携手南车集团和宁波市政府,加码新能源投资。公司公告与宁波产城、宁波南新实业共同出资5000万元设立宁波产城均胜新能源科技有限公司,股权比例分别是40%、30%和30%,同时签署合作协议,共同研发超级电容应用管理系统(CMS)、商用车电池管理系统(BMS)等应用管理系统集成业务及相关超级能源管理系统集成解决方案业务。宁波产城由宁波市政府和南车集团合资成立,下设宁波南车产业基地用以研制新型公共交通装备及超级电容单体、模组与储能系统等新能源新材料成套设备。 开拓本土商用车市场打开成长空间,转型超级能源管理系统集成解决方案提升综合竞争力。根据合作协议,出资三方将通过整合市场、技术、人才等多方面资源,推动新公司业务开展和订单落地。我们认为均胜电子此次投资的意义在于:(1)市场方面,实现从国外客户向本地化客户拓展,从乘用车向商用车拓展:公司作为宝马新能源汽车BMS系统的全球唯一供应商,此次借助与南车集团合作,将切入国内轨道交通和公交车领域,扩大市场范围;(2)产品和技术方面,由单一电池管理系统丰富为BMS+CMS,具备提供超级能源管理系统集成解决方案能力,满足不同客户和不同场景下需求,扩大产品应用范围,提升公司综合竞争力。 HMI+新能源汽车+工业机器人有望持续突破。公司借助收购德国普瑞和IMA、入股车音网和此次成立新能源合资公司等投资行为,在“HMI、新能源汽车和工业机器人”三大发展战略上不断取得实质性突破,我们继续看好公司管理团队的资源整合能力和执行能力,围绕“HMI+新能源汽车+工业机器人”三个方向有望再获进展。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至49元。考虑Quin2015年并表(假设2015年增发价25元,对应新增股本4513万),我们预计公司2014年-2015年收入增速分别为19.1%、34.7%、19.6%,净利润增速分别为24.8%、52.6%、27.6%,EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元;给予买入-A的投资评级,上调6个月目标价至49元,相当于2015年60倍的动态PE。 风险提示:欧洲经济大幅下滑;欧元对人民币大幅贬值。

网吧龙头地位确立,市场份额占比超70%。中国网吧行业稳步发展,连锁率达到40%左右,未来将持续提升。公司计费产品(万象网管、Pubwin)和网维产品(网维大师、迅闪、信佑)占据网吧软件总市场近70%的份额,是掌握互联网大流量的入口级公司。 平台地位树立后稳步进入收获期。一方面,公司基于网吧端软件的高覆盖率及大数据的精准营销平台推出,14年网络广告收入3.29亿元,同比增长53%;互联网增值收入9535万,同比增长113%。公司近年经营思路由从向广告主收费为主向网民收费迁移,从软件基因逐渐向媒介基因、运营基因提升。另一方面,公司的游戏平台在联运游戏的基础上加大对自研、独代游戏投入,成果显著。14年游戏平台新增用户数4000万,收入1.63亿元,同比增长173%。 围绕用户战略布局不断,纵向布局和横向拓展并行。纵向入股慈文传媒,网吧海量用户结合慈文IP优势,通过影视、动漫和网剧等方式变现,共同打造互联网娱乐服务。横向布局新的流量平台:1)通过“顺网无线”终端布局移动互联网入口,并通过网吧流量资源孵化移动用户,截至年底已出货2万台,未来将进一步加大无线业务投入;2)增资电信控股的炫彩互动,旗下“爱游戏”为国内第四大移动端应用分发平台;3)并购的浮云网络是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新网络电玩的休闲娱乐平台,在顺网的流量支持下快速增长;4)ISS电竞线下比赛如火如荼、线上平台雏形初具。 投资建议:预计公司15~16年净利润2.38、3.2亿,分别增长52%、36%;EPS0.82、1.1元。公司是国内稀缺的平台型企业,逐步进入业绩释放期;公司董事长业务布局积极性提升,股权激励使得管理层利益更加一致。游戏业务有望保持快速增长,无线业务15年发力打造移动端流量入口;后续战略布局稳步推进,互联网金融和精准营销同样值得期待。给予“买入-A”评级,年内目标市值200亿,对应股价70元,建议投资者中线布局。 风险提示:无线业务低于预期;游戏业务改善缓慢;政策监管风险

互联网医疗生态圈价值链的探讨:平台价值突出。医疗互联网化是目前的行业趋势,我们认为互联网医疗的核心价值在于构建医疗生态圈医疗,通过互联网的媒介方式,构建“医-患-服务”的生态系统。这个生态系统的切入点多种多样,从医院、设备还是患者端切入都具备其可能性,但要在这个生态圈中占据地位,一定是需要具备在某一个环节形成平台的能力。 理邦正从产品平台切入互联网医疗生态圈。公司13年研发投入占收入比重25%,持续在研发方向保持高投入。截至目前,公司在心电、监护和妇产领域产品线齐全,13年逐步推出POCT、彩超系列产品,能够形成如此丰富产品线的公司在国内并不多见。依托强大的硬件产品基础,逐步切入互联网医疗领域。公司在2013年就成立了信息产业部,在移动医疗和远程诊断方面开展了很多工作。依托在心电领域的优势,推出了理邦远程心电诊断云(SmartECGNet),未来还将推出理邦妇产诊断云(用于宫颈癌等早期诊断)等远程诊断云。公司诊断云在上海、湖北、新疆、海南和沈阳地区已得到应用,其中已在上海月处理量已达17万,公司正在依托其强大产品平台形成互联网医疗生态圈,并且极具优势。 投资建议:预计公司14-16年EPS分别为0.04元、0.25元、0.57元。公司研发能力强大,是国内拥有最全的医疗器械产品线公司之一。目前正从产品平台向构建互联网医疗生态圈演绎,随着市场认知的逐步深入,公司市值空间有望逐步打开。给予公司6个月目标市值100亿,对应股价51.3元。给予“买入-A”评级。 风险提示:期间费用拖累利润表现,表观估值较贵

煤炭清洁利用在现阶段我国能源转型中扮演最重要的角色。我国能源结构中煤炭占比仍然高达67.5%,虽然煤炭消费占比不断降低,清洁能源占比不断提高,但到2020年之前我国能源消耗煤炭占比仍然高达50%以上。因此实现煤炭清洁利用对实现我国能源结构调整,解决环境污染问题意义重大。 高效煤粉锅炉能够实现煤炭清洁利用,我们通过对煤粉锅炉技术行业研究发现,煤炭科工集团的节能分院高效煤粉工业锅炉系统行业领先,已经能够以高于环保法标准实现煤炭的清洁利用,并且节煤30-50%,占地减少50-60%,人员减少40%-50%,煤炭成本仅相当于天然气的1/3-1/4,如果有效进行产业化推广,面对数千亿的工业燃煤锅炉改造市场。 天地科技是煤炭科工集团唯一上市平台,优质资产注入为公司带来亮点。2014年煤炭科工集团的重庆研究院、西安研究院以及北京华宇等优质资产100%注入天地科技。三家企业主要从事煤炭行业安全技术与装备及煤炭行业勘察设计咨询业务,具有较好的盈利性,随着与天地科技传统煤炭开采设备服务的结合,协同效应逐渐发挥,将明显增强上市公司的盈利能力。未来我们预测煤炭科工集团其它优质资产全部注入上市公司是大概率事件,特别是假如节能工程技术研究分院能够注入天地科技,将快速推动煤粉锅炉产业化的同时有效增厚上市公司利润。 煤炭开采设备升级与新模式的拓展将为公司带来新的增长点。天地科技依托煤炭科学研究总院强大的科研能力,不断推动煤炭采掘设备的智能化、安全化、一体化进展。其中在特厚煤层开采技术与装备、智能控制刮板输送机、工作面智能化无人开采控制系统等方面行业领先。公司拓展了融资租赁业务并在2014年实现3.8亿元收入,通过并入西安研究院、重庆研究院加强了煤炭安全设备板块,未来煤炭装备的升级将为公司带来新的增长点。受国企管理模式禁锢,天地科技无法完全发挥领先的技术优势,但随着煤炭行业整体下行,国企改革势在必行,若能建立新模式,必将推动天地科技迅速发展。 买入-A投资评级,6个月目标价24.90元。我们预计公司15年-17年的EPS分别为0.83元、0.94元、1.02元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.90元,相当于15年30倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭行业继续下行,资产注入不达预期。

公告摘要:(1)公司2014 年实现营业收入7.84 亿元,同比增长144%;实现归属于母公司净利润5571 万元,同比增长191%;拟每10 股派送现金红利1 元(含税);(2)公司4 月2 日收到《中标通知书》,中标中国电信2014 年馈线配件产品集中采购,中标金额6296 万元。 收入大幅增长,公司拐点到来。受益于上海宽翼通信2014 年完全并表、下半年9 月开始并表北京国都互联,同时传统的连接器产品收入增速也在提升,公司整体盈利能力提升较为显著,收入和利润均呈现大幅增长,公司的拐点已经到来,后续较大看点是各子公司贡献。 子公司对赌实现,资本运作能力值得肯定。公司已经成功并表的上海宽翼通信(2013 年8 月)以及北京国都互联(2014 年9 月)分别实现净利润3124 万元(对赌3000 万元)、7974 万元(对赌6000 万元),均超预期完成对赌业绩,2015 年这两家子公司都将完全并表,对赌业绩分别为3500 万元和7500 万元,按目前业务发展来看,完成对赌甚至超预期都是可以期待的,这两块就会至少贡献1.1 亿元利润。从公司的过往表现来看,收购达到预定目标,资本运作能力值得肯定。 上海互众广告收购按部就班进行中。目前公司上市以来的第三个收购——上海互众广告正在进行中,若未来能顺利并入吴通,将会极大提升吴通通讯盈利能力,同时从事数字营销领域SSP 业务也将提升公司整体的估值体系,互众广告对2015 年-2017 年的业绩对赌分别为1亿元、1.3 亿元和1.69 亿元,利润规模不容小视,而且我们发现公司现在越来越接近互联网业务的核心,从硬件逐步到服务转变。 投资建议:我们预计吴通2015 和2016 年备考净利润分别为2.45 亿元和3.21 亿元,同比增速分别为340%和31%,对应EPS 分别为0.77元和1.01 元(摊薄后),维持买入-B 的投资评级,目标价45 元,吴通是创业板转型公司中盈利较好、转型坚决的标的,建议重点关注。 风险提示:整合不达预期的风险;重组尚未完成风险。

2014年报:营业收入27.13亿元,同增1.44%;归属上市公司股东净利润2.33亿元,同增35.79%,扣非后同增43.64%,EPS 0.36元,10股派1.5元。 优化业务结构,利润高速增长:公司2014年零售业务实现收入18.53亿元,增长18.06%;出口业务因盈利较差,公司正主动性退出,14年全年出口家具收入1.9亿元,下滑55%;批发业务则保持平稳,实现收入6.33亿元。受益于退出OEM 代工业务,公司盈利能力大幅提升,综合毛利率同比提升6.3个百分点,达58.7%。截至2014年底,美克美家拥有75家门店,报告期内公司全面升级门店体验、加大精准市场营销力度、建立有效的业务指标及严格控制销售折扣,提升美克美家门店客单价、坪效,90%以上城市门店实现同比增长,此外公司加大优化产品结构、新产品销售占总体11.7%。 持续推进多品牌战略,新品牌打开成长空间:公司14年下半年启动多品牌战略,未来将逐渐形成以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome为辅的中高档品牌区,扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求。目前新品牌A.R.T 已开始大规模铺开,14年签约加盟商50家,开设加盟店21家门店,15年有望达到100家门店,考虑铺货及自然销售,预计15年将贡献较大业绩弹性。YVVY、ZEST、REHOME也将于今年下半年开始陆续推出,将带动公司未来几年的业绩高增长。 向大股东定增彰显信心,股权激励+员工持股,关注外延布局:本次定增向大股东融资约3亿元,彰显对公司未来业绩的信心。募集资金将用于深化推进“多品牌”及“大家居”战略,将有效降低公司营运资金压力,为公司后续大规模业务扩展及建设O2O 营销网络提供充足的营运资金支持,也增强了公司后续融资能力。公司分别于13年3月及14年10月推出限制性股票激励及员工持股计划,基本涵盖公司管理层及核心人员,并引入杠杆扩大激励效果,公司动力较强,未来可能通过外延方式布局大家居领域。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入增速7.8%、21.7%、20.0%;净利润增速39.2%、23.7%、21.5%;EPS 为0.50元、0.62元、0.76元;目标价18元,“买入-A”评级。 风险提示:新品牌推出市场接受度,费用控制难度。

公司或将拓展金融业务,推进社区O2O 服务站建设:公司是四川省内便利店龙头企业,3月正式上线红旗快购与红旗WIFI,未来或将进一步拓展金融业务,为消费者提供包括金融在内的更加全面、便捷的社区服务、增强客户粘性同时,丰富公司盈利模式、降低营业成本。此外,还将与餐饮、娱乐、家政、游戏、法律等领域合作,努力打造国内一流的垂直社区O2O 生活服务站。 “便利店+金融”协同效应显著,盈利模式丰富:14年以来,零售与金融服务的结合成为包括电商在内的零售业态积极突破消费低迷、实现营业模式转型的重要方向。公司未来或将进军金融领域,拓展消费金融、社区金融,沉淀交易资金,降低营运成本,并利用线上线下消费大数据为消费者或供应链上下游小微企业提供包括理财、贷款等金融业务。参照全球著名连锁便利店7-11的经验,拓展金融业务将有效帮助便利店业态升级为一站式社区服务提供商。日本7-11于2001年参与设立Seven Bank,主要为消费者提供ATM 服务及其他金融服务。截至2015年1月末,SevenBank 在日本境内拥有20616台ATM 机,消费者可通过ATM 实现24小时的存取款服务,并可办理转账、外汇、线上支付、贷款等业务。 便利店场景价值提升,社区金融服务优势显著:公司旗下拥有近1700家深入社区门店,是居民消费的重要入口,密网点、高频度、低成本优势下场景价值显著。金融服务的社区化或成为未来趋势,便利店业态结合金融业务将使得金融服务全方位深入居民日常生活,服务范围或包括存取款、支付缴费、理财购买、贷款申报等,且与便利店结合的24小时服务时间将为居民带来极大便捷性。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是成都地区便利连锁龙头,公司致力于打造互联网社区O2O 服务平台,未来或将拓展金融领域,并与不同行业本地服务商合作,为消费者提供一站式解决社区服务,公司估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS 为0.24元、0.26元、0.28元,当前股价对应PE 为55倍、48倍、45倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:消费低迷,O2O 战略推进低于预期

业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入1,042.9 亿元,增长7.3%;归属母公司净利润54.9 亿元,同比增长33.0%,对应EPS0.48 元,业绩符合预期。 业绩快速增长得益于:1)动车组及城市轨交车辆交付大增,轨道交通业务快速增长;2)风电、智能启动机械以及环保业务加快开展,战略新兴产业快速增长;3)附加值高的产品占比上升导致综合毛利率提升1.3 个百分点。 主营业务强劲增长,轨交设备及战略新兴产业加快。公司各项业务经营继续较快增长,由于2014 年动车组、城轨地铁车辆交付大幅增加,轨道交通业务收入782.79 亿元,增长了14.2%,其中动车组、城轨车辆收入规模分别增长了50%、24.9%。同时由于风电、智能气动机械及节能环保业务举得良好的开展,战略新兴产业收入大幅增长27.3%。而受到市场景气度下降影响,机械制造业务减少,通用机电业务收入同比下降5.9%;工程总承包业务及物流服务贸易减少,现代服务业务收入同比下降了16.4%。 业务结构优化,高附加值产品占比上升导致毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率18.9%,同比去年提升了1.3 个百分点,主要是由于业务结构更加优化以及核心技术及零部件国产化取得突破。14 年动车组业务在轨道交通业务中占比46.2%,较去年上升1 个百分点,城轨车辆占比上升0.8 个百分点至9.4%,机车占比同比持平,而其他普通客车及货车占比有所下滑。公司自主开发的“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统也实现了装车运营,关键系统和重要零部件国产化水平进一步提升。 注重加大技术研发,核心系统及零部件国产化提升。公司继续加大科研投入力度,全年科研费用同比增长20.9%,在营业收入中占比5.7%,核心关键技术取得新突破,大功率IGBT 芯片、轨道交通装备嵌入式专用芯片、轨道交通乘客信息服务系统、单元制动技术、制动系统等列核心技术开发取得突破。 制动系统、牵引控制系统、网络控制系统、空气弹簧、齿轮箱等关键系统和重要零部件国产化水平进一步提高,特别是采用自主开发的“北车心”NECT 牵引电传动系统和网络控制系统实现装车运营。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。我们预计公司2015 年-2017年EPS 为0.57 元、0.69 元、0.82 元,国家一带一路战略加快推进,南北车合并有助于加快中国高铁走向海外,维持“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。 风险提示。南北车合并进程低于预期;车辆交付进度慢于预期;海外市场开拓进展缓慢的风险

公司极具创新意识与变革基因。从公司的发展历程来看,公司从ODM 业务起家到推出自主品牌IHEALTH,稳扎稳打,但是当看到移动医疗、健康大数据的行业趋势与价值时,公司的产品设计与营销理念又是极为超前的。 Ihealth 品牌得到全球市场认同。2010年公司设立iHealth 品牌至今,公司已成为全球家用移动医疗智能硬件领域的领先企业,拥有了包括血压、血糖、体重、血氧、运动计步等各领域的较为完备的健康类可穿戴设备产品线。1)在北美有超过10,000家店铺能够看到公司自有品牌的iHealth 家用移动医疗产品,公司产品已经进入了Apple Retail、Best Buy、Target、Walgreen 等主流渠道;2)2013年,公司在巴黎设立了子公司,负责自主品牌的欧洲业务,已经初步建立了欧洲分销网络。13年美国、欧洲两大市场销售总额突破1000万美元。 投资建议:公司正处于从“以硬件作为入口,实现从硬件公司转换到数据服务公司”的过程中:(1)依托于IHEATH 品牌这一全球性的品牌、迅速积累用户资源。目前在美国拥有100万人级别的产品用户:在美国通过与专业群体合作获取用户;国内通过与小米合作迅速积累用户,预计未来2-3年用户数量达到千万级别;(2)公司注重品牌建设及产品精品设计,从用户反馈来看,IHEALTH 系列产品客户粘性极高;(3)生物大数据的价值逐步得到认同,无论是数据本身还是对用户群体的健康管理都具备巨大的想象空间。预计14-16年EPS 分别为0.03、-0.04、0.1元,看好公司从硬件公司转换到数据服务公司的转型,作为我们健康管理+大数据逻辑下的核心标的,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:公司短期投入较大,利润表存在压力

一季报业绩超预期,教育业务开始贡献。(1)鼎利2014 年实现营业收入4.47亿元,同比增长27.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4385.82 万元,同比扭亏;实现基本每股收益0.20 元;拟10 股派0.5 元(含税)。(2)一季度预计实现盈利1, 717 万元~1, 816 万元,同比增长420% - 450%,业绩超市场预期。 (3)公司拟将名称从“珠海世纪鼎利通信科技股份有限公司”变更为“珠海世纪鼎利科技股份有限公司”,多元化战略战略意图较为明确。 通信业务复苏,教育业务打开新空间。关于业绩方面,我们认为鼎利是网络优化板块中较为突出的公司,首先14 年大幅度扭亏,同时也顺利完成了智翔信息的并表,成长空间迅速打开。回顾通信业务,我们欣喜的看到三块业务(无线网络优化产品、其他网络优化产品以及网络优化及技术服务)收入分别增长了39.38%、28.02%和18.10%,毛利率分别提升了14.53、3.56 和6.31 个百分点,通信业务复苏的逻辑确立,同时公司还加强了费用管控,合理控制研发和海外营销资源的投入,对公司的业绩都构成了正向贡献。我们预计15 年通信业务仍会有较大幅度增长,虽然达不到3G 巅峰时过亿的状态,但7000 万左右的利润是大概率能够实现的,而且我们认为16 年和17 年能够持续。 教育业务顺应行业大趋势,成为公司成长的新引擎。鼎利通过较小的对价(6.25 亿)获得了优质的教育资产(对赌业绩15 年5,808 万元),资本运作值得肯定,目前已经顺利实现并表,2015 年贡献完整年度利润,是A 股中较为稀缺的利润规模较大的资产。在收购智翔信息之后,公司继续在教育领域探索,近日世纪鼎利与四川长江职业学院合作共建“长江职业学院鼎利学院”在成都落地,未来该模式将向全国推广,解决学校教育与企业需求不匹配的痛点。此外,鼎利15 年还将择机推出在线教育平台,职业教育产业链布局全面推开。 创业板中的实力派,现金流情况优异。公司在年报中明确“积极推进外延式发展,促进实现转型升级”,这些都需要强大资金的支撑,鼎利在这方面拥有雄厚实力,14 年现金流量净额为1.16 亿元,同比增长666.60%,账上现金累计达到了10.63 亿元,为公司未来外延发展打下坚实基础。 投资建议:鼎利有业绩(15 年同比增速超200%)、有资金(账面10 以现金)、有概念(职业教育、信令大数据),是进可攻退可守的优质品种,预计14 和15年EPS 分别为0.57 元和0.80 元,维持买入-B 评级,目标价上调至48 元。 风险提示:网优市场投入不达预期的风险;转型不达预期的风险

新文化与烙印文化拟共同设立合资公司,注册资本为1,000万元,新文化认缴510万元,占注册资本总额的51%,烙印文化认缴490万元,占注册资本总额的49%,合资公司的经营范围为国外模式本土化版本的制作、开发与发行。 烙印文化是一家多个国外模式版权公司在中国业务的合作伙伴公司,其合作的版权公司覆盖媒体、娱乐、体育等领域,包括媒体领域全球知名的荷兰Talpa公司(“好声音”节目版权所有者)和Alda公司,英国的Zodiak公司等。新文化在2014年试水综艺节目,分别参与投资《两天一夜》、《造梦者》,当日收视排名均处于前十;同年11月,新文化3000万投资英翼文化,持有32%股权,该公司曾打造《股市天天向上》、《中国好声音之酷我真声音》等栏目。通过此次投资,新文化在引入国外优秀模式版权资源方面独占鳌头,在持续优先引进海外优质模式的基础上,可以有效借助和引进海外顶级公司在模式创作创新、栏目制作等方面的领先经验,结合国内优质制作团队,在国内综艺栏目市场快速增长的背景下,有望获得快速发展。 我们认为,这只是公司产业资源整合的开始。栏目制作方面,公司未来有望在综艺栏目IP、制作整个产业链实现完整布局,结合郁金香丰富的广告主资源和户外大屏推广资源,成为国内综艺节目制作和运营新秀;同时我们坚定看好公司未来在整个文化产业的持续布局。 投资建议:预计2015~2016 年公司EPS 为1.37、1.77 元,对应目前股价PE 分别为38.5 和29.8 倍。考虑到公司电视剧业务收入及制作剧量持续上升,有望保障业绩稳健增长;同时收购郁金香传播及达可斯广告获得较强协同效应,后续产业资源整合加速推进,商业模式有望获得重塑,2015 年市值目标200 亿,“买入-A”评级。 风险提示:电视剧销售不达预期;电影票房不达预期;政策干扰。

事件:东兴证券发布公告称,与新浪网启动在互联网大数据金融领域的战略合作。我们认为,和新浪网合作有助于提升公司经纪业务的竞争力,提升市场份额。 近年来公司经纪业务份额较为稳定,福建地区具备区域优势。公司自从成立以来,股基份额市场快速提升,目前稳定在1%左右,在福建地区的业务优势比较明显。2014 年东兴佣金率全年平均为0.068%。 未来和新浪网合作后,有助于公司提升经纪业务的市场份额,提升竞争力。 类贷款业务规模快速提升。2014 年公司融资融券余额92.67 亿元,行业排名第24 位,股票质押规模为5.92 亿元,公司上市后随着资本实力的增强,未来类贷款业务规模将快速提升。 依托大股东大力发展资产管理业务和另类投资业务。公司于2009年7 月公司取得资产管理业务资格,但2012 年下半年以来,公司积极拓展创新资产管理业务,受托资产规模较快增长,有效提升了资产管理业务的整体盈利水平;近三年来,子公司东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务。未来,东兴证券将充分依托股东资源,整合东方资产及其各平台子公司的业务渠道和客户资源,通过深度挖掘客户的风险属性、金融需求、产品偏好,为产品设计和销售提供及时、高效的数据服务,将适合的产品和服务销售给适合的客户,为高净值客户量身打造符合其需求的金融产品,提升资产管理业务的市场竞争力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价38 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为84%、22%,净利润增速分别为88%、29%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为38 元。 风险提示:交易量大幅萎缩,市场大幅波动,佣金费率大幅下降

业绩符合预期:公司2014年实现营业收入23.91亿元,同比下降13.79%,归属于上市公司股东净利润2.89亿元,同比下降23.84%,扣非净利润1.76亿元,同比下降45.93%,符合预期。公司拟以每10股派发现金红利1元(含税)。 针纺业务并表导致毛利率下降,渠道结构调整存货持续增长:由于针纺业务并表,影响整体毛利率下降2.3pct至44.7%(我们预计针纺收入约2亿,毛利率约30%)。由于收入下滑,销售/管理/财务费用率分别提升2.1pct/1.4pct/-1.8pct至18.9%/10%/-2.8%。自2013年起,公司经历了较为重大的渠道调整,回收加盟商库存导致存货较年初增长13%至7.43亿,相应存货跌价损失计提较去年增长12%至1.95亿。 电商业务高速发展,加快互联网转型:公司电商业务发展迅猛,电商收入4.3亿(预计同比增45%)。互联网方面,公司于2014年10月推出互联网极致单品品牌“狼图腾”,并推出垂直电商傲物网,未来还将通过引入合伙人制度,运用微信及关系营销等新型营销方式,探索建立在互联网基础上的全新商业模式。 对外投资步伐稳健,“投资+实业”时尚产业集团蓝图出现:继出资3亿成立消费产业基金后,公司拟出资3.15亿元参与发起设立前海再保险公司,占其注册资本金的10.5%。公司目前现金充沛,未来不排除通过投资、并购的方式进入新领域,我们认为在服装消费低迷阶段,公司利用上市平台转型升级,有选择性进入新兴领域,整合有效资源,长期来看有助于提升公司整体价值。 投资建议:面对服装行业低迷,公司明确“投资+实业”的战略方向,向时尚产业集团转型,探索多领域投资机会。我们认为公司凭借多年来在服装行业经验,依托上市平台及充沛现金,在多元化、新兴领域的布局值得期待。维持预计2015-2017年EPS为0.43/0.49/0.59元,上调目标价至17.2元,建议积极关注! 风险提示:1)对外投资进度风险;2)服装业务持续低迷

事项:苏交科与中国电建共同签署《中山至开平高速公路建设项目投资协议》,两公司共同出资设立项目公司,注册资本62.5亿元,其中苏交科使用自有资金出资0.5亿元(占0.8%),中国电建(或其全资子公司)出资62亿元(占99.2%)。项目总投资额约250亿元,建设期约4年,计划2015年底开工,2019年底建成通车,特许经营收费期25年。 利用设计前端优势承接PPP 项目逻辑得到验证。公司借设计优势和投资方中国电建合作,微比例跟投,预计获得数亿元设计订单(按照2%估算则可达到5亿元)。小规模投资可由设计利润基本覆盖,享受25年运营收益分成。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,设计方案很大程度上决定了项目的投资收益率,公司可为投资方在后续与政府合作中争取项目全生命周期的最大利益,因此相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。 模式复制开拓交通和环保PPP 市场空间广阔。苏交科目前设计收入规模约20亿元,假如按照设计费占总投资2%估算,可以转化为1000亿元的PPP 项目,公司可为这些项目对接投资人并帮助其与政府谈判、促进项目落地;如果再考虑公司跟踪设计业务量(假设60亿元),则对应潜在3000亿元PPP 项目。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP 有望带来大量设计订单,并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。 定增锁三年方案已过会,后续市值动力将不断转强。公司定增方案已获证监会审核通过,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,彰显对未来业绩的超强信心。公司市值动力将显著增强。 PPP 推广趋势下设计业务价值需要重估。我们认为PPP 模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节(并享受与投资人的各种合作收益),设计业务在产业链上的价值得到极大释放,应该予以价值重估。上调苏交科目标价至35元(对应2016年40倍PE),“买入-A”评级。此外还建议关注棱光实业和设计股份。 风险提示:PPP 业务推进不达预期风险, 应收账款风险。

业绩小幅下滑:2014年实现营业收入10.2亿元,同比上升60.2%,实现归属于母公司所有者净利润5200万元,同比下降9.9%,实现基本每股收益0.69元,其中第四季度实现营业收入3.0亿元,同比上升46.5%,实现归属于母公司所有者净利润968万元,同比下降39.8%。拟每10股转增20股,每10股派息1.2元(含税)。 净利润增速不达收入增速:营业收入大幅增加的主要原因在于环境工程EPC同比增加3.45亿元,上升202.6%(巢湖DBO项目贡献收入3.35亿元),但由于巢湖项目更多在于战略储备,盈利能力相对较弱,公司上半年EPC项目毛利率仅为9.1%,同比下降9.6个百分点,是业绩增速不达收入增速的主要原因。 除此之外,应收账款坏账损失同比增加581万元,受部分子公司所得税优惠政策影响,所得税同比增加593万元也是影响盈利的部分原因。需要注意到的是,公司上半年财务费用达9416万元,同比增加380万元,财务压力未有明显好转。 非公开发行将减轻财务压力:拟非公开发行不超过1200万股,非公开发行募集资金扣除发行费用后不超过5亿元,全部用于补充生活污水处理投资运营项目配套资金和偿还银行贷款,待方案实施后,财务压力将有望得到缓解。 PPP大环境下小市值高弹性的环保水工程企业:(1)是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一,已经形成生活污水处理全寿命周期的完整产业链,并向水环境综合服务提供商转变。(2)产品更加节能高效,成本优势明显,在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域处于领先地位,运营数量和规模均居市场前列。(3)目前架构已经完成(设计+投融资+7大事业部),成立投资公司加大业务布局(年报提出将通过并购重组、PPP、BT等方式进一步提升主业的产值规模和盈利能力)。(4)随着国家对水环境的要求逐渐转变为流域治理和新环保法的执行,拥有强技术实力和综合解决方案的企业有望胜出,公司竞争优势明显。 投资建议:公司历史上业绩增速放缓的主要原因在于资金不足带来的订单承接压力和财务费用压力,随着上市后融资渠道的增加,问题将有望解决(年报提出借助资本市场力量,择机采用股份增发、债务性融资工具、并购基金、产业基金等方式)。在PPP大背景下,看好行业订单的释放,暂不考虑增发事宜,预计公司2015年-2017年EPS为1.02元、1.55元和2.13元,对应PE为60.6倍、40.0倍和29.1倍,“买入-A”投资评级,6个月目标价90元。 风险提示:应收账款风险、项目进展不达预期风险等;