事件:2月14日,公司发布1月汽车产销快讯:汽车销量11.17万辆,同比增长1.52%;汽车产量11.22万辆,同比增长6.41%。分品牌看,哈弗销量8.62万辆,同比增长9.81%;WEY销量1.02万辆,同比下降49.89%;长城销量1.16万辆,同比增长2.83%;欧拉销量3785辆,环比增长258.77%。 哈弗F与M系列持续发力,填补H系列下滑缺口。1月,哈弗H系列中,除H6销量表现相对较好(销售5.03万辆,同比下降8.75%),其余车型销量同比及环比均呈现较大幅度下滑。F与M系列中,F7持续发力,销量爬坡迅速,环比增长36.35%至1.51万辆;M6同比增长211.43%至1.6万辆,两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将有一款新车(F7x)上市,受益于F与M系列新车周期的持续发力,哈弗品牌全年销量有望实现稳步增长。 WEY销量同比大幅下滑,高端化之路任重道远。WEY品牌中,除VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量继续回落至2000辆左右,同比下滑接近80%。短期看,WEY销量的低迷表现或许意味着公司高端化之路并不顺利;但从中长期看,公司通过加大营销力度,并与宝马设立合资公司,正努力提升品牌形象,后续随新车型VV7GT的推出,WEY品牌月销量仍有望逐步走强。 布局新能源初显成效,欧拉销量环比增长迅速。公司目前新能源汽车领域共有三款车型,分别是WEYP8、欧拉R1和欧拉iQ。其中,欧拉品牌1月销量3785辆,环比大幅增长258.77%。2019年,公司将继续推出WEYP8GT、欧拉R2两款新能源新车型,以进一步完善新能源领域产品布局。公司新能源汽车销量的持续增长也将有助于缓解其双积分压力。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益为0.59元、0.66元和0.72元,净资产收益率分别为10.2%、10.5%和10.7%。维持“买入-B”投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

首次覆盖,给予“买入-B”评级:中信建投是位于行业第二梯队的中大型证券公司,投行业务是其优势所在,同时场外衍生品业务规模自2018年8月以来增速较快。公司目前股价对应2019-20EP/B1.68x和1.59x,高于主要可比公司。但考虑到公司上市时间较短,自由流通市值仅45亿左右,交易活跃、股价波动大。我们认为可参考中小上市券商给予一定估值溢价,首次覆盖给予买入-B评级。 投行业务表现突出,场外衍生品增速较快:公司投行业务居行业领先地位,项目储备丰富,截止19年1月末在会预披露IPO项目44个,居行业首位;2018年主承销增发、企业债券规模共2819亿元,较行业第2位的中信证券(2001亿元)高40%。2019年公司有望受益于科创板和注册制落地以及监管层换帅后可能出现的IPO过会率回升、再融资政策松绑等。场外期权是近年来证券业创新亮点。2018年8月开始公司场外期权月新增名义本金额由原无缘前五或金额较小,跃升至连续位居行业首位或第2位,业务扩张十分明显。 拟增发补充资本金130亿元:公司1月下旬公告,拟非公开发行A股不超过12.77亿股,募集资金不超过130亿元。募资完成后,公司净资产将提升30%左右,大幅提升公司资本实力。我们假设本次增发于2019年末完成,募资成效在2020年显现。考虑到本次募资主要用于资本中介(55亿元)和投资交易业务(45亿元),我们认为公司2020-22年利润增速将高于同业。 投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.40、0.48和0.52元,同比-23%、+19%和+9%。ROE分别为6.79%、6.19%和5.49%。基于PB/ROE估值法,给予目标价14.60元,对应2019E目标PB2.00x(中小上市券商历史平均水平)。 风险提示:股市回暖低于预期;竞争加剧致佣金率或信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;坏账率超预期;限售股解禁预期压制估值等。

投资要点 首次覆盖,给予“买入-A”评级:华泰综合实力居行业前列,资本实力、风控能力等表现突出。自然人客户储备丰富,资管业务表现优异和财富管理潜力巨大;机构业务正在奋起直追。目前股价对应2019-20EP/B1.46x和1.40x,处于历史底部区域。首次覆盖给予买入-A评级。 自然人客户储备丰富,资产管理和财富管理潜力巨大:受益于2013-15年的激进扩张,华泰经纪份额居行业首位,且以自然人客户为主。庞大的自然人客户储备不但为公司带来稳定的经纪佣金收入,也为资产管理、财富管理和国际业务提供了发展基础。公司资管表现优异,2016年以来持续逆势增长;Q218月均AUM9,228亿元,居行业第二位,2014年以来CAGR33%。公司财富管理移动端平台“涨乐财富通”月度活跃用户数已连续三年多位居券商App榜首,成为获取零售客户和归集客户资产的核心载体,在券商金融科技方面领先地位明显。 机构业务全业务链体系已搭建:华泰致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。为顺应机构化趋势,公司搭建起以投行为龙头,以机构销售为纽带,整合投资交易、研究、PB的全业务链体系。公司H118并购交易项目数和IPO过会率领先同业;投资交易平台不断丰富交易策略并积极创设各类金融产品;托管业务聚焦重点区域,业务规模和市场地位稳步提升。 投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.75、0.94和1.10元,同比-33%、+25%和+17%。ROE分别为9.53%、5.66%和6.77%。基于PB/ROE估值法,给予目标价23.01元,对应2019E目标PB1.70x(参考2011-13年ROE平均6.0%时公司平均估值),买入-A评级。 风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。

以UDM模式为核心的优质智能制造企业:得益于良好的口碑与研发制造能力,公司自2014年保持着每年与新客户在创新消费电子开展深度的合作。公司终端客户菲莫国际、ProvoCraft、罗技、雀巢均为各细分行业龙头。公司在多年与行业巨头合作过程中,通过对智能制造体系的发展,形成了UDM业务模式,一方面满足行业标杆企业对高端产品协同研发、制造、全周期监测与定制化需求;另一方面,企业自身也积累了嵌入式软硬件开发、无线互联技术、物联网应用等多项核心技术,为以自有品牌为突破口打开全球创新消费电子市场奠定基础。 烟草行业革命进行时,加热型烟草仍处成长初期:随着人们健康意识不断加强,及各国对烟草流通和消费环节进行严格的控制,烟草市场在全球范围内呈现销量逐步萎缩态势,在此背景下加热不燃烧新型烟草逐渐兴起。菲莫国际的加热型烟草IQOS由于具备更好的传统烟草口感还原度,以及PMI在传统烟草领域无法撼动的品牌号召力,目前仍占据着绝对的市场份额领先优势。IQOS有一定的电子产品属性,2017年四季度及2018年1季度为老款出货高峰期,新品的推出将加快用户在2019年上半年更换新设备节奏;欧洲和日韩加热型烟草渗透率继续提升,美国市场全面打开值得期待。老款IQOS库存在2018年消化较为彻底,更新周期及新客户持续增加,意味着2019年将是IQOS设备销量旺季。新款IQOS定价显著高于老款,新款电子烟部件单套价值量料有30%-40%的提升,公司的电子烟部件业务有望迎来量价齐升。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为29.01、40.92、53.34亿元;归母净利润分别为8.64、11.62、14.84亿元;EPS分别为1.88、2.53、3.24元。加热型烟草孕育行业向低风险、低害方向革命;公司在创新消费电子绑定行业标杆,将带来显著和持续的增长动力。2019年动态市盈率20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

投资要点 首次覆盖,给予“买入-A”评级:中信综合实力稳居行业首位,资产规模、盈利规模遥遥领先于同业,核心竞争力表现突出。收购广州证券有助于公司网点布局进一步完善,客户资源、业务体量再度提升,夯实领先地位。目前股价对应2019-20E P/B 1.39x和1.32x,处于历史底部区域。首次覆盖给予买入-A评级。 收购广州证券,强化华南地区客户储备和网点布局:中信善于通过外延式并购快速扩张版图。2004-2006年先后收购万通、金通、华夏证券和华夏基金,2011年收购里昂。多次并购促使公司实现跨越式发展。广州证券扎根华南多年,收购广州证券利于中信加强华南地区客户储备和网点布局。同时,交易对价低于我们预期,对应广证18年11月末净资产仅1.21xPB,低于大多数中小上市券商。但需提示的是,广证现有人员3300多人、135家营业部,整合时间成本或较高;此外,广证2018年1-11月亏损1.84亿元,我们担忧若不能快速扭亏为盈,将拉低整体ROE。 2018年业绩表现优于同业:公司发布业绩快报,2018 年营收372.23 亿元,同比-14.0%;归母净利润93.94 亿元,同比-17.8%;加权平均ROE 6.20%。净利润降幅和ROE优于-41%和3.56%的行业平均水平。我们认为公司业绩相对平稳主要受益于资本实力强、机构客户占比高、业务布局全面从而对股市依赖度较低。 投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.78、0.91和1.10元,同比-18%、+25%和+21%。ROE分别为6.20%、5.73% 和6.52%。基于PB/ROE估值法,给予目标价21.63元,对应2019E目标PB1.60x(参考2013年ROE 6.0%时公司平均估值),买入-A评级。 风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;坏账率超预期;ROE低于预期等。

首次覆盖, 给予“买入-A”评级: 相对中信、华泰等, 国泰君安特色并不明显,但公司也是居于行业前列的头部券商之一,资本实力、 销售能力、定价能力、风控能力等均表现优异,稳健经营、均衡发展、业绩良好, 估值显著低于主要可比公司。 目前股价对应 2019-20E P/B 1.14x 和 1.08x。首次覆盖给予买入-A 评级。 稳中求进,均衡发展: 公司综合实力较强, H118营业收入、净利润、总资产及净资产均排名行业第 2位,净资本位居行业首位, 连续 11年获得 AA 类评级。 各业务方面:公司机构、个人客户基础坚实,经纪、投行业务居行业前列;信用业务已主动降低规模且风险计提充分;投资资产占比不高且投资风格稳健,坚持低风险、非方向; 月均主动管理规模居行业第 2位。 我们认为公司业务布局全面,收入结构均衡,市场低迷环境下业绩下滑压力低于中小上市券商。 FICC 和权益衍生品业务或成未来亮点: 固定收益类、 衍生品业务是证券行业未来方向之一,也是公司着力发展的重要业务。 2018年先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务、信用违约互换集中清算业务及场外期权一级交易商资格,并是首批担任公募基金结算参与人。 截止 H118, 公司权益及股指类场内期权做市规模排名行业第 1位,贵金属期权占全市场业务规模的 30%以上,利率互换累计交易量在证券公司中排名第 1位。 投资建议: 基于 2019-20年 A 股市场股票日均成交额分别 4000和 4400亿元的假设,我们预测公司 2018-20年 EPS 分别为 0.77、0.98和 1.14元,同比-32%、+27%和+17%。 ROE 分别为 5.42%、 5.19% 和 6.29%。基于 PB/ROE 估值法,给予目标价 21.27元,对应 2019E 目标 PB 1.40x( 最近三年平均 PB, 低于中信、华泰) 。 风险提示: 股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚; 信用业务坏账率超预期等。

事件:1月25日,公司全资子公司安科恒益收到国家药品监督管理局核准签发的关于富马酸替诺福韦二吡呋酯片的《药品注册批件》,视同通过仿制药一致性评价。 替诺福韦上市后有望与干扰素产品优势互补:替诺福韦是一种核苷酸类抗病毒药物,由美国吉利德公司研发,主要用于艾滋病和慢性乙肝的治疗。我国是乙肝大国,慢性乙肝和丙肝患者数量全球第一。根据卫健委公布的数据,2015年我国乙肝病毒携带者数量约为9000万人,治疗药物的市场空间至少千亿元级别,而目前核苷酸类抗病毒药物的渗透率还很低,仍有非常大的成长空间。当前市场上治疗乙肝的核苷酸类抗病毒药物主要有拉米夫定(1999年上市)、阿德福韦酯(2002年上市)、恩替卡韦(2005年上市)和替诺福韦(2008年上市)。相比于其他几种抗病毒药物,替诺福韦具有高效、妊娠B级、超低耐药等优势,已被各国慢性乙肝防治指南一致推荐为治疗慢性乙肝的一线优选药物。根据IMS的统计数据,基于这些优势,近两年替诺福韦是国内增速最快的抗乙肝病毒药物。除安科恒益以外,国内已有正大天晴、齐鲁制药、 成都倍特等企业的该药品仿制药获批上市。公司进入市场的排名不算靠前,但借助于公司成熟的干扰素销售渠道,替诺福韦上市以后仍有望抢得一定的市场份额,与公司传统的干扰素产品发挥协同作用,进一步增厚公司业绩。 生长激素、法医检测保障业绩增长,精准医疗提供想象空间:公司传统的干扰素、中药等产品提供业务发展的现金流,生长激素和法医检测是中短期业绩增长的保障,精准医疗是长期发展的方向,业务布局合理。(1)生长激素水针上市在即,助力业绩增长:国内生长激素市场目前由长春高新、安科生物和联合赛尔3家公司主导,市场份额合计达到95%以上,市场竞争并不激烈。从产品结构来看,安科生物目前上市销售的只有粉针剂型,与长春高新相比剂型相对单一,但公司的生长激素水针已处于上市申报阶段,有望2019年获批。此外,公司的长效生长激素也已处于III期临床阶段。这两个生长激素产品后续的上市是将丰富公司的生长激素产品线,也使公司具备与长春高新全面竞争的能力,市场份额有望得到进一步提升,成为推动业绩增长的重要助力。(2)法医检测成长空间大,中德美联品牌影响力强:法医检测目前在国内司法体系中的应用尚处于推广阶段,远没有达到天花板,市场增量空间还非常大。公司的法医检测业务主要由子公司中德美联负责,近年其产品协助公安机关破获多起陈年大案,品牌知名度迅速提升。同时,公司通过收购湖北三七七股权以及代理美国Verogen公司测序仪等方式,成功实现产业链的纵向一体化,进一步增强公司在该细分领域的市场竞争力。(3)长期布局精准医疗:在原有业务提供现金流支持的基础上,公司全面布局精准医疗,涉及细胞治疗、单抗药物、溶瘤病毒、液体活检等行业前沿领域。公司的HER2单抗已经处于III期临床阶段,行业领先,有望于2020年上市;子公司博生吉安科用于血液肿瘤治疗的CD19-CAR-T的临床试验申请处于审评阶段,同时也在开展实体瘤CAR-T治疗的相关试验。公司目前布局的大部分精准医疗产品线短期内难以贡献业绩,但市场空间巨大,是行业未来的发展方向,也是公司谋求长期发展的必然选择,产品成熟以后有望实现公司业务结构的转型升级。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.35、 0.48 和0.63元。基于(1)两款生产激素新品有望于2019和2020年接连上市(2)公司法医检测业务的高成长性(3)深入布局的精准医疗板块有望成为公司长期发展的基石,我们给予公司增持-B评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧,研发风险。

【事件】2019年1月29日晚间,公司发布2018年业绩预告。报告期内,公司实现归母净利润5.25亿元~5.9亿元,同比增长28.59%~44.51%,增长符合预期。 2018年Q4保持增长态势,持续聚焦车联网和公安执法规范化:结合前三季度业绩,预计2018年Q4公司净利润中位数在1.65亿元,保持同比环比增长态势。2018年公司实现中兴物联并表,业绩增厚明显,目前公司正持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务主航道,加大研发等资源投入,支撑业务良好发展。 海内外车联网业务快速扩张,中长期增长基础坚实:公司车联网业务主要包括车载终端单元、车路协同、车联网平台。受益海内外物联网快速崛起,公司车载产品已经进入迅速增长期,2019年,国内比亚迪、长安等自主品牌需求将放量,海外在欧洲、东南亚市场渗透率有望进一步提升,贡献增长;同时,布局已久的电子车牌业务在2018年汽新增订单约3亿,预计2019年还会继续保持高速发展。根据公司披露信息,2019年公司还将启动针对5G和V2X的整体研发,未来5G规模部署势必带动车联网应用进一步释放,公司中长期增长基础坚实。 投资建议:看好公司所在行业景气度和公司布局卡位,目前海内外市场车联网模组、终端产品以及执法规范化业务正快速成长,电子车牌有望在19-20年迎来规模落地,针对未来5G车联网发展机遇,公司已着手相关技术产品布局,支撑长期增长。我们根据业绩预告调整业绩预测,预计公司2018-2020年年归母净利润5.53亿元、7.27亿元和9.62亿元,每股收益分别为0.31元、0.41元和0.55元,对应21、16和12倍PE,维持公司买入-A评级。 风险提示:车联网行业需求不及预期;模组市场竞争激励,降价超预期,使得公司产品毛利率水平不及预期;公司新产品研发进度不及预期;公安执法规范化需求不及预期;证券市场系统性风险。

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润2.23亿元~2.42亿元,比上年同期增长20%~30%。 业绩略低于预期:2018年公司预计实现归母净利润2.23亿元~2.42亿元,略低于市场预期。公司预计2018年非经常性损益约为767万,即扣非净利润的区间为2.16亿元~2.34亿元,比上年同期增长22.11%~32.65%。分季度来看,公司2018年第4季度实现归母净利润3399万元~5260万元,同比增长-9.65%~39.83%,环比下降38.41%~60.20%;实现扣非净利润3330万元~-5191万元,同比增长-3.89%~49.81%,环比下降37.64%~60.00%。公司2018年第4季度业绩中值与去年同期相比仍有较大幅度的增长,主要得益于拳头产品的市场开拓,而环比下降的原因主要是2018年第3季度业绩增幅较大、基数较高以及2018下半年公司干细胞业务投入增加所致。在医保控费的大背景下,公司2018年业绩仍维持了较高的增速已实属不易,我们认为公司的脱敏产品属于政策免疫品种,未来仍有继续增长的潜力,2019年业绩成长的确定性较高。 国内脱敏药物市场成长空间大,畅迪优势明显:根据11个中心城市的调查数据,我国过敏性鼻炎的发病率约为11%,合计1.5亿人,而尘螨又是过敏性鼻炎的主要过敏原,市场空间达到300-500亿。然而,脱敏药物目前的市场渗透率仅1-2%,远远没有触及行业天花板,还存在很大的成长空间。近年来,之前产品推广的效果开始显现,医生和患者对脱敏药物的接受程度逐步提高,市场需求陆续释放,脱敏药物的市场规模也以20%左右的年复合增长率快速增长,行业进入收获期。目前国内上市的治疗用变应原制品仅有3种:我武生物的粉尘螨滴剂(畅迪)、ALK-Abello的屋尘螨变应原制剂(安脱达)和Allergopharma的螨变应原注射液。三个竞品中仅我武生物的畅迪为舌下含服剂型,其余两个均为皮下注射型产品,故而畅迪的病人依从性更好。根据样本医院的统计数据,近年来畅迪的市场份额快速提升,2018Q3已经达到93.61%,稳居行业第一,行业龙头地位难以撼动。 后续产品有望呈梯队上市:除了已上市的产品外,公司在脱敏治疗和过敏原检测领域亦有丰富的产品管线储备。目前公司的户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经处于上市申请阶段,黄花蒿粉滴剂也处于III期临床试验阶段,同时粉尘螨滴剂新增的特应性皮炎和过敏性结膜炎适应症的临床试验也进入临床III期,这些产品上市以后将进一步增厚公司业绩。此外,公司还有一些在研产品处于临床试验早期,有望陆续上市,不断扩充公司的脱敏产品线。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.82、1.04和1.37元。基于(1)国内脱敏药物市场的高成长性(2)畅迪比竞品更好的使用依从性(3)公司后续产品上市在即,给予增持-B建议。 风险提示:产品推广效果不达预期,市场新进入者的竞争,新产品研发风险。

【事件】2019年1月28日,公司发布2018年业绩预告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润65,000万元-70,000万元,同比增长49.13%-60.60%。子公司科信盛彩业务进展顺利,预计可完成2018年度业绩承诺。自2018年8月起,其100%权益纳入合并报表范围,如果自本年初纳入合并报表范围,则公司2018年度归属于上市公司股东的净利润预计达6.8亿元至7.3亿元。 云计算与IDC业务双轮驱动高增长,预计利润率进一步回升:2018年度公司业绩稳步增长,预计实现营业收入60亿元,较上年同期增长约50%;其中,云计算及相关服务收入预计较上年同期增长约50%,云计算及相关服务收入占2018年度营业收入约70%。预计2018年度息税折旧摊销前利润(EBITDA)达13.1亿元至13.6亿元,较上年度增长约70%。结合前三季度业绩,公司Q4单季度收入规模约15亿,归母净利润在1.75-2.25亿区间,单季净利润率超过11.5%,相比前三季度进一步回升,预计与公司新机柜上电情况积极有关。 5G时代IDC需求有望进一步释放,政策趋严态势不改,核心机柜布局价值凸显:随着5G网络部署,4K/8K超高清视频、AR/VR、海量物联、自动驾驶等应用有望蓬勃发展,数据计算存储需求更高,IDC需求也将进一步释放。同时,北京、上海地区对数据中心建设管控持续趋严,预期供需不均衡关系难以逆转。公司是国内IDC龙头厂商之一,在北京、上海地区目前共拥有约3万架机柜,仅考虑现有建设项目,预计到2020年投产机柜近5万架,资源价值凸显,增长动力强劲。 投资建议:继续看好IDC行业需求和公司核心地区机柜布局价值,根据业绩预告,我们调整公司2018-2020年业绩预测,预计公司将实现归母净利润6.67、9.58和13.82亿元,EPS为0.43、0.62和0.90元,对应33、23和16倍PE,维持买入-A评级。 风险提示:IDC行业景气度不及预期;公司机柜投产上电进度不及预期;云计算需求增长不及预期或竞争加剧。

基建补短板提速,700亿新机场建设获批:发改委1月15日批复同意实施西安咸阳机场三期扩建工程、建设呼和浩特新机场、迁建连云港军民合用机场民用部分等3项机场建设项目,投资总额超过700亿元。基建补短板已成为对冲经济波动风险,稳定经济增长的主要手段,补短板重点领域为交通(轨交、铁路、航空)、水利、新农村建设等。其中,交通补短板重要方向是加快民用机场建设,将新建菏泽、丽水机场,加快推进深圳、西安、乌鲁木齐等机场改扩建工程,支持地方加快推进安阳、昭苏等一批中西部支线,实施韶关机场军民合用工程。随着航空领域补短板工程的陆续批复,空港地面设备市场景气度将持续上行,公司为行业龙头将显著受益。 公司在枢纽机场和三大航空仍有较大提升空间:公司空港地面设备在二、三线机场市占率达40-60%,而在一线枢纽机场和三大航空公司市占率较低,进口替代空间广阔。公司去年陆续签订首都机场5300万元直采项目,北京新机场3823万飞机除冰设备,南航2292万牵引车及登机设备等订单。公司在一线客户先后拿下规模订单,标志着公司产品从技术、质量、可靠性等方面已经得到大型国际枢纽机场的认可,未来将进一步扩大在中高端客户市场的份额。另外,北京新机场预计今年四季度正式运营,上半年仍可能有订单落地。 设备电动化提升行业天花板,公司拥有先发优势:绿色空港是机场发展的方向,公司在空港电动化领域具有显著的先发优势。公司2004年开始开发电动产品,2008年上升为企业战略,并确定“机场航空地面设备电动化,机场能源绿色化”的研究方向。公司共开发9个系列21个型号的电动产品,截至去年上半年已有88台电动产品投放市场。民航局于去年9月下发“关于民航贯彻落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》工作方案”,要求当年10月1日起,在京津冀、长三角等重点地区机场新增和更新设备,有新能源产品的必须100%使用新能源设备,其他地区新能源设备的使用比例不低于50%。新能源地面设备单台价格平均是传统燃油车价格的1.4-1.5倍,将显著提升空港地面设备的市场空间。公司卡位空港设备电动化,将进一步确定公司在行业的领先地位。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为21.97亿元、27.47亿元、32.79亿元;净利润分别为2.20亿元、2.77亿元、3.51亿元;EPS分别为0.58元、0.73元、0.92元,当前股价对应2019年动态市盈率15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;军品需求或订单交付不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。 PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。 政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。 投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.

无线充电市场扩张,受益新品上量:无线充电无需开孔,充电接口的消失给手机硬件空间与功能创新提供更多弹性空间,同时具备防水防尘效果,是电子产品无尾化和无孔化的重要环节。伴随着行业龙头苹果、三星等龙头厂商主力推进无线充电应用,无线充电技术普及速度有望加速拓展到平板电脑、笔记本电脑、家电、医疗设备等领域,无线充电相关产品具有广阔的市场空间。立讯精密2014年导入苹果Watch无线充电,综合实力较强,苹果19年将发布无线充电板Airpower,公司受益无线充电新品上量和相关主题提振。 打造消费电子精密制造平台,品类扩张开启成长:公司上市后围绕消费电子产品进行了一系列品类扩张,2011年公司凭借在连接器领域的积累打入Macbook内部连接线供应;2012年拓展到iPad内部连接线;2013年又取得iPhonelighting线、iPadlighting线和Mac电源线;2014年公司获得AppleWatch无线充电模块独家订单;2015年新增Macbooktype-C线;2016年苹果取消3.5mm耳机孔,公司取得iPhone音频转接头订单;2017年切入Airpods模组代工;2018年公司取得iPhone声学部件料号,切入线性马达供应,并进入LCP后端加工。公司围绕大客户全面布局连接器、无线充电、声学、无线耳机、马达等部件,具备持续创新空间,在未来智能手机存量市场中公司将凭借品类扩张,份额提升和ASP提升再上台阶。 通讯和汽车打开长期成长空间:公司进入通讯市场以来通讯互联产品及精密组件业务收入保持高速增长。公司通讯布局受益5G的主要产品为基站天线、射频滤波器和光模块。5G支持通信频段数量将大幅增长,滤波器集成难度加大,量价齐升;同时MIMO技术提升站点数量,通过增加天线提升容量,基站天线数量将大幅增长;5G频段倍增增加了光模块接入压力,高速率光模块需求提升。汽车产业门槛较高,“新四化”智能化、互联化、电气化、共享化的发展推动汽车产业热情,公司的汽车产品由最初的结构件、特种线束转变为主线束、周边元器件等,通过外延并购形成传统汽车电子+新能源+人机界面的配套能力。在扩充产品线的同时,公司也持续实现了新客户及新生产基地的扩充,正从Tier2向Tier1供应商角色转变。未来通讯和车载有望接力消费打开长期成长空间。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.66、0.94和1.21元,同比增长23.4%、42.9%和28.8%。净资产收益率分别为15.5%、18.6%和19.9%。给予买入-A建议。 风险提示:大客户新品导入及整体出货量不及预期;宏观环境不确定性,中美贸易冲突加剧风险;产业链价格竞争加剧;通信及汽车市场的拓展不及预期带来的成长前景的风险。

【事件】2019年1月14日,公司公布2018年业绩预告。2018年全年,公司预计实现归母净利润12235.81万元 - 14460.51万元,同比增长10% - 30%。预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为750万元-900万元,上年同期为850.90万元,业绩增长基本符合预期。 围绕精密制造主业协同布局,海外与新产品贡献增长:结合公司前三季度业绩情况,2018年Q4公司预计实现归母净利润3119-5344万元,保持同比增长态势。2018年公司净利润实现稳步上升,主要原因是公司围绕精密制造为主线,产品线协同整合的战略布局,推动海外销售收入持续增长;同时,新产品线逐步增加产能、美元对人民币汇率在报告期内变动及理财收入增加亦有贡献。 5G 与数通需求驱动行业景气向上,公司有望分享增长红利:5G 前传25G 光模块、回传100G/400G 光模块增量需求将提振电信光模块景气度;数通领域,截至2018年底,全球超大型数据中心数量达到430个,同比增长11%,且国内数据中心规模仍处于快速增长阶段,短期下游资本开支调整或影响需求预期,但中长期需求保持强劲依然可以期待。天孚通信自成立以来专注光通信领域上游光纤连接细分行业的产品垂直整合,从材料级元器件产品到逐步涉及有源OSA 产品,再到建设封装技术平台,新产品稳步推进并贡献增长,公司已经在研发技术、制程工艺等方面积累了竞争优势,并获得海内外光通信厂商认可。基于公司产业布局、产品技术实力、客户基础,我们认为,公司将享受光通信持续增长的行业红利,成长空间值得期待。 投资建议:我们预计的公司2018年-2020年主营业务收入为4.58、6.18和8.39亿元,归母净利润为1.29、1.65和2.19亿元,EPS 分别为0.65、0.83和1.10元,对应41、32和24倍动态PE,对比同行业公司估值水平,维持公司增持-A 评级。 风险提示:光通信行业景气度不及预期;公司新技术、产品研发进度不及预期;下游降价幅度超预期或公司自身降本不及预期,使得公司产品毛利率明显下滑。

事件:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。新能源发电是电力基础设施建设的一个部分,在基建托底经济的大背景下,再加上利好政策的促进作用,风电平价上网项目投资建设有望超预期增长。 政策给予了风电平价上网项目诸多优惠,主要有:1)不限规模、不占用补贴指标;2)过网费明确,仅执行项目所涉及电压等级的配电网输配电价;3)省级管理,随时批复,可享受地补;4) 保障优先发电和全额保障性收购,20年固定电价,稳定收益预期;5)享受出售绿证收益;6)国开行、四大行可开发适合项目特点的金融产品进行支持。 国内风机龙头,受益于风电产业上行周期:公司风机产品2017年国内市占率29%位居第一,全球市占率11%位居第三。据公司官网数据,截止2018Q3在手订单约20.07GW,同比增长30.5%,创历史新高。2018年9月2.0MW风机产品投标平均价格3196元/KW,环比持平,2.5MW风机投标平均价格3351元/KW,环比上涨0.6%。我们认为在各项利好政策作用下,风电产业正在进入稳步增长升周期。 风电运营项目持续增长,受益于弃风率下降:2018Q1-Q3公司新增权益容量329MW,同比增长149%,累计持有电站权益容量约4.2GW。截止2018Q3公司权益在建容量达3236MW,较2017年末增加1749MW,因此2019年公司累计持有电站容量有望大幅增长。2018Q1-Q3全国平均弃风率下行至7.7%,公司风场平均利用小时数同比增长237h至1654h,发电量达5807.5GWh,同比增长39.7%。未来随弃风率的进一步下行,公司风电场贡献的业绩有望超预期。 投资建议:我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.99元、1.19元、1.50元。ROE分别为15.1%、 15.8% 、17.4%,继续给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:后续政策不及预期,风电新增装机不及预期。