事件：公司发布公司发布2020年业绩预告年业绩预告：：预计2020年归母净利润为10.77~12.68亿元，YoY+800%~957%；预计扣非归母净利润为10.65~12.64亿元，YoY+16.66~17.59倍，超市场预期。 投资要点：投资要点：产业一体化效果显著，2020Q4业绩超预期业绩超预期。根据公司公告，2020Q4预计实现归母净利润3.9亿元~5.8亿元，同比大增，QoQ+16%~72%；预计实现扣非归母净利润4.37~6.36亿元，同比大增，QoQ+31%~91%。Q4业绩超预期，主要原因是公司产品高端化、产业一体化的经营战略成效显著，随着锂电材料需求快速增长，价格触底回升，盈利提升。 钴价触底反弹，锂电材料需求旺盛，量价齐升。根据Wid数据，电解钴（≥99.8%）价格由2020年5月约23万元/吨上涨到2020年底的27万元/吨，至今价格已超30万元/吨。三元前驱体（NCM622）价格由2020年7月约7.9万元/吨上涨至今约11万元/吨。2020年国内三元前驱体总产量达33.4万吨，YoY+20%。2020年三元前驱体CR3为49%，较2019年略降，但CR5提升明显，达到69%，较2019年提升4.3%。2021年预计受特斯拉、新势力、大众MEB等需求拉动，锂电材料需求将高速增长。公司携手LGC及POSCO，目前已进入LGC、SK、CATL、BYD等全球领先动力电池厂商核心供应链。公司现有三元前驱体产能10万吨，预计未来3年提升至15万吨以上，一体化战略构筑竞争力。 以镍补钴，“镍”槃重生。根据GGII数据，2020年中国正极材料出货量为51万吨，YoY+27%。伴随CTP、刀片电池等创新，铁锂占比由2019年22%提升到2020年25%，NCM占比由48%下降到46%。我们认为，高镍三元是行业大趋势，2019年电池领域用镍占比约7%，不锈钢占比72%，未来电池用镍需求将持续提升。公司前瞻性布局，以镍补钴，公司6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底投产，在规划项目华科镍业印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目。 此外，公司硫酸镍当前产能1万吨，在建3万吨，2020年7月开始建设，建设期2年。维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为11.6/20.4/28.2亿元，eps为1.01/1.79/2.47元，对应PE分别为95/54/39倍，公司前瞻性布局，以镍补钴，一体化战略成效显著，维持“买入”“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

贴近需求，拓展南方海缆生产基地。 公司全资子公司阳江东方已经 在阳江高新区新征 133亩土地， 拟投资建设超高压海缆南方产业基 地项目， 总投资 5.75亿元， 建成后将形成年产 300km 超高压交、直 流海底电缆的产业规模。 阳江为广东海上风电发展的重镇，广东发 改委提出 2021-2025年期间开展省域深水区示范项目，重点建设阳 江海上风电全产业链基地。此项目为公司顺应海上风电向深远海、 大机组、大规模的发展趋势，实现公司“布局南方市场，辐射东南 亚市场”发展战略的重要布局。 中标南苏格兰电网项目，欧洲业务实现突破。 公司中标南苏格兰电 网公司（ SSEN） Skye - Harris 岛屿连接项目，中标金额约 8000万 元， SSEN 为英国能源市场六巨头之一 SSE 的子公司， 海底电缆系 统将被用于连接 Skye 和 Harris 两个岛屿，以解决岛上接近两万户家 庭用电需求，项目将于明年交付。 此项目为公司在欧洲首个海底电 缆中标项目， 有利于加强公司与国际主流电力公司及海外总包商的 合作，进一步夯实公司在海洋缆领域的领先地位，对公司加快开拓 国际市场具有重要的战略意义。 短期受益于海上风电抢装，长期受益于深海风电资源的开发。 2021年后，海上风电国家补贴将全部取消，导致短期海上风电出现抢装。 截至 2019年底各个省规划内核准海上风电总容量 3500万千万， 并 网容量 592.8万千瓦，其中，江苏、广东核准规模超过千万千瓦， 福建、浙江核准规模逾三百万千瓦，近海风电场资源有限，我国深 远海域可开发空间较大，且风速更高、更加稳定、规模经济效应更 好，未来有望成为发展的重点。 深海风电资源开发需要更长距离的 海底电缆，公司直接受益。 公司中报披露在手订单超过 80亿元， 可转债募投项目预计将于 2021年 7月投产，达产后预计实现含税收入 45.2亿元， 新产能的投放会 带动公司海缆业务快速推进。 盈利预测和投资评级： 公司贴近需求，拓展南方海缆生产基地。 中 标南苏格兰电网项目，欧洲业务实现突破。短期受益于海上风电抢 装，长期受益于深海风电资源的开发。 综合考虑公司前三季度业绩， 在手订单及产能投放，上调盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利 润分别为 8.4/11.8/13.8亿元，对应的 PE 分别为 19/13/11倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 。 风电政策波动风险； 海外业务拓展不及预期；在手订单 交付不及预期；新产能投放进度不及预期；大盘系统性风险

事件： 公司下属全资子公司雅化锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定自2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 投资要点： 氢氧化锂品质获得认可，打通国际车企供应链。按照当前汇率测算，剔除增值税，公司与特斯拉签订的大额合同年均贡献收入7.3-10.2亿元，相当于公司2019年收入的23%-32%，相当于公司2019年锂产品收入的88%-122%，将对公司整体业绩带来较大弹性。此协议是对公司锂产品品质的充分认可，打通国际知名车企供应链，对于公司锂业务的发展具有积极意义。 锁定锂资源供应，积极扩张锂盐产能。公司通过多渠道锁定锂资源，与银河锂业续签锂精矿承购协议，协议执行到2025年，银河锂业每年根据公司生产需要提供锂精矿供应，未来公司将在盐湖锂资源方面与银河锂业开展广泛合作。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石采矿权，能投锂业日后开采、加工的锂精矿将优先满足国理公司生产。此外，公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议。 公司主要以电池级氢氧化锂为主，规模国内领先，锂盐综合产能合计4.3万吨，计划通过非公开发行新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目，目前非公开发行已经获得证监会核准批复。 民爆和锂产业联动发展，受益于川藏铁路建设。公司是民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一，公司民爆产业未来的增量主要来自于电子雷管和爆破业务。川藏铁路实行分段建设，目前川藏铁路雅林段先期开工段“两隧一桥”及施工供电工程已完成招标，该铁路的桥隧比高达80%以上，将带来较大的炸材使用量和爆破服务工程量，该工程覆盖公司传统优势区域，公司将直接受益。 盈利预测和投资评级：公司与特斯拉签订长期供货协议，氢氧化锂品质获得认可，打通国际车企供应链。锁定锂资源供应，积极扩张锂盐产能。民爆和锂产业联动发展，受益于川藏铁路建设。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对于公司业绩的影响，预计2020-2022年归母净利润分别为2.8/4.4/6.3亿元，对应的PE分别为69/43/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂产品价格大幅波动风险；新能源车政策波动风险；合同执行不及预期；非公开发行不及预期；大盘系统性风险。

首发募投新产能将于明年集中投放，发行可转债进一步扩产。公司前三季度归母净利润同比增长 62%，产能较为饱和。今年，公司加快老产能扩建和募投项目建设进度，截至9月30日产能已经超过300吨。首发募投项目一期为建设先进碳基复合材料 200吨，预计 2021年年中达产，二期募投项目 350吨产能，预计 2021年 8月左右达产。 公司拟在益阳市国家高新技术开发区东部产业园投资 7.0亿元，新建一条年产 600吨先进碳基复合材料的生产线，其中使用可转债募集资金 5.8亿元，项目建设周期为 24个月，公司进一步布局碳基复合材料市场，缓解整体产能不足的压力。 公司直接受益于大尺寸硅片推广。随着单晶拉制炉的容量快速扩大，已经从 2011左右的 16英寸-20英寸的热场快速发展到现在的 26英寸和 28英寸等静压石墨作为由石墨颗粒压制成型的脆性材料，已经在安全性方面不能适应大热场的使用要求，在经济性方面也已经落后于碳基复合材料。11月 27日，包括天合光能、东方日升、通威股份、阿特斯阳光、环晟光伏、润阳光伏、中环股份、上机数控等 8家光伏公司联名倡议，推进光伏行业 210mm 硅片及组件尺寸标准化。随着 210mm 等大尺寸规格硅片的陆续推出，客户对大尺寸规格晶硅生长热场的需求旺盛，公司已经成功开发了 32英寸热场用碳/碳复合材料坩埚托新产品，并逐步实现批量生产及应用，公司将持续受益于大尺寸硅片的推广。 硅片厂自供热场是前期保障性投入的选择，专业材料厂商供应将成为趋势。部分硅片厂自供热场，主要是其前期扩张过程中担忧碳基复合材料产品供给满足不了其快速扩张的需求，做出的保障性投入。化学气相沉积炉是制备先进碳基复合材料及产品的关键装备，公司自主设计了关键核心装备，设计了多种型式的化学气相沉积设备，解决了批量工业化制备大尺寸、异形碳基复合材料部件的关键装备问题。碳基复合材料产业链较长，快速化学气相沉积技术是核心技术，专业的材料厂商长期积累的产业化经验更能满足未来迭代更新的需求。 盈利预测和投资评级：新产能将于明年集中投放，发行可转债进一步扩产，公司直接受益于大尺寸硅片推广。预计 2020-2022年公司将实现归母净利润 1.4/2.4/3.3亿元，对应的 PE 分别为 65/39/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新产能投放不及预期；可转债发行进度不及预期；光伏行业需求不及预期；热场价格大幅波动风险；大盘系统性风险；

大尺寸趋势来临， 公司布局大尺寸受益明显。 近期中国电建组件招 标明确要求部分组件需使用 182及以上电池片，市场大尺寸趋势化 明显。 据公司 2020中报披露，预计 2020年底公司 182-210mm 电 池片产能 24GW， 届时大尺寸将占比总产能 66.7%，且大尺寸电池 片存在单瓦溢价， 看好公司大尺寸产能有序推进、 带来盈利能力的显 著提升。 公司业绩持续改善，产能加码未来业绩快速增长。 2020年 1-9月营 业收入 62.6亿元，同比增加 49.5%。受制于前期疫情对电池片价格 影响，公司实现归母净利润 3.74亿元，同比下降 24.9%（较 2020年 1-6月归母净利同比下降 68.4%已大幅收窄）。 公司截至 2019年 末电池片产能共计 9.2GW，公司预计 2020年末产能 36GW，同比 提升 291%，看好公司 2020年末及 2021年业绩快速增长。 重视研发投入，技术保持领先优势。 公司研发费用率常年保持 4%左 右高投入。另外，根据公司非公开发行预案（目前公司已完成非公开 发行），公司拟投入 7亿元在义乌三期基地建设光伏研发中心，确保 PERC 技术持续领先、并布局下一代 HJT、 TOPCON 叠层电池等技 术。 持续研发投入之下，公司 PERC 产品平均转换效率 2020年底预 计将达到 23%以上、并且非硅成本领先行业，带来持续性技术领先 优势。 给予“买入”评级： 预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 7.16、 14.51、 19.66亿元，对应 EPS 分别为 0.35、 0.71、 0.97元（已 考虑此次非公开发行对股本影响）。公司产能有序推进， 且公司受益 大尺寸趋势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： PERC 技术被替代风险；大尺寸进度低于预期；新能源 政策波动风险；大盘波动风险。

订单体量及其连续性特征足够支撑公司持续性增长。截至目前，我们统计公司公告新增订单合计52.43亿元，为2019年全年营业收入的1.53倍，是去年全年主营业务新签合同62亿元的84.6%，疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势，一方面显示公司在矿山开采服务领域领先的行业竞争地位带来出色的拿单能力，另一方面也体现矿山采掘服务业务具备较强的连续性，中断生产将对矿山后续恢复经营带来更大成本压力，持续生产经营的要求对公司核心业务产生连续性需求，整体订单体量呈现成长性。 客户粘性高，大客户战略清晰。矿山地质一般较为复杂，基建工程完成、开采方式确定后，在多数情况下将伴随矿山经营全程，业主通常不会轻易更换服务商。矿山开采作业面逐渐向深层掘进，更深的地下施工会面临缺氧、涌水、高地应力等难题，施工难度不断加大，基建投资额将逐步抬升，公司能够获取的基建订单也将呈现增长态势。 矿山投产后，人员设备也需要不断磨合，采矿量达到达产水平需要一定的爬坡期，运营期内也可能产生扩产与技改需求，在宏观经济保持平稳运行的背景下，公司运营订单体量亦可保持增长态势。公司不断践行大客户战略，江西铜业、金川集团、中国有色、驰宏锌诸、紫金矿业等国内知名大型矿业公司均为公司核心客户，获取大客户认可后采矿项目订单不断增加。与此同时，海外客户逐渐拓展至纯外资业主，如艾芬豪、韦丹塔资源等。绑定国内外大客户，对公司持续稳定订单获取、保证订单体量规模具备重要意义。 集中度提升趋势明显。矿山开发需要消耗大量的时间和资金成本，随着国家及各地区矿山整合力度不断加大，安全监管、绿色环保及自然保护区矿业权清退等手段不断趋严，矿山开发逐渐向大型矿山企业集中的趋势明显，小型矿山开采企业生存空间不断被压缩，小型矿山服务企业也将随之失去市场，份额将逐渐向以公司为代表的行业龙头集中。2019年我国开采辅助活动的固定资产投资完成额为306.94亿元，测算公司2019年市占率为11.19%，而国内非煤矿山建设运营服务具备竞争力的参与者数量不多，公司凭借复杂地质条件施工技术、深部开发技术、高效掘进技术及矿量品位储量平衡控制技术，有望在行业集中度提升过程中持续受益。 维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，我们基于疫情可能对物料运输带来影响从而在一定程度上影响工程进度，适当下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.79和0.97元/股，对应当前股价PE分别为19.56、15.28和12.42倍，考虑公司在行业的龙头地位及集中度提升趋势，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。

三季度提速，业绩超预期。 2020年前三季度电网工程建设完成投资 2899亿元，同比小幅下降，公司过往业绩与电网投资额具有较高的 趋同性。 疫情对于公司影响逐步缓解，公司业绩超预期一方面源于公 司信通业务快速增长， 另一方面源于公司持续降本增效。随着电网投 资在四季度逐步落地，公司业绩有望持续增长。 继电保护及柔性输电业务受益于特高压建设。 国家电网预计全年特 高压建设项目投资规模 1811亿元，可带动社会投资 3600亿元，整 体规模 5411亿元，国网公司研制了《2020年特高压和跨省 500千 伏及以上交直流项目前期工作计划》， 2020年国家电网公司将加快核 准包括白鹤滩-江苏、南昌-长沙等“五交两直” 特高压工程，“五交 两直”目前处于前期阶段， 未来 1-2年将进入集中交付期。公司是重 要的主设备厂商，新一轮特高压建设将为公司打开中长期增长空间。 信通龙头受益于国网信息化建设投入。 6月 15日，国网发布数字基 建十大重点建设任务，主要方向为信息化投入。公司 2019年国网通 信设备招标中，信息化设备中标份额在 40%以上，信息化服务中标 份额在 20-30%，份额排名居于前列。受益于国网数字基建推进，公 司信通业务有望快速发展，为公司中长期业绩增长夯实基础。 盈利预测和投资评级： 公司三季度提速，业绩超预期， 随着电网投 资在四季度逐步落地，公司业绩有望持续增长。公司是电网自动化龙 头，特高压建设提速与国网信息化投入将公司中长期业绩增长打开空 间， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 51.3/61.7/74.0亿元， ， 对应的 PE 分别为 20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国家电网投资额不及预期；特高压与柔性输电建设不及预 期；国网信息化投入不及预期；大盘系统性风险。

三季度销量持续高增长，盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5万 KVAH，同比增长 11%，Q3销量同比增长 23%，延续 Q2增长态势。Q3净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。 前装市场份额提升，替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品，平均 3年更换一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升，原因在于 1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30家省级分公司，230家地市级分公司，终端网点 3.5万家）抢占市场。替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市场空间与盈利能力的同步提升。 48V 轻混产品取得积极进展，公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在 48V 应用领域，公司建立了系列产品的完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能 2900万 KVAH/年，海外现有铅酸电池产能 200万 KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，楷体 北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约 39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。 盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元，对应的 PE 分别为 14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅波动风险；大盘系统性风险。

Q3业绩持续改善，单季利润创新高。 公司 2020Q3实现营收 445.2亿元 （ YoY+40.72％ ， QoQ+9.05%） ,归母 净利润 17.51亿元 （ YoY+1363%， QoQ+12.99％ ），扣非归母净利润 15.77亿元 (YoY+1130%， QoQ+13.62%)。 业绩大幅改善的主要源于： 1）非主 业业绩大增：全球疫情影响下，口罩相关非主业业务贡献新增量； 2） 汽车业务：尤其是电动车实现恢复性增长，其中新车型「 汉」 上市热 销，「宋 Pro」 与改款「 唐」 也高速增长，带动汽车业务持续改善； 3） 手机部件及组装业务： 主要客户份额持续提升，成功导入新的手机及 其他全球客户，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛，带动收入 利润持续增长。 展望 Q4刀片电池产能持续投放， 电动车新车型销量 继续爬坡， 同时手机业务持续景气提升， 公司主业业绩有望持续改善。 盈利能力大幅改善， 整体费用水平控制良好。 盈利能力方面： Q3毛 利 率 为 22.32% (YoY+8.45pct ， QoQ+1.78pct) ； 净 利 率 (5.66%/YoY+4.88pct ， QoQ+0.61pct) ； Q3扣 非 净 利 率 3.54% (YoY+4.03pct， QoQ+0.14pct)，基于各项业务持续改善， 公司综合盈 利能力稳定向上。 费用率方面： 20Q3销售费用率 3.42%，同比增加 0.1pct；管理费用率 2.4%，同比降低 1.0pct；财务费用率 3.1%，同 比增加 1.5pct，主要是汇率变动影响所致。 研发费用方面： Q3研发 费用投入 23.7亿/YoY76.1%，占营收比例为 5.32%，研发费用比重 持续提升，主要是多系列产品（如刀片电池、新车以及 DMi 平台）的 研发投入、项目导入以及客户开拓带来的费用提升。 业务分拆与技术转化，未来成长可期。 业务分拆： 目前比亚迪半导体 已经完成两轮战投引入，逐步走向市场化。 未来有望逐步剥离其它逐 步成熟的核心业务，其中动力电池分拆将是公司最大看点， 业务独立 意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。 技术 转化：插电混动技术再升级，分为 DM-p 和 DM-i 两个版本，进一步 实现降本提质， 有望继续提升插混市场份额。 未来刀片电池随着产能释放及技术升级有望全覆盖重点车型， 同时，公司也在积极开拓外部 客户， 将进一步提升其竞争力。 综合而言，公司进入到全新产品周期， 未来成长可期。 维持公司“买入”评级： 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 43.6、 51.2、 62.9亿元，对应 EPS 分别为 1.60、 1.87、 2.31元， 从 中长期来看， 公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚， 在刀片电池加 持下，多款新车型有望打开成长空间； 随着半导体业务加速推进上市， 其核心竞争力将进一步强化， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期；销量 不及预期。

三大业务齐头并进推动公司 Q3业绩高增长。公司 Q3实现净利润1.63亿元，同比实现了翻倍以上的增长， Q2归母净利润中包括业绩补偿收益 2.6亿元，剔除一次性收益的影响，公司 Q3业绩同比、环比增长趋势明显，得益于公司三大业务同步向好：1）通信 5G 及数据中心后备电源需求大幅增长，公司产品出货量比去年同期增长，带来业绩贡献；2）民用动力产品出货量比去年同期增长；3）储能产品营业收入及业绩贡献比去年同期增长，虽然目前海外疫情持续，数据中心类、储能等业务展业逐步恢复。 通信电源基础扎实，储能厚积薄发。公司在通讯与数据中心领域具有良好基础，国内 5G 基础设施建设加速推进，公司中标多个通信锂电标杆项目，数据中心方面公司上半年完成阿里巴巴等多个数据中心交付工作，并中标阿里巴巴、万国数据等多个项目，海外北美、亚太、拉美等大型数据中心高端市场进一步拓展。 公司自 2011年进入储能领域，具有多年项目经验，公司已经具备了从储能产品系统的研发生产、系统集成到运营服务的系统解决方案能力。此前国内储能主要以用户侧储能为主，规模较小，随着经济效益提升与国家能源战略推进，预计未来电网侧、新能源发电侧储能需求将会快速发展，公司在储能领域具有明显先发优势，有望直接受益。 民用出行锂电化为公司带来新的发展契机。去年 4月电动自行车新国标开始实施，今年多地过渡期结束，电动自行车迎来“换新潮”。 1-8月电动自行车完成产量 1942.7万辆，同比增长 25.6%。未来 1-3年各地新国标过渡期将会陆续到期，目前电动自行车保有量约 3亿辆，政策将会驱动大规模更替，短期疫情背景下，个人出行需求带动电动自行车产销，各地新国标过渡期陆续到期为电动自行车带来中期景气周期。上半年公司自行车锂电产品实现收入 2.21亿元，同比增长 260%，电动自行车铅电产品实现收入 10.86亿元，同比增长楷体 11.38%，公司作为雅迪、新日、美团等多家知名主机厂及多个新零售配送平台的供应商，销售规模与市占率快速提升，预计未来 2-3年公司民用动力产品将迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：我们认为公司深耕通电后备电源、民用动力、储能等多个领域，其中民用动力与储能未来 2-3年将迎来收获期。公司有望直接受益于行业的快速发展，预计 2020-2022年归母净利润分别为 5.5/7.3/9.6亿元，对应的 PE 分别为 26/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 通信电源业务不及预期；民用出行行业发展不及预期； 储能行业发展不及预期；铅价大幅波动的风险；大盘系统性风险；

事件：公司10月28日晚发布2020年三季报：报告期内，公司实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正，实现归属净利润1.54亿元，同比下滑37.92%，实现扣非后的归属净利润1.02亿元，同比下滑51.55%。 对此，我们点评如下：投资要点：业绩持续改善，拐点基本确立确立公司前三季度实现营收49.45亿元，同比增长5.30%，营收增速开始转正。实现归属净利润1.54亿元，同比下降37.92%，降幅比半年报有所收窄。其中第三季度实现营收18.60亿元，同比增长27.73%，环比增长2.65%，归属净利润7318万元，同比增长100.55%，环比增长45.11%。从单个季度数据来看，公司营收和净利润均呈现持续改善的趋势，疫情的影响逐步消除，业绩拐点基本确立。业绩增长的原因一方面是建材机械业务开始回暖，另一方面海外建筑陶瓷业务增长较为显著。前三季度公司的综合毛利率为23.91%，同比提高0.67pct。期间费用方面：销售/管理/财务费用率分别为5.70%/6.22%/2.81%，与去年基本持平，研发费用率3.51%，比去年提高1.18pct。经营活动现金流净额为8.13亿元，同比大增616.81%，现金流有明显改善。 公司各业务积极向好，看好未来发展看好未来发展近几年国内由于下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、重新洗牌、战略调整的变革，陶瓷机械市场需求不足，同时叠加新冠疫情，看似蒙上一层阴影，实则危中有机。1）建材机械业务：国内方面岩板需求提升带来新的陶机机会，公司加大新产品的研发，大力拓展岩板业务（国内岩板线80条左右，其中60条为公司产品）；同时公司通过定增引入陶瓷战投，有助于公司获取这3个股东的陶瓷产线升级改造机会。国外方面，公司的竞争对手大多分布在意大利，疫情影响部分公司停工停产，由于国内疫情防控得当，原属于意大利的南美洲等地的下游客户会专向公司，凭借着价格和服务优势，公司产品市占率有望提升；2）海外陶瓷厂：疫情情导致非洲进口以及本土陶瓷厂停产，给了公司提高市占率的机会，同时公司启动了第5个国家赞比亚陶瓷厂的投建工作，此外国际金融公司给了非洲子公司1.65亿美元的长期低成本（票面利率2.40%）贷款，为公司海外业务的拓展提供了资金保障，海外陶瓷业务稳步增长可期。3）蓝科锂业：现有1万吨工业级碳酸锂产能目前生产顺利，同时扩建2万吨电池级碳酸锂项目预计2020年底建成投产，蓝科锂业有望迎来量价齐升的阶段，公司的投资收益将会有所提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.13、0.25、0.36元，对应当前股价PE分别为31、16、11倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、新冠疫情进一步加剧的风险、新股东协同效应低于预期风险

Q3业绩同环比大幅改善，超市场预期。 2020Q3实现营收 9.38亿元 （ YoY+87.4%, QoQ+38.9%），归母净利润 1.19亿元（ YoY+72.83%, QoQ+5.3% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 1.13亿 元 （ YoY+62.37%, QoQ+66.2%）， Q3业绩同比、 环比 Q2大幅改善， 超市场预期。 同 时， 公司预计 2020年净利润为 3.2~3.8亿元/yoy+253%~+282%。 公司业绩高增超预期主要是因为： 2019年对比克等客户计提了应收 款项坏账准备和计提了中鼎高科商誉减值。同时公司 2020年紧抓产 品及客户开发，大力开拓国际市场，加快产能建设及释放，产品销量 实现大幅增长。 公司迎中长期向上拐点。 1）出货量大幅增长： 公司在 2019年正极 材料出货量 1.5万吨，根据业绩数据分析，我们推测公司 2020Q1~Q3出货量约 1.5~1.6万吨，已超越 2019年全年销量，即 Q3销量在 7000~8000吨，环比同比实现大幅增长。展望 2020Q4以及 2021年，随着下游需求进一步复苏，综合公司现有产能以及下游客户需求， 预计 2020年与 2021年正极出货量分别有望高达 2.4万吨/yoy+60% 与 4万吨/yoy+66%，销量持续高增将进一步强化公司正极龙头地位。 2）海外占比持续提升： 公司在 2019年海外占比约为 40%， 年内有 望实现海外出口比例 70%以上，下游客户包括 SKI、 LG、三星等一 线电池巨擘。随着海外对三元正极需求持续高速增长，公司出口比例 将进一步提升，其优势愈发明显。 3) 大股东趁势加码，彰显坚定信 心： 公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所 持有的当升科技（常州）新材料有限公司 31.25%的股权。 这是继员 工增持后，大股东用资产增持上市公司， 其持股比例上升，进一步彰 显对公司发展的坚定信心。 4）业绩反转： 2019由于比克电池坏账 计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损；不考虑上述非经常 性损益影响， 2020年公司产能释放匹配需求增长， 2021年将顺延高速增长，迎来业绩反转。基于以上多重因素影响， 我们看好公司有望 成为全球正极材料主力供应商， 迎来中长期发展机会。 多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨， 公司显著受 益。多重催化剂： 1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长； 国内：造车新势力发展如火如荼。 2）产品价格：部分上涨，上行迹 象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、 电解液产业链 价格处于持续上涨；上游碳酸锂、氢氧化锂价格底部抬升。 3）政策 层面：欧盟 2030年减排目标从 40%升至 60%，中国近期提出力争 2030年前达到碳排放峰值， 2060年前实现碳中和，护航未来电动车 的长期需求。 4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面 2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出， 而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。 整体而言，电 动车在 2020Q3迎来中长期向上拐点，包括当升科技在内的头部企 业将迎来长期α投资机会。 估值切换： 我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。 1） 2020H1估 值 扩 张 → 2020Q3估 值 消 化 （ 横 盘 震 荡 整 理 ） → 2020Q4/2021年估值切换； 2）长期看好锂电池及材料端的头部企业 的布局机会， 5年 CAGR 或在 50%+； 3）行业高速增长及高确定性 →市场或给予高估值定价（ 2021年行业或在 50PE+），公司作为正 极材料龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级： 基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业 绩的影响， 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 3.57、 5.94、 8.27（原值为 3.26、 4.85、 5.92） 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、 1.36、 1.89元/股（原值为 0.75、 1. 11、 1.36元/股）。 公司作为正极 龙头，善于把握产业趋势，当下是公司步入中长期向上发展的战略机 遇期， 维持“买入” 评级

业绩略超市场预期，主要在于销量及订单量大幅增长。18X 及 21X大尺寸硅片来临，公司主流产品设备单价较低、叠加效率提升，组件厂更换设备动力强劲。加之 Q4为竞价项目并网旺季，公司销量大幅增长、在手订单量充足，截至 2020Q3公司存货 12亿元、预收款 7亿。营收大幅增长下，刚性成本相对摊薄，业绩增长略超预期。 公司费用把控力强，规模效应开始体现。2020年 1-9月公司四费率合计 21.5%，较去年同期下降 4.9pcts。主要改善在于研发费用-2.1pcts、管理费用-2pcts、销售费用-0.8pcts，订单、营收大幅增长下，人均产出增加、相对刚性费用下降较快，规模效应开始显现。 细分赛道串焊机龙头，未来前景广阔。公司在光伏领域深耕多年，客户以大组件厂商隆基、晶科、晶澳为主。公司核心竞争力在于：1）持续高研发投入确保技术领先（2020Q3研发费用率 8.6%）；2）与组件厂商交流密切，更加注重设备兼容性以及个性化需求。未来公司持续关注锂电、进口替代相关领域机会，看好公司未来广阔前景。 给予“买入评级”：预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润1.16、2.1、2.8亿元，对应 EPS 分别为 1.6、2.9、3.8元看好公司在串焊机细分领域龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：未来其他收益下滑；应收账款坏账风险；新能源政策波动； 大盘系统性风险

事件：福莱特发布三季报：2020年1-9月，公司实现营业收入40亿元，同比增长19%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长60%。2020Q3实现营业收入15亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长43%。 投资要点：投资要点：生产成本大幅下降助推业绩略。超预期。公司2020年1-9月实现营业收入40亿元，同比增长19%；对应营业成本24亿元，仅增长2%。 轧差之下公司实现毛利率40%，同比提升10pcts；公司归母净利润8亿元，同比增长60%。公司营业成本大幅下降原因在于：1）纯碱占比光伏玻璃成本15%-20%，纯碱市场价格低于去年同期20%左右，贡献生产成本下降4%-6%。2）玻璃燃料以天然气、重油为主，重油价格低于去年同期30%-40%，助推成本下降。 公司产能扩张有序推进，短期有望受益玻璃高位价格。光伏玻璃供给刚性、新建产能需1-2年，短期供不应求下玻璃价格触及40元/平，预计未来玻璃高位价格或将持续。公司产能方面，越南产线预计年底点火，凤阳2条1200t/d产线将于2021年陆续投产。公司今明两年有效产能增速快于行业，且越南产能释放快于行业，有望受益玻璃高位价格。 光伏玻璃行业格局优质，长期龙头受益市占率提升。光伏千吨级窑炉运营难度大、投资成本高，主要集中于龙头厂商。公司为双寡头之一，生产成本低于行业15%-20%，长期行业产能扩充竞争加剧下，公司低成本优势显现，看好公司长期竞争格局及市占率提升。 维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润13.4、20.4、23.9亿元，对应EPS分别为0.69、1.04、1.23元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期。

事件：公司发布三季报：2020Q1~Q3实现营收26.96亿元/yoy+37.24%；归母净利润5.18亿元/yoy+476%，对应eps为0.95元；扣非净利润5.16亿元/yoy+454%，实际业绩位于预告区间，符合预期。同时，公司预计2020年净利润为6.5~7.5亿元，对应Q4利润1.32-2.32亿。 投资要点：投资要点：Q3业绩符合预期。2020Q3单季度收入11亿元/yoy+48%，QoQ+3%；归母净利润2.1亿元/yoy+423%，QoQ-23%；毛利率+37.6%/yoy+9.1pct，QoQ-12.3pct。毛利率环比下降主要原因为卡波姆价格有所回落，叠加电解液溶剂价格上涨推升成本增加所致。 电解液（含六氟磷酸锂）续力卡波姆，有望助推业绩持续高增。 卡波姆利润预期回落但仍处于较高盈利水平：在疫情影响下，整体下游个人护理品行业需求有所放缓，但公司生产的卡波姆产品由于部分型号能够用于醇类凝胶消毒杀菌产品中，需求旺盛。公司卡波姆从3月份开始满产，Q2价格飞速上涨并处于高位，目前价格虽有所回落，展望未来，疫情影响需求习惯仍将维持旺盛需求，预计公司2021年卡波姆有望实现约1.5亿元利润，仍处于较高的盈利水平。 ，电解液销量高增，未来量价齐升助力业绩高增：我们推测公司Q1~Q3出货量约4.5万吨，其中Q3约2.2万吨，环比Q2接近翻倍增长。 随着Q4需求进一步放量，2020年电解液出货量有望高达7万吨以上，即Q4对应销量在2.5万吨以上。展望2021年，基于公司六氟磷酸锂现有1.3万吨产能（3万吨液体即折合1万吨固体以及3000吨固体），以及募投新产能有望于2021年Q2或Q3逐步投产，有望实现1.5万吨以上的销量，叠加新型锂盐LiTFSI（2000吨产线+300吨中试线）的持续释放产能供给，将给公司带来新的业绩增量。从锂盐绝大部分自产自销推断，公司在2021年的电解液销量有望达11万吨以上，有望实现60%同比增长。就价格层面而言，六氟磷酸锂、电解液产品价格出现联动性上涨，根据鑫椤最新价格行情显示，10月中旬国内六氟磷酸锂成交价在8.5万元-9万元之间，较9月底已经上涨了至少10000元/吨。我们认为，随着需求进一步提升，六氟磷酸锂与电解液价格有望进一步持续上涨，公司作为全球最大的锂盐与电解液龙头，将迎来该业务领域的戴维斯双击，从而实现业绩的高增。 多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨，公司显著受益。多重催化剂：1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长；国内：造车新势力发展如火如荼。2）产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、电解液产业链价格处于持续上涨，公司作为电解液龙头显著受益。3）政策层面：欧盟2030年减排目标从40%升至60%，中国近期提出力争2030年前达到碳排放峰值，2060年前实现碳中和，护航未来电动车的长期需求。4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出，而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。整体而言，电动车在2020Q3迎来中长期向上拐点，包括天赐材料在内的头部企业将迎来长期α投资机会。 估值切换：我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。1）2020H1估值扩张→2020Q3估值消化（横盘震荡整理）→2020Q4/2021年估值切换；2）长期看好锂电池及材料端的头部企业的布局机会，5年CAGR或在50%+；3）行业高速增长及高确定性→市场或给予高估值定价（2021年行业或在50PE+），公司作为电解液核心龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为6.73/9.75/10.84亿元，eps为1.16/1.68/1.87元。公司作为全球电解液及锂盐引领者，目前迎来量价齐升的戴维斯双击的重要时点，有望实现业绩的持续高速增长，维持公司“买入””评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；卡波姆需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。