事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入350.98亿元，同比+74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比+21.30%；毛利率22.73%，同比-6.51pct，下滑的主要原因为上游原材料短缺和涨价；半年报业绩符合预期。其中Q2实现营业收入192.44亿元，同比+66.73%，环比+21.38%；归属母净利润24.91亿元，同比+10.59%，环比-0.45%；毛利率22.33%，同比-4.94pct，环比-0.88pct。 单晶硅片/单晶组件出货38.36GW/17.01GW，组件收入占比提升至67%：2021H1，公司实现单晶硅片产量38.35GW（同比+51.73%）；单晶硅片出货量38.36GW（Q1/Q2为19.96/18.40GW），其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；多晶硅短缺影响了硅片业务开工率，Q1平均80%，Q2不到70%。 单晶组件产量为19.93GW（同比+149.02%）；实现单晶组件出货量17.01GW（Q1/Q2分别为6.45/10.56GW），其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW，组件收入占比提升至67%（2020年H1为57%），组件出货量继续维持全球第一（PV Infolink 数据）。到年底，公司单晶硅片产能将超过105GW，电池产能达到38GW，组件产能超过65GW。 保持高强度研发投入，新型电池研发转化效率屡破纪录：公司上半年研发投入16.14亿元（同比+51.41%），占营业收入的4.60%。截至6月底，研发团队超过1,100人，累计获得各类专利1,196项（上半年新增195项）。新型电池技术研发进展方面，公司N 型TOPCon 电池、P 型TOPCon 电池、HJT 电池的研发转换效率分别达到25.21%、25.19%和 25.26%，不断刷新当时世界纪录。 持续推进BIPV 业务，积极布局氢能业务：BIPV 业务方面，公司上半年参股森特股份，持有 24.28%股权，为其第二大股东，充分发挥森特在大型公共建筑屋面系统的设计能力和资源优势，共同开拓大型公共建筑、工业建筑领域BIPV 业务。氢能方面，公司4月设立子公司隆基氢能，布局和培育光伏制氢业务。根据北极星电力网，隆基在无锡投资建设“隆基制氢装备项目”，预计到2022年底将达到年产1.5GW 氢能装备的能力；公司8月还与华陆签署战略合作框架协议及100MW 电解水制氢设备采购合同。 投资建议：半年报业绩符合预期，维持公司2021年-2023年归母净利润112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元的预测，相当于2021年46.8倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。

公司公布 2021年半年报，21H1实现营业收入 123.32亿元，同比增长 6.4%。 实现归属净利润 33.53亿元，同比增长 3.07%；其中 21Q2实现营业收入 51.74亿元，同比减少 9.4%，实现归属净利润 13.99亿元，同比减少 14.68%。 投资要点 21Q2高基下收入增速承压，预计 H2需求逐步恢复。2021H1/Q2公司营收分别为123.32/51.74亿元，同比+6.4%/-9.4%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 21HI 同 比 分 别 +5.8%/+7.0%/+6.6%/+13.4% ， Q2同比 分 别 -7.2%/-8.7%/-7.1%/-26.4%，Q2在高基数背景下，各品类收入增速均略有下滑。2）分区域看，21H1东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 营 收 同 比 分 别 +3.3%/+2.1%/+11.6%/+8.8%/+7.2%，21Q2同比分别-7.1%/-9.5%/-8.1%/-14.2%/ -4.8%。 2021H1经销商数量达 7407家，上半年净增 356家，东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别+77/+37/+80/+81/+81家。南部地区随着餐饮的恢复增速逐步恢复，中、北及西部高增主要系 20年渠道精耕显效。根据渠道调研，公司当前渠道库存约 2个月水平，总体偏高，主要源于餐饮需求仍未恢复至 19年同期水平，同时家庭端需求回落，以及社区团购等新兴渠道短期冲击所致。预计下半年伴随外部需求持续改善，公司积极拓展新兴渠道并初见成效，经营情况将逐步向好。 成本上行背景下，21H1毛利率略有承压。21H1公司毛利率为 39.31%，同比-3.63ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.48%/1.48%/-2.17%，同比-1.99/+0.11/-0.46ptcs，21H1公司净利率为 27.19%，同比-0.87ptcs；21Q2公司毛利率为 37.06%，同比-2.90ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/1.94%/-2.99%，同比+0.95/+0.29/-1.10ptcs，21Q2公司净利率为 27.04%，同比-1.68ptcs。毛利率方面由于原材料成本上行，短期承压。公司未来将进行品类扩张，受新品规模效应不强等因素影响，整体毛利率略有承压，但酱油、蚝油等核心产品毛利率有望保持稳定。费用投入方面，公司对控费能力及经营效率提升有充分信心，上半年也有所体现。预计公司将通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力，助力其盈利能力保持稳定。 投资建议：2021年下半年公司将持续推进渠道下沉，同时三大品类稳定增长，加之复合调味品等新品放量，全年收入同比+16%的业绩目标有望完成。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，在外部环境压力较大下，利用其渠道及品牌优势，具备实力穿越周期，实现稳健增长。我们给予公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为 264.46/305.48/352.44元，同比增长 16.0%/15.5%/15.4%。归母净利润75.31/89.65/105.70亿元，同比增长 17.6%/19.0%/17.9%。对应 EPS 分别为1.79/2.13/2.51元，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：局部地区疫情反复；行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料成本快速上升；食品安全问题等。

事件：公司公布2021年半年报，21H1实现营业收入31.44亿元，同比增长30.3%。 实现归属净利润5.02亿元，同比增长82.9%；其中21Q2实现营业收入16.38亿元，同比增长21.6%，实现归属净利润2.66亿元，同比增长25.8%。 投资要点 21上半年收入稳增，华南市场实现高增。21H1/Q2公司营收分别为31.44/16.38亿元，同比+82.9%/21.6%。1）分产品看，21H1鲜货类产品实现营收28.30亿元，同比+24.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营21.73/0.37/3.06/3.14亿元，同比+21.7%/90.9%/26.2%/42.4%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收4.73/0.15/8.26/6.67/6.61/3.63亿元，同比+30.7%/-67.2%/+24.5%/ +61.3%/+21.4%/+23.7%，其中，华南市场收入增速较快。3）分渠道看，21H1在卤制食品销售/ 加盟商管理/ 其它渠道分别实现营收28.99/0.33/1.24亿元， 同比+27.6%/-9.4%/+142.6%。公司大陆地区21H1门店数为13136家，净增737家，21年全年目标开店1000-1500家，整体开店进展顺利。我们预计整体单店营收约为47万元左右，基本恢复至19年同期水平，略有缺口主要源于交通枢纽店影响，其他渠道已实现较好恢复。根据渠道调研，7月份单店经营情况良好，同店增长主要源于新品推动(如年货节餐桌卤味)，促销推广(如优惠券促销)，积极开展线下活动引流，推动品牌年轻化以提升运营效率等。展望下半年，二、三季度为传统旺季，公司南方市场深度有待下沉，北方市场潜力尚待挖掘，品牌势能将逐步提升，同时新品不断拓展提升单店营收。在此背景下，公司发展空间较大。 H1毛利率基本保持稳定，净利率大幅提升。21H1公司毛利率为34.61%，同比+0.29ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.83%/6.28%/0.01%，同比-2.92/+0.45/+0.22ptcs，21H1公司净利率为15.97%，同比+4.6ptcs；21Q2公司毛利率为34.72%，同比-3.28ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.96%/6.82%/0.07%，同比-1.58/+1.16/+0.33ptcs，21Q2公司净利率为16.24%，同比+0.54ptcs。公司盈利能力稳定向好。 短期看门店扩张及优化，中长期看品牌势能及美食生态圈运营。短期来看，公司通过对成熟市场门店的主动优化，成长市场空白区域的门店开拓，以及管理效率的提高，主业有望持续稳步增长。中长期来看，关注品牌势能提升和“美食生态圈”的打造。公司未来三年将进入品牌势能打造期，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。长期而言公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的孵化加速器。公司中长期收入增长曲线明晰可期。 投资建议： 我们给予公司盈利预测 ： 2021-2023年营业收入分别为66.34/80.78/97.74元，同比增长25.7%/21.8%/21.0%。归母净利润 10.21/12.70/15.40亿元，同比增长45.5%/24.5%/21.3%。对应 EPS 分别为1.66/2.07/2.51元， 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

事件公司发布2021年半年度报告，21H1实现营收27.89亿元/+66.67%，实现归母净利6.10亿元/+84.52%，业绩符合公司此前预告（21H1归母净利为6.0-6.2亿元，同比增长81.52%-87.57%），基本每股收益0.56元/股，拟每10股派现金红利3元（含税）。 其中，21Q2，公司实现营收16.32亿元/+63.93%，实现归母净利3.75亿元/+62.96%。 投资要点 上半年业绩靓丽，Q2营收业绩均环比提速：营收端，21H1，公司实现营收27.89亿元，同比增长66.67%；对比疫情前的19年同期，上半年营收增长16.71%，21Q1、21Q2分别增长5.39%、26.33%，二季度增速环比提升。净利端，21H1，公司实现归母净利润6.10亿元，同比增长84.52%，较19年同期增长28.38%，21Q1、21Q2分别较19年同期增长21.25%、33.29%。公司自去年下半年以来，营收净利已经恢复常态，今年上半年营收业绩继续取得优异增长。 素金首饰表现亮眼，镶嵌首饰仍未完全恢复至疫情前水平：分产品看，公司镶嵌首饰、素金首饰、品牌使用费营收分别实现9.08、12.19、3.43亿元，同比增长67.31%、85.54%、59.86%，收入占比分别为32.56%、43.71%、12.30%。其中，素金首饰，受益于金价上涨及电商销售增长因素，上半年营收较19年同期依旧实现73%的高速增长；镶嵌首饰，上半年营收恢复至19年同期的七成。 加盟渠道开店节奏加快，线上Q2高速增长：分渠道看，公司上半年线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现6.47、15.82、4.35亿元，同比增长94.41%、84.29%、12.35%，收入占比分别为23.18%、56.72%、15.58%。公司线下自营渠道受益于单店提升基本恢复至19年同期水平，加盟渠道较19年同期增长14.3%，电商业务Q2同比实现47.69%的高速增长： （1）线下方面：公司Q2开店节奏加快，Q1、Q2分别净增2家、66家门店，截至21H1末，公司线下门店共4257家，其中加盟店净增加74家至4014家，自营店净减少6家至243家，公司持续通过轻资产的加盟模式抢占终端市场，加盟店占比94%以上且公司3/4的加盟店位于三线及以下城市。单店收入方面，上半年年公司自营店单店收入为266.07万元，素金首饰销售强劲带动自营单店收入较19年同比增长约20%，镶嵌首饰为19年同期8成水平。同样的，镶嵌首饰影响公司加盟单店出货尚未恢复至19年同期水平，管理服务费增长较高（+11%）主要系公司去年疫情间扶持加盟商发展对管理服务费有所减免，形成低基数。 （2）线上方面：上半年，银饰品和素金首饰销售量和销售额占公司线上渠道的97%、90%，产品均价较2020年进一步降低，线上渠道毛利率同比提升0.44pct 至36.05%。 公司线上渠道集中在天猫、京东、抖音、中闽在线及唯品会等三方平台，差异化布局设计感更强、单价更低的配饰类产品，从价格、品类、特点上区隔线下门店，力图在线上打造低单价、高频次和高复购的快消模式。 费控良好带动净利率提升，存货周转天数回归常态：盈利能力方面，21H1，公司毛利率下滑5.27pct 至40.46%，较2019年提升2.73pct；公司期间费用率合计下降7.18pct 至11.84% ， 销售、管理、研发、财务费用率分别同比下滑5.75/1.23/0.13/0.08pct 至10.58%/1.55%/0.20%/-0.49%，上半年公司净利率同增2.14pct 至21.86%。存货方面，公司存货较年初增长16.82%至27.94亿元，存货周转天数同比下降230天至281天，恢复至疫情前正常水平。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流出4155万元，系公司备货增加，支付采购款项同比大幅增长。 投资建议：根据国家统计局，2021年1-6月，限额以上金银珠宝类零售额实现1526亿元，较2019年同期增长12.74%。根据中国黄金协会，2021年上半年全国黄金首饰消费需求较19年同期下滑2.85%。周大生作为国内珠宝行业第一梯队公司，上半年收入增速领先行业，线下加盟渠道拓店加快，线上二季度实现高速增长，费用把控良好带动净利率上行。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1. 14、1.40元和1.66元，8月30日收盘价对应公司21、22年PE 为16、13倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：珠宝行业下沉市场竞争加剧；公司新品牌培育不及预期；一二线城市进驻不及预期。

事件：伊利股份发布2021年中报，21H1公司实现营业总收入565.06亿元，同比增长18.89%；归属母公司净利润53.22元，同比增长42.48%。21Q2实现营业总收入291.43亿元，同比增长8.40%；归属母公司净利润24.91亿元，同比下降3.91%，略超市场预期。 投资要点H1收入实现稳增，奶粉增速为亮点。21H1/Q2公司实现营收565.06/291.43亿元，同比+18.9%/8.4%。1、从产品端看，21H1液体乳实现营收424.07亿元，同比+19.6%，奶粉及奶制品营收76.27亿元，同比+14.8%，冷饮产品营收55.38亿元，同比+13.8%。单季度看，21Q2液体乳营收215.47亿元，同比+7.3%，奶粉及奶制品营收36.38亿元，同比+14.8%，冷饮产品营收34.76亿元，同比+13.8%。上半年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为75.0%/13.5%/9.8%。同比+0.5/-0.5/-0.4pcts，液态奶收入占比略有提高，奶粉业务实现高增。2、从市场端看，根据公司公告，尼尔森数据显示，上半年整体液态奶行业实现增速约9%，公司液态奶市场零售额份额同比+0.7pcts，稳居市场第一；其中常温白奶上半年实现30%以上增长，常温酸奶安慕希实现10%以上增长；低温牛奶市场份额同比+5.7pcts；奶酪业务市场零售额同比增长2倍以上，份额同比+6.7pcts；婴幼儿配方奶粉实现20%以上增长，其中羊奶粉、有机奶粉实现翻倍增长，市场零售额份额同比+0.9pcts。 原奶成本上升背景下，毛利率短期承压。21H1/Q2公司毛利率分别为37.64%/37.35%，同比-0.77/-1.53pcts，主要系原奶价格持续上行，成本端承压。 其中21H1液体乳毛利率35.0%，同比+0.03pcts，奶粉及奶制品毛利率43.2%，同比-2.7pcts。费用方面，21H1公司销售费用率/管理费用率分别为21.99%/4.44%，同比-1.83/-0.02pcts，21H1净利率为9.42%，同比+1.56ptcs。21Q2公司销售费用率/管理费用率分别为22.40%/4.57%，同比-0.35/+0.09pcts，21Q2净利率为8.55%，同比-1.10ptcs。在原奶成本上升背景下，公司通过产品结构优化及减少买赠等方式消化部分成本上涨的压力，盈利能力有望逐步恢复。 下半年消费逐步恢复，全年目标有望顺利实现。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望保持良好态势，同时常温酸奶伴随疫情后消费场景逐步打开，有望保持较好增速。我们预计下半年原奶价格仍处于温和上涨阶段，公司作为行业龙头，公司携手相关乳业公司，更好控制成本波动压力，全年收入目标有望实现顺利。 投资建议：中长期公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势依旧。 在此背景下，看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施，竞争优势和整合实力将会得到进一步提升，稳步实现“2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一”中远期战略目标。我们预测2021-2023年营业收入分别为1086.41/1200.64/1322.35元，同比增长12.6%/10.5%/10.1%。归母净利润86.01/101.12/116.51亿元，同比增长21.5%/17.6%/15.2%。对应EPS1.41/1.66/1.92元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

投资要点 事件：H121营收2,525亿、同比+7.2%；营运利润182.8亿、同比+4.9%；归母净利润173.0亿、同比+21.5%。Q2归母净利润87.6亿、同比+49.7%、环比+2.5%。 公司业绩表现在上市险企中居中档。受合同负债折现率调整影响，责任准备金多提导致利润总额减少43.87亿元。剔除准备金因素，H121利润同比+46.3%。 【寿险】：受行业性终端需求疲软和营销模式转型影响，公司寿险亦表现不佳，但相对好于同业。H121太保寿保费收入1,414亿元、同比+2.1%，其中代理人渠道新保+18.5%；NBV 102.3亿、同比-8.9%（vs 平安-12%、国寿-19%、新华-22%、人保-41%）。公司上半年调整营销策略，以两全险+年金险等规模型产品弥补保障型产品的价值贡献，但导致NBVM 降至25.4%，同比-11.6pct，降幅较大。公司代理人规模同比-16.3%至64.1万人。 【财产险与投资】：财险保费同比+6.4%至828亿元。其中，非车险同比+28.3%，占比升7.9pct 至46.1%。综合成本率同比升0.9pct 至99.3%（vs 平安财95.9%、人保财97.2%）。综合成本率上升主要由于综合赔付率同比升10.2pct 至70.1%。 总投资收益率 5.0%，同比升0.2pct；净投资收益率 4.1%，同比降0.3pct。 投资建议：公司H1净利润相对于我们全年预测的59.5%，符合保险业务属性，我们维持盈利预测不变。今年以来公司股价下跌29%，跌幅较大，目前估值2021EP/EV 0.48x。我们认同公司坚持寿险长期经营主义、坚持代理人改革的战略定力，我们认为市场对公司过度悲观，维持买入-A 建议。 风险提示：代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行

事件：公司公布2021年半年报，21H1实现营业收入367.52亿元，同比增长19.4%。 实现归属净利润132.0亿元，同比增长21.6%；其中21Q2实现营业收入124.27亿元，同比增长18.0%，实现归属净利润38.77亿元，同比增长23.0%。 投资要点 21H1收入实现稳增，白酒收入20%以上增长。2021H1/Q2公司营收分别为367.52/124.27亿元，同比+19.4%/18.0%。1）分产品看，21H1酒类收入为341.02亿元，同比+21.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收271.38/69.64亿元，同比+17.27%/38.57%，销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量1.62万吨/10.19万吨，同比+7.22%/29.45%。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收99.36/37.36/99.45/46.27/58.59亿元，同比15.13%/+73.63%/-6.82%/+65.93%/+49.29%，南部、北部及中部区域低基数背景下，收入实现高增；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收271.67/69.35亿元，同比+3.72%/251.01%，团购和线上业务销售增加导致直销渠道收入高增。同时上半年公司经销商共计2933家，五粮液经销商2323家，其中东部地区增加经销商20家。今年二季度以来普五批价保持在千元左右，提升节奏较为平稳，上半年动销情况超预期；公司7月开始重点发力经典五粮液，目前建议零售价2899元/瓶，要求团购成交价2600元/瓶，目前经典五粮液按计划完成导入，重点打造高地市场。同时7月线上销售数据显示，五粮液7月均价+46.1%，均价提升明显，产品结构进一步升级，与公司实现高质量发展的目标一致。 21H1毛利率稳步提升，合同负债环比增长。21H1公司毛利率为74.96%，同比+0.42ptcs，其中酒类毛利率为80.41%，同比+0.14pcts。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.67%/4.17%/-2.33%，同比-0.68%/-0.04%/+0.08ptcs，21H1公司净利率为35.92%，同比+0.64ptcs；21Q2公司毛利率为72.06%，同比+1.35ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.73%/4.69%/-3.25%，同比+0.91/-0.96/+0.01ptcs，21Q2公司净利率为31.20%，同比+1.27ptcs。公司盈利能力稳定向好。21Q2公司合同负债为63.28亿元，环比21Q1+13.43亿元，经销商打款积极。 公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。公司未来普五单品地位稳固，将在千元价格带形成护城河，保障经典五粮液的提前布局。经典五粮液作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。同时公司品牌产品思路更清晰，数字化营销和渠道管理不断显效，坚持“高质量发展”，持续看好公司长期发展。 投资建议： 我们给予公司盈利预测 ： 2021-2023年营业收入分别为676.74/784.89/905.64元， 同比增长18.1%/16.0%/15.4% 。归母净利润243.79/287.72/338.50亿元，同比增长22.2%/18.0%/17.6%。对应 EPS 分别为 6.28/7.41/8.72元，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费; 食品安全问题等。

投资要点 事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收32.86亿元，同比增长49.81%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%；经营性现金流净额8.45亿元，同比增加36.75%。 实验室业务稳定高速增长，杭州湾科技园产能加速释放。在全球新药研发高景气和国内研发渗透率增加的背景下，叠加研发技术增强和各板块间业务联动；公司上半年实验室业务收入20.27亿元，同比增长41.87%；受益于规模效应带来的效率增加，实验室业务毛利率为41.98%，同比增长0.71pct。团队建设方面，目前公司实验室员工已达到6122人，对比去年底增长565人，其中研发人员超过4400人；值得注意的是，公司生命科学服务板块研发人员超过1700人，服务能力提升明显，生物科学服务收入已达到9.26亿元，占板块收入的45.67%。产能扩张方面，杭州湾生命科技产业园二期的第一部分12万平方米实验室基本建成，部分产能已于今年Q1开始陆续投产。第二部分4.2万平方米的建设预计在2021年年内完成主体结构建设；二期工程完成后预计可增加技术人员2500多名，进一步提高公司实验室服务能力。此外，公司于上半年以购买股权及增资方式获取新日本科学旗下肇庆创药生物控制权，加强公司在实验动物饲养能力。 CMC 业绩和盈利能力双提升，小分子和大分子产能齐释放。公司CMC 业务上半年实现收入7.62亿元，同比增长50.50%；业绩保持高增速一方面因为前期药物发现项目逐渐进入开发阶段，导流效应明显，另一方面因为产能不断扩张和中英团队协同合作紧密。CMC 业务受益于项目有序推进带来的规模效应和效率提升，毛利率同比增长7.67pct 至36.65%。在CMC 项目方面，公司上半年服务药物分子或中间体695个，其中临床前项目467个，临床I-II 期197个，临床III 期27个，工艺验证和商业化阶段4个。团队建设方面，公司CMC 服务员工2160人，对比去年底增加226人，积极扩充团队，以满足快速增长的服务需求。产能扩张方面，天津工厂三期的40,000平米工程基本建设完成，部分产能在Q1投入使用，将逐渐提升公司CMC 业务的工艺开发能力。此外，公司临床后期和商业化生产的CMC服务能力建设有序进行，绍兴工厂81000平米一期工程持续推进，完成后将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米预计在2021年下半年交付使用，余下400立方米将于2022年完成。 临床业务从疫情中快速恢复。公司去年Q2海外临床业务受到严重影响，尤其是美国中心，随着上半年国内外疫情逐渐恢复，业务保持快速恢复。公司临床业务上半年实现收入4.23亿元，同比增长74.27%；毛利率为14.10，同比下降7.71pct。 团队建设方面，公司目前临床工作人员2848人，对比去年底增加640人，团队快速搭建。此外，公司全球临床业务受益于公司药物发现、临床前研发、CDMO 服务平台等多个平台的整合，实现上下游一体化全流程服务。 大分子和CGT 业务蓄力加速，产能内生外延双线扩张。上半年大分子和CGT 研发服务收入7166万元，相关员工达到270人，对比去年底增加142人。产能方面，公司在去年收购美国的Absorption Systems 后；今年Q2继续完成对英国AllerganBiologics 的收购，快速加强公司CGT 产品为主的CDMO 服务，研发能力包含质粒合成，细胞库建设，生产工艺开发和优化，制剂优化等，覆盖CGT 产品工艺开发及其cGMP 生产全流程。国内大分子药物和CGT 开发和CDMO 能力方面，公司杭州湾第二院区一期项目预计面积70000平米，目前已完成土建，开始内部安装，预计在2023上半年开始承接大分子GMP 生产项目，同时可提供200L 到2000L规模的中试至商业化原液及制剂生产服务。 长尾客户占比高，业务间协同明显。受益于公司一体化研发服务平台带来的高研发效率和协同效应，公司上半年新增客户超过400家，新药研发平台已实现对全球前20大客户的覆盖，并且超过90%的收入来自重复客户。公司药物发现阶段的体内外生物科学超过80%收入来自实验室现有客户；CMC 收入约有71%来自实验室现有客户，各业务间导流效应明显。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为14.33亿元、18.29亿元和24.31亿元，同比增长分别为22.2%、27.6%和32.9%；对应PE 分别为108倍、84倍和63倍。公司受益于全球性CRO 转移和国内新药高景气，我们看好公司实验室化学和CMC 业务的高成长能力，同时大分子和CGT 服务业务也将提供业绩弹性，我们维持“增持-A”评级。 风险提示：订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、海外疫情好转后订单回流。

克服原材料价格上涨，净利润同比增长 81.3%：公司 2021年实现主营业务收入271.02亿元，同比+14.18%，净利润 2.60亿元，同比+81.3%；主营业务毛利率9.87%，同比+1.37%。上半年，铁矿石、铜、铝等大宗商品价格快速上涨，船用材料市场价格创出近十年新高，国内造船板、船用电缆价格同比上涨 70%/57%。公司稳步推进疫情防控新态势下的生产经营工作，完成工作量、船舶交付数量同比增加。 航集装箱海运需求旺盛，我国承接新船订单量创历史新高：2021年上半年，航运市场景气度持续攀升，港口拥堵、海员不足等因素进一步加剧运力短缺。8月 23日，波罗的海干散货指数（BDI）达 4147点，创下 11年新高，较年初上涨 201%，比上年同期上涨 178%。中国出口集装箱运价指数 CCFI 报 3047.32，较 2020年最低点 834，增长 265%。集装箱海运需求旺盛，带动全球新造船市场活跃。上半年，全球新造船成交量达到 7497万载重吨，同比增长 222%。我国造船三大指标实现较快增长，国际市场份额保持领先。2021年上半年，全国造船完工量 2092万载重吨，同比增长 19.0%；承接新船订单量 3824万载重吨，占全球总量 51%，同比增长 206.8%，是同期造船完工量的 1.8倍，创金融危机以来新高。我国船企抓住全球集装箱船市场紧缺的机遇，共承接了 53艘 15000TEU 及以上超大型集装箱船订单，占世界总量 57%。我国继续保持散货船市场优势地位，共承接 1667.4万载重吨散货船，占全球总量 91%。 船舶造修业务超额完成指标，海工业务收入大幅增长：分产品来看，船舶造修业务收入占比 78.4%，实现 208.96亿元，同比+10.46%，毛利率 8.58%，同比+0.21%，主要是因为完成工作量、船舶交付数量同比增加。上半年完工交付民品船舶 36艘/327.42万载重吨，吨位数完成全年计划的 68.06%，占全国上半年完工总量的15.65%。修理完工船舶 176艘/11.87亿元。海洋工程业务收入 22.76亿元，同比增加 70.32%，毛利率 20.53%，同比增加 19%，外高桥造船共实现 2艘自升式平台及 2艘 PSV 交付。动力装备业务收入 17.16亿元，同比+8.42%，毛利率 12.37%，同比+1.98%，增加了毛利率更高的新机型销售。完工交付柴油机 259台/203.72万马力，马力数完成全年计划 59.05%； 紧抓全球航运业回暖机遇，公司在手订单饱满：根据年报披露，公司累计手持订单为：民品造船订单 215艘/2003.27万载重吨，修船订单 118艘/12.56亿元，柴油机订单 641台/626.20万马力，海工装备订单 2艘/68万载重吨。 投资建议：预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.16、 0.33和 0.36元。考虑到行业处于大周期底部向上，给予增持-A 建议。 风险提示：世界经济恢复不及预期导致造船订单下降，成本维持高位损害公司盈利能力。

事件：公司公布 2021半年报，上半年实现营收 73.48亿元，同比增长 76.47%； 归母净利润 11.16亿元，同比增长 65.03%；扣非归母净利润 12.27亿元，同比增长 111.92%；经营性现金流净额 19.12亿元，同比增加 185.48%。 业绩保持疫情前高增速，门诊数据恢复良好。公司眼科医院 2020上半年受到疫情影响较大，业绩基数较低。剔除新冠影响，公司 2021上半年营收和扣非净利润对比 2019上半年 CAGR 分别为 24.39%和 32.87%，在国内疫情散点爆发的情况下，仍然延续了疫情前的高增速。从诊疗数据看，公司恢复情况良好；上半年实现门诊量 479.0万人次，同比增长 81.4%；手术量 40.5万例，同比增长 71.6%；公司业务在疫情缓解后显示出了高弹性。 二季度延续高增速，盈利能力优化明显。分季度来看，公司 Q2营收和扣非净利润分别为 38.37亿元和 7.18亿元，同比增速分别为 52.11%和 29.86%，环比增速分别为 9.27%和 41.24%，延续了去年 Q3以来的高增速。盈利能力方面，公司上半年毛利率为 48.74%，同比增加 5.01pct，对比 2019上半年增加 1.60pct。上半年期间费用率合计降低 0.21pct 至 24.09%。综合来看，公司上半年净利率为 16.78%，同比下降 0.15pct，对比 2019上半年增加 1.39pct；保持优秀的盈利水平。 各业务条线均保持优秀增速，高毛利屈光和视光业务增速最快地。分业务来看，公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入 28.45、10.73、7. 10、4.79、15.24亿元，同比增长分别为 84.7%、71.5%、65.3%、51.9%、85.2%；剔除新冠影响，对比 2019上半年 CAGR 分别为 26.5%、12.5%、17.9%、20.9%、34.8%。 其中屈光手术收入高增速因为：1）手术量恢复高增速；2）高端手术占比进一步提升；3）对下沉市场扩展良好。视光服务业务保持最高 CAGR增速，主要因为视光的消费属性使业务在疫情后保持快速恢复，并且公司通过优化产品线和市场推广，不断扩大视光业务规模。 推出定增计划，产能释放和医院收购再加速。产能释放方面，公司在上半年收购了武汉爱尔黄陂医院 60%的股权、汉中爱尔 86%的股权、丹东爱尔 55%的股权、临沂爱尔 51%的股权和重庆万州爱尔 80%的股权，新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及 19家门诊部或诊所，加速产能建设。此外，公司推出定增预案，拟募集资金 35.36亿元，主要用于长沙爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、南宁爱尔的迁址扩建项目，和湖北爱尔、贵州爱尔、安徽爱尔新建项目，将进一步加快产能的建设和释放，并提高医院服务质量，为公司业绩高增速打好基础。 五家培育医院并入体内，将持续提供业绩动力。公司 8月 18日发布公告称，拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔（55%股权，4930万元）、威海爱尔（51%股权，3813万元）、河源爱尔（75%股权，3368万元）、江门新会爱尔（65%股权，1.56亿元）、枣阳爱尔（70%股份，5002万元），交易合计金额为 3.27亿元。 2020年和 2021上半年五家医院合计收入为 1.57亿元和 0.87亿元，净利润为935、738万元。在今年国内疫情缓和的情况下，五家医院有望继续维持业绩高增 速。 投资建议：我们预计公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 23.53、30.66、39.94亿元，同比增速分别为 36.5%、30.3%、30.3%，对应 112X、86X、66X 倍 PE。 公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，2021年业绩有望继续超预期，我们维持“增持-A”建议。 风险提示：医疗事故风险，新冠疫情反复，外延并购速度不及预期。

事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收20.56亿元，同比增长41.62%；归母净利润12.55亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润5.42亿元，同比增长79.10%；经营性现金流净额4.84亿元，同比增加120.10%。 。双主线业务均保持快速恢复，项目获取情况良好。分业务看，公司围绕两大类业务完成了对CRO产业链的逐渐覆盖：1）临床试验技术服务实现收入10.34亿元，同比增长45.36%。收入高增速因为疫情控制后研发服务加速恢复，项目不断向后端有序推进。从项目上看，药物临床CRO项目达到491个，同比增加142个，环比增加102个，项目获取情况良好；其中I期项目123个，II期项目74个，III期项目107个，IV期项目24个，同比增速分别为56.9%、14.9%、28.0%、62.5%。 可以看到公司项目不断向后推移，并且前期项目获取良好，逐渐形成漏斗效应。2）临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿元，同比增长38.43%。现场管理项目对比2020年底增加149个至1329个；现场管理团队累计完成759个现场管理项目。患者招募团队在进行项目超过120个，主要客户来自于跨国药企。数统业务的客户数量对比2020年底增加34个至150个，在进行项目达到681个，其中国内项目453个，国外项目228个。 国内外均显示强劲动能，方达完成产能收购，。分地区来看，1）上半年国内收入11.11亿元，同比增长31.33%%，主要依托于国内疫情的控制，且去年上半年基数较低。 上半年国内项目数同比增加104项至351项，增速良好。2）上半年海外收入9.46亿元，同比增长55.99%；业绩高增速一方面因为海外多中心项目需求高，另一方面受益于海外疫情的暂时缓解。公司境外单一区域临床项目对比2020年底增加16项至111项；多中心临床试验数量增加9项至29项，海外临床研发项目逐渐从疫情中恢复。海外团队方面，公司海外团队环比增加82人至854人，目前已经在39个国家地区运营临床项目。此外，公司子公司方达控股在4月和6月分别完成对佛罗里达州OceanRidgeBiosciences和旧金山QuintaraDiscovery,Inc.的收购，将加强公司在基因组学和药物发现上的能力，加强美国区服务水平。随着公司加大对海外团队的投入，未来海外项目和团队将保持快速发展。 新签订单情况良好，提供产期增长动力。公司新签订单50.75亿元，同比增长150.82%；新签订单中超过8亿元的多区域临床试验订单。新签订单增长大幅增加因为：1）全球性创新药热潮，研发投入持续增加；2）国内疫情控制良好，研发活动逐渐恢复；3）新冠相关临床试验提供增量订单。 毛利率维持高水平，费用率控制良好。公司上半年毛利率为47.575，同比下降0.89pct，环比增加0.14pct；毛利率微降主要因为直接项目相关成本和间接成本占比的提高。分业务看，临床试验技术服务毛利率增长0.28pct至51.22%，临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降1.32pct至43.89%，主要因为数统业务毛利率降低所致。公司上半年期间费用率合计降低6.99pct至13.85%；其中财务费用率下降6.46pct，主要因为港股上市募集资金的利息收入所致。投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利润分别为20.54亿元、24.09亿元和27.14亿元，同比增长分别为17.4%、17.3%和12.7%；对应PE分别为60倍、51倍和46倍。我们看好CRO行业高景气度和公司临床业务的成长能力，2021年收入有望保持高速增长，维持"增持-A"评级。 风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期；海外订单回流；市场竞争者增加；政策导向变化；投资收益波动。

事件：公司公布 2021年中报，2021H1实现营业收入 5.69亿元，同比增长33.38%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 44.44%；其中 Q2单季度实现营收 3.38亿元，同比增长 35.31%，实现归母净利润 0.86亿元，同比增长30.67%。 下游需求旺盛，公司业绩快速增长。2021H1公司业绩保持快速增长，主要原因为： （1）上半年石化及工程机械保持较高的固定资产投资力度，新建项目较多，公司在海南炼化、广东石化、万华化学和恒力惠州等新项目中取得良好配套业绩； （2）存量市场需求恢复至疫情前的旺盛状态，此外疫情导致多个最终用户的大修推迟到今年上半年进行； （3）新地佩尔于 2021年 2月 1日并表，上半年新地佩尔实现并表销售收入 0.38亿元，净利润 0.11亿元。 石化领域竞争力持续夯实，核电、油气输送领域快速发展。 （1）石化领域是公司的传统优势业务，上半年公司在新项目配套市场竞争中势头强劲； （2）核电密封进口替代进程加速，签订多个备件及国产化替代产品的供货合同，同时在新建机组泵用机械密封配套市场的占有率继续扩大，公司核电业务发展步入快车道； （3）公司继续保持在油气输送领域市场的领先地位，未来几年油气管道、LNG接收站、储气库、海上平台输气等领域迎来快速发展，油气输送市场收入将成为公司未来几年的重要增长点。 市场份额逐步提升，外延并购打造大密封平台。 （1）随着下游集中度提升、新增项目对环保和安全的日益重视，行业集中度提升，龙头公司市占率逐步提高； （2）密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次效果极佳的并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议：考虑到石化领域需求旺盛且公司竞争力持续夯实，同时核电、油气输送领域有望加速发展，我们上调盈利预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 12.12亿元、14.68亿元、17.16亿元，归母净利润分别为 3.04亿元、3.75亿元、4.31亿元，对应 EPS 分别为 1.46元、1.80元、2.07元，维持买入-A 建议。 风险提示：下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。

事件公司披露半年报。21年上半年实现营收101.35亿元/+25.09%，归母净利润16.5亿元/+74.19%，基本每股收益0.38元。 其中，2021年Q2公司实现营收46.4亿元/+9.08%，归母净利8.08亿元/+23.87%。 基本每股收益0.19元。 投资要点营收端季度改善明显，线下毛利率大幅提升：营收端，公司Q1、Q2季度营收增速分别为42.77%、9.08%。21Q1公司营收较19年同期下降9.8%，Q2与19年同期相比已经实现正增长，公司营收端逐步改善趋势明显。同时，公司毛利率提升3.88个百分点至44.67%，主要是线下毛利率大幅改善推升整体毛利率。 分品牌看，21H1上半年海澜之家系列/圣凯诺/其它品牌同比增长分别为26.03%/2.13%/35.92%，均实现正增长；其中，（1）海澜之家主品牌上半年IP合作输出联名爆款，推出“牛年贺风”、“十二生肖”、联合中国航天推出“太空创想”等IP系列；同时加大研发打造极致单品，推出“轻奢裤装系列”、“桑蚕丝系列”、“国民臻品”、“水果染”等系列产品，提升品牌好感和市场认可度，上半年实现收入79.94亿元，且毛利率提升4.39个百分点至43.63%。（2）圣凯诺加强功能性面料的应用，加大轻商务型服装的新品开发力度，进一步满足职场人士的着装要求，上半年实现收入9.54亿元，毛利率提升0.46个百分点至52.77%；（3）其它品牌也实现不同程度增长，OVV多方面增进与消费者的互动、扩展销售网络，提升品牌力。童装男生女生以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感，演绎新经典国潮童装品牌；英氏新推出3-6岁儿童的新品牌YeeHoORainbow，拓宽客户群；其它品牌合计实现收入8.61亿元，毛利率提升6.06个百分点至45.35%。 从终端渠道看，线上，公司继续加强传统电商业务的同时，加码达人直播，深耕店铺自播，上半年线上渠道收入同比增长71.55%，占比从2020年11.75%提升至2021年上半年13.20%。线上毛利率39.49%，较去年同期下降4.43个百分点，预计与当期营销活动投入加大有关。线下业务同比增长18.9%至85.14亿元，收入占比86.8%，由于折扣控制以及直营店数量增加，线下毛利率提升5.01个百分点至45.46%，推动公司整体盈利水平。 门店方面，截至2021年上半年末，公司合计门店数量7446家，新开门店494家，关店429家，净增65家门店。其中，海澜之家系列共有店铺5548家，主品牌门店基本保持平稳，其它品牌上半年直营净开店2家，加盟店及联营店净增58家，门店数量上升至1898家。 费用率控制良好，净利润率水平提升，存货规模持续下降：费用方面，期间费用率共上升0.25个百分点至19.82%,销售/管理费用率同比上升1.4/-0.75pct至14.26%/5.81%。毛利率提升，费用控制良好的背景下，公司净利率同比上升4.72pct至16.02%。存货方面，21年H1存货较Q1末下降0.75亿元至72.03亿元，存货周转天数较Q1上升19天至230天。整体上，公司存货较20年及19年周转均有明显提速，预计与公司减少首单订单量，增加补单量有关。 现金流方面，报告期末公司经营现金流量净额25.34亿元，较去年同期的8.81亿元同比上升188%。今年二季度末公司账上现金117亿元，现金充沛。 投资建议：海澜之家具有较强的“国民品牌”基因，公司旗下新品牌发展迅速。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.69、0.78和0.91元。净资产收益率分别为16.5%、17.2%和18.2%。目前公司PE（2021E）约10.8倍，维持“增持-A”建议。 风险提示：加盟展店不及预期；线上盈利能力下滑；产品竞争力下降。

事件：公司公布 2021年半年报，21H1实现营业收入 121.19亿元，同比增长 75.5%。 实现归属净利润 35.44亿元，同比增长 117.54%；其中 21Q2实现营业收入 47.87亿元，同比增长 73.4%，实现归属净利润 13.62亿元，同比增长 258.2%。 投资要点 21H1收入实现高增，青花占比稳中有升。分产品看，公司 21H1/Q2汾酒实现营业收入 100.34/41.97亿元，同比增长 76.1%/71.6%；系列酒实现营业收入 3.06/1.86亿元，同比增长 2.6%/38.9%；配制酒实现营业收入 6.72/3.48亿元，同比增长147.8%/145.8%。渠道调研反馈，上半年青花实现高增，占比近提升 10pcts 至30-35%左右，巴拿马、老白汾和玻汾亦保持快速增长。下半年公司继续“强高端，壮腰部，控低端”，青 20有望继续高速增长，青复兴 30以价为先，注重圈层营销和市场培育；巴拿马系列省外地级市加大发力，低端玻汾提价控量。分地域看，公司省内 21H1/Q2实现营业收入 47.18/17.83亿元，同比+50.64%/+62.54%；省外21H1/Q2实现营业收入 72.94/29.48亿元，同比+96.92%/+82.16%，21H1省外收入占比 60.19%，同比+6.51ptcs。上半年省内销售超预期，长江以南市场实现高增。 目前环山西市场体量逐步增长，后续将继续发力长江以南推进全国化。渠道方面，公司加大电商销售渠道建设，上半年电商收入同比增长 94%。 21H1毛利率稳步提升，预收款项环比增长。公司 21H1毛利率 74.99%，同比+3.29pcts ， 21H1销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.74%/3.89%/-0.27%，同比-3.37/-2.40/+0.13pcts，伴随高档酒占比提升，公司毛利率稳步提升，同时公司费用投放更为合理高效。21Q2毛利率为 77.22%，同比+6.30ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.89%/4.95%/-0.48%，同比-3.31/-2.56/+0.07ptcs，净利率为 28.44%，同比+14.67ptcs，公司盈利能力持续向好。截止 21H1公司合同负债为 32.59亿元，较 20Q4增长 4.88%，反映经销商打款积极。上半年公司经销商增加 251家至 3147家，主要是省外经销商增加（+211家）及竹叶青酒经销商增加所致。 下半年重市场结构优化，寻求良性持续增长。公司上半年已完成今年全部的招商任务和渠道建设任务，终端数量已突破 100万家。下半年公司将工作重点放在主抓渠道动销，完成经销商结构优化和调整，保证市场良性发展。我们预计全年公司收入增速有望超 30%的既定目标。长期看，作为白酒清香型龙头，产品结构优化及高端化积极布局，全国化进程稳步推进，公司长期增长核心动力依旧存在。 投 资 建 议 ： 我 们 略 上 调 公 司 盈 利 预 测 ： 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为201.23/262.40/329.41元 ， 同 比 增 长 43.8%/30.4%/25.5% 。 归 母 净 利 润54.85/74.87/97.87亿元，同比增长 78.1%/36.5%/30.7%。对应 EPS 分别为4.50/6.14/8.02元。考虑次高端白酒和公司高成长性给予估值溢价，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济放缓，行业增长或不及预期；公司聚焦青花系列，行业竞争加 剧青花系列收入或不及预期；公司全国化进程推进中，省外市场拓展或不及预期等。

公司披露2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入10833.70百万元，同比增长37.21%，归属净利润175.77百万元，同比下滑59.29%，EPS0.16元，加权平均ROE为2.73%，同比下降10.16个百分点。公司2021年Q2实现营业收入5810.47百万元，同比增长35.26%，归属净利润-103.38百万元，同比下降147.22%。2季度利润下滑的主要原因在于国内生猪价格的大幅回落和生猪养殖业务盈利能力下降。 2021上半年饲料业务平稳增长。2021年上半年公司饲料外销量243.28万吨，同比增长10.61%，低于行业同期21.1%的增速，其中公司的猪饲料销量同比增长86.37%，高于猪饲料行业71.4%的增速。我们认为公司饲料总销量增速低于行业增速的主要原因可能在于禽料等其他品种销量增速的影响。公司2021年上半年饲料业务收入9023.90百万元，同比增长34.09%，毛利率8.11%，同比提升0.36个百分点，我们认为毛利率小幅提升的原因可能在于猪饲料占比的提升。 受猪价下跌影响，2021年年2季度生猪养殖业务盈利有所回落。公司2021上半年生猪出栏86.95万头，同比增长210.2%，生猪养殖实现营业收入1447.55百万元，同比增长75.5%，毛利率21.58%，同比下降41.78个百分点，受到国内生猪价格在2季度大幅下滑的影响，公司2季度的生猪养殖盈利水平同比和环比均有不同程度下降。 投资建议：鉴于国内生猪价格进入下行周期，生猪养殖盈利能力回落，我们预测公司2021年至2023年每股收益分别位0.29、0.15和0.27元，维持增持-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。