事件:公司发布14年业绩快报,实现营业收入135.5亿元、同比增长13%,实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%,EPS为1.23元,考虑到增发摊薄为1.11元,业绩符合预期。加权平均ROE为18.7%,较去年增长1.2个百分点。 原有维度竞争中行业集中度提高,龙头企业将持续增长:我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显,新农业形势下“服务>>生产”。原有的维度竞争下,由于农耕需求和复合化率提高,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%,有很大提升空间。原有维度竞争的核心在于品牌和渠道,大型企业通过规模优势领跑且差距拉大,小型企业关停和低负荷则已成为常态,中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面,我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合,中小型企业退出加剧,而市场份额将继续向龙头企业转移。 新农业形势下竞争维度提升,海量用户下空间巨大:具体分析见下一页; 农资电商发令枪已经打响,我们看好金正大优秀管理层主导下的转型之路:具体分析见下一页; 主营快速增长提供安全边际,农村电商及农业服务巨大市场贡献估值弹性,维持买入-A评级:农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋,农资的大变革时代也已经到来,公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性,我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之一。我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元,维持买入-A投资评级和45元目标价。 风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

业绩符合预期:公司发布2014 年度业绩快报,全年实现营业收入7.41 亿元,同比增长25.88%,实现归母净利润1.99 亿元,同比增长48.24%,实现基本每股收益0.72 元。2014 年为员工持股计划推出的首期,扣除计提的1032.71 万元员工持股计划奖励基金之前的扣非后归母净利润为2.065 亿元,同比增长53.72%。业绩增长的主要原因来自新产品推广力度的增加和投资收益的增加。 环境监测全面布局,静待行业爆发:1)脱硫脱硫助推业绩高增长:公司是脱硫脱硝监测龙头企业之一,受益于中小锅炉市场启动和大气污染排放标准的提高,脱硫脱硝监测领域未来空间仍然较大;2)目前公司监测业务已经涵盖脱硫脱硝、水质监测、汞监测和VOCs 监测等,未来随着环境税和VOCs 排污收费制度的出台,环境监测行业和VOCs 市场有望迎来迅猛增长。 战略布局智慧环保,开拓互联网环保新模式:1)2014 年4 月收购思路创新,思路创新具有排污权交易系统、总量控制系统、移动执法等项目经验,目前在逐步将产品标准化,提高盈利能力;2)2015 年2 月10 日公司公告拟与思路创新等成立合资公司,提供基于环境大数据分析的服务性产品,拓展互联网环境数据服务领域业务。 投资建议:我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.72 元、1.04元和1.38 元,对应PE 为42.9 倍、29.7 倍和22.5 倍,环保治理监测先行,看好环境监测行业发展前景,五年员工持股计划为公司长期发展保驾护航,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价35 元。 风险提示:政策落实低于预期、行业竞争加剧等

2014收入和净利润分别预增20.6%和28.1%,基本符合预期,拟每10股送5股并转增5股,同时派股利1元。业绩快报显示公司2014年实现收入32.8亿元,同比增长20.6%,实现净利润1.76亿元,同比增长28.1%,基本符合预期。其中四季度单季实现收入8.79亿元,同比增长11.9%,实现净利润0.39亿元,同比增长23.8%。公司同时公告拟每10股派送红股5股、以资本金转增5股,并派发现金股利1元。 利润率提升来自中高端市场开拓和内部管理改善,上升趋势可持续。公司2014年实现营业利润率5.70%,同比提高0.18个百分点,实现净利率5.35%,同比提高0.31个百分点,其中Q4实现营业利润率和净利率分别为5.23%和5.46%,同比分别提高0.40和0.52个百分点。报告期内公司利润率提升来自于(1)技术研发提升产品性能,加速开拓新客户和提升中高端市场占有率;(2)内部治理改善提高管理效率,我们认为未来有望继续提升。 成长路径清晰,轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车领域或带来惊喜。公司未来成长确定性高,一方面公司将加大中高端市场开拓,并通过与合资品牌合作,进入其全球供应平台,进一步保障收入和业绩增长;另一方面,定增募投项目帮助公司有效延伸主营业务链条,未来公司将从供应单一部件向供应整体模块化产品转变,提升客户单体价值贡献,并提升产品对客户粘性。此外,公司在汽车轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车制动系统上均积极布局,有望取得实质性突破。 投资建议:买入-A投资评级,提高6个月目标价至19.50元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速为20.6%、20.8%、22.6%,净利润增速为28.1%、35.5%、36.1%,增发摊薄后对应EPS为0.48元、0.65元、0.88元,维持买入-A的投资评级,提高6个月目标价至19.50元,相当于2015年30倍动态市盈率。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

公告概要:(1)公司2014年实现营业收入9.11亿元,同比增长29%;实现归属于上市公司股东净利润4740万元,同比增长23%;基本每股收益0.21元;业绩恢复增长,符合预期。(2)根据电信维护基网信息,宜通世纪成为广东移动日常网络调整支撑服务、网络综合代维服务两项招标的中标候选人,初步估算金额分别为8899万元和5.8亿元,标志着公司在网络服务领域又有较大突破。 安信点评:宜通世纪的投资逻辑分为两条线:第一条线是传统主业包括网络代维、网络优化和网络工程,我们统称为网络服务业务;第二条线是创新业务,包括信令大数据、智慧医疗以及四川中时代的数字营销业务。 其中第一条线,网络服务业务应该是近两年公司业绩的主要来源,我们能够观察到公司上市以来继续巩固在广东省的优势地位,同时在其他省份的拓展也较为顺利,湖南省、山东省、浙江省均有斩获,广东以外省市的收入占比逐渐提升,异地复制的投资逻辑在逐步兑现,宜通已经不再是广东区域类型公司,全国拓展将使得公司的传统主业长期具有成长性。同时我们能够看到宜通的综合实力较强,拥有网优、工程和代维三种业务模式,在行业有集中化趋势的背景下显得尤为珍贵。我们预计宜通的传统主业营收和盈利能力会保持提升态势。 第二条线是创新业务,创新业务是公司新的成长逻辑,其中智慧医疗业务2014年进展较为迅速,广西有望成为标杆,目前已和200多家医院达成合作,布臵了1000多个广告屏和2000多个AP(无线接入点),预计2015年仍将有较大增长,同时也会开始运营,商业模式值得重点关注。同时公司还在信令领域有布局,宜通世纪和运营商合作较为紧密,已经获得运营商信任,同时也积累了很多经验,未来运营商大数据若有大发展,宜通世纪目前的布局将是优势资源。 投资建议:鉴于公司2014年利润恢复增长,同时又成为广东移动招标的中标候选人,而且异地扩张的逻辑也在逐步兑现,我们判断公司的传统主业前景较为理想;同时公司还在信令大数据、智慧医疗等领域有较为前瞻的布局,有望成为新的盈利增长点,我们积极看好公司未来发展前景。预计公司2015年-2016年利润增速分别为108.1%和48.4%,对应EPS分别为0.44元和0.65元,维持买入-B的投资评级,目标价位25元,建议投资者积极关注。 风险提示:转型不达预期的风险

业绩符合预期。2014年公司实现营业收入17.76亿元,同比增长41.65%;归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长38.15%,EPS 0.48元,符合预期。 入口地位不断提升,语音大数据价值凸显。公司通过讯飞输入法和灵犀不断巩固移动互联网语音数据入口平台地位,积累海量宝贵的数据资源:讯飞输入法的下载量超过2亿,人日均使用从7次增长到13次,语音助理用户达到1.7亿,灵犀下载量近4000万,月活跃用户超过1000万。公司同时通过收购上海瑞元,利用信令数据分析实现与公司灵犀应用及客服分析等产品的互补,形成端到端的业务与用户数据分析与优化闭环。公司入口价值兼具平台效益、高用户粘性和海量用户行为数据三大特点,未来语音大数据将给公司价值提升带来巨大想象空间。 人工智能风口上的稀缺龙头。人工智能已经成为产业界和资本市场追逐的热点。公司在2014年8月20日发布了“讯飞超脑”计划,是业界谷歌、百度等国际顶尖巨头之外极少数能够进军认知智能计算基础引擎的科技公司。公司已经牵头进行国家科技部863重大专项——类人答题机器人项目,并在机器人代替阅卷领域取得成功应用。公司凭借在人工智能领域的先发优势和深厚积累,未来有望分享在教育、客服、人机交互、医疗等领域的智能应用的万亿市场。 安徽重点打造语音产业,公司是最大受益者。11月5日,安徽省政府发布《智能语音产业发展规划(2014-2017)》,是以公司为中心“量身定制”的。规划提出,到2017年,语音互联网产品用户达到10亿、科大讯飞主营业务收入达到100亿元、语音技术应用产业规模达到1000亿元,即“十亿用户、百亿企业、千亿产业”。 投资建议:公司作为国内语音产业无可争议的龙头,在教育、车载、广电等领域的长期布局将进入收获期,加速布局人工智能和语音大数据为其进一步腾飞插上双翅。公司在重要的发展节点推出股权激励更为其未来发展注入强心剂。预计2015-2016年EPS 分别为0.71元和1.08元,维持“买入-A”评级,6个月目标价50元。 风险提示:毛利率下滑风险,新业务进展不达预期风险。

事件:2015年2月26日晚,康盛股份公布2014年业绩快报,1)全年看,2014年实现收入18.65亿元,同比增长26.6%;实现归母净利润-3049万元,同比下降307.8%;对应EPS为-0.13元。2)从单季看,2014年第四季度实现收入3.97亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润-1102万元,同比下降56.1%。 净利率大幅下降,多因素导致14年业绩触底:预计2014年公司净利率为-1.6%,同比大幅下滑2.6ppt导致业绩触底,我们认为主要由三方面原因所致,一是行业竞争加剧导致毛利率下降;二是募投项目投资较快导致了固定资产、折旧的大幅增加;三是负债过多导致财务费用高企。 预计15年业绩将迎来反转:一方面定增后公司营运资金得以大幅扩充,预计公司将会使用营运资金还清一部分债务,公司的资产负债率和利息支出将下降;另一方面,公司的铝代铜业务已在海外市场有所突破,随着能效领跑者制度的实施、空调降本的需要,铝代铜业务2015年在国内市场或有突破,将促进公司收入与业绩的提升。 预计15年公司将加速转型:定增对象之一——浙江润成领先布局于新能源汽车、无人机等领域,公司与浙江润成存在一定业务协同,未来与浙江润成在业务上存在广泛合作空间;另两大定增对象——星河资本、拓洋投资系中植资本,未来也将为公司提供更多资源支持。 投资建议:仅考虑现有业务,我们预计2014-2016年,公司营业收入将达18.65、22.60、27.60亿元;公司净利润将达-3049、6137、10373万元;2014-2016年,EPS将达-0.13、0.16、0.27元(2015、2016年为定增摊薄后EPS)。维持买入-A的投资评级。 风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

CEC加速整合,振华为军工信息安全平台:振华科技是我们13年就开始跟踪的公司,在过去的两年中我们在行业报告、周报、邮件和点评中独家持续分析CEC战略布局和振华科技所面临的历史性机遇。CEC15年将大力开拓国际市场、并将战略转型,重组整合,争取资源等工作落到实处。对于振华科技的的规划部署,CEC将其定位为军工信息安全国产化唯一平台。集团提出过希望振华科技未来围绕着国产化替代、高端电子元器件和集成电路发展规划、军工宇高项目和增发募投项目四个方面持续推进工作。 军工信息安全从芯片开始,集团提前卡位布局:CPU国产化在即,振华集团参股飞腾科技卡位。飞腾系列芯片曾采用Sparc架构用于天河一号和天河二号超级计算机上,也和浪潮合作发布过基于飞腾处理器的浪潮服务器产品。苏州盛科作为交换机芯片龙头,是SDN交换机技术的先行者,之前交换机芯片一直被美国思科博通垄断,SDN技术变局使国内苏州盛科、华为等厂商可以弯道超车。 电动车和军工双向护驾,新能源锂离子电芯起航:过去三年公司将重点在低速电动车电池系统领域,同时发展电动汽车动力电池和大型静态储能系统。由于军工航天在发射导弹等军事活动中需要提供电力,因而需要大量的高能量密度电池。新能源公司目前已经具备相关军工资质。未来振华新能源的动力电池技术经过研发升级后有望用于更多军工航天领域,成为公司旗下另一军工企业。 投资建议:我们看好振华科技未来三年的高速成长,作为平台的整合价值,我们预测公司14-16年EPS分别为0.35元,0.49元和0.71元。仅以目前电子元器件业务,振华科技就应给予15PE*50,目标价为22.5元,即105亿市值。加上芯片项目布局和未来军工电池的广阔业务,中期看200亿市值,目标价为42.6元。 风险提示:市场订单低于预期,研发进展低于预期

主业符合预期,今年有望超预期。 巨星科技发布业绩快报,2014年实现营业收入28.66亿,同比增长8.3%,实现归属股东净利润5.18亿,同比增长21.1%,EPS为0.51元,基本符合预期。业绩提升主要原因(1)公司不断创新,积极研发设计新产品;(2)原材料价格有所下降,使得公司产品毛利率的不断提高。我们认为公司今年业绩有望超预期,人民币近期小幅贬值,这一趋势有望延续,公司产品主要出口欧美,毛利率将继续提升。 加速发展工业4.0,工业机器人与服务机器人齐头并进。 公司加速发展工业4.0相关业务,通过参股中易和及直接入股国自机器人(合计持有约39%股权)来发展工业机器人业务,国自机器人主要业务为巡检机器人,近两年发展速度迅速;同时公司出资5000万元设立巨星服务机器人,并以此为平台加码服务机器人业务,工业机器人及服务机器人两者具有明显协同效应,有望成为新的增长点。 在手现金充沛,将持续发力新兴领域。 巨星科技2014年三季度末在手现金约为11.5亿元,公司管理层锐意进取,积极布局新兴产业,从战略入股中易和科技就能看出公司的布局及决心。未来公司将按照转型智能化等新兴高端制造业的战略,利用资金等优势持续做大做强该板块。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.51、0.62、0.75元,公司主业将超预期,智能化转型效果显现,未来将持续发力新兴领域,6个月目标价18元,相当于2015年29的动态市盈率; 风险提示: 外需大幅萎缩,投资收益下滑。

事件:公司拟与上海桂星投资中心(有限合伙)、上海珩霖投资管理中心(有限合伙)、上海网唐投资管理中心(有限合伙)共同出资设立“上海予富金融信息服务有限公司”,注册资本为1000万元,其中公司占比20%。 点评: 合资公司“予富金融”定位于互联网金融服务平台。予富金融作为用户与金融机构的桥梁,将为金融机构推广金融产品,帮助其进行客户挖掘和需求分析;为用户提供金融产品信息,帮助其进行金融产品对比,以及与对应金融机构完成相关交易。 资源积累和技术实力深厚,为进军互联网金融打下基础。在多年的IT服务过程中,公司积累了大量的金融机构客户,与之建立了深厚的合作关系,并理解互联网时代金融机构的需求变化;同时,公司拥有云计算、大数据、移动应用的各项技术实力。这些积累为其进军互联网打下扎实的基础。 绑定管理层利益,激励充分。此次合资公司的另外三个股东中,桂星投资的有限合伙人陈宏科、杜力耘、姜蓓蓓、楼晔为公司的董事,网唐投资的普通合伙人杨万强为公司的监事。因此,合资公司很好的绑定了管理层的利益。 投资建议:公司转型稳步推进,未来有望通过收购或者成立合资公司的方式,进军新领域,吸引优秀人才加盟,为长期发展不断增添新动力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.53和0.74元,呈现加速增长的态势,维持“买入-A”投资评级,3个月目标价33元。 风险提示:互联网金融业务拓展低于预期风险,转型不达预期风险。

公司是国内领先的跨平台游戏研发发行商。公司于2010 年进入互联网页面游戏领域,先后收购精品页游公司动网先锋和上游信息。移动端公司以运营商移动游戏起家,在收购卡牌游戏《大掌门》团队玩蟹科技后,15 年2 月拟收购休闲手游公司晶合思动100%股权和重度MMO手游公司天马时空80%股权,以及控股子公司上游信息剩余30%股权,形成“页游+手游”的全品类覆盖。 着力打造“内容开发代理+多渠道发行平台+持续精细运营”的掌趣模式。产品研发方面,拥有跨平台跨语言游戏引擎开发能力,同时成为Unity 股东让公司有更强的技术积淀。发行渠道积累方面,本次若成功收购晶合思动和天马时空,腾讯和小米将参与业绩对赌成为掌趣股东,期待公司在移动互联网的平台化布局。 公司已逐步构建产业链整合能力,我们判断公司未来将持续推进平台化运营与国际化扩张,以及中长线向移动互联娱乐全面转型。目前公司在手游和页游的国内市场形成较为全面的研发覆盖,未来集团公司在IP 版权共享、发行渠道互补、议价能力提升等方面的协同效应值得期待。我们判断未来公司将进一步积极进行平台资源整合与海外市场扩张。同时对游戏用户多年的行为数据积累,有望向移动互联的其他娱乐品类进军,从而打造全球化的移动互联网巨头。 投资建议:不考虑本轮收购并表,我们预计公司2015 年与2016年净利润增速分别为78.3%和23.7%。考虑本次并购两家公司15 承诺的3.09 亿利润,掌趣15 年备考利润8.96 亿元。考虑到公司移动游戏研发龙头的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与国际化的战略布局,首次给予买入-A 的投资评级,中线目标价为25 元,相当于2015 年备考利润40 倍的动态市盈率。 风险提示:对单一产品或渠道的依赖风险,核心人才流失风险;重组审批进展风险

业绩高速增长。2014年,公司实现营业收入12.36亿元,同比增长60.45%;净利润1.19亿元,同比增长62.17%,EPS0.55元,考虑收购三家公司仅第四季度并表,业绩基本符合预期。 全面转型安全服务与集成厂商。2014年公司安全服务与集成业务收入6.96亿元,占总收入54.13%,已成为主要收入来源。该业务收入同比增长80.39%,远高于单机产品和系统产品。预计信息安全政策有望紧随《国家安全战略纲要》出台,政策自上而下将带动大规模的信息安全集成项目需求释放。公司资质齐全并通过收购整合完成了信息安全产业链全覆盖,成为“大安全”集成服务厂商,将最大程度受益政策红利。 有望借助行业拓展实现跨越式发展。2014年信息安全政策已经在电信、金融、军队等重要行业全面铺开,《工业控制系统信息安全》国家标准也已经制定完成,预计将于2015年开始实施,将为公司行业拓展奠定良好的政策环境。公司已在北京设立全资子公司,承担大行业解决方案策划、应用性研发、渠道销售等职能并发挥服务平台作用,有助于其加强行业深度互动,通过行业拓展实现跨越式发展。 安全手机业务放量在即。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统,目前已通过商用密码产品技术鉴定评审,获得商用密码产品型号,今年将开始向民用市场大规模推广。同时公司针对国家涉密人员、军队、公安民警等安全性要求更高的保密手机已于2014年下单研发,公司明确2015年度实现销售收入目标亿元以上,预计该产品总需求预计接近千万人次,将大幅提升业绩弹性。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为0.99和1.66元,公司是A股唯一的信息安全国家队,将是国家意志的最佳执行者,今年将是安全手机放量和大型涉密项目落地的大年,业绩弹性极大。作为电科集团旗下的信息安全平台,后续资产整合的空间也非常大。我们维持“买入-A”投资评级,3个月目标价100元。 风险提示:安全手机业务拓展不及预期;政策不及预期;系统性风险。

业绩快报摘要:公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元,同比增长56.14%;归属上市公司股东净利润为5031.88 万元,实现扭亏为赢,2013 年为亏损1533万元;2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期,业绩拐点显现。 安信点评:受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长,公司的规模效应已经有所显现,同时考虑到对产品成本和费用的良好控制,振芯科技的业绩拐点如期而至,而我们预计2014 年是公司腾飞的起点,未来将有更好表现,公司的成长路径已经逐步清晰。 从北斗行业的逻辑来看,未来大国之间的空间争夺会更加激烈,北斗系统有着完全的自主产权,“自主可控”和“国家安全”是国家建设北斗的重要原因,因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域,军工北斗板块进口替代最为迫切,频频出现北斗大订单,国防需求加政策推动下,军工北斗市场迎来重要的发展期,我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑,建议积极布局。 从公司自身来看,已形成“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链布局,具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面,占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出,公司产品已经获得了下游客户认可,作为民参军的代表企业,振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期,我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年,给业绩增长打下坚实基础,而且我们认为公司不仅仅做硬件,应用领域也值得期待。 除北斗产品和服务以外,振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力,我们预计高端芯片业务(包括DDS、MEMS 等)有望成为继北斗后又一成长逻辑,其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进“1+N”产品的战略布局,““1”是指北斗核心能力,“N”则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等,想象空间较大。 投资建议:我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%,EPS分别为0.53 元和0.90 元,鉴于公司未来会有新品陆续投放市场,且各产品线都有较强稀缺性,维持买入-B 的投资评级,目标市值100 亿元,目标价36 元。 风险提示:治理风险;招标低预期的风险

2015年2月16日,格林美发布非公开发行股票预案,拟募集资金30亿元。主要用于收购凯力克49%(3.86亿元)、德威格林美49%股权(1.62亿元)、浙江德威65%股权(1.95亿元),偿还银行贷款10亿元,以及补充流动资金(12.57亿元)。收购完成后格林美将全资控股凯力克、德威格林美,并持有浙江德威65%股份。 不一样的格林美。2014年以来,公司此前自建产能、跑马圈地的成长逻辑已经完全颠覆,呈现在我们面前的是“不一样的格林美”,目前市场仍存在巨大预期差。一是家电拆解补贴正常化,内生业绩顺畅释放,ROE进入上行通道;二是内生增长告一段落,外延整合大幕开启,公司可在并购中不断享受一二级市场的估值差异,EPS持续增厚,并有望成为再生资源行业的上市平台,协同效应逐步累积,强者恒强;三是公司参与湖北供销合作总社国企混改,“渠道+深度综合回收”优势双剑合璧,大超预期。四是2015年电子废弃物和报废汽车拆解政策预计将不断涌现,再生资源行业面貌将焕然一新。 我们看好此次再融资之后公司的发展前景和业绩潜力。一是收购对价便宜,业绩增厚明显,协同效应显著。二是22.57亿的“还贷+补流”虽短期内摊薄业绩,但将节省利息费用,并为公司进一步以现金为主进行外延并购奠定坚实基础。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价上调至20.68元。考虑此次收购带来的利润增厚和10亿元还减少利息成本,我们上调2014~2016年公司净利润为2.30亿元(不变)、4.82亿元(上调1亿元)和7.00亿元(上调1.12亿元),同比增速分别为60%、109%和45%。鉴于以上“不一样的格林美”的四大理由,我们给予公司2015年50x的动态市盈率,对应市值241亿元,考虑到公司股本由9.24亿股增至11.67亿股,目标价为20.68元。 风险提示:1)再生行业利好政策不达预期;2)外延收购遇阻;3)内生业绩不达预期;4)大宗商品价格持续低迷,美国加息快于预期。

亚马逊凭借科技成为十倍股,公司科技升级之路初起:时代会选择最好的商业模式,亚马逊市值十倍成长与Ebay市值默默无闻证明平台化销售服务模式最终必将让位于科技主导的平台化嵌入服务模式。 怡亚通与亚马逊成长经历神似,董事长计算机而非物流背景出身,大战略亦均以科技为先导,2014年增发预案系信息升级意味显著,选择实现“企业一键下单”作为战略起点的终点,正站在从大经销商转变为科技服务公司的起点上。 宇商网成为入口,和乐网搭建平台:网络构想要能解决行业痛点问题,并依据工具-渠道-平台-生态四层次递进演化,演化层次越高则客户粘性越大,B2B宇商网契合生产商、怡亚通、经销商、电商的共同需求,有望实现滚雪球效应,未来开放平台成为B端入口;O2O和乐网凭借互联网思维,全品类货源,低供货成本领跑同行扩大市占率,并规避B2C对极致物流的需求,将成长为面向C端的体验平台。 行业展望:考虑电商渠道冲击与中心城市渠道分流,真实市场空间约为4000亿元,3.3%市占率正启动边缘,竞品销售中短期不会妨碍增长;供应链金融业务为前线扩张提供资金支撑,粘性作用大于业绩推动作用;公司贷款额度获批306亿元超预期,按照中期1000亿收入测算基本满足扩张需求,资金短缺造成成长黑天鹅概率较低。 投资建议:维持买入-A评级,12个月目标价40.6元,我们第一次给予2015年目标市值400亿元,对应股价40.6元,维持买入-A评级。 预计2014-2016年收入为219亿元、371亿元、610亿元,增长率为88%、70%、64%,2014-2016年净利润为3.2、5.0、8.3亿元,同比增长61.4%、54.4%、65.4%,三年净利润复合增长率有望达到60.4%,成长性非常突出,互联网入口价值、降息周期开启与管理规模效应将为估值与业绩提供额外弹性。 ■风险提示:电商渠道下沉速率超预期,物流管理不畅,贷款利率迅速提升

事件:公司公告中国证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。根据此前非公开发行预案,公司拟向三名特定对象发行42,970,000股,募集资金总额预计61,189.28万元,发行价格为14.24元/股,在扣除发行费用后全部用于补充流动资金,所有发行对象认购的股份锁定期均为36个月,彰显对公司未来发展的强大信心。 定增过会,公司混合动力汽车电池业务将迎来快速成长:本次非公开发行募集资金全部用于补充流动资金,将有助于公司在混合动力电池业务上的战略布局取得进一步发展。完成后公司资产负债率由发行前的49.72%下降至39.67%,降幅20.20%,公司资产负债结构将得到明显改善,公司综合竞争实力以及抗风险能力将大大提升。 油耗标准目标艰巨,发展混合动力是必然选项:工信部发布的《乘用车燃料消耗量限值》以及《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》两项强制性国家标准将于2016年1月1日正式实施,整车厂油耗2020年要达到每百公里5.0升的标准。根据工信部2014年9月首次详细披露的数据,2013年乘用车百公里平均油耗为7.33L,较2012年下半年的7.42L下降仅1.3%,距离2015年5.0L的标准相当于平均每年要下降8%。在所有节能减排技术中,混合动力是最成熟最能够解决油耗标准压力的技术,车企面对严峻的油耗标准压力,发展混合动力将是必然选项。若国家对混合动力出台新的补贴政策,公司混合动力电池业务发展空间极大。 投资建议:考虑增发后股本变动,我们预计公司2014至2016年的每股收益分别为-0.008、0.08、0.13元,增发完成后公司资金实力加强,混合动力电池业务将加速发展,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:节能和新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。