业绩简评 公司13年实现营收55.9亿元,同比增长11.5%;实现归属母公司净利润11.1亿元,同比增长24.6%,实现EPS1.09元,业绩符合预期。 经营分析 投资收益大幅增加、盈利能力提升是公司业绩增长较快主因:公司13年归母净利增长24.6%,增速超过营收增速的11.5%,主要是公司投资收益的大幅增加和高压共轨等产品放量、规模效应带来盈利能力提升。投资收益方面,主要是博世汽柴贡献了较大增量。盈利能力来看,公司燃油喷射系统、进气系统和后处理系统毛利率分别为29.1%、25.5%和17.5%,同比变动分别为+1.1、-0.8和+0.6个百分点。公司13年综合毛利率为26.6%,同比增加0.6个百分点。 博世汽柴受益国四升级业绩高增长,未来有望维持高速增长:博世汽柴13年实现收入54.0亿元,同比增长33.7%,实现净利润9.4亿元,同比大幅增长104.1%。公司收入快速增长主要是受益于国四实施高压共轨产品放量。同时,公司利润增速大幅超过收入增速,主要是高压共轨产品放量带来规模效应、提升盈利能力,加上高压共轨产品本身毛利水平较高,因此博世汽柴13年业绩实现高速增长。我们认为,随着国四升级进程的加快,博世汽柴未来业绩有望维持高速增长,预计今年利润仍将翻倍增长。 威孚汽柴业绩增长较快,未来有望跟随博世汽柴继续较快增长:威孚汽柴13年实现净利润1.98亿元,预计同比增长约35%,主要也是受益国四实施(威孚汽柴产品部分为博世汽柴高压共轨进行配套)。随着国四升级的加快推进,威孚汽柴也有望跟随博世汽柴继续实现较快增长。 威孚力达业绩平稳,未来随SCR放量有望实现快速增长:后处理系统方面,威孚力达13年实现净利润9645万元,同比基本平稳,主要还是SCR产品并未放量。我们认为,公司SCR产品具有明显的竞争优势,据了解,公司目前SCR月均出货量约1.5万套,后续随着国四推进出货量仍有继续提升空间。公司业绩也有望实现快速增长,预计今年利润增长30%左右。 受国四升级压力,威孚金宁未来业绩可能继续下滑:威孚金宁13年实现净利润1.34亿元,同比下降28.0%。金宁主要给轻型柴油机配套VE泵,13年业绩下降,一方面是下游轻卡行业增速放缓(13年增长4.0%),另一方面是随着国四升级加快,轻型车将更多选择EGR等技术路线,传统VE泵需求面临下降、价格也出现了松动,由此导致公司毛利水平下滑。我们预计,随着国四的加快推进,威孚金宁未来业绩可能进一步下滑。 一季度业绩仍然高增长,未来有望持续快速增长:公司同时预告今年一季度实现归属净利润3.9-4.1亿元,同比增长50%-60%,对应EPS为0.38-0.41元。公司一季度业绩高增长主要仍是博世汽柴贡献投资收益的大幅增加和高压共轨、SCR等产品放量带来的盈利能力提升。我们认为,受益于国四升级,博世汽柴未来业绩仍有望高速增长(预计今年业绩仍将翻倍),威孚汽柴也有望随博世较快增长,威孚力达将快速增长,本部和威孚金宁主要是传统业务业绩可能继续下滑,综合判断,公司未来业绩有望持续快速增长。 盈利调整 我们小幅调整公司盈利预测,预计14-16年实现归属母公司净利润15.7、22.9、30.4亿元,同比分别增长41.3%、46.4%和32.6%;EPS分别为1.54、2.25和2.98元。 投资建议 我们认为,公司是拥有核心技术且最能受益国四升级的零部件龙头企业,随着今年开始全国范围内国四升级进程的明显加快,公司未来几年业绩有望迎来持续快速增长。公司当前股价对应14-16年PE仅为16.0、10.9和8.2倍,已处于公司近年估值中枢的底部区域,有较大向上修复空间。我们维持公司“买入”评级,目标价30-35元,对应14年20-23倍PE,当前价位可坚定买入!

业绩简评 索菲亚公布14 年一季度:营业收入3.12 亿元,增长31.6%;归属上市公司股东净利润2482 万元,增长1%,扣非后增长3.1%,EPS 0.06 元。 经营分析 内生增长动力强劲,部分抵消春节负面影响: 依靠品类延伸所带来的坪销提高以及渠道网络的拓展,公司内生增长动力仍非常强劲,加上促销行动,一季度实现近32%增长。考虑到今年春节较早的因素,这一增速要好于我们预期(公司以往一季报业绩受春节因素影响较大,春节时间点会影响公司生产与发货,春节时间越早负面影响越大)。从月度来看,3 月份增速要明显好于1、2 月份,而且4 月份起逐步进入旺季,公司增长势头非常好。13 年公司新增了客厅类产品,并由“定制衣柜”向“定制家”战略转型,13 年公司收入增长46%,其中单店营业额增长近25%,品类延伸扮演着非常重要的角色,其大幅提高了客单价,目前这一趋势仍在延续。而且14 年客厅类产品将向所有门店覆盖,加上门店仍有较大拓展空间(13 年现有门店1200家,我们测算公司门店扩展极限约2000 家,仍有近一倍空间),我们判断公司现有业务仍有望保持高速增长。 利润低增长,不改全年判断:一季度净利润增速大幅低于收入端,主要有几个方面的原因:一是股权激励费用(新增330 万);二是河北、浙江新工厂、加上本部新设备投产,导致折旧及摊销增加,同时一季度是行业淡季,开工率低,所以对毛利率产生一定负面影响(2014Q1 34.4% VS 2013Q135.5%);三是橱柜事业部成立,新增员工导致费用增加,但橱柜仍无产出。不过由于一季度在公司利润占比较低(一般10%以内),对全年净利润影响不大,而且一季度的负面因素后面会逐渐消化,我们预计全年35%左右增长确定性仍非常高。 橱柜业务蓄势待发,公司有优势:在报告《索菲亚,你值得拥有》,我们强调要重视公司模式的可复制性,14 年公司橱柜业务将正式起航,下半年预计新开100 家门店。橱柜市场是与衣柜市场相当或略大的细分市场,我们判断公司橱柜业务可新开2000 家左右门店,若橱柜业务成功,公司未来4-5 年都有望保持高速增长。目前公司涉足橱柜市场有较大优势:1、与法国知名橱柜企业SALM 合作,产品质量好;2、和公司现有的优质经销商结合,扩张能力强;3、公司拥有丰富的品牌运作经验,资金实力强。综合以上因素,我们判断公司橱柜业务成功的概率非常高。 地产因素是个纸老虎:近期地产销售情况不是特别理想,市场对房地产市场的担心也压制了家居板块的整体估值,但对于索菲亚,我们认为公司可以穿越地产周期。一方面从行业来说,定制衣柜替代成品衣柜、手工打制衣柜仍有空间(占衣柜总量不到30%);另一方面从公司自身看,品类延伸所带来的客单价提升及渠道网络拓展,公司内生动力仍非常强劲,加上新业务橱柜的贡献,将有效对冲地产的不利影响;此外,需重视更新需求的贡献,从公司订单反馈看,二次装修的比重逐步上升,随着国内二次装修风潮的到来,索菲亚将显著受益国内庞大的二次装修市场开启。 盈利预测及投资建议 我们预计2014-2016 年公司营业收入23.85 亿元、32.13、40.35 亿元,分别增长33.7%、34.7%、25.6%;归属上市公司股东净利润3.29 亿元、4.55 亿元、5.98 亿元,分别增长34.4%、38.4%、31.3%,对应EPS 为0.75 元、1.03 元、1.36 元。 公司质地优异,依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展,加上新业务橱柜的逐步贡献,公司具备穿越地产周期的能力,建议买入。 风险 三、四城市单店销售额低于预期;规模扩大带来的管理风险;橱柜市场竞争激烈,进展低于预期

业绩简评. 烟台万润公布一季报:公司实现营业收入1.97 亿元,同比下降11%,实现净利润1698 万元,同比下降44%,EPS0.06 元。 经营分析. 营业收入的季度性波动属于常态:公司主营业务为液晶化学品,下游客户主要是以默克为代表的混晶生产商。由于液晶产品本身的种类较多,价格相差较大,因此在下游库存波动、采购品种差异等因素的作用之下,导致了烟台万润季度之间的业绩往往相差较大,且具有不可预测性(如2012 年三季度),但是如果周期拉长至一年,则相对较为稳定。 净利润的波动更多来自于费用的变化:一季度销售毛利率29%,保持平稳,而三项费用率合计18%,超过去年同期的13%。费用变化导致了一季度净利率表现仅为8.42%,大幅低于去年的13.85%的水平,而研发费用投入的增加则是公司公司费用变化主要因素之一。 液晶业务仍将保持平稳增长:我们认为从全年角度来看,公司液晶业务仍将保持10%以上的增长。由于DIC 青岛工厂的建立,今年DIC 对公司的单晶采购力度将增加,而默克方面基本保持平稳略增,预计公司今年液晶业务总体将保持10%的增长。 分子筛业务有望成为公司未来重要看点:V-1 今年销量有望实现500-600吨销量,随着市场需求的增加可能会再增加一条生产线。公司通过V-1 项目积累了在模板剂和催化剂载体方面的经验,并将帮助公司在石化、煤化工、汽车尾气排放等领域的市场开拓。由于催化剂的市场容量和空间更大,在液晶业务增长趋于平稳后,催化剂载体业务将成为公司最重要的增长点,并将成为公司未来的核心业务之一。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.57 元,0.71 元和0.79 元,对应当前股价的PE 分别为22 倍、18 倍和16 倍,我们认为公司今年业务仍将保持稳定增长,未来更大的看点在于公司在分子筛催化剂载体方面的全面拓展,业务规模可能将与目前液晶业务相仿,而2015 年极有可能成为公司分子筛业务的全面拓展年,继续给予公司增持评级

业绩简评。 2013 年公司实现营收23.66 亿元,同比增速17.08%;归属母公司净利润0.53 亿元,同比增速-47.2%,对应EPS0.32 元。 同时,公司公布2014 年一季报,1 季度实现营收6.81 亿元,同比增速49.5%,归属母公司净利润681.8 万元,同比增速-37.5%;业绩符合市场预期。 经营分析。 业绩下滑主要由于主营承压以及财政补贴下降所致: 根据我们对于业务的大致分拆,基础物流、综合物流、财政补贴对于业绩下滑的贡献大致在40%、40%、20%。 基础物流:主要为海运&空运货代业务,受到2013 年国际货代行业低迷需求影响,2013 年毛利率从2012 年的13.0%下滑至10.6%,成为业绩下降主要原因,其中我们判断,空运货代业务业绩下滑更为明显。 综合物流:主要以仓储物流为主,受IT 制造业下行及西迁的影响,公司主要客户宏基、华硕业务量下降成为收入端下滑的主要原因,而公司产品结构从品牌商为主向ODM 厂商业务转移造成了毛利率下滑明显。 财政补助:2013 年从2145 万元下滑至1342 万元,同比减少803 万元,也成为业绩下滑的原因。 从归属母公司净利润来看,飞力仓储下滑1655 万元,母公司(基础物流业务为主)下滑2131 万元,南京公司下滑760 万元,欧亚班列下滑784 万元,是业绩的主要下滑点。 负面因素有望减弱:13 年制约因素是IT 制造业下行以及IT 西迁,导致公司以昆山为主的仓储业务受到冲击;展望14 年,我们判断,IT 西迁已基本完成,而公司转向ODM 厂商业务有望减弱IT 制造业下行的影响。 14 年业绩有增量:我们预计,南京公司减亏、常州融达交割库、深圳华硕主板项目将成为14 年的业绩增量,并且我们认为,公司凭借优秀的仓储管理和公司知名度,跨行业复制仍值得期待。 南京公司减亏:预计14 年公司将退出之前的亏损项目,从而扭转该地区业绩负贡献的现状。 常州融达项目:公司持股51%,主要配合上海期交所在常州设立金属期货交割市场,预计今年净利润在百万元级别。 深圳华硕项目:预计14 年华硕主板项目伴随业务量提升,将实现扭亏为盈,开始贡献业绩。 公司在年报中指出,将加大对新行业开拓力度,重点关注电商、汽车零配件、通讯、精密仪器等行业,我们认为,公司仓储管理能力优秀,跨行业业务拓展仍然值得期待。 经营效率存在提升空间: 我们预计,2013 年业绩大幅下滑有助于激励公司进一步提升经营效率,这从2013 年管理费用同比下降以及公司 聘请管理咨询公司协助公司深化内部改革就能体现出来。 盈利调整与投资建议。 我们预测公司2014-2016EPS 分别为0.41 元、0.54 元、0.71 元,同比增速28.5%、31.1%、33.0%,目前对应估值 28×14PE,21×15PE,16×16PE,维持“增持”评级

业绩简评 公司预告14年一季度实现归属母公司净利润7226万元-8430万元,同比增长200%-250%,对应EPS为0.23-0.27元。 经营分析 一季度业绩大幅超预期,主营业务快速增长是主因:公司14年一季度业绩预计增长超过200%,主要仍是主营业务增长较快所致。公司今年一季度还获得转让江阴米拉克龙公司的约1200万股权收益,扣除股权收益后公司业绩增速仍高达176%以上。 保险杠收入增长稳健、结构持续改善,公司业绩仍有望快速增长:今年一季度,公司最大客户上海通用销量增长稳健,增速约8%;华晨宝马和北京奔驰今年前2月销量增速高达38.9%和78.3%,大幅超过行业整体水平。 我们认为,公司主营业务收入仍有望保持稳健增长,且受益于规模效应、结构提升以及原材料成本维持低位,公司盈利能力有望持续提升。综合判断,公司未来业绩有望维持快速增长。 民营医院前景光明且有拓展空间:公司已收购无锡鸿意地产剩余49%股权从而实现了对无锡明慈的全资控股。我们认为,得益于蓬勃发展的健康服务需求、政府的大力支持、强大的战略合作资源(德国北威州心脏和糖尿病中心)以及公司自身的优质基因,该医院成熟后有望成为公司的另一主要利润来源。而且,基于模塑集团做大健康产业的决心,若明慈医院经营效益良好,其床位编制有望迅速扩张,公司也有可能通过新建或者收购以进一步做大医院业务。 盈利预测调整 小幅上调公司盈利预测,预计14-16实现净利润2.78、3.42、4.16亿元,增长26.8%、22.7%、21.6%,对应EPS分别为0.90和1.11、1.35元。 投资建议 我们重申,公司是有足够安全边际的民营医院概念股,保险杠主业增长稳健可提供足够安全边际,民营医院前景光明有助提升估值。公司当前股价对应14年仅14倍PE,我们给予公司16-18元目标价,对应14年18-20倍PE,维持公司“买入”评级,建议可积极买入!

业绩简评 公司发布 2013年年报:实现营收37.3亿元,同比增长10.97%;实现净利润10.35亿元,同比增长27.89%,扣非后净利润7.6亿元,同比增长65.65%,EPS 0.72元,拟10送5。 经营分析 需求旺盛,芯片业务毛利率稳步提升:公司实现芯片业务收入约为26亿元,同比增长23%,毛利率有2012年的17.5%提升6个百分点至23%-24%,其中2013年下半年毛利率已经达到25%左右,随着行业景气度的进一步提升,以及公司开拓首尔半导体等国际优质客户,我们认为公司芯片业务的毛利率在2014年仍将继续提升; 蓝宝石衬底逐步实现配套:蓝宝石子公司晶安光电实现收入2.15亿元,扣除补贴后净利率约为10%,按照26亿的芯片销售规模计算,公司蓝宝石已经实现30%-40%的产能配套,即150万片-200万片/年,意味着公司蓝宝石无论是品质还是成本都已做到国内领先水平; 聚光光伏业务接近盈亏平衡:日芯光伏实现营收8亿元,对应销售68 MW组件,净利润8100万元,考虑1.4元/W 的补贴,扣除补贴后基本实现盈亏平衡,随着明年新一代产品推出,成本进一步下降,有望推动聚光产品的推广; 工程和汽车照明支撑公司LED照明业务:公司LED 照明产品实现营收6.5亿元,同比增长45%,由于公司近期获得了45亿元的LED 照明订单,我们认为未来两年公司LED 照明业务营收将达到10亿以上,同时芜湖安瑞光电逐步投产也将提升公司LED 照明业务的规模; 投资建议 我们预测公司 2014-2016年EPS 分别为0.945元、1.212元和1.427元,目前股价对应28×14PE 和22×15PE,维持“买入”评级;

公司发布公告,以不低于18.03 元价格非公开发行不超过11444 万股,募集20.06 亿人民币,用于微小型化系统模组制造(简称系统模组,属于SIP技术)以及高传输高密度模组制造无线通信模块改造(简称模块改造)。 投资逻辑穿戴设备时代来临驱动系统模组市场化发展:公司一直致力于系统级封装(SIP)的推广,无线模组在苹果系列产品中得到广泛的应用;随着穿戴式设备的到来,产品尺寸进一步缩小,对于零部件微小化的要求更高,公司在微小模组方面的技术优势领先全市场,获得先发优势为大概率事件;而系统模组的建造有望使得公司在产业链中的地位进一步前移至系统设计研发阶段;单品价值的提升也有望显著提升公司的营收与获利水平(预计单品250 元左右,远超过通讯模组40 元的定价)。 提前布局新一代无线标准产品,有望获得更高份额:随着智能化的逐步提升,消费者对于数据交互的需求也进一步增强,商用以及局域网大体量数据传输的需求大幅提升;公司率先布局新一代无线标准(802.11ac)产品的生产,将传输带宽理论值提升到了6.93Gbps,10 倍于前代标准,正常使用也有望超过1Gbps,及128MB 的数据传输能力,也用于高清数据传输等应用,有望成为新一代高阶手机通讯芯片的标配,公司提前布局有望提升所占份额。 1 季度低谷已过,业绩逐步企稳回升:公司公布前三月的收入情况,与去年基本持平,且3 月收入与去年相比增长9.3%,超出市场预期;1 季度淡季已经过去,技术改进带来的良率以及产品毛利率的下滑的问题基本得到解决,随着苹果新品备货等刺激因素,公司业绩有望呈现逐步回升的态势。 估值与投资建议。 我们认为随着苹果iWatch 推出时点的临近,穿戴式设备终于迎来硬件巨头的指引,成熟进程有望大幅加快。公司作为SIP 技术的领先厂商,有望率先享受新品增长带来的红利。提升公司14-17 年盈利预测为0.77 元、0.89元、1.03 元;若考虑募投项目贡献以及股份摊薄,对应EPS 分别为0.727元、0.922 元、1.118 元,维持“增持”评级,目标价为28 元,对应30x15PE。 风险:公司产品生产销售低于预期。

业绩情况 江海股份发布2013年年报,公司2013年实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为11.09亿元和1.29亿元,同比分别增长14.85%和32.11%。EPS为0.62元,增长32%,ROE为9.09%,比上年提高1.67%,业绩符合预期。利润分配方案为每10股转增6股派现1.5元。 经营分析 收入稳定增长,毛利率提升,业绩高增长:电容行业自2012年下半年开始回暖,并持续至2013年。公司2013年收入年增15%,重回正增长。公司2013年的综合毛利率提升至历史最高的23.77%。毛利率提升的主要原因有三点:1、主要成本平均电费价格下降;2、高毛利的工业类产品收入占比的提升,工业类占比60%以上。3、主要原材料化成箔自供比例的提升。我们预计毛利率将稳中略升,原因在于一方面公司部分产品有略降低价格应对日本竞品的需要,低毛利的消费类预计有恢复性的增长,会降低毛利率;另一方面上游拓展至腐蚀箔,供应链内化的效应继续释放、高毛利的新产品投产可以降低成本提高毛利率。二者相抵我们预计毛利将稳中略升。 产品布局合理拥有优质客户,今后几年30%成长可期:变频技术乃大势所趋,公司目前业绩主力铝电解电容仍将高增长;公司还布局了薄膜电容和超级电容等新产品,形成良好的产品梯队。电动汽车的发展将使薄膜电容和超级电容的需求快速增长。薄膜电容预计今年对业绩有正贡献,超级电容预计今年试产明年贡献利润。拥有优质产品梯队布局的同时公司积累了三星、西门子等众多优质客户,可为现有产品带来稳定需求,将来新产品也有望在这些客户中导入。我们预计公司今后几年30%左右的收入和利润增长可期。 公司战略思路清晰,世界前三的愿景有望实现:横向——公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品群的构想已经基本成型,并尝试涉足储能领域(收购Volta股权)。纵向——公司实施短产业链一体化,往上游延伸至化成箔领域,可以显著降低成本提高盈利水平。 维持“增持”评级 暂不考虑并表范围变化带来的影响(托普公司规模小,影响不大),我们维持盈利预测不变,预计2014-2016年,公司净利润分别为1.78、2.34和3.10亿元,同比分别增长37.68%、31.78%和32.44%,EPS为0.855、1.127和1.492元(分红转增摊薄前)。目前股价对应PE为29.75、22.58和17.05倍,维持“增持”评级。

事件 公司公告与成都亚光电子股份有限公司和厦门中航国际投资集成电路产业发展股权投资基金合资成立厦门市三安光电集成电路公司,从事半导体集成电路产品的研发、生产、销售,注册资金5 亿元,公司持股65%、成都亚光持股15%、厦门中航持股20%。 评论 开发宽禁带功率半导体,布局下个十年:本次公告成立的厦门三安光电集成电路公司主要开发用于通信、遥测、导航及各种节能器件的集成电路产品,也就是基于GaN、SiC 等第三代半导体材料的宽禁带功率器件,公司过去10年一路发展成为国内LED 芯片龙头,在GaN LED 外延技术上已经逼近国际大厂,设立集成电路子公司开始布局宽禁带功率半导体将为公司未来的发展打开新的空间。 宽禁带功率器件是军事和节能产业的核心:宽禁带半导体器件可以实现高耐压、低导通电阻、更高工作频率,相比于传统的半导体材料具备更为强大的功能且更为高效节能,GaN/SiC 功率器件在AC/DC、DC/DC、DC/AC 电流转换中损耗大幅低于Si 器件,未来可以大幅消减电力损耗的宽禁带半导体功率器件将广泛应用于光伏逆变器、节能电机、大型数据中心、电网、电动汽车领域,成为整个节能产业的核心,同时其高输出功率、输出效率及功率增益特性,也是军民用微波应用的首选,因此日美政府都把宽禁带半导体技术作为重中之重,我们估算到2020 年整个宽禁带半导体分立器件的市场容量有望达到250 亿美元以上,远超LED 芯片市场(具体参见我们2013 年10 月的专题报告《宽禁带半导体:军事和节能产业的核心》);军用领域先行,民用市场逐步开启:目前宽禁带半导体主要应用于军用雷达,如美国TriQuint、RFMD 等企业开发微波功率器件应用于美军导弹防御雷达和干扰机雷达,随着2013 年日本企业全线切入宽禁带半导体领域,民用市场也逐步启动,电动汽车、光伏逆变器、电网将成为主要的应用领域。 从公司本次的合作方看,成都亚光电子为原国营亚光电工总厂改制企业,主要开发微波半导体器件和集成电路产品,为军事电子装备和民用电子整机配套,而中航国际投资则率属于中航工业集团,同时本次合作三方为排他性合作,因此我们认为公司在宽禁带半导体产品开发的前期将主要以军用领域为目标市场,作为国内极少数几家能够开发宽禁带功率器件的企业,未来将得到各方大力的支持;投资建议我们维持公司2013-2015 年盈利预测0.75 元、0.91 元和1.20 元,维持“买入”评级;

业绩简评 4 月12 日,金螳螂公布2013 年年报:报告期内,公司实现营业收入184.14 亿元,同比增长32.08%,实现归属于上市公司股东净利润15.64 亿元,同比增长40.68%,按期末股本摊薄后每股收益1.33 元。 利润分配预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 经营分析 业绩符合预期,保持稳健增长:1、报告期内,公司收入、利润保持较快增长,符合此前市场预期;2、13 年,经济下行,政府楼堂馆所停建,地产调控延续,龙头装饰公司延续了快速增长过程,再一次验证了龙头公司已经具备了一定抵御周期波动的能力。 盈利能力稳步上升:1、报告期内,公司毛利率为17.75%,同比增加0.60%,这一方面源于装饰业务毛利率继续提升,一方面源于高毛利设计业务快速增长,占比的提升;2、费用率方面,由于报告期内新增合并HBA,使得销售费用率、管理费用率有所上升,上升幅度为0.06%、0.36%,在12 年底,公司发行债券以及新增借款,使得13 年财务费用率同样有所增加,由12 年的-0.30%变为13 年的0.05%;3、公司净利率为8.62%,同比增加0.62%。 现金流充裕:1、报告期内,公司经营性现金流净额10.0 亿,比上年同期增长29.16%,保持较快增长;2、从收现比指标看,报告期内,公司收现比为0.80,同比增加0.04;3、目前公司账上资金36 亿元,考虑到公司使用部分资金购买银行理财产品,说明公司资金流情况良好,现有资金完全可以支撑起当前项目周转。 看好公司未来发展n 在手订单支撑后续增长:13 年,公司新签订单242.38 亿元,同比增长42.92%,高于公司收入增速,截止报告期末,在手订单161 亿元,同比增长73.12%,大量在手订单保证了公司后续增长。 加强管理、控制成本、重视人才、求新求变:1、信息化为公司快速发展奠定了基础,公司在信息化方面仍将加大投入,打造均质化管理,进一步提升管理效率和管理半径;2、公司后续一方面加强在供应链管理上创新,一方面加强技术研发创新,通过供应链以及新技术的推广使用进一步降低成本;3、目前公司人员总数已经达到11645 人,后续将进一步优化考评体系,保证核心人才持续竞争力;4、公司目前也在求新求变,在经营计划中提到,加强业务模式创新,利用市场影响力与第三方金融机构合作,发挥资金对业务的杠杆作用,另一方面要跨界学习,“大、云、平、移”(大数据、云计算、平台管理、移动互联网)的管理理念,适应装饰行业未来发展理念。 投资建议 在目前时点,市场一方面仍旧关心龙头公司订单增长能否持续;另一方面,市场关注龙头公司新业务、新模式未来落地情况。2、针对市场第一个担心,订单方面,从近期与装饰龙头沟通情况来看,订单情况依然良好,业绩方面,从年报到一季报业绩预告情况看,龙头公司业绩仍旧保持较快增长。从地产调控政策来看,近期国家地产调控政策有些放松,如已经放开地产再融资,国家未来调控更强调市场化手段,从长期看,对装饰行业虽构不成重大利好,但至少说明在政策方面也不会比之前更差。3、针对第二个市场关心问题,装饰龙头公司都在积极推进新模式,集体参与创新,思考未来发展方向并付出实践,相信凭借出众管理能力和多年发展积累的资源,有望找到符合行业未来发展的新模式,新领域,而一旦有所突破,不仅解决了市场第二个关心问题,也解决了市场对于第一个问题的质疑。 预计金螳螂2014-2016 年EPS 分别为1.81、2.35、2.89 元,分别对应10、8、6 倍估值水平,维持“买入”评级。

事件 4月11日,我们组织投资者调研了拓尔思,与公司高管就并购天行网安及拓尔思发展等问题进行讨论。 评论 今年是大数据分析的落地年:数据分析是我们今年非常看好的一个IT方向之一。百度、腾讯、阿里等大互联网公司也针对自身的平台用户提供数据分析业务。国内金融、环保、交通、医疗等行业的数据分析应用逐渐开始,同时预计未来几年全球的大数据分析与服务市场将保持30%的年增速。 怎么看大数据的公司?首先大数据标的仍然是稀缺的。我们认为,A股纯正的大数据标的就两个:东方国信和拓尔思。放眼港股,这样的标的也是稀缺。怎么看?可以把大数据产业链分为三部分:拥有数据的一方、做数据技术的公司、做应用的公司。IT类公司主要是后两个领域。 (1)做大数据技术的公司,这方面国内公司跟美国企业是差距非常大的,如果可以做到模块化和产品化,这样的公司是很牛的,可以给非常高的估值,比如Splunk,Tableau,Cloudera,估值都在25倍PS以上(PE就没法看了)。这个领域由于技术的尖端性,公司是不会多的。 (2)国内公司的机会在于行业应用,贴近客户,从客户的需求出发做行业的数据分析应用,这是国内公司的优势。国内公司做大数据的价值在于行业应用!这是我在报告中一直强调的观点。数据分析行业应用的壁垒是很高的,要么招人要么通过收购来布局,比如阿里巴巴做金融行业的数据分析应用,就通过给2-3倍的薪资来挖人。我们欣喜的看到东方国信和拓尔思都开始走上了通过投资并购来拓展行业应用的道路。 (3)东方国信是我们去年11月底就开始并持续推荐的标的(参考我的东方国信买入评级报告《大数据技术属性,业绩确定性高》11月27日),目前股价涨幅超过50%。当时之所以开始推荐这个公司的原因,一方面在于我看到了公司的战略开始走通过并购的方式来做跨行业应用的路,这是很关键的;另一方面就是其业绩的确定性比较高。 (4)如果做数据分析应用的公司可以提炼出一些产品化和模块化的产品,在本行业应用中来做推广,减少项目属性,这样是可以逐渐提高估值的。这也是投资者需要密切关注东方国信和拓尔思的一个点。 并购天行网安,拓尔思拓展公安行业应用:通过收购天行网安,一方面可以拓展在公安行业的应用,公安行业是拓尔思的比较大客户,但苦于深入不够,收购天行可以带来机会;另一方面,基于数据的分析加强安全是未来的技术趋势,拓尔思和天行网安的协同有望在这个方向做出点领先的产品和应用。 双方的合作协同:双方目标客户都围绕数据展开需求,拓尔思帮助天行将数据分析技术用于安全分析;天行帮助拓尔思将保密技术用于大数据管理;双方的客户重点都是政府市场,拓尔思在政府部委和党委机关较多,天行在公安、保密、工商较多,在公安厅局布点较多,相对比较下沉。 投资建议 维持“增持”评级,拓尔思按照复合10%的利润增速,加上天行网安的业绩对赌的要求,给予14-15年EPS为0.51元和0.6元,考虑到信息安全行业和数据分析行业的平均估值,给予目标价25元。

业绩简评 2013年公司实现营收116.23亿元,同比增速53.85%;归属母公司净利润2.00亿元,同比增速59.6%,对应EPS0.21元,基本符合我们的预期。 经营分析 业绩增长主要来自于深度380平台、供应链金融业务增长: 深度380平台:2013年业务量为45亿元,同比增长67%,我们判断,增长主要来自于新业务拓展以及13年再投资设立或并购42家项目公司。 供应链金融服务:2013年业务为1.09亿元,同比增速53%,这主要由于在小贷业务注册资本增长的条件下(2012年2亿元增加至目前的7亿元),公司大力开拓业务所致。 此外,我们判断,公司13年定增6.1亿元通过节省财务费用也有助于业绩增长。 380平台和供应链金融业务仍是主要增长点: 深度380平台:快消品牌对于渠道整合决定了380平台的长期成长性;我们认为,380平台正处于快速发展期,考虑到公司业务开拓的较强执行力并且13年新投资的42家公司将在14年体现出其全年的业务量,预计380平台14年业务量有望达到85亿元,同比增速90%。 供应链金融服务:考虑到小贷行业的旺盛需求,以及目前较最大贷款余额10.5亿元尚有较大增长空间,预计该业务仍将快速发展,预计14年主营收入将从13年1.1亿元增至1.8亿元,同比增长64%。 股权激励确保业绩无忧:2013年11月公司通过股权激励方案,行权目标2014-2015年净利润不低于2.28亿元、2.96亿元,并且本次激励实施对象较多,总共314人,我们认为,该方案的实施有助于提升业绩的确定性。 盈利调整与投资建议 我们预测公司2014-2016EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元,同比增速22.9%、32.0%、34.2%,目前对应估值30×14PE,23×15PE,17×16PE,维持“增持”评级。

事件 亚厦股份于4月8日与厦门万安智能股份有限公司自然人股东邵晓燕、于凡、周本强(以下简称“乙方”)签署《合作框架协议书》。拟以39921.7万元(预计)收购万安智能65%的股权。 评论 收购万安智能,进一步完善智能化产业链:1、公司此前参股五色海环保科技公司,迈出进入智能家居行业第一步,此次拟收购厦门万安智能65%股权,进一步完善智能家居业务产业链;2、五色海环保科技公司,业务主要针对空气检测及净化领域,提供检测设备等智能化装饰产品,此次拟收购的万安智能,不仅可以提供产品(韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商、HIDGlobal家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下安防系统公司、美国赛万特智能系统公司建立了战略合作伙伴关系),而且可提供研发、设计、施工、售后服务为一体的智能化系统集成服务,公司的智能家居产业链已经基本成型;3、从协同角度来讲,目前公司在智能家居领域拥有自身的产品和施工能力,可以通过工程渠道销售自身产品,而且智能化工程与装饰工程存在交叉施工,双方营销渠道、客户资源可以共享,项目可以互相推荐,形成协同。智能化业务的加入,也使得公司大装饰产业布局更加完善。 收购将增厚公司业绩,对赌协议保证未来收益:1、此次公司拟以39921.7万元(预计)收购万安智能65%股权,万安智能此次估价61418万元,13年净利润5221.94万元,PE12倍,以现金形式收购,考虑到今年的业绩承诺,将增厚EPS0.1元左右;2、双方签订业绩承诺,2014年度、2015年度、2016年度三年经审计确认扣除非经常性损益后的净利润不低于6039万元、7126万元、8409万元,合计不低于21574万元,2014-2016年的增速分别不低于15.6%,18.0%,18%。 如何看待近期的装饰股:1、在目前时点,市场一方面仍旧关心龙头公司订单增长能否持续,在经历一年验证后,今年订单如果仍旧可以保持稳健增长,就再次验证了“大行业、小公司“份额提升的逻辑;另一方面,市场关注龙头公司新业务、新模式未来落地情况。2、针对市场第一个担心,订单方面,从近期与装饰龙头沟通情况来看,订单情况依然良好,延续了此前拿单趋势,业绩方面,从年报到一季报业绩预告情况看,龙头公司业绩仍旧保持较快增长。从地产调控政策来看,近期国家地产调控政策有些放松,如已经放开地产再融资,国家未来调控更强调市场化手段,从长期看,对装饰行业虽构不成重大利好,但至少说明在政策方面也不会比之前更差。3、针对第二个市场关心问题,装饰龙头公司都在积极推进新模式,从亚厦股份近期战略合作来看,新领域、新模式拓展已经开始逐步落地,此次龙头公司集体参与创新,思考未来发展方向并付出实践,相信凭借出众管理能力和多年发展积累的资源,有望找到符合行业未来发展的新模式,新领域,而一旦有所突破,不仅解决了市场第二个关心问题,也解决了市场对于第一个问题的质疑。 投资建议 经过近一年的下跌,目前装饰板块估值较低,龙头公司普遍估值在10-15倍之间,考虑到原有业务稳健增长,以及后续新模式推进,整个板块具备较好的风险收益比,建议投资者买入,推荐标的:亚厦股份、广田股份、洪涛股份、金螳螂。 收购未完成,此次暂不上调盈利预测,预计2014-2015年亚厦股份EPS分别为1.90、2.40,分别对应PE13、11倍,维持“买入”评级。

投资逻辑 依托资源优势,公司打通天然气-纯碱-玻璃产业链:公司位于四川乐山市岩盐、磷矿、煤炭、天然气富产区,经“汪洋-五通桥”输送管道每年从中石油711 主干线获得3 亿方气源,并拥有 210 万吨/年的盐矿, 200 万吨/年的磷矿,超过60 万吨/年的硅石矿采矿权。在产能过剩且运输半径短的纯碱行业,公司联碱法双吨成本仅1500 元,而同地区竞争对手的成本普遍在1700 元以上,在全行业陷入普遍亏损的2012 年,公司联碱依然可以实现37%的毛利率,成功抵御了行业陷入低迷的风险。总产能46.5 万吨/年武骏玻璃项目二季度投产后,公司从天然气到玻璃的产业链彻底打通,玻璃毛利率也有望超过20%,实现业内领先。 战略思想一脉相承,公司双-草甘膦将带来丰厚利润:公司战略思想是,打造资源循环经济产业链,以规模化生产形成成本、质量、环保、安全优势。在纯碱的成功实践基础上,公司进军草甘膦产业,购买国际先进装备和生产技术,投资15 万吨/年双甘膦、5 万吨/年草甘膦项目,打造天然气-亚氨基二乙腈-双甘膦-草甘膦产业链。8 月5 万吨/年草甘膦项目投产后,其全产业链成本有望达到2 万元/吨,比同行业大厂低3000 元/吨以上,并有望成为近年唯一投产/扩产的企业。与此同时,行业总产能将在环保收紧的大趋势下收缩,草甘膦价格有望突破前期高点4.5~5 万元/吨,公司充分享受行业景气带来的盈利上升。 蛋氨酸、磷矿等项目将稳步推进:公司3 月1 日公告,投资1 亿元于10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程 5 万吨/年),从日本、欧洲公司取得蛋氨酸制造的全套技术及其专有设备和获得相关的技术服务,这是公司战略思路的进一步延伸。由于磷化工行业低迷,磷矿价格萎靡不振,公司马边磷矿及深加工项目的建设进度较为缓慢,这在行业普遍亏损的现状下是十分明智的选择,一旦行业回暖可迅速加快工程进度。 投资建议 截止当前,公司并购和邦农科51%股权的资产过户已完成,预测公司2014~15 年收入43.6、50.5 亿元, 摊薄后EPS0.80、0.97 元/股。给予公司2014 年20 倍PE,目标价16 元/股,增持评级。 风险提示 扩张步伐过快,人才供应不足;产能过剩加剧,行业陷入低迷;项目投产进度低于预期;天然气持续涨价。

事件:中兴通讯一季报预告盈利4.25-6.36 亿,同比增长107-211%。其中扣除非经常性损益净利润超过5.83 亿元。 投资逻辑 第一,4G 确保业绩大幅成长. 今年是国内4G 网络建设大年,50 多万个基站加上去年中移动20 万个中也有相当比例会在今年确认。按照每个站点S111 的基本配置假设,单载频3.5 万元,按照中兴获得25%份额简单计算即可获多于140 亿的营收,由于边际费用较低,毛利率和净利润都会比较理想,由于中移动13 年的4G 采购多在4 季度落实,从中兴Q4 的毛利率回升也可以看到这种迹象,按10%边际利润率估算可获得14 亿净利润。 第二,费用占比与资产减值损失有望回落. 2012 年中兴通讯大国大T 战略遭遇挫折后,费用控制就成为把握中兴业绩的关键。由于其整体净利润率非常低(正常情况下只有2-4%),这样费用情况尤其是人力成本的变化对业绩的影响就非常的大。2013 年底,中兴员工人数再次下降至69093 人。同比下降10.9%。虽然公司在年底进行了大面积的加薪,普遍幅度在10%左右。但总体人力成本预计可望保持大体平稳。这样2014 年在营收有较大提升的前提下,人力成本占比有望有所下行。从而为公司营收盈利双提升提供保障。 第三,终端走马换将,4G 换机潮为手机迎来弯道超车机遇. 中兴终端部门2013 年发展不尽如人意,在中华酷联中唯一一家份额下滑,且录得亏损。我们认为其主要原因并不是其产品设计或者技术所致。从Grand S发布之初频获业内认可可以发现,导致其市场失败的是市场渠道定价以及产品定位系列原因导致。 今年初中兴终端部门走马换将,新生代CEO 曾学忠接掌。其上任伊始抛出”中兴进入C 时代”宣言,其核心即终端部门走B2C 贴近消费者路线,大量缩减手机品种,专注几款精品,并亲自担任所谓”首席体验官”。与此同时也大力拓展互联网销售与推广渠道,并亲自担任了Grand SII 推广视频的主演。 中兴终端的几项新政虽有姗姗来迟之感,但在4G 换机潮即将到来之际,我们认为犹未为晚。主要原因在于:1)国内4G 网络将在今年初步建成覆盖大中城市,尤其在中移动的带领下智能机有望进入换机潮,虽然根据工信部数据1 季度国产品牌手机出货6686 万部同比下滑35%,但其中4G 手机占比只有4.1%,远低于国际品牌的20.6%。从二季度开始国产4G 手机将陆续发布。 2)智能手机经过几年快速发展,重要特性已经逐渐趋同,大屏,电容触摸屏,高像素摄像头等多项重要参数已经不再构成技术壁垒或明显的产能限制。所以中国厂商批量推出的千元4G 智能机将对国际品牌构成强大冲击。 近期中兴推出1688 元Grand S II 在短时间内完成1000 万部预售。并且即将在4 月16 号在韩国发布“星星1 号”手机。虽然去年中兴手机也完成了近6000 万部的销量,但平均售价仅300 余元人民币,所以可以看出改革已初见成效,今年手机终端部门盈利将是大概率事件。 投资建议. 受益4G 网络大规模建设,今年是中兴业绩转折年,过去2 年里中兴的大国大T 战略受挫,以及人力成本高企等负面因素都已经基本消化。设备盈利足以支撑目前市值。随着终端业务随4G 换机潮来临,中兴手机业务的弯道超车为股价反弹创造契机。后续应重点关注中兴重点手机终端的发布与销售情况。 估值. 预计2014-2016 年EPS0.66,0.70,0.79 元,对应PE21,20,17 倍。目标价16-18 元。 风险. 4G TD 二期设备商价格中标价大幅低于预期中兴手机出货大幅低于预期