收到与经营相关的政府补助,去年该政府补助于二季度确认,季度错位推升利润增速。 内生外延推动各品牌营收稳健增长:分品牌看,2018年DA、DM、DZ、RZ品牌占营收比例分别约59%、8%、32%、1%,各品牌分别实现营收增长约7%、15%、7%、242%。其中,均价提升推动2018年DA、DZ品牌稳健增长以及DM较快增长;RZ品牌营收较小,仍处于培育期。 分渠道看,2018年公司线上、线下分别取得营收占比12%、88%,分别实现营收增长31%与5%,公司服装在线上渠道具有较强竞争力。渠道扩张及均价提升保证线下增长。2018年末公司门店数量增长2.3%至1062家,以DA、DZ品牌为主,DA、DM、DZ品牌门店数量分别占比58%、5%、36%。全年DA、DM、DZ、RA品牌门店数量分别变动-0.2%、15%、4%、30%,渠道扩张推动线下营收增长。 资产减值冲减推升净利率:盈利能力方面,2018年,市场竞争加剧使公司更多地参加商场促销等活动,毛利率同比降低0.94pct至73.90%。店铺租金增加使销售费用率增加2.37pct至33.68%,男装研发费用增加以及咨询、折旧费用提升使管理及研发费用占应收比例提升0.85pct至8.75%,财务费用保持-1.41%,整体期间费用率提升3.39pct至41.02%。2017年大幅存货清理使2018年库龄结构良好,叠加2017年资产减值高基数及2018年二季度的冲回,资产减值损失占营收降低8.72pct至-2.05%。最终公司净利率提升2.66pct至27.33%。 存货方面,2018年末,公司存货同比增加1.16%,占营收比例由2017年的13.09%降至12.27%,整体规模控制良好。现金流方面,2018年公司经营活动现金流量净额增长4.2%至5.85亿元,其中经营活动现金流入增长5.8%至25.5亿元,流出增长6.2%至19.7亿元,现金流态势良好。u女装市场持续较快增长,地素占据市场领先地位:女装是我国服装市场的主要品类,2017年女装市场规模达9232亿元,2017至2021年年复合增速有望近4.4%,高于男装增速。公司在我国中高端女装市场中具有较强竞争力,2015年主品牌市占率排名第三。公司时尚度及设计风格受到消费者认可,奠定公司竞争力基础。公司有望凭借市场地位,通过渠道优化及品类延伸保持稳健的业绩增长。此外,女装消费量弹性较高,国内经济复苏或将推升女装公司业绩增速。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.63、1.81和2.01元。净资产收益率分别为18.4%、17.9%和17.5%,目前公司PE(2019E)约为17倍。给予“增持-A”建议。 风险提示:市场竞争使毛利率承压;品牌宣传投入等提升销售费用;国内服装零售额增速放缓。

营收增长平稳,各项费用增多致净利润短期下滑。公司发布2018年年报,全年实现营业收入23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下降10.93%;毛利率32.92%,同比减少2.44个百分点;净利率8.79%,同比减少2.01个百分点。2018年公司营收增长平稳,净利润下滑则是受美国加征关税(2018年清关税费、运费同比分别增加1031.22万元、890.98万元)、海外市场拓展(海外市场服务费同比增加1493.91万元)、管理费用增加(人力支出同比增加4278.85万元,其中股权激励费用 940.08万元)、原材料价格上涨等因素影响。 传统优势业务保持稳步增长,TPMS业务增速有所放缓。(1)排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势业务,全年收入继续实现稳步增长:气门嘴全年实现销售收入5.91亿元,同比增长7.49%;排气系统管件实现销售收入8.17亿元,同比增长8.08%。(2)TPMS业务受部分配套车型销量下滑影响,收入增长低于预期:TPMS全年实现销售收入5.48亿元,同比增长11.53%。公司TPMS供货车型以自主品牌SUV为主,2018年受国内车市下行影响,自主品牌SUV销量受到较大冲击,导致该块收入增速放缓。(3)传感器、轻量化等其他业务收入保持较快增长:其他业务全年实现销售收入1.65亿元,同比增长27.47%。 受益于国内强制安装法规正式执行,TPMS业务有望重回较快增长。国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率有望从目前约50%加速提升至100%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥园区将于2019年开始建设,达产后公司TPMS发射器及控制器的总产能有望从分别约1000万和200万只扩充至不少于2500万和350万只,较现有产能提升237.5%。公司与霍富集团合资设立的保富电子已在年初落地,通过整合双方资源,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。如综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等因素,我们预计公司TPMS业务在2019年有望重回较快增长。 汽车电子及轻量化业务将成为公司中长期看点。(1)汽车电子方面,公司传感器业务已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,受益于国六排放标准实施临近,国六标准相关压力传感器有望获得更多项目定点,收入或可保持较快增长;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望配套宇通客车。(2)轻量化方面,公司轻量化结构件已实现对沃尔沃、凯迪拉克、吉利等客户部分车型的配套,目前收入体量尚较小,但成长较快。以上两项业务成长空间广阔,未来有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要动力。 投资建议:随行业逐步回暖、TPMS业务重回较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望进入中高速增长轨道。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.26元、1.66元和1.76元,净资产收益率分别为17.6%、20.2%和18.9%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

业绩符合预期,竞争加剧与元器件涨价致毛利率下滑:公司2018年实现收入5.90亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长20.05%;经营活动现金流净流入6416万元,同比下滑41.59%;公司实现综合毛利率39.72%,同比下滑3.64pct,其中PLC、人机界面、驱动系统产品毛利率均有所下滑,分别下滑4.06pct、2.00pct、5.37pct。毛利率下滑一方面和去年整个制造业景气度下降工控行业竞争加剧有关,另一方面,去年元器件涨价明显成本上行。公司利润分配预案为每10股派发现金1.5元,预计派发2108万元,分红率为14.2%。 拥有自主控制算法和核心代码,发力高端运控总线系列产品:公司主打产品PLC为智能装备核心控制部件,公司拥有自主知识产权算法和代码,并处自主品牌领头羊地位。公司近年在运动型、总线型等高端系列产品推陈出新,组网、通信速度、控制精度与效率等各方面均有大幅提升;另外,公司伺服产品逆势保持32%的较高收入增速,规模已达1.6亿元。公司在包装、数控、木工等多个领域通过PLC、伺服、人机界面、视觉系统等量身定做解决方案,助力制造业升级和进口替代。今年以来国内进口高端品牌的工控产品均有提价,项目型市场已率先回暖。叠加降税减费措施刺激终端消费并提振资本开支,专注OEM的国产工控品牌景气度有望在二季度见底回升。公司有望把握机遇期,保持提升PLC和伺服产品市占率的良好势头。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为7.16亿元、9.06亿元、11.22亿元;归母净利润分别为1.83亿元、2.31亿元、2.87亿元;2019年动态PE为23倍,公司为国内PLC龙头,技术和品牌优势壁垒突出,当前估值水平低于行业平均,维持“买入-A”评级。 风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险,新产品及新技术研发进度低于预期风险等。

全年业绩增长稳健,符合市场预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.10%;归母净利润3.49亿元,同比增长12.26%;毛利率25.53%,同比下降0.63个百分点;净利率7.94%,与上年持平。2018年公司业绩表现符合市场预期,增长动力主要来自:(1)受益于国内重卡高景气度以及产品与客户的持续拓展,传统汽车热管理业务收入实现了约11%的稳健增长;(2)新业务布局成效显著,尾气处理及新能源汽车热管理业务收入分别实现了超过50%以及接近翻倍的高速增长。 传统优势业务保持稳步增长:2018年,在国内汽车销量同比下滑2.76%的大环境下,公司汽车热交换器业务逆势实现了同比11.23%的稳健增长,主要是由于:(1)重卡景气度维持高位。据第一商用车网,2018年国内重卡销量114.5万辆,同比增长3%,创下了新的年销量纪录;公司传统热交换器产品配套重卡的比例超过30%。(2)产品与客户结构持续优化。2018年公司通过产品集成化与模块化进一步提升了单车配套价值,同时拓展了捷豹路虎、东风雷诺等乘用车客户。 尾气处理及新能源汽车热管理等新业务成长迅速:(1)公司在尾气处理领域产品布局全面(EGR、SCR、DPF),受益于国六排放标准执行时间临近,尾气处理产品需求量增长迅速。2018年公司尾气处理业务实现销售收入5.40亿元,同比增长57.86%;(2)据中汽协,2018年国内新能源汽车销量超125万辆,同比增长61.7%。新能源汽车产销规模的快速扩大带动新能源汽车热管理产品需求量迅速增长。2018年,公司自主研发的Chiller、电池冷却版等新能源汽车热管理产品实现了对宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通等客户的配套,近期又接连斩获长安福特、江铃新能源等客户的新订单。随新订单后续量产交付,公司新能源汽车热管理业务收入有望保持快速增长。 投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期成长潜力巨大。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.52元、0.67元和0.81元,净资产收益率分别为10.6%、12.0%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:重卡景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期。

2018年净利润同比增长20.38%:2018年公司实现收入326.84亿元,同比增长16.25%;实现归母净利19.71亿元,同比增长20.38%;毛利率为18.76%,同比下降2.3个百分点,净利润率为6.03%,同比上升0.21个百分点。EPS为0.82元,分配预案每10股派现2.80元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为4.45%。 2018年销量与价格温和回升,喷粉产销量提升:2018年公司煤炭板块实现收入311.48亿元,同比增长16.45%,煤炭板块成本为251.69亿元,同比增长20.09%,实现毛利59.79亿元,同比增长3.30%;煤炭板块收入和毛利的增长一方面来自量价的回升,另一方面来自高端产品占比的提升。2018年公司原煤产量完成3854万吨,同比增加8.72%;采购阳煤集团及其子公司煤炭3774万吨,同比增加3.25%;煤炭销量为7128万吨,同比增加6.59%;煤炭综合售价437元/吨,同比增加9.25%,吨煤销售成本353元,同比上升12.66%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。其中公司喷粉煤销售量为360万吨,同比增加19.97%,喷粉煤吨煤毛利为259元,毛利率为30.34%,高于煤炭整体毛利率10个百分点。 集团煤炭采购价格下调带动Q4盈利逆势回升:Q4公司实现收入73.99亿元,环比下降12.63%;实现归母净利5.67亿元,环比增长9.25%;毛利率为23.37%,环比上升5个百分点;净利润率为7.66%,环比上升1.5个百分点;单季度EPS0.24元,为年内最高值。Q4盈利回升的原因是成本下降,其中采购集团长沟煤业采购价格为335元/吨,继Q3环比下降8.89%后,Q4环比再降18.29%。 2019年公司吨煤盈利仍存在一定缓冲。2019年公司预计煤炭产量为3700万吨,预计煤炭销量为7015万吨。2019年Q1收购集团长沟煤业的均价较2018年Q4的收购价格环比下降8.66%,同比下降27.14%,同期阳泉地区无烟煤价格同比下降3-4%。因此尽管我们预计2019年煤炭价格小幅下行,但公司收购集团煤价的更大幅度的降低对公司吨煤盈利的下降给予一定缓冲。 公司具有一定内生增长空间与较大外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,已收购产能置换指标410万吨,正在办理新的采矿权证,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;天泰公司整合12家小煤矿后已取得营业执照和采矿权许可证,合计产能1050万吨,陆续贡献产能并提升盈利水平;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%。外延扩张方面:公司对阳煤集团下属的煤炭资产仍坚持“成熟一个,收购一个”的原则,集团资产注入将使公司逐步由半生产半贸易模式转为生产型企业,从而提升吨煤盈利空间。 投资建议:我们根据年报和煤价预期小幅调整了公司盈利预测,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入115.09亿元,同比增长18.53%;归属母公司净利润为15.72亿元,同比增长20.90%。2018Q4单季度公司实现营业收入为33.12亿元,同比增长18.02%;归母净利润3.72亿元,同比增长4.51%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金股利7.5元(含税)。 2018年业绩稳增长,2019年预计营收/净利润增长15%/20%左右:公司2018年在地产调控、行业渠道变革、行业竞争加剧的背景下,公司积极推动渠道变革、经销商管理改革和内部控制管理等措施,全年业绩稳增长。2019年,公司坚守“守得住,攻得起”总策略,抢份额、增单值、重塑价值链、聚焦产品和服务质量的突破性提升,公司预计营业收入同比增长15%左右;预计净利润同比增长20%左右。 橱柜稳定增长,衣柜、木门、卫浴延续高增长:2018年公司各项业务进展顺利,多品类协同发展,整体厨柜、整体衣柜、定制木门、整体卫浴销售收入占比分别为50.09%、36.04%、4.12%、3.94%。欧派橱柜事业线以横向扩单值,纵向提单量的“橱柜+”纵横营销战略,辅以“新产品、新渠道、新展示、新服务、新模式”五新举措,2018年整体橱柜业务收入57.65亿元,同比增长7.67%;毛利率39.81%,同比上升了3.11个百分点。欧派衣柜以特价套装抢单,2018年整体衣柜收入41.48亿元,同比增长25.86%,业绩延续较高增长;毛利率41.97%,同比上升了7.23个百分点。定制木门2018 年是转型升级的关键元年,整体卫浴运营顺畅,木门和卫浴收入4.75、4.53亿元,同比分别增长47.69%、49.51%,增速明显;毛利率分别为13.58%、26.48%,分别同比下降了2.29个百分点以及提升7.21个百分点。 大宗业务收入高增长,整装大家居模式初步显现:公司实行全渠道营销,2018年公司经销店、直营店以及大宗业务收入占比分别为81.64%、2.67%、12.51%。2018年经销店、直营店收入分别实现销售收入92.51亿元、3.03亿元,同比增长15.05%、17.33%;毛利率分别为35.75%、60.45%,同比分别上升了3.80、1.39个百分点。2018年底主要产品经销商数净增超500家,门店数净增超770家,保障零售渠道收入增长。电商引流接单业绩增长迅速,2018年电商联合推广490场,全年橱柜电商引流业绩达11.53亿元;木门电商引流接单业绩达1.13亿,同比增长159%。大宗业务收入高增长,2018年公司大宗业务收入14.18亿元,同比增长47.04%;大宗业务毛利率2018年达49.48%,同比上升了1.52个百分点。随着住宅商品房精装修比例的不断提升,大宗业务或将逐渐成为公司重要业绩增长点。整装大家居模式效果初步显现,整装大家居目前在22个城市开花结果,2018年公司整装橱柜接单业绩突破3.5亿元,欧派整装大家居有望成为未来3-5年业绩增长主引擎之一。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.50、5.31和6.20元,净资产收益率分别为20.4%、20.3% 和20.0%,公司是定制家居行业龙头,产品渠道品牌竞争优势领先,享受一定的估值溢价,首次覆盖,给予买入-B建议。 风险提示:地产调控超预期风险;行业竞争加剧风险;整装渠道拓展不及预期风险。

业绩符合预期,在手订单充足:公司2018年实现收入45.97亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长8倍;实现扣非归母净利润5.89亿元,同比增长66倍;经营活动现金流净流入4471万元,同比下滑90%。经营性现金净流入下降主要由于订单大幅增加,采购量加大导致现金支出增长。公司2018年全年不含税新签订单60.57亿元,同比增加43%;年末存量在手订单36.02亿元,同比增加65.8%,在手订单充足;去年末存货为22.6亿元,同比上年增长43.9%。公司利润分配预案为每10股派发现金1.2元,预计派发1.15亿元,分红率18.7%。 主要业务毛利率均有显著改善:公司2018年实现综合毛利率31.65%,比上年提升4.85pct。从各业务来看,钻完井设备实现收入14.8亿元,同比增长75.6%;毛利率为43.7%,同比上升7.1pct,提升较为显著;维修改造及配件销售是实现收入13.36亿元,同比增长53.5%;毛利率为31.1%,同比增长1.0pct。另外,油田技术服务实现收入7.99亿元,同比增长10.5%;毛利率同比大幅改善4.8pct至11.2%。毛利率的提升一方面由于公司在2015-2017年行业低谷期持续经营变革和精细化管理,经营效率显著提升;另一方面,全球油服行业景气回升,钻完井设备供不应求,公司凭借过硬的技术实力和产品质量,议价能力有所加强。 油服行业景气度有望延续:油服行业仍处景气上行期,我们维持景气度将延续的判断主要基于两点:一是国内三桶油加大油气勘探开发提升自给能力,今年勘探开采资本支出计划均显著增加,其中中石油2019年资本支出计划2282亿元,同比上年计划增长36%,比上年实际达成增长16%。考虑到当前能源安全形势的严峻性,实际资本支出有望超预期;二是今年以来OPEC+减产达成情况保持良好态势,供给收缩下将支撑原油价格处均衡区间。 投资建议:公司在油服行业技术和品牌优势显著,钻完井设备领域技术领先盈利能力突出,油气田技术服务和工程服务随运营管理经验的积累毛利率正稳步提升。我们维持公司盈利预测,2019-2021年营业收入分别为61.4亿元、79.8亿元、102.1亿元;归母净利润分别为8.26亿元、10.92亿元、14.12亿元; 2019年动态PE为31倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅波动致全球油服需求下滑风险,海外业务受当地政治经济局势影响风险,国内主要油气公司资本开支投入不及预期等。

投资要点 2018年公司净利润同比增长5.21%:2018年公司实现营业收入572.24亿元,同比增加12.36%;实现归属母公司净利109.93亿元,同比增长5.20%%;毛利率为48.69%,同比下降6.7个百分点,净利率为19.21%,同比下降1.3个百分点。实现EPS为1.10元,符合我们预期及此前的业绩预告。分配方案为以剔除回购股份后股本96.95亿股为基准,每10股派现金股利3.30元。 2018年以量补价,贸易煤拉低毛利率:2018年公司煤炭板块分别实现收入和毛利549.72亿元和271.82亿元,占公司收入和毛利的比重分别为96.07%和97.56%,是公司主要利润来源,同比分别增长12.81%和-0.85%。煤炭收入增长主要来自贸易煤采购增加带来的销量增长,2018年公司煤炭产量为10809万吨,同比增长7.05%;商品煤销量14293万吨,同比增长15.84%,其中贸易煤3757.04万吨,同比增长44.50%;煤炭销售均价385元/吨,同比下降2.61%;吨煤销售成本为194元/吨,同比上升12.56%,吨煤毛利为190元/吨,同比下降14.41;公司增收不增利的主要原因是外购煤抬高了吨煤平均销售成本并摊薄毛利。 4季度盈利为年内单季度最低值:Q4公司煤炭产销量分别为2803万吨和4091万吨,环比分别增长2.51%和11.77%,其中外购煤约1300万吨,环比增加39%;煤炭板块实现收入和毛利分别为156.76亿元和65.54亿元,环比分别增长5.01%和-13.51%;毛利率为40.81%,环比下降10个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到4季度管理费用率惯性提高的影响,公司实现归属母公司净利润21.29亿元,环比下降27.10%;单季度EPS分别为0.28元、0.31元、0.29元和0.21元。 公司未来增长点之一为产能的扩张:2019年1月15日发改委核准公司小保当一号煤矿项目变更,产能800万吨由提升至1500万吨,投资额100.17亿元;小保当二号由800万吨核增为1300万吨,投资额为99.55亿元,目前建设过半;两个矿井核增后较原批复的一期产能提升75%,公司持有小保当煤业60%股权。此外,公司参股34%、设计产能为500万吨/年的袁家摊煤矿也有望上半年获得投产验收。上述矿井的投产将使公司未来2-3年产能增长30%左右。 公司未来增长点之二为市场范围的扩张;受制于铁路瓶颈,陕西煤炭销售半径相对晋蒙受到制约,也是公司近年重点突破的难点。2018年公司铁运量提升至5872万吨,同比增加956.10万吨,增长19.45%,铁路运量重点在蒙华铁路开通后的两湖一江、西南市场提前扩容增量、选点布局,同时向东打通神木西口经唐呼线到港和经太中银、瓦日线增量山东化工用煤市场。2018年华中、华东、西南地区分别贡献公司收入增量的35.41%、18.55%和18.47%,且华中、西南地区煤炭销售毛利率分别为51.75%和46.45%,高于华南、华北等竞争激烈的省份;2019年10月蒙华铁路通车后,公司的销售半径将进一步扩大,运输成本的下降也将大大提升公司煤炭相对晋煤和蒙煤的价格竞争力,两湖一江、西南等全国重点新兴煤炭调入区域均为公司可辐射的市场区域。 公司已完成3.05%的股份回购:2018年9月26日公司通过决议拟以上限50亿元、回购价格上限每股10元回购股份,回购期限为2018年9月26日起6个月内;截止2019年3月26日,公司已完成回购股份3050万股,占公司总股本的3.05%,回购均价为8.207元/股,使用资金总额25.03亿元,回购后公司股本为96.95亿股。 投资建议:我们预计2019年煤价前高后低,公司煤炭销售均价下滑4%,在新增产能尚未完全释放的情况下,公司盈利小幅下降,但2020年随着新增产能的逐步达产,公司盈利重归增长轨道,根据最新股本调整后的2019-2021年的EPS预期分别为1.00元、1.13元和1.27元,净资产收益率分别为17.7%、17.7%和17.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。

投资要点 3月销量同比微跌,表现仍优于行业。4月9日晚,公司发布3月汽车产销快讯。3月公司汽车销量18.28万辆,同比下降0.33%;产量18.97万辆,同比下降1.13%。1~3月,公司累计销售汽车49.47万辆,同比下降2.69%;累计生产汽车47.19万辆,同比下降4.42%。行业低迷期(据乘联会数据,2019年1~3月的全国乘用车市场累计零售507.8万辆,同比下降10.5%),公司销量表现仍优于行业。我们预计,随着行业大概率在二季度开始逐步回暖,公司销量或可先行恢复至正增长。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量增长强劲。在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、雅阁、雷凌、欧蓝德等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌在弱市中逆流而上。其中广汽本田、广汽丰田3月销量分别为5.49万辆及7.20辆,同比分别增长27.82%和27.48%;1~3月累计销量分别为11.11万辆及16.18万辆,同比分别增长45.58%和11.41%。2019年,公司合资品牌共将推出7款新车型或换代车型,其中广汽丰田及广汽本田各自占到3款。在新车周期的发力下,日系品牌的强势表现或可带动公司合资品牌整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛,随去库存完毕及新车上市,销量有望企稳回升。3月,广汽自主品牌传祺系列销量3.39万辆,同比下降37.61%,降幅较2月收窄2.41个百分点;1~3月累计销量8.80万辆,同比下降41.04%。据公司官网披露,1~3月广汽传祺终端零售销量9.9万辆,同比增长4.52%。终端零售销量增速显著高于批发增速,表明公司仍处于主动去库存阶段。广汽传祺将在今年推出GS4、GS8等主力车型的改款,以及2款新能源新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐渐企稳并回升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.20元、1.34元和1.48元,净资产收益率分别为14.5%、14.7% 和14.7%。维持“买入-B”投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

投资要点事件: 4月9日收盘后,吉比特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入16.55亿元(+14.91%),归母净利润7.23亿元(+18.58%),公司拟以未来实施2018年年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),分红比率99.43%。 存量产品表现良好,未来储备丰富:2018年公司研发并运营的《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名26名,最高至该榜单11名;公司运营的《不思议迷宫》在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名28名,最高至该榜单第2名;2018年11月公司运营的《贪婪洞窟2》正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首;2019年3月14日公司运营的《跨越星弧》上线,上线当日获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名;2019年1月9日,公司运营的《螺旋英雄谭》上线,在苹果应用商店iPhone游戏免费榜排名最高至第6名。 主要储备项目:《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》,另外,雷霆游戏还签约《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》《冒险与深渊》《花灵》等数款运营储备产品。其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《异化之地》已获得版号。 控费效果显现,盈利水平提升:公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,因此2018年销售费用同比降低,销售费用率降低3.07个百分点至8.08%。公司净利率提升至55.5%。 注重研发:截至2018年12月31日,公司共有297名研发人员,占公司员工总数的53.13%。公司近三年累计研发费用7.24亿元,2016-2018年研发费用占营收的比例分别为14.79%、16.94%、17.35%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 海外发行进展顺利,收入大幅增长:2017年下半年《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版上线运营;2018年3月《地下城堡2》海外版在除日韩外的国家和地区发布,2018年8月8日在日本上线;2018年11月公司代理的《长生劫》海外版上线。2018年公司在港澳台及海外地区实现收入1,877.45万元,同比增长逾6倍。目前公司已取得《原力守护者》《永不言弃:黑洞》《魔女兵器》《伊洛纳》《OverDugeon》《古代战争》《末日希望》《石油大亨》《花灵》等多款产品海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个品类。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为11.73元、13.40元、15.23元,最新收盘价对应PE依次为18.8倍、16.5倍、14.5倍,给予公司增持-A建议。 风险提示:游戏流水不及预期、行业竞争加剧、政策风险、宏观经济下行风险。

事件 公司披露年报,2018年实现营收29.18亿元,同比增长11.55%,实现归母净利5.43亿元,同比增长10.11%。基本每股收益0.65元。拟每10股派发现金红利5元(含税)。 投资要点 下半年营收增速随社零放缓,税率优惠推动净利润较快增长:分季度看,Q1至Q4分别实现营收增长28%、12%、7%、7%,下半年增速随社零增速放缓而放缓,Q1至Q4分别实现净利润增长22%、11%、29%、0%,四季度净利润增速放缓,主要源于营收增速放缓,以及2017年Q4起公司取得高新技术认定,享受所得税率优惠,推动2018年前三季度净利润较快增长。 分渠道看,2018年公司电商渠道收入占比约29%,线上平台流量红利逐步消失,全年线上营收同比增长16%左右,推算全年线下营收增长约10%。2018年公司新增加盟门店129家,年末线下渠道终端数量约1310家,渠道扩张推动线下渠道保持稳健营收增长。 盈利能力方面,2018年公司毛利率与2017年基本持平,同比微升0.24pct至49.82%。期间费用率略有提升,其中销售费用率上升1.79pct至24.03%,管理费用及研发费用占营收上升0.19pct至5.03%,财务费用率上升0.15pct至0.12%,期间费用率合计上升2.13pct至29.18%。所得税率优惠使最终净利率大致持平,同比微降0.24pct至18.62%。 线下渠道终端计划持续拓展,线上渠道组织变革迎接挑战:2019年,公司计划新增线下加盟商、直营店约170家,重点聚焦经济发达地区,继续挖掘空白市场,终端数量预计增加近13%,有望推动线下渠道营收平稳增长;公司电商团队已进行组织架构变革,迎接激烈的电商竞争,或将在年轻消费人群购物电商化的趋势中继续推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.78和0.86元。净资产收益率分别为15.0%、14.8%和14.6%,维持“增持-A”建议。 风险提示:家纺零售终端销售增长放缓;市场竞争或使毛利率承压;美家家居业务增速或不及预期。

事件:公司4月9日公告3月汽车销量10.31万辆,同比增长16.82%;产量10.44万辆,同比增长16.23%。分品牌看,哈弗销量7.06万辆,同比增长17.82%;WEY销量1.02万辆,同比下降27.48%;长城销量1.52万辆,同比增长7.17%;欧拉销量7031辆,环比增长114.36%。前3月公司累计销量28.38万辆,同比增长10.61%。在行业整体不佳的情况下,公司3月销量增速表现亮眼。 哈弗:F与M系列表现亮眼,填补H系列下滑缺口。3月,哈弗H系列车型中,除H4销量同比实现了正增长(H4销量3050辆,同比增长113.44%)外,其余车型销量同比均呈较大幅度的下滑(其中H6销量3.11万辆,同比下降18.84%)。F与M系列车型中,F7自去年11月上市后便呈现出爆款潜质,月销量持续爬坡,3月销量达1.45万辆,环比增长36.07%,已连续三个月销过万;M6同比增长135.11%至1.02万辆。两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将推出一款新车F7x,同时哈弗经典款车型H6也将推出中期改款,新老车型的共同发力有望助哈弗品牌全年销量实现稳步增长。 WEY:销量暂不尽如人意,2019年或迎来产品大年。3月,WEY品牌车型销量合计1.02万辆,同比下滑27.48%。除新车VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量均回落至2000辆左右。据搜狐网报道,2019年WEY品牌计划推出超过10款新车型,并从产品体验、形象建设、渠道变革、用户服务等维度全面驱动品牌向上。我们预计,随着后续较多新车型的陆续推出以及品牌形象的持续改善,WEY品牌旗下车型月销量存在较大提升空间。 欧拉:销量环比大增,布局新能源初见成效。公司目前在售的新能源车型共有三款,分别是欧拉iQ、欧拉R1和WEYP8。3月,欧拉品牌旗下首款量产车型欧拉iQ销量3029辆,环比增长109.91%;第二款车型欧拉R1销量4002辆,环比增长117.86%,两款车型销量爬坡迅速。2019年,公司将推出欧拉R2、WEYP8GT等新能源新车型,随着车型产品数量的充实,新能源汽车销量有望维持较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.69元、0.80元和0.93元,净资产收益率分别为11.3%、12.3%和13.2%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

四季度业绩增速放缓,电商渠道影响业绩增速:分季度看,2018年各季度分别实现营收增长25%、9%、9%、5%,Q2起增速随社零增速放缓而放缓,电商渠道影响公司业绩增速,全年各季度分别实现归母净利增长25%、16%、6%、4%,净利润增速变动类似营收增速变动。 分渠道看,电商渠道增速放缓,线下渠道保持稳健:2018年公司线上线下营收占比分别约38%、62%。2018年上半年起,社交电商冲击传统电商,引起电商渠道低价段激烈竞争,各平台内部消费引导倾向于低价商品,使中高客单价的家纺产品销售受影响, Q2、Q3公司电商渠道销售额出现负增长,全年线上渠道实现营收增长7.3%,增速较2017年的近50%明显放缓,电商渠道影响公司业绩增速。全年公司线下渠道实现12.9%的营收增长,增速与17年大致持平,线下渠道保持稳健增长。 线上渠道带动整体毛利率降低,费用控制推动净利率提升:毛利润端,2018年公司毛利率同比下降1.25pct至35.11%,主要源于线上渠道毛利率降低2.77pct至45.23%,以及线上渠道占比降低,线下渠道毛利率基本平稳,同比微降0.45pct至31.54%。费用端,广告宣传、新开门店等费用推动销售费用率上升0.51pct至16.42%,研发项目减少使管理及研发费用占营收降低0.78pct至6.73%,贷款减少利息支出下降使财务费用率降低0.48pct至-0.24%。公司期间费用率降低0.76pct至22.90%。叠加处置可供出售金融资产实现投资收益1565万元,最终净利率同比大致持平,微升0.03pct至10.48%。 线上渠道已现回暖迹象,线下渠道扩张有望推动稳健增长:线上渠道,2018公司逐步调整,一方面积极入驻新兴社交电商,于新兴平台取得销售额较快增长,另一方面调整组织架构及激励机制,针对市场变化灵活调整,Q4电商渠道销售额恢复正增长,并取得双11天猫平台家纺品牌销售第一的成绩,电商渠道呈现回暖迹象。线下渠道继续推进门店拓展战略,提升终端质量及规模,叠加各线城市的消费梯度渐次升级,有望维持稳健的业绩增长。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.38和1.55元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和13.0%。目前PE(2019E)约为16倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;主流电商流量增速放缓,公司电商渠道恢复或不及预期。

【事件】公司发布2018年年报。报告期内,公司实现:营业收入44,289万元,较上年同期增长31.04%;归属于上市公司股东的净利润13,553万元,比上年同期增长21.84%。公司预告2019年Q1归母净利润比上年同期上升15%~30%,主要受益海外市场、新产品增长及美元兑人民币汇率上升、理财收益增加。 新产品放量驱动增长,海外市场开拓成果显著:2018年,公司无源器件业务实现收入39140.97万元,同比增长26.47%,有源器件业务收入4439.79万元,同比增长84.65%。收入快速增长主要得益于隔离器、线缆连接器、LENS ARRAY等多个新产品线规模量产,产能和收入增加。同时,公司海外市场销售持续保持较高增长,外销营业收入同比增长41.19%,占总收入比重进一步提升至33.28%,毛利率61.86%。公司于2018年通过董事会审议投资设立美国子公司,未来将依托美国子公司本地化服务与快速响应优势,进一步提升对海外大客户的本地化服务能力,同时更紧密地配合客户进行前期高速率产品的研发,驱动业务的持续增长。 持续加大研发投入,丰富关键产品布局,助力战略转型:2018年,公司研发投入金额4,192.23万元,比上年同期增长22.37%,占2018年营业收入比例9.47%,公司在报告期内着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,深度支持战略客户快速高效研发,为公司实现OMS平台战略升级奠定坚实基础。其中,在高速率光器件封装OEM板块,重点推进AWG产品线和BOX封装产品线的研发建设,高端无源器件整体解决方案板块,重点推进光学元件、保偏光器件和FA产品的研发工作,补齐公司核心能力与高端无源产品系列。且针对光模块、光纤连接器多应用场景、多技术路线、多封装平台的特点,公司整合各项研发能力和产品,构建形成了Mux/Demux耦合制造技术等七大平台解决方案,满足客户差异化需求,助力公司产品从元器件逐步向集成产品转型。 投资建议:我们预测公司2019/2020年EPS分别为0.85/ 1.09元,对应PE 37/29倍,看好公司产业链垂直一体化布局,有望深度收益光通信行业发展升级红利,维持公司增持-A建议。 风险提示:光通信行业景气度不及预期;公司新技术、产品研发进度不及预期;下游降价幅度超预期或公司自身降本不及预期,使得公司产品毛利率明显下滑。