新变化,新乐普:公司前期公告七二五所及科技公司分别转让5000万和6838万股,蒲忠杰参与原股东的转让,对公司股份进行增持;股份转让后,七二五所和科技公司合计持有本公司28.68%的股份;蒲忠杰和WP公司、其参与投资的兴全特定资产管理计划及申万菱信资产管理计划将合计持有本公司29.30%的股份,国有控股的上市公司将变为民营控股的混合所有制企业,蒲忠杰成为第一大股东和实际控制人,作为乐普的灵魂人物在较高价位参与增持,未来企业发展将更加市场化,也赋予了公司新的动力和成长空间。 新的起点上,药品板块初见雏形:2013年并购新帅克向药品领域拓展,站在新的起点上,药品板块赋予了公司新的增长点,氯吡格雷2013年先后完成了安徽、重庆、青海、云南等地区投标工作,2014年将有更多的省份完成招标,药品板块正在稳步推进; 器械板块产品线完善,保持稳定现金流:围绕心血管,公司产品线基本齐备,以支架为主,封堵器、心脏瓣膜、起搏器、电生理导管、血管造影、心血管诊断试剂等丰富的产品线,基本涵盖了心血管各类疾病所需的器械,并且市占率均位居第一军团; 打造医药领域全产业链平台:公司以心血管为契机,正在打造器械、药品和服务全产业链平台,以“心血管疾病医疗服务基层行”的创新服务模式开创基层医疗市场,逐步介入医疗服务领域。 投资建议 民营控股的新机制给了公司新的动力,器械板块稳定向好的情况下,药品板块赋予了公司新的成长空间,同为心血管领域的产品,器械+药品的联动有一定的协同性,全产业链的布局可能提速。 估值 不考虑新帅克剩余40%股权并表,预计公司2014-2016年EPS为0.524元、0.643元和0.816元,同比增长18%、23%、27%,“增持”评级。 风险 支架降价;药品招标进度低预期。

业绩低于预期和H8 两度延迟使长城股价大幅下挫:长城股价自13 年10月份以来持续下跌,目前已下跌至25 元附近。我们分析,公司股价持续下跌主要是两方面因素:一是公司自去年三季报开始业绩持续低于预期;二是H8 连续两次推迟上市使公司遭遇了业绩和估值的“戴维斯双杀”。 多款新车型将陆续上市,后续业绩将逐渐提升:SUV 行业仍有望保持高速增长,长城也仍保持行业龙头地位。今年7 月起,公司全新车型H2、H1、H9 将陆续上市,明年则将有Coupe C、H7 上市,我们预计H2、H1、Coupe C 都有望取得良好销量,公司业绩也将逐渐回升。 高端突破前景仍然光明:H8 整改技术路线已经确定,预计明年恢复上市是大概率事件,最快则可能为今年四季度。目前消费者对H8 仍然保有热情,恢复上市后仍有望取得较好销量。此外,公司还将有Coupe C、H7 两款介于15-20 万元的车型上市,尤其是Coupe C 性价比突出,更容易获得消费者认可,公司高端化之路有望走得更为稳健。 轿车销量下滑对公司整体盈利影响不大:受自主轿车整体低迷叠加公司车型老化影响,公前轿车销量下滑较大,但公司各工厂产能仍可得到充分利用。H1 上市将可充分弥补本部轿车工厂因C30 下滑留下的缺口,H2 及H6产能扩充也可弥补天津二工厂因C50 下滑留下的缺口,公司轿车将坚持不降价,由此轿车销量下滑也不会对其整体盈利造成严重影响。 投资建议。 中性假设下预测公司14-15 年EPS 为2.99、4.39 元,悲观假设下则为2.81、3.80 元。公司向上拐点已经基本确定,有望从之前的戴维斯双杀转为戴维斯双击。公司的合理价格至少应为35 元(对应中性假设下15 年8倍PE),纵使最悲观情况公司底价也应有约23 元(对应悲观假设下14 年8 倍PE),而公司当前股价约25 元,意味着下行空间最多10%,向上空间则约40%,由此我们重新看多公司股价,重新建议可积极买入!风险。 宏观经济疲弱,SUV 行业增速大幅下降;主力车型销量表现不达预期;中高端新车型销量不达预期,高端突破无法实现。

投资逻辑 转型,谋划大娱乐:公司主营扑克牌生产,年销量达8亿副,市场占有率15%左右。近两年开始积极布局新业务,谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司。未来公司将继续以扑克牌为依托,大力涉足大娱乐产业,可能逐步进军游戏、广告等领域,有潜力成为娱乐平台型公司。 参股细胞治疗,未来腾飞的翅膀:公司参股上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),拥有一批由中科院院士、国务院政府特殊津贴享受人、国家“千人计划”教授、国家杰出青年获得者等组成的核心技术团队,在行业内处于领先水平,平台优势明显,正推进细胞免疫治疗技术与医院的合作。细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,在一些较难治疗的癌症病例中,取得较为突出的临床效果和生存数据,是继手术和放疗、化疗后的一项突出有效的治疗方式。细胞免疫治疗有可能成为癌症治疗的主要手段,该治疗方式在国际上引起极大关注,潜力巨大。 传统业务平稳增长,龙头地位稳固:我国是世界最大的扑克牌生产国及消费国,国内扑克牌销售量约50-60亿副,公司市场占有率位列第一,随着募投项目投产,龙头地位有望进一步稳固。我们预计未来三年公司可保持15%-20%左右增长:首先在消费升级背景下,高档扑克占比将提高,且消费者对扑克牌价格敏感度低,价格有望保持长期上涨趋势;其次在营销模式,公司进行了扁平化改革,与经销商直接成立销售公司,使经销商和公司利益保持一致,激励经销商开拓新营业网点,将进一步提高公司市场占有率。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年营业收入为8.08亿元、9.21亿元、10.55亿元,分别同比增长13.7%、14%、14.6%;公司归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.69元、0.83元、0.99元,基于公司有可能成为娱乐平台型公司,且细胞治疗前景巨大,我们建议增持。 风险 扑克牌受线上娱乐冲击,销量下滑;转型进展及成效低于预期

事件. 公司于30 日发布公告,“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”成功通过验收。 评论. 募投即将全部投产,进一步破解产能瓶颈。公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”于2012 年底通过验收,并于次年贡献业绩。同时,2013 年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”验收。此次超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”通过验收,意味着募投项目即将进入全面投产阶段,达产后总产能有望突破3000吨。同时,随着下半年逐步释放产能,公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到有效改善。 提升民品市场占有率。公司现有产品结构比例中军品占比达7 成,而随着高温合金在民用领域的应用不断延伸,民品市场空间进一步扩大。公司超募项目中部分产品可应用于重中型燃机、人工关节、民用复杂结构精铸件、汽车增压器涡轮市场及玻璃制造、冶金、医疗等民用领域。相较于军品市场高客户粘性,民品市场竞争相对激烈,超募项目投产后民品占比将得到一定提升,并有效丰富公司民品种类,完善民品结构,提升民品产能,进一步提高公司在民品市场的占有率。 未来业绩高增长可期。1)超募项目最早四季度贡献业绩。参考募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”2012 年底通过验收,于2013 年2 季度贡献业绩。同时,考虑到“铸造高温合金高品质精铸件项目”为扩建项目,技术、团队都相当成熟,两个超募项目通过验收后,调试时间将大大缩短,预计最早四季度即可贡献业绩,并将成为未来几年公司新的业绩增长点2)项目定位高端,进一步优化产品结构。超募项目主要产品高温合金高品质精铸件及高品质高温合金母合金,下游包括航空航天发动机领域、粉末高温合金市场、重型燃机市场。以DD407 单晶叶片为例,其作为发动机核心部件,产业化生产刚刚开启,产品定价高,市场前景广阔。募投全部达产后,将有效扩大公司高端市场占有率,进一步提升盈利能力。 巩固国内高温合金行业龙头地位。公司作为院所改制企业,在技术研发、产业化程度上竞争优势显著,是目前国内规模最大的高端新型高温合金生产企业,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。考虑到国内高温合金市场需求巨大,而供应能力尚且不足,公司募投项目全部达产后将进一步巩固其行业龙头地位,并充分享受行业高景气。 投资建议. 维持“增持”评级。预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。

事件 长电科技7月1日发布公告,2014年半年度实现归属上市公司净利润同比增长140-160%,去年同期2037万净利润,对应上半年净利润在4890万-5297万元,超出公司1季度业绩指引,以及市场预期。 评论 业绩增长主要动力来自于WLCSP快速增长以及业务减亏:我们坚定看好公司年内实现业绩的反转,增长的主要动力来自两个方面,其一是长电先进WLCSP业务的快速增长,将是公司最主要的利润来源;其二则是宿迁与滁州两厂搬迁完毕,业务经营逐步进入稳定器,大幅减亏(去年上半年合计亏损1000万左右)。 看好半导体景气周期,以及国家扶持政策推动国产半导体行业黄金十年:智能化扩散的趋势非常明确,尽管单一产品的规模相对有限,但种类上的优势还是能够对半导体乃至整个电子景气起到明显的推动作用,预期将延续长景气的趋势,台湾方面半导体营收持续向好也基本验证了我们的判断;在基本面持续向好的情况下,国家对于半导体的扶持政策无疑将是锦上添花,资金等方面的扶持实际上还处于次要的位置,对于创造市场、提升行业公司本身的竞争力水平等方面意义更加重大;公司作为封测行业龙头,将充分受益国内IC市场国产化率的提升,以及技术水平的进步(特别是AP等环节),也是我们相关主题的首推标的。 先进封装快速增长,WLCSP是最大推力:未来封装领域主要的增长来自于先进封装的发展,包括WLCSP、FC、2.5D/3D封装等。公司是国内先进封装技术布局较早,也是各项技术布局最全面的公司,在WLCSP、Bumping、FC等技术上已经有了较为成熟的应用。从公司技术成熟以及市场应用环境来看,WLCSP仍将是公司主要的业绩增长动力,在射频、驱动、电源管理等需求量巨大的领域内将快速实现替换,而正是轻薄短小的电子化需求,将持续推动全球WLCSP市场保持30%以上的年均增长速度;而在FC-BGA等技术方面的应用也十分成熟,随着国内AP等IC设计厂商技术的演进,公司FC业务也有望实现快速的增长;在TSV等技术方面的布局,使得公司在2.5D、3D等SIP封装中,具有很强的竞争力。 与中芯国际合作Bumping生产线,绑定本土化供应链增量:公司与国内最大的晶圆厂中芯国际合作建设12英寸Bumping生产线,进一步从晶圆生产环节绑定FC等先进封装制程;而从半导体行业演进的方向来看,制程进步推动摩尔定律进步的趋势将遭遇瓶颈,封测环节在其中的占比将会显著提升,2.5/3D封装推动MorethanMoore的发展,晶圆厂与封测环节界限将进一步模。公司主动与晶圆厂合作,将在未来技术演进中占据主动的地位。 投资建议 看好公司充分享受行业景气回升以及国产化进程红利,技术国内保持领先,Bumping、TSV、WLCSP等技术的布局有利于长期的发展,给予公司0.262元、0.413元、0.690元,给予6-12月目标价12元,对应30x15PE,维持“买入”评级,建议适度逐步布局。 半导体行业周期性的特质,使得其讨论历史PE的价值不大,对应PS的参考性较强,从历史来看,均值1.6-1.7XPS,对应14年100亿市值,而在行业逐步复苏的过程中,估值有望逐步达到上界区间,2-2.3XPS,对应14年120-140亿市值。 风险 经济增速放缓,业务拓展低于其预期。

事件 董事会通过关于公司认购纳斯达克上市公司Nature's Sunshine Products, Inc.(NSP)增发股份以及全资子公司复星实业(香港)有限公司与Nature's Sunshine Products, Inc.设立合资公司的议案;通过公司投标摘牌国药控股医疗投资管理有限公司(国控医投)35%股权的议案。 评论 医疗服务布局再加速,参与国有企业主导的医疗服务投资平台:国控医投成立于2013 年11 月,为国药产投与国药控股下属的医疗服务投资平台。若此摘牌交易完成,公司将取得国控医投35%的股权,而国药产投和国药控股分别持有40%和25%股权,公司将成功参与到国有企业主导的医疗服务投资平台。 医疗服务乘政策东风,内生外延并行,协同性渐显。医疗服务大发展是未来十年的主线,公司在医疗服务领域布局较早,现已形成一线城市高端医疗、二三线城市综合医院与专科医院相结合的初步布局。公司布局医院两大特点,以实现强有力的内生增长:一是布局产能拐点型医院,如并购禅城医院时,其在新建高端医疗区和老年医学区,目前综合大楼500 张床位陆续投入使用;再如参股美中互利,旗下和睦家一直在进行门店扩张,目前在广州和青岛筹建和睦家综合医院,预计2015-2016 年开业;同时在规划杭州、厦门、成都、南京的和睦家诊所或医院筹建。二是实现高端医疗、综合医院、专科医院相协同,如禅城医院可与南洋肿瘤合作,建立肿瘤治疗中心,也可与和睦家合作,实现高端医疗。外延扩张继续进行,此次参与国有企业主导的医疗服务投资平台,可能加速公司在医疗服务领域布局。 认购NSP 增发股权并设立合资公司,继续布局国际化业务:公司出资约4625.9 万美元认购NSP 增发的285.7 万股股份(约占其增发后总股本的15%),认购价约为16.19 美元/股。复星实业(香港)与NSP 分别出资400 万美元、1,600 万美元在香港设立一家合资公司,复星实业、NSP 分别持有合资公司20%、80%的股权。NSP 注册地为美国,成立于1972 年,主要从事保健食品、护肤品及其他配套产品的生产及销售,旗下NSP?(纯植物保健品、个人护理和家居用品)和Synergy?(草药胶囊及片剂、膳食补充剂、护肤)产品覆盖30 个国家和地区。 2013 年度,NSP 实现营业收入37,810 万美元,实现净利润1,761 万美元。 国际化业务再发力,将成为公司新的增长方向:公司在国际化业务方向,已经布局激光美容设备供应商AlmaLasers、个性化药物剂量诊断检测企业Saladax Biomedical,Inc.,以及结核病体外诊断产品及服务供应商OXFD、快速诊断产品生产企业SDB 等。此次认购NSP 增发股权并成立合资企业,是公司国际化业务的又一次布局,而公司此次的战略想法与之前对Alma 的基本类似,一方面代理NSP 的保健、护肤产品,另一方面通过与NSP 合作积累保健、护肤等行业经验,为公司在该领域的继续布局打下基础。公司看到了国际业务在国内发展的巨大潜力,开始先于市场提早布局,相信随着这些业务的逐渐开展以及公司对这些业务的扶持(如积极推动Alma 与禅城医院的合作),国家化业务将成为公司新的增长方向。 投资建议 我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为1.03、1.24、1.47 元,对应估值分别为18.9、15.7、13.2 倍。公司已过了原始积累阶段,医疗服务加速发展,在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。 风险:交易不确定风险、业绩的综合性预测风险、估值下移风险。

投资逻辑 国内无缝钢管龙头公司。公司现有两大业务:油气开采用油井管业务和电站高压锅炉管业务。油井管方面,公司是“两桶油”核心供应商之一,在2013 年中石油专用管招标中,公司中标量跃居参评企业第一,确立了行业龙头地位。锅炉管方面,公司是世界四大主要高压锅炉管生产商之一。在国内小口径锅炉管高端产品市场上,公司与宝钢瓜分了其国内市场份额。 油井管业务保持稳定增长:公司油井管业务受益行业景气长期向好,未来在产销增长的同时,将着重调整优化产品结构,特别是盈利能力更好的“双高“产品。同时,在海外市场开拓方面,公司已开始向壳牌等知名石油企业供货。考虑到外销产品的毛利率在同等比例规格下要高出国内市场产品,未来油井管业务盈利能力将持续提升。 锅炉管业务迎来拐点:公司锅炉管主要客户为上锅、东锅、哈锅三大锅炉厂,其在小口径高压锅炉管高端产品领域进口替代优势显著。公司2013 年锅炉管销量同比增长82.07%,显示了锅炉管行业在经历了2012 年行业低点后开始逐步复苏,并接近历史最好水平。公司将在今后加大对国内二线市场和海外市场的开拓,锅炉管业绩增长可期。 募投项目释放增长信号:公司募投项目7000 吨U 型管项目、10 万吨CPE项目和高端油井管加工线项目于2013 年底全部投产。产品定位于高端锅炉管与油井管,竞争能力强,盈利能力好。投产后将进一步优化公司现有产品结构,提升产品附加值。随着产线的磨合调整,产能将逐渐释放,预计募投项目将成为今、明两年业绩主要增长点。 投资建议和估值 预计14-16 年分别实现营收43.6、46.3、51.1 亿元,净利润分别为2.54、2.86、3.29 亿元 ,同比增长分别为12.0%、12.7%、14.7%,对应摊薄后EPS 分别为0.64、0.72、0.82 元,对应PE 分别为14、13、11 倍,给予“增持”评级。 风险 (1)募投项目不达预期;(2)原材料价格波动

专业从事烟气净化与灰渣处理的设备提供商:公司是国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业,主营业务分为烟气净化和灰渣处理,主营领域包括垃圾焚烧发电以及钢铁冶金行业等。 受益垃圾发电景气度提升,发展空间大:随着政策、污染治理技术和群体事件严重三点制约因素的削弱,垃圾发电行业景气度提升,并呈现行业空间放大、市场集中度提升和排放标准趋严三大趋势,带动烟气净化和灰渣处理行业实现快速发展,我们测算相关行业市场容量有望达到120 亿元。 趋势1-行业空间放大:截至13 年末,预计全国垃圾焚烧厂总处理能力27 万吨/日以上(含框架协议项目),其中已投运焚烧能力15.4 万吨/日;考虑中西部等县域地区仍有较多空白点以及大量存量项目扩建需求,行业仍有较大发展空间。 趋势2-市场集中度提升:截至13 年末,前十二家主要企业共拥有垃圾焚烧厂约200 座,总焚烧能力23.5 万吨/日(含框架协议);其中投运垃圾焚烧发电厂约90 座,投运能力10.3 万吨/日,数量市场占有率55%左右,能力市场占有率超过65%。 趋势3-排放标准趋严:新排放标准对现有标准进行全面修订,全面向欧盟标准看齐,并呈现精度趋严、范围趋宽、频次趋紧三大特征。 符合行业发展的竞争优势确保集中度提升:公司作为专业从事垃圾发电领域的环保设备服务商,目标客户多为一二线垃圾发电企业,符合垃圾发电集中度提升趋势;产品指标完全达到中国与欧盟的标准要求,并且始终保持较高比例研发投入和研发人员培养,为后续发展提供储备。 在手订单充足,保证业绩稳健增长:公司项目经验丰富,近三年新签订单维持在5 亿左右较高水平,截止13 年末待执行合同金额为5.49 亿,14 年1 季度又新签订单1.43 亿元,为今明两年业绩稳健增长奠定基础。 投资建议 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.83 元、0.96 元、1.12 元,净利润同比增速分别为18.1%、16.3%、16.8%。 公司作为烟气净化和灰渣处理系统龙头,将显著受益垃圾发电市场景气度的提升,上市后资金和产能瓶颈得以缓解,下游需求得以进一步释放,给予公司14 年20-25 倍PE,给予“增持”评级,对应目标价16.6-20.7 元。

投资逻辑 战略转型升级-以无害化处置为重点,打造全能固废服务平台:考虑我国危废无害化处置缺口大的现实,公司适时调整整体发展战略,将工业危废无害化处置作为业务发展重点,提出“加大工业无害化处置业务、巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务、适当拓宽增值性业务”的整体发展战略,打造全能固废处理服务平台。 工业危废处置-发展进入快车道,市场空间大:我国危废处置能力严重不足,特别是无害化处理能力;随着两高司法解释的颁布以及政府对重大危废经营资质审批权的下放,危废行业发展已进入快车道,而考虑危废行业本身的商业模式和监管加严的现实,我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势,而目前正处于集中度提升的初期。 产能释放+外延扩张,处理能力快速增长:公司近年来通过并购和新项目拓展双轮驱动模式,已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局,随着在建项目陆续投产和外延式扩张加快(无害化为主),未来三年产能增长确定;考虑危废处置缺口大的现实,我们预计14-16年公司危废处理量将达到51.7、89.4、124万吨,3年复合增速46%。 毛利率下滑因素逐步削减,迎来业绩拐点:2013年受运营成本增加以及新进入的东莞市场竞争激烈等因素影响,公司综合毛利率同比略有下降;考虑上述负面因素在13年已经反应较为充分,以及盈利能力较高的无害化业务毛利占比逐步提升(14年1季度毛利占比已达37%),我们预计公司综合毛利率有望企稳,迎来业绩拐点. 投资建议 我们预测公司1.10元、2.00元、2.63元(未考虑转增股本摊薄),归属于母公司同比增速分别为22.73%、82.10%和30.90%。 公司目前已将工业无害化处置业务作为业务发展重点,今年以来在危废领域的收购也体现对该战略的执行,外延式扩张显著加快;随着在建项目陆续投产,未来三年危废产能和处理量增长确定。考虑我国危废无害化处置缺口大的现实以及公司在工业危废领域的龙头地位,我们看好公司的持续并购能力和成长空间,给予2015年25-27倍PE,给予“买入”评级,目标价50-54元。

投资逻辑 公司是国内汽车饰件领先企业,汽车电子业务已崭露头角:公司主营汽车内外饰件、金属件、电子元器件等,主要客户包括大众、宝马、通用、丰田等。2012-2013年,公司先后收购了德国内饰件公司Sellner 的核心资产和HIB 公司,由此切入了宝马、奔驰等高端整车品牌的全球供应体系。2012年,公司参股德国Helbako,并与其在国内成立合资公司,从而成功跨入了汽车电子领域。公司目前业绩主要来源于内外饰件(约60%),电子元器件毛利占比约11%。 海外并购提升综合竞争力,饰件业务有望维持较快增长:公司饰件业务具有突出的客户资源优势,南北大众是最大客户。近年,公司通过并购切入宝马等高端品牌供应链,内饰件已具备全球性竞争优势。随着海外市场改善、商誉减值摊销完毕,公司海外业务今年有望大幅减亏。而且,海外并购有助公司打开大众系以外合资品牌市场,长期成长空间更为广阔。 汽车电子是公司未来发展重点,有望迎来快速增长:公司此前已有电子元器件业务(主要是油路保护器)。2012年,公司与德国HELBAKO 成立了合资公司(70%),由此正式跨入了汽车电子行业。公司今年将正式投产汽车电子业务,初期产品主要为油路控制模块。目前,公司电子元器件(含传统电子配件和汽车电子)收入约5亿元,未来有望实现快速增长。 依托外延并购,公司有望迎来持续跨越式发展:公司近年通过外延并购逐步实现了做大做强,具有丰富的并购经验和外延扩张的基因。我们认为,依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备,公司有望在未来进一步加快海外扩张步伐,实现持续跨越式发展。 规模效应叠加管理改善,盈利能力有望持续提升:我们认为,受益于公司主营业务较快增长、规模效应提升盈利能力,以及管理持续改善、经营效率持续提升等因素,公司未来盈利能力有望稳中略有有升。 估值与投资建议 我们预测,公司14-16年实现EPS 分别为0.92、1.22、1.57元。我们认为,公司具有优秀的外延式并购基因,公司通过收购已经成为具备全球性领先优势的内饰件企业,且已积极布局汽车电子、新材料等新兴领域。公司未来仍将通过海外并购积极实施全球化布局和转型升级,未来成长空间将不可限量。公司当前估值对应14年仅约15倍PE,有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

公司是工商业兼备的医药企业,商业业务是浙江省龙头;工业平台以子公司中美华东为核心,是国内最大的免疫抑制剂和口服降糖药企业。 公司现有核心产品处在高速增长期,竞争格局好,价格压力小。公司的核心产品是百令胶囊和阿卡波糖,其中百令胶囊2013 年实现收入10.2亿元,阿卡波糖收入6.5 亿,两者合计占工业收入比重为57%。百令胶囊是公司的独家品种,正在成为多科室用药,预计未来3 年仍将保持25%以上复合增速。阿卡波糖是国内治疗糖尿病的重磅炸弹级品种,去年入选新版基药目录,预计未来3 年能保持35%以上增长。 其他品种稳健增长,免疫抑制剂有望收益国产替代。泮托拉唑虽然整体降价压力较大,但公司胶囊剂微丸剂具有定价能力能够通过剂型替换缓冲降价风险;免疫抑制剂产品受限于器官移植,整体维持10%左右增速,但外资原研厂占比高,存在国产仿制药替代机遇。 医药商业受益新产品代理,迎新发展阶段。商业业务受到控费等因素影响,增速全年预计在10%左右,大健康布局提升长期成长性;宁波子公司今年代理韩国LG 的玻尿酸,盈利能力强,预计今年宁波公司将实现30%左右增长,未来LG 生命一系列美容产品合作值得期待。 远大集团积极推动中美华东少数权益收购:6 月22 日,公司公告华东医药拟出资8.97 亿元收购控股子公司中美华东少数股东所持有的25%股权,收购价格静态市盈率7 倍,动态市盈率5.2 倍,将显著增厚二级市场股东权益。为解决收购的财务压力,远大集团提出在豁免资产注入完成股改承诺的前提下为上市公司提供为期一年2 亿借款,为10 亿公司债发现提供信用担保,预计两项财务支持整体将节省财务费用4000 万左右,体现出远大集团支持上市公司发展,完成股改承诺的诚意和决心。 盈利预测及投资建议:假设中美华东少数权益收购于10 月完成,预计将分别增厚14-16 年净利润5100 万、2.1 亿、2.6 亿元,考虑收购股权的融资成本,上调公司盈利预测2014-2016 年EPS 分别为1.88 元、2.71元、3.3 元,增长41%,44%,22%,目前估值对应2014 年26 倍,2015年18 倍,维持“买入”评级,目标价75 元对应2014 年40 倍。

投资逻辑 高温合金材料领军者:公司主要生产航空航天用铸造、变形和新型高温合金材料,直接下游是发动机、热端精密部件、核反应堆等。公司目前高端新型高温合金规模国内最大,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。 高壁垒行业中的寡头企业:1)全球能生产航空航天高温合金的企业不超过50 家,具有完整高温合金体系的国家也只有中、美、英、俄四国,在技术、市场准入和质量标准上的高壁垒使得现有竞争格局相对稳定;2)国内厂商仅抚顺特钢等钢企和航空材料研究院等科研院所,公司作为院所改制企业,在技术研发产业化程度上具备相对优势。 受益航空发动机专项,及高股价弹性:公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空发动机。未来随着航空发动机国家重大专项的推出,公司将是受益最大的企业之一;另外,公司自身股本较小,市场关注度高,股价弹性也不错。 新产品投放+募投项目集中投产,业绩可期:2014 年公司5 个募投项目以及分公司、子公司将全面投产,产能有望达到3000 吨以上;同时公司近两年研发成功单晶叶片和第一、二代高温粉末合金涡轮盘并向中航工业供货。新产品和募投项目保证公司持续高增长。 镍涨价利好短期业绩。与太钢不锈及其他合金钢企业类似,公司可能受益于镍涨价带来的产品提价,而我们前期观点:受供给端不足及库存逐步消化影响,下半年镍价仍有上涨预期,因此对公司业绩将带来一定利好。 投资建议 预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53 亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险 新项目达产不及预期;原材料价格大幅波动。

投资逻辑 维持高分红具有可靠保障,DDM 模型适用于上汽:汽车行业未来成长空间仍然较大,至少5-10 年内有望维持正增长。上汽业绩主要源于上海大众和上海通用,稳健增长更具保障。上汽历史上分红比例一直很高(06 年以来平均在27%左右),且上交所政策和公司内部章程对分红比例均有严格规定。综合判断,上汽未来维持30%以上的分红比例具有可靠保障,且不排除达到50%左右的分红比例,DDM 绝对估值模型适用于上汽。 从DDM 模型估值结果来看,13-18 元是上汽合理价格:我们按照不同分红比例和不同利润增长率(乐观、中性、悲观)进行了合理假设,对上汽DDM 模型进行计算,并得出相应的敏感性分析结果。基于详尽的数据分析结果,且综合考虑较大概率的情形之后,我们认为,上汽绝对估值的最低值应为13 元,合理估值应为18 元左右。 从相对估值角度判断,上汽当前估值也具有足够安全边际:从PB 角度来看,上汽08 年曾破净,累计破净时间为28 天,平均PB 约0.93 倍。但我们认为,08 年上汽PB 破净仅为极端情况,即宏观经济和公司基本面均出现严重恶化,我们认为,0.9 倍PB 基本可以看作公司估值底部。从PE 角度来看,上汽PE 近年来显著下降,5 倍为其底部极端值。与国际同行对比来看,上汽PE 明显偏低,PB 属于合理范围(国际汽车巨头14 年平均PE约10 倍,PB 约1.3 倍)。 个股期权推出在即,有望成公司未来估值提升的契机:我国个股期权即将推出,上汽有望成为首批标的。个股期权的推出对相应正股交易度活跃和价格上涨都有显著作用,这也将成为上汽估值提升的一大契机。 投资建议 无论从绝对估值还是相对估值角度,上汽当前股价都具有足够安全边际,且向上空间远大于向下空间,未来个股期权的推出也有望成为公司估值提升的有力催化剂。我们认为公司已具有突出的长期投资价值,是A 股中难得的真正可以长期持有的价值投资标的,上调公司评级至“买入”,建议可继续积极买入! 风险 汽车行业增速超预期下降;宏观经济出现严重恶化;公司未来分红比例大幅低于预期。

事件 公司控股股东大新华航空拟在未来12个月内以自身名义或一致行动人通过上交所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2% 点评 控股股东低位增持凸显长期发展信心:今年以来,伴随着宏观经济低迷,人民币汇率持续贬值和大盘震荡下行,公司股价累计下跌18.5%,和其他航空股一样,股价创出08年金融危机以来的新低,目前静态P/E 和P/B 仅为9.4X 和0.78X。控股股东在低位出手增持凸显了其对公司内在价值的判断和长期发展的信心。 盈利增速和ROE 触底,低估值迎来买入良机:从全行业来看,15年供需增速差(供给-需求)将触顶,同时ROE 将触底回升。由于公司经营能力较强,投资的包括西部航空、天津航空等公司利润也快速增长,我们预计公司盈利增速和ROE 将领先于行业在今年触底,随着供需形势好转以及资产注入的持续推进,未来公司业绩将稳步上行。当前公司股价大幅破净,估值位于历史低点,是中长期买入的良好时机。 低成本航空迎来大发展,公司是海航系低成本航空的整合平台:弱周期,强消费和政策扶持将使低成本航空迎来大发展时期,我们预计短期内将形成海航系低成本航空公司和春秋航空两强鼎力的局面。海南航空将作为以西部航空为首的海航系低成本航空公司的上市整合平台,公司将受益低成本航空的高速发展。 支线航空发展迎来机遇期,天津航空注入提升市值20%:短期(3~5年)来看,中西部地区旺盛的出行需求和支线机场建设热潮是支撑支线客运量维持较高增长的重要动力,同时政府补贴力度的不断加强将使支线航空盈利水平有所提升。中长期来看,新型城镇化将使支线需求长期高速增长,放松航空管制将推动航线网络从“点对点”向“干支结合,中枢轮辐”转变,这将推动支线需求的爆发式增长。作为中国最大的支线航空公司,天津航空具有规模经济优势和保障能力,竞争者数年内难以赶上。海航以干线为主,天航注入海航后,将形成“干支结合、优势互补”的枢纽网络,协同效应将充分发挥。同时,注册在天津空港保税区的天津航空直接受益天津自贸区/综改新区概念和京津冀一体化进程。我们认为天航市值至少在40亿以上,完全注入后将提升海航市值20%以上。 投资建议 我们认为公司是未来民航业改革的受益者,当前股价被严重低估。公司股东大新华航空和海航集团承诺在明年8月前注入其持有的航空公司全部股权,我们预计全部注入完成后公司将提升公司EPS 20%~30%,注入完成后公司将作为海航系低成本航空和支线航空的上市整合平台,而低成本和支线航空抗周期稳增长的特点代表了弱周期下民航业的发展方向,未来公司有望业绩估值双提升,当前股价是长期介入的良好时机。 我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.19元,0.25元和0.34元,对应当前股价的PE 为8.4X,6.4X 和4.8X,给予“买入”的投资评级。

事件. 美菱电器公布《2013 年度业绩激励基金计提和分配方案》(详见下表),董事会同意按照公司2013 年归母净利润的10%计提2741 万元激励基金,将其中2636 万元向40 名激励对象进行分配,并将该笔奖励在2014 年度税前费用中列支。同时,公司将于2014 年7 月3 日召开临时股东大会,审议该分配方案。 评论. 本次业绩激励基金分配方案的奖励金额高,激励程度强:董事会按约进行业绩激励基金分配,总裁等7 名高管获得991 万元激励基金,其中个人最高获得274 万元;33 名中层管理人员及核心业务骨干获得1645 万元激励基金,人均49.8 万元。该激励金额无论与美菱工资水平或者与行业横向比较均属较高,且鲜明地体现出公司业绩增长和个人收入提高的直接关联,预计对高管和骨干员工的激励作用很强,促使他们积极做好业务,提高公司业绩。 公司积极推广变频冰箱应对行业内销量下滑,控费重点在于运输和仓储费用:1Q14 冰箱内销量下滑幅度超出年初预期,公司从4 月开始调整:一方面积极推广变频冰箱,新品0.1 度变频冰箱推广仅1 月时间,零售量占公司内销量的比例已超过10%,期待6 月冰箱旺季的销售表现。其核心竞争力体现在对温度的精确控制以及核心零部件自制带来的成本优势。在费用管控方面,针对今年行业形势,公司必须保证必要的市场费用投入,因此今年控费重点在于通过提高存货周转效率来节约运输费用和仓储费用。长期看,市场支持费仍将是控费重点。1Q14 公司投入较高营销费用推广ChiQ 冰箱,令销售费用率偏高,预计全年费率将同比下降。 认可公司的智能冰箱推广思路,看好特色单品受益于智能家居平台成熟:公司已推出ChiQ 冰箱BCD-537WIPB 并铺入线下渠道,从渠道反馈看,消费者的接受度有待提高。公司并不单纯关注智能冰箱销量目标,而更关注如何改进产品、获得活跃用户。我们认可公司重视产品体验和用户交互的经营思路,认为搭载云图像识别功能的ChiQ 冰箱不改变用户使用习惯,将受益于智能家居平台的成熟,并期待未来可能的商业模式创新。 投资建议. 维持前期盈利预测:预计2014-2016 年公司收入为120、136 和151 亿元,同比增长14%、13%、11%;净利润为3.5、4.4 和5.4 亿元,同比增长28%、26%、23%,EPS 为0.46、0.58 和0.71 元。现价对应14 年估值10.9 倍,我们看好公司变频冰箱销售增长、销售费用率环比下降带来下半年业绩改善,以及在智能冰箱领域的布局提升估值,给予15×14EPS,目标价6.87 元,现价建议买入。