盈利预测与评级： 疫情引发的经营节奏的变化以及同比错位，影响单三季度业绩和报表，增长略低于预期，报表质量中规中矩。但考虑到这是正常经营环节中可能产生的一些季度波动，同时看到品类的趋势较好、招商进度提前超额完成、薄弱市场在快速加强、餐饮渠道有所好转等，公司基本面并没有出现问题。产能释放红利叠加渠道快速扩张，配套营销力度的强化，我们继续看好公司未来几年持续、快速增长的前景。 因为今年的业绩基数较低、提前招商也将快速显现效果，判断明后年公司的业绩弹性比较大。美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。随着规模扩大和管理能力提升，降本增效也将更加显著。 调整盈利预测，测算2020-2022年的收入增速分别为12%、21%、22%；归母净利增速分别为24%、25%、26%。预计今明两年归母净利分别为8.9亿和11.1亿，按明年业绩给60倍左右PE，叠加地产估值40亿，对应700亿总市值，目标股价87.87元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原材料价格波动；食品安全问题等。

事件：公司发布2020年3季报，公司2020年前3季度实现收入30.72亿元（+16.46%），实现归母净利润9.64亿元（+0.04%），扣非归母净利润8.75亿元（-1.89%），经营性现金流净额5.65亿元（-25.81%）。 Q3单季度16.86亿元（+36.45%），归母净利润4.5亿元（-0.96%）。 具体点评：Q1采浆量减少影响Q3血制品供应，血制品业务出现下滑。公司血制品业务主要在母公司和重庆子公司，从可以指引血制品业务情况的母公司报表显示，前三季度10.4亿元（-5%），利润3.43亿元（-17%）。 Q3单季度收入2.6亿元（-27.8%），利润实现0.51亿元（同比减少1亿元左右），毛利率为43.9%（-13.3pp），销售费用率14.6%（-0.8pp），管理费用率8.2%（-3pp），研发费用增加1430万左右，母公司报表反映出的血制品收入下降预计主要为血浆不足导致，Q1采浆量减少开始影响血制品供应。毛利率下降预计是疫情影响其他小制品生产销售所致；研发投入增加，主要层析静丙等进入临床阶段。根据中检院数据，2020年1-9月份华兰生物白蛋白批签发193万支（-11%），静丙批签发98万支（-5%）。 四价流感收入确认超预期。根据母公司报表情况，我们预计血制品收入同比下降5%左右，血制品总收入（母公司+重庆子公司）19.5亿元左右。根据中检院数据，2020年1-9月份四价流感批签发823万支，三甲流感151万支。鉴于2020流感市场的紧俏情况，预计已签发的流感疫苗全部在3季度确认收入，预计疫苗预计实现收入11亿元左右。 长销售费用同比增长93.3%，主要是疫苗销售收入增加，销售费用增加。，2020年Q3预计疫苗收入11亿元（2019年预计Q3疫苗确认收入5.5亿元左右），都主要为流感疫苗，疫苗收入翻倍增长。预计流感疫苗销售费用率不变，流感疫苗的销售费用接近增加一倍。从主营为血制品的母公司报表看，前三季度销售费用率7.5%,同比下降4.2pp，血制品业务销售费用是下降的。1-3季度销售费用同比增长93.3%，主要是疫苗销售收入增加，销售费用增加所致。 经额营性现金流净额5.65亿元，同比下降-25.81%，主要是账期较长的疫苗收入增加。Q3疫苗收入占比提高，疫苗目前实行一票制，由医疗机构付款，账期较血制品业务要长，一般为3-6个月，以及预付辅材款增加导致预付款增加。 预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。根据血制品生产周期，1季度采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份，从目前的中检院披露批签发情况来看，9-10月份白蛋白批签发开始出现明显下降趋势，10月份批签发同比下降16%。考虑进口白蛋白，预计2020年海外采浆量同比下降5%-10%。疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响，海外白蛋白进口批签发有望下降，国内白蛋白价格接下来有望继续往上走。母公司报表显示，3季度末存货为5.12亿元，较之6月底增加0.35亿元，与去年同期基本持平，预计华兰生物采浆不断追平Q1缺口，预计2020年全年采浆与2019年持平，接下来供应短缺情况将缓解。 三、投资建议预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势，预计华兰生物2020年全年采浆与2019年持平，接下来供应短缺情况将缓解。 流感疫苗处于高景气阶段，新冠疫情有望提高民众预防意识，加快流感疫苗渗透率提升，国内四价流感成长空间充足，华兰流感疫苗产能充足，有望最受益。暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响，考虑到血制品供应短缺的情况，我们微调业绩预测，预计公司2020年-2022年净利润17.14/20.02/23.27亿元，对应EPS0.94/1.10/1.28，对应2020-2022年估值65倍、55倍和48倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入35.95亿元，同比+78.55%；归母净利润3.74亿元，同比+30.52%；其中第三季度单季营业收入9.39亿元，同比+1.43%，环比-29.42%；归母净利润0.69亿元，同比-21.4%，环比-57.54%。 主要观点： 1.农药淡季销量回落，汇兑损失拖累业绩 第三季度农药行业进入淡季，大部分产品销售略有回落。2020年第三季度产品价格均价：代森锰锌 2.1万元/吨、同比+7.69%、环比0%。百菌清2.86万元/吨，同比-43%，环比-18%。第三季度毛利率27.01%，环比-0.75%；销售费用率5.9%，环比+0.64%；管理费用率12.18%，环比+4.59%；财务费用率3.66%，环比+2.44%。财务费用提升主要系汇兑损失。 2.产能建设稳步推进，成长动力十足 公司2020年第三季度新增资本支出0.8亿元，在建工程达到3.93亿元，固定资产达到15.99亿元，在建工程/固定资产实现24.61%。（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF 项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计年底建成。 3.可转债发行受理，新威远发展进入快车道 公司拟公开发行可转换公司债券募资不超过9.8亿元（含），于2020年9月3日受证监会受理。募集资金用于以下几个项目建设： （1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS 1.22元、1.41元和1.53元，PE 10.64X、9.23X和8.47X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

盈利预测与评级：维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势，护城河持续拓宽，受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面，公司未来仍将维持持续、稳健的增长，“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标，测算2020-2022年的收入增速分别为15%、16%、16%；净利润增速分别为18%、19%、20%；对应EPS为1.96、2.33、2.79。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价，考虑外围市场企稳反弹、外资进一步加配A股消费龙头的趋势。按照2021年的EPS给80倍PE，阶段目标价186元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

盈利预测与评级： 行业整体偏弱、需求逐步恢复的背景下，伊利作为龙头公司取得快于行业的恢复速度和增长，实属不易。特别单三季度在白奶相对紧缺、前值基数较大的情况下，仍实现两位数增长非常亮眼。尽管受低温酸和饮料类产品拖累，报表收入增长略低于市场预期，但从品类趋势、渠道变化、费用趋缓等方面来看，公司基本面在强化提升。单四季度费用压力较小，明年一季度迎来收入及增速高峰，业绩弹性可期。 疫情对白奶品类的需求提振具有长期、深远影响。目前，伊利的常温品类持续进行渠道下沉，低温酸奶和乳饮料的消费场景也在逐步恢复， 奶粉及其他品类也在发展壮大，未来2-3 年整体收入继续保持高增长， 份额持续提升，盈利能力和毛销差有望进一步改善。结合三季报调整未来盈利预测，测算2020-2022年收入增速分别为8%、12.5%、11%；利润增速分别为8.5%、15%、15%；对应EPS分别为1.24、1.42、1.64。考虑未来几个季度的业绩弹性较大以及龙头估值溢价，维持目标价50.00元，对应2021年业绩约35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%，实现归母净利润13.1亿元，同比增长59.9%，其中Q3单季归母净利润5.8亿元，同比增长223.8%。 3Q3重卡延续高景气，靓眼业绩如期兑现。三季度重卡行业销量再次超越市场预期，销量与增速均刷新同期历史纪录，重卡行业高景气度依旧。公司Q3单季营收同比增长138.8%，而归母净利润同比大增223.8%，利润增速远高于收入增速，单季归母净利润高达5.8亿元，达到历史新高，公司内部改革与降本增效成效再次得到印证。 毛利率维持高位，全新产品夯实市场地位。公司Q3单季毛利率为10.23%，环比基本持平并处在历史高位，重卡行业高景气度下规模优势明显。上半年推出TX系列新车型，三季度黄河品牌高端车型重磅推出，新车与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。 多因素强力支撑，销量提前突破历史新高。政策端对重卡行业继续友好，国三排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量已提前创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。 投资建议：公司三季度销量延续二季度高增长高景气态势，利润期兑现，考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑性。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为17.5亿元/17.1亿元，给予“买入”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期

事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收116.63亿元，同比下滑9.99%；实现归母净利润5.01亿元，同比下滑45.15%；扣非净利润3.81亿元，同比下滑52.90%。其中，Q3实现营业总收入44.32亿元，同比增长9.82%；归母净利润2.99亿元，同比增长60.55%；扣非净利润2.44亿元，同比增长46.93%。 观点： Q3业绩迎业绩拐点，各项主营业务开始快速恢复。Q3单季度实现归母净利润达2.99亿元，同比增长60.55%，同时，环比相较Q2也持续出现大幅改善，环比提升65.19%，业绩拐点明确。另外，公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升；川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动，但价格仍维持高位，价格同比去年有所好转，恢复趋势明显。 创新药有望进入收获期，平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，其中PD-L1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局；在靶点选择上，科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置，老靶点包括PD-L1和HER2，新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等，部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。 投资建议： 我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股，市盈率分别为36倍、28倍和25倍。继续给予“买入”评级。 风险提示： 1、诊疗环境恢复不达预期；2、创新药研发进度不及预期；3、原料药产品价格大幅波动。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为6%、27%、23%；净利润增速分别为6%、29%、19%，EPS分别为1.23、1.59、1.90元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2021年业绩给40倍PE，一年目标价64元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入18.43亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长102.91%。其中Q3单季度实现收入5.66亿元，同比增长55.26%；实现归母净利润6208.17万元，同比增长65.56%。 受益光伏装机需求好，实现高速增长。根据国家统计局数据，今年前三季度光伏累计新增装机18.7GW，其中光伏电站10.04GW，同比分别增长16.9%和29.9%；海外需求方面，盖锡咨询最新数据显示，今年9月光伏组件出口量环比上升18%，表现较好；预计今年全球新增装机125GW左右。受益装机需求向好，公司前三季度实现高速增长，国内Q4将迎来装机高峰，预计公司订单将持续增长。根据报表，公司三季末合同负债1.53亿元，环比二季末增长64.58%，预示订单高速增长。 跟踪支架需求广阔，龙头企业优先受益。支架为电站关键部件，要确保电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行25年以上，光伏补贴退坡背景下，跟踪支架对提高光电转换效率、从而提高电站收益率起到重要作用，预计国内跟踪支架渗透率有望加速提升。根据GTMResearch数据，2017年全球跟踪支架渗透率16%，预计到2023年将提升至42%，发展前景广阔。公司光伏支架的销量和市占率居全球前列，积累了众多国内外知名客户，将优先受益行业大发展。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为31.48亿元、51.65亿元、66.97亿元，归母净利润分别为2.96亿元、4.70亿元和6.29亿元，对应EPS分别为2.18元、3.46元和4.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入46.19亿元，同比减少7.8%，前三季度实现归母净利润-0.16亿元，同比减少103.5%。 因疫情影响收入增速同比为负，云收入环比增长加速。第三季度公司实现营业收入16.69亿元，同比减少1.6%；实现净利润-0.41亿元；实现经营性现金流净额1.66亿元，同比增长16.2%。前三季度公司毛利率为54.5%，相比于去年同期减少了7.4个百分点。分业务来看：l云业务前三季度实现营业收入13.81亿元，同比增长76.4%，相对于半年度增速增加了17个百分点；单三季度实现了营业收入6.30亿元，同比增长了102.6%。从订单上来看，前三季度签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加122.2%，合同总金额同比增加133.1%；l软件行业前三季度实现营业收入23.84亿元，同比减少26.6%，主要受疫情以及自身加快云转型的影响；第三季度软件业务实现收入7.97万亿，同比减少20.1%；l金融业务金融科技、稳健发展的方针指引下，较大力度控制展业节奏，实现收入20,944.29万元，同比下降60.4%。 云收入中来自于大中型企业的比例贡献占据绝对地位。从云收入的构成来看，前三季度大中型企业云服务业务实现收入12.29亿元，同比增长71.7%；前三季度小微企业云服务业务实现收入1.52亿元，同比增长125.8%。前三季度大中型企业云收入占整体云收入的比例为90.0%。 布发布Yonbip，定增加大产品推广力度。2020年，公司发布了战略级产品Yonbip，面向超大型以及大中型企业，融合了公司最先进的基础技术架构、业务功能以及AI、低代码开发等能力。公司拟定增投入46亿元用于YonBIP建设，我们认为，公司对Yonbip的产品信心以及推广力度是显然易见的。 股权激励行权条件奠定公司中期成长目标。公司2020年发布了新一期的股权激励方案，考核条件为2022年营业收入达到147亿元，云服务业务收入达到98亿元，归扣非净利润达到13亿元，彰显公司对中期业绩的信心。 投资建议：云计算赛道已经被海外证明是长期投资赛道。暂不考虑支付业务被剥离的影响，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.19元、0.29元和0.50元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；股权激励考核无法达成；大型企业推广进度不及预期。

事件：2020Q3，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长56.63%，归母净利润3.22亿，同比增长32.63%，扣非后归母净利润2.92亿，同比增长26.66%。前三季度，实现营业收入25.81亿元，同比增长22.55%，归母净利润6.43亿元，同比增长1.85%，扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长1.11%。 点评：需求归来，盈利水平恢复。根据公司对季报的解读，2020年Q3,公司隔膜出货量3.2亿平米，3C0.7亿平，动力类2.5亿平，创历史季度新高。扣除传统业务4000多万的利润，锂电隔膜净利润2.4亿多，单平利润已经恢复到较高水平。过去几年，在锂电隔膜价格几乎腰斩的情况下，公司通过技术进步，成本管理等方式，依然保持了高水平的盈利能力，行业内无出其右。公司前3季度隔膜总出货量7亿平以上，行业领先。全球汽车电动化趋势不可逆转，各国政府大力支持，以特斯拉为主的造车新势力不断涌现，大众、宝马等车企巨头重金投入，新能源汽车已经从萌芽走向高成长。随着5G基站、储能、消费类电子等需求的快速增加，锂电池已经走进千家万户。隔膜作为锂电池最重要的组成部分，将产期受益，尤其是新能源汽车对能量密度的诉求，湿法隔膜的需求更加旺盛。 战略指引方向，实力决定成败。公司以烟标等产品起家，迅速占领湿法隔膜制高点，公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景，重金投入，上市以来，公司资产增加12倍，主要投向湿法隔膜领域。2019年以来，公司先后整合了苏州捷力和重庆纽米，向3C市场布局。预计到2020年底产能达到30亿平方米，已经打造了上海、珠海、无锡、赣州和苏州5大生产基地，产能还将快速增加。同时，公司开发出在线涂布产品，极大地降低了生产成本，并提高了产品性能，这是对隔膜行业的一大贡献。随着在线涂布技术产能的释放，以及客户的认可，公司涂布膜的占比将显著提高，公司的盈利能力有望进一步加强。 优秀的公司拥有优秀的伙伴。公司湿法隔膜产品开发已达到80多个品种，丰富的产品品类能够满足客户的不同需求，凭借技术及规模等优势，公司已经成为宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪，国轩、孚能、万向、中航锂电等国内外锂电池巨头的合作伙伴。在这些客户中，LGC和宁德时代是全球配套车企最多的动力电池企业，他们也正是公司的前两大客户。根据调研，公司四季度的出货量比三季度还要高，预计2021年出货量依然会大幅增加，下游市场无忧。 投资建议：新能源汽车行业长期景气，公司在湿法隔膜领域产能、产量全球第一，技术、人才全球一流；客户优异，海外市场加速落地，产品结构完善，公司具有较强的盈利能力。我们预计，公司2020、2021和2022年扣非后归母净利润分别为10.6亿、18.15亿和24.24，EPS分别为1.21元、1.95元和2.62元，对应PE82、51倍和38倍，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业不及预期，公司扩产不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入8.3亿元，同比+14.79%；归母净利润0.94亿元，同比+67.24%；其中第三季度单季营业收入3.53亿元，同比+37.29%，环比+0.42%；归母净利润0.45亿元，同比+78.53%，环比-7.73%。 主要观点：1.建筑工程市场快速回暖，有机硅密封胶行业景气上行公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、LED驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市场开拓力度。第三季度毛利率38.18%，环比+0.45%；销售费用率12.57%，环比+2.32%；管理费用率4.11%，环比-0.41%；财务费用率0.8%，环比+0.3%。 2.房地产商集中采购，龙头市占率持续提升房地产行业集中度不断提升，百强房地产企业集采规模增大，加上精装修政策强化地产集采空间，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过90家大型房地产企业的品牌库，包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强，连续15年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力，公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定，提升有机硅密封胶产品的市场份额。 公司有机硅密封胶从2017年的4.1亿元，增长至2019年的7.2亿元，年复合增长率达32.55%。 3.公司资本支出历史新高，定增扩大产能规模公司2020年第三季度新增资本支出1.2亿元，在建工程达到0.08亿元，固定资产达到2.44亿元，在建工程/固定资产实现3.35%。2019年底公司募投项目年产5.5万吨中性硅酮密封胶投产，产能达到6.5万吨/年。电子胶产能为5760吨/年。2019年公司有机硅密封胶产量为4.37万吨，产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶8万吨和改性硅酮密封胶3万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5万吨和乙烯基硅油8,000吨项目。硅酮密封胶总投资额为2.9亿元，达产年可实现新增销售收入11.8亿元，新增净利润1.02亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为7359万元，达产年后可实现销售收入2.6亿元，新增年均净利润1,583.37万元。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.59亿元和1.86亿元，对应EPS分别为0.58元、0.68元和0.80元，PE分别为18.1倍、15.3倍和13倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。 风险提示：需求下滑；原材料价格大幅提升；新项目投产不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收4986.62亿元，同比下滑14.81%，母净利润166.48亿元，同比下滑19.93%。其中Q3单季度实现营收2149.21亿元，同比增长2.81%，归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。 单季销量实现正增长，业绩延续恢复态势。Q3集团实现整车销售156.4万辆，同比增长5.9%，环比同样实现改善，龙头渐渐走出疫情及行业影响，开启复苏之势。Q3由于销量恢复常态并实现增长，固定成本摊销压力减小，同时公司运输物流和广告宣传费等费用同比继续下降，Q3利润单季继续延续二季度恢复态势，实现17%以上强势增长，利润增长表现好于销量与营收。 合资双雄恢复元气、五菱已开启复苏。集团旗下两大合资公司上汽大众与上汽通用三季度销量环比均得到进一步改善，销量规模与元气基本恢复常态，长期积累的品牌优势有望在行业复苏过程中不断得以发挥，同时对联营企业和合营企业投资收益（主要为上汽大众+上汽通用贡献）64.66亿元，同比增长8.15%，环比增长57.89%。五菱发布全新银标提升品牌力，同时电动车宏光MINI-EV广受消费者欢迎，单车月销量已连续位居新能源销量榜首。 MEB四季度量产，前瞻布局实力创新。上汽大众MEB首款产品将在Q4实现量产，开启大众集团新能源战略的全新征程，上汽大众将有望借机不断恢复，荣威全新R标新车将引领自主新能源品牌向上，全新MPV产品亦将带来增量。此外公司在新能源及智能驾驶领域历来坚持前瞻布局，混动、纯电、氢燃料多举并进，电池与IGBT等领域与强者合作提前占据先机，新领域不断突破，凭借非凡实力创新不止。 投资建议：公司三季度销量环比同比均实现正增长开启巨头复苏之势，得益于费用继续优化等因素利润单季继续大幅改善，旗下合资公司恢复元气且实力不菲，在行业复苏过程中规模优势有望逐步呈现。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为235亿元/283亿元，对应PE估值分别为12倍/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期。

事件：公司前三季度营收47.5亿，同比增长15.67%，实现归母净利润7.07亿，同比增长33%，实现扣非归母净利润6.5亿，同比增长32%。单三季度，营收18.7亿，同比增长34%，实现归母净利润3.16亿，同比增长65%。三季度净利率高达16.89%，为近几年最高，盈利能力超预期。 1、Q3净利率高达16.89%，同比增长3.16pct：公司前三季度毛利26.52%，同比提高2.79pct。单三季度毛利高达28.96%，同比提高4.71pct。我们可以看到今年前三个季度，公司净利逐步提高，12.68%，14.29%，16.89%，第一季度由于疫情影响严重导致固定成本相对较高，从二季度开始恢复，净利率已经超过之前几年平均水平，或由于产品升级，客户结构好所致。三季度的净利，进一步证明了公司的客户结构改善，中高端客户如红旗，大众销量好，且规模效应凸显。 2、战略客户红旗1-10月累计销量为15.3万台，同比增长103%：今年七月份我们已经提到红旗作为星宇的战略客户，是公司第一款ADB大灯量产客户，具有绝对的里程碑意义。而红旗今年累计销量15.3万台，同比大幅增长103%，意味着公司高端LED产品以及矩阵大灯的出货量增长，产品结构改善。尤其今年8月上市的H9,价格类比奥迪A6L，但上市第二个月销量已经高达2501台。未来红旗高端车型的销量进一步提高，有助于公司的产品结构和利润进一步体现。 3、看好未来车灯继续LED化+ADB占比提高+公司海外工厂运营：由于LED车灯以及更进一步ADB矩阵大灯是确定趋势，公司作为该赛道内的重要选手，必然受益。同时，公司的战略客户红旗销量有望进一步提高，ADB的占比也将进一步增加。明年公司海外工厂将实现投产，对于长期业绩也会有进一步促进作用。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测：预计20/21/22年归母净利润10.25/12.69/16.00亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯LED渗透率不及预期。

事件：公司公布三季报，Q3单季度公司营收同比43%，归母净利润同比增长85%。 1、3Q3业绩强势复苏。受益疫情后乘用车销量复苏，公司下游客户销量三季度均有良好表现，同时公司在几大核心客户的配套率也在不断提升，因此公司三季度业绩强势复苏。 2、自主品牌客户贡献稳定基盘。公司乘用车内饰业务起家于自主品牌配套，目前公司产品的设计、制造能力在几大核心自主品牌客户当中已经得到了广泛认可，自主品牌内饰将贡献公司未来成长最稳定的基盘。 3、合资品牌渐进突破，从低端到高端成长不停歇。公司近两年合资客户拓展也十分迅速，得益于自身强大的成本优势，公司在和传统合资品牌内饰供应商的竞争当中逐步取得优势，并且从低端合资品牌配套逐步走向豪华车和高端电动车配套，合资品牌内饰供应附加值高，未来将带给公司量价齐升的成长机遇。 4、商用车业务受益行业高景气度。公司是国内重卡内饰市占率最大的企业，过去两年重卡销量持续高景气，未来两年有一定增长压力，但乘用车业务未来的高增长将足以弥补商用车可能的下滑。 投资建议：我们预计新泉2020、2021年归母净利润2.5、3.5亿元，目前股价对应2021年动态估值27倍。公司是国内汽车零部件行业成长的最佳范本之一，未来将成为世界级的内饰件供应商，太平洋汽车持续战略推荐，维持“买入”评级风险提示：乘用车销量不达预期，零部件降价幅度大于预期