业绩简评 公司13年实现归属母公司净利润9645万元,同比增长133.0%,实现EPS0.3元。公司此前快报披露实现EPS0.30元,实际业绩符合预期。 经营分析 业绩符合预期,盈利能力同比大幅提升:公司13年业绩高增长的主因是下游重卡行业恢复较快增长和盈利能力得到大幅提升。公司13年毛利率为25.9%,相比12年提升5.1个百分点;净利率为5.5%,相比12年提升2.8个百分点。盈利能力大幅提升一方面受益于规模效应和原材料价格下降,另一方面,公司内部管理改善也是重要原因。 SCR供不应求,未来出货量有望继续提升:公司目前SCR出货量约为2000套/月,公司实际SCR产品供不应求,目前主要受限于产能瓶颈。据了解,公司目前正在山东新建2条SCR产品线,预计今年二季度将能建成投产,加之公司有望拓展除潍柴以外新客户,届时公司SCR出货量有望继续提升。 EGR今年也有望贡献较多增量:据了解,公司EGR产品目前月出货量基本稳定在3万套左右,每月贡献收入约1000万元。我们预计,公司2014年EGR总收入将能达约1-1.5亿元,贡献净利润约为1000-1500万元。 船用ORC进展顺利,成长空间难以限量:据了解,开山银轮目前正在对其此前研发成功的船用ORC样机进行技术改进。预计今年上半年将完成研发定型,并将于今年下半年选择船舶进行试验。预计未来1-2年内公司有望实现船用ORC产业化,该产品将面向千亿级蓝海市场,由此公司的获利空间也将难以限量。 新产品有望持续放量,未来业绩将持续高速增长:公司今年一季度利润将增长170%-200%(此前已预告)。我们预计,在新产品放量、新客户需求推动、管理效益提升等多方面因素的带动下,公司上半年业绩仍有望翻倍增长,全年业绩增长有望达60%以上。展望明年,随着国四推进SCR行业有望翻倍增长,公司SCR业务有望随行业实现倍增;EGR行业随着工程机械实行国三也将快速增长,公司不仅国内份额领先,且已进入康明斯、纳威思达等国际知名厂商供应体系,在内需爆发和出口拉动下,公司EGR业务同样有望高速增长。 盈利预测 我们维持公司14-16年盈利预测,预计实现净利润分别为1.64、2.31、2.97亿元,分别增长69.6%、41.1%和28.9%,对应EPS分别为0.50、0.71和0.91元。 投资建议 我们重申,公司是零部件企业转型升级的成功典范和节能环保领域的后起之秀。公司后续看点较多,节能产品SCR、EGR均已开始放量且有望持续高速增长,船用ORC有望在未来1-2年内实现产业化,且银轮普瑞DPF产品也已开始布局国六。公司未来三年仍具备突出成长性,当前股价对应14年约25倍PE,具备较大上升空间,我们坚定看好公司后续表现,建议积极买入,目标价15-18元。

事件 公司8日晚发布“关于收到中国证监会结案通知书的公告”,证监会就2013年4月对隆基股份涉嫌信息披露违法行为立案稽查做出裁定:“经审理,隆基股份涉案违法事实不成立,我会决定本案结案。” 评论 1.事件对公司构成重大利好,还公司清白的同时,也打开了公司跨越式发展的空间! 被证监会“宣判无罪”之后,除了部分此前因风控要求而不能参与的机构能够开始买入公司股票外,事件本身对公司的短期经营和长期发展也具有重大意义。 首先,由于光伏行业终端需求结构正向着有利单晶组件推广的方向变化、以及大量新扩单晶电池产能的放出,公司单晶硅片正面临供不应求局面,加速扩产是当务之急,此前由于稽查事件未结案,部分商业银行授信未能完全转化为贷款发放,在一定程度上影响了公司的扩产速度和经营规模的扩大,现在这一障碍得以消除。 其次,也是更重要的,公司今年1月11日曾公告,“拟与世界先进的半导体公司合作在中国大陆投资设厂生产300mm(12英寸)半导体硅片,但因双方在一些关键条款上没能达成一致意见,决定终止与对方的合作谈判。”由于高端半导体硅片产业投资巨大,我们猜测,公司此前不急于谈妥合作在很大程度上也是由于资金尚未落实(截止去年三季报,公司在手现金约6亿元),而稽查结案后,令公司通过股权融资获得用于投资半导体业务的资金成为可能。 2.陕西高端半导体产业链雏形已现,公司或将成为其中重要一环。 韩国三星电子于2012年9月投资70亿美元在西安开工建设的三星电子(西安)半导体工厂,预计将于今年5月竣工,该项目是三星电子在中国进行的最大规模投资项目。而在不久前的今年2月,陕西有色集团则与美国REC硅材料签订了在陕西榆林合资建设年产“18000吨粒状多晶硅、1000吨西门子法多晶硅料、500吨硅烷气体,半导体级多晶硅和硅烷气”的项目合作协议。陕西的高端半导体产业链,在完成了上游原材料(REC)、下游应用(三星)的布局后,目前仍缺少生产半导体单晶硅片的中间环节。 我们认为,公司凭借国内领先的单晶拉制和切片技术,若能再引入国际先进半导体硅片企业的技术合作,未来成为衔接REC和三星的中游企业、令陕西高端半导体产业链得以完善,将是大概率事件。 3.公司近期经营情况快速好转,盈利有望逐季走高。 随着光伏终端市场需求发生的结构性变化,单晶产品性价比优势逐步体现,台湾等地电池厂积极扩大单晶产能直接拉动2GW以上新增单晶需求,公司产品正面临供不应求局面。 持续满产满销、新增供给有限维稳单晶硅片售价、硅料价格回落并有望持稳、非硅成本持续下降等因素叠加令公司经营状况迅速好转,全年盈利有望逐季走高。 投资建议 在以太阳能单晶硅片作为主要利润来源的基础上,公司未来逐步涉足单晶组件、高端半导体业务将有助于盈利和估值实现双升。我们重申对隆基股份的“买入”建议,预测公司2013~15E年EPS分别为0.12(已预告),0.68,1.18元,目标价20.5元,对应30倍2014PE。

业绩简评 喜临门公布13年报:营业收入10.22亿元,增长13.9%;营业利润1.47亿元,增长29.6%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,增长18.2%,扣非后增长21.4%,EPS0.38元,10派1.3元(含税)。 经营分析 改革年,成效有所体现:13年是公司改革年,内部推行事业部制度,同时由制造向品牌消费转型,从效果来看还是比较明显的,无论是品牌知名度的提升、多渠道建设、还是门店形象的改造和产品线的升级以及梯队建设都有进展及改善,从业绩来说也有所体现,但还不是很明显。公司13年营业收入增长13.9%;净利润增长18.2%,EPS0.38元(我们预测0.41元,低7个百分点)。其中四季度收入增长11.6%;净利润增长8%,四季度增速下滑既有基数及产能限制原因,也有公司高层变动带来的负面影响(主要是经销商门店收入下滑)。分业务看,13年酒店家具收入1.3亿元,增长29.6%;民用家具8.86亿元,增长11.4%,其中OEM依靠宜得利的拉动仍保持稳健增长,自有品牌业务的酒店床垫及电商销售大幅增长,但核心经销商门店这块仍相对平淡。 产品结构升级,盈利能力改善:公司13年加速产品线的升级换代,向市场推出21款新产品床垫和软床产品,并聘请意大利知名设计师柯爱华(ErnaCorbetta)担任喜临门设计师。无论是产品价格还是单品毛利率都要高于原先老产品,从而拉动公司盈利力的提升。13年公司综合毛利率上升1.2个百分点,至37%,其中13Q4达41.3%(开工率&新产品综合拉动),上升2.7个百分点。分产品看,床垫、软床及配套产品、酒店家具毛利率分别提高0.9、2.94、3.68个百分点。但由于费用支出的上升,公司净利率仅上升0.4个百分点,至11.8%。13年公司期间费用率上升1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别上升1.2、0.8个百分点,主要是营销费用及折旧摊销增加所致。 募投项目部分投产,解除后顾之忧:13年总产能预计135万张,随着香河基地11月份投产,新增35-40万张,总产能达到170万张左右,河北基地客户包括宜家、宜得利、酒店床具等。此外,公司计划将本部工厂三楼改造成床垫车间,将原酒店家具业务搬迁,重新新租赁厂房,此举也将释放一定产能空间。总的来说,14年产能将不是问题,解除公司发展的后顾之忧。 人事变动不改变革方向,激励保业绩增速:公司启动事业部改革及销售总监余雷所带来的新思路、新方式是我们当初看好公司的主要原因,虽然近期人事发生了变动(余雷离开,新聘了陈建担任新任营销总监),但公司改革的方向与决心没变。公司先后公告与迪斯尼、艾影、以及美乐乐的合作,沿着既定的“一个核心,一体两翼,双轮驱动,多渠道拓展”的业务发展战略前进,对于公司的变革我们仍将保持密切跟踪。而近期公司也推出包含核心高管及加盟商的股权激励,行权条件:2014年对比2013年收入增长35%,利润增长30%;2015年对比2014年收入增长30%,利润增长32%,同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%,目前股价已低于公司承诺,拥有较高安全边际。 盈利预测及投资建议 预计2014-2016年实现营业收入13.82亿元、17.99亿元、21.89亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.6亿元、2.16亿元、2.69亿元,分别增长32.9%、35.2%、24.5%;实现全面摊薄EPS分别为0.51元、0.69元、0.85元,维持买入评级。

业绩简评 公司2013年实现营业收入33.6亿元,同比增长120%,净利润1.44亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.115元,符合此前业务预告范围。 同时,公司公告向航天科技财务公司、商业银行、上海航天技术研究院,分别申请综合授信、和委托贷款合计约45亿元,其中上海航天提供的委托贷款利率较央行基准利率下浮10%以上。 经营分析 光伏电站开发业务加速推进,上调“十二五”销售目标至1GW以上,看好公司在竞争加剧的国内电站开发行业中胜出;n公司2013年开工建设光伏电站超500MW,建成并网257MW,实现销售150MW,并成立了专业运维公司,运维规模已超280MW;同时,公司将“十二五”期间累计销售光伏电站目标从700MW调整为超过1GW,其中2014年计划自建500MW,承接EPC100MW,完成并网出售400MW。 公司光伏业务在2013年实现了从以生产制造为核心向下游电站开发为核心的成功转型,2014年国内光伏电站行业竞争有所加剧,我们认为公司凭借航天集团的央企背景、经验丰富的专业团队、大股东的全力支持(资金、资源、退出渠道等),有望成为少数最终能够胜出的企业之一。 汽车配件业务欲向高端转型,有望成为光伏电站业务以外的第二增长极;n公司一方面逐步退出低端汽配领域,通过加大传感器、电子助力转向等高端汽车电子产品的研发和市场开拓实现内生性增长;另一方面明确提出“通过产业收购兼并快速实现产品升级”的外延式增长的计划。在整个汽车产业加速电子化的背景下,公司汽车(电子)配件业务若能够顺利升级,将有望成为公司光伏电站业务之外新的利润增长点。 航天军工业务向民品领域延生:公司与中国商飞和法国阿尔斯通正合作开发C919后压力框、民用飞机支撑杆等项目。 盈利调整 公司2014年经营目标为营业收入54亿元,利润3亿元;我们预测公司2014~16年净利润3.1,5.3,7.9亿元,对应EPS0.25,0.43,0.63元。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级,6~12个月目标价10.6元,对应25倍2015PE。

投资逻辑 目前时点和股价下,我们重申对隆基股份的重点推荐!随着终端市场需求结构发生的微妙变化,单晶产品性价比优势逐步体现,公司产品面临供不应求局面;持续满产满销、售价持稳、非硅成本下降、硅料价格回落等因素叠加令公司经营状况迅速好转,全年盈利有望逐季走高。 终端市场结构变化有利单晶组件推广,台湾等地电池厂积极扩大单晶产能直接拉动2GW以上新增单晶需求,公司产品供不应求: 日本政府在意识到可供建设光伏电站的土地早晚将成为瓶颈的背景下,开始将政策重心向屋顶项目倾斜,而日本居民屋顶项目几乎全部采用单晶产品;土地出让价格的持续走高则促使部分地面电站投资者也由多晶转向采购单晶组件。 欧洲市场在已经逐步实现用户侧平价、政府补贴逐渐退出的背景下,偏好单晶的中小型屋顶项目逐渐替代大型屋顶和地面电站成为新增装机的主力;相对较高的欧洲双反最低限价也迫使部分中国企业转产单晶组件。 随着积极扩产单晶的台湾电池厂产能逐渐释放、以及Bosch、三菱、京瓷等持续加大单晶硅片的采购量,公司近期订单加速涌入,产品供不应求。 新增供给有限维稳单晶硅片售价、硅料价格回落并有望持稳、非硅成本持续下降,公司盈利有望逐季显著提升: 供应端扩产企业屈指可数,相对高壁垒下无行业新进入者,新增供给小于新增需求,单晶硅片价格年初以来稳中有升并有望维持该趋势; 在全球多晶硅供需格局总体处于平衡区间内、硅料双反预期逐渐落空的背景下,我们判断年内多晶硅价格将在$20~23/kg区间波动,中长期看仍要缓慢下跌;公司自身则将持续通过拉棒提速、金刚线推广、薄片化等途径令单位硅耗和非硅成本持续降低。 中长期看,我们维持单晶路线份额将逐步提升的判断,公司未来逐步涉足单晶组件、高端半导体业务则将有助于公司盈利和估值实现双升。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2013~15E年EPS分别为0.12(已预告),0.68,1.18元。 随着Q1业绩风险逐步释放、Q2面临诸多行业和公司层面催化剂,我们重申对公司的“买入”建议,目标价20.5元,对应30倍2014PE。 风险 美国对台双反结果差于预期:我们判断结果偏乐观,且有SolarWorld作为客户对冲风险。

业绩简评 13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为27.73亿元、3.79亿元、6.83亿元、0.5元,同增-20.23%、-32.44%、55.92%、-38.27%。每10股派发现金红利1元(含税)。全年净减店铺505家,其中下半年占到353家。 经营分析 公司继续关闭低效店铺并推进线上销售以加快库存清理及控制费用增长:受困于国内消费市场整体疲软,公司收入增速自2012年下半年起逐季下滑,即便毛利率整体走高,但费用支出惯性导致净利增速13年起进入下行通道,3、4季负增长已超收入,分别录得-14%、-52%收入增速及-26%、-96%净利增速,较上年同期增速差距不断扩大。 公司自13年起开始关闭部分低效及无效店铺,但由于回收代理商部分库存,使得存货在上年低基数前提下,同增16.21%至6.57亿,占收入将近25%,其中,库存商品累计计提2.66亿跌价准备至6.11亿元净值,同增16.88%,周转率由3.14再降至2.4次。销售及管理费用虽数额较上年均有所下滑,但因幅度不及收入,而占比反升。其中,销售费用率由去年同期13.13%增至15.73%,管理费用率由6.98%增至8.68%。 财务指标在正常范围内,经营性现金流量改善:13上半年公司给予代理商授信、返利、补贴,因而应收账款和应收票据较去年同期大增120%,造成经营现金流净额大幅低于净利水平。下半年集中梳理后,全年应付账款及票据同降26%,其中应收账款同降28.01%至4.41亿,占收入比由上年的18%降至16%,盈利质量相较去年同期负值和13年上半年有明显改善,全年经营性现金净流量明显高于净利润。 盈利调整及投资建议 伴随店铺的后续整合推进,公司库存见顶回落;8月进行的15年春夏装订货会在两年低基数前提下,有望实现增长。公司扎实推进变革,未来业绩增长将集中于产品及店铺结构的调整、提效及业务运营模式的转型上。预计2014-16年净利润分别为3.68、4.40、5.02亿元、同增-2.80%、19.42%、14.03%,对应EPS 分别为0.488、0.582、0.664元。

业绩简评 海宁皮城2013年实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润29.26亿元、10.39亿元、以及9.7亿元,同比增长分别为29.4%、47.47%、49.16%;EPS0.93,同比增47.62%,略低于预期。 经营分析 2013年业绩优秀,净利略低于预期源自房产确认减少:1.公司全年商铺及配套物业销售收入7.11亿元,同比增94.22%,主要来自成都海宁皮城一期商铺以及本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认;2.物业租赁及管理收入15.37亿元,同比增61.12%,显示了公司较强的商铺经营与招商能力;我们估算,其中约25%来自提租、12%来自新收租金、24%来自承租期费(13年新增二期4层皮草服饰区);3.住宅销售1.8亿元低于预期,同比减少63.8%,但这是由于东方艺墅收入的减少,并不影响我们对主业长期稳健的判断。 外延扩张稳步推进,密切关注公司6月招商公告:1.哈尔滨、佟二堡三期项目是公司14年最主要外延项目,目前从公司的招商细则以及商户情况来看,较为乐观;其招商情况、承租权费的再次实现,不仅将增益全年业绩,还将对我们判断公司长远扩张实力做出提示,将密切关注;2.公司目前已确定项目有:本部六期/斜桥/北京/西安/天津/乌鲁木齐/呼和浩特/济南等,在建与现有市场总面积已达3~400万平米,其产业集约化平台效应对上下游的增值效用随着其市场的不断扩大而正反馈增强,龙头地位稳固,核心竞争力日益增强。 看好担保业务、进出口的未来增长:公司13年首次实现担保收入608万并已盈利,我们看好这类基于产业平台的衍生金融服务,并预计在资金渐紧的2014年将会对入驻商户提升平台吸引力;13年出口营收428.8万元,同比增长17%,较12年的同比下滑改善显著。 盈利调整 我们略微调整公司2014、15、16年盈利预测,预计实现净利润13、16、17亿元,净利润同比增长25%、29%(基于哈尔滨、佟二堡的公司招商计划,具体还待6月确认实效)、5%。 投资建议 目前股价对应14、11x13、14PE;给予增持评级。 风险 经济增速过低对房产收益的不利影响;需求不振,可能带来招商不达预期。

控股股东、高管合计以15.5亿,通过参与定增增持。公司公告向控股股东当代科技等特定对象定向增发预案,当代科技、汇添富基金、兴业全球基金、王学海先生(董事长)、李杰先生(总裁)分别以现金15 亿、8 亿、2亿、3000 万、2000 万认购约6684 万股、 3565 万股、891 万股、134 万股和89 万股,发行价格定为22.44元,所有参与对象均锁定三年。当代科技持股比例由17.07%提升至24.46%。 计划迈入医疗服务领域。公司计划立足于湖北市场,未来3-5年寻找医疗服务的投资机会,在全省范围内通过收购兼并布局20家医院:(1)考虑股权投资或托管现有职工医院、国有医院和区域中心医院。(2)通过自有湖北医药商业平台,加强医院供应链管理。(3)建特色专科,发展牙科、辅助生殖等领域(4)与罗氏合作医疗器械和诊断,提升医院的水平。 宜昌人福保持25%左右增长:2013年芬太尼收入1.4亿,下降3%;瑞芬太尼5.16亿元,同比增长25%;舒芬太尼6.7亿增长37%;氢吗啡酮收入400多万,已经覆盖100多家医院;纳布啡进入推广期。新产品方面,氢吗啡酮去年上市,待今年下半年生产线通过GMP认证之后会加大生产,阿芬太尼III期临床结束;乳化异氟烷在临床II期;磷丙泊酚钠处于临床III期。公司将加强基层布局,销售队伍由1300人扩充至1600人,并实施多科室拓展。 多元化业务健康发展,海外业务15 年扭亏。中原瑞德原有两个浆站采浆量达到100 吨,赤壁浆站开始采浆新增10-20 吨采浆量,今年有望新获批2个浆站,新车间上半年试生产,毛利率有望提升。北京巴瑞仍将保持较快增长,会考虑高端产品线的叠加。新疆维药进入新版基药,开始在省外拓展,受益于整体4 个主导品种进新疆基药,仍将保持高速增长。国际化业务09 年以来持续亏损,今年皮肤专利药有望扭亏,OTC 业务接到CVS 和沃尔玛订单,争取15 年海外业务整体扭亏。 投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.98 元、1.28 元、1.63 元,同比增长29%,31%,28%,目前股价对应2014 年28 倍,公司经过多年运作,大股东、管理层和流通股东利益终于形成一致,股价具有较大弹性。 风险:定增方案未能如期通过、主导产品降价风险、国际业务低于预期。

公司公布13年业绩公告,实现营业收入9.19亿元,同比增长57%,实现归属上市公司净利润2.73亿元,同比增长92.9%,对应EPS0.901元。基本符合预期。 投资逻辑 外延式扩张与智能卡繁荣推升业绩增长:13年公司业绩得到了快速的增长,其中主要贡献来自于国微电子的并表,特种集成电路的加入,带来2.69亿人民币的收入,贡献收入增长80%;智能卡芯片收入增长贡献另外27%的增长;定位高端产品使得石英晶体的下滑明显收窄。 信息化推动以及国家信息化安全提升IC卡芯片繁荣:社保卡与健康卡作为我国社会信息化与医疗信息化建设重要载体,相继得到快速发展,年内健康卡有望成为重要的业绩贡献来源;尽管移动支付方案争议较大,但银联人民币结算机构的地位有望保障金融IC卡以及NFC成为主流,金融IC卡国产化与以及移动支付SWP-SIM卡逐步放量,也将显著提升公司业绩以及估值情况。 特种芯片民用化有望描绘未来:子公司国微电子特种芯片有望逐步实现在基站等领域内的应用,进一步贯彻国产芯片在信息安全方面的应用替换,有助于公司未来的健康发展;而有望承接“核高基”项目为公司相关技术的研发提供了资金扶持以及初步市场化保障。 估值与投资建议 维持公司14-16年EPS1.19元、1.599元、2.001元的盈利预测,公司目前股价39.56元,对应目前估值33X14PE,给予增持评级,金融IC卡国产化,以及SWP招标有望超预期。 风险 金融IC卡拓展低于预期。

业绩简评 13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为18.64亿元、3.15亿元、2.18亿元、0.98元,同增4.89%、21%、-51.6%、20.99%。利润分配预案:每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司进一步实施限制性股票激励计划,拟向管理、技术(业务)人员授予990万股股票。行权条件要求2014-17年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大。 经营分析 公司明确发展战略,立足“艺术家纺”,定位“大家居”,力争打造家居软装的“一站式购物”。产品线拓宽旨在扩张潜在市场及强化品牌形象:n 整体来看,净利增速超收入增速主要系产品毛利率的提升,较去年同期增加近3个百分点至51.38%。毛利率的提升源于公司依托品牌实力强化产品优势,以差异化支撑较高的溢价率;n 13全年公司净减店铺63家,其中加盟终端净减95家,直营净增32家。为配合后续线下店铺升级战略,销售终端调整范围扩大,在上半年净开店125家的基础上,下半年净关店188家。直营店铺比例再提升2个百分点至27%。伴随店铺结构调整,管理费用相应走高,同增24.53%,销售费用同增6.14%,与收入增速基本匹配;n 电商业务的快速发展一定程度上弥补了线下门店销售增速放缓。13年实体渠道实现营业收入15.26亿元,同降1.78%;电子商务实现收入3.38亿元,同增51.36%。 财务指标基本正常:1)由于店铺结构调整,应收账款增速放缓至7%;2)为应对未来产品线延伸和预期价格上涨而增加原料储备,存货中原材料、库存商品分别同增35%、51%;3)应付账款同降3%,共同拖累经营现金流量净额同比增速为负,盈利质量较历年有所下滑。 盈利预测及投资建议 公司经营稳健,积极战略升级以主动应对弱市,看好其以家纺为核心,打造全线产品的发展模式,预计将顺应并带动家居产品多元化及更替加速趋势。预计2014-16年实现归属于母公司净利润3.52、4.04、4.61亿元,同增12%、15%、14%,对应EPS 1.09、1.26、1.43元,维持增持评级。

事件 恒生电子4月2日晚间发布公告,恒生电子第一大股东恒生集团的17位自然人股东将其所持有的恒生集团100%股权转让给浙江融信(浙江融信的股东为马云和谢世煌,其中马云的持股约为99.14%),交易金额为32.99亿元。 评论 恒生电子迎来强势大股东,解决困扰其已久的治理难题,高管激励仍然保持:1、恒生集团对恒生电子的持股比例为20.62%,是恒生电子的控股股东。此前,恒生集团的股东由17位创始人组成,所以我们可以认为恒生电子此前属于创始人集体实际控制企业。这种治理结构导致恒生电子在整体战略上偏向保守,难以以一种进取的态度进行企业经营。2、现在马云的浙江融信获得了恒生集团100%股权,成为恒生电子第一大股东,打破了恒生电子原先治理结构的僵局。我们认为马云是绝对强势的大股东,可以帮助恒生电子达到新的战略高度。3、虽然17位创始人已将恒生集团100%股权转让,但是蒋建胜、彭政纲等创始人和高管团队仍然拥有上市公司约10%的股份,因此我们认为治理结构上仍然保持了对核心管理层的激励。 恒生将成为A 股第一家阿里系公司,入口价值已被马云认可,预计其将与阿里系形成协同:我们一直认为恒生电子在券商、基金等金融机构交易系统的卡位良好,其真实价值超过了其当前盈利能力所体现的价值,目前这个入口价值获得了马云的认可。至此,恒生电子成为A 股第一家马云或者说是阿里系控股的上市公司,有望在A 股大幅溢价。虽然目前无从得知马云在控股恒生后的经营战略,但是我们大体可以判断,恒生电子将与阿里系其他企业形成良好的协同,在互联网金融、金融资讯、交易系统及其他核心系统方面发挥重要作用。 阿里进驻,非银行金融IT 行业将发生更大的变化,SaaS 和全业务解决方案将成为趋势:阿里进驻恒生后,恒生在非银行金融IT 核心系统领域的优势将得到强化。我们预计,按照阿里的整体战略,恒生将更大幅度的扩张其产品线,并且将对中小金融机构更强势地推行其已有的2.0业务。行业竞争格局和产品形态将发生重大的变化,我们预计SaaS 和全业务解决方案将成为行业趋势。 恒生有望从现有的B2B 业务,向B2C 业务延伸: 恒生所从事的金融机构核心系统业务是标准的B2B 业务,凭借自身的力量,恒生难以向B2C 业务延伸。在其成为阿里系的成员企业之后,与阿里的支付宝、余额宝等互联网金融业务结合,其向B2C 业务延伸就显得水到渠成,恒生电子的业务拓展空间因此打开。 投资建议和评级 由于恒生电子成为阿里系企业后,其发展空间将得到的入口价值已得到承认,根据交易金额,我们可计算马云对恒生电子估值约为160亿元,而停牌前恒生电子的估值约为133亿元。由于阿里入主后,恒生的发展战略仍未明细,所以我们暂时不调整对恒生电子的盈利预测。维持恒生电子2013-2015年盈利预测为EPS0.49元、0.73元和1.00元,但提高6-12个月目标价至32.37元,即市值200亿元。重申“买入”评级。

事件 公司4月3日晚间发布公告: 1、更改芜湖光电产业化二期项目至厦门实施,投资100亿元建设200台MOCVD(2英寸54片折算),首期建设100台MOCVD,项目建设期为1年,全部厂房及相关生产设施配套在两年内建成,其余100台设备不迟于2018年底到位; 2、厦门市火炬开发区给予每台MOCVD 500万元的补助,同时支持公司承接厦门市路灯等公共照明的LED 改造项目,计划10年改造工程项目约为30亿元; 评论 募投项目实施地点的变更体现出厦门作为承接台湾产业转移的窗口对于光电产业的大力扶持:作为厦门本地企业,在2009-2013年的崛起过程中,三安光电却将最大的生产基地设在了安徽芜湖,而为了实现福建省经济工作会议提出的实施闽台产业对接升级,厦门市的扶持政策使得三安光电将未来的生产基地重新搬回厦门,我们认为,作为LED 行业的龙头企业,未来公司将得到厦门市重点扶持。 变更实施地点至厦门是公司发展的最优解:1、由于大部分地区对LED 芯片企业补贴政策已经取消,厦门市火炬开发区给予每台MOCVD 500万元的补贴,使得公司未来生产成本可以比竞争对手低5%;2、尽管公司此前主要的外延基地在芜湖,但是后端芯片生产线并没有完全配套,部分芯片还是需要送至厦门进行后端工序生产,在厦门扩产有利于公司的生产配套,降低成本;3、相比于芜湖,厦门实现了光电产业的集群,如厦门信达、阳光照明等,同时从区位来看,紧邻照明基地浙江和广东,有利于公司对下游客户的配套以及对台湾的出口;我们认为厦门生产基地建成后,公司的规模、成本优势将进一步显现; 工程照明订单超预期:我们在三安和南瑞的合作点评中就指出公司一体化布局照明领域的决心,我们认为LED 工程照明和汽车照明是公司发展的主要方向,本次获得厦门市30亿的订单以后,公司近期获得的LED 工程照明订单已经达到45亿元,考虑到公司和国网下属企业的合作,我们认为公司在工程领域的开拓刚开始,尽管本次订单的执行期为10年,但是考虑LED 照明行业的趋势,我们认为5年左右时间执行的概率较大,对应公司LED 应用品业务每年9亿的营收; 短期看,公司扩产对行业本身影响有限,长期看,公司有望成为行业寡头:我们此前一直强调芯片需求超预期,且芯片企业对于扩产的纠结心态将使得芯片在旺季出现短缺、涨价的概率大幅提升;短期看,三安光电的扩产公告并不会导致行业本身的供需情况发生变化,我们认为扩产的时点仍然取决于Veeco 和Aixtron 新设备的定型时间,因此2015年才会是行业大规模扩产的时点;长期看,三安本次大规模扩产再次获得政府的大力支持,而作为技术和成本领先的龙头企业,未来和国内企业的差距将进一步拉大,在价格策略上公司将获得更强的话语权,对相同市场定位的芯片厂将构成利空; 投资建议 考虑公司在工程照明领域的推进以及补贴对递延收益的影响,我们上调了公司的盈利预测,2013-2015年分别为0.75元、0.91元和1.20元,维持“买入”评级。

业绩简评 奥瑞金公布13年年报:营业收入45.67亿元,增长30.3%;归属上市公司股东净利润6.14元,增长51.5%,扣非后增长68.8%,EPS2.0元,拟10送10,派10元(含税)。 经营分析 红牛依旧强势,二片罐有所突破:13年公司营收增长30.3%,净利润增长51.5%,其中13Q4营业收入10.4亿元,增长7.6%;净利润1.14亿元,增长46%,EPS0.37元,业绩超预期。13年红牛由于品牌营销力度加大,同时跨区域扩张及渠道深耕成效显著,红牛表现依旧强势,依靠红牛的拉动(红牛罐销售额近33亿元,增长37.1%,红牛罐收入占公司总收入比重上升3.6个百分点,至72.2%),公司收入保持快速增长;而新业务二片罐方面也有所突破,13年销售额4.02亿元,增长2倍多,客户主要包括加多宝、雪花、青岛啤酒等,但加多宝更多是包装样式的转移,即从三片罐改成二片罐,13年公司对加多宝总销售3.32亿元,微幅增长1.5%。啤酒二片罐属于新增业务,13年销售额1亿元左右。 马口铁价格低位,盈利力大幅上升:13年公司毛利率上升3.9个百分点,达到历史高位,其中13Q4达37.2%,环比上升7.2个百分点。13年净利率上升1.9个百分点,至13.4%。盈利力的大幅上升主要因马口铁等原料成本的下行及公司新工厂开工率的逐步提升。13年马口铁价格下跌6.4%,由于马口铁占三片罐成本近75%,因此公司盈利力大幅上升。由于目前马口铁价格较13年均价下滑4.5%,14年公司毛利率仍有上升空间。期间费用率方面,微幅上升0.3个百分点,比较平稳。其中销售、管理费用率分别上升0.9、0.6个百分点,财务费用率则下降1.1个百分点。13年公司经营性现金流净额6.69亿,增长61%,盈利质量较好, 新项目陆续投产,奠定成长基础:13年Q4公司新产能陆续释放,包括北京基地年产近5亿只三片罐、江苏宜兴年产8亿只三片饮料罐、广东肇庆年产7亿只二片罐项目,以及龙口年产39亿片易拉盖项目等。此外,公司还新设了青岛二片罐、广西二片罐及天津食品罐等生产基地。新项目基本都为红牛、加多宝以及啤酒等客户配套建设,产能消化确定性高,同时产能的提升也有利于公司开拓新客户及完善区域布局。 14年有望保持高增长:国内功能性饮料仍处于快速成长期,市场渗透率及人均消费量仍很低,市场发展空间很大,红牛作为功能性饮料的霸主,无论从品牌影响力,还是渠道渗透力都遥遥领先,公司与红牛拥有近二十年稳定合作关系,将分享功能饮料高增长,14年红牛预计增速仍有望达25%左右。同时二片罐-加多宝、啤酒等贡献有望加大,并继续向新客户、新业务扩张,此外由于马口铁价格维持低位以及龙口易拉盖的投产,盈利能力仍有上升空间,因此公司14年仍有望保持高增长。而且奥瑞金背靠国内庞大的饮料市场,机遇得天独厚,有可能成为国内包装业巨头,建议买入。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年营业收入为56.02亿元、67.42亿元、79.62,分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015年公司归属于母公司的净利润分别为8.03亿元、10.14亿元、12.3亿元;实现全面摊薄EPS分别为2.62元、3.31元、4.01元。 建议买入,给予公司未来6-12个月60元目标价,对应14年22.9倍PE、15年18.1倍PE。 风险 单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动

《旅游法》的实施力度决定短期内区域游客量增速,将影响公司业绩表现:丽江作为云南传统团队线路“昆大丽”中重要的一站,具有一定规模的团队游客底量;其次,近几年来,丽江背靠丰富的滇西北旅游资源,大力发展休闲度假旅游产品,已经形成独特的度假旅游品牌,在休闲旅游市场中亦占据一席之地。丽江区域旅游的客源结构较综合,其受三公消费削减冲击相对较小,去年前三季度均表现良好增长。然而,云南省是“零负团费”的重灾区,在去年《旅游法》实施之后,四季度的云南旅游市场遭受显著冲击,丽江区域也未能幸免。丽江市旅游数据显示,去年10月份游客量同比下降27%。我们从当地旅行社了解到,部分团队线路上景点接待量四季度同比下降逾20%。尽管我们认为,“零负团费”的清除对旅游行业长期有序发展具有积极意义,但短期内看,“零负团费”的整顿力度无疑是影响丽江区域今年游客量增长的重要因素。从今年一季度运行情况看,“零负团费”现象有抬头之势,如该现象随后未得到遏制,整顿力度有所收缩,那么区域游客量增长将更为确定。公司的索道及文化演艺等业务的目标客户侧重团队,因此其短期增速也部分取决于“零负团费”的整顿力度。我们暂时给予这些业务较为平稳的增长假设,后续将根据《旅游法》的实际执行力度来做调整。 预计Indigo酒店及5596商业街培育期较短,皇冠假日酒店品牌升级提升盈利能力:受益于丽江休闲度假市场的快速发展,公司相应产品的成长也非常迅速。其中,皇冠假日酒店于2009年9月开业,2011年即已实现盈利,成长速度很快。即便在去年高端酒店行业低迷的背景下,酒店仍实现约64.5%的入住率,收入仅下降2.35%。去年开业的Indigo酒店平均入住率约为60%,目前平均房价1500-1600元,仍具有提升空间,且Indigo酒店与皇冠假日酒店共享大部分的配套设施,其资产更集中于客房资源,因此,我们判断其市场培育期和投资回收期都将相对较短。5596商业街预计在今年4月左右开业,已签约70%商铺,该项目地理位置优越,预计年内即可实现盈利,项目成熟后年利润贡献约2000万元。此外,皇冠假日酒店品牌升级顺利完成后,房价及盈利能力将进一步提升。 交通改善有望提高异地项目资源整合效率,或可考虑搭配轻资产扩张项目以优化投资周期:2013年底,大理-丽江高速公路全面通车,大丽高速有12座互通式立交和两条连接线,串联起滇西北的几大旅游资源;此外,丽江到香格里拉高速正在建设中;泸沽湖的二级公路修建也已开工,机场计划在2015年建成。这些区域交通网络的搭建将有助于提高公司异地项目的资源整合效率。目前已在公司计划内的异地项目包括香巴拉月光城项目、奔子栏精品酒店项目,以及尚处于意向性协议的泸沽湖项目。我们认为随着交通的改善、异地项目的建成,公司可以充分发挥不同地区、不同类型旅游资产的联动效应,整合多种旅游产品出售。在扩张的资产类型上,公司目前计划以酒店和商业街为主,为重资产投资。我们认为公司完全可以依托自身索道、演艺、餐饮业务的经营经验和实力,积极寻求区域内的合作或扩张机会。这些项目的投资相对较小,与酒店项目相结合,可以在保障长期成长空间的同时实现短期盈利及现金流的平衡,优化投资周期。 投资建议 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.639元、0.740元和0.828元。我们认为,公司索道及印象丽江业务将保持平稳增长,Indigo酒店、5596商业街以及甘海子餐饮中心项目在未来两年逐步成熟,有望成为新的业绩增长点。当前股价对应2014年估值为19.2倍,低于行业平均水平,我们维持对公司“增持”的投资评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月15.30-16.00元目标价位。 风险 自然灾害等不可抗力对旅游行业造成重大影响;公司扩张项目低于预期。

事件 中海达发布公告:近日收到中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》,公司符合装备承制单位资格条件要求,已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》,有有效期至2017年12月。 评论 获得军工资质,军工客户范围将扩大:公司过往只能对个别军工单位有过少量的供货经历,有了军工装备承制资质之后,在客户范围上将大幅扩大,公司的声呐、陆地测绘、三维激光等产品将可以面向所有军种供货。 公司产品在军方有较大需求:由于有较高的技术门槛,公司的很多产品都是打破国外垄断,进行进口替代的产品,比如面向海洋应用的单波束及多波束声呐系统,高精度卫星测绘产品,北斗的军工应用系统等,都可以根据军方的需求改进后,面向军方供货。 军工业务将为公司带来业绩弹性:军工产品有其量大且利润高、周期长的特点,所以预计公司产品按照军方需求改造定型后,会对公司明后年的业绩带来一定的增长弹性。 空间信息采集+加工处理+应用的全产业链:公司的数据采集测绘产品,是起家业务,未来维持稳定的20%增速;以街景地图、三维地图、三维激光扫描产品、海洋测绘产品、北斗应用为代表的应用业务,经过前几年的投入布局,未来2-3年将逐渐进入收获期,是公司业绩的新增量;加工处理业务,以数源公司为中心,承接客户和自身的信息数据处理需求。 从设备提供商向信息服务提供商的战略转型:公司以销售硬件设备起家,随着上市后的并购和投资,未来公司收入结构中测绘产品的占比将逐渐下降。从长期趋势看,公司信息服务收入的占比将逐年提升,从卖设备到卖信息、卖服务的转型。 投资建议 维持“买入”评级,维持预测公司14-15年EPS为0.90元和1.35元,维持目标价35元。