事件:2016年3月27日,中国太保发布2015年年报,根据年报,中国太保2015年实现归属于母公司股东的净利润177.28亿元,同比增长60.4%。太保寿险实现一年新业务价值120亿元,同比增长37.8%;太保产险实现承保盈利,综合成本率为99.8%,同比下降4个百分点。 寿险业务以个险为核心,推动价值可持续增长:2015年寿险已赚保费同比增长9.6%,新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%(公司公告,下同)。其中,个人业务新业务价值114.97亿元,同比增长42.5%,占比95.6%,同比提升3.2个百分点,新保业务收入278.64亿元,同比增长61.2%,保费收入913.39亿元,在总保费中占比达到84.1%。营销员月均人力达到48.2万人,同比提升40.1%,每月人均首年保险业务收入4776元,同比增长16.6%。个人业务成为寿险价值增长的核心驱动力。预计2016年个险代理人规模增速会有所回落,个险新单保费增速将保持在15%以上。 产险业务创新发展,实现承保盈利:2015年财险已赚保费同比增长9.4%,综合成本率99.8%,同比下降4个百分点,业务收入947.10亿元,同比增长1.7%(公司公告,下同)。其中,车险业务收入749.61亿元,同比增长2.4%,推动整体产险业务实现承保盈利,而非车险业务收入受到宏观经济下行与市场竞争加剧影响,同比下滑1%。预计2016年产险保费增速将继续保持在9%左右。 投资收益与管理资产快速增长,权益类投资占比稳步提升:2015年中国太保总投资收益559.1亿元,同比增长33.2%,总投资收益率7.3%,同比提升1.2个百分点,为近五年来最高,截至2015年末,集团管理资产达到10879.32亿元,同比增长19.4%,其中第三方管理资产2334.74亿元,同比增长56.3%,在集团管理资产中的占比从2011年末的6.8%提升至21.5%,太保资产和长江养老合计第三方资产管理业务管理规模超过2300亿元(公司公告,下同)。2015年中国太保权益类投资占比14.4%,比2014年增加了3.8个百分点。考虑到2016年资本市场的整体形势,预计公司2016年投资收益率会缓慢回落,达到6%左右。 携手迪士尼,提升产品需求与供给:2016年3月1日,上海迪士尼度假区与中国太保签署为期数年的战略联盟协议,中国太保成为度假区的官方保险领域赞助商。迪士尼作为全新的保险场景,将为太保带来产品上的创新以及供给数量上的提升,未来太保将借力上海迪士尼带来的保险产品需求增长,实现各个相关产险和寿险产品的品种和业务收入的增加。与此同时,太保将借助迪士尼巨大的客流量提升品牌知名度、加强产品宣传、提高客户粘着力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.24元。 风险提示:资本市场低迷、利率下行带来的负面影响超出预期

营收增长1.79%,归母净利下降33.65%。公司发布2015年年报,全年实现营收2.76亿,同比增长1.79%,归母净利1.29亿,同比下降33.65%,EPS为0.28元。其中,15Q4实现营收6321.20万,同比增长49.99%(Q1-3同比增速分别为-17.84%、-5.72%、0.05%);归母净利1503.67万,同比下降55.58%(Q1-3同比增速分别为-41.58%、-33.92%、-13.21%)。营收平稳增长,水电板块取得良好发电效益。净利下滑主要系:①15年公司不再享受所得税弥亏政策,按25%税率纳税;②养老+康复业务尚处于产业布局阶段,前期投入较大,短期内难以产生收益。 主业水电经营稳健,常德&湘西分院开业可期。年报显示,水电板块营收2.75亿,同比增长2.51%。全资、控股和参股电站的装机容量达22万千瓦,株洲航电、鸟儿巢与蟒电分别完成上网电量8.17亿、5656.4万、2.99亿千瓦时。同时,报告期内康年公司在康复医疗机构连锁布局上取得重要进展,预计常德、湘西分院将于16年开业,届时将带来营收增量。 毛利率微幅下滑,所得税费用增加致净利率减少24.99个百分点。年报显示,公司全年综合毛利率57.90%,同比减少2.24个百分点。其中水电主业毛利率58.01%,同比减少1.79个百分点,主要受上半年来水量偏少影响。报告期内费用管控合理,期间费用率为17.02%,同比减少6.24个百分点。其中,管理费用率为11.65%,同比增加1.09个百分点,主要系康年子公司及春华-健康城项目建成,相关费用增加所致;财务费用率为5.37%,同比减少7.33个百分点,主要系本期归还部分银行贷款所致。本期净利率为46.08%,同比减少24.99个百分点,主要系15年不再享受所得税弥亏致所得税率大幅提升所致。 “水电+健康养老”为主,股权投资”为辅的“两主一辅”格局初步形成。第一,国有控股集团旗下唯一上市平台,主营水电业务基础良好。公司第一大股东为湖南发展集团,下辖全资、控股、参股企业近70家,经营范围涉及土地、矿业、水电、健康养老、医疗、商贸物流等行业,公司为控股股东旗下唯一上市平台,资源禀赋优秀。凭借优秀的水电经营管理团队,公司水电经营业绩良好,水电资产管理不断优化。第二,结合公司优势资源及周江林先生丰富经验,依托控股康年平台稳步推进康复医疗连锁布局。自12年开业以来,公司成功打造“湘雅模式”:①承接湘雅医院等综合性医院转诊病人与政府购买康复服务项目,保证病人来源;②部分物业采用租赁形式,轻资产模式具备较强复制推广能力。伴随日前人社部等部门联合印发的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》的逐步落地,或将加速省内扩张进程。第三,春华-健康城项目实现养老领域良好开端。公司(占54%)于14年底与祥茂投资、宇田集团共同合作开发春华-健康城项目,未来或将与现有康复资源对接,打造高端健康养老示范区。第四,股权投资提供充沛现金流。报告期内发起设立华银消费金融公司,进一步增加投资收益来源,由此带来的丰厚现金流为转型提供有力资金保障。 首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司主业水电经营稳健,股权投资回报较高提供充沛现金流。转型康复+养老,大健康布局成果初现。我们预计公司16-18年EPS分别为0.29元,0.35元,0.39元;当前股价对应PE分别为53倍,44倍,39倍,6个月目标价为19.66元。 风险提示:项目推进不及预期

业绩符合预期。公司2015年实现营业收入77.5亿元,较去年同期下降0.57%;净利润为3.86亿元,较去年同期增长51.10%;拟每10股派1.50元。 业务转型见成效,毛利率回升,业绩拐点渐近。公司2016年软件及系统集成毛利率回升到27.54%,同比增加2.41%,主要增长来源是解决方案板块,特别是其中毛利率相对较高的软件业务得到快速增长。我们认为,公司以人员规模驱动增长为主的模式向以知识资产驱动增长模式的转型已初见成效。过去积累的技术红利,有望在未来几年持续释放,推动公司业绩保持高速增长。 定增点燃二次腾飞引擎。公司在医疗健康、汽车电子(无人驾驶)、云计算等领域的布局和积累深厚,此前受内部治理结构的困扰,价值未能充分显现。随着定增方案的发布,核心管理层与公司利益深度绑定,为企业的二次腾飞点燃激情。 此外,通过与产业伙伴联手,基于公司的产业优势资源有望催生出全新的商业模式,进一步打开成长空间。 前瞻布局无人驾驶,充分受益软件定义汽车时代。公司在汽车电子领域拥有深厚技术积累和全球最高端客户资源,无人驾驶领域,公司全力布局环境感知等传感领域和V2X车联网通信领域,将是助力全球顶尖车厂向无人驾驶转型的稀缺“掘金铲”。无人驾驶经过近年来的发酵酝酿已经得到越来越多车厂以及互联网巨头的认可,从汽车的整体趋势来看,软件正在吞噬并占领整个行业,电子化、软件化、信息化正在代替以前机械动力部分成为价值中枢,公司作为车厂争相联手的软件巨头,将充分受益汽车产业的变革。 投资建议:公司2015年业务转型见成效,毛利率相对较高的软件业务得到快速增长,业绩显著提升。随着定增的发布,此前受内部治理结构的困扰,有望得到彻底解决,点燃企业二次腾飞的引擎。预计2016-2017年EPS为0.34、0.44元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:新业务发展不及预期。

公司公布2015年年报:公司实现收入352.25亿元(-2.27%),实现归属于母公司股东净利润30.03亿元(扣非后22.07亿元),EPS0.25元/股(+15.49%),扣非后EPS为0.18元/股。 航空需求持续旺盛,机队规模同步扩大:2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%),平均客座率88.19%(+1.39pts)。 公司共引进运力39架,退出6架,截至15年底,公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%,主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元,同比增长2.04%,主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。 销售费用同比下降,财务费用大幅增加:2015年公司销售费用发生额19.87亿元(-8.26%),主要系提高直销比例,使得机票代理手续费下降所致;管理费用发生额8.41亿元(+9.42%),主要系管理人员薪酬及税费增长所致;财务费用发生额46.45亿元(+36.56%),主要系人民币兑美元汇率贬值,产生汇兑损失所致。 积极布局国际航线,品牌价值持续提升:2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线,成为国际远程航线市场的一匹黑马。 作为SKYTRAX五星航空公司,凭借其良好的服务口碑,伴随一系列国际航线“开航潮”,海航的国际化布局有望进入高增长期。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价4.35元,对应16年15倍动态市盈率。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期等

处置资产致投资收益增加,业绩实现扭亏:15 年全年实现营收4.29 亿,同比增长10.96%;归母净利润4300.71 万,同比增长215.41%;扣非后归母净利润-2583.46 万,同比减亏40.71%;EPS 为0.31 元。业绩增长原因主要是:①子公司经营状况趋势向好,梵净山旅业公司业绩贡献显著;②公司盘活存量资产,转让所持神农架物业公司股权76%股权,实现投资收益6688.16 万。 梵净山业绩贡献显著,部分子公司仍处于培育阶段:15 年索道运营实现营收2.89亿,同比增长19.22%;景区门票业务实现营收6214 万,同比增加6.99%。公司主要子公司盈利水平分化:近两年新开发的梵净山旅业公司与华山索道一并贡献公司近50%营收,其中梵净山客流量及净利润同比增长19.40%、64.68%,对公司业绩形成较大的支撑;崇阳旅业公司和南漳旅业公司扭亏为盈,但仍有四家子公司处于亏损状态,亏损总额2393 万。 毛利率增加,费用管控合理:公司全年综合毛利率51.95%,同比增加2.09 个百分点;其中索道经营毛利率为62.82%,同比增加2.17 个百分点;景区门票业务毛利率为32.71%,同比减少7.2 个百分点。报告期内费用管控合理,期间费用率为39.21%,同比下降2.01 个百分点;其中销售费用率为6.21%,同比增加0.27 个百分点;管理费用率为21.5%,同比增加0.52 个百分点,系薪酬、福利及固定资产摊销增加所致;财务费用率为11.50%,同比下降2.8 个百分点,系利息支出减少所致。 “大资源+大城市”双向布局,生态休闲旅游轮廓渐清晰:公司持续加码“田野牧歌”项目,异地复制步伐加快,渐形成以休闲度假为特色的目的地旅游综合运营商。 我们认为公司投资逻辑基于三个方面。①客流量延续增长,信息化程度提升。②田野牧歌产品将在未来非标品及个性化旅游市场中将占据主导优势。 ③枫彩生态承诺15-17 年度扣非净利润分别不低于1.2 亿、1.8 亿、2.4 亿,目前15 年已兑现业绩承诺,并表将显著增厚业绩, 市值成长潜力巨大。通过切入城市周边游市场,枫彩项目与公司原有景区综合开发模式产生较强的协同效应。 投资建议:公司具备优秀的景区综合开发能力以及连锁品牌效应,一方面将持续深耕二三线景区资源;另一方面,收购枫彩后公司将实现战略意义上的转型,切入一二线城市周边游,目标打造以休闲度假为特色的目的地旅游综合运营商。公司部分景区尚处培育期,对业绩形成一定拖累,但结合客流增量来看,扭亏速度或超预期,业绩将迎来较大的弹性。公司于15 年7 月公告定增预案,我们假设定增于年内完成,16-18 年摊薄EPS 分别为0.66 元、0.90 元、0.96 元,当前股价对应PE 分别为36 倍、26 倍、25 倍,6 个月目标价为27.10 元,给予“增持-A”评级。 风险提示:定增项目进展低于预期

事件:公司3月24日晚间发布公告,出资750万认购司姆泰克15%的股权;同时,公司公告以248.29万元受让成都穿克牵引技术有限公司公司100%股权。 点评: 公司是国内领先的轨交安全系统及设备供应商。公司自成立以来专注于运用信息技术提供轨道交通机务运用安全相关的技术和解决方案,为轨道交通提供更安全、更高效的营运保障。主营业务包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统。每个细分产品领域,公司均有较高的市场占有率(1/3以上),其中轨道交通运营仿真培训系统市占率更是达到一半以上。 增资司姆泰克,进军消费级VR市场。司姆泰克是国内领先的主题娱乐文化创意公司,立足本土资源的同时引进国外先进的主题娱乐行业的技术与经验,为客户提供从设计到制作的一体化的解决方案,成功案例包括迪斯尼乐园梦幻世界项目和宝藏湾项目等大型主题娱乐项目。公司过去在轨道交通运营仿真培训系统领域积累了大量VR的核心技术,包括在动感仿真、视景仿真等领域均有明显的技术优势和先发优势,叠加司姆泰克在文化创意领域的丰富经验,有望实现VR技术的跨行业变现。 布局牵引与控制产业打开主业成长空间。根据中国城市轨道交通协会等行业数据测算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。公司IPO募投项目前瞻布局牵引与控制系统产业,有望打破目前国外厂商的技术垄断的行业现状,实现核心技术国有化替代,充分受益于轨交行业的高速增长。 投资建议:此次增资司姆泰克是公司正式进军消费级VR市场的第一步,后续继续拓展VR行业应用的预期强烈,我们看好公司在VR领域未来的发展。预计公司2015-2016年EPS分别为1.14元、1.50元。首次给予买入-A评级,6个月目标价90元。 风险提示:新业务发展不及预期。

事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入3.07亿元,同比增长8.36%,归母净利润6,412.41万,同比下降10.16%,EPS0.46,经营活动产生的现金流量净额8,374.13万;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润1406.44-1687.73万元,同比上升0%~20%;③2015年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利2元(含税). 全年业绩下滑主要受子公司业绩拖累:公司2015年度第四季度实现营业收入8,738.66万元,同比增长17.65%,归母净利润985.22万元,同比下降33.45%。 净利润下降较多主要系控股子公司“嘉塘电子”并表后业绩下滑及造成商誉减值所致;分业务方面,公司2015年电力监控产品实现1.33亿元(+4.22%),收入占比43.2%,基于全国电能表市场相对稳定,公司该业务稳中有升;公司电能管理产品实现收入8,604.01万元(+24.79%),收入占比28.01%;电气安全产品实现收入3,020.97万元(+65.83%),收入占比10.13%,以上两项业务增长突出,占比稳定,是支撑公司收入增长的重要因素,两项业务下游面向客户主要集中于用户侧,未来发展空间会更加广阔。然而公司2015年LED照明产品仅实现收入2,143.40万元,同比下降44.54%,主要是子公司“嘉塘电子”订单减少所致。 公司2015年销售费用率为16.79%,同比下降0.87个pct;管理费用率为19.00%,同比下降0.80个pct;财务费用率-1.88%,同比上升0.98个pct,财务费用率有所增长主要系本期利息收入减少所致。公司毛利率57.10%,同比下降1.17个pct,但仍维持较高毛利水平。 剥离LED业务,着力发展需求侧能源管理:2016年1月,公司公告将持有的嘉塘电子60%股权以648万元价格转让,嘉塘电子主营以LED为光源的照明产品。公司2013年底收购嘉塘电子后效果低于预期,其2015年业绩下滑明显,且LED业务毛利率逐年降低,公司决策剥离该部分业务,并将经营重点聚焦合同能源综合管理,从用户侧需求入手,积极推进元器件产品至子系统解决方案的延伸(“硬件”向”硬件+软件”转变),实现打造企业能源管理平台的目标;据我们估算,若排除LED业务影响,公司电力监控、电能管理、电气安全产品2015年收入同比增长16.3%,我们预计2016年公司将保持该增势不减。 互联网+智慧能源意见颁布,释放用户侧节能与服务空间。发改委、能源局和工信部等部委联合发布互联网+智慧能源发展指导意见,描绘了能源互联网发展的蓝图。根据指导意见描述,我国能源的生产会更多需要新能源的力量,需求侧管理、用户侧节能都是重点,同时我国能源的消费方式以及交易和销售方式也都将改变;公司经过多年积累,公告称其面向2万平米以上大型建筑,包括医院、学校、工业企业的能源管理平台产品(子系统或整体平台)已安装于1500余家客户(主要需求来自电气火灾、分项计量等模块),其中的客户也不断有软件升级需求,运维需求,公司品牌实力被广泛用户认可,节能效果落到实处;公司2015年3月与武汉神库科技签署战略合作框架协议,双方融合云计算、大数据处理、信息安全的优势资源,共同推进能源互联网行业领域平台化工作,面对未来可充分开发的用户侧市场,公司已有成功心得。 持续增加创新销售模式:公司营销中心积极调整销售模式,目前在采用经销与直销相结合的销售模式外,还采用了创新形式的网络销售模式。公司目前已通过经销与直销方式与多家知名电气成套厂商、节能技术公司、系统集成公司建立了长期稳定的合作关系,为高校、医院、物业等单位提供智能配电和节能管理、节能控制产品。此外,公司还通过网络销售的模式,借助网络平台,进行产品和应用的推广与宣传,促成订单的形成。 员工持股购买完成,员工利益与公司绑定:公司公告称,已完成员工持股买入计划,合计买入203.7万股,成交均价29.0元/股,锁定期1年,员工利益与公司紧密耦合,我们对公司在2016年的业务发展有信心。 投资建议:我们认为公司对用户侧节能管理系统方面的推进成果值得肯定,并积极看好用户侧广阔市场,我们预计2016-2018年EPS分别为0.60、0.70、0.86元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.4元。 风险提示:能源管理业务不及预期,政策及预期

喜临门年报:营业收入16.9亿元,增30.8%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,增103%,EPS0.61元。拟每10股派1.5元(含税)。 家具主业稳增长,传媒并表贡献增量:15年公司收入、净利润分别增长30.8%、103%;其中,第四季度收入6亿元,增长65.4%,净利润7845万元,增长950%。 其中,影视剧业务收入2.1亿元,扣非后净利润7007万元,剔除晟喜华视并表影响,公司传统主业收入增长14.7%,净利润增长27.7%。报告期内,公司床垫业务在巩固传统渠道的基础上,积极发展电子商务及B2B等新渠道,床垫销量达到184万张,同比增长15%,实现收入11.3亿元,增长12.1%;软床及配套产品销量同比增长141.3%,收入增长10.4%;酒店家具业务整体行情低迷,收入下滑34.8%。从区域来看,公司内销收入增长35.7%(剔除晟喜华视影响增长10.6%),外销收入增长25.9%。据媒体报道,在今年3月举办的家具展会期间,公司成功签约新经销商300余家,有望拉动公司床垫内销业务快速增长。 费用控制见起色:报告期内,公司床垫产品毛利提升1.3pct、软床及配套毛利下滑4.9pct,主要因为产品结构调整,酒店家具毛利下滑0.5pct;受益高毛利影视业务(毛利51.6%)拉动,公司综合毛利39.6%,同比上升2.1pct。公司期间费用率下降4pct,其中销售费用率下降3.7pct,主要受益广告费用同比减少近2000万元,管理费用率下降1.1pct,财务费用率上升0.8pct。报告期内公司计提资产减值损失1449万元。 传媒业务并表,双主业共同发展:15年初公司以7.2亿元收购绿城传媒100%股权,现更名为晟喜华视,16-17年净利润承诺9200万元、1.2亿元。公司15年投拍电视剧冲出月亮岛、杀手锏等电视剧在全国各大电视台播出,取得较好的成绩。16年公司将在保持中低成本电视剧的基础上尝试大型电视剧制作,并可能参与影视投资、短视频制作等多元化业务,紧跟传媒市场发展趋势,拓宽业务范围。据媒体报道,,公司拟筹拍的年代传奇剧《好一朵茉莉花》计划投资1亿元,金牌编剧林和平编剧,安建执导,欲邀孙俪、汤唯演女一号。公司通过影视作品的文化渗透及传播功能,利用广告植入等方式传递“喜临门”品牌;并可利用绿城传媒与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络,以文化传播品牌,多方式、多渠道提升“喜临门”品牌知名度,具有一定协同效应。公司14年底公告与蝶彩资管签署战略协议,在产业并购与行业整合方面进行合作;前期公告17亿定增方案,为外延提供资金保障。未来公司可能以晟喜华视为基点,持续布局,逐步形成双主业格局。 大健康布局值得期待:公司自主开发的智能床垫可监测用户的呼吸、心跳、翻身等数据,并独创干预功能,可有效对呼吸暂停等睡眠问题进行干预。智能床垫通过累积用户健康大数据,为消费者提供睡眠分析、健康分析、失眠辅导等服务,并可延伸提供在线健康咨询和医疗协同等服务,预计年内推出。公司8月份成立子公司舒眠科技,专注于智能健康产业的发展,挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会,围绕消费者卧室场景布局,整合智能硬件(智能家居)、生理算法、云计算、移动互联网等,打造高科技智能睡眠生态圈。公司15年10月公告以1500万元增资入股神灯科技35%股份。神灯科技独创的神灯眼罩具有睡眠数据监测、深度睡眠、自然唤醒、清明梦四大功能。神灯科技依托浙大博士工作站项目,在神经网络方面技术全国领先,未来公司有望将脑电波监测等功能融入智能睡眠系统中,为消费者提供更智能化的消费体验。未来,公司有望围绕智能床垫的大数据健康服务进行持续布局。 盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.46亿元、3.18亿元、4.16亿元,分别增长29.5%、29.3%、30.8%,EPS分别为0.78元、1.01元、1.32元(不考虑定增),目标价20.3元,维持“买入-B”评级。 风险提示:家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。

业绩符合预期:维尔利公布年报,2015年实现营业收入9.6亿元,同比增加47.7%,实现归母净利润1.2亿元,同比增加25.5%,业绩符合预期。同时预告公司2016年一季度归母净利润为1937-2323万元,同比增加50%-80%。 订单增加提升业绩,现金流状况良好:公司收入增加主要得益于2014年及2015年新签工程订单持续增长,其中公司工程业务实现收入8.0亿元,同比增加72%,其他运营、设备等业务收入基本维持不变。公司净利率增速低于收入增速主要是1、毛利率较去年下降1.1个百分点至34.1%;2、坏账造成的资产减值损失大幅增加(2015年2262万元,2014年-489万元)。从现金流看,公司经营活动现金流量净额为5177万元,同比增加28.9%,主要系公司回收的工程款大幅增加及新增子公司桐庐维尔利,此外,由于工程结算和客户实际付款存在一定滞后性,公司应收账款增加0.7亿元至4.5亿元(期后已回款1682万元)。 外延不断,趋势向好,搭建大环保平台:从上市以来,维尔利还积极谋求产业链的延伸,先后通过增资/收购等方式控股常州大维、北京汇恒、常州艾瑞克、仁和惠明、敦化中能环保等公司,介入到污水处理、大气治理、生活垃圾处理领域,布局全环保业务,搭建“大环保”平台,后续的外延扩张仍值得期待。我们认为随着环保法的实施,第三方治理的平台企业有望借助资本、技术等优势脱颖而出。维尔利技术优势明显,布局全面,2015年母公司签订的项目12.7亿元(不包含定增的ppp 项目),较往年8亿元左右的订单额已明显增多,不但保障未来业绩高增长,更有望不断扩大市场份额。 定增已过会,后续发展值得期待:公司去年9月公布非公开发行预案,拟向不超过5名特定对象发行不超过6000万股,募集资金不超过12亿元。公司已于今年2月初过会,有望于近期获取批文,若能成功引进战投,再加上本次定增资金的获取,都将助力公司未来的发展。 投资建议:公司已从单一的渗滤液处理商转变为水&气&固废兼具的大环保平台,有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额,带来业绩的高增长。假设2016年初完成定增,我们预计2016-2018年EPS为0.62/0.93/1.27元,对应PE 为30X、20X、15X,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:项目进度低于预期。

事件:2016年3月14日,公司发布2015年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据年报,公司2015年实现营业收入77.03亿元,同比下滑25.51%;根据定增预案,公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。 主业增速趋缓,推动转型谋变(1)行业不景气推动公司转型。2015年,公司营业收入为77亿元,同比下滑26.87%(公司公告),目前我国经济下行,GDP增速持续下滑,房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,促使公司通过拓展业务转型谋变。 (2)国企改革带来发展机会。2016年政府工作报告中提出要以改革促发展,坚决打好国企提质增效攻坚战,此后十三五纲要提出要整合各类金融资源要素。公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,迎来发展机遇。 定增深化金融布局(1)涉足不良资产管理,打造地方AMC龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC浙商资产管理公司。不良资产行业市场规模提升,地方性AMC迎来发展机遇,2015年四季度,商业银行不良贷款余额达到12744亿元,比2014年四季度增加了4318亿元(银监会数据,下同),而地方性AMC牌照具备稀缺性,截止2015年底,全国共有18家地方资产管理有限公司(公司公告),未来公司将借助不良资产管理行业发展的东风以及区域优势,实现综合竞争力的提升,打造地方AMC龙头。 (2)布局信托、期货和寿险,未来将借助行业发展腾飞。信托资产规模呈现增长态势,2015年信托资产规模同比增速达16.6%(中国信托业协会数据);期货业投资者结构优化,2014年期货市场投资者数量达82万户(公司公告);寿险保费高速增长,2015年寿险原保费收入同比增长24.97%,同时十三五纲要政策利好保险业,险资渠道将进一步放宽,产品结构更加多元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿有望借助行业利好,增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。 金融牌照全面拓宽,积极转型金控。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。2016年公司定增完成后,将通过控股地方性AMC、信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.94元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为0.96元、1.13元、1.25元。 风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险

业绩符合预期:公司去年实现总收入16.0亿元,同比增加15.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比增加74.6%,EPS为0.3元,业绩符合预期。 发电量稳步增加:公司收入增长主要来自于发电量的提升(2015年售电量9.0亿kWh,同比增加39.4%),分业务看,燃气灶实现收入10.0亿元,同比增加3%,基本保持稳定;环保业务实现收入6.0亿元,同比增加28%,主要受益于新项目的投产。此外,公司应收账款3.2亿元,大部分为电价补贴收入;经营活动现金流量净额1.4亿元。 精细化管理改善业绩:得益于精细化管理,公司毛利率提升3.2个百分点至25.6%,其中燃气灶业务毛利率24.4%,提升2.1个百分点;环保业务毛利率27.7%,提升4.6个百分点。公司盈利大幅增长主要因为中山、明水项目的盈利改善和宁安环保全年运营(2014年8月投产)和鱼台环保投产,其中中山项目实现利润2924万元(去年2145万元)、明水项目实现利润1678万元(去年-1391万元)。公司目前已投产4个生物质电厂,在建&框架协议项目有11个项目,保障后续的成长性。 集中供热蓄势待发:《大气污染防治行动计划》提出2017年基本淘汰10t/h以下燃煤锅炉,从2014年下半年开始国家层面集中出台多项政策鼓励,从排放标准和小锅炉去除规划等方面要求去除小锅炉,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿集中供热的市场空间。长青集团从去年起共签订8个集中供热项目,全部投产后将大幅提升公司业绩,且后续订单依旧值得期待。 投资建议:公司生物质发电业务盈利不断改善,后续集中供热项目的投产将继续提升业绩,预计2016-2018年EPS为0.61、1.58、2.47元,对应PE为32、12、8倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目进度低于预期。

公司公布年报及一季报预告,业绩持续近100%高增长。一季度业绩预告,归属于母公司净利润4246.30万元-4883.25万元,相比于去年同期2123.15万元增长100%-130%,非经常性损益预计200万左右。同时成立储能子公司,今年将有50MW光伏电站项目落地。 从13年以来,欣旺达3C和自动化逻辑已经兑现,今年将是新能源汽车和储能逻辑落地的一年,公司子公司储能项目下半年就有望并网发电,单个项目收入近4700万,未来的项目拓展将为业绩提供弹性。去年营收增长超50%,业绩增长近100%,从今年一季度业绩预告看,全年有望实现我们此前超过6亿利润的判断,在今年属于有业绩、高增长的安全标的,持续推荐!今年全年利润预计超过6亿,A客户业务受影响有限,国内大客户将保证业绩持续增长。公司国际大客户的业绩利润占比预计20%,去年手机销售低于预期今年预计影响较少,同时国内一线客户自动化率和份额都将提升,全年3C业务预计实现利润超去年全年利润。再次强调储能和新能源将是今年的最大看点,全年业绩超预期可能性大。公司成立子公司专业从事储能业务,结合此前青海项目,公司在储能领域积累过程已经完成,进入实质性收获阶段,今年利润贡献预计1亿。公司单列储能、智能硬件、自动化设备,新业务合计贡献利润比重上升。 投资建议:我们维持公司买入-A评级,无论市场情绪如何变化,公司都将是今年的长期优选品种,坚定推荐!智能汽车与新能源汽车将是未来中国乃至世界科技发展的最核心主线之一,公司在新能源汽车领域进展预计超预期。基于公司未来“3C+自动化+储能新能源+新业务”的高速发展,维持目标价38.76元,对应250亿市值。 风险提示:新能源汽车进展不达预期,3C大客户销量不达预期。

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入29.53亿元,同比下降0.7%;营业成本22.07亿,同比下降16.2%;归属于上市公司的净利润5.22亿元,同比增长94.7%;合每股0.27元。 航空主业持续增长,物流板块有所下滑:2015年深圳机场航空主业收入22.04亿元,同比增长12%;航空物流由于货运公司业务调整,收入下降至4.11亿,同比下降38%。随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用,长期制约深圳机场发展的瓶颈得以解决,目前产能满足7000万人次的年客流量,意味着深圳机场进入大航站区时代,航空主业仍有较大上升空间。 营业成本同比下降,财务费用大幅下降:2015年深圳机场营业成本22.07亿,同比下降16.2%。主要原因为:1)“深机转债”大量转股并摘牌以及本年归还5亿元短期融资券和6亿元公司债券,使得财务费用由1.23亿降至3003.4万,同比大幅下降75.63%。2)T3航站楼于2013年启用至今,折旧等费用增速恢复平稳。 产能释放叠加非航发力,2016年业绩有望进一步提升:广州白云、香港机场早已饱和,深圳机场可享受珠三角近3000万溢出客流;T3投入使用后,AB楼转商用,每年贡献7000万租金收入,西区土地开发增厚16年之后非航收入,结合自贸区带来更多商务旅客,公司业绩有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.33元、0.40元和0.46元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价8.25元,对应16年25倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,航空需求不及预期等。

业绩符合预期:报告期内实现收入69.55亿元,同比增加8.38%;归属上市公司股东的净利润27.58亿元,同比增加6.45%;每股收益0.573元,拟每股派息0.179元(含税),派息率31%。 收费公路主业提升:2015年公司收费公路业务收入为64.78亿元,同比增加6.3%。公司不再新建高速,采用收购兼并重组方式对收费公路主业进行扩张。2015年,公司以1.45亿元收购了山东利津黄河公路大桥有限公司65%股权;以1.86亿元收购了山东高速齐鲁建设交通运输管理服务有限公司100%股权。以较低成本扩张了主业优势。 费用管控彰显成效:2015年公司财务费用同比下降89.38%,主要是由于利息收入增加,利息支出减少所致;销售费用同比下降23.08%,主要是由于房地产销售费用同比减少32.74%。三费累计同比减少45.57%,占营业收入比重从去年14.9%下降到了7.17%。 房地产项目稳步推进:公司积极调整城市运营板块发展战略,通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度,努力降低库存。2015年公司房地产业务收入为2.42亿元,占总收入3.52%。预计2016年地产业务能够贡献更多收入和利润。 积极开展新能源产业:2015年6月,公司现金出资2500万元投资光伏发电项目,持股比例为25%。新能源公司规划2015-2016年完成100MW 光伏电站项目投资及建设运营。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.65元、0.72元、0.78元;给予“增持-A ”的投资评级,6个月目标价为6.50元,相当于2016年10倍市盈率,1.2倍市净率。 风险提示:房地产业务经营风险,转型与改革低预期等。

引入以色列专业护理标准,养老服务体系建设持续完善。3月23日,公司公告,本次重组收购标的Natali已完成对以色列境内护理公司A.S.Nursing&WelfareLtd.的收购交割工作。此外,收到南京发改委及江苏省商务厅关于公司收购安康通84%股权的相关批复。 A.S.Nursing&WelfareLtd.:以色列专业养老服务机构。Nursing为老人提供日常生活护理服务,拥有30多年服务经验,在以色列拥有25家分支机构、约6000名护理专业人士,与以色列国家社保机关、劳动部、社会服务部、国防部等保持多年良好合作。Nursing服务主要分为三种:①为无法独立生活的老人在家提供不同程度和频次的居家护理及照看服务;②为住院老人提供专业私人护理;③为老人提供养老与护理服务相关咨询。 国内家政护理市场巨大,专业人才、服务缺失。一方面,2014年我国60岁及以上人口已超2亿,老龄化水平达到15.5%,预计到2020年老龄人口将达2.48亿,老龄化水平将达17%,随之带来的包括家庭护理、生活照料在内的老龄人口家政服务需求巨大;另一方面,根据“云家政”调研数据,目前一线城市家政从业人员供需缺口在10万至20万人之间,典型需求集中在育儿嫂、住家保姆和老人护理,尤其是居家养老缺口高达70%至80%。需求与供给之间的巨大落差凸显我国家政护理及相关专业人才培养的巨大市场空间与行业前景。 打造中国最大家政护理公司,开启家政护理产业整合。首先,公司将引进国际标准化护理服务,与居家养老服务安康通及Natali相协同,为长期服务质量提供重要保障,且将有效增厚公司业绩;其次,公司将结合国际标准以及国内社会实际需求特征展开护理培训,建立中国护理服务行业标准,打造中国最大、最先进、最具有品牌影响力的家政护理服务公司。目前安康通已与江苏省最大的家庭服务品牌“好苏嫂”达成战略合作,其在省内13个地市有约130个线下服务网点,布局生的希望+老有所养两大环节,大健康龙头起航。精准医疗方面,从干细胞存储切入,拓展基因检测、干细胞药物的研发与应用,全面建设精准医疗健康服务体系。养老业务方面,公司将以安康通搭建生活服务平台,以Natali实现产业链纵深,以Nursing建立标准化服务体系,满足老龄化社会中全方位养老服务需求。以B2G2C业务切入快速获取大众市场,以B2C业务提升用户价值,预期到2017年底安康通付费用户将超过300万人;Natali中国高端居家养老业务将快速落地;Nursing服务加快复制,实现长期质的飞跃与成长。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台,收购CO及齐鲁干细胞,成为全国最大脐带血造血干细胞库,收购安康通+Natali成就全球领先居家养老服务公司,本次Natali完成Nursing收购,全面协同共期成长。我们预计15-17年EPS分别为0.72元、0.75元、1.36元,对应PE分别为38倍、37倍、20倍,6个月目标价为80元,维持买入-A评级。 风险提示:业务开展或低于预期