事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.71亿元至1.92亿元,同比增长65%至85%;扣非后归母净利润1.39亿元至1.54亿元,同比增长85%至105%,业绩预告符合预期。 业绩预告符合预期,净利润保持高增长。2019年公司预计归母净利润同比增长65%至85%,扣非后归母净利润同比增长85%至100%,业绩预告符合预期,净利润保持高增长。分季度来看,2019Q4公司预计实现归母净利润0.28亿元至0.49亿元,同比增长-6%至63%;扣非后归母净利润0.16亿元至0.31亿元,同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长,我们认为主要是由于:1)公司越南工厂持续放量,人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加;2)公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度,公司盈利能力持续提升。 海外基地产能加快布局,国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019年1月顺利出货,公司积极加大业务拓展力度,订单不断增加,越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进,2019年7月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局,2019年12月,公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议,收购DSVK工业股份公司100%股权,取得越南平阳省12.36万平米土地使用权,布局第二期越南生产基地,有效扩大海外基地产能。国内方面,公司积极推进非公开发行募投项目,“年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7月投产,产能顺利投产,进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平,为公司业务持续发展提供有力保障。 增效降本叠加原料价格下降,公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作,在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上,整合优化供应链,加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目,有效降低原材料采购成本;继续优化CBB标准化库,推行标准化、模块化设计,有效减少零部件 SKU,提高单个规格的零部件采购规模,降低采购及库存成本;努力提高核心零部件的自制比例,进一步提升成本优势。其次,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为11700元/吨,较年初下降24%,持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降,公司毛利率、净利率水平逐季提升。 投资建议:中美贸易环境持续改善,叠加公司越南工厂产能的逐渐释放,收入端或保持良好增长,利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.61元、0.78元和0.98元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持增持-A建议。 风险提示:越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。

预告符合预期,业绩保持稳定增长。2019年全年预计营业收入同比增长10%至20%,归母净利润同比增长15%至25%。从单季度来看,2019Q4单季度预计实现营业收入31.25亿元至42.76亿元,同比增长-6%至29%;实现归母净利润4.29亿元至5.87亿元,同比增长16%至58%;实现扣非后归母净利润3.56亿元至5.05亿元,同比增长1%至43%。业绩增长符合预期。 关键品类战略有效落地,衣柜、卫浴、木门持续高增长。2019年家居消费市场风格发生转变,家居消费明显呈现哑铃型,公司加快关键品类及品牌战略有效落地,加大对新品的推出及促销力度。公司新产品研发投入处于行业领先地位,2019年前三季度研发费用4.32亿元,同比增长37%。高投入下陆续推出实木系列、烤漆系列等不同系列产品,设计风格也逐渐加入轻奢风、北欧时尚等不同风格,产品系列及风格不断贴合消费者需求。公司加大促销力度,推出欧铂尼木门11999套餐等多套餐。在产品不断丰富及促销力度加大下,各产品销售收入保持较高增长,其中衣柜、卫浴、木门延续高增长,2019年前三季度公司橱柜、衣柜、卫浴、木门等销售收入分别为44.96亿元、35.05亿元、4.40亿元、4.13亿元,同比增长分别达6%、21%、43%、37%。 全渠道运营提速,工程渠道表现突出。公司全渠道运营提速,各渠道保持良好增长。零售渠道持续优化经销商体系,加大开店力度,截至2019年9月底,公司净增加376家门店;其次加大整装大家居产品第二次研发,增强整装产品竞争力,加大对现有优质整装经销商的帮扶,此外,积极引入高质量整装经销商。在多项举措下,经销收入实现良好增长,2019年前三季度公司经销店收入74.24亿元,同比增长13%。工程渠道方面,公司工程渠道扎根百强战略,截至2019年6月底,公司与国内百强地产签订战略合作达47家,不断获得地产客户认可,工程渠道表现突出,2019年前三季度公司大宗业务收入为15.46亿元,同比增长51%。 信息化及精益生产持续推进,奠定净利润持续增长基础。公司信息化持续推进,目前CAXA运行良好,实现一键下单、一键报价,有效提升效率。公司注重精益生产,不断提升产出效率,狠抓产品品质。信息化及精益生产持续推进,有效降本增效,从而奠定公司净利润的持续增长基础。 竣工面积持续改善,或有效支撑公司业绩成长。2019年1-11月竣工面积累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长,住宅竣工持续好转,带来2019年建材家居景气指数BHI同比提升,2019年11月BHI指数96.88,同比增加6.07点。竣工面积有望持续改善,有效支撑地产后周期产品业绩成长。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.49元、5.30元和6.19元,对应PE分别为26倍、22倍、19倍,公司是定制家具行业龙头,具有较为明显的产品、渠道、产能优势,维持买入-B建议。 风险提示:竣工面积不及预期;整装大家居拓展不及预期;工程渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%。对应19Q4单季来看,公司预计实现归母净利润2.83亿元~4.23亿元,同比增长26%~88%。业绩预告符合市场预期。 5G订单充足产能利用率高抵消降价影响,南通二期新产能加速投产贡献20年增长动力。5G推动PCB向高频高速发展,推动行业进入量价齐升景气周期,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。2019年底设备商招标采购量同比保持较高增长,同时公司份额继续保持一供领先优势,公司有望持续保持较高的产线稼动率,抵消部分通信侧产品降价的影响。公司南通数通二期PCB工厂已投入建设,主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层PCB,预计南通二期将早于之前预期的2020Q2而在4月份投产,公司积极开拓数通产品市场,客户认证取得突破,且该部分扩产针对更高层的数通市场需求,有助于提升公司现有的毛利率水平,有望带来客户和产品结构的优化,平滑通信产品周期波动的影响。 封装基板下游景气提升,受益国产替代,长期增长引擎可期。公司龙岗封装基板30万平米产能主要针对模拟芯片市场,无锡IC基板工厂定位于存储芯片市场,无锡工厂于2019年6月开始试生产爬坡顺利,中长期看,两大载板基地的毛利率水平将有望随着产能持续提升,至接近30%。存储芯片市场一方面有望导入更多日韩客户,另一方面政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司获得国内存储大厂的订单概率较大。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为3.45/4.71/5.55元,对应PE分别为49.4/36.1/30.6,公司作为5G建设核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期。

公司业绩预告2019年净利润同比增长33%-43%,符合预期:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为50,085万元至53,851万元之间,分别较去年同期增长33%至43%。业绩增长符合我们预期。经营数据持续向好。 公司现金流持续改善,经营效率不断提高:公司在业绩变动说明中披露,公司应收账款加速变现,经营现金流持续改善,信用减值损失减少。我们认为,这是公司经营效率提升的具体表现。公司业绩增长符合预期的同时,利润结构更加健康,整体经营状况持续向好。 碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。 公司是国产碳纤维龙头企业,战略清晰、成长空间大:公司是国产碳纤维的第一梯队。与此同时,公司发展战略清晰。在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。军用小丝束碳纤维持续增长和高盈利能力,加上民用大丝束业务的广阔前景,公司未来成长空间大。 投资建议:我们预测2019年至2021年每股收益分别为1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为49.8、37.1、29.5倍。考虑碳纤维产业前景广阔和公司龙头地位,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。

纯PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年最早在业内利用管式PERC技术量产PERC电池,2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC。据公司官网披露,19年底爱旭PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期提前投产,根据公司规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达到22GW/32GW/45GW。 PERC电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%,产品有望享受溢价。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。 双面电池技术有望受益于201关税豁免:公司利用领先优势,2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。 PERC电池价格坚挺,公司盈利拐点显现:19年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,扩张节奏有所放缓,落后产能加速出清。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期;贸易摩擦风险。

事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。

限制性激励计划彰显管理层信心:公司已经于2019年12月初完成限制性股权激励,授予价格为4.16元/股,上市日期为2019年12月6日。股权激励条件是公司营业收入CAGR需不低于12%,净利润CAGR不低于13.19%。公司激励计划目标增速不高,但目前公司估值较低(PE_TTM为13.2),公司估值区间为11.51~40.13倍之间,处于下限位置,且农药处于景气度底部,安全边际较高。 新产能逐步释放以及产品多样化抗风险能力强:1、产品多样化导致抗风险能力强。2、公司项目扩产,投放产能带动业绩增长。目前“年产1600吨丁醚脲原药项目”已于2019年5月建成投产,“年产5000吨盐酸羟胺项目”将于2020年开始逐步贡献业绩,年产6000吨麦草畏原药项目也将在2020年投产,年产500吨异噁草松项目已开工建设,预计2020年三季度建成;年产3500吨草铵膦原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药等项目也将在2020-2021年投产并贡献业绩。 转基因作物产业化有望带动除草剂业绩增长:2019年12月30日,农业农村部科技教育司发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,拟批准为192个植物品种目录颁发农业转基因生物安全证书。长期来看利好除草剂的销售。 盈利能力明显优于全行业:2019年农药行业整体增速放缓,需求偏弱,价格下降,但公司前三季度营业收入同比增长11.73%,归母净利润同比增长13%,产品毛利率24.97%,同比略微下降0.63%,环比提升0.26%,体现较强的盈利能力。 投资建议:我们预计2019-2021年的EPS分别为0.67、0.80、0.97元/股,ROE为9.7%、10.7%、12.1%。给予“买入-B”的投资建议。 风险提示:募投项目投产不达预期;下游需求不及预期;环保政策风险;原材料价格波动风险。

内镜耗材市场维持高景气度。根据招股说明书及波士顿科学的统计和预测数据,2020年全球内镜诊疗器械市场规模有望达到接近60亿美元,预计2022年我国消化内镜诊疗器械市场规模将会至少达到48.92亿元。由于1)我国消化系统疾病高发,内镜下早诊早治是消化道癌症的主要防治手段,市场需求广阔;2)内镜诊治渗透率及人均内镜医师数量和发达国家相比仍有较大提升空间;3)内镜下切除术技术难度相对较低,且息肉存在癌变可能,内镜医生学习热情高;内镜耗材市场快速增长。 止血夹大单品一骑绝尘,内镜产品梯队逐渐完备。公司明星产品软组织夹性能优异,价格优势明显,2016-2018销售额CAGR达106%。目前公司内镜产品梯队逐渐完备,形成包括活检类、止血及闭合类、EMR/ESD类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS类六大类内镜诊疗产品,全面覆盖内镜下所能做的诊断和治疗。随着消化内镜技术的发展,针对EMR/ESD等内镜下切除技术快速发展,公司EMR/ESD产品2015-2018年销售额CAGR达到122%,增速迅猛。目前2018年推出的高频电刀性价比突出,有望推动公司EMR/ESD产品持续增长,成为未来增长驱动力。 肿瘤消融和EOCT市场需求广阔,是公司未来业绩增长新的支撑点。目前公司肿瘤消融产品主要针对肝癌治疗领域,未来增长动力一方面来自于肝癌患者数量的不断增长,另外一方面也来自于应用领域向肺部肿瘤、骨肿瘤、子宫肌瘤、甲状腺结节、乳腺结节等领域的拓展。此外公司海外销售的拓展也将带动产品销售的增长。公司EOCT产品弥补了公司目前在消化内镜介入微创诊断领域的空白,对于早期的癌症筛查的布局能够完善公司的产品生态,形成消化内镜介入领域完整解决方案。未来随着EOCT产品的持续开发推广,相关的配套耗材也将成为新的利润增长点。公司EOCT系统已获得美国FDA批准,在预计2020年底或2021年初可在国内上市。 进口替代和基层下沉持续发力,海外销售迅猛增长。公司国内产品覆盖了全国2900多家医院,其中三甲医院超过780家,三甲医院覆盖率达到了55%以上。公司产品在三级医院直接面对进口产品进行竞争,受到主流医院认可。过硬的质量和较低的价格对进口竞品替代能力较强,在集采降价的政策背景下,公司产品有望抢占进口产品市场。此外,随着国家政策对于内镜诊疗的普及推广,ESD等内镜诊疗术式向基层医疗机构下沉,以及内镜医生学习热情的不断提高,内镜耗材需求仍将不断提升。公司产品海外认可度较高,在美国覆盖了1126家医疗机构,在德国覆盖601家机构,2014-2018年海外收入复合增长率43%。 投资建议:公司作为内镜诊疗领域的龙头企业,明星单品和谐夹质量比肩进口产品,主流医院认可度高,性价比优势突出,进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP耗材快速发展,有望成为未来增长驱动力。未来国内客户进口替代和基层医疗下沉均有较大拓展潜力,海外持续发力。预计公司2019-2021年净利润分别为2.71亿元、3.7亿元及49亿元,分别同比增长40.8%、36.5%、32.4%,对应PE分别为2.04元、2.78元、3.68元,给予买入-A建议。 风险提示:无实际控制人风险;境外经营风险;医疗器械行业政策变化风险;新产品市场需求未达到预期风险。

重视稳健发展,无惧短期季度波动。 2017和2018年贵州茅台营收增速分别为49.81%和26.49%;净利润增速分别为61.97%和30.00%,2019年实现营业增长15%被认为是增速放缓。我们认为在经历了过去两年的高增和一年多的渠道调整,今年公司口径的15%销售收入增长即符合增长放量的情况,也符合年初计划安排。单看四季度,根据公司的披露数据,全年实现收入885亿元左右,对应Q4是275.65亿元(同比+28.83%),归母净利润405亿元左右,则单Q4约为100.45亿元(同比-4.06%),在收入没有放缓、出厂价格没有发生变化以及直营渠道继续放量的背景下,我们认为或可能是以下因素的共同影响(1)去年Q4非标放量,基数较大;(2)去年Q4有部分费用年末冲回,销售费用率为-1.23%;(3)今年Q4或存在销售费用前置的影响。 生产经营状况良好,增长动力尚足。公司计划2020年投放3.45万吨的茅台酒,同比口径下相对2019年的量增长11%左右。销量数据的释放打消了市场对公司2020年放量的疑虑;而且参照过往几年茅台的计划量和最后的实际投放量,比如2018年计划2.8万吨,实际投放了3.25万吨,公司存在销量计划超预期的概率。公司预计明年收入的计划增长为10%,2020年是茅台的基础建设年,2021年是十四五开局年,因此10%的收入增长是符合企业发展和放量计划的。总体来看,公司度过了基酒紧张的时间段,随着后续基酒的逐渐放量,生产经营状况良好,后千亿时代的增长动力尚足。 直营比例增加,优化渠道结构。经销商大会上披露,2020年的3.45万吨将主要投向(1)经销商渠道,不增不减;(2)商超、电商、团购等计划;(3)提升自营规模,计划投放2800吨左右;(4)海外安排2000吨。为了应对春节前旺盛需求,公司计划春节前投放7500吨茅台酒,李保芳书记表示至少有6000吨将投向社会渠道。公司今年的重点渠道将是商超、电商、团购等,加大直销投放力度,着力填补空白市场,减少中间的渠道环节,直面终端的消费。 提价不迫切,2020年依然存在可能性。李保芳董事长提到茅台酒从四年前的“卖不动”到现在的“不愁卖”,供需关系发生了较大的变化。当前由于渠道利润价差驱动和对过去不合格经销商的清理,茅台处在供求紧平衡的状态,价格维持高位。预计未来茅台的紧平衡还将存在,但是随着直营比例的增加和渠道结构的优化,控价稳市依然还是公司的方向,提价并不是那么迫切,但是较大的渠道利润价差,2020年提价的可能性依然存在。 投资建议:根据公司最新的生产经营计划,我们调整2019-2021年的EPS分别为32.27/38.03/44.86元,当前股价对应PE为27/23/20X,维持买入-A评级。 风险提示:终端消费疲软、直销渠道不及预期、相关税收政策。

地板和人造板行业龙头。公司是地板和人造板行业龙头,产品主要应用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰以及地板基材、家具板、橱柜板等其他行业,2019年前三季度公司实现营业收入51.14亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长5.81%。 B端客户资源优质,万科是公司最大客户。根据公司公告,公司目前已经有90多个全国知名的房地产开发商战略客户,其中万科是最大客户,B端客户资源优质。 受益于精装房政策的持续推进,公司工装业务快速发展,2018年工程类地板销量同比增长40%以上。C端营销网络遍布全球,目前公司圣象地板在国内拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店,进一步提升“圣象”地板和“大亚”人造板的品牌知名度和美誉度。 品牌知名度高,具备规模化生产能力。公司旗下拥有“圣象”、“大亚”等两大知名品牌,2018年品牌价值分别为416亿元、126亿元,2019年上半年公司加强品牌建设和推广,推出强化产品开发、设计、质量、环保标准,提高售后服务水平,创造更多的品牌溢价空间。产能方面,目前拥有年产5300万平方米的地板、年产185万立方米的中高密度板和刨花板生产能力,具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力。 竣工高峰期来临,精装房市场快速增长。2017年以来房地产行业出现了持续两年的新开工与竣工数据背离现象,行业内积蓄了大量的待竣工规模。受交房合同约束,2019年7月以来竣工数据逐渐回暖,2019年1-11月住宅竣工面积累计值4.53亿平方米,累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长。其次,2017年以来精装房政策密集发布,越来越多的房地产开发商陆续进入精装修住宅市场,房地产精装房市场逐渐进入快速发展阶段,据奥维云网,2019年底精装房开盘规模或达到336万套,2020年开盘规模增速或保持在20%以上,渗透率达32%。竣工高峰期来临以及精装房市场快速增长,公司作为地板龙头有望持续受益。 投资建议:受益于精装房政策推进,公司B端工程业务预计将保持稳健增长,带来整体业绩的提升。其次,公司内部治理不断改善,有助于公司业务的稳定发展。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.39元、1.49元和1.68元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予买入-B建议。 风险提示:精装房渗透率不及预期;竣工进度不及预期;内部治理改善不及预期;行业竞争加剧。

收购焦点生物,其建设产能投产后将显著增厚业绩。2019年12月19日,公司公告以现金方式对价2.58亿元收购焦点生物60.11%股权,成为其控股股东。焦点生物是一家专业生产透明质酸的企业,其产品主要应用于化妆品行业、营养保健品行业。该公司化妆级、食品级透明质酸此前产能120吨/年,60%左右出口,其投资新建的一条化妆品级透明质酸生产线(产能300吨/年)已于2019年11月建成并开始试生产。根据济宁市政府官网,焦点生物投资5.1亿建设520吨医药级透明质酸,其中第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月,目前一期1号生产车间已投产,滴眼液级车间正在试生产。则2020年公司新增300吨化妆品级、260吨医药级透明质酸产能(预计至少20年下半年可以完全投产),我们测算焦点生物2020年收入和净利润分别在4亿、1亿以上,显著增厚上市公司业绩。更为长期地看,焦点生物形成丰富产品线:420吨化妆品级、520吨医药级透明质酸,透明质酸钠医用级冷敷贴1亿贴/年、液体敷料2000万支/年,滴眼液级透明质酸钠20吨/年等,公司规划将形成18亿、纳税3亿的大型企业。我们认为,鲁商发展收购焦点生物后,将自有的资金和技术优势结合焦点生物的生产优势,有望在玻尿酸领域成为从原料到产品的全产业链龙头企业。 福瑞达技术先进、产品丰富,将形成药械、医美领域多品牌一体化健康产业集团。福瑞达是鲁商发展2018年12月以自有的三个房产公司及现金对价9.27亿元从控股股东山东省商业集团有限公司处获得其100%股权。福瑞达医药集团依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所,团队及个人多次获得国家科技进步二等奖和山东省科学技术奖,技术在国内外领先,其控股和参股公司在滴眼液、玻璃酸钠、保健品、药品、面膜等领域拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“悦己”“瑷尔博士”等多个知名品牌,形成了药械、化妆品多品牌一体化健康产业集团。公司承诺2018-2020年扣非后归母净利润增速不低于2537万元、5556万元、8493万元,实际上公司2018年、2019年Q1-Q3分别实现净利润3700万元、5500万元,均大幅超出业绩承诺。我们认为,公司在焦点生物的原料供给下,净利润有望进一步提升,未来数年维持较高增长。 地产、物业等传统业务相较于净资产其价值有重估空间。公司传统业务为房地产开发和物业管理,省内以济南、青岛为核心,重点布局烟台、临沂、济宁、菏泽等城市,省外已布局至北京、重庆、黑龙江等省市。截止2019年9月30日,将福瑞达除去后公司传统业务的净资产约为30.1亿元,我们认为传统业务相对于净资产存在重估空间,主要内容有存货和固定资产两项:存货主要为商业房地产,根据2019年中报披露存货中含295.4亿的开发成本,现时的商业房地产价值主要受市场供求关系左右,与开发成本关联性较弱;固定资产中建筑物有7.27亿,亦是同理。2018年12月,公司将自由的三个地产和物业公司的股权置换福瑞达股权,三家公司净资产为2.4亿,其公允价值合计8.2亿,重估增值率高达242%。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.48、3.70和4.68亿元,同比增长53.3%、48.9%、26.4%,每股收益分别为0.25、0.37和0.47元,对应2019至2021年PE分别为28.0倍、18.8倍和14.9倍,鉴于公司收购焦点和福瑞达后新增业务带来的业绩弹性,我们给予公司买入-A建议。 风险提示:产品推广效果不达预期,产品竞争加剧导致盈利下降,地产业务盈利不及预期。

事件: 12月 23日,据 wind 资讯报道,公司在互动平台表示目前 TWS 扣式电池日出货量达到 5万只,订单量很大, 公司将根据市场需求安排扩产计划。 据了解,公司 TWS 电池可应用于蓝牙耳机及智能穿戴设备, 主要客户有 JBL、漫步者以及一些国内知名手机厂商。 扩产产能如期释放,新建 5万吨氢氧化锂项目: 据公司 2019年中报披露, 2018年投产的新余 2万吨单水氢氧化锂和宁都 1.75万吨电池级碳酸锂已于 2019年达产达标, 并已通过新老客户认证。截至 2019年底, 公司拥有碳酸锂产能超 4万吨/年、 氢氧化锂产能约 3.1万吨/年。此外, 公司拟提高三期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂产能至 5万吨,并计划于 2020年投产,届时公司会根据市场的需求,合理安排产品的产量。 碳酸锂价格进入底部区域,行业洗牌加剧: 根据 SMM 数据, 6月以来电池级碳酸锂价格一路走低,最新报价 5.08万元/吨,较 6月中旬价格下跌达 33%,已跌破国内中小厂商成本线, 行业内开始出现减停产现象。同时降价压力传导至产业链上游,锂辉石精矿(6%,CIF 中国)价格下跌至 507.5美元/吨, Bald Hill 等多家澳洲锂矿企业迫于成本压力减停产甚至破产重组。行业落后产能陆续出清, 供需格局逐渐改善,锂价有望触底反弹。 行业底部布局,锁定上游优质锂矿: 借助产业链垂直优势,公司在西澳的锂矿项目Mount Marion 目前运行良好,促使公司继续加码上游优质锂矿资产。根据公司 10月 22日公告,上海赣锋通过收购 Bacanora 公司 29.99%股权及其旗下锂黏土项目 Sonora 公司 22.5%股权,取得了 Sonora 项目一期每年 50%、 二期每年 75%的锂产品包销权,进一步巩固公司在锂矿核心资源方面的优势地位。 与全球一线电池厂及整车厂建立战略合作关系: 公司与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车 OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系。2018年至 2020年, 公司向特斯拉指定电池供货商提供电池级氢氧化锂,年采购量约为公司当年总产能的 20%; 未来五年, 公司将向德国宝马指定电池或正极材料供货商供应锂化工产品; 2019年至 2025年, 公司将向 LG 化学供应氢氧化锂产品;未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品, 此外,德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。 投资建议: 公司锂产品产能全球领先,深度布局产业链上下游, 抗风险能力持续增强。我们预测公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.40元、 0.66元 和 1.04元,维持“买入-B” 投资评级。 风险提示: 锂产品价格超预期下跌; 产能释放不及预期。

北斗三号核心星座部署完成,实现全球服务的跨越:2019年12月16日,中国在西昌卫星发射中心“一箭双星”再次成功发射两颗“北斗卫星”,北斗三号全球系统24颗中圆地球轨道卫星全部成功发射。至此,北斗三号全球系统核心星座部署完成,标志着北斗全球服务能力全面实现。 公司是国内领先的遥感和北斗导航应用服务商:航天宏图公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。公司的主要业务为主要业务可以划分为系统设计开发,自有软件平台销售、数据分析应用服务三大块。在北斗导航应用领域,公司借助参与北斗三号导航卫星项目,依托公司自主的PIE-MAP平台,具备很强的技术和经验壁垒。 航天宏图受益于北斗三号核心星座部署完成:北斗三号核心星座组网完成,标志我国北斗卫星导航系统全面建成。北斗导航空间基础设施建设取得突破性进展,导航应用市场前景巨大。公司依托有自主知识产权的核心基础软件PIE和PIE-MAP,为下游政府和行业客户提供卫星遥感和北斗数据应用分析服务。公司掌握了卫星遥感和北斗处理软件的核心技术,自主可控为公司发展带来新动力,未来前景广阔。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.56、0.98和1.45元。经过前期科创板的调整后,公司对应PE已经下降为70、40、27倍,估值趋于合理。北斗三号核心星座组网完成,卫星导航应用软件的需求增长更加明确。因此,我们上调投资评级至“买入-B”。 风险提示:1,北斗系统潜在需求不及预期。2,软件开发进度受阻。

国产航母搭载战机更多、战力更强:山东舰是我国自行研制航母的首舰,相比于利用重型载机巡洋舰改装而来的辽宁舰,山东舰完全按照航空母舰的标准进行设计制造的。山东舰的结构更加适合舰载航空兵作战需求,内部也拥有更大的空间来搭载舰载机。辽宁舰的主要作战力量为24架歼-15型舰载战斗机,山东舰歼-15战斗机的数量为36架,增幅达50%。 中航沈飞是我国主要战斗机和舰载战斗机总装单位:中航沈飞是中国重要的战斗机研制总装生产基地,公司主要产品包括:歼11系列战斗机、歼16多用途战斗机、歼15舰载战斗机和未来的四代隐身战斗机。公司生产的机型都是我军主战装备。 中航沈飞受益舰载战斗机需求上升:随着“山东舰”的正式入列,中国正式进入“双航母”编队时代。除此之外,中国还在建设003等型号航母。未来更多的航母将陆续进入中国海军作战序列。舰载战斗机是航空母舰的主要作战力量,中国未来舰载战斗机的需求空间巨大。公司是中国舰载战斗机的总装单位,直接受益于中国舰载战斗机需求上升。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.69、0.92、1.13元。对应PE分别为47、35、28倍。公司是A股市场上的军工核心资产。在未来10年中,新订单和新型号有切实保证,发展前景广阔。我们维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:新型号交付不及预期。

纯 PERC 电池片标的, 2018年单晶 PERC 出货全球第一: 2019年 9月爱旭科技正式借壳 ST 新梅成功上市。爱旭科技 2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年公司是首家利用管式 PERC 技术量产 PERC 电池的厂商。 2018年通过技术改造,产线全部升级为单晶 PERC 电池片产线。据公司官网披露, 目前公司 PERC 电池产能 9.2GW,其中佛山 1.6GW、义乌 3.8GW、天津 3.8GW,2020年义乌 3.8GW PERC项目投产后产能将达 13GW。 据公司公告,爱旭 17/18年电池片出货量分别为1.44GW/3.90GW,其中 18年 PERC 电池出货 3.06GW, 全球出货第一。 PERC 电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式 PERC 技术较其他 PERC 技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今产品转换效率从 21.56%提升到 22.5%,良品率从 95.56%提升到 96.18%;据公司公告披露, 2019年上半年公司单晶 PERC 的非硅成本已降到 0.253元/W, 远低于行业平均的 0.34元/W,处于国际领先水平。 PERC 电池价格明年坚挺,公司盈利拐点显现: 2019年为单晶 PERC 电池产能释放高峰期, 今年 Q1-Q3产品价格大幅下跌。随高成本产能出清,新产能扩张节奏的放缓,目前电池片价格已经出现反弹之势。我们预计 PERC 电池供给过剩局面将在明年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,明年上游单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。 我们预计公司单季度毛利率有望自 19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年每股收益分别为 0.33元、 0.50元、 0.74元, 首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: PERC 电池价格超预期下跌;光伏新增装机不及预期。