事件:东兴证券发布公告称,与新浪网启动在互联网大数据金融领域的战略合作。我们认为,和新浪网合作有助于提升公司经纪业务的竞争力,提升市场份额。 近年来公司经纪业务份额较为稳定,福建地区具备区域优势。公司自从成立以来,股基份额市场快速提升,目前稳定在1%左右,在福建地区的业务优势比较明显。2014 年东兴佣金率全年平均为0.068%。 未来和新浪网合作后,有助于公司提升经纪业务的市场份额,提升竞争力。 类贷款业务规模快速提升。2014 年公司融资融券余额92.67 亿元,行业排名第24 位,股票质押规模为5.92 亿元,公司上市后随着资本实力的增强,未来类贷款业务规模将快速提升。 依托大股东大力发展资产管理业务和另类投资业务。公司于2009年7 月公司取得资产管理业务资格,但2012 年下半年以来,公司积极拓展创新资产管理业务,受托资产规模较快增长,有效提升了资产管理业务的整体盈利水平;近三年来,子公司东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务。未来,东兴证券将充分依托股东资源,整合东方资产及其各平台子公司的业务渠道和客户资源,通过深度挖掘客户的风险属性、金融需求、产品偏好,为产品设计和销售提供及时、高效的数据服务,将适合的产品和服务销售给适合的客户,为高净值客户量身打造符合其需求的金融产品,提升资产管理业务的市场竞争力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价38 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为84%、22%,净利润增速分别为88%、29%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为38 元。 风险提示:交易量大幅萎缩,市场大幅波动,佣金费率大幅下降

业绩符合预期:公司2014年实现营业收入23.91亿元,同比下降13.79%,归属于上市公司股东净利润2.89亿元,同比下降23.84%,扣非净利润1.76亿元,同比下降45.93%,符合预期。公司拟以每10股派发现金红利1元(含税)。 针纺业务并表导致毛利率下降,渠道结构调整存货持续增长:由于针纺业务并表,影响整体毛利率下降2.3pct至44.7%(我们预计针纺收入约2亿,毛利率约30%)。由于收入下滑,销售/管理/财务费用率分别提升2.1pct/1.4pct/-1.8pct至18.9%/10%/-2.8%。自2013年起,公司经历了较为重大的渠道调整,回收加盟商库存导致存货较年初增长13%至7.43亿,相应存货跌价损失计提较去年增长12%至1.95亿。 电商业务高速发展,加快互联网转型:公司电商业务发展迅猛,电商收入4.3亿(预计同比增45%)。互联网方面,公司于2014年10月推出互联网极致单品品牌“狼图腾”,并推出垂直电商傲物网,未来还将通过引入合伙人制度,运用微信及关系营销等新型营销方式,探索建立在互联网基础上的全新商业模式。 对外投资步伐稳健,“投资+实业”时尚产业集团蓝图出现:继出资3亿成立消费产业基金后,公司拟出资3.15亿元参与发起设立前海再保险公司,占其注册资本金的10.5%。公司目前现金充沛,未来不排除通过投资、并购的方式进入新领域,我们认为在服装消费低迷阶段,公司利用上市平台转型升级,有选择性进入新兴领域,整合有效资源,长期来看有助于提升公司整体价值。 投资建议:面对服装行业低迷,公司明确“投资+实业”的战略方向,向时尚产业集团转型,探索多领域投资机会。我们认为公司凭借多年来在服装行业经验,依托上市平台及充沛现金,在多元化、新兴领域的布局值得期待。维持预计2015-2017年EPS为0.43/0.49/0.59元,上调目标价至17.2元,建议积极关注! 风险提示:1)对外投资进度风险;2)服装业务持续低迷

事项:苏交科与中国电建共同签署《中山至开平高速公路建设项目投资协议》,两公司共同出资设立项目公司,注册资本62.5亿元,其中苏交科使用自有资金出资0.5亿元(占0.8%),中国电建(或其全资子公司)出资62亿元(占99.2%)。项目总投资额约250亿元,建设期约4年,计划2015年底开工,2019年底建成通车,特许经营收费期25年。 利用设计前端优势承接PPP 项目逻辑得到验证。公司借设计优势和投资方中国电建合作,微比例跟投,预计获得数亿元设计订单(按照2%估算则可达到5亿元)。小规模投资可由设计利润基本覆盖,享受25年运营收益分成。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,设计方案很大程度上决定了项目的投资收益率,公司可为投资方在后续与政府合作中争取项目全生命周期的最大利益,因此相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。 模式复制开拓交通和环保PPP 市场空间广阔。苏交科目前设计收入规模约20亿元,假如按照设计费占总投资2%估算,可以转化为1000亿元的PPP 项目,公司可为这些项目对接投资人并帮助其与政府谈判、促进项目落地;如果再考虑公司跟踪设计业务量(假设60亿元),则对应潜在3000亿元PPP 项目。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP 有望带来大量设计订单,并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。 定增锁三年方案已过会,后续市值动力将不断转强。公司定增方案已获证监会审核通过,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,彰显对未来业绩的超强信心。公司市值动力将显著增强。 PPP 推广趋势下设计业务价值需要重估。我们认为PPP 模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节(并享受与投资人的各种合作收益),设计业务在产业链上的价值得到极大释放,应该予以价值重估。上调苏交科目标价至35元(对应2016年40倍PE),“买入-A”评级。此外还建议关注棱光实业和设计股份。 风险提示:PPP 业务推进不达预期风险, 应收账款风险。

业绩小幅下滑:2014年实现营业收入10.2亿元,同比上升60.2%,实现归属于母公司所有者净利润5200万元,同比下降9.9%,实现基本每股收益0.69元,其中第四季度实现营业收入3.0亿元,同比上升46.5%,实现归属于母公司所有者净利润968万元,同比下降39.8%。拟每10股转增20股,每10股派息1.2元(含税)。 净利润增速不达收入增速:营业收入大幅增加的主要原因在于环境工程EPC同比增加3.45亿元,上升202.6%(巢湖DBO项目贡献收入3.35亿元),但由于巢湖项目更多在于战略储备,盈利能力相对较弱,公司上半年EPC项目毛利率仅为9.1%,同比下降9.6个百分点,是业绩增速不达收入增速的主要原因。 除此之外,应收账款坏账损失同比增加581万元,受部分子公司所得税优惠政策影响,所得税同比增加593万元也是影响盈利的部分原因。需要注意到的是,公司上半年财务费用达9416万元,同比增加380万元,财务压力未有明显好转。 非公开发行将减轻财务压力:拟非公开发行不超过1200万股,非公开发行募集资金扣除发行费用后不超过5亿元,全部用于补充生活污水处理投资运营项目配套资金和偿还银行贷款,待方案实施后,财务压力将有望得到缓解。 PPP大环境下小市值高弹性的环保水工程企业:(1)是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一,已经形成生活污水处理全寿命周期的完整产业链,并向水环境综合服务提供商转变。(2)产品更加节能高效,成本优势明显,在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域处于领先地位,运营数量和规模均居市场前列。(3)目前架构已经完成(设计+投融资+7大事业部),成立投资公司加大业务布局(年报提出将通过并购重组、PPP、BT等方式进一步提升主业的产值规模和盈利能力)。(4)随着国家对水环境的要求逐渐转变为流域治理和新环保法的执行,拥有强技术实力和综合解决方案的企业有望胜出,公司竞争优势明显。 投资建议:公司历史上业绩增速放缓的主要原因在于资金不足带来的订单承接压力和财务费用压力,随着上市后融资渠道的增加,问题将有望解决(年报提出借助资本市场力量,择机采用股份增发、债务性融资工具、并购基金、产业基金等方式)。在PPP大背景下,看好行业订单的释放,暂不考虑增发事宜,预计公司2015年-2017年EPS为1.02元、1.55元和2.13元,对应PE为60.6倍、40.0倍和29.1倍,“买入-A”投资评级,6个月目标价90元。 风险提示:应收账款风险、项目进展不达预期风险等;

收入和盈利均小幅下滑:2014年宝钢股份营业收入1874.14亿元,归属上市公司股东净利润57.92亿元,销售商品坯材2181.7万吨,同比分别下降1.2%、0.45%和0.8%。毛利率整体上升但部分主要产品下降。现金流和资产负债率双双改善。 铁矿石红利未转化为盈利增长:2014年收益于原料价格特别是铁矿石价格的大幅下跌,钢厂整体盈利有明显好转。但铁矿石红利并未反映在宝钢股份的盈利上。 钢铁主业有近忧无远虑:近忧一是拳头产品汽车板的毛利率仍有下行压力。近忧二是部分子公司和产线的盈利能力较弱。近忧三是湛江项目将于2015年9月部分投产,在经过短期的试运行之后,将开始折旧提记,对会计盈利有一定压力。但考虑到宝钢的产品竞争力强,湛江项目的成本优势潜力很大,并且公司的经营管理水平较强,我们看好其长期的盈利能力。 多元丽质且前景看好:化工、加工配送等业务盈利稳定,宝信软件将受益于上海科创中心建设,钢铁电商平台欧冶云商将进入快速成长期。这些都是些丽质且前景看好的业务。 投资建议:买入-B 投资评级,6个月目标价8.75元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为3.9%、16.4%、13.3%,净利润增速分别为-0.2%、14.0%、18.6%;给予买入-B 的投资评级,6个月目标价为8.75元,相当于2015年25.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济出现超预期下滑,电商项目进展不顺,湛江项目运营不达预期,人民币出现大幅贬值风险。

新能源汽车大幕刚拉起,中国即将成为全球第一大市场:受环保压力和石油安全双动力驱动,全球主要国家纷纷出台政策扶持新能源汽车发展。14年美国市场销量全球第一,但中国增速最快,并有望在今年超越美国成为全球第一大市场。从行业生命周期来看,中国新能源汽车行业今后两年将迎来从幼稚期迈入成熟期的拐点,未来将有十年的快速增长。 新能源汽车快速上量拉动动力锂电需求,冰火两重天局面有待破解:新能源汽车快速上量将拉动动力锂电池需求。预计到2020年电芯、Pack 加BMS 市场规模将达到1000亿,年复合增速在50%左右。但动力锂电呈现冰火两重天,集中度和行业壁垒有待加强。借鉴日韩大型企业的发展模式,锂电池厂商与整车厂商深度配套合作将成为大趋势。 全面布局动力锂电池产业链,业内龙头地位短期难以撼动:国轩高科战略布局清晰,多重优势明显。公司拥有稳定的客户渠道,与国内多家整车制造厂商进行合作,依靠全流程产业链降低中间环节的成本,毛利率在同行企业中具有明显优势。随着行业技术、资金和产能壁垒的强化,国轩的龙头地位短期难以撼动。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 为0.6元、0.81元和0.99元,净利润增速分别为1275%、35%、23%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为40.00元,相当于2016年50倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车市场推广不达预期;公司产品出现严重质量问题

公告:公司推出员工持股计划,长江资管大华股份 1号集合资产管理计划按照不超过 3:1的比例设立优 先级份额和进取级份额。 由员工持股计划认购全部的进取级份额,认购金额为 1.4亿元。同时在市场上募集不超过 4.2亿元的优先资金,组成规模不超过 5.6亿元的资产管理计划,用于购买公司股票。公司控股股东对优先级份额的本金及预期年化收益提供连带担保责任。 我们今年年初一直和大家强调大华业绩拐点将至,多篇点评和报告提示安防行业的大机会。解决方案行业大趋势和安全问题之下,大华的弹性更为明显,此次员工持股计划证明管理层对于公司信心十足,继续推荐! 点评:1、公司推出员工持股计划,杠杆持股体现公司对于未来信心。杠杆持股针对公司高管和普通员工,资产管理计划存续期为一年,体现公司对未来前景积极看好,同时激励到位,从上到下实现真正的员工持股。 营业收入稳步增长证明行业景气度,15年行业增长发力:行业景气度从解决方案进入新一轮增长期,海外业务接近海康增速。解决方案的行业空间是原有的硬件设备行业空间的3-4倍。14年公司出现营业收入增长,净利润近乎零增长的反常业绩表现原因是因为公司在14年三四季度进行深化创新改革,公司的管理费用14年也增长了55%, 我们预测公司1季度的改革影响仍在,业绩增速将会在二季度回暖,三、四季度实现大幅度增长。 重申视频解决方案时代,“双寡头”竞争曲线理论依然有效:第三过程硬件时代竞争接近尾声,需要老大开创新的产业模式,安防运营及互联网切入速度、如何应对海量大数据处理成为关键要素。而在在此新的一轮的视频解决方案的竞赛又来开序幕,今年开始高速发展期,大华将开始加速追赶。 投资建议:公司产品已被客户验证无忧,短期会有订单的积极影响;公司在管理改革时期不忘加大研发投入,解决方案带领行业进入新一轮高速发展期,我们看好公司销售框架理顺后,在解决方案领域奋起直追,下半年实现高弹性增长。15-17年EPS 为1.60,2.45,3.19元。则15-16年PE 分别为25,16倍。考虑到公司下半年的业绩弹性大,我们建议前瞻性布臵。 风险提示:产品进展不达预期,板块系统性风险

业务快速扩张,成立两大事业部:2014 年,公司全面超额完成了年度经营指标,全年实现营业收入24.12 亿元,同比增长33.89%;实现归属于母公司所有者净利润3.84 亿元,同比增长51.14%。在“新网络”方面,杭州地区有线电视高清覆盖率提升至40%;在“新媒体”方面,全国互动电视、手机电视、互联网电视等业务继续保持快速扩张。2015年公司推动新媒体业态组织架构调整,成立“互联网事业部”和“互联网电视事业部”两大事业部,全面提升新媒体综合竞争力。 引入战略投资者阿里:非公开发行A 股股票拟募集资金65.36 亿元,进一步扩大公司资本规模、增强资本实力。发力用户价值的深入挖掘:15.15 亿元建设媒资内容中心,稀缺内容是提升用户粘性的核心;11.1亿用于“华数TV”互联网电视的全国拓展,牌照结合终端进行跨区域拓展;39 亿补充流动资金,用途之一明确提出收购其他网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后,互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于让华数的用户基数获得提升。 设立华数资本:公司设立华数资本作为对外投资、并购的主体和平台,发起设立产业投资基金,加快促进产业链整合,助力主营业务协同快速发展。2015 年公司将继续通过“产业扶持、产业培育、定向增发、收购兼并”等多种资本运作方式,整合产业链上下游资源,融合优势资源,突破新的产业方向,打造最优质的产业链,构建完整的新媒体产业集群,打造成为全国文化产业的龙头企业。 投资建议:我们于3 月25 日发布华数传媒深度报告《互联网基因提升,千亿市值平台启航》,参考行业可比公司平均4249 元的单用户价值,保守按照人均4000 元、华数未来拥有2500 万用户计算,给予公司目标市值1000 亿元,考虑阿里入股2.87 亿的股本增厚,6 个月目标价69.74 元。 风险提示:异地扩张进度低于预期;互联网电视拓展不达预期。

第一波业绩超承诺,打造网文游戏结合的娱乐模式:公司收购第一波100%股权,并于14年12月26日完成资产过户。第一波围绕网络文学IP先后打造出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等多个成功产品,努力探索出可复制的网络文学和游戏相结合的娱乐发展模式,14年略超8000万的业绩承诺。2015年第一波将实现全年并表,按照业绩承诺将为公司贡献1.04亿净利润。 着眼大IP产业布局,加强国际影响力:公司在投资第一波后围绕大IP产业机型布局:14年投资参股拇指游玩(30%)加强公司在游戏发行和运营方面的实力,设立文华创梦对优质IP资源的深度挖掘并打造知名的优质IP周边衍生产品交易平台,参股成奕君兴(10%)布局手机游戏发行与运营,以及成立骅威香港以进行动漫影视、网络文化、创意设计、演艺经纪等方面的投资。2015年公司将继续依靠投资驱动实现外延式发展,并认真布局国际化战略,将国内知名IP向海外渗透,加强IP的国际影响力,同时将国际知名的IP引入国内进行深度运营,实现其在国内的市场价值。 加大动漫影视投资:公司自身也在加大对动漫影视方面的投入。14年投资拍摄的52集动漫片《蛋神Ⅱ》10月份陆续在等十多个省市少儿频道播出,在湖南金鹰卡通的收视率多次进入全国卫视收视率排行榜前十。仅半个月时间创造了2000多万次的点击量,同时成功带动相关衍生产品“爆蛋飞陀”的销售。 投资建议:在投资第一波后,公司围绕IP经营为核心进行布局(文华创梦、拇指游玩、骑士传奇),年报中也明确提出15年继续加大动漫影视投入和开展海外IP引进,15年预测1.83亿备考利润,6个月目标价23.50元。 风险提示:知识产权风险、收购整合风险、核心人才流失风险

公司是国内线缆用高分子材料龙头:公司专注于线缆用高分子材料的研发、生产、销售。目前公司有XLPE 料、内外屏蔽料、通用PVC 料、和特殊PVC料四大产品系列,其中PVC 特殊料又包含汽车线束料、弹性体料和UL 系列料等三大类。公司坚持多领域发展战略,具有多行业、多类别、多品种的产品优势,不断在原有的产品结构上根据市场需求和技术创新进展调整产品结构。目前公司拥有各类材料产能9.75万吨,新建的滁州基地目前已完成基础设施建设,基地建成后,将新增1.8万超高压XLPE 材料、3万吨硅烷交联料、2万吨汽车线束绝缘料和3万吨环保特种PVC 电缆材料。 发展高端产品确保公司稳定增长:电缆行业是国民经济中最大的配套行业之一,我国线缆用高分子材料出现低端产品过剩,中高端产品缺乏的局面。一直以来中高端线缆市场被国外企业如陶氏化学、北欧化工所垄断。公司通过技术研发,目前已实现高端产品的技术突破和批量生产。未来公司将优先发展高端产品,如高压、超高压线缆绝缘材料和内外屏蔽料等产品,同时公司将推广汽车线束绝缘材料,目前已通过宝马德国等3家德系汽车质量认可,15年有望成功开拓日系车企市场,滁州基地2万吨产能投产后,公司产能紧张情况将缓解。我们认为,公司一直以来注重产品创新,未来高端产品占比将不断提高。 电缆产业链融资需求较强,未来有望通过供应链金融平台来解决:电缆行业较为分散,行业内拥有少数的大型核心企业和众多中小企业,中小企业在产业链中处于劣势地位,下游通常采取先货后款的方式,而上游的大企业通常要求先款后货,给中小企业现金流带来巨大的压力。而且电缆中常用的铜、铝等大宗原材料价格变动快,回款周期长,导致风险大。目前电缆市场规模8000多亿元,我们认为,行业内小企业融资规模巨大,创建供应链金融平台的需求迫切,公司多年来为产业链上下游的其他公司提供资金担保,与中信保合作密切,未来有望在产业互联网浪潮下通过自身的信用、资金优势来搭建平台。 业绩快速增长,给予买入-A 评级,目标价25元:公司未来将致力于高端产品的研发和生产,新建基地产能顺利投产后,公司将实现快速增长,同时,在产业互联网大背景下,公司具备搭建产业平台的能力为产业链上下游解决融资等难题。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.32,0.50和0.61元,给予买入-A 评级,目标价25元。 风险提示:公司新产能投放不达预期

3月卡车单月销量同比和环比分别增长21.95%和52.69%,保持较快增长,符合预期。公司公告3月份销量27002辆,同比下滑5.26%,环比增长56.80%。其中JMC品牌卡车销量11824辆,同比增长21.95%,环比增长52.69%;福特品牌商用车销量6851辆,同比下滑9.56%,环比增长92.82%,JMC品牌皮卡销量5945辆,同比下滑26.41%,环比增长56.16%;SUV销量2382辆,同比下滑24.43%,环比增长12.52%。前三个月累计销量为70582辆,同比增长5.15%,其中JMC品牌卡车销量29679辆,同比增长36.41%。考虑春节后逐步进入开工季和公司国Ⅳ轻卡产品竞争力突出,公司3月份销量环比高增长符合预期。 黄标车淘汰力度将加码,公司全年轻卡销售增速有望达50%。根据环保部4月公布的重点城市大气污染源解析报告,北京、杭州、广州、深圳的首要污染来源是机动车,其中北京本地PM2.5来源中机动车排放占比高达31.1%,在环保问题上升至民生安全背景下,未来整治黄标车的力度将更加严格。预计目前我国存量黄标车700万辆(截止2013年底黄标车保有量1300万辆,2014年目标淘汰600万辆),假设商用车占比70%、轻卡占商用车50%,则对应存量轻卡黄标车约为250万辆,全年完成全部淘汰黄标车目标并有80%臵换为国Ⅳ车,公司市占率8%(2014年公司轻卡在全国小于3.5吨的货车销售市占率为7.6%),预计公司全年轻卡销售16万辆,同比增长50%,对应后三个季度累计轻卡销售同比增速为53.6%。 撼路者上市日期逐步明确,增加业绩向上弹性。福特品牌SUV新车型撼路者Everest预计将于4月份上海车展再次亮相,并将于下半年正式上市,预计售价在30-45万元。新品上市将显著增强公司在SUV细分市场的竞争力,提升业绩增长向上弹性。 投资建议:维持买入-A投资评级,维持6个月目标价49元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为27.1%、30.0%和30.2%,净利润增速分别为34.0%、37.5%和37.7%,EPS分别为3.27元、4.50元和6.19元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2015年15倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

事件:3月31日凌晨诺普信进行了农集网的公开内测,截止到下午5点,近17小时成交金额达到1.5亿元。农集网是公司全面布局“互联网+”将打造的农资大平台,主要销售杀菌剂、杀虫剂等近160个农药产品。同时,今日公司发布第一期员工持股计划进展情况,目前已累计从二级市场购买552万股,购买均价15.31元/股,相对目前股价折价率为12.2%。 农集网完美拉开公司O2O 大战略序幕:农集网上线标志公司正式进军农资电商,据我们调研了解目前农集网线上产品均为诺普信自营产品,同时暂时仅针对诺普信农资零售商(1.5亿成交额来自线下订单的导流),未来将逐步扩大线下网点的上线力度并最终做到对外开放的农资分销平台和植保服务体系。公司作为国内最大的农药制剂分销商,拥有庞大的线下销售网点,且在过去数年的努力下目前对网点的控制力较强,未来通过逐步上线的方式将顺利实现转型,并逐步开放线上产品和线下加盟最终实现国内最大的农资分销平台的目标。 农村电商中我们认为农药是相对容易切入甚至是最容易切入的品种,而公司在过去3-5年经营中已经通过做减法大力增强了对渠道的掌控力度,我们判断未来公司或能通过部分渠道消除销售职能逐步分批将线下渠道转化成线下工作站,同时上线自营品种并逐步对外品种开放的形式转型农资电商,公司的优势在于自营品种齐全、物流完善、线下渠道数量庞大等。农集网是公司全面布局“互联网+”的农资大平台,公司从去年开始布局O2O 大战略,通过与金正大合作,参股种子公司和互联网金融平台完成初步布局,农集网上线后,公司O2O 大战略版图清晰。 “互联网+”下的农资O2O 空间巨大:具体分析见下文; 参股互联网金融P2P 平台,打造农资O2O 平台金融服务:具体分析见下文; 互联网+农村下的变革者,继续看好,上调目标价至25元:我们看好农村电商这根跑道,同时公司作为国内农药渠道龙头优势较大,公司的员工持股计划实施价格相对目前股价折价率较低,也彰显了公司对未来发展的足够的信心。我们预计公司15-16年EPS 分别为0.51、0.62元,维持买入-A 评级,上调目标价至25元。 风险提示:土地改革政策低于预期、公司O2O 平台建设低于预期的风险

14 年归母净利润同比下降27.96%。公司14 年实现营收379.27 亿,同比下降5.74%;归母净利润3.59 亿,同比下降27.96%;扣非后归母净利润0.40 亿,同比下降88.60%;EPS 为0.41 元。 多项业务收入下滑,主营业务毛利率经受考验。14 年实现营收379.27亿,同比下降5.74 亿,主营业务毛利率7%,同比减少0.44 个百分点。 期间费用率4.91%,同比增加0.25 个百分点。公司对期间费用率管控较好,期间费用合计18.63 亿元,较去年同比下降0.54%,期间费用率4.91%。其中,销售费用率2.55%,较13 年增加0.2 个百分点; 管理费用率1.80%,同比增加0.08 个百分点; 财务费用率0.53%,同比减少0.03 个百分点。 物产集团整体上市,推进“一体两翼”产业布局。物产集团系浙江国资唯一500 强企业,借力物产中大实现整体上市,吹响浙江国企改革冲锋号角,业务涉及国内外贸易、制造业、不动产、金融投资四大领域,钢铁、汽车、能源、化工、房地产、租赁期货六大板块,14年实现营收2143.64 亿,利润总额24.32 亿,依托资本市场强化“一体两翼”(流通+金融、实业)布局:第一、首推流通4.0 概念。流通业务未来工作核心是搭建系列电商平台;第二、拓展金融全牌照。目前公司正申请保险与财务公司牌照,基金、证券牌照或将通过并购等形式获得,渐向全牌照领域拓展;第三、强化实业投资力度。实业模块将以投资为主,投资标的包括医药化工、环保热电、港口物流、养老地产、商业地产等领域。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄,我们预计15-17 年EPS 为0.66 元、0.72 元、0.80元,对应PE 为31 倍、29 倍、26 倍。 风险提示:业内大宗商品流通纷纷发力线上,公司未来业务开展或将不达预期

归母净利润同比下降16.38%。公司14年实现营收99.72亿,同比增长0.63%;归母净利润3.67亿,同比下降16.38%;扣非后归母净利润3.4亿,同比下降15.62%;EPS0.47元。 剔除配套商铺销售收入,营收同比下降2.54%。公司14年实现营收99.72亿,同比增长0.63%,增长主要源于周谷堆大兴新市场配套商铺确认销售3.14亿,剔除该因素后,由于受宏观经济减速、行业增速放缓以及市场竞争加剧等影响,零售主业承压,公司实现营收96.58亿,同比下降2.54%。 产品业务毛利率向上、新增高毛利率地产业务共推毛利水平提升,工资、租金刚性上涨致期间费用率增加。受益配套商铺确认销售确认(毛利率为87.64%)及农产品业务毛利率提升(14年为80.28%,同比增加10.57个百分点),14年综合毛利率20.42%,同比增加2.1个百分点;期间费用率11.86%,同比增加0.42个百分点。 电商、金融双向布局,转型有序推进。第一、推进电商品类拓展,携手京东添助力。依托旗下实体超市、农批市场等资源优势,积极推进生鲜等品类拓展,同时,公司14年上半年与京东展开合作,“中国特色安徽馆”开放平台正式投入运营;第二、强化泛金融领域布局。 通过泛金融布局,强化主业关联领域投资力度,将实现业务协调发展,贡献业绩增量,14年实现投资收益1059.5万。 分享政策红利,推进国改落地。伴随国企改革逐步推进,股权结构调整只是第一步,未来公司或将通过资产注入、引入战投等形式做强公司主业、迸发新活力,长期发展值得期待。 下调盈利预测,维持增持-A评级。我们预计15-17年EPS为0.50元、0.53元、0.56元,对应当前股价PE为22倍、21倍、20倍。 风险提示:政策出台时间具有不确定性,国企改革进程不达预期

简介:公司主要从事农药、医药中间体的定制研发和生产,产品包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体等,下游客户为杜邦、罗氏和梯瓦等国际公司。 收入持续快速增长,规模优势积累下即将完成:过去几年来公司收入增速保持在30%左右的增长,我们认为对于新兴企业而言收入增长的意义大于盈利增长,快速、平稳的业务增长使得公司规模优势得到积累。 全球中间体市场空间大、向国内加速转移:目前全球医药外包业务在以每年30%的速度递增并且将继续扩大,我国医药中间体增长超过全球平均水平,未来行业增速在15%以上,而高级医药中间体则更快。农药、医药中间体全球市场空间巨大,同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下,向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,并且医药市场容量更是数倍于农药。 新项目投产和多年积累带来公司盈利拐点:公司多年来积累了大量技术、客户资源和合作经验,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。南通、盐城基地的逐步建成投产,打破公司产能瓶颈,预计客户的新订单将大幅增加,带来公司盈利的拐点。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.17、0.32和0.50元,公司业绩即将进入快速增长期,长期受益于全球定制产业向国内转移的趋势,我们认为市值仍有较大提升空间,给予买入-A 评级,6个月目标价30元。 风险提示:新项目建设低于预期的风险等