1. 尼龙 66供应紧张，公司直接受益价格上涨尼龙 66应用广泛：全球约 40%制成合成纤维，60%制成工程塑料。 合成纤维主要包括工业丝（如轮胎帘子布，传送带等）、民用丝、地毯丝、气囊丝、丝束等；工程塑料最终产品是注塑件，包括直接注塑（原生切片直接注塑）和改性后再注塑。尼龙 66工程塑料具有强度高，刚性好、抗冲击、耐油及化学品、耐磨和自润滑等优点，产品主要应用于汽车零部件、家电、电力和电子器件、铁路交通等领域。 尼龙 66供应紧张，价格快速上涨：2020年四季度以来，尼龙 66价格已经由 9月底上涨 7800元至 29000元/吨，涨幅 36.8%。一方面受益于下游需求端 （1）汽车领域复苏，2020年 10月，我国乘用车单月销量同比+6.34%，持续向好。 （2）2020年 9月，我国主要家电产品产量同比增长，包括彩电（+13.1%）、冷柜（+102.2%）、电冰箱（+28.2%）、家用洗衣机（+13.3%）等。另一方面由于原料端己二腈供应紧张，英伟达己二腈装置供应量减少，奥升德宣布己二腈和己二胺上调 350美元/吨。由于装置老旧，回顾历次己二腈、己二胺价格大涨，基本都由于生产装置不可抗力停产或检修。这也反应了供需紧平衡。另一原料己二酸近期价格也是上涨明显，从 9月底上涨 1997元至 8130元/吨，涨幅 32.6%。 公司尼龙产业链布局完善，业绩弹性大：公司主要从事尼龙 66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。2020年 9月，公司发行股份、可转换债券购买控股股东中国平煤神马集团持有的尼龙化工公司 37.72%股权，对价 20.86亿元，交易完成后，尼龙化工公司成为公司控股子公司，持股比例增加至 73.96%。后期，公司还将以现金方式全额收购产业转型发展基金持有的尼龙化工公司 26.04%股权，实现100%控股。公司目前拥有己二酸（29万吨）、己二胺（13万吨）、尼龙 66盐(30万吨)、尼龙 66切片（19万吨）、工业丝（12万吨）和帘子布（7万吨），且原料己二腈，公司与英伟达公司长期合作楷体 供应有优势。2020年 1-9月份，公司尼龙 66工业丝销量 32800吨（2019年全年 49478吨）、尼龙 66帘子布销量 45803吨（2019年全年 63581吨）、尼龙 66切片销量 117040吨（2019年全年 153011吨）、己二酸销量 141997吨（2019年全年外销 160805吨），直接受益终端产品价格上涨，业绩弹性大。 2. 布局己二腈项目，打通“己二腈-己二胺-尼龙 66”全产业链我国尚无自有技术己二腈大规模工业化生产装置：己二腈主要为尼龙 66上游原料，2018年全球己二腈产能不足 175万吨，仅美国英威达公司、德国巴斯夫公司、美国奥升德公司、日本旭化成公司 4家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重。我国己二腈完全依靠进口，进口量 29.3万吨。我国“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实，尼龙 66市场在中国，2019年进口 27.78万吨，对外依存度 36%，核心原料己二腈卡脖子。 公司布局 5万吨己二腈项目，打通全产业链：公司每年需要 15万吨己二腈。公司拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区投资119336万元建设年产 5万吨己二腈项目。该项目技术来源于公司控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司控股的重庆中平紫光科技发展有限公司所开发的“500t/a 丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术”。500t/a 中试装置实现了连续运行，己二腈产品经下游企业试用，满足加氢要求。该项目预计建设投资 114252万元，建设期利息 2034万元，铺底流动资金 3050万元；建设期 2年；年均销售收入 112299万元；投资内部收益率 （税前）16.17%，投资内部收益率 （税后）11.4%；投资回收期（税前）6.64年，投资回收期（税后）8.17年。 3. 多个在建项目促成长公司在建项目还包括： （1）中平神马江苏新材料科技有限公司年产 3万吨尼龙 66切片项目，整体工程完成，目前正进行调试。 （2）河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司年产 2.5万吨 BOPA 薄膜项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生产线的设备招标，签订供货合同，计划于 2021年底前建成投产。 （3）河南平煤神马聚碳材料有限责任公司年产 10万吨 PC 项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成； 土地完成摘牌；完成主要配套生产线技术和设备合同，设备正在制作过程中，计划于 2021年底前建成投产。 4. 盈利预测及评级假设公司新项目投产顺利，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.71亿元、7.29亿元、10.54亿元，对应 EPS 0.44元、0.87元、1.26元， PE 23、 12、8倍。考虑公司为尼龙 66龙头，“己二腈-己二胺-尼龙 66”全产业链布局，BOPA 薄膜、己二醇、PC 等多个在建项目促成长，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期，安全环保。

事件：近期我们跟踪安泰科技，了解了三季度业绩和当前经营情况，以及未来发展。 点评：1、三季度单季利润环比回落：公司三季度单季度实现收入12.58亿元，同比+10.42%，环比-1.3%，同时单季度销售毛利率19.62%虽然环比有所下滑，但处于历史同期最好水平。但整体而言，因海外疫情，及销售费用、研发费用等影响，三季度单季度销售净利率仅有2.85%，近七个季度以来仅优于一季度。其中，单季度研发费用环比增长7%，同比大幅增长65%，今年前三季度累计研发费用投入同比增加42%，凸显出公司在高端制造及先进材料领域的可持续发展潜力。 2、公司资产结构明显优化，突出两大核心主业：公司以往给市场存在主业定位不清晰的印象，但十三五期间，公司大力调整资产结构，通过剥离调整，焊接、非晶等经营困难业务板块资产占比显著下降，而安泰天龙、安泰磁材、安泰环境等优势产业资产比重大幅提升。 未来公司将继续以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心产业。其中钨钼难熔方面，规划产能将从2500吨做到5000吨，而稀土永磁则规划在十四五期间完成1万吨布局。 3、高端特性明显，助力制造业转型升级：公司主要产品用于国家安全、国民经济命脉的重要行业和领域，大部分产品在国内外处于独家或不可替代地位。如安泰天龙钨钼产品50%以上应用于航空航天、核电、医疗、半导体、5G等高端领域。在国内转型升级和内循环大背景下，公司体制机制改革若取得成效，业绩或将有较大增长潜力。 4、投资建议：我们预计公司2020-22年将实现归母净1.09\1.89\2.88亿元，EPS为0.11/0.18/0.28元,对应PE为65.64、37.72、24.80倍。我们首次覆盖给予公司增持评级，12个月目标价8.1元。 6、风险提示：下游需求不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，公司20Q1-Q3实现收入6.53亿元，同比-6.22%；20Q3单季度实现收入2.49亿，同比+4.48%。20Q1-Q3归母净利润0.82亿元，同比+42.79%，其中20Q3实现归母净利0.34亿，同比+240.44%。三季度维持业绩高增速，超市场预期。电商渠道维持高增速，Q3单季度占比线上销售收入占营业收入比重约为15%+。 从产品品类上看，20Q3单季度洗护类营业收入为2.26亿，同比+5.12%，占营业收入的比重为91.1%，香皂20Q3单季度营业收入约为0.12亿，同比-29.4%，占营业收入的比重为4.9%。洗护类产品受益电商等渠道放量占比有所提升。 盈利能力：毛利率有所下降，净利率提升明显。20Q1-Q3公司主营业务毛利率有所下降，净利率明显提升；销售毛利率为50.77%，较同期-4.7pct，销售净利率为12.23%，较同期+3.94pct，受益于控费提效，费用率下降，Q3单季度净利率13.6%（较同期+9.3pct），盈利能力继续提升。 费用方面：销售费用率降低带动整体费用率下降。20Q1-Q3销售费用率28.39%（-14.03pct）/管理费用率4.77%（+0.15pct）,销售费用率有所下降，主要系受疫情影响市场费用减少，以及根据新收入准则将履行合同所产生的相关产品运输费用调整至营业成本核算所致。管理费用率略有提升，主要系公司人力成本费用增加所致。财务费用率-2.07%(-0.16pct)，系公司定存利息收入增加所致。研发费用率4.09%（+0.07pct），研发端投入略有提升。 周转能力方面：周转天数降低，营运效率提升。20Q1-Q3公司存货周转天数为196.2天，同比-75.1天，周转天数缩短，公司线上业务发展较好，整体营运效率提升。 现金流方面::同比环比均有所向好。截至期末经营性现金流净额1.14亿，20年Q3经营性现金流量净额/营业收入为17.05%，好于同期水平（+3.2pct），环比也有所上升，现金流量净额增加主要系本期支付的各项税费以及费用类付款减少所致。 投资建议::1）20年为电商重点发力年，公司发力直播带货渠道，股激励落地，电商团队蓄势待发。公司股权激励20年目标增速66.67%，21年目标增速168.3%，充分说明公司近几年在电商渠道的布局和发展已经到了收获期，电商业务将成为未来业务发展的显著增量和动力。 Q3单季度电商高增长充分说明电商业务趋势较好。2）线下调整结束。 拉芳、雨洁、美多丝等品牌随着经销商团队结构优化，20Q2以来恢复良好趋势，20年整体将迎来线下复苏3）传统日化企业向化妆品企业转型，赋能T8、肌安特等新品牌，代理瑞铂希和黛尔珀两大国际品牌。 代理品牌在20年发力放量。除原有品牌外，有望再增加新的进口品牌代理，扩充美妆护肤品牌矩阵，将该业务板块逐步做大做强。 盈利预测与估值：我们预计20-22年公司实现1.39/1.62/2.01亿净利润，对应现价27.68/23.83/19.28，综合行业PS及PE估值水平，给予目标价30.5元，买入评级。 风险提示：新品牌拓展不大预期，电商渠道环境变化剧烈。

事件：_1月14日在央视第一发布现场，长安汽车公布将与华为、宁德时代一起联手打造高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和智慧能源生态。 1、强强联合，胜券在握。长安拥有极深的造车经验，华为智能系统产品力超前，宁德时代是当之无愧的动力电池领军者，三者的结合将在高端智能电动领域掀起新的浪潮。 2、高端智能电动车需求潜力巨大。疫情之后，特斯拉、蔚来、理想、小鹏主力车型销量不断创新高，这背后代表着在智能电动领域消费者与传统车与众不同的消费需求，从目前的供需情况来看，这个细分市场潜力仍然巨大。 3、高端智能电动的竞争刚刚开始。目前特斯拉和国内造车新势力是高端智能电动领域主要的玩家，供给仍然相对有限，长安华为宁德的高端品牌有望成为消费者的新选择。 4、高端智能电动更利于自主品牌品牌向上。在智能电动领域，消费者消费关注点与传统车关注点有了显著的差异，传统豪华车建立的壁垒被彻底打破，自主品牌有望打开品牌向上之路，打破产品价格和品牌价值的天花板。 投资策略。三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，长安业绩估值面临双提升的机会，建议重点关注。我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期。

剥离孚尧能源轻装上阵，聚焦核心技术平台。 受疫情等因素影响，孚 尧能源上半年实现归母净利润345.41万， 预计全年较难达到业绩承诺。 本次交易完成后，公司将不再持有孚尧能源的股权， 预计减少本期利 润 6466万（如按照 6月 30日审计数据作为处置日）， 而通过剥离孚尧 能源，公司将进一步聚焦主业，减少孚尧能源经营不确定性对公司的 影响， 同时可减少较大数额的商誉影响。 公司建立了以中小功率变流 器、兆瓦级低压变流器、 IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心 的四大产品平台，预计未来着力发展风电、光伏、电气传动等领域。 业绩高增， 变流器龙头地位凸显。 作为风机变流器龙头，公司受益行 业抢装，业绩增长略超预期，其中， Q3环比 Q2营收、净利润均显著 提升，毛利率、净利率分别达 37.06%、 19.42%，持续修复。预计 Q4陆上风电抢装持续，明年海上风电则抢装明确，公司变频器龙头地位 稳固，风电业务高增长有望持续。 《风能北京宣言》 提出“十四五”期 间年均新增装机 5000万千瓦以上， 2025年后风电年均新增装机容量 应不低于 6000万千瓦的目标， 风电未来装机预期大幅提升。 公司已在 风电变流器领域深耕多年，当前市占率约 30%，在海上风电领域更是 占据显著地位， 海上风电整机龙头明阳智能为公司重要客户， 通过收 购欧伏电气 30%股权， 有望进一步打开龙头整机厂订单，市占率有进 一步提升空间。 高端中压大功率变频器通过技术鉴定，进口替代空间广阔。 10月 20日，公司“大功率 IGCT 交直交变频调速装置”产品通过中国机械工 业联合会等多家机构的技术鉴定， 获得“成果整体技术达到国际先进 水平，其中 IGCT 变流器保护和高功率密度技术居国际领先”的鉴定 意见。 一直以来，该类型的大功率变频调速技术被西门子、 ABB、 TMEIC 等国际传动巨头垄断，国家重点工程和重大装备中的大型交流 调速系统长期依赖进口，国产化率几近于零。 当前在全球疫情及贸易 摩擦背景下，国产化迎来契机。 公司从 2012年持续多年投入研发，在大功率 IGCT 器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心 技术取得突破，单机功率范围覆盖 5MW~42MW，形成了完善的产品 系列。 目前已在天然气干线管道输送压缩机驱动、大型冷连轧机组、 高速线材精轧机组、大型海上风力发电机组首次国产化应用成功。 投资建议。 公司在大功率变频领域技术优势突出，抓住新能源行业的 发展机遇，在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕，形成了一定的 品牌优势和市场影响力， 并基于已有的核心技术和产品平台，不断地 在工程变频、储能等领域推出竞争力的产品。 在新能源发电高速发展 及工控国产代替的背景下， 我们看好公司未来的发展前景， 预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.68、 0.90和 1.07元，对应 PE 分别为 18/14/12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济持续下行， 装机低于预期， 新品研发低于预期。

事件：公司及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司自2020年9月21日至本公告披露日期间陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司及其控股子公司通过电子邮件发送的定点信的中标通知，合计中标锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。 点评：宁德时代大单落地，业绩增长确定性提升本次中标金额32.28亿元人民币(不含税)，约占公司2019年经审计营业收入总额的68.92%。本次中标有利于公司及子公司在新能源电池领域的业务拓展，提高公司收入规模及盈利能力，预计将对公司本年及未来年度的经营业绩产生积极影响。 从整体情况来看，目前公司订单饱满，锂电设备中除了中道和后道设备，前道设备也已进入公司核心客户供应商体系，得到客户认可。 公司坚定整线战略，聚焦主营业务，定位锂电完整解决方案供应商，紧紧把握未来锂电发展的大趋势。公司截止9月底公司合同负债达到15亿元，增加增长90%，今年以来新增订单显著增长。 行业有望明显变化，未来33年为行业大年。近几个月以来，随着国内外新能源汽车三季度销量迅速回暖，电池装机数据持续回升。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。 公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域，公司锂电、光伏、燃料电池、3C等各板块协同发展。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为11.4、17.9、23.54亿，对应估值53、33、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；产业竞争加剧

事件：公司发布公告，2020年11月9日，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。 主要观点：1.石化产业链延伸，引领二次成长公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2018年12月在烟台工业园开工建设，该项目总投资168亿元，占地2400亩，主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。据万华化学石化资讯消息，10月28日万华化学首车LLDPE已经运抵下游客户，正式投放市场，拉开了公司100万吨/年大乙烯全面投产的序幕，其他产品也将陆续投产。该项目在公司原有C3、C4产业链上继续拓展至C2产业链，同时充分发挥聚氨酯板块和石化版块的一体化优势，引领公司二次成长。以过去5年历史价格回归，我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右，产品多元化增强，显著降低对聚氨酯板块的依赖程度。 2.百万吨乙烯项目优势及意义重大2019年7月26日，我们发布《万华化学专题：百万吨乙烯项目盈利几何？》，全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势及意义： （1）解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题 （2）解决环氧乙烷原料问题 （3）充分利用现有原料优势 （4）充分利用现有公用工程 （5）受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG贸易经验丰富 （6）对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。 3.二期0120万吨乙烯项目稳步推进2019年12月23日，万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。 该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计二期120万吨乙烯项目总投资约200亿元，净利润中枢在40亿元左右。44..自我造血++自驱型管理层，看好公司中长期成长2020年6月21日，我们发布推荐报告《万华化学：自我造血，新一轮强资本开支期，伴随公司长期成长》，统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点：公司项目布局可圈可点，自我造血，迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧，历史投资回报良好，建议投资者长期持有，伴随公司成长。 2020年第三季度，公司新增资本支出66.27亿元，在建工程达到341.39亿元，固定资产达到404.25亿元，在建工程/固定资产高达84.45%。 55..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为90.39亿元、128.31亿元、144.71亿元，对应EPS2.88元、4.09元、4.61元，PE31、22、20倍。考虑公司自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，进入新一轮强资本开支期，推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布公告，拟非公开发行不超过40亿元，本次发行股票数量不超过878,454,615股（含878,454,615股）。 购大股东拟认购111亿元，彰显公司信心。本次非公开发行对象中包含中电有限、中电金控，中电有限为中国长城的控股股东及实际控制人中国电子直接控制的全资子公司，中电金控为中电有限的全资子公司。中电有限认购7.5亿元，中电金控3.5亿元。 定增投向芯片、整机产线、军工、新能源行业等科技新基建。本次非公开发行40亿元中，其中18亿投向关键芯片、自主整机以及国产整机智能化产线项目；12亿投向信息及新能源基础设施建设类项目；3亿投向军工高新电子创新应用类项目；7亿用于补充流动资金。 从“可用”变到“好用”。根据市场分析，预计未来5年国内国产替代产业将迎来爆发期，市场将从快速发展态势逐步向成熟阶段过渡；产品将有望从“可用”发展为“好用”并做到生态引领。相关产品和服务从党政等关系国家安全的关键领域开始，进而扩展到金融、电信、能源等重点行业，最终推向消费级市场。 投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，给予买入评级。 风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧

事件：公司发布10月销量快报，整体销量达212640辆，同比大涨29.7%；其中长安系中国品牌汽车10月销量161465辆，同比大涨30.5%，涨幅水平位于行业前列，同时，长安1月至10月累计销量已破150万大关，；长安福特销量达26305辆，环比增长28.3%；长安马自达品牌销量达15558辆。 自主品牌表现强势，蓝鲸家族销量爆发。10月延续汽车销售旺季，公司销量表现强势依旧，其中长安系中国品牌汽车销量突破十五万辆，达到161465辆，同比大涨30.5%。同时自主板块销量已连续7个月同比上涨.其中，蓝鲸家族10月销量突破10万辆，蓝鲸系列发动机的销量规模不断突破有望为公司降本贡献力量，提升自主盈利能力。 多款车型领先市场，新品周期继续发力。高端序列产品UNI-T连续四个月销量破万，10月销量达到11227辆，环比增长5.9%。当红车型CS75销量突破3万台，达到30963辆，环比大涨20.4%。CS55本月销量12951台，环比增长3.8%，继续保持稳定增长。国民家轿逸动10月销量突破两万台领先市场；锐程CC蓝鲸版10月销量4591台，环比大涨30.6%。UNI系列第二款车型已震撼亮相，将强化高端系列市场地位，同时欧尚X5车型推出市场，延续强势产品周期。 长安福特销量双涨，马自达重点车型表现突出。长安福特10月表现优异，实现零售销量26305台，环比增长28.3%，其中长安福特SUV1-10月实现同比增长近60%。其中锐际10月销量环比增长8.2%，订单量环比增长20.6%。福特蒙迪欧连续三个月销量同环比增长，10月环比增长10.2%。长安马自达10月销量为15558辆，同比增长29%，环比增长2.1%。其中，昂克赛拉表现功不可没。马自达3昂克赛拉10月售出9257辆，占据了品牌销量的半数以上。 投资建议：长安集团自主品牌持续发力，10月销量领跑行业。合资品牌销量也处于稳定增长阶段。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长安汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为45亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不

高端装备构筑核心竞争力，与材料端协同发展。经过多年的研发投入和产业链合作，公司在粉末成型、晶体材料、显示面板等领域的高端专用装备持续实现突破，例如公司的 12吋单晶生长设备已经得到半导体行业头部客户的验证。同时，公司还通过横向延伸形成了长晶、加工、切磨抛设备一体化的供给能力，能够为客户提供整套解决方案，有望充分受益于新材料、新能源、新型显示和半导体等产业的景气度提升。 高端装备是电子材料开发制造的基础，凭借自主设计研发的生产设备，公司打造了高度自动化、信息化和清洁化的生产线，显著提高了公司的生产效率和产品品质，并使公司的材料产品在竞争中具备成本价格优势。另一方面，高端装备业务的进步也离不开公司在电子材料领域的长期深耕，二者相辅相成、互为支撑，共同推动公司不断前进。 蓝宝石业务压力减轻，压电晶体材料前景明朗。随着国内疫情的好转，蓝宝石产业的下游需求逐渐恢复，伴随 LED 芯片行业产能出清、格局调整，供给侧压力有望得到缓解。此外，下半年 Mini LED 的推广为LED 芯片的出货带来了新的驱动力，并且蓝宝石的应用也已拓展至智能手表、移动终端盖板、工业医疗设备等领域。公司已成为国内最大的蓝宝石供应商，长晶技术不断提升，正在持续推进 400-600公斤级蓝宝石晶体的量产，在行业供需状况明显改善的情况下，公司的蓝宝石业务有望恢复增长。 压电晶体材料方面，用于声表滤波器的 4英寸和 6英寸 LT（钽酸锂）、LN（铌酸锂）各种轴向晶片，在下游客户的批量供应已经颇具规模，不仅填补了本土化缺口，同时也出口日本等海外厂商，这说明公司的压电晶体制程品质已经达到行业一线标准要求。在贸易战的大背景下，通信器件核心原材自主可控、国产替代的需求日益旺盛，在 5G 时代，终端内的射频元器件用量的成长仍有较大提升空间，公司的压电晶体楷体 业务的持续成长前景是非常明朗的。 股权投资进入回报期，未来两年业绩成长助益良多。前一篇半年报点评我们已经提过公司持有的两家上市公司股权均已进入可减持期。今年前三季度，公司实现投资收益 1.74亿元，相比去年同期有了大幅增长，主要由减持博创科技股份所致。截至 9月 30日，公司还持有博创科技股份 1499.87万股（按市价折算约 7.4亿元），之后仍将继续减持，预计将为今年全年贡献相当可观的收益。此外，公司持有的亚光科技股份 6948.92万股（按市价折算约 9.7亿元）已于 2020年 10月23日上市流通，此前公司发布公告，拟于解除限售日起的 6个月内以集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式进行减持，显然未来这两家企业股权的减持都将为公司提供明确的业绩助益。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。高端装备方面，公司多年的耕耘已展现成效，在各领域的装备布局均已实现稳定供应与高端增量； 晶体材料方面，蓝宝石的下游需求逐步改善，压电晶体受益国产替代和 5G 发展。在高端装备和电子材料的双轮驱动下，公司未来的成长性十分明确，同时长期股权投资的回报也为公司未来两年的利润增长打下了坚实基础，预计公司 2020-2022年实现归母净利润 4. 10、3.65、4.31亿，当前市值对应 PE 23.49、26.35、22.32倍，维持买入评级。 风险提示：1）LED 行业出清速度慢于预期导致公司蓝宝石业务恢复受阻；2）疫情影响国内电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制；3）2020年冬天疫情反复引起全球经济下滑，影响公司下游市场需求。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入17425.22万元，同比下滑3.83%；实现归母净利润3555.82万元，同比下滑42.47%；扣非净利润2898.27万元，同比下滑33.76%。公司第三季度实现营业收入2222.36万元，同比下降10.84%；净利润亏损622.83亿元，同比增长34.74%；报告期间净利率20.41%，毛利率54.15%，分别同比下滑13.7个百分点和7.47个百分点。 DOLED面板上游材料本土龙头，蒸发源设备新贵，募资扩产奠定成长基础。奥来德成立于2005年，经过15年的发展，在终端材料产品的自主知识产权、研发和制造实力等方面具备了较深厚的积累，多次参与国家科研类项目，并获得多项业内荣誉奖项。公司在长春和上海布局材料生产基地，分别占地2万平方米和6万平方米；此后，凭借强大的科研背景成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备，2017年正式投产，打破国外垄断。因此，公司当前已形成有机发光材料和蒸发源设备双主业的业务结构，2019年两者分别贡献42.39%和57.52%的营业收入。 公司通过严格控制产品品质、积极技术创新和提供完整的配套服务方案，积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑。在发光材料方面，与维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系；在蒸发源方面，与成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺建立了合作关系，公司与国内大型知名面板厂商的持续合作，不断积淀品牌声誉、提高品牌价值。上市后公司通过IPO募资建设上海年产能10吨/年的AMOLED发光材料的生产基地、新型高效OLED光电材料及新型高世代蒸发源研发项目，为进一步推动公司研发实力、升级产品性能、持续扩张市场份额奠定基础。 公司有机发光材料技术处于国内先进地位，将受益于国产替代趋势。 有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，公司主要销售的红、绿、蓝终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高。目前OLED有机发光材料成品（终端材料）基本被国外企业垄断，中国的通用辅助材料市场占比仅12%，发光层材料占比不足5%。而据智研咨询和基业常青经济研究测算，公司2019年国内整体市占率为6.04%；随着当前诸如京东方、天马和维信诺等企业的AMOLED产线正不断投产，将带动未来国内有机发光材料的需求提升，公司作为国内少数可以自主生产多种类有机发光材料终端材料的公司，显然是国产化趋势的优先受益者。此外，公司正聚焦于PDL、黄PI基板材料、INK封装材料等其他核心材料的研发和生产，高价值量的新产品的推出，都有望助力公司材料业务的盈利能力进一步提升。 蒸发源设备打破国际垄断，国内独一供应商地位带来极强定价权。蒸镀机是OLED面板制造的关键设备，其中蒸发源是蒸镀机的核心组件之一，奥来德是国内唯一一家生产蒸发源设备的企业，产品具有热分布稳定、蒸镀均匀性好、有机材料变性小等优势，最大可满足连续生产250小时的优势，同时公司还为客户提供后期设备耗材的维护服务。 蒸镀机基本被日本的CanonTokki和爱发科垄断，而Tokki2018年的市占率高达90%。目前，在全国已完成的招标总产线中，搭载公司蒸发源设备的产线数占比高达57.58%；在国内使用Tokki蒸镀机的产线中，搭载公司蒸发源设备的产线占比超过73%。因此，公司在国内蒸发源设备领域已具备极强的定价权，且未来仍将持续研发高世代蒸发源和无机蒸发源布局大尺寸面板制造生产线，以提升公司在蒸发源业务的核心竞争力和市场地位。 G5G带动智能手机换机潮，国内DOLED面板产线陆续投产为公司带来明确的订单增量。今年，国内5G手机迎来了高速的渗透，虽然当下5G手机仍面临降价的压力，但未来高端旗舰5G手机出货不断提升是较为明确的趋势，另外智能穿戴设备和智能家居设备的需求也将逐年上升，因此未来以OLED为主的高清显示将迎来黄金发展时期。同时，国内的面板产线建设持续加速，据赛迪智库统计，目前国内已建成的AMOLED面板产线13条，总投资规模已经达到5000亿元，预计到2022年中国大陆地区（包括LG在大陆的生产线）总产能将达1900万平方米/年，全球占比58%。据IHS预测，到2025年，全球AMOLED面板营收将达到374亿美元，2017-2025年复合增速为6.86%。材料的质量决定了面板的性能，蒸发源的质量决定了材料蒸镀的效果，二者都对面板产出的良率起着决定性作用，公司产品的性能和质量均达到较高水平，充分满足了客户不同需求。所以，借助于未来面板需求的爆发，公司的两大业务将深度受益。 盈利预测及评级：首次覆盖，给予买入评级。公司深度绑定京东方、华星光电、天马微、维信诺等面板大厂，在蒸发源的国内供给领域处于龙头地位，有机发光材料虽然目前渗透比率尚低，但随着国内面板大厂制程良率逐步提升，未来国产材料使用比率进一步提升是水到桥头自然直的事情，我们预计2020-2022年的净利润分别为1.13亿、1.65亿和2.57亿元，股价对应PE43.86、29.96和19.25倍，考虑到科创板的估值情况与公司有机发光材料领域的龙头属性，首次覆盖，给予公司买入评级。风险提示：（1）受全球经济下滑、中美贸易战与双边制裁等不确定性以及疫情蔓延影响，公司重要客户的下游终端产品销售不及预期以及客户产线建设不及预期；（2）面板厂商向上游扩张导致材料行业竞争加剧，进而导致销售价格受到影响；（3）国外竞品通过降价提升竞争力，国产替代不及预期；（4）新材料的研发和导入不及预期；（5）募投项目实施进度不及预期。

事件：公司发布公告，长城金融拟展开混改，拟出售长城医疗。 长城金融拟展开混改，并引入战略投资者。混改之前，湖南长城信息金融设备有限责任公司（简称“长城金融”）为公司旗下湖南长城科技信息有限公司100%持有。此次混改后，长城金融将募集资金约60,803.51万元，公司持有57%，战略投资者持有23%，员工持股平台持有20%，有利于优化长城金融公司治理结构，激发企业活力。 拟出售长城医疗，进一步聚焦主业发展。公司在上海产权交易公开挂牌竞价的方式出售湖南长城医疗科技有限公司（简称“长城医疗”）100%股权，意向受让方为中电湘江数据服务有限公司，摘牌价格为人民币21,784.63万元。 业绩有望持续。截至2020年三季度末，公司的预付款项为22.48亿元，同比增长85.55%;存货64.74亿元，同比增长77.75%。我们认为，公司未来有望进入高速增长轨道。 投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，给予买入评级。 风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧。

事件：公司发布10月销量快报，整体销量达135559辆，同比劲增18%，同时，“金九银十”效应持续，销量较9月环比增涨15%。同时，海外销量同比大涨148%，环比增长39%。其中哈弗品牌销量达97950辆，同比增长13%，WEY品牌销量达9076辆，长城皮卡单月销量连续6个月高于2万，同比增长28%，欧拉品牌销售8011辆，同比大涨352%，环比增长21%。 神车H6月销破5万，全新产品勇创佳绩。10月仍是汽车销售的旺季，公司四大品牌延续金九强势表现，同比大增18%。其中哈弗品牌领跑行业。其中王牌车型H6销量突破5万辆，同比环比增长均达到30%，累计89个月稳居SUV销量冠军位置，第三代H6销量破两万，第二代H6销量刷新今年单月销量记录。M6销售16657辆，1-10月累计销量增长36%。F7销量达13090辆，环比增长4%。WEY品牌10月实现销售9076辆，持续稳健增长。 皮卡续写传奇，欧拉销量再创新高。皮卡10月销量激增，连续6个月销量突破两万，同比大涨28%，市场占有率接近50%，龙头地位稳固。长城炮、风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名。核心高端车型长城炮月销11291辆，单月销量连续六个月突破万辆，持续蝉联高端皮卡销量第一。欧拉品牌10月销售新车8,011辆，同比增长352%，环比增长21%，实现销量8连涨，稳居新能源行业第一阵营。欧拉黑猫销量6269辆，同比大涨287%，环比增长22%，荣登7万-8万元纯电细分市场销量榜首；欧拉白猫上市4个月以来累计销售3878辆。欧拉好猫将于11月24日上市，欧拉产品布局进一步得到丰富。 全球化布局提速，数字化变革迈向新阶段。销量节节攀升的同时，长城汽车全球化战略也加速推进。10月，长城汽车海外销售破万，达10,804辆，同比大涨148%，环比增长39%。11月2日，长城汽车正式获得泰国罗勇工厂所有权，新工厂将被打造成为全球标准的智能工厂，有望于2021年一季度投产，助力长城汽车发力泰国和东盟市场。公司计划发行可转换公司债券，募集资金80亿元，拟投资新车型研发以及汽车数字化研发，有效利用资本助力转型，提升产品矩阵的丰富度以及智能化水平。 投资建议：公司10月销量同比继续保持增长，新品发力年轻市场，带来销量增长新动能。同时，公司转型变革持续推进，各产能基地生产建设迈入新阶段。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期。

事件：长电科技发布2020年三季报显示：2020年前三季度实现营收187.63亿，同比增长15.85%；实现归母净利7.64亿，同比增长520.17%，单三季度实现归母净利3.98亿，同比增长416.65%，创历史新高。 三季度利润率再攀高峰，新团队带领新长电走向新高度。三季报中最为惊艳的乃是公司毛净利率分别达到17.04%以及5.87%，反映出当前高度景气的半导体行业基本形势，以及公司较高的产能利用率。自新管理层接任以来，公司盈利能力已经实现连续六个季度的攀升，持续兑现我们此前报告中提到“新管理层对长电进行重塑整合”的成长逻辑。未来随着新团队与公司业务融合继续加深，经营管理策略得以进一步贯彻落实，各项业绩指标仍有较大成长空间。 费用率持续下降，精细化管理卓见成效。单三季度公司管理费用2.52亿，同比下降44.91%%；财务费用1.79亿，同比下降222.17%%；销售费用0.59亿，同比下降116.90%%。在营业收入和利润稳健成长的同时，各项费用不增反降的事实，有力说明公司近一年以来所推行的扁平化、精细化管理理念所取得成绩有目共睹，运营效率大为提升。 深度整合海内外基地，高毛利业务加速量产。2020年下半年以来，公司加速先进制程的量产，并进一步巩固海外核心客户关系，同时随着5G、HPC等高毛利产品的释放，其技术实力和行业地位再上台阶。未来，随着疫情导致全球电子化程度进一步提升，半导体行业景气度有望持续，作为全球IC封装头部梯队的长电科技，经营业绩将显著增厚。 定增加码产能，夯实龙头地位。8月公司发布定增预案显示：公司拟募资不超过50亿，用于年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目及年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目。 随着本次募投项目落地，可有效加强公司在SiP、QFN、BGA等领域的业务能力，且进一步降低财务成本，增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计公司2020--20222年实现归母净利润11.04、17.81、23.35亿元，当前市值对应EPE分别为53.74、33.32、25.41倍。考虑到半导体行业在未来相当一段时间都有望持续在景气，且长电科技在G5G市场拥有全球核心龙头客户的加持，业绩成长后劲十足，维持公司买入评级。 风险提示：1）疫情蔓延超预期；2）中美博弈的不确定性；3）半导体景气不及预期；4）募投项目实施进度不及预期。

事件：公司发布10月销量快报，销售客车3642辆，同比大增25.41%，累计同比下滑32.33%。 客车持续回暖，销量增长突破双位数。继9月客车销量首次实现正增长以来，10月客车销量延续复苏态势，实现销售3642辆，同比大幅增25.41%，大幅增长的原因除了去年同期海外订单延迟与补贴政策导致的同期低基数以外，同样也离不开客车行业自身需求的不断恢复。 结构改善，新能源客车月销占比过半..。销量结构亦出现明显改善，具体来看大客销售1686辆，中客销售1337辆，轻客销售619辆，其中大客占比达46.29%，同比提升6个百分点以上。同时新能源客车销量1900辆左右，占比超过一半，大客与新能源客车均为公司盈利能力较强的产品品类，其占比提升有望带动毛利率与盈利能力恢复。 行业底部已过，两年以上复苏可期。客车行业2018年以来已经历连续三年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，行业需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求随着疫情控制也将在明年加速恢复与释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9月与10月销量已连续两月实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期