业绩简评 人民网2013年实现收入10.28亿,同比增长45%,实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿,同比增长30%,EPS为0.99元;同时公布2013年利润分配方案,拟10转10派5元。 经营分析 网站价值提升促收入快速增长,成本增幅较快、海外业务亏损及政府补助减少致业绩略低预期:(1)互联网广告收入5.41亿,同比增长37%,占比由57%下滑至53%,2013年公司对人民网首页和部分频道进行了改版优化,首页新增广告位30个,频道改版数量30个,新增广告位60个,带动广告收入稳定增长;(2)移动增值服务收入2.54亿,同比增长116%,2013年发力移动终端建设,大力推进新闻客户端、手机网站、手机视频等移动端媒体平台改进升级,并通过收购古羌科技布局移动阅读,使得移动增值业务维持高增长;(3)2013年,人民网在Alexa全球网站排名中,由年初的170名左右大幅提升至年末的70名左右,全年最高44名,网站日均页面浏览量增长50%,日均访问者数增长76%,网站价值进一步得到提升;(4)澳客及古羌已部分并表,对上市公司净利润贡献总计约1500万;(5)主营业务成本较去年增长65%,整体毛利率下滑约5个百分点,海外子公司亏损及政府补助减少致使业绩略低预期。 移动互联网、细分垂直频道、整合地方公司资源是14年重点:(1)2014年公司将继续深挖用户需求和使用习惯,做大做实移动手机视频、数字阅读等提升用户体验和移动端变现能力;(2)加大垂直频道建设,通过多种形式的战略合作,从单一的新闻提供商转向对用户在多领域信息服务方面提供更多资讯,提高网站整体ARPU值;(3)做大做强地方频道,深耕地方资源,增加收入。 盈利预测及投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为1.42、1.89、2.41元;维持“增持”评级,关注移动端业务进展及细分垂直频道战略合作。

事件. 公司公告2014 年一季度营业收入5.19 亿,同比增长25.64%,归属于上市公司股东净利润6558 万,同比增长34.60%,经营活动产生的现金净流量9079 万元,同比增长38.61%,基本每股收益0.15 元。 评论. 费用控制得当,净利润增速略超预期:本期销售费用率9.64%,管理费用率17%,比上年同期均有所下降,我们认为主要是公司费用控制逐步体现了规模效应,净利润增速重回30%大关。 业务结构调整,毛利率略有降低:2014Q1 公司综合业务毛利率43.91%,比上年同期略有降低,我们认为主要是公司从去年开始均衡的发展准分子、白内障、视光业务三大板块,而白内障和视光业务的毛利率偏低,以及整体营业成本的上涨导致毛利率水平下降。 视光业务增速快,准分子手术稳步增长,三大业务调整继续深化:公司49 家营业网点已经充分显示了品牌的巨大效应,本期准分子手术收入增长21.32%,视光业务收入增长32.3%,视光业务正在逐步发展为公司的核心业务板块。 借助产业资本和“合伙人计划”,公司的扩张能力将大大增强:报告期公司与东方创业金融公司成立了一支定向产业基金用于眼科医疗服务产业的并购,并参与了一支华泰联合的大型并购基金,并购基金能够为公司储备更多的并购标的,全国网络扩张模式将有能力在产业资本的帮助下提速,加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。在公司扩张的脚步加速前行之时,通过成立“合伙人计划”吸引优秀的人才,扩张+激励的双创新,为长期发展奠定基础,也体现公司高效的管理能力。 投资建议. 公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜,不断的引证管理层的高效创新与活力。医疗服务是我们2014 年最为看好的主题之一,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力,预测公司2014-2015 年EPS 为0.69 元和0.87元,同比增长30%和28%,“买入”评级。

投资逻辑 股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商:东吴证券扎根苏州,区域优势明显:占据苏州地区40%的股基交易量,分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台,而东吴证券又是其控股的唯一上市平台,集团对公司扶持态度明确,在金融混业趋势下,未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。 经济大市步入“大城时代”,国资国企改革提速:苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大,虽不及外向型经济和民营经济发达,但2013年底全市国资总量位列江苏第一,按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路,后续国资国企改革相关需求十分旺盛。 公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”,后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”:坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础,主动对接国资国企改革的需求,做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量,尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇,尤其是国资国企改革,无论是东吴证券自身,还是助力其他国企改革,对公司的经营发展都有强大的驱动。 增发助力综合实力显著提升:13年末公司净资本50亿元,行业排名居后,因此急需提升资本实力,苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛,因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营,尤其是信用融资和另类自营,助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购,包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。 投资建议 我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇,目前公司市值151亿较小,且股价较定增底价仅溢价2.4%,公司目前仍持有近80亿现金,后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元,增速分别为40%、27%和24%,给予公司未来6个月9.33元目标价,对应2.2x14PB。 风险 地方政府支持不及预期;创新大会不及预期;券商低佣金的冲击。

业绩简评 牧原股份公布一季报,收入达到4.49亿元,同比增长49.91%,归母净利达到亏损5572万元,同比下滑291.18%,EPS为-0.26元,由于公司于3月底做了预告,业绩符合市场预期 经营分析 15年一遇的深度亏损拖累公司一季度表现。一季度的猪价行情有目共睹,超深度亏损、旺季亏损等罕见的情况集中出现,猪价下探到一头亏损350元左右,公司一季度商品猪销售均价仅为11.42元,公司虽然有成本优势,但预计一季度仍然平均亏损150左右。 出栏量稳步增长是一大亮点:一季度公司出栏商品猪36.68万头,同比增长92.89%,去年是19.01万头,价格不利的情况下,公司的量依然能够保持快速增长,公司的专业、专注,较为保守的模式能够保证公司出栏量更加稳定的增长,作为周期成长股的成长方面,公司仍然是养殖板块中最优质的标的之一。 继续重申猪价中型反弹机会:目前350元左右的亏损已持续近一个月,各种养殖户逃离养殖的极端信息逐渐多,大面上农业部的存栏数据也支撑产能出现改善的迹象,我们认为目前时点已经可以部分配置养殖股,牧原、雏鹰一季度业绩很差,但预告完成之后,目前风险已经释放较为充分,仍然坚持仔猪价格跌至年前低点、大疫病出现这些重点加仓指标,建议投资者重点关注,标的方面,猪价回升必定带动整个产业链的机会,仅就生猪养殖板块,牧原业务最为纯粹,商品猪养殖业务占到了90%以上,作为猪价一维逻辑最为顺畅,首位推荐。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS分别达到1.003、2.489、2.574元,我们认为,在当前时点,公司的周期属性压过成长属性成为主导,给予公司42-45元的目标价,建议投资者积极“买入”

简评 13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为14.45亿元、2.49亿元、2.18亿元、0.514元,同增30.7%、47.5%、-2.85%、47.3%。店铺全年净增219至1614间,其中加盟增加183至1419间。每10股送红股2股,派发现金股利2.5元。 14年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.18亿元、7769.94万元、-1.22亿元、0.1827元,同增16.03%、31.53%、-126.33%、30.87%。14年公司力争实现营收不低于18亿元,同增约25%,计划实现净利3.15亿元,探路者品牌净增店铺不少于150家,Discovery 品牌净增店铺不少于60家。 经营分析 公司战略变革,由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,借助户外在线旅游平台和户外垂直电商承托多品牌经营,开拓盈利空间:1)在国内消费市场持续疲软背景下,公司依靠品牌延伸及渠道扩张,实现了收入及净利润的同步快速增长;2)毛利率受处理存货及降低吊牌价的负面影响,全年整体下滑近1个百分点(服装、装备毛利率分别下滑2、5个百分点至49%、43%,鞋类产品毛利率提升3个百分点至55%);3)净利增速超收入增速主要系店铺增速放缓而费用率走低。自10下半年起至13上半年,公司平均每月净增店铺28家,自13下半年起速度骤减至每月净增约13家。销售、管理费用增速相应下滑,由上年同期74%、48%降至13年的24%、15%;4)阿肯诺(电子商务)与Discovery Expedition(休闲定位)两个新品牌尚处于培育阶段,合计全年营业收入576万元。 财务指标中,存货、应收账款和票据延续增势:存货同增78%至2.91亿元,其中库存商品本期计提4203.21万元跌价准备,净值2.83亿元,同增75%;应收账款和票据分别同增77%、942%至7313、2710万元,增速均大幅超出收入;受此影响,经营现金流净额同降3%,盈利质量恶化。 盈利预测及投资建议 公司致力于成为户外平台服务商,但从产品提供商向平台服务转移的具体转变措施和策略不够清晰,在没有明确未来具体策略前,庞大的线下店铺仍是公司业绩主要来源,则资产负债表的持续恶化势将影响未来业绩增长能力。预计公司14-16年实现归属于母公司净利润分别为3.11亿、3.5亿、3.66亿元,分别同比增24.9%、12.6%、4.6%,对应EPS 分别为0.731元、0.823元和0.861元。

业绩简评 劲嘉股份公布一季报:营业收入6.63亿元,增长4.8%;营业利润2.32亿元,增长24.8%;归属上市公司股东净利润1.93元,增长24.3%,扣非后增长24.7%,EPS 0.3元,预计中报增长10%-30%。 经营分析 营收增速将逐步恢复:一季度营业收入6.63亿元,增长4.8%,增长主要来自云南昆彩的恢复以及贵州、江苏劲嘉增长拉动,其中云南昆彩因人事变动导致13年收入下滑35%,净利润亏损800万元,目前这一问题已解决,而且公司已从云南中烟的B 级供应商提升为A 级供应商,14年云南昆彩已开始恢复,一季度收入保持良好增长,净利润也达到300万元左右。考虑到公司股东问题刚解决,公司也在加大订单开拓力度,我们预计未来几个季度收入增速会逐步回升。 内部采购提升,增强盈利能力:13年6月公司完成对中丰田(主营真空镀铝纸/转移纸)剩余40%收购,从而实现完全控股,内部采购也开始加大,同时加上结构化升级导致烟标价格的提升,公司14Q1毛利率提升2.1个百分点,至44.9%。参照东风股份的毛利率水平(53.6%),公司毛利率仍有提高空间。 重庆宏声驱动投资收益快速增长:一季度公司投资收益2944万元,增长近2.5倍,主要是来自重庆宏声、江苏顺泰以及贵州劲瑞贡献,其中重庆宏声是主因,一方面13年6月公司增持了重庆宏声6%股份,达到66%(达到并表条件,但预计到16年才会并表);另一方面公司在收购重庆宏声后,加强了对其管理及成本控制力度,重庆宏声的盈利能力快速提升,2012年净利率约12%,13年达到17.5%,14年预计达到20%左右。 n传统业务安全边际高,电子烟稳步推进:我们认为14年将是公司新一轮上升周期的开始,其内在逻辑是公司治理改善所带来的公司动力释放。在传统业务方面,依靠内生增长的恢复&一体化程度提高所带来毛利率的提升,考虑到公司股权激励的行权条件,预计未来三年可保持20%左右增长。而在电子烟方面,目前正抓紧国内市场布局,公司在山东、川渝、安徽、江苏、广东、江西、云南等中烟拥有较大优势,我们相信依靠合元的技术实力,以及劲嘉在国内中烟系统的人脉资源,劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测,2014-2016年公司营业收入26.01亿元、31.1亿元、36.78亿元;归属于上市公司股东净利润分别为6.12亿元、7.57亿元、9.03亿元,分别增长28.4%、23.7%、19.4%;实现全面摊薄EPS 分别为0.95元、1.18元、1.41元,建议买入,维持公司未来6-12个月目标价25元,对应14-15年PE 分别为26.3倍、21.2倍。

业绩简评 喜临门公布一季度:营业收入2.5 亿元,增长37.4%;营业利润0.26 亿元,增长27.4%;归属上市公司股东净利润0.22 元,增长25.4%,扣非后增长25.9%,EPS 0.07 元。 经营分析 改革效果逐步体现,营收增长加速:一季度营业增长37.4%,是公司上市以来最高的季度增长,公司13 年启动的一系列改革效果开始逐步体现(提品牌、改门店、升级产品线以及O2O 战略等)。分业务看,其中OEM 业务增长30%-35%,其中宜家增长25%-30%,宜得利增速40%左右,一季度OEM 国际贸易增长50%。OEM 高增长一方面缘于客户新订单拉动;另一方面也与去年基数低有关系,13Q1 因公司启动事业部改革,调整工厂布局,影响了生产,导致去年一季度OEM 下滑了2%左右。一季度自有品牌增长45%-50%,其中电商增长250%以上,经销商门店增长25%-30%。经销商门店增速的加快是一大亮点,我们认为经销商门店业务是观察公司改变最重要的点,公司能否做大,经销商门店收入及盈利质量至关重要。此外,一季度向美乐乐供货量不大,按照公司与美乐乐协议,14 年将向美乐乐供货8 万张床垫,后续有望逐步放量。 营销广告支出加大,导致销售费用大幅增长:一季度公司毛利率上升0.5 个百分点,至35.8%,但由于销售费用的大幅增长,净利率下滑0.9 个百分点,至8.9%。一季度公司销售费用近4100 万,增长80%,销售费用率上升3.8个百分点,主要是营销及广告费用支出,包括央视广告、高速公路高架牌、东莞产品推广活动等,公司正加大提高品牌知名度,利好长远发展。 股权激励保底,建议买入:公司已推出包含核心高管及加盟商的股权激励,行权条件:2014 年对比2013 年收入增长35%,利润增长30%;2015 年对比2014 年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价拥有较高安全边际。而且公司正沿着既定的“一个核心,一体两翼,双轮驱动,多渠道拓展”的业务发展战略前进,同时改革效果也在慢慢体现,建议买入。 盈利预测及投资建议 维持公司业绩预测,预计2014-2016 年实现营业收入13.82 亿元、17.99 亿元、21.89 亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6 亿元、2.16 亿元、2.69 亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS 分别为0.51 元、0.69 元、0.85 元,维持买入评级。

业绩简评 歌华有线2013年实现营业收入22.49亿,同比增长2.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿,同比增长27%,EPS为0.355元。 经营分析 费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期:(1)13年有线收视费收入10.84亿,占总营收比48%,同比增长6.8%,保持平稳,主要依靠用户数量增加,有线电视用户达到524万,较去年同期增加24万,其中高清交互数字电视用户达到382万,较去年同期增加72万,单用户ARPU值仍维持在18元/月;(2)信息业务收入5.16亿,占比23%,同比增加11%,13年新增宽带用户4.4万,总用户达到23.8万;(3)工程建设收入1.89亿,同比下滑34%,拉低整体营业收入增速;(4)折旧费用10.71亿,和去年基本持平,占收入比下滑至47.6%(12年48.5%),同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%(19.44%),使得整体毛利率上升近3个百分点,投资收益3374万,主要系处置富邦歌华所致,费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。 14-15年折旧摊销费用将大幅下滑,业绩增长确定,一季报已预增50%:公司05年开始进行模转数,09年双向网改,至13年已有73%用户完成改造,后续资本开支将逐年减少,资本开支中的机顶盒5年摊销,双向网改10年摊销,13年年初在简报中我们就提到经过测算,13年为折旧费用最高点,占比略微下滑,14-15年折旧费用将大幅下滑,毛利率迅速回升,业绩增长确定,一季报预增50%已得到证明。 增值业务提升ARPU值是关键,已开始积极对外合作:(1)虽14-15年公司业绩确定性高增长,但主要是来自折旧费用下滑,13年收入增速仅2%,不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上;(2)但14年以来公司已开始积极对外合作,1月21、1月27日、4月17日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务,值得关注。 盈利调整及投资建议 预计2014-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元,当前股价对应14-16年PE分别为20/17/15倍,在传媒板块估值相对偏低;因收入还未出现拐点,暂维持“增持”评级,但提示在业绩增长确定,公司积极对外合作的背景下,有望带来股价机会,可少量布局。

事件 安琪酵母2014年1季度实现销售收入7.98亿,同比增长21.33%;归属于上市公司股东的净利润3620.79万,同比下降28.59%,扣除非经常性损益的净利润3298.34万,同比下降30.02%;一季度基本每股收益0.11元,同比下降28.57%。 评论 1、季度收入增长改善,连续3个季度收入增速超过20%:公司收入的改善从去年下半年开始,13年3季度收入增长31.22%,4季度收入增长29.05%,今年一季度收入增长21.33%,结束了从12年3季度开始连续4个季度个位数的低增长。我们认为,公司收入的增长动力来自两方面,第一是管理层切换后逐步回到销售增长的正轨,第二是公司YE等衍生品为公司收入的增长贡献了较大的能量。从一季度情况来看,国内收入增速超过20%,出口收入增长在15%左右,国内的改善超过国外。 2、单季度利润率环比改善但仍处于低位,管理效能的提升是利润率提升的关键:14年一季度,公司的净利润率达到5.37%,环比增加3.04%,但是仍处于较低水平。从毛利率水平来看,一季度公司毛利率达到31.9%,环比增长4.33%,毛利率的提升一部分是由于公司将研发费用确认到了管理费用中,有财务调节的因素在。从公司主要原材料糖蜜的价格看,去年的均价在720-730元/吨,今年预计达到800元/吨(移动平均),虽有小幅上涨,但由于公司具备一定的提价能力,相信糖蜜并不会带来毛利率的显著下降。但是由于今年产能集中释放(去年德宏、柳州、埃及相继投产),预计会在上半年对毛利率有一定负面影响,在下半年随着开工率的提升,负面影响会逐渐降低。 同时,一季度公司管理费用、销售费用、财务费用同比有较大的提升,一方面有规模扩张人力成本增加的影响,但另一方面我们认为公司在销售和管理上仍有改善空间,目前的利润率水平并未对公司行业地位有充分反映,随着销售收入的提升,公司利润率有较大提升空间。 3、收入增长仍是14年的主要任务,利润率的提升仍面挑战,但公司作为消费子行业龙头投资时点已渐行渐近:目前公司的利润率并未恢复到历史上正常的10%左右的水平。在酵母及酵母衍生品这个行业中,安琪的总产能超过20万吨,是中国最大的生产商,同时在海外也有产能和销售布局,而目前酵母这个行业并没有出现替代产品,安琪在酵母行业中又有50%左右的市场份额,同时,行业主要原材料价格也稳定在一定水平,公司目前的情况仅仅是自身在管理、产能布局的过程中出现的正常调整。从目前来看,公司的收入已经连续3个季度表现出较好的态势,去年下半年扩张人员队伍带来的成本提升逐步在销售收入成长中稀释,我们认为公司的投资时点已近,二、三季度股价的波动以及盈利的改善迹象都可能成为关键的投资判断指标。 投资建议 维持“增持”评级,目标价位17.4元,预计2014年EPS达到0.58元。 风险提示 宏观经济减速带来消费下行,管理提升较慢

业绩简评 通化东宝2014 年一季度,实现营业收入3.29 亿元,同比增长22.60%;归属于上市公司股东的净利润8034.11 万元,同比增长20.80%; 基本每股收益0.09 元。 经营分析 收入增长符合预期,原料药大幅增长导致毛利率有所下降。胰岛素制剂一季度同比增速在25%左右,但由于部分上一年四季度销售会确认在下一年一季度,整体一季度收入同比增速22.6%,符合预期。一季度,原料药同比增速预计达到近100%,由于原料药毛利率低于制剂,一季度毛利率同比下降2.65 个百分点。 基药招标价格维护趋势向好:今年是基药招标大年,从目前公布的几个省招标结果以及招标方案来看,公司价格维护趋势向好,山东基药招标超预期,安徽招标方案相对温和,重视质量标。我们认为公司在基药招标中的最大优势是“底牌够好”,因为胰岛素的使用有较强粘性,以山东为例,其在山东的销售额约8000 万,对应近4 万人群,该部分人群已经适应使用东宝针和东宝胰岛素,换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万,山东招标可能成为北方大省的重要风向标。 研发品种蓄势待发,厦门特宝产品值得重点关注:三代胰岛素方面,公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床,预计年内至少一个品种获批临床;厦门特宝方面,长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种,其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床,完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件;长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。 盈利调整 我们预计公司经过2012、2013 两年的“甩包袱”,已经能够轻装上阵。 预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元,同比增长35%、33%、31%,考虑到公司的“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间,维持“增持”评级。

业绩简评 13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为42.73亿元、5.08亿元、5.86亿元、0.68元,同增-10.41%、102.01%、-53.41%、83.78%,扣除非经常性损益后的净利润增速为65%。利润分配预案每10股分派现金股利2.04元(含税),共计分红1.53亿元。 经营分析 毛利率提升、投资收益猛增是净利增速远超收入的主要原因:1)在核心产品色纺纱收入较上年基本持平及材料销售同降60%的前提下,色纺纱和材料毛利率分别提高2.41和13.57个百分点;2)年内公司完成下辖六家新疆子公司股权转让工作,加之理财业务收益净增5078万元,拉升投资收益同增2628%至1.59亿元;3)受原料价格等因素影响,公司盈利指标波动剧烈,近3年毛利率及净利率分别为27.7%、15%、19.6%和20%、5.3%、11.9%。 财务指标相对平稳:1)伴随产能向东南亚转移及海外市场开拓,公司地区收入结构有所调整,其中,国外销售同增4.23%,占比进一步提升至38%;2)管理费用、存货有所增长,分别同增11.75%、4.51%,超出上年同期11、37个百分点;3)经营性现金流量净额虽然同降53%,但仍属正常,5.86亿元较净利润5.08亿元为高。 长期来看,产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放:出于劳动力成本攀升及内外棉花采购价差等因素考量,公司缩减国内色棉纺项目投资规模、出售自有棉花收购及初加工基地;转而加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产下的成本优势,以及公司持续推进技术革新,有望推动业绩平稳增长。 投资建议 行业整合下的弱复苏是印染龙头企业业绩回升的基础: 国家不断下调国储棉抛储价,国内棉价有望降低,国内外棉价差有望缩小,虽然可能影响公司海外产能效益,但整体仍对公司有益; 考虑到13年投资收益很大,及国内外需求复苏缓慢,适当下调14年净利增速。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为4.48、4.77、5.02亿元,同增-11.7%、6.5%、5.2%,对应EPS分别0.60、0.637、0.67元,维持增持评级。

业绩简评 公司2014年一季度收入为147.4亿元,同比增长15.5%;实现归属净利润20.1亿元,同比增长5.8%,扣非后净利润增长7.4%,实现EPS0.66元,低于我们预期。 经营分析 业绩低于预期,管理费用增加较多是主因:一季度,公司管理费用达7.8亿元,比去年同期增加约3亿元,管理费用大幅增加主要是因为徐水基地已投入试生产并进行了H8优化改进等工作,但一季度H8并未实现销售。 毛利率同比略有下滑,主要是因为轿车销量大幅下降、规模效应缩减:公司一季度H系占比提升至43%,远高于去年同期的32%,销量结构提升较为明显。但由于轿车销量大幅下降,规模效应缩减,综合毛利率仍比去年同期略低。预计公司轿车毛利率原来约为24%,一季度可能仅约20%。此外,一季度净利率为13.61%,同比下降1.27个百分点,主要是因为期间费用率大幅上升(+1.25%)。 SUV增长仍然较快,全年有望继续贡献较多增量:今年一季度,公司总销量18.8万辆,同比增长4.0%,增量仍主要来自于SUV(+27.5%)。其中,H6销量增长55.9%,M4增长约5.5%,H5下降16.6%。H6月销量已达2.5万辆,二季度为销售旺季,预计仍可维持月销2.5万辆的水平。此外,H8已确定于北京车展上市,H2也上市在即,均有望贡献较多增量。综合判断,SUV仍将是公司今年销量增长的主要来源。 轿车一季度销量下降较大,预计全年仍将下滑:公司一季度轿车销量同比下滑24.3%,其中,C30销量同比下降约33.4%,C50同比略降。我们认为,公司轿车销量下滑一方面与今年行业整体景气下降、自主轿车增长压力较大有关,另一方面,与公司轿车车型老化也有一定关系。新车型方面,C50今年将推出升级版(与老款一起销售),由此对轿车销量可能带来一定改善。综合判断,公司轿车全年可能仍将下滑。 皮卡一季度同比略降,预计全年可能基本持平:一季度,公司皮卡销量同比略降5.7%。公司皮卡今年将推出全新风骏6,在新车型的带动下,预计全年皮卡销量可能基本持平。 一季度为业绩和增速低点,后续有望逐渐回升:H8已完成优化并恢复上市,前景可期,H2预计也将不久后上市,此外公司还将有C50升级版、风骏6陆续上市。而且,公司H6销量维持较好,加之H8、H2上市将贡献增量,公司后续H系占比将大幅提升,由此公司盈利能力也将逐渐改善。综合判断,我们认为一季度为公司今年业绩和增速低点,公司未来无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。 盈利调整我们小幅下调公司盈利预测,预计14-16年可实现归属净利润107.0、142.5、167.8亿元,对应EPS为3.52、4.68、5.52元,同比分别增长30.2%、33.1%、17.8%。 投资建议 一季度是公司业绩低点,随着H8、H2、C50升级版、风骏6等新车型的上市,公司后续无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。公司仍然是乘用车板块中成长性、盈利能力最为突出的企业。公司当前股价对应14年约10倍PE,估值有提升空间,建议坚定持有并可逢低加仓,维持“买入”评级。

投资逻辑 聚焦公司多煤种适应性煤气炉的未来发展。年初大唐克旗煤制气项目(总投资160亿元,一期造8000大卡天然气13亿立方米,成本2.2元/立方米,售价2.75元/立方米)正式投产一月后又停产,据论证是煤种与设备并不匹配,而相同工艺的大唐阜新煤制气项目也投资上百亿,国内整个煤制气行业似乎又要重演Shell煤气炉(在国内推广20套)并不成功的路子。 公司二代炉(气流床,效率更高,每小时输气4万方)在马鞍山点火初试成功,如果再上一台阶达到每小时10万方的,初步可用于小型煤制气及化工用途,由于煤种适应性较强,产品附加值更大。 公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。公司13年底公告新型煤气炉获环保认证,全国推广应无环保政策障碍。其次,公司炉子在信发铝电应用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大幅节约用煤,投资回收期仅1.5年。煤气炉的核心部件之一是换热器,并在不断升级,目前难以被模仿。预计14年煤气炉订单将达到15-20亿元,由于规模化生产,毛利率将比13年报表的16.93%显著提升。 GE风格助推公司业务快速发展。上一篇报告我们将公司定位于“GE风格”。主要理由有两点,一是“做行业第一”的理念深入公司业务开展及并购,如压机、液压泵、抛光线、墙机、成型机、中小环保煤气炉等,二是精于金融手段助推主业发展,GE资本贡献集团利润约1/3,公司目前1/5,发展很有潜力。 环保部、工信部、发改委都开始重视煤炭的清洁利用。第一,治霾需要清洁能源供给,但国内天然气紧缺;洁净煤技术首先由二战德国提出并应用,德国合成燃料产量从1940年每天7.2万桶增至1943年12.4万桶,汽油消费的46%;第二,煤炭可以被清洁利用,只要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市场,由环保炉替换,可达到天然气的安全、清洁排放标准。 投资建议 维持“买入”评级。由于14年传统机械下游房地产受压抑,预计成型机销售可能低于预期,下调10%的14年EPS。预计14-16年EPS0.80、1.05、1.30元,维持目标价24元,相当于30x2014PE、23x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。

业绩简评 今日远光软件发布2013年度报告。收入增速19.16%,净利润增速18.39%。由于此前公司已经发布业绩快报,所以年报重要数据已充分被市场预期。但具体数据仍有不少亮点。 经营分析 软件业务收入增速超过20%,各项业务毛利率均有提升:虽然公司营业收入增速为19.16%,但是考虑到系统集成业务的下滑贡献,公司的主要软件收入增速约为22%左右,基本维持在过去数年的平均增速上,长期成长性仍然保持。 熟客业务模式带来销售费用率持续下降:与我们预期匹配,公司的销售费用率逐年下降。虽然公司2013年在发电侧开拓新的业务市场,但是费用率仍比2012年略有下降,足以证明公司的熟客销售模式可以带来真正的盈利。 管理费用率上升源自公司对新产品的研发投入:净利润增速略低于软件收入增长,主要是因为费用率出现了明显上升。这源自于公司对发电侧以及非电力行业等软件系统的投入。这将为公司2014-2015年的增长打下基础。 预计2014年发电侧如燃料管控、基建内控等系统将进入成长期 远光是软件行业最具蓝筹属性的公司,市场一直担心其成长的天花板问题。自2013年下半年以来,远光频频在发电侧发力。燃料智能管控和基建内控是很可能爆发的两个细分行业。 2013年底,远光设立合资子公司远光共创以来,频获燃料智能管控订单。国电集团内部试点电厂数量逐渐增多。若发电侧燃料智能管控全面启动,未来数年的总投资额在百亿级别,远光处于领军地位。因此我们预期2014年远光的新业务进入正式的成长期。 投资建议 我们预计远光14-16年EPS为0.98元、1.31元和1.77元,给予27.44元目标价,相当于28×2014EPS估值。维持对公司的“买入”评级。 详细逻辑见2013年5月报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》。

业绩简评 公司13年实现营收55.9亿元,同比增长11.5%;实现归属母公司净利润11.1亿元,同比增长24.6%,实现EPS1.09元,业绩符合预期。 经营分析 投资收益大幅增加、盈利能力提升是公司业绩增长较快主因:公司13年归母净利增长24.6%,增速超过营收增速的11.5%,主要是公司投资收益的大幅增加和高压共轨等产品放量、规模效应带来盈利能力提升。投资收益方面,主要是博世汽柴贡献了较大增量。盈利能力来看,公司燃油喷射系统、进气系统和后处理系统毛利率分别为29.1%、25.5%和17.5%,同比变动分别为+1.1、-0.8和+0.6个百分点。公司13年综合毛利率为26.6%,同比增加0.6个百分点。 博世汽柴受益国四升级业绩高增长,未来有望维持高速增长:博世汽柴13年实现收入54.0亿元,同比增长33.7%,实现净利润9.4亿元,同比大幅增长104.1%。公司收入快速增长主要是受益于国四实施高压共轨产品放量。同时,公司利润增速大幅超过收入增速,主要是高压共轨产品放量带来规模效应、提升盈利能力,加上高压共轨产品本身毛利水平较高,因此博世汽柴13年业绩实现高速增长。我们认为,随着国四升级进程的加快,博世汽柴未来业绩有望维持高速增长,预计今年利润仍将翻倍增长。 威孚汽柴业绩增长较快,未来有望跟随博世汽柴继续较快增长:威孚汽柴13年实现净利润1.98亿元,预计同比增长约35%,主要也是受益国四实施(威孚汽柴产品部分为博世汽柴高压共轨进行配套)。随着国四升级的加快推进,威孚汽柴也有望跟随博世汽柴继续实现较快增长。 威孚力达业绩平稳,未来随SCR放量有望实现快速增长:后处理系统方面,威孚力达13年实现净利润9645万元,同比基本平稳,主要还是SCR产品并未放量。我们认为,公司SCR产品具有明显的竞争优势,据了解,公司目前SCR月均出货量约1.5万套,后续随着国四推进出货量仍有继续提升空间。公司业绩也有望实现快速增长,预计今年利润增长30%左右。 受国四升级压力,威孚金宁未来业绩可能继续下滑:威孚金宁13年实现净利润1.34亿元,同比下降28.0%。金宁主要给轻型柴油机配套VE泵,13年业绩下降,一方面是下游轻卡行业增速放缓(13年增长4.0%),另一方面是随着国四升级加快,轻型车将更多选择EGR等技术路线,传统VE泵需求面临下降、价格也出现了松动,由此导致公司毛利水平下滑。我们预计,随着国四的加快推进,威孚金宁未来业绩可能进一步下滑。 一季度业绩仍然高增长,未来有望持续快速增长:公司同时预告今年一季度实现归属净利润3.9-4.1亿元,同比增长50%-60%,对应EPS为0.38-0.41元。公司一季度业绩高增长主要仍是博世汽柴贡献投资收益的大幅增加和高压共轨、SCR等产品放量带来的盈利能力提升。我们认为,受益于国四升级,博世汽柴未来业绩仍有望高速增长(预计今年业绩仍将翻倍),威孚汽柴也有望随博世较快增长,威孚力达将快速增长,本部和威孚金宁主要是传统业务业绩可能继续下滑,综合判断,公司未来业绩有望持续快速增长。 盈利调整 我们小幅调整公司盈利预测,预计14-16年实现归属母公司净利润15.7、22.9、30.4亿元,同比分别增长41.3%、46.4%和32.6%;EPS分别为1.54、2.25和2.98元。 投资建议 我们认为,公司是拥有核心技术且最能受益国四升级的零部件龙头企业,随着今年开始全国范围内国四升级进程的明显加快,公司未来几年业绩有望迎来持续快速增长。公司当前股价对应14-16年PE仅为16.0、10.9和8.2倍,已处于公司近年估值中枢的底部区域,有较大向上修复空间。我们维持公司“买入”评级,目标价30-35元,对应14年20-23倍PE,当前价位可坚定买入!