2015年利润下降74.9%,业绩大幅下滑。2015年,公司实现营业收入4.28亿元,同比下降14.6%,归属母公司净利润3965万元,同比下降74.9%,对应EPS为0.05元,净利润降幅大于收入降幅是由于1)天津海特和新加坡AST处于运营筹备期,运营费用增加带来亏损1184万元和1869万元;2)并表海威华芯,由于一期项目完成基建和设备安装,厂房及设备转固计提折旧导致亏损664万元,3)运营及管理费用增加,银行贷款增加财务费用上升。 航空维修检测及研发业务下降,培训业务小幅增长。2015年由于现有产品交付量下降,导致主要承担军品制造的亚美动力收入和净利润下降21.7%、52%,导致航空维修检测租赁及研发业务收入3.28亿元,同比下降20%,产品结构变化导致业务毛利率下降9.78个百分点至58.5%;而由于新加坡基地建成,2台模拟机在4月开始投入使用,航空培训业务收入8967万元,同比增长9.18%。 四大航空产业布局加速推进。航空制造业务:在新产品研发方面,推进三种军民用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,某型APU控制器、机舱氧气系统、直升机救援绞车等加快研发,预计16年实现批量订货;航空维修业务已覆盖部附件和整机维修全产业链,整机维修天津基地一期2个机库15年正处于能力建设期,取得了CAAC颁发的空客A3208C检、波音B737NG2C检维修许可,完成20多架次飞机定检及改装和首架飞机拆解,预计2016年取得波音B7374C检维修许可证;航空培训业务:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地,新加坡基地首批2台模拟机2015年4月投入运营,拓展东南亚及西亚国际市场。公司航空融资租赁业务初步形成“飞机整机、发动机、航空设备租赁”业务格局。 外延进军微电子芯片,预计16年出样件并具备量产能力。联手中电科29所,公司投资控股海威华芯1期项目2015年完成基建和设备安装,工艺技术进入实战阶段。按项目投资规划,预计2016年将打通产品线全流通工艺,年中将出工艺样件,实现国内首批自主第二代/第三代芯片产品上市,0.25GaAs具备FOUNDRY量产能力并实现销售。我国高端芯片特别是军用芯片几乎100%依赖进口,未来国家计划高端芯片国产化率达85%-100%,海威华芯生产直径6吋,线宽150-250nm晶圆属于国际最先进水平,未来国内军民市场进口替代大。 重申“买入-A”评级。预计16-18年公司EPS为0.21元、0.31元、0.44元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间大,我们看好公司中长期发展前景,重申买入-A评级,6个月目标价18.69元。 风险提示:新产品研发量产缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。

业绩符合预期。2015年公司实现营业收入3.42亿元,同比增长5.93%,净利润6314万元,同比下降27.33%,EPS0.63元。 全国网络营销与服务体系建设初见成效。公司2015年销售合同总额5.72亿元,同比增长17.2%。同时,公司在福建省外业务收入1.1亿元,同比增长37.14%,占收比提升了7.35个百分点至32.25%。但受软件产品和系统集成产品毛利率下降因素影响,整体毛利率下降了14.36个百分点。三项费用整体占收比基本稳定,小幅增加,共上升1.4个百分点。 创新发展,传统业务再上台阶。创新发展,传统业务再上台阶。公司正加速从电子政务项目经营向云运营转变,推动产品服务化,联合广和慧云,以云的方式提供软硬件一体化、基础资源到应用软件全链条的电子政务服务,积极打造国内领先的电子政务云;同时推动业务资本化,参与设立河北省分布云产业基金,拓展全国电子政务云业务。 加快推进以分享经济平台运营商为定位的战略布局。公司响应国家战略,打造万创中国平台,万创中国服务于创客与自由职业者,是聚集服务于创新创业全要素的互联网生态平台,提供“万创众包、万创众筹、万创空间、万创工具、万创众推”等五大类服务,公司业务从单一的电子政务整体解决方案服务,拓展到分享经济平台运营,发展空间有效扩大。 投资建议:公司战略清晰,一方面在政务软件等传统业务上继续创新做强,从传统的项目制转向云运营,持续发力云计算;一方面积极布局互联网运营,打造众智、众创、众包、众享的万创中国平台,并坚持内涵式增长和外延式扩张并重,前景广阔。预计2016-2017年EPS为0.93、1.27元,维持“买入-A”评级,6个月目标价80元。 风险提示:智慧城市、新兴业务发展不及预期,外延扩张低于预期。

业绩低于预期。2015年,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长29.65%;净利润1.49亿元,同比增长24.56%,EPS0.34元,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 安全手机打造移动互联网安全入口。公司已成为中国移动研究院安全手机业务商业密码总体单位,在围绕中国移动的安全手机产业链中占据核心地位,建立了“终端厂商-卫士通-中国移动”安全手机商务合作模式,占据中国移动安全手机终端入口,为后续移动互联网安全服务运营提供终端平台。 多个重要行业取得突破。2015年公司在电子政务领域公司中标国办电子政务网络建设项目;在军工领域公司在船舶重工、核工业等领域实现了突破;在金融领域,公司围绕国密算法改造的利好政策争取了密码服务国密改造项目,全面展开新市场拓展工作;在能源领域成功拓展了南网、中石油、中石化、核电等新的市场,多个重要行业突破将为未来业绩高增长奠定基础。 区块链有望催生新蓝海。区块链提供去中心化的信息认证方式,包括但不局限于各种去中心化的权益认证、合约执行等,在未来的全球统一市场中有着广泛的应用前景。美国纳斯达克已经在测试区块链技术,用以实现一个全新的股票交易系统、“四大”会计师事务所德勤正在将区块链技术应用于自动审计。2015年9月,包括汇丰银行、德意志银行、花旗银行等在内的13家顶级银行已经加入了一个由金融技术公司R3领导的组织,利用区块链技术作为框架发展分布式金融交易的创新,而密码技术作为区块链技术的安全基础与保障,有望成为新增蓝海市场。 投资建议:公司作为信息安全国家队,将是国家意志的最佳执行者,安全手机以及多个重要行业的突破将为未来业绩高增长奠定基础。作为电科集团旗下的信息安全平台,后续资产整合空间很大。预计公司2015-2016年EPS分别为0.47和0.67元,维持“买入-A”投资评级,目标价45元。 风险提示:安全手机业务进展不达预期;信息安全政策不达预期。

事件:公司公布15年年报,实现营收3838.12百万元,同比增长18.38%;实现净利润为848.20百万元,同比增长39.10%;每股收益1.096元,同比增长39.26%。 业绩创新高、经营状况改善:公司15年销售毛利率26.89%,综合毛利率29.07%,同比去年有所下降。ROE创新高,达到9.8%,权益乘数缓和。公司三费比率中管理费率基本持稳,其他均有明显下降,经营能力得到较好的改善。 存量盘活快、销售或可期:15年公司房产销售业务实现收入2451.66百万元,同比增长39.56%;实现销售金额37.69亿元,同比增长54.85%;实现销售面积32.37万平方米,同比增长47.20%;公司把握楼市回暖机遇,依托高品质的产品,深耕南京区域市场,加快盘活存量。其中,旗下开发的山水风华、左右阳光、高科荣域、高科荣境等项目品质得到南京市场消费者的广泛认可,销售金额持续攀升。 转型大健康、势当凌绝顶:15年6月,公司以自有资金5亿元与中钰健康共同设立并购基金,15年公司旗下臣功制药在新三板挂牌上市。此次挂牌新三板有力增厚公司资本实力,更将成为公司大健康产业的重要平台。 创投再发力、更上一层楼:15年9月,公司以自有资金投资设立南京高科新浚投资管理有限公司、南京新浚股权投资合伙企业(有限合伙)、南京高科新浚股权投资一期基金(有限合伙)。此次投资将有利于公司推进“大健康、大创投”的战略转型实现公司股权投资业务的可持续发展。 债构获优化、回购显信心:15年公司20亿元发行一期中期票据,规模5亿元,票面利率4.73%,远低于公司的银行融资成本。除此之外,公司债务结构优化,资金压力得到明显改善,15年7月起至15年12月31日止,公司以5亿元额度实施股份回购计划。 投资建议:公司传统地产业务深耕区域市场;战略布局“大健康、大创投”,股权投资业务再发力;医药业务也借智借力资本市场外延式并购战略以及不断完善升级的营销网络体系,设立并购基金,设立投资管理公司等,未来有望在行业竞争中获取优势,实现地产+医药+股权投资三头并进,实现健康、可持续发展。 我们预计公司2016-2018年EPS为1.04、1.15和1.33,对应当前股价PE估值为14.6X、13.1X、11.3X,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.08元。 风险提示:业务转型不达预期、投资不及预期

事件:2016年3月28日,辽宁成大发布2015年年报。根据年报,2015年公司营业收入91.4亿元,同比下滑1.07%,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比下降36.71%(报告数据均来源于公司公告)。 中华保险经营优势明显,增厚公司效益:公司于2015年12月参与竞购并取得中华保险30亿股股权,持股占比19.595%,进一步拓宽金融服务领域。 (1)中华控股运营稳定,具有协同优势:中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。近年来中华财险运营高效稳定,财险保费收入稳居行业前5;公司于2015年年底新增寿险业务,并申请资管牌照,进一步拓宽其业务领域;同时,中华控股作为东方资管业务版图中唯一一个保险标的,可对接系统内各公司的保险需求,从而展现其内部协同优势。 (2)中华保险业务覆盖面广,具有经营优势:根据公司公告,中华财险的业务规模覆盖全国66%的市场,在中西部地区有着区域优势,尤其是新疆、湖南、河北、河南等省份的市场占有率均超过8%,具备较强的经营优势。 多业务并行发展,打造多元控股集团:辽宁成大通过控股和参股公司,主营业务涵盖金融服务、商贸流通、生物制药和能源开发等四大板块。 (1)公司是广发证券第三大股东,收获巨额投资收益:广发证券积极把握市场机会,利润收益大幅增长,2015年实现归属于母公司所有者的净利润132亿元,归属公司的投资收益21.66亿元,同比增长104.22%。预计2016年广发证券投资收益增速将超过20%。 (2)国际原油价格到低点,油页岩业务2016年将回升:由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓。2016年年初公司决定长期停止成大弘晟的生产经营活动,形成停产损失11.09亿元,新疆宝明2015年实现销售收入2240万元,利润总额-5.62亿元。我们认为目前油价已到达最低点,油页岩业务未来或将有所回升。 (3)商贸流通业务将平稳发展:医药连锁方面,2015年成大方圆实现销售收入27.57亿元,同比增长6.49%;国内外贸易方面,2015年纺织品出口业务实现销售收入9.18亿元,利润总额2,281万元,大宗商品贸易实现销售收入43.81亿元,利润总额-1.48亿元。预计2016年商贸流通业务营业收入将稳步提升。 (4)子公司成大生物在新三板上市,成为重要利润来源:2015年,成大生物实现销售收入9.43亿,利润总额5.42亿元,为辽宁成大的重要利润来源,预计2016年公司生物制药业务贡献利润将与2015年基本持平。 参与国企改革,混业高效经营:公司于2014年引入非国有资本巨人投资和富邦人寿参与国企改革,搭建混合所有制经营形态,2015年末,其持股占比分别为4.25%、4.13%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.7元,2016-2018年EPS分别为0.54元、0.66元、0.72元。考虑公司油页岩业务、商贸流通业务、生物业务,以及金融业务与定增,我们预计公司目标市值约为347亿元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌,公司2015年营业收入与净利润有所下滑。预计2016年公司金融业务增长、油页岩业务回升、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升,我们预计2016-2018年营业收入增速分别为2%、3%和3%,考虑中华保险贡献净利润,公司2016-2018年净利润收入增速分别为95%、22%和9.4%。 风险提示:市场风险、宏观经济下行超预期风险。

业绩大幅提升,新能源汽车全面发力:公司发布2015年年报,实现营业收入800.01亿元,同比增长37.48%;实现营业利润31.76亿元,同比增长1873.14%;归属于上市公司股东的净利润28.23亿元,同比增长551.28%。基本每股收益1.12元,同比上升522.22%。分季度来看,公司一至四季度营业收入分别为152.83亿、163.00亿、169.11亿和315.15亿元,对应归母净利润分别为1.21亿、3.46亿、14.95亿和8.62亿元。受益于新能源汽车2015年的全面发展,公司营业收入和净利润都迎来大幅增长。 “十年磨一剑”成就龙头地位:根据乘联会及第一电动网统计,公司2015年新能源乘用车销售规模稳居全球第一,秦连续多月全球销量冠军,唐上市四个月突破3000辆,并创下5500辆的记录。公司2016年仍将全面发力新能源,按照“7+4”规划,实现交通领域的全面电动化。在私人消费领域之外,比亚迪大巴已经实现全球运营,并且在国内多个城市拿下客车和出租车订单,为业绩的继续高增长奠定基础。 深度布局储能,未来将成为真正的新能源龙头:公司磷酸铁锂电池中标张北示范项目一期最大6MW*6Wh包,并且在深圳建立全球最大用户侧铁电池储能电站。同时公司继续加大力度开拓海外市场,获得全球清洁能源知名企业InvenergyLLC在伊利诺伊州31.5MW的商用储能项目,为美国最大的储能项目订单。还成功赢得意大利输电系统的储能订单,并成功拓展德国、澳洲等海外市场。公司在储能领域深度布局,未来最有希望实现用太阳能、储能电站和新能源汽车实现从发电、储输电到用电的全产业链零排放、无污染的能源解决方案。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价74.80元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为51.13亿、70.98亿和90.89亿元,对应当前股本EPS分别为2.07元、2.87元和3.67元。考虑增发后摊薄EPS为1.87元、2.59元和3.32元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为74.80元。 风险提示:新能源汽车发展不及预期。

事件:公司3月28日晚间公告,拟以72.44元/股非公开发行不超过690万股,募集资金总额不超过5亿元;扣除发行费用后将投向医保便民服务平台项目、医保基金精算与医保服务治理解决方案项目以及军民融合公共服务平台项目。 点评:员工持股计划携手平安三年锁定,彰显雄心壮志。本次资金募集对象为平安养老险、平安资管、广发恒定24号集合资管计划、久远银海1号定向资管计划。 其中,平安养老险、平安资管的控股股东均为平安集团,广发恒定24号集合资管计划的认购人为平安集团控股子公司的高级管理人员,久远银海1号定向资管计划是公司的员工持股计划。公司管理层与员工携手保险三年锁定,一方面,充分体现公司上下和产业链合作伙伴对其发展前景充满信心;另一方面,保险入股将有利于公司未来与保险资源的对接,共同开拓医保控费、健康险等业务。 全面加码医疗业务,布局三医联动产业链。通过定增,公司将建立医疗、医药、医保“三医联动”的业务发展体系。我们认为,平安的战略加盟为公司的医疗业务发展打下了坚实基础,无论是医保控费、医疗便民服务平台、医药便民服务平台还是智慧医养云服务平台,均有良好的业务协同。通过深度的利益绑定,公司与平安在医疗领域的合作有望迅速而又全面的铺开。 军民融合先锋,释放科技红利。3月25日,习近平主持召开中共中央政治局会议,审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,标志着军民融合上升到国家战略。公司作为中物院(我国重要的军工院所)军民融合信息化领域唯一上市平台,将在政府引导和监管下,建设、运维和运营军民融合公共服务平台,通过构建完善有序竞争、科学规范的军民融合中介服务体系,激发军民融合创新活力。我们认为,公司将是中物院军民融合发展战略的重要抓手和先锋,全面受益于国家军民融合战略的全面提速。 投资建议:公司此次定增全面发力医疗和军民融合项目,通过引入平安作为公司的战略投资方,为医疗业务的长期发展奠定坚实基础。同时,员工持股计划参与定增,并长锁三年,也彰显了对公司前景的强烈信心。考虑到增发尚未完成,维持2015-2016年0.75元、0.88元的盈利预测,维持“买入-A”评级,6个月目标价120元。 风险提示:定增募投项目发展不及预期。

事项:2015年总资产超5万亿元,归属股东净利润412亿元,同比增长1.15%。 营业收入1451亿元,同比增长16.4%。不良贷款率1.43%,拨贷比2.39%,拨备覆盖率168%。公司核心一级资本充足率9.12%,资本充足率11.8。 资产负债结构不断优化,做大做强动力充沛。全年总资产规模突破5万亿元,增速达到23.76%。其中信贷资产比重进一步下降,较上年下降3个百分点,资产结构进一步向轻型化发展。继续降低对公司业务的依赖,贷款结构中公司贷款比重下降2.2个百分点。全年总负债增长24.05%。负债结构持续优化,客户存款占比进一步下降6个百分点,主动拓展同业负债来源,占比提升5个百分点。加强低成本存款的获取,公司及个人活期存款比重均有所提升。 净利润增速持续放缓,中间业务收入贡献提升。2015年净利润增速仅为0.69%,主要是全年拨备计提增长79%,拖累公司利润增长。此外受利率市场化的影响,净息差净一步收窄至2.31%,较上年下降0.09个百分点。营业收入增速较快,主要受益于生息资产的规模扩张和中间业务收入贡献提升。中间业务收入的快速发展,营收占比较上年提升4个百分点,显示出业务结构不断转型优化。银行卡手续费增速达到61%,信用卡公司化改制效应显现,未来有望继续保持快速增长。 净息差继续回落,未来难改收窄趋势。公司2015年净息差2.31%,较2014年回落9BP。从存款端来看,由于公司在存款定价增长较为明显,计息负债成本率提升幅度较高,较2015年末增长了37BP;但从资产端来看,公司对公为主的业务结构使得生息资产收益率小幅提升了28BP,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。 零售业务二次转型,互联网跨界优势蓄势待发。零售业务营收、利润占比分别达到23.4%、7.8%,理财业务手续费收入在总手续费收入中的比重提升至15.4%。 百信银行预计未来可成为国内首家独立法人模式的直销银行,开创金融机构和互联网公司跨界合作的新模式。 不良贷款率小幅提高,质量压力仍然较大。公司倚重于对公业务的结构在经济下行压力下,不良风险暴露大于零售贷款,短期内不良压力任然较大。全年进一步加大了对不良贷款的处置力度,清收和核销等手段,消化不良贷款本金454.85亿元,处置速度快于往年。公司关注类贷款继续增长,占比由2014年的3.28%上升至3.72%;同时逾期贷款749亿元,占比较上年末下降了0.51个百分点,公司未来不良生成率或仍将处于较高水平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.88元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为13.5%、9%、11%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,盈利预期向好,给予买入-A的投资评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险,资产质量恶化加速,百信银行进程不达预期。

事件:3月28日,公司发布2015年年报,实现营收约97亿,同比增6%,归母净利润约3.14亿,同比增26%,对应EPS为0.38元。 我们的分析和判断: 1、收入、利润双增长,各项业务全面开花。公司为东北区域饲料龙头企业,主要收入利润来源于饲料。报告期内,公司饲料销量204.03吨,同比增1.47%,较为稳定,但受益于玉米等原材料价格下降,饲料业务毛利率大幅提升,同比增加2.76个百分点,贡献公司业绩增长。同时公司布局的禽产业链大幅增长,2015年屠宰加工业务收入11亿,同比增长95%;猪场自动化等相关业务收入5.8亿,同比增长约100%。 2、景气传导,饲料迎来黄金投资期。近期,我们在各省进行养殖草根调研,随着猪价持续上涨,16年1月起,能繁母猪补栏积极性明显提升,河南某种猪场1月60公斤种猪售价1700元,3月已达45公斤1900元。前端仔猪料、母猪料销量开始恢复增长,饲料行业出现结构性复苏。在养殖景气传导下,我们认为:1)16年上半年,成本下降,毛利率提升,销量结构性增长.。2)16年下半年,毛利高位,存栏回升,销量全面增长。16-17年饲料企业将迎来盈利增长加速期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务或超预期。受益产能大幅收缩,16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,据我们推算,公司2015年屠宰加工约10万吨鸡肉,在禽链高景气背景下,公司禽板块业绩或超预期。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润为4.1、5.2、6.8亿,复合增速约30%;给予17年25倍PE估值,6个月目标价为16元,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件:3月28日,公司发布了2015年年报。报告期内实现营业收入42亿,同比增4.9%;归属于上市公司股东净利润2.76亿,同比降低4.94%,对应EPS0.64元。 我们的分析和判断: 1、业绩平稳增长,受益养殖景气复苏。公司是国内动保龙头,利润主要来源于生物制品、兽药和饲料,各项业务发展较为平稳。报告期内,下游养殖景气有所复苏,公司积极开拓市场,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.70亿,同比增15%。16年年初以来,养殖持续高盈利,养殖户加大补栏力度,母猪售价较年初已上涨超过10%,预计随着存栏量提升,公司业绩将逐步好转。 2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3、公司将迎国企改革,提升管理效率!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。 中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革,分别拟引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2016年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.4/4.6/5.6亿元,复合增速约27%;对应EPS分别为0.79/1.08/1.31元。 我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

业绩符合预期。公司2015年实现营业收入22.25亿,同比增长56%;净利润4.53亿,同比增长25.85%;拟每10股派2.6元(含税)。净利润增速不及营收增速的主要原因是控股子公司恒生网络受到监管处罚,公司计提预计负债5777万,同时对恒生网络截止年底1.12亿应收款项全额计提。 互联网产品线表现亮眼。公司传统的资本市场线业务受金融行业快发展驱动需求快增长,营收规模同比增长43%至13亿元;银行以及非银业务线保持相对稳定增速,分别为13.50%、15.79%;互联网产品线业务表现抢眼,营收规模增357%至4.44亿元。截至2015年底,网金社与十几家交易所、十几家增信机构建立了合作关系,累计实现交易量124.6亿元(含初次发售及质押再融资)。 2.0业务短暂蛰伏,不改行业向好趋势。我们认为HOMES事件只是公司从传统的1.0业务向2.0、3.0业务转型过程的一个插曲,科技引领金融创新的趋势并未改变。公司目前储备的金融科技实力(包括iTN等)已经具备了“连接百万亿”的技术可能。此外,值得注意的是,公司年报明确提出未来资源和研发会重点覆盖到3.0业务,并希望有实践领域的渐次突破,这意味着公司有望实现与金融机构就创新业务进行更深入的合作以及商业模式的开发。 技术为本,基业长青。公司明确提出将继续以技术为立身根本,研发关注的领域,包括比如机器人投顾,比如区块链技术。日前在深圳举办的金融IT界区块链技术专题研讨会上,公司向客户介绍了区块链技术在金融行业的应用探索——基于联盟链的数字票据系统,受到大家关注。我们认为,公司作为国内金融机构创新背后的发动机,具备强大的技术驱动成长基因和深厚底蕴。 投资建议:2015年公司尽管受HOMES监管处罚的影响,业绩表现依旧亮眼,互联网产品线更是实现357%的营收增速。金融科技公司将是未来金融机构业务创新的发动机,我们非常看好公司长期前景,预计2016-2017年EPS为0.92、1.12元,维持买入-A评级,6个月目标价70元。 风险提示:创新业务发展不及预期。

事件:2016年3月29日,新华保险发布2015年报。根据年报,新华保险2015年实现归属于母公司股东的净利润86.01亿元,同比增长34.3%(报告数据均来源于公司公告)。 高管换帅调整:2016年3月24日,新华保险选举万峰为第六届董事会董事长,任职资格已获中国保监会核准。万峰2014年加入新华,自2015年2月起担任新华资管非执行董事。公司高管换帅调整,公司业务转型将进一步深化。 保费增速稳定,个险推动发展: (1)保费增速稳定:2015年新华实现寿险业务收入1118.59亿元,同比增长1.8%,继续保持市场第三的地位。其中新单保费收入523.39亿元,同比增长18.7%,首年期交保费收入167.65亿元,同比增长40.4%,保费收入稳定增长。预计2016年保险业务收入增速有望保持在3-4%左右。 (2)个险推动发展:保险营销员渠道全年保险业务收入513.54亿元,较上年增长8.6%,保费贡献占比为45.9%。营销员规模及产能同步提升,新单保费收入的增长和业务结构的优化推动新业务价值同比增长34.8%,2015年底,个险代理人规模达到25.9万人,同比增长47.6%,人均产能超过1万元,创历史新高。 渠道与产品结构调整,优化公司经营模式: (1)渠道结构调整,营销员渠道收入占比提升:2015年,营销员渠道保费收入513.54亿元,同比增长8.6%,在合计保费收入中占比45.9%,较上年同期占比提升了2.87个百分点,银保渠道保险业务收入494.73亿元,同比下滑7.4%,占比44.2%,较上年同期占比下降了4.41个百分点。预计未来营销员渠道占比将进一步提升。 (2)产品结构调整,高现价向保障型回归:在行业保险费率市场化改革背景下,公司进行产品结构调整,2015年,传统型保险实现业务收入442.15亿元,较上年增长41.1%,占比提升了11个百分点,其中传统年金业务实现保费收入260.04亿元,在传统险中占比达到59.0%,而万能险业务保费收入仅为0.39亿元。预计公司将深化产品结构调整,未来保障型产品占比将进一步提升。 退保率有所上升,后续有望回落:2015年,新华保险退保率为9.3%,同比上升0.1个百分点,与2014年相比,提高幅度明显下降,2014年退保率提高幅度为3个百分点。未来随着业务渠道的转型和产品结构的调整,预计2016年退保率有望回落至7.5%。 投资收益提升,处于历史高位:2015年,新华保险实现总投资收益率7.5%,较上年提升1.7个百分点,处于历史高位,总投资收益456亿元,同比增长41.1%,基金与股票投资合计占比为13.5%,同比提升4.4个百分点。考虑到2016年资本市场的整体形势,预计公司2016年投资收益率会缓慢回落,达到5%左右。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价45.34元。 风险提示:资本市场低迷、利率下行带来的负面影响超出预期

事项:2015年总资产超5万亿元,归属股东净利润295亿元,同比增长2.23%。营业收入932亿元,同比增长18.63%。不良贷款率1.61%,拨备覆盖率156%。公司一级资本充足率10.15%,核心一级资本充足率9.24%,资本充足率11.87%(报告数据均来源于公司公告)。 资产负债统筹经营,结构比例持续优化。全年总资产规模突破3万亿元,增速达到15.74%。生息资产增速达到15.12%,规模扩张保持较快速度。资产结构较为稳定,非信贷资产中投资证券及及其他金融资产占比提高7个百分点。贷款结构进一步变轻,对公业务占比下降3个百分点。全年总负债增长15.1%,负债结构优化,加强低成本负债的营销拓展,整体负债成本有所下降。 中间业务收入快速增长,净息差进一步收窄。中间业务收入实现263亿元,同比增长37.29%,成为营业收入增长的重要驱动因素。中间业务收入在营业收入中的占比达28.23%,同比上升3.84个百分点,收入结构进一步优化。集团净利息同比增长14.08%,主要是由于业务规模持续增长。净利差为2.01%,同比下降5个基点,主要是受央行降息和利率市场化加速推进影响,贷款和垫款收益率降幅大于客户存款成本率降幅,存贷利差有所收窄。 资产质量压力加大,拨备率仍显不足。不良贷款余额243.75亿元,比上年末增加88.50亿元;不良贷款率1.61%,比上年末上升0.42个百分点。关注类贷款占比继续提升1个百分点,显示不良上升压力依然较大。拨备率156.39%,比上年末下降24.13个百分点。不良上升严峻形势下,该拨备率较为单薄。 差异化竞争力不断夯实,发展后劲强劲。公司加强国际化步伐,光银国际、首尔分行相继批准成立,有利于利用国际国内两个市场资源。全面布局互联网金融,推出直销银行-阳光银行,品牌效应不断深化。理财业务分拆成立子公司,凸显出理财与资产管理方面具有较为明显的比较优势。总体看,公司在国际化、轻型化、互联网化、大资管等方面走出一条差异化道路,后续发展令人期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.00元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为16.5%、14%、15%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,盈利前景趋好。 风险提示:资产质量进一步恶化风险。

事件:公司发布15年度报告,1)公司实现收入1384.41亿元,同比-2.28%;归母净利润127.07亿元,同比+20.99%,基本符合预期。扣除理财产品及金融资产投资收益约16亿元后,实际扣非归母净利润111.05亿元,同比增速仍超过20%。2)2015Q4单季实现收入270.67亿元,同比-16.93%;归母净利润16.95亿元,同比+9.38%。 多品类市占率稳步提升,空调表现不佳、冰洗量价齐升:1)2015年白电行业整体表现不佳,根据产业在线数据,空、冰、洗销量-8.24%、-3.40%、-0.40%。2015下半年,美的空、冰、洗、小家电收入同比-30.11%、+14.42%、+18.35%、+8.05%,除空调加大去库存力度外,其他品类仍健康增长。2)受益于富有竞争力产品推陈出新,美的各品类市占率提升,空、冰、洗销售额市占率25.2%、9.6%、21.3%,同比+0.5、+1.4、+2.9pct。3)美的空、冰、洗均价3586、2687、1579元,同比-5.26%、+4.51%、+3.00%。空调产品在行业承压背景下,下降单价获得更高份额,同时加快去库存。 冰洗实现量价齐升,收入同比+17.5%、+20.5%。小家电市场份额稳固,收入+8.4%。 利润率延续上升趋势,多品类协同创新成效显著:1)公司2015年毛利率、净利率为25.84%、9.84%,同比+0.43、+1.62pct;空、冰、洗毛利率分别+1.30、-0.64、-0.90pct,大家电+0.75pct;小家电+0.29pct。原材料价格持续保持在低位,成为利润端增长重要保证;另一方面,公司积极推动多品类协同发展,产品创新成效显著;同时,公司对产业链上下游定价话语权较强,保证毛利率弹性。2)公司销售、管理、财务费用率为10.62%、5.34%、0.10%,同比+0.27、+0.07、-0.08pct,总体保持稳定。 库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长:1)公司去库存已在加速,期末存货104.5亿元,同比-30.43%,是2009年来最低水平。预收账款在Q4末达56.16亿元,同比+41%,环比+53.9%。在良好经营性现金流支持下,货币资金118.6亿元,同比+91.2%;现金+其他流动资产(银行理财)456.9亿元,同比+39.3%。2)应收票据、应收账款、其他应收款同比-24.6%、+10.8%、-6.7%;应付票据、应付账款同比+35.0%、-13.4%。3)经营性净现金流267.6亿元,同比+8.0%,显示出扎实的报表质量。4)存货和应收账款周转天数为44.7、25.7天,存货周转天数减少6.8天,整体营业周期减少3.1天,周转效率和现金回收效率明显提升。 投资建议:2015年公司去库存速度明显加快,库存风险大幅下降,营运效率显著提升。美的冰洗及小家电表现不俗,空调去库存有望在二季度见底。公司现金充裕,在海外并购上态度积极。我们预计2016-2018年收入增速9.7%、11.0%、10.7%,净利润增速16.0%、17.8%、14.2%,EPS为3.46、4.07、4.64,维持买入-A评级。公司15年分红率达40.3%,股息率达3.82%,当前股价对应16年8.9xPE,建议积极关注。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期。

全年业绩先抑后扬,分红率再创新高:公司发布年报,2015年实现营业收入446.97亿元,归母净利润42.56亿元,分别同比变动-2.19%和+5.34%,对应EPS为1.29元,业绩略超预期。分季度来看,15Q4营业收入达124.92亿元,同比变动-0.4%;归母净利润为11.36亿元,同比增长高达29.36%,单季利润同比增速创14Q1以来新高。下半年收入同比降幅持续收窄,利润增速则持续回升,全年业绩呈现先抑后扬趋势。全年来看,公司整体毛利率提升0.84pct至20.77%,销售及管理费用率均有所微降,致净利率水平提升至9.88%。此外,公司利润分配方案为拟每10股派12.5元现金(含税),现金分红率再创新高,达96.92%。 肉制品盈利能力提升明显,屠宰业务受猪价上涨有所拖累:公司产品产销量有所下降,全年高低温肉制品产量、屠宰生猪量分别为158.9万吨和1239万头,分别下降5.85%和17.46%;全年肉制品、生鲜品销量也同比下降8.33%和2.41%。肉制品业务收入226.4亿元,同比下降10.14%,但毛利率同比提升5.52pct至31.37%,肉制品业务盈利能力持续提升说明公司肉制品产品升级收到了良好效果;屠宰业务收入244.43亿元,同比上涨4.85%,受全年猪价趋势持续向上影响,毛利率同比下滑2.25pct至7.31%。 肉制品调结构战略持续,新品表现良好:去年底公司郑州美式新工厂投产,纯美式高档低温新品市场反馈良好,加上其他低温类新品的不断推出,表明公司肉制品业务从高温向低温的转型战略正有序推进,预计2016年新品收入占比将超10%。西式低温新品逐步发力,带来盈利能力稳中有升的同时,更能实现有效转型升级以迎合更广阔的餐桌食材消费者的需求。 屠宰集中度提升不可避免,16年屠宰业务有望实现转好:公司全年屠宰生猪量1239万头,屠宰量占国内市场比重也仅2%左右。在环保法及食品安全法趋于严厉及地方保护趋于减弱的大背景下,加之本轮猪周期的冲击,中小屠宰场有望加速退出,屠宰集中度提升以及主要竞争对手经营不佳都对公司未来开展整合较为有利。预计2016年屠宰业务在规模提升的带动下有望实现转好。 投资建议:我们预计2016-18年EPS分别为1.47/1.74/2.00元,当前股价对应17年估值仅12倍。公司行业龙头地位稳固,转型预期向好,现金流及股息率表现优异,建议积极关注,维持目标价26.46元及买入-A评级。 风险提示:经济下行带来需求疲软、食品安全问题等。