灵云传媒并表致营收增长60.58%,归母净利增长786.89%。3月28日,公司公告,2015年实现营收14.57亿,同比增长60.58%;归母净利0.82亿,同比增长786.89%,EPS为0.31元,每10股派发现金红利1.5元(含税),转增10股。营收、业绩大幅增长主要系公司收购灵云传媒15年5月完成并表以及自身文具业务利润同比增长所致,15年净利中传统主业贡献约2000万,灵云并表6000万左右,公司业绩在14年见底后,未来或将保持每年20%~30%的增长。 互联网业务、文具双丰收,外销+内销各占半壁江山。年报显示,公司2015年营收14.57亿,同比增长60.58%。分行业看,文具行业营收9.14亿(占比62.74%);物流业营收0.45亿(占比3.11%);互联网及相关服务业营收4.15亿(占比28.45%);跨境电子商务营收0.83亿(占比5.69%);分地区看,国内营收8.01亿(占比54.98%),同比增长89.84%;国外收入6.56亿(占比45.02%),同比增长35.14%。 成本费用管控有效,净利率大幅增长。年报显示,全年毛利率为20.44%,同比增加1.03个百分点,其中文具行业毛利率22.18%,同比增加1.91个百分点,系公司加强产品开发,本册毛利率增加所致;互联网及相关服务业毛利率20.09%。受益加强费用管控,全年期间费用率同比大幅减少5.7个百分点至13.38%,本期汇兑收益1300万元(去年同期69.16万元),利息收入149.96万元。毛利率增加及期间费用率减少致15年净利润同比增加4.64个百分点至5.7%。 收购汇元通布局跨境支付,挖掘跨进支付新蓝海。1月19日公告定增预案,拟以发行股份+支付现金(对价3.3亿美元)的方式收购汇元通100%股权,汇元通为中国和世界其他地区提供跨境创新支付服务,主营跨境支付(主力业务,与Uber达成长期战略合作)、个人货币兑换,以及电子旅行支票三大业务。本次收购,一方面助力公司打造成为互联网跨境领域顶级服务商;另一方面,有效增厚业绩,提升长期盈利能力。 逐步完善跨境服务链,扎实推进互联网战略转型。为应对传统产业面临的严峻形势以及公司文具外销业务增长受阻的压力,公司自14年其积极布局互联网领域,谋划新经济转型:①收购灵云传媒,布局互联网领域;②参股泊源科技,打造卖家服务生态链,泊源科技主要为中小电子商务企业提供电商解决方案,剑指背后淘宝商户资源,月活跃付费客户数可观;③搭建“环球淘”平台,布局跨境电商领域。公司凭借环球淘启动跨境电商业务,在当前B2B经营模式基础上,着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C一站式交易平台。本次收购汇元通,打通跨境支付环节,进一步延伸跨境服务产业链,加速向互联网跨境领域顶级服务商迈进。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司传统业务增长受阻,积极转型布局互联网业务,先后布局灵云传媒、泊源科技,搭建环球淘平台、收购汇元通,发力互联网及跨境服务业务。 暂不考虑本次收购影响,我们预计16-18年EPS为0.41元、0.56元、0.63元,当前股价对应PE为74倍、54倍、48倍,6个月目标价为33.4元,维持买入-A评级。 风险提示:业绩承诺未达预期、人民币汇率波动

业绩符合预期。公司公告2015年实现营收6.7亿元,净利润8331万元,分别同比增长37.2%和44.3%,EPS0.26元,拟每10股派1元(含税)。公司还发布2016年Q1业绩预告,预计实现净利润1413万–1615万元,同比增长40%-60%。 电信行业销售实现突破拉动收入大幅增长,运维服务收入增加拉动毛利率增长。公司电信行业收入1.64亿,同比增长497%,占营收24.4%,拉动收入高增长。IT运维服务实现收入2.8亿元,同比增长46.2%,拉动整体毛利率从2014年的30.8%增长到2015年31.4%。 研发投入加大,软件业务发展良好。公司研发投入2465万元,同比增长56.89%,以及摊销股权激励成本增加,导致管理费用大幅增长68.9%至6158万元。软件开发业务实现收入807万,同比增长273%,智能一体化运维软件先后与四家客户签订8个项目,项目总规模近1500万,目前智能一体化运维软件研发立项在跟踪项目已达23个,使公司软件研发实力及成果进一步得到市场认可。 设立子公司探索云计算和大数据技术企业级的应用,借力资本市场加速拓展新业务。公司设立北京银信长远数云科技有限公司,将加大在云计算和大数据领域的技术研发投入和人才引进。年报重点提及未来2-3年,公司将通过外延式并购,建立银信内生与外延共生共荣的生态体系。 投资建议:业绩持续高增长彰显公司卓越管理能力;加大研发投入,设立子公司探索云计算、大数据企业级应用,参股南大通用,内生外延并重,新业务进展值得期待。预计2016-2017年EPS分别为0.35元和0.46元,“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:毛利率下滑风险,新业务拓展低于预期风险。

基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015年收入为4044.20亿元,同比增长10.29%;归母净利润为156.96亿元,同比增长13.02%;EPS为0.95元/股。第四季度收入为1245.87亿元,同比增长9.07%;归母净利润为56.40亿元,同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015年公司利润分配预案为每10股派1.9元(含税)。 基建及疏浚业务快速增长,在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503亿元,同比增长6.9%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327亿元,同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快,分别增长15%和26%。截止至报告期末,在执行未完工订单为7578亿元,是2015年收入的1.9倍。 毛利率提升明显,现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%,与去年同期相比提升1.59个pct,主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%,同比增加0.70个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失较去年多计提30亿元,主要原因为2014年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11亿元,较去年增加275.07亿元,同比增长625%,主要原因为项目回款情况较好,经营性应收及存货占用资金较上期减少。 一带一路促海外业务快速发展,多管齐下把握PPP战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%,占全部订单的24%;新签海外基建订单同比增长29%。 实现收入751亿元,同比增长20%,占总收入的19%。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,截止至去年末,公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714亿元,2015年新签投资类项目859亿元,占基建业务的16%。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,共承诺出资400亿元,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险、基建投资增速大幅下滑

业绩稳步增长,设计龙头全国布局初见成效。公司2015年收入为25.63亿元,同比增长18.48%;归母净利润为3.11亿元,同比增长23.01%。第四季度收入为10.81亿元,同比增长24.4%;归母净利润为1.10亿元,同比增长19.45%。公司工程咨询/工程承包收入占比分别为76%/22%,同比增长14.9%/28.7%;国内江苏以外收入占比超六成,工程咨询新承接额江苏以外达到65%,全国布局初见成效。2015年利润分配预案为每10股派1.2元(含税)。 工程承包毛利率明显提升。公司综合毛利率为35.84%,较上年同期提高2.58个pct,其中工程承包毛利率提高6.54个pct。三项费用率14.52%,同比上升0.42个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.06/+0.23/+0.25个pct,管理费用率上升主要是报告期内公司业务规模增加,财务费用率变动主要由于汇兑损失所致。资产减值损失占收入比提高0.74个pct,主要是工程承包业务扩大后收款放缓、计提坏账增加3300万元。经营活动现金净流入0.12亿元,收现比较上年同期下降8.83个pct,为74.54%,主要是公司工程承包业务扩大、垫资增加及并购公司支付以往税金及薪酬所致。净利率同比提高0.45个pct,为12.12%。 轨交业务实现突破,地下管廊、海绵城市积极探索。公司承接南京地铁部分线路总体、车辆段工点、地铁车站工点等项目,以及盐城至南通高速铁路勘察设计项目等,并参与组建厦门地下空间工程开发有限公司,布局地下快速路、综合管廊、地下管网、海绵城市等开发。 PPP订单多管齐下陆续落地。公司采取多种模式斩获PPP订单,承接发改委重点项目九华山立体停车场,财政部示范项目贵阳柏枝田水库工程,进军智慧交通及水务领域;亦与中电建以联合体形式中标中开高速公路项目以及杭州大江东产业聚集区项目,小比例跟投并参与设计业务;参与设立贵州PPP产业投资基金并参股贵州水务基金,有望以杠杆撬动大型项目并借助杰出工程咨询管理能力获取较高收益。 跨领域外延持续推进:公司外延布局电力设计并加码第三方检测和环保业务,完善综合服务能力并培育新的利润增长点。与国内唯一按照国际标准和流程成功执行过海外中高端市场的电力设计团队合作,联合成立诚诺未来(北京)工程技术有限公司,兼顾中国EPC和海外项目业主的需求;2640万投资江苏力维检测(占10%),作为华东领先的非政府第三方检测机构和通过国家计量认证的实验室,其业务涵盖环境检测、土壤危废鉴定、食品农产品检测等;900万投资复凌科技(占17%),建设“工业水处理的大数据运营平台”,针对工业企业的工艺水和循环水提供数据采集和分析服务,实现精准运维,预计未来与英诺伟霆、PPP水务项目有望协同,完善环保产业链布局。此外在“互联网+工程设计”、财产保险等领域亦有探索。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS为0.67/0.85/1.06元(增发摊薄后),考虑公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,目标价23.5元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事件:2016年3月28日,国元证券发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入57.73亿元,同比增长65.61%;净利润27.84亿元,同比增长102.97%。报告期内,公司经纪、信用、自营、投行、资管收入占公司总收入的比例分别为52.11%、18.78%、16.31%、5.64%和2.91%。 经纪业务强化线上线下联动:2015年市场成交量放大,经纪业务收入大增,据年报披露,2015年公司经纪业务收入达到30.1亿,同比增加133.17%。行业佣金率下滑、互联网金融大潮来袭,公司积极发展互联网证券业务,推出“国元证券金数据”与“国元e城”,利用大数据为客户提供量身定做的服务,并将业务APP化、APP群平台化。通过多层次服务提高附加值,有利于缓解传统通道业务中佣金率下滑压力。2016年公司依靠在安徽省内优势以及互联网证券业务的发展,佣金率下滑空间有限,但受到整体市场行情影响,传统业务收入将有所回落。 坚持价值投资,自营业务平稳增长:2015年年报显示,公司实现自营业务收入9.42亿元,比上年同期增长33.33%。公司自营业务配置中,股票占比达到43%、债券占比达到38%,公司秉承价值投资理念,合理配置权益类资产,赚取绝对收益,固定收益投资业务通过安排债券回购品种和数量,有效规避市场波动风险,保持业务平稳增长。 财顾带动业绩,投行业务发展稳健:2015年年报披露,公司投行业务实现收入3.25亿元,同比增长35.85%,其中财顾业务贡献率达到38.2%。公司全年完成3个IPO项目、4个再融资项目、5个并购重组项目、17个债券项目,推荐36家企业在新三板挂牌,帮助22家新三板挂牌企业完成33次定向发行,通过发展新三板业务拓展投行利润来源。子公司股权托管交易中心2015年农业板、文化旅游板顺利开板,全年新增挂牌企业473家,同比翻番,累计挂牌企业达717家。 股权托管交易中心在发展过程中积累了大量客户资源,今后将成为公司投行储备业务的来源。 资管规模扩大,有望回归主动管理:根据公司年报,2015年公司资管业务实现收入1.68亿元,同比增长22.67%。通过发行“美好中国”系列产品、推动股票质押业务、加强同业通道合作,为地方实体经济发展提供有力的资金支持。公司资管产品不断丰富,管理资管规模达到923亿,同比上涨60%。今后公司业务有望回归主动管理,着力“去通道化”,加大创新力度,促进业务发展。 信用业务稳健经营与业务拓展并重:年报显示,公司2015年信用业务实现收入10.84亿,同比增长16.63%。面对市场的大幅波动,公司主动加强风险防控,没有出现客户重大违约事件。随着公司面对整体市场下行压力,大力发展创新业务的需求提升,信用业务预计将继续保持稳定增长。 国企改革提升资产整合预期:公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,混业经营能力较强。在混业经营的大趋势之下,国元集团有望资产注入国元证券,打开混业经营先河。国企改革在即,作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司,国元证券存在大量业务机会,同时国企改革将有望提升公司运营效率。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.68元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.10.元、1.29元、1.48元。 风险提示:市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险

营收增长5.6%,归母净利下降42.6%。3月29日,公司发布年报,15年公司实现营收145.91亿,同比增长5.6%,归母净利1.04亿,同比下降42.6%,EPS为0.2元,每10股派发现金红利0.6元(含税)。本期业绩下滑主要系:①全资子公司青岛银座投资开发公司青岛和谐广场开业,项目附带建设商品房实现交房,因土地成本高、市场处于培育期等因素,项目亏损较大;②零售业务短期业绩承压。 商品房部分交房贡献营收增量。年报显示,2015年公司实现主营业务收入137.80亿,同比增长5.05%。分行业来看,商业营收126.01亿(占比91.44%),同比下降3.63%,主要系零售业整体疲软;房地产营收11.79亿(占比8.56%),同比增长2719.66%,主要系报告期内青岛银座投资和山东银座置业投资建设中附带的商品房实现部分交房。线上方面,报告期内公司积极探索推进线上线下融合经营,试点推出“超市闪购”,银座云生活平台实现网上交易额231.48万,营业收入200.06万。 毛利率、净利率下滑。年报显示,公司全年毛利率为18.72%,同比减少0.46个百分点。 其中,商业毛利率14.37%,同比减少0.61个百分点;房地产毛利率为9.53%,同比增加27.17个百分点,系销售房产所致。本期公司加强费用管控,全年期间费用率为15.38%,同比减少0.31个百分点。毛利率减少大于期间费用率减少,致15年净利润同比减少0.57个百分点至0.67%。 山东区域商业龙头,资产注入+混改未来竞争力。公司作为山东省商业龙头,跨区域、多业态运营,后期优质资产注入或进一步提升公司竞争力。第一,门店资源丰富,不断巩固区域竞争优势。公司采取一个总店加若干分店的模式不断推进零售主业立体化发展,地域性商业龙头优势明显。截至15年底,共有门店116家(全年省内新开10家),覆盖河北、山东13个地市,同时托管银座商城旗下零售门店46家(15年收取托管费7287.21万);此外公司共有会员约234.2万,15年会员持卡销售占比44.3%;第二,国改持续推进,关注资产注入+员工持股计划。此前公司公告,拟定增收购银座商城零售业务等优质资产(以7.7元/股发行4.44亿股购买资产,同时发行1.932亿股募集配套资金不超14.87亿),收购完成后,①集团内零售业务集中度进一步提升;②显著提高公司门店在山东及河北省覆盖率,加快业绩释放,同时国资对上市公司的控制权进一步集中(重组后商业集团及一致行动人合计持股比例由33.23%提升至61.29%);③在引入战投的同时,推行员工持股计划以充分激发管理层和员工积极性,提升管理效率和运营水平。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是山东省商业龙头,门店资源丰富,覆盖山东省13个地市和河北省三个地市,地域性商业龙头优势明显;此外,产业资本增持标明公司价值底线;借力国企改革,推动优质资产注入,引入战投、推进员工持股计划有效改善治理及激励机制,提升经营效率。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发造成的股本摊薄,预计16-18年EPS分别为0.35元、0.39元、0.40元,对应PE为25倍、23倍、22倍,6个月目标价为9.76元,维持买入-A评级。 风险提示:消费环境整体低迷

事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入15.26亿元,同比增长9.99%,归母净利润2.33亿元,同比上升53.00%,EPS0.79,经营活动产生的现金流量净额2.36亿元;②2015年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司2015年度第四季度光伏逆变器和新能源充电设备获得大量订单,实现营业收入5.36亿元,同比增长12.49%,归母净利润9,417.32万元,同比增长61.07%。公司2015年各项利润指标增长的原因主要是毛利率较高的UPS中大功率产品(毛利率43.2%)及充电桩产品(毛利率40.6%)销售比重增加,同时加大产品技术研发创新力度,加强成本控制,提升了公司产品竞争优势。 UPS大类业务增长稳健,充电桩制造增势迅猛:分业务方面,公司2015年在线式UPS业务稳健发展,实现8.61亿元(+25.18%),收入占比56.42%,是支撑公司收入增长的重要因素;以上部分相关配套产品实现收入0.67亿元(+83.71%),收入占比4.38%。UPS配套铅酸蓄电池实现1.29亿元,同比增长3.24%,收入占比8.46%;随着新能源汽车的快速发展和国家相关政策的密集出台,公司新能源充电设备业务快速成长,2015年实现收入0.41亿元,同比增长1333.06%,收入占比2.66%,成为公司新的利润增长点。因公司业务重心有所转移加之离线UPS海外订单有所下滑,光伏逆变器和离线式UPS产品2015年分别实现收入2.31亿元和1.85亿元,同比分别下降23.04%和19.42%。 公司2015年销售费用率为9.81%,同比上升0.55个pct,主要原因是报告期内销售人员工资费用和产品安装维护增加;管理费用率为8.28%,同比下降0.12个pct;财务费用率-1.13%,同比下降0.99个pct。公司毛利率33.99%,同比上升3.56个pct,主要系高毛利产品收入占比增长所致。 国内IDC市场龙头,稳步发展传统业务,并向运营领域延伸:公司是最早进入数据中心产品领域的国内品牌之一,据赛迪顾问统计,自2000年起公司国内UPS销量市场占有率居本土品牌第一位。2015年公司数据中心产品继续巩固市场领先地位,成功入围工行、农行、中国移动、中国联通、中石油等大型客户的目标选型,并抓住国内轨道交通的建设机遇,入围天津、长春、长沙、杭州、沈阳等多个城市的地铁项目,实现营业收入12.42亿元,同比增长15.13%。目前我国云计算与大数据的快速发展带动IDC市场规模不断扩大,据IDC圈预计,2016年我国IDC市场望突破500亿,未来2年市场增速保持30%以上,叠加进口替代因素,整体需求旺盛,进入稳步成长轨道。公司作为国内IDC市场龙头,结合多年研发和销售经验,2016年将大力拓展军工、轨交和通讯领域。另外,数据中心运营市场前景广阔,公司也在逐渐切入该领域。 国网招标拉开序幕,公司充电桩订单望延续高增:近日国网充电桩第一次招标开始,全年市场扩容明显,此外各大型市场参与主体亦积极备战;据国网平台数据,今年大规模的充电桩统招将有3次,招标总量扩容至去年3倍左右,约50亿,同时铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极备战;此外,各省充电视划与补贴政策陆续推出,增量明确:以公司所在深圳市为例,规划2016年底,全市将再建成18.4万KW的充电设施,并按照集中式充电设备(站、桩、装置)投资的30%给予补贴;在以上利好因素驱动下,公司2016年充电桩订单望延续饱满状态,实现全年高速增长是大概率事件;另一方面,公司2015年6月所公告的与华住酒店的战略合作也在稳步推进,在华住酒店旗下各品牌酒店停车场或停车位进行智能化改造、构建充电桩网络的目标会逐步落地。 产品研发能力突出,推进营销体系改革,品牌影响力持续扩大:公司历来重视产品研发与创新,2015年公司取得发明专利3项,实用新型专利10项,外观设计专利5项,申请发明专利4项,实用新型专利6项,外观设计专利3项。公司技术中心被国家发改委、科技部、财政部、海关总署和国家税务总局认定为国家级企业技术中心。同时,公司积极推进营销体系改革,成立了新能源行业部、金融行业部、充电桩行业部等各部门,重点行业重点突破,全面推进“大渠道+大行业+大客户+大项目”营销策略的实施,品牌影响力持续扩大。 投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS业务上的持续发展,并预计受益2016年充电桩市场扩容利好,公司充电桩业务望持续高增,预计2016-2018EPS分别为1.00、1.30、1.57元;首次给予买入-A的投资评级,目标价位40.4元,对应120亿市值。 风险提示:充电桩市场风险、政策风险、应收账款回款风险。

2015年利润下降74.9%,业绩大幅下滑。2015年,公司实现营业收入4.28亿元,同比下降14.6%,归属母公司净利润3965万元,同比下降74.9%,对应EPS为0.05元,净利润降幅大于收入降幅是由于1)天津海特和新加坡AST处于运营筹备期,运营费用增加带来亏损1184万元和1869万元;2)并表海威华芯,由于一期项目完成基建和设备安装,厂房及设备转固计提折旧导致亏损664万元,3)运营及管理费用增加,银行贷款增加财务费用上升。 航空维修检测及研发业务下降,培训业务小幅增长。2015年由于现有产品交付量下降,导致主要承担军品制造的亚美动力收入和净利润下降21.7%、52%,导致航空维修检测租赁及研发业务收入3.28亿元,同比下降20%,产品结构变化导致业务毛利率下降9.78个百分点至58.5%;而由于新加坡基地建成,2台模拟机在4月开始投入使用,航空培训业务收入8967万元,同比增长9.18%。 四大航空产业布局加速推进。航空制造业务:在新产品研发方面,推进三种军民用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,某型APU控制器、机舱氧气系统、直升机救援绞车等加快研发,预计16年实现批量订货;航空维修业务已覆盖部附件和整机维修全产业链,整机维修天津基地一期2个机库15年正处于能力建设期,取得了CAAC颁发的空客A3208C检、波音B737NG2C检维修许可,完成20多架次飞机定检及改装和首架飞机拆解,预计2016年取得波音B7374C检维修许可证;航空培训业务:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地,新加坡基地首批2台模拟机2015年4月投入运营,拓展东南亚及西亚国际市场。公司航空融资租赁业务初步形成“飞机整机、发动机、航空设备租赁”业务格局。 外延进军微电子芯片,预计16年出样件并具备量产能力。联手中电科29所,公司投资控股海威华芯1期项目2015年完成基建和设备安装,工艺技术进入实战阶段。按项目投资规划,预计2016年将打通产品线全流通工艺,年中将出工艺样件,实现国内首批自主第二代/第三代芯片产品上市,0.25GaAs具备FOUNDRY量产能力并实现销售。我国高端芯片特别是军用芯片几乎100%依赖进口,未来国家计划高端芯片国产化率达85%-100%,海威华芯生产直径6吋,线宽150-250nm晶圆属于国际最先进水平,未来国内军民市场进口替代大。 重申“买入-A”评级。预计16-18年公司EPS为0.21元、0.31元、0.44元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间大,我们看好公司中长期发展前景,重申买入-A评级,6个月目标价18.69元。 风险提示:新产品研发量产缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。

业绩符合预期。2015年公司实现营业收入3.42亿元,同比增长5.93%,净利润6314万元,同比下降27.33%,EPS0.63元。 全国网络营销与服务体系建设初见成效。公司2015年销售合同总额5.72亿元,同比增长17.2%。同时,公司在福建省外业务收入1.1亿元,同比增长37.14%,占收比提升了7.35个百分点至32.25%。但受软件产品和系统集成产品毛利率下降因素影响,整体毛利率下降了14.36个百分点。三项费用整体占收比基本稳定,小幅增加,共上升1.4个百分点。 创新发展,传统业务再上台阶。创新发展,传统业务再上台阶。公司正加速从电子政务项目经营向云运营转变,推动产品服务化,联合广和慧云,以云的方式提供软硬件一体化、基础资源到应用软件全链条的电子政务服务,积极打造国内领先的电子政务云;同时推动业务资本化,参与设立河北省分布云产业基金,拓展全国电子政务云业务。 加快推进以分享经济平台运营商为定位的战略布局。公司响应国家战略,打造万创中国平台,万创中国服务于创客与自由职业者,是聚集服务于创新创业全要素的互联网生态平台,提供“万创众包、万创众筹、万创空间、万创工具、万创众推”等五大类服务,公司业务从单一的电子政务整体解决方案服务,拓展到分享经济平台运营,发展空间有效扩大。 投资建议:公司战略清晰,一方面在政务软件等传统业务上继续创新做强,从传统的项目制转向云运营,持续发力云计算;一方面积极布局互联网运营,打造众智、众创、众包、众享的万创中国平台,并坚持内涵式增长和外延式扩张并重,前景广阔。预计2016-2017年EPS为0.93、1.27元,维持“买入-A”评级,6个月目标价80元。 风险提示:智慧城市、新兴业务发展不及预期,外延扩张低于预期。

业绩低于预期。2015年,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长29.65%;净利润1.49亿元,同比增长24.56%,EPS0.34元,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 安全手机打造移动互联网安全入口。公司已成为中国移动研究院安全手机业务商业密码总体单位,在围绕中国移动的安全手机产业链中占据核心地位,建立了“终端厂商-卫士通-中国移动”安全手机商务合作模式,占据中国移动安全手机终端入口,为后续移动互联网安全服务运营提供终端平台。 多个重要行业取得突破。2015年公司在电子政务领域公司中标国办电子政务网络建设项目;在军工领域公司在船舶重工、核工业等领域实现了突破;在金融领域,公司围绕国密算法改造的利好政策争取了密码服务国密改造项目,全面展开新市场拓展工作;在能源领域成功拓展了南网、中石油、中石化、核电等新的市场,多个重要行业突破将为未来业绩高增长奠定基础。 区块链有望催生新蓝海。区块链提供去中心化的信息认证方式,包括但不局限于各种去中心化的权益认证、合约执行等,在未来的全球统一市场中有着广泛的应用前景。美国纳斯达克已经在测试区块链技术,用以实现一个全新的股票交易系统、“四大”会计师事务所德勤正在将区块链技术应用于自动审计。2015年9月,包括汇丰银行、德意志银行、花旗银行等在内的13家顶级银行已经加入了一个由金融技术公司R3领导的组织,利用区块链技术作为框架发展分布式金融交易的创新,而密码技术作为区块链技术的安全基础与保障,有望成为新增蓝海市场。 投资建议:公司作为信息安全国家队,将是国家意志的最佳执行者,安全手机以及多个重要行业的突破将为未来业绩高增长奠定基础。作为电科集团旗下的信息安全平台,后续资产整合空间很大。预计公司2015-2016年EPS分别为0.47和0.67元,维持“买入-A”投资评级,目标价45元。 风险提示:安全手机业务进展不达预期;信息安全政策不达预期。

事件:公司公布15年年报,实现营收3838.12百万元,同比增长18.38%;实现净利润为848.20百万元,同比增长39.10%;每股收益1.096元,同比增长39.26%。 业绩创新高、经营状况改善:公司15年销售毛利率26.89%,综合毛利率29.07%,同比去年有所下降。ROE创新高,达到9.8%,权益乘数缓和。公司三费比率中管理费率基本持稳,其他均有明显下降,经营能力得到较好的改善。 存量盘活快、销售或可期:15年公司房产销售业务实现收入2451.66百万元,同比增长39.56%;实现销售金额37.69亿元,同比增长54.85%;实现销售面积32.37万平方米,同比增长47.20%;公司把握楼市回暖机遇,依托高品质的产品,深耕南京区域市场,加快盘活存量。其中,旗下开发的山水风华、左右阳光、高科荣域、高科荣境等项目品质得到南京市场消费者的广泛认可,销售金额持续攀升。 转型大健康、势当凌绝顶:15年6月,公司以自有资金5亿元与中钰健康共同设立并购基金,15年公司旗下臣功制药在新三板挂牌上市。此次挂牌新三板有力增厚公司资本实力,更将成为公司大健康产业的重要平台。 创投再发力、更上一层楼:15年9月,公司以自有资金投资设立南京高科新浚投资管理有限公司、南京新浚股权投资合伙企业(有限合伙)、南京高科新浚股权投资一期基金(有限合伙)。此次投资将有利于公司推进“大健康、大创投”的战略转型实现公司股权投资业务的可持续发展。 债构获优化、回购显信心:15年公司20亿元发行一期中期票据,规模5亿元,票面利率4.73%,远低于公司的银行融资成本。除此之外,公司债务结构优化,资金压力得到明显改善,15年7月起至15年12月31日止,公司以5亿元额度实施股份回购计划。 投资建议:公司传统地产业务深耕区域市场;战略布局“大健康、大创投”,股权投资业务再发力;医药业务也借智借力资本市场外延式并购战略以及不断完善升级的营销网络体系,设立并购基金,设立投资管理公司等,未来有望在行业竞争中获取优势,实现地产+医药+股权投资三头并进,实现健康、可持续发展。 我们预计公司2016-2018年EPS为1.04、1.15和1.33,对应当前股价PE估值为14.6X、13.1X、11.3X,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.08元。 风险提示:业务转型不达预期、投资不及预期

事件:2016年3月28日,辽宁成大发布2015年年报。根据年报,2015年公司营业收入91.4亿元,同比下滑1.07%,归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比下降36.71%(报告数据均来源于公司公告)。 中华保险经营优势明显,增厚公司效益:公司于2015年12月参与竞购并取得中华保险30亿股股权,持股占比19.595%,进一步拓宽金融服务领域。 (1)中华控股运营稳定,具有协同优势:中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。近年来中华财险运营高效稳定,财险保费收入稳居行业前5;公司于2015年年底新增寿险业务,并申请资管牌照,进一步拓宽其业务领域;同时,中华控股作为东方资管业务版图中唯一一个保险标的,可对接系统内各公司的保险需求,从而展现其内部协同优势。 (2)中华保险业务覆盖面广,具有经营优势:根据公司公告,中华财险的业务规模覆盖全国66%的市场,在中西部地区有着区域优势,尤其是新疆、湖南、河北、河南等省份的市场占有率均超过8%,具备较强的经营优势。 多业务并行发展,打造多元控股集团:辽宁成大通过控股和参股公司,主营业务涵盖金融服务、商贸流通、生物制药和能源开发等四大板块。 (1)公司是广发证券第三大股东,收获巨额投资收益:广发证券积极把握市场机会,利润收益大幅增长,2015年实现归属于母公司所有者的净利润132亿元,归属公司的投资收益21.66亿元,同比增长104.22%。预计2016年广发证券投资收益增速将超过20%。 (2)国际原油价格到低点,油页岩业务2016年将回升:由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓。2016年年初公司决定长期停止成大弘晟的生产经营活动,形成停产损失11.09亿元,新疆宝明2015年实现销售收入2240万元,利润总额-5.62亿元。我们认为目前油价已到达最低点,油页岩业务未来或将有所回升。 (3)商贸流通业务将平稳发展:医药连锁方面,2015年成大方圆实现销售收入27.57亿元,同比增长6.49%;国内外贸易方面,2015年纺织品出口业务实现销售收入9.18亿元,利润总额2,281万元,大宗商品贸易实现销售收入43.81亿元,利润总额-1.48亿元。预计2016年商贸流通业务营业收入将稳步提升。 (4)子公司成大生物在新三板上市,成为重要利润来源:2015年,成大生物实现销售收入9.43亿,利润总额5.42亿元,为辽宁成大的重要利润来源,预计2016年公司生物制药业务贡献利润将与2015年基本持平。 参与国企改革,混业高效经营:公司于2014年引入非国有资本巨人投资和富邦人寿参与国企改革,搭建混合所有制经营形态,2015年末,其持股占比分别为4.25%、4.13%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.7元,2016-2018年EPS分别为0.54元、0.66元、0.72元。考虑公司油页岩业务、商贸流通业务、生物业务,以及金融业务与定增,我们预计公司目标市值约为347亿元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌,公司2015年营业收入与净利润有所下滑。预计2016年公司金融业务增长、油页岩业务回升、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升,我们预计2016-2018年营业收入增速分别为2%、3%和3%,考虑中华保险贡献净利润,公司2016-2018年净利润收入增速分别为95%、22%和9.4%。 风险提示:市场风险、宏观经济下行超预期风险。

业绩大幅提升,新能源汽车全面发力:公司发布2015年年报,实现营业收入800.01亿元,同比增长37.48%;实现营业利润31.76亿元,同比增长1873.14%;归属于上市公司股东的净利润28.23亿元,同比增长551.28%。基本每股收益1.12元,同比上升522.22%。分季度来看,公司一至四季度营业收入分别为152.83亿、163.00亿、169.11亿和315.15亿元,对应归母净利润分别为1.21亿、3.46亿、14.95亿和8.62亿元。受益于新能源汽车2015年的全面发展,公司营业收入和净利润都迎来大幅增长。 “十年磨一剑”成就龙头地位:根据乘联会及第一电动网统计,公司2015年新能源乘用车销售规模稳居全球第一,秦连续多月全球销量冠军,唐上市四个月突破3000辆,并创下5500辆的记录。公司2016年仍将全面发力新能源,按照“7+4”规划,实现交通领域的全面电动化。在私人消费领域之外,比亚迪大巴已经实现全球运营,并且在国内多个城市拿下客车和出租车订单,为业绩的继续高增长奠定基础。 深度布局储能,未来将成为真正的新能源龙头:公司磷酸铁锂电池中标张北示范项目一期最大6MW*6Wh包,并且在深圳建立全球最大用户侧铁电池储能电站。同时公司继续加大力度开拓海外市场,获得全球清洁能源知名企业InvenergyLLC在伊利诺伊州31.5MW的商用储能项目,为美国最大的储能项目订单。还成功赢得意大利输电系统的储能订单,并成功拓展德国、澳洲等海外市场。公司在储能领域深度布局,未来最有希望实现用太阳能、储能电站和新能源汽车实现从发电、储输电到用电的全产业链零排放、无污染的能源解决方案。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价74.80元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为51.13亿、70.98亿和90.89亿元,对应当前股本EPS分别为2.07元、2.87元和3.67元。考虑增发后摊薄EPS为1.87元、2.59元和3.32元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为74.80元。 风险提示:新能源汽车发展不及预期。

事件:公司3月28日晚间公告,拟以72.44元/股非公开发行不超过690万股,募集资金总额不超过5亿元;扣除发行费用后将投向医保便民服务平台项目、医保基金精算与医保服务治理解决方案项目以及军民融合公共服务平台项目。 点评:员工持股计划携手平安三年锁定,彰显雄心壮志。本次资金募集对象为平安养老险、平安资管、广发恒定24号集合资管计划、久远银海1号定向资管计划。 其中,平安养老险、平安资管的控股股东均为平安集团,广发恒定24号集合资管计划的认购人为平安集团控股子公司的高级管理人员,久远银海1号定向资管计划是公司的员工持股计划。公司管理层与员工携手保险三年锁定,一方面,充分体现公司上下和产业链合作伙伴对其发展前景充满信心;另一方面,保险入股将有利于公司未来与保险资源的对接,共同开拓医保控费、健康险等业务。 全面加码医疗业务,布局三医联动产业链。通过定增,公司将建立医疗、医药、医保“三医联动”的业务发展体系。我们认为,平安的战略加盟为公司的医疗业务发展打下了坚实基础,无论是医保控费、医疗便民服务平台、医药便民服务平台还是智慧医养云服务平台,均有良好的业务协同。通过深度的利益绑定,公司与平安在医疗领域的合作有望迅速而又全面的铺开。 军民融合先锋,释放科技红利。3月25日,习近平主持召开中共中央政治局会议,审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,标志着军民融合上升到国家战略。公司作为中物院(我国重要的军工院所)军民融合信息化领域唯一上市平台,将在政府引导和监管下,建设、运维和运营军民融合公共服务平台,通过构建完善有序竞争、科学规范的军民融合中介服务体系,激发军民融合创新活力。我们认为,公司将是中物院军民融合发展战略的重要抓手和先锋,全面受益于国家军民融合战略的全面提速。 投资建议:公司此次定增全面发力医疗和军民融合项目,通过引入平安作为公司的战略投资方,为医疗业务的长期发展奠定坚实基础。同时,员工持股计划参与定增,并长锁三年,也彰显了对公司前景的强烈信心。考虑到增发尚未完成,维持2015-2016年0.75元、0.88元的盈利预测,维持“买入-A”评级,6个月目标价120元。 风险提示:定增募投项目发展不及预期。

事项:2015年总资产超5万亿元,归属股东净利润412亿元,同比增长1.15%。 营业收入1451亿元,同比增长16.4%。不良贷款率1.43%,拨贷比2.39%,拨备覆盖率168%。公司核心一级资本充足率9.12%,资本充足率11.8。 资产负债结构不断优化,做大做强动力充沛。全年总资产规模突破5万亿元,增速达到23.76%。其中信贷资产比重进一步下降,较上年下降3个百分点,资产结构进一步向轻型化发展。继续降低对公司业务的依赖,贷款结构中公司贷款比重下降2.2个百分点。全年总负债增长24.05%。负债结构持续优化,客户存款占比进一步下降6个百分点,主动拓展同业负债来源,占比提升5个百分点。加强低成本存款的获取,公司及个人活期存款比重均有所提升。 净利润增速持续放缓,中间业务收入贡献提升。2015年净利润增速仅为0.69%,主要是全年拨备计提增长79%,拖累公司利润增长。此外受利率市场化的影响,净息差净一步收窄至2.31%,较上年下降0.09个百分点。营业收入增速较快,主要受益于生息资产的规模扩张和中间业务收入贡献提升。中间业务收入的快速发展,营收占比较上年提升4个百分点,显示出业务结构不断转型优化。银行卡手续费增速达到61%,信用卡公司化改制效应显现,未来有望继续保持快速增长。 净息差继续回落,未来难改收窄趋势。公司2015年净息差2.31%,较2014年回落9BP。从存款端来看,由于公司在存款定价增长较为明显,计息负债成本率提升幅度较高,较2015年末增长了37BP;但从资产端来看,公司对公为主的业务结构使得生息资产收益率小幅提升了28BP,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。 零售业务二次转型,互联网跨界优势蓄势待发。零售业务营收、利润占比分别达到23.4%、7.8%,理财业务手续费收入在总手续费收入中的比重提升至15.4%。 百信银行预计未来可成为国内首家独立法人模式的直销银行,开创金融机构和互联网公司跨界合作的新模式。 不良贷款率小幅提高,质量压力仍然较大。公司倚重于对公业务的结构在经济下行压力下,不良风险暴露大于零售贷款,短期内不良压力任然较大。全年进一步加大了对不良贷款的处置力度,清收和核销等手段,消化不良贷款本金454.85亿元,处置速度快于往年。公司关注类贷款继续增长,占比由2014年的3.28%上升至3.72%;同时逾期贷款749亿元,占比较上年末下降了0.51个百分点,公司未来不良生成率或仍将处于较高水平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.88元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为13.5%、9%、11%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,盈利预期向好,给予买入-A的投资评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险,资产质量恶化加速,百信银行进程不达预期。