事件. 近日,受特高压、环保治理、降息等利好影响,我们推荐的武钢股份表现抢眼。 事件1:地方两会陆续闭幕,各地政府高度重视特高压建设,至少12省份明确提出特高压建设目标,为历年之最。资源密集型省份盼望加快电力送出,而电力缺乏的省份则盼望特高压早日建成。 http://www.chiasmartgrid.com.c/ews/20150211/589925.shtml事件2:柴静“穹顶之下”记录片引发市场热议环保,特高压是“柴静概念”,武钢股份是“柴静概念股”。 评论. 如我们前期推荐,武钢股份具备四大优势:低估值、有业绩、有弹性、有故事。其中驱动业绩增长的取向硅钢涨价因素,受特高压提升及降息的积极影响非常明显,而环保治理及特高压还将大大提升武钢的估值预期。 武钢股份的四大优势. 我们最看好武钢的四个原因:1)低估值,目前pb仅为1.1倍,且本轮钢铁股上涨行情中涨幅最小,从未单独表现过。 2)有业绩。取向硅钢涨价至少贡献20亿元利润增量,且涨价大概率可持续。其次,武钢是对降息敏感的高负债公司,若按三次降息100个bp测算,有望带来3亿元的净利润增量。武钢的钢铁主业受益行业回暖且盈利能力中上游,若普钢吨净利提升30元(该幅度为中性预测)对应净利润增量6亿元。 3)有弹性。如取向硅钢再涨1000元/吨,则意味着净利润将再次增加4.4亿元,弹性巨大!4)有故事。具备国企改革及市值管理等预期。 特高压是“柴静概念”,武钢是高弹性、低估值的“柴静概念股”. 首先,我们认为特高压是正宗的“柴静概念”,是优先受益环保治理的板块:1)特高压是对冲经济下滑的选项,且与以往地产、基建不同,是新的政策备选项;降息等显示政府保增长的决心较大,未来特高压大概率受重视. 2)特高压是绿色能源、环保治理的重要手段,是未来能源战略的着力点。一方面是实现跨区域输电,推动风电、光伏、水电等可再生能源开发;另一方面提高能源利用效率、优化能源配置,实现输电过程中的减排、降低污染。 其次,武钢是强势的特高压上游、弹性更大、估值更低. 1)取向硅钢上涨钢厂的集中度更高(下游变压器行业极度分散,前三市占率仅30%)、议价权更强、价格及业绩弹性更大,我们认为武钢股份才是真正的“柴静概念股”。 2)目前下游特变电工、平高电气、ABB等企业估值都在20倍以上,而武钢仅为1.1倍PB,PE也仅为10倍左右,估值提升空间非常大。 特高压提速迹象已非常明显. 特高压打开取向硅钢需求空间。按照单条1500万kva的变电容量、4层输变网络、70%的变压器的荷载率,以及4.6吨/万kva的单耗测算,正在或即将审批的18条特高压线路,预计带来取向硅钢总需求70万吨左右,即将推动未来3~4年其需求增速上升至15-20%。 而特高压启动的迹象已经很明显:1)2014年底开始加速审批,至今已批复4条;2)国网2015年第一批招标变压器量大增63%,即主要来自特高压(500kv、750kv);3)微观调研下游变压器企业订单14年起已经开始回升;4)地方两会高度重视,我们推测两会出台特高压政策的概率较大,建议密切关注。 环保治理将大力推动钢铁去产能. 环保治理同时还对武钢的普钢业务带来影响,即主要通过钢铁行业去产能。钢铁是《穹顶之下》中明确点名的行业,环保治理若有实质性推动,钢铁必定受益。 对钢铁而言,环保治理最可能的方式有两种:一是通过整顿等短期措施关停过剩产能,比如炸高炉、拆高炉等,即倒逼行业去产能;二是通过长效措施,比如设备改造、环保税等提高企业成本,进而倒逼企业退出。目前国内民营钢铁企业、小钢厂等环保手续不全、历史欠账较多,是环保整顿和治理的主要对象,一旦被政治,将对国有的钢铁上市公司而言(环保投入较多、大部分达标)构成巨大利好。 我们自2013年起通过20封邮件对钢铁环保去产能问题进行了系统深入的研究,详见《环保去产能系列合集1-19》。 降息助力钢铁股三周期共振. 我们1.29日提出钢铁股《三周期共振》,并推荐钢铁股,指出3-4月份是钢铁行业长周期产能周期,与短周期需求周期和库存周期共振的关键时间节点,这将导致其盈利大幅改善,而本次降息将强化上述共振:1)降息推动流动性进一步充裕,使得下游需求季节性复苏的概率及强度均提升;2)连续降准、降息将改善市场对经济复苏的预期,推动周期股估值提升,钢铁已经是周期行业中基本面最好、估值最低的行业,是周期股投资首选。 而行业层面近期已经出现了改善迹象,即钢价出现了上涨苗头——本周除热轧外的其他四大品种钢价及毛利均出现小幅上涨。从历史上看,钢价及吨钢毛利是钢铁股上涨的重要催化剂,我们认为本次亦不例外,当然,钢铁股主升浪仍需要等到市场对盈利回升趋势的确认之后。 投资建议. 强烈看好武钢股份,维持“买入”评级。

事件 从各大新闻网站看到,从Oracle内部传出消息,Oracle将以440亿美元收购Salesforce。 评论 未来几年云计算的复合增长保持30%的增速:2014年全球云计算市场规模已经达到了1500亿美金。但是整个全球IT投入是3.6亿美金,云占其中不足4%的份额。微软亚太研发集团主席张亚勤还曾预测,云计算未来几年在全球范围可创造1300万份工作机会。且保持预计在今后五年保持在30%的增速。对于中国市场而言,预计今后五年的增速在50%。 企业软件公司押宝云计算市场是行业趋势:IBM近日宣布投入40亿美元发展云服务等新兴业务。SAP近年来花费数百亿美元收购了SuccessFactors、Ariba、Concure和Sybase等云计算公司,2014年第三季度云计算增长了41%,第二季度增长了39%。微软明确了“移动优先,云优先”的全新战略,云计算相关的收入在2014年同比增长了128%。 通过外延式的并购是达到云计算转型的最快方式:据甲骨文2015年二季财报显示,来自三个不同云领域的营收总计为5亿1600万美元,较之去年同期增长了45%之多。但是占营业总收入仅为个位数,对于甲骨文而言,纵使其技术实力和资金实力雄厚,在云计算领域仍然是一个菜鸟玩家,其内部缺乏懂云计算的人才,通过对salesforce的并购是达到云计算转型的最快方式。 用友构建企业互联网公共服务平台,打造企业互联网生态圈::2013年国内云计算市场规模3.53亿美元,只占全球云计算市场1%左右,具有很大的增长空间,并且由于国内的软件国产化替代进程加快。用友企业互联网公共服务平台是公司云计算服务的核心平台,以云计算技术、大数据技术、社交技术、移动计算技术为技术基础,面向开发者提供接口,着力打造一个连接开发者的企业互联网生态圈,满足企业需求。 投资建议 维持“增持”评级,预测15-16年EPS为0.68元和0.85元,维持6-12个月目标价45元。

事件. 公司公告2014 年收入16.86 亿,同比增长18.35%;归属于上市公司股东净利润3.00 亿,同比增长16.42%;EPS0.57 元,略低预期。 评论. 2015 看点:系列新品上市、电商平台有望超预期、探索互联网医疗模式。 电商平台快速增长;系列新品将上市,2015 年医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一系列新产品将推广上市,业绩增长有望加速。 互联网医疗迈出第一步,探索慢病管理平台新模式。公司具备完整的家庭护理及慢性病管理产品线及其相关领域的消费者数据和专家资源,将医生、患者、器械和药品有效的联系并产生价值,是互联网医疗正在探索的模式。公司将通过现有产品线入手寻找慢性病管理的价值链,如血糖仪产品,构建慢病管理远程服务体系,绑定细分领域的专家资源,建立患者和病人沟通的有效平台。利用前期血糖仪推广的资源,公司已经签约一批优秀医生专家,共同打造慢病管理社区服务,同时把公司产品有效嫁接进去。 上械并表整合,极大的扩充高值耗材产品线。未来随着上械整合进入上市公司,下属的卫生材料厂、手术器械厂等众多中高端手术器械增长潜力空间很大,高值耗材事业部的产品线将获得极大的补充。 投资建议. 公司是医疗器械领域产品线最丰富的公司,互联网医疗已经迈出第一步,探索在慢病管理领域的平台新模式,同时内生与外延的成长仍然值得关注,预计公司2015-2017EPS 为0.80 元,1.00 元和1.18 元,维持“买入”评级。

事件. 近期,公司募投项目之一的“年产20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”已完成工程建设、生产线设备的安装调试,并通过了相关认证,进入投产阶段。 评论. 扩产能+升级产品。公司现有20 万吨螺旋焊管产能,产品主要是X65、X70 钢级,钢级不适用于主干线建设要求(钢级要求X80 以上)。本次投产的高等级螺旋焊管产品及生产装备具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高压、成型精确、焊接质量好、生产效率高等特点,最高钢级可达X100。达产后,公司将新增20 万吨高等级螺旋焊管,可满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求。 产品结构覆盖油气输送全流程。公司油气管产品主要有螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管、高频直缝焊管三大品种。本次项目达产后,公司油气管产品将覆盖油气输送主线、干线、支线用管,城市管网用管以及终端用户使用的低压燃气管(镀锌管),总产能将达到102 万吨,是国内配套最为齐全的油气输送用管制造商之一。同时,公司开发的油气田用钢塑复合管可用于油气集输,合资公司中海金洲的高频直缝焊管可用于海底管道和油气钻井套管,公司产品将实现“钻采-集输-主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程覆盖。 传统优势产品保持稳健,油气管产品受制于行业低迷。1)公司应用于饮用水输送、城市燃气的传统优势产品钢塑复合管和镀锌管,两者收入占总收入的60%,年均增速在10%左右,需求相对稳定,是公司业绩的重要保证。2)油气管产品受到14 年行业低迷的影响,14Q2 螺旋焊管、直缝高频焊管、直缝埋弧焊管销售收入分别同比下降53.1%、49.6%、74.1%,油气管业务经营下滑明显。 管网建设需求复苏,油气管有望触底回升。 ü 随着大型油气项目推进速度的加快,油气管行业基本面逐步回暖。近期“新粤浙”线环评公示,预计该项目年内启动概率加大,而本次达产项目目标订单即为“新粤浙”线,公司凭借油气管领域管理、产品、供货经验等方面的综合优势参与招标并获得订单为大概率,将充分受益需求复苏带来的业绩增长。 ü 除国内需求外,近期来自非洲、中东、北美等地区的海外钢管需求明显增加,同类型公司如珠江钢管、玉龙股份在海外市场开拓方面已取得显著进展。公司也已制定了拓展海外市场来满足新产线生产的目标,我们认为,虽然公司历史上出口订单占比不高,但在海外需求大幅增长的背景下,不排除其能在海外市场上有一定斩获。 投资建议. 结合行业趋势,我们判断公司油气管业务进一步下滑的可能性不大。在传统优势产品保持稳定增长的基础上,后续油气管订单量的触底回升、“新粤浙”线催化剂等将对公司形成利好。预计15、16 年EPS 分别为0.20、0.25 元,给予“增持”评级。

事件. 公司2015 年02 月28 日发布2014 年业绩快报,2014 年实现营业总收入6.12 亿元,同比增加30.82%。归属于上市公司股东的净利润为1.37 亿元,同比增加51.36%,符合预期。 评论. 大数据全产业链驱动和技术型驱动是公司的独特优势:公司凭借较强的技术实力及经验和品牌优势,在大数据全产业链产品及解决方案的竞争力进一步凸显,市场份额进一步提升,同时,公司加强对大数据基础领域的研究,通过技术壁垒来建立行业优势,同时,通过拓宽大数据的应用场景来获得收入的增加。 公司基础研发能力的实力雄厚:公司收购的普泽创智是一家主营大数据软件的高科技公司并且拥有多项大数据专利技术,技术团队成员是中国最早向Hadoop 开源社区贡献代码的团队 ,此次收购增强了公司在大数据领域底层技术研究的基础研发能力。并购标的负责人需要分别在2015 年至2017 年完成指定的大数据产品研发,包括云计算平台管理,大数据分布式产品底层技术研发,以及大数据产品应用等多项高端技术产品的研发,协同公司大数据方向未来产品的发展。 数据分析应用向非电信领域进行扩展:大数据技术的应用的重要技术保障是来自于核心技术的研发能力,公司此次并购,增强公司大数据产品在企业云化服务及大数据处理分析方面的能力,促进东方国信大数据产品向电商、互联网广告数据服务、大数据安全服务等领域延伸,扩大在非电信行业领域的业务规模,同时丰富公司产品体系,完善软硬件一体化解决方案,提高业务利润率,提升公司盈利能力和持续发展能力。 内生与外延并重,并购是大数据公司成长核心:公司从2013年开始,将外延并购作为公司的发展战略之一。大数据应用行业本身有其行业应用的强壁垒属性,要么招人要么通过并购。阿里在进入金融大数据领域的时候通过高薪招人,这是通过招人的方式进入跨行业数据应用。 投资建议. 维持“买入”评级,预测15-16 年每股收益为0.70 元和1.0 元,给予6-12 月目标价60 元。

事件 南京新百于2015年2月27日发布公告:拟与三胞集团旗下Natali公司共同以现金出资3000万元设立Natali(中国)公司,本公司占股35%。 评论 养老产业、尤其是远程医疗,将是下一个强风口之一,Natali中国大概率将迎风飞扬:1.政策扶持可待:养老产业、远程医疗是政策大力扶持鼓励的朝阳产业与未来风口之一,近期刚有十部委发文鼓励民资参与养老服务、发改委又刚批准宁夏等五省区试点远程医疗;2.产业空间巨大:中国人口步入老龄化、消费升级以及信息化科技手段的进步,都将推动养老产业、尤其远程医疗的快速爆发,而以色列最大养老机构Natali正是以此见长。 公司零售医疗双主业战略再确定、而集团资源丰厚,发展空间确定:1、此次公告成立Natali中国养老医疗公司,是继2014年底公司公告扩增医疗相关经营范围后的第二枪,公司未来走零售医疗双主业的战略再次明晰;2.南京新百的控股母公司三胞集团2014年购入的以色列最大养老公司Natali、集团旗下上海最大养老医疗安康通公司皆为行业先行者,而三胞集团亦有控股徐州三院、、战略签约江苏省人民医院等,集团医疗资源丰厚,未来整合空间大。 现有零售主业自有品牌领先、跨境电商推进快速、收益安全边际高:1、公司新并入的HoF业绩增长佳、差异化自有商品优势显著;2、HoF旗下代理品牌AlexandreofEngland已2015年2月19日正式登陆美西时尚网,此为公司与三胞集团新近共同投资的高客单价的轻奢电商平台,跨境电商推进迅速;3、公司2015及未来3-5年收益安全边际高:公司拥有的河西地产、旗下新百药业、以及参股南京证券等,皆有较大收益空间。 投资建议 我们维持给予公司未来6-12个月25~33.58元目标价位,“买入”评级。(详见我司之前深度报告及各相关点评)

事件. 公司2015年02月28日发布2014年业绩快报,2014年实现营业总收入8.83亿元,同比增加42.91%。归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增加61.82%,符合预期。 评论. 在线教育和自主可控产品业务发展态势良好:2014年实现营业总收入8.83亿元,同比增加42.91%;实现营业利润1.08万元,比上年同期增长46.97%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增加61.82%,公司收入的增长受益于在教育业务重点投入,产品研发以及市场推广已经初显成效和自主可控产品需求的增加。 看好公司在线教育平台的发展:公司着力打造在线教育大平台,在K12领域和职业教育领域发力,公司在两块领域的发展看好:目前中国经济增速开始换挡,在GDP增速放缓成为新常态的情况下,注重经济的内涵增长则是重中之重,而培养应用型人才则是产业换代发展的关键,公司旗下的乐易考在安庆已经开始落地发展,通过对接就业人群和且招聘需求,目前已获得30万用户,我们预计今年用户将达到百万。其类似标的同为职业教育的达内科技去年在纳斯达克成功上市。 K12教育则是通过与政府和学校进行合作建设平台来获得收入,我们看好其未来的发展途径包括利用学生资源进行O2O发展,通过大数据和云计算等技术提供更好的K12教育服务等路径。 公司在传统行业维持平稳发展,安全业务获得快速发展:公司经过近两年的发展,明确了教育和安全作为公司的两大主要发展板块,其中安全板块是我们在今年看好的板块,预计将有30%的发展,公司所处传统行业我们预计稳定发展。 投资建议. 维持“买入”评级,目标价位36元,维持盈利预测:预测公司15-16年每股收益为0.53元和0.72元。

业绩简评 2月28日,宝鹰股份发布业绩快报,报告期内,公司实现营业收入53.55亿元,同比增长43.68%,实现归属于上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长24.63%,期末股本摊薄后每股收益0.22元。 经营分析 业绩稳健增长,符合预期:报告期内,公司业绩保持稳健增长,收入同比增长43.68%,归属于上市公司股东净利润同比增长24.63%,完成业绩承诺的同时也符合我们此前预期,公司在报告期内收购中建南方51%股份,促使公司收入和资产快速上涨。 海外业务将迎快速发展期,受益一路一带政策:公司去年9月底搭建好海外业务平台,一方面收购中建南方51%股份(中建南方布局海外装饰业务多年,具备较强海外竞争力);另一方面公司与印尼熊氏集团合资成立公司拓展当地业务,优秀合作伙伴加上海外潜在巨大需求,将促进公司海外业务快速发展,同时公司业务多布局在一路一带上,将受益于国家一路一带政策。 互联网业务平台蕴含巨大价值:公司参股我爱我家20%股份,作为家装电商翘楚,线上引流能力突出,线下也在积极布点,增设体验店,线上线下良好结合将进一步带动业务量快速上升;公司除了B2C业务外,也在积极搭建B2B建材销售平台,该市场空间广阔,目前参与者还较为分散,集合宝鹰、我爱我家、中建南方三家之力,凭借在装饰领域多年积累的经验和资源,有望打造出一个全新建材销售平台,短期来看,仅三家公司便可以带动线上交易量上升,同时降低三家公司原有材料采购的成本。 投资建议 预计2015-2016年EPS分别为0.32、0.41元,维持“买入”评级。 风险提示 海外订单落地进度低于预期 互联网业务拓展进度低于预期

事件。 宁波银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润56亿元,同比增长16.1%,营业收入154亿元,同比增长20.3%,资产总额同比增长19.9%,贷款余额同比增长22.7%,存款余额同比增长20.1%。不良率0.89%,环比三季度持平,拨贷比2.53%,环比三季度上升38bps。 评论。 超预期的拨备计提力度导致业绩略低于预期:14年16%的净利润同比增速略低于我们预期的18%,20%的营业收入同比增速符合我们的预期。据我们测算,4Q14单季未年化信用成本高达56bps,创下历年来单季信用成本最高纪录,14年全年信用成本126bps,亦是前所未见的最高水平。但我们注意到,4Q14拨贷比季度环比上升幅度达38bps,我们测算4Q14拨备覆盖率季度环比升幅也达43个百分点,大力度的拨备计提带来拨贷比和拨备覆盖率双双大幅提升意味着:4Q14不良核销力度较小,当季计提的拨备大部分都计入了拨备余额而非弥补不良核销后带来的拨备缺口(在“大力核销+大力计提拨备”的策略组合下,拨备覆盖率的提升幅度往往较小甚至会出现下降)。 优异的资产质量表现预示着浙江地区的不良暴露可能已进入尾声:1Q14-4Q14,宁波银行的披露不良率均保持在0.89%,我们测算,4Q14不良核销金额为1.5亿左右,14年全年不良核销9.7亿左右,加回全年核销规模,14年末不良率上升至1.35%,较披露水平高46bps。最重要的是,我们预计4Q14加回核销后的不良生成率为46bps,较3Q1486bps的水平显著下降,而3Q14加回核销后的不良生成率与2Q14是持平的。在本轮周期中,浙江地区银行业的资产质量问题在全国范围内率先爆发,至今已有3-4年,作为上市银行中浙江地区资产规模占比最高、风险敞口最大的唯一样本,宁波银行优异的资产质量表现预示着当前中国资产质量问题的重灾区浙江地区的不良暴露可能已进入尾声,3-4年前存量不良资产的风险暴露已经完毕,而近3-4年来新发放贷款的风险管控非常严格,这一不良暴露“新老划断”时点的渐行渐近对中国银行业整体而言意义重大,重灾区都已经开始走出黑暗了,对其他地区乃至全国范围内资产质量周期最终结束时点的预期便能逐步形成。时至今日,对资产质量的担忧仍是制约银行估值的一大核心要素,对本轮不良暴露周期结束时点预期的形成将对银行估值产生显著的正面效应。 预计费用控制成效显著:我们测算,4Q14成本收入比36.1%,同比下降6.8个百分点,14年全年成本收入比32.7%,同比下降2.2个百分点,14年费用控制成效显著。预计15-16年成本收入比小幅反弹至33.6%和34.5%。 预计四季度非信贷类资产扩张步伐放缓:4Q14贷款余额季度环比增长4.5%、总资产余额环比增长3.0%,我们预计,除同业资产继续收缩外,以非标资产为主体的非信贷类资产扩张在4Q14出现了显著放缓,宁波银行一直延续至3Q14的非标资产趋势性扩张步伐终于出现了变化(我们预计其三季度末投资类非标占总资产比重已超过20%,为上市银行最高),在非标监管趋严、非标融资主体融资需求下降的大背景下,我们认为这是正确的战略调整。 预计短期内股价弹性较大:受资产质量预期大幅改善和自由流通市值小的共同驱动,预计宁波银行短期内股价弹性较大,可作为短期品种重点关注。2月27日收盘,宁波银行15年PB1.2倍,已是A股银行板块最高,维持“增持”评级。

事件 近日,《中国石化新疆煤制气外输管道工程(新粤浙管道)环境影响报告书》在相关网站进行全文公开,公示完成后拟报送环保部审查。(http://www.xjepb.gov.cn/tabid/821/InfoID/424351/frtid/40/Default.aspx) 评论 “新粤浙”线稳步推进。“新粤浙”管道项目自12年获得“小路条”以来,受到油气反腐等方面因素的影响,推进速度始终低于预期,而此次环评报告书的公示具有重要意义。我们认为,主要带来三个方面的积极影响: 年内启动概率加大。通常来讲,环评报告书公示完成后将报送环保部,审核通过后项目即具备正式开工条件。加之“新粤浙”线项目整体规划的时间节点,我们预计年内启动概率加大。 油气管年均需求提升23%。根据“新粤浙”线规划,建设工期3年,油气管总需求量420万吨,即年均需求约为140万吨。我们测算,“新粤浙”项目有望带来年均23%以上的需求增量。而考虑项目工期的压缩,带来的需求增量甚至更高。 油气管道制造商显著受益。民营油气管道商在产品核心技术、质量稳定性、供货经验等方面先发优势明显,“新粤浙”线未来开工有望进一步提升相关上市公司市场份额,并对业绩的提升带来重要帮助。 继续看好油气管景气度回升。自14年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程、宁煤项目等相继开工建设,而“新粤浙”线的稳步推进进一步强化了我们前期油气管行业景气度回升的观点。此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程,我们认为,油气管景气度的回升确定为行业性趋势。 公司业绩有望锦上添花。玉龙作为优质民企龙头,在管理、产品、供应商资质、区位布局等方面竞争力突出,在享受国内需求复苏的同时,海外拿单能力出众。若考虑“新粤浙”线年内开工,公司在原有订单助力大幅增长的基础上,业绩有望锦上添花,明、后年业绩实现高增长也有保障。 国内方面,公司除享受国内大型管道项目建设回暖外,近期新产品合金管中标宁煤项目,标志着合金管正式进入产能释放期,其作为高利润产品,将会成为未来新的业绩增长点。 出口方面,公司已拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地出口订单,而来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间仍然巨大。公司在海外市场布局较早,竞争优势明显,且出口订单盈利能力显著高于国内,出口接单有望持续超预期,并将成为未来几年业绩持续较快提升的重要保障。 关注后续催化剂。公司于去年成立投资并购部,稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局,未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。此外,后续订单落地和业绩持续改善也将成为股价上涨催化剂。 投资建议 我们认为未来新粤浙线的落地使得公司未来几年业绩高增长的确定性加大,加之外延式发展使估值提升空间扩大。基于以上,并考虑前期股价已充分回调,建议重点关注。预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元,维持“买入”评级。

业绩简述 公司发布2014年度业绩快报,报告期内实现营收29.03亿元,同比增长1.91%;实现净利润为1.94亿元,同比下降10.60%;EPS为0.62元,同比下降11.43%。 经营分析 Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期,呈现订单好、交货差的局面,主要有两方面原因:1)公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;2)在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下,作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放,也对公司生产经营造成一定的影响。同时,环比来看,Q4单季实现营收8.07亿元,环比、同比分别增9.35%、17.81%,显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下,我们判断,随着反腐及下游投资放缓影响消退,该情况有望在15年得到延续,进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。 核电管龙头有望迎来催化剂。近期,有关媒体报道中国将在巴基斯坦承建6座核电站,并有可能向巴方出口更多的核反应堆,我们认为公司作为国内核电用管制造领域的领跑者有望最先受益。一方面,公司目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,核电管产品在各技术路线上均有所布局且技术实力领先;另一方面,公司800U型管产品已有向巴基斯坦卡拉奇核电项目供货经验,未来或将大概率受益。 中长期业绩仍值得期待。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理水平、产品壁垒和技术创新实力上具备极强的竞争优势。如我们前期观点,考虑到传统油气业务15年开始逐步恢复、拳头产品690U型管拿单情况、高温合金冶炼业务投产进度、四代堆及核动力用钢推进速度等几方面因素,我们判断公司或从15年开始进入到业绩加速增长期,16、17年迎来爆发期并为估值提升打下基础。此外,公司已公布的员工持股计划也彰显对中长期发展的信心。 投资建议 预计15、16年EPS分别为0.95、1.53元,维持“增持”评级。

业绩简评 公司2014年实现收入36.8亿元,同比增长61%,净利润2.94亿元,同比增长314%,对应EPS0.55元,符合业绩快报及市场预期。 经营分析 降本增效显成果,毛利率继续攀升:公司2014年顺利完成多次拉晶、金刚线切片、细线化和薄片化等技术从研发向批产的导入,令非硅成本同比下降13%,形成了明显的成本优势,在产品价格总体平稳的背景下,季度毛利率持续提升,Q4再次环比小幅上升至17.34%,显示出极强的盈利能力。 持续坚定的研发投入提供长期竞争力:作为一家硅片生产企业,公司2014年研发投入达到2.5亿元(占收入6.9%),且全部费用化处理,公司持续巨大的研发投入将在未来通过快速长晶等技术的批产导入,转化为实实在在的成本优势和利润空间,进一步拉开与竞争对手之间的领先优势,同时还将有效加速单晶路线市场份额的提升。 下游客户业绩与扩产行为持续验证单晶趋势:近期,公司主要大客户LG的大手笔扩产计划、Solarworld的业绩大超预期、以及FirstSolar高效单晶组件生产线的正式投产,都是我们推荐公司过程中多次强调的“单晶份额提升将被公司业绩和行业动态持续验证”逻辑的兑现,未来这种兑现还将持续。 年度经营计划和扩产规划彰显十足信心:公司年报中披露2015年经营计划为硅片出货3GW(其中外销2.5GW,内部组件消耗500MW),并计划在2015年底将硅片总产能提升至4.5GW,彰显对未来单晶市场的充足信心。 盈利调整 结合公司最新的产能情况、业务布局、以及对下游需求分析,我们预计公司2015~2017E分别实现净利润6.2,9.9,14.6亿元,对应EPS分别为1.10,1.74,2.53元,三年净利润复合增速67%。 投资建议 公司单晶硅片核心业务领先优势继续扩大,将是行业高效化大趋势的最大受益者,随着高效组件和光伏电站新业务的逐渐成型和放量,一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪,2~3年的中期市值目标可参考A股中环股份+美股SunPower的合并市值(450~500亿元)。 我们认为公司是A股新能源板块及其稀缺的具有核心技术优势的蓝筹公司,考虑到公司持续高增长的潜力,目前股价对应2015年不足25倍的PE显著低估,维持“买入”评级和3~6个月目标价35元。

投资逻辑。 从产品创新角度再评估公司价值:对于科华生物管理变革的逻辑,我们之前已经分析了很多。但我们认为变革只是价值提升的外在促发因素,医药企业真正的价值仍然在内生性的创新。而最近一年公司在新产品研发方向取得了一系列成果,目前还没有在经营层面得以体现,这是我们认为潜在的低估点。 2014年新产品的获批数量和质量大幅超预期:公司全年新获批产品34个,接近过去三年的总和;在新批产品的质量上也明显提升,除了传统的生化、免疫试剂以外,获批化学发光试剂20个。这带来了公司产品系列的升级。 新批产品有望支撑公司2015-2017年的成长:从过去几年的经验来看,新产品的梯队对公司业绩增长有明显贡献;随着2014年公司新一轮产品获批,预计未来几年公司的经营层面将得以体现。 投资建议。 诊断试剂行业价值的整体提升推升公司投资机会。从传统的生化、免疫试剂,到化学发光、POCT检测,到更新的基因检测。伴随着各种新的检测技术的兴起,诊断试剂行业正在产生新一轮的投资机会。无论是从药品政策从紧的角度,还是从提高检验效率的角度,新的检测手段在医院市场面临更大的需求。我们看好能够借助研发或者并购,拓展到新的检测领域的公司。 科华生物作为变革型公司代表,有较好的基础,又新增了改善的动力。公司经历了股东变革后,新的具有国际视野、资本能力、实业背景的团队逐步到位,我们认为借助内生性研发和外延式扩张,公司有望成为诊断试剂行业产品创新梯队的整合者,龙头的价值将逐步显现估值。 在不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014、2015、2016年EPS为0.59元、0.74元、0.94元。现有主业化学发光、血筛、出口等业务具备超预期的可能,外延扩张是确定性的增量。公司目前市值130亿,并没有反映出诊断试剂行业龙头公司创新整合的价值。因此从动态的发展来看,我们认为公司成长的空间依然很大。 风险。 外延扩张的进程;内部管理整合;新产品的进程。

事件 招商银行发布14 年业绩快报:全年归属股东净利润559 亿元,同比增长8.1%,营业收入1659 亿元,同比增长25.1%,资产总额同比增长17.8%,贷款和存款余额分别同比增长14.4%和19.1%,不良率1.11%,环比三季度上升1bp。 评论 14 年业绩深蹲拨备是主因、15 年有望显著反弹:14 年全年8.1%的业绩增速大幅低于我们的预期(17.0%),25%的营业收入增速与我们的预期相当。大规模的不良核销及拨备计提是14 年业绩增速低于预期的主要原因,我们预计14 年全年信用成本131bps,远高于13 年50bps 的水平。另一方面,14 年业绩深蹲之后,15 年的压力得到大幅缓解,我们预计,招行15-16 年净利润同比增速分别为12.9%、10.2%。 过去两年激进的“两小”业务扩张开始体现资产质量压力:招行从12 年开始大力拓展“两小”业务(小企业和小微企业),投放力度在13 年达到顶峰,14 年增速开始大幅放缓。受当前小微企业经营环境恶化、小微业务资产质量压力加大的影响,招行过去两年激进的“两小”业务扩张对资产质量的负面影响开始显现。我们测算,招行14 年全年核销转让不良贷款165 亿,加回全年核销转让后,14 年末不良率1.77%,高于披露数据66bps;4Q14 核销转让75 亿,当季加回核销转让后的不良生成率137bps,高于3Q14 的110bps。我们认为,小微和小企业贷款的自然资产质量暴露周期在1.5-2 年之间,因此,招行12-13 年发放的“两小”贷款的资产质量压力将在14-15 年集中释放,同时拨备力度不减。我们预计,招行14-16 年不良率1.11%、1.34%、1.55%,信用成本131bps、139bps、140bps,拨备覆盖率226%、214%、211%、拨贷比2.51%、2.88%、3.27%。但投资者需注意的是,招行当前较大的资产质量压力更多是源自其自身的个案因素,对行业整体情况并不具有代表性。 预计四季度非信贷资产收缩、息差反弹:4Q14,总贷款和总存款余额分别环比增长2.8%和1.2%,总资产和总负债规模分别环比增长0.2%和 -0.1%,预计非信贷资产负债规模在四季度出现了显著收缩,从三季度开始出现的加杠杆势头减弱的趋势在四季度得到了强化,同时亦表明招行在14 年底对政府融资平台突击融资中的参与较少,我们相信该行2H13-1H14 激进的非标资产扩张策略发生了较大调整。受生息资产规模环比压降的影响,我们预计4Q14 单季息差环比反弹20bps 至2.59%。 关注非息收入的快速增长:我们预计,14 年全年非息收入同比增长76%,净手续费收入同比增长60%, 非息收入和净手续费收入占营收比重分别为36%和28%,理财业务、银行卡业务、投行业务等都是中间业务收入快速增长的重要推手。招行当前的非息收入占比已达到中国银行业前所未有的高度,在“一体两翼”和“轻型银行”战略的推动下,我们对招行继续提升非息收入贡献充满信心。 维持“买入”评级:招行非标资产激进扩张的策略出现调整利好估值,非息收入增长的前景充满期望,但过去两年大力发展的“两小”业务将对资产质量有持续压力,维持“买入”评级。

业绩简评。 2014年,公司实现营业收入29.86亿元,同比增长22.02%;实现归属于母公司的净利润5.19亿元,同比增长28.97%;扣非后净利润4.78亿元,同比增长32.77%;每股收益0.665元,符合预期。 经营分析。 全年确认了收入的快速增长:2014年1季度收入表观增速不快(12.08%),主要是由于12年底的渠道清理导致的13年一季度基数偏高。 从中报开始影响逐步消除,单季度2、3、4季度收入同比增速为22.74%、28.05%、25.84%。从财务数据上做出了很好的解释。 良好的产品梯队属性决定了公司成长的确定性:主导品种蒲地蓝预计全年终端消化增长接近30%,独家剂型及消炎属性,将继续受益于医院扩张、适应症增加、科室扩张和OTC领域的拓展,我们预计该产品有20亿以上的市场潜力;雷贝拉唑竞争加剧增速放缓;小儿豉翘、川穹清脑、三拗片等独家产品预计继续实现30%以上增长。 产品线在不断丰富:普卢利沙星原料及分散片、蛋白琥珀酸铁原料及口服溶液获批。蛋白琥珀酸铁是国内首仿、潜力大品种,填补公司在儿科、妇科领域中缺铁性贫血产品的空白,适合公司的销售队伍,值得期待。独家品种小儿便通颗粒、妇舒颗粒申报生产;琥珀酸普芦卡必利原料和片剂申报生产。 外延式扩张第一步:2014年12月公司收购东科制药股权,获得了7个独家品种、5个独家剂型,丰富了产品线。 投资建议。 维持观点:成长最确定的中药处方药企业。公司过去依靠优秀的选品种眼光成功培育了蒲地蓝、雷贝拉唑这两个过5亿元销售额的品种,证明了公司团队的能力;看未来公司还有4个独家品种在培育期,新的品种也在获批中,我们预计公司可以把过往的成功能力进行复制;公司将借助资本的手段进行产业拓展,寻求品种的丰富,这将是公司未来能够带来惊喜的领域。 盈利预测:我们预测公司2015、2016、2017年EPS为0.83元、1.05元、1.30元,保持每年25-30%的确定性增长,目前估值24倍,具有确定性成长价值,维持“增持”评级。 风险提示:招标进展、产品降价风险、管理风险、行业政策系统性风险。