业绩简评 常山药业2014年实现营业收入70,454.24万元,同比增长22.41%;营业利润13,225.38万元,同比增长24.65%;归属于母公司净利润11,518.29万元,同比增长16.24%,实现每股EPS0.61元。公司公告一季度净利润增长0%-10%,低于市场预期。 经营分析 制剂持续高增长。低分子肝素钙2013年实现收入42,809.21万元,同比增长47.81%,销量为1,289.09万支,较上年同期增长37.22%;在原料药销售方面,受国际市场供求关系和国内下游企业新版GMP认证的影响,普通肝素钠原料药业绩出现下滑,实现收入21,750.40万元,较上年同期下降14.77%,销量为8,968.44亿单位,较上年同期下降10.66%,公司积极调整销售策略,重点开发低分子肝素产品市场,依诺肝素钠原料药取得良好的成绩,实现收入2,187.11万元,较上年同期增长199.13%。 四季度收入及利润增速放缓,由于常州子公司收入合并抵消所致:前三季度,公司收入增长40%,净利润增长20%。四季度单季公司收入1.56亿元,同比下降15%;实现净利润4658万,增长13.6%。收入增速较慢是因为去年四季度常州子公司并表基数较高,且今年常州子公司对母公司肝素原料药实现内部供应,需要合并抵消。 管理费用大幅增加,利息收入大幅减少,拖累业绩释放:公司全年综合毛利率为66%,提升6.66个百分点,由于高毛利低钙制剂增长较快,依诺肝素原料药增速较快,拉高整体毛利率;销售费用增38%,与低钙的销售增长保持同步;管理费用增长56%,主要由于首年约1200万股权激励费用计提的影响;财务费用增加1044万,主要由于募投资金投入使用,利息收入减少。利息收入和股权激励费用两项共影响利润增速接近20pp。 在研项目贮备较多:(1)达肝素注射液处于技术审评状态,预计二季度会获批,有望取得首仿的资格,对未来整个低分子肝素的竞争格局的维护意义重大。(2)西地那非:待常山药业生产车间建好即可进行技术转让同时申请生产批件。(3)中分子和小分子透明质酸钠:完成临床试验,即将申报。(4)进口创新药艾苯那肽已获得临床批件。 一季报预告低于预期:公司一季报业绩预告增速0-10%,低于我们此前预期。我们预计,一季报低分子肝素钙增速在15%左右,增速明显放缓;公司新的办公大楼和研发大楼的转固,新增折旧接近300万;一季度由于厂房搬迁,依诺肝素出货量较少(同比下降50%);普通肝素原料药价格下跌。多种不利因素共同作用下使公司一季度业绩低于预期。预期二季度原料药车间达产后,全年依诺肝素原料药实现高增长;低分子肝素钙增速在下半年有望提升。 投资建议:我们认为公司从二季度开始业绩有望好转,依诺肝素原料药生产能力提升;达肝素、西地那非等产品年内取得进展;血透服务新业务有望二季度落地。我们下调盈利预测,预计公司2014-2015年EPS为0.80元、1.05元,对应当前估值分别为28倍,21倍,建议“增持”。

事件 三安光电公告与北京南瑞智芯微电子科技有限公司签订《关于LED节能领域战略合作协议》,协议有效期3年,双方从共同LED产品合作,LED应用市场开发,制定、推广LED产品相关标准展开全面合作,力争金额不低于5亿元。 评论 联手电网旗下公司,强化LED照明市场地位:我们对本次合作的解读,1、强化了公司获取工程订单的能力;2、显示出公司一体化布局照明应用领域的决心; 按照目前LED照明产品的价格水平,EMC项目的平均ROE理论上可以做到15%-20%,而此前推行EMC最大的问题在于电费基准和节电量的准确计量,使得实际运行中节电效益核算困难,本次公司合作对象北京南瑞智芯微电子科技有限公司隶属于南瑞集团,南瑞集团是国家电网的直属单位,我们认为依托国家电网的平台,将很大程度上解决节电量的计量和节电效益的分配问题,减小LED照明EMC项目推广的阻碍。 从过去3年看,公司的照明业务主要依赖于投资换取的LED路灯订单以及安信合同能源管理公司在福建的工程订单,每年贡献的收入和利润分别为6亿元和2亿元左右,而依托于和北京南瑞的合作,公司相当于把目标市场拓展至全国,我们估算国内仅LED路灯的市场容量就超过50亿元,进一步增强了获取订单的能力; 从本次合作看,公司不再停留在获取政府变相补助订单的阶段,而是积极拓展LED工程照明市场,我们认为受制于庞大的芯片产能,公司一体化延伸很难直接进入通用照明市场,而从公司目前的布局来看,LED工程照明和LED汽车照明(依托芜湖安瑞光电和Luminus公司)将会是公司积极开拓的细分市场。 LED芯片需求趋紧,涨价概率提升:需求面,受益于LED照明需求的快速增长,目前LED芯片供应已经出现偏紧的情况,一二线芯片厂基本实现满产,我们行业调研了解到,目前公司部分规格的芯片已经出现断档,使得一些中小客户开始转向其他芯片厂寻求供货;供给面,由于对Veeco和Aixtron两大设备厂推出性价比更高的新型设备存在预期,同时设备厂上调了老设备的价格,芯片厂目前对于产能扩张处于犹豫不决的阶段,我们预计新设备最早在1季度末开始在芯片厂进行测试,乐观预期从新设备完成测试到设备厂商定型、芯片厂下订单再到调试贡献产能至少需要半年以上的时间,新设备最早到14年4季度到15年1季度开始贡献产能,我们预期在LED旺季到来时芯片供应紧张导致涨价的概率大幅提升; 投资建议 我们维持公司2013-2015年盈利预测分别为0.75元、0.88元和1.14元,维持“买入”评级。

业绩简评 锦江股份2013年实现营业收入26.84亿元,增长14.92%;实现归属于上市公司股东净利润为3.77亿元,增长2.25%;其中扣非后的净利润为2.2亿元,下降25.59%。摊薄后每股收益为0.6257元,低于我们此前预期。 经营分析 经济弱景气及扩张提速导致酒店业务盈利能力短期下滑,然新品牌拓展夯实未来成长基础:2013年,酒店板块净增新开门店138家。但由于经济弱景气及扩张提速,经营指标有所下降,全年RevPAR为149.55元(-2%)。报告期内,酒店分部实现收入24亿元(+14.61%)。然因租金能源成本、财务费用等项目有较大幅度增加,酒店分部盈利能力有所下降,全年实现净利润2.3亿元(-5.35%)。公司计划2014年新开门店142家,新增签约门店200家,扩张继续稳步推进。今年内锦江都城部分酒店正进行改造,或对短期业绩具有一定压力,但新品牌的拓展将有效夯实板块未来成长基础。 上海肯德基受事件性冲击,业绩表现不佳;团膳业务发展迅速:2013年,食品及餐饮业务实现收入2.7亿元(+17.67%),分部净利2551万元(-60.86%)。其中,上海肯德基因受食品原料事件、禽流感疫情的冲击,全年贡献投资收益-505万元(上一年为4885万元),这是造成餐饮板块业绩表现不佳的主要原因。此外,团膳业务发展迅速,2013年实现收入7954.7万元(+639%),管理餐厅34家,为餐饮板块增长亮点。今年上海肯德基的触底反弹将成为餐饮板块重要的增长动力。此外,苏锡杭肯德基去年业绩出现显著下滑,预计分红将减少,公司今年相应的投资收益将受影响。 投资收益贡献业绩增长,负债增加带来财务费用压力:报告期内,公司出售可供出售金融资产获得投资收益1.75亿元,比上一年增加9754万元。出售及持有金融资产共获得的投资收益占全年净利的53%,成为2013年业绩增长的重要动力。2013年因收购时尚之旅,公司增加借款,财务费用大幅提升。我们判断,如短期内公司不采取融资措施,其仍将继续处置金融资产以回收现金缓解债务压力并平滑短期业绩波动。 盈利调整 我们在谨慎考虑了可能的金融资产处置收益后,分别调整公司2014-2016年的EPS预测值至0.716元、0.939元和1.08元。 投资建议 当前股价对应2014年20.45倍PE,鉴于今年餐饮业务面临反弹,锦江都城品牌在未来两年可能迎来较快发展,我们维持对公司“增持”评级。

业绩简评 赛轮股份发布年报,2013年全年公司实现收入80.2亿元,同比增长13.4%,归属于上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长53%,EPS0.65,符合预期。 经营分析 毛利率环比继续上升,公司议价力持续增强:公司Q4单季收入18.2亿元,同比增长2%;毛利率15.8%,继三季度的14.1%后,再次创上市以来新高。2013全年公司毛利率12.9%,净利率2.9%,显著高于2012年的9.8%、2.3%,历史上仅次于2007年的13.7%和4.5%。在宏观经济持续下行,轮胎行业竞争日趋激烈的当下,公司盈利能力的持续增长,体现了精细化管理下产品性价比和议价能力的不断提升。公司2013年销售费用为4.4亿元,较2012年大幅增加2.2亿元,其中理赔费、仓储物流费分别增加6568、4926万元。毛利率提升下的理赔费增加,表明公司放宽理赔范围,售后服务明显优于同行。 并购金宇、KRT完成,公司全产业链发展:公司2014年1月增发收购金宇轮胎51%股权执行完毕,年报显示2013年金宇轮胎实现净利润1.5亿元,静态计算即可增厚公司14年利润7500万元。公司以1英镑收购的KRT集团是英国最大的轮胎渠道商,1972年成立,原经销的中国品牌并不包括赛轮。通过在行业低谷收购KRT,公司将获得珍贵的英国、爱尔兰市场渠道,可进一步向欧洲大陆发展,同时有机会培养锻炼自己的海外销售人才。从东南亚基地到欧美渠道,公司的“产业链循环经济发展模式”已然成为行业领导者。 2014将是越南、巨胎项目继续深耕投入的一年:截止2013年底,公司巨胎项目投入1.4亿元,累计实际投入2.4亿元;越南项目投入5.0亿元,累计实际投入6.9亿元。两项目累计实际投资额与项目计划投资总额14.0、15.9亿元之差分别为11.6、9.0亿元,2013年分别实现毛利25、-666万元。这意味着,公司两项目的后续总投入超过20亿元,2014~2015年将是公司的密集投入期,但根据目前进展,我们预计项目收益至少在2014下半年方能有所体现。2014年将是公司继续修炼内功,扎实基础的一年,2015年将迎来收获的春天。 投资建议 预计2014~2016年EPS为0.75、1.03、1.36元/股,维持“买入”评级。

投资逻辑 转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案已经董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。 业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业:公司目前立足大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产将注入公司,使公司业务从大气治理领域拓展至污水和固废处理等领域,完成了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。 提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的提升潜力 业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务净利率水平仅为1.7%左右,ROE仅为3.5%左右,盈利能力显著低于同类型的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利性具备较大的提升潜力。 技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.280元、0.411元(摊薄)和0.668元(摊薄),净利润同比增速分别为133.5%、112.71%和62.58%。 目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。 在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台

事件 1.中山证券今日正式牵手腾讯自选股,并推出“零佣通”和“小贷通”,前者主打手机开户零佣金,后者主打股票质押低门槛化。 2.锦龙股份2014年第一次临时股东大会决议通过转让清远自来水80%股权的提案。 评论 “零佣通”和“小贷通”的解释:1、“零佣通”目前在三个月推广期内主打手机开户零佣金,所谓“零佣金”,是指在沪深交易所交易仅收交易所手续费、过户费等无法避免的规费,中山证券本身不收取交易费用,客户实际交易佣金约万分之一,按照两会期间证监会机构部巡视员欧阳昌琼的表态“证券公司收取佣金的标准上限不得超过千分之三,下限不得低于收取监管费用及交给交易所登记结算机构相关费用(约万分之0.9)”,我们认为实际交易佣金不违规,但公司或将负担部分除规费外的其他成本。2、“小贷通”针对拥有融资需求的证券投资者,主打随借随还小额贷,即通过股票质押获得贷款,贷款起点5000元,2日内放款。目前中山证券暂无股票质押业务,通过“小额贷”其一有效利用业务资格申请到获批间的时间段开展殊途同归的业务,其二降低“股票质押”的门槛,其三随借随还降低客户成本,其四通过小额化、网络化和批量化降低成本、提高时效和控制风险。 该事件对中山证券的战略意义:1、流量导入:虽然腾讯自选股此次开放7家券商对接接口,但能直接通过自选股转接到相应开户和交易界面的券商仅有中山证券和国金证券,公司实际交易佣金为行业最低,具有一定吸引力,在流量导入方面有价格优势。2、特有吸引力的经纪通道之一:虽然目前自选股的下载量在800万左右,但预计随着口碑和跨界合作的持续推进,口碑和影响力将持续扩大,今年下载量有望提升50%,而此次合作推出前的自选股作为股票平台单缺交易功能,那么附着其上的交易通道也就特别具有吸引力,因为它自然、方便、协同化。3、行业氛围:在部分券商陆续开展低佣金获客的行业氛围的影响下,投资者经纪通道消费习惯将持续被驯化,更多的投资者愿意开户或转户进入低佣金触网券商的服务序列。4、活用股票质押:“小额贷”就是创新型的股票质押,吸引力和客户粘性有望持续增加,而且盈利模式清晰且有效。 如何认识锦龙股份的投资价值:1、我们在2014年3月24日深度报告《“锦”字“龙”梭织锦篇》中提到,分别将锦龙股份旗下的东莞证券和中山证券类比东北证券和太平洋证券,给予市值或估值折价的保守假设下,即东北证券155亿市值折为120亿市值即为东莞证券市值,太平洋证券历史上最低PB即为中山证券估值,我们认为130亿市值具有较强的安全边际。2、锦龙股份股价上行空间源于我们对中山证券管理层带来的业务快速扩张和管理改善、业绩高速增长、市场化激励及涉网可能性的看好,综合起来给予中山证券40%的估值溢价,合计约166亿,随着看点的陆续兑现,我们认为40%的估值溢价是完全可以达到的,而且“小贷通”活用股票质押,长尾化地扩大受益客群而且有较好的盈利空间是略超预期的。3、虽然“零佣金”推出当天股价回撤,但我们认为主要是在整体市场环境趋弱的背景下,“零佣金”引发投资者对行业佣金率下滑的再次担心,进而影响行业估值,然而,这并不影响我们看好中山证券弯道超车的愿景,我们依旧、坚定看好公司股价后续表现。 投资建议 维持“买入”评级,我们预计2014-2016年净利润增速为678%/31%/34%,保守估计锦龙股份市值约为166亿元,考虑到后续公司看点的不断验证,存在估值继续上修可能,给予180-200亿市值的目标价,即40-45元。目前133亿元市值对应14-16年市净率为4.7/3.9/3.2倍,对应14-16年市盈率为32/25/18倍。 风险提示 互联网券商监管环境的变化;须以规模化解除规费外负担的低佣金成本;能否在后来者仿效的情况下保持自身产品或服务的优势,即“人无我有,人有我优”。

事件 国联水产发布公告,与北京顺丰电子商务有限公司签订《战略合作框架协议》,公司转型方面的渠道端更进一步!同时,公司公布《关于转让控股子公司湛江国发投资发展有限公司40%股权的议案》,三旧改造稳步推进,将大幅贡献投资收益。 评论 公司的转型速度略超预期:根据协议的内容,双方确定至少10 支以上商品在顺丰优选网站销售,并且在4-5 月份完成上架。同时公司优先提供至少2 支核心商品(供货价格比顺丰优选同类商品低25%以上)进行试销。同类产品顺丰需重点推荐公司所供产品,顺丰将选择公司部分特别产品作为独家产品,以扩大公司销量,此外,顺丰全力保证公司产品销售,10 支以上商品平均销售额半年之内进入甲方同类商品前20 名。我们认为,公司的转型速度略超预期,从产品端来看:这10 款产品当中,将有望出现公司“全球海产品”的身影,而不仅仅是公司传统的对虾产品,公司在上游资源端的对接速度略超预期,已经具备了初步的供货能力,从产品端已经做好了初步的转型准备;从渠道端来看:公司继与美味七七签订战略合作协议之后,此次与顺丰优选合作协议落地显示了公司执行力,今年公司将“引进来”战略提到了非常高的高度,公司的民营机制体制,顺畅的利益机制之下执行力有保障,预计未来公司仍然会在区域性电商、专业B2B 领域方面还会有不断的合作项目落地,成为主要催化因素。 三旧改造推进速度略超预期:公司同时公布三旧改造进程,公司以17,551.444 万元价格转让控股子公司湛江国发投资发展有限公司(以下简称“国发投资”)40%股权给湛江市华信房地产开发有限公司,公司119 亩价值正在逐步确认,根据我们的测算,预计将会贡献投资收益9500 万元左右(13 年接近7500 万),仍将作为今年业绩的重要额外贡献。 传统业务一季度超预期概率大,一季报表现预期靓丽:公司传统业务以对虾出口为主,根据我们了解,美国商务部考虑将再次提高泰国、越南和印度虾类产品的进口反倾销关税。通过反倾销关税第八次复审,最终美国商务部要求进口商对进口产品设立现金保证金。而上一次复审期间,美国商务部认为所有泰国和越南用于加工的出口虾,以及两家印度虾出口商属于公平贸易关系范畴,因此决定减免现金保证金的收取。由于泰国、越南、印度等国占全球出口市场约40%左右,而公司已于2013 年9 月20 日裁定为“零税率”,因此,此销彼涨之下,公司的传统对虾出口业务有望迎来向上景气,支撑公司2014 年业绩,也将同时带动公司一季报业绩靓丽表现。 投资建议 重申“买入”评级,以及12.35 元的目标价,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.38、0.49、0.62 元,公司的股价对应2014X18 倍,向上的弹性充足。我们认为当前公司的上游资源打通,下游渠道建设推进顺畅,转型的第一步走的扎实、有效,公司资源端的优势使得公司成为多家主流生鲜电商为数不多的战略合作伙伴之一,公司已经具备了转型的实力与执行力,建议投资者逐步布局第一阶段“平台搭建期”的机会。

业绩简评美的集团发布2013 年年报:2013 年实现营业收入1210 亿元(YoY17.9%),备考归母净利润73.0 亿元(YoY 37.6%),符合预期。利润分配及公积金转增股本预案为每10 股派息20 元(含税),转增15 股,分红比例达63%。 同时公司公布1Q14 业绩预告:预计净利润为23.5-26.6 亿元,同比增长42-61%,超预期。 经营分析 大白电收入增长较快,外汇远期合约贡献利润:(图表1)公司收入增长主要来自空调、冰箱、洗衣机,以及小家电中的烟机、灶具、净水产品、空气净化产品等。分地区来看,收入增长主要来自内销。全年主营业务毛利率提高0.5 个百分点达到23.6%,其中洗衣机、冰箱、小家电的毛利率提升较快。但销售费用率上升1.1 个百分点,侵蚀部分利润。由于人民币汇率升值,外汇远期合约产生收益15.6 亿元,其中交易性金融资产公允价值变动收益为5.5 亿元,处置交易性金融资产取得投资收益10.0 亿元。2013年底,外汇远期合约投资金额尚有8.0 亿元,关注未来汇率波动风险。 各主要业务的营业利润率尚有提升空间:根据分部信息(图表2),2013年冰箱、洗衣机、小家电的营业利润率有所恢复,但距离行业平均水平或者公司历史最优水平仍有较大差距;而空调营业利润率出现下降。未来各主要业务的利润率仍有较大提升空间,将成为公司业绩增长的重要动力。 主要经营指标出现明显改善:2013 年公司的存货周转天数、应收账款周转天数分别下降12 天、9 天,经营性现金流净额增加24%,财务费用减少2.4 亿元,表明公司为了控制规模扩张、改善盈利质量所采取的措施已经取得一定效果。 盈利调整 我们预计2014-2016 年公司收入为1402、1597、1805 亿元,同比增速为15.6%、13.9%和13.0%,净利润为94、116 和139 亿元,同比增速为28.7%、23.7%和19.9%,EPS 为5.57、6.89 和8.26 元。 我们看好公司经营改善带来收入增长与利润率提升;同时凭借超强执行力和丰富的产品线有望参与智能家居市场的竞争;给予14 年10 倍PE,对应目标价55.7 元,维持“买入”评级。

业绩简评 开元投资2013年度实现营收、净利润与扣非净利润分别为35.66、1.22和1.56亿元,EPS 0.17元;同比增4.79%、9.45%、54%和6.25%;符合预期。 经营分析 商业向上拐点确立,支撑净利近六成:经历钟楼店大半年装修,2013年公司商业营收仅微增3.1%,净利增10.19%;预计14年营收与净利增长将达18%和31%,向上拐点确立:(1) 钟楼重装后,品牌更新力度大,预计经过半年多新客群培育期、坪效可见提升,14年盈利增速将达32%; (2) 西旺、宝鸡、咸阳、安康品类调整到位,全部步入盈利轨道,而宝鸡店之前的2500万年房产收益将在14年确认收入,将部分冲抵投资圣安所带来的财务费用增长。 高新医院盈利大超预期,上升通道再确认:(1) 2013年度,西安高新医院实现收入44,370.94万元,利润总额7,608.65万元,扣除非经常性损益后的净利润6,345.09万元,大幅超出我们净利率13%以及盈利五千多万的预测;高新的盈利增长主要可归因于门诊费部分提价(特需挂号等)、住院病人平均入院时间缩短、以及病源及手术类调整。(2) 我们预测,高新医院14~16年营收与净利可达5.12/5.95/6.72亿元、以及0.81/1.03/1.26亿元。 圣安年内动工在即,增资扩张进行时:(1) 公司已在13年10月以8,080万元拿地300亩;(2) 圣安医院,将建1500张床位,定位三甲、JCA 资质(外籍人士可因此将在此看病花费入保险),而三星园区2-3万的国际人士将是新医院充沛客源。(3) 我们认为,公司的首家医院根基已固,第二家大规模、高定位医疗中心级别的大型高端医院开工在即,未来扩张与集团化的方向明确;未来,除了经营好现有项目,大概率会通过资本市场再融资以获取资本助力,并会积极出击、搜索扩张并购医院标的、以谋求医院产业集团化的发展投资。 盈利调整 我们微调公司14~16年盈利预测为,净利润分别为2.02、2.49、3.03亿元,同比增长66.47%、23.28%和21.32%;其中,商业和医院分别贡献净利1.21/1.46/1.77亿元(EPS 0.17/0.205/0.247),以及0.81/1.03/1.26亿元(EPS 0.114/0.145/0.177),3年CAGR 近25%。 投资建议 我们维持前期观点,作为A 股稀缺民营三甲医院标的,公司内生外延增长皆具,正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段;长期看好;建议买入。 我们给予公司未来6-12个月9.09元目标价位,相当于商业16x、医院40x15PE。

业绩简评。 东华科技发布年报:公司实现营业收入27.16 亿元,同比减少10.97%,实现归属于上市公司股东净利润2.35 亿元,同比减少29.45%,按期末股本摊薄后每股收益0.53 元。 年度经营目标:2014 年,公司计划实现营业收入31.5 亿元,其中:工程总承包收入28.1 亿元,设计咨询收入3.4 亿元。 经营分析。 受施工放缓,费用增加影响,公司业绩大幅下降:1、报告期内,公司安庆曙光煤制氢项目、黔希煤化工项目工程进度有所滞后,影响公司收入确认;2、公司员工薪酬相对刚性,加上研发费用增加,使得公司费用率有所上升;3、受经济环境影响,部分项目应收款未能按期收回,致使坏账准备相比上年同期大幅提升;4、综合上述三个原因,使得公司业绩大幅下降。 资金情况虽受影响,依然良好:1、公司收现比、经营性现金流净额相比上年同期有所下降,但与其他建筑类公司相比依然良好;2、公司应收账款增加4.8 亿元,同时存货下降了6 亿元,整体对公司资金占用变动不大;3、公司预收账款保持在近16 亿水平,账上货币资金超过13 亿,整体资金情况良好。 业绩恢复增长,重点业务有望逐步放量。 施工恢复正常,收入确认开始加快:公司业绩下滑主要原因在于在手大型项目施工进度低于预期,从公司目前公告情况来看,部分滞后项目施工进度已经逐步恢复正常,如黔希煤化工项目,重新签订合同,确定了后续工期,如安庆煤制氢项目,在2013 年已经收到6.4 亿预付款,确认了近1.7亿收入;2、随着项目施工恢复正常,除了带动收入增长外,也有助于降低整体费用率。 在手订单充足,保证后续施工量:1、报告期内,公司新签合同80.5 亿元,创历史新高,其中,国内合同42.44 亿元,国外合同38.06 亿元;2、考虑到此前放缓的合同订单在报告期内逐步恢复正常,这进一步增加了公司实际可实施的订单量,所以目前公司在手订单充足,有效地保证了后续施工量。 煤制乙二醇订单开始逐步放量:1、新疆天业一期5 万吨项目为其他业主做了很好的范例,在其他煤制法技术还不完全成熟的情况下,公司有望抢占行业先机;2、新疆天业二期项目,黔希乙二醇合同变更、阳煤40 万吨乙二醇设计合同以及与康乃尔新签30 万吨总包合同,不仅表现业主对于公司技术信心,也表现出对于煤制乙二醇行业的看好;3、目前我国乙二醇仍需大量进口,缺口很大,而定价方面也主要依据石油法,经济性上考虑,这给予成本相对便宜的煤制乙二醇拓展空间,新疆天业一期项目的成功,正在加快这一过程,公司在煤制乙二醇业务方面的订单有望继续放量。 投资建议: 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.91、1.11 元,分别对应24、19、15 倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示: 项目施工进展低于预期,n 订单承接数量低于预期

业绩简评 公司2013年实现收入292亿元,同比增长44%,净利润13.3亿元,同比增长35%,对应ESP 0.50元,略微超过我们此前0.49元的预测。 公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元,其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能,4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。 经营分析 变压器业务现复苏迹象,将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10%增长,毛利率提升1个百分点至23.9%,呈现复苏迹象;今年全国能源工作会议上,将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度,无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期,公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。 n坐拥新疆地缘优势,加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产,全年产量7914吨,凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂,实现了国内领先的生产成本水平,随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间),2014年利润贡献有望达到3亿元,且未来存在进一步扩产预期;此外,公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源,加大力度开发光伏电站和风电场,且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地,具有良好的外送消纳条件;公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成,煤炭业务也将成为公司主营业务之一,且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。 盈利调整 我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67,0.83,1.02元(其中14/15年净利润较前次预测上调16%/24%,但因配股摊薄,表观EPS 较前次预测的变化分别为-3%/+3%)。 投资建议 公司输配电主营业务出现复苏迹象,新能源业务渐入佳境且行业领先,国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速,在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值,维持“增持”评级。

业绩简评 公司13年实现营收5658.1亿元,同比增长18.3%;实现归属母公司净利润248.0亿元,同比增长19.5%,扣非后净利润增长10.3%。摊薄后EPS为2.25元,业绩超出市场预期。 经营分析 业绩超预期,非经常性损益大幅增加是主因:公司13年归母净利润增长19.5%,业绩增长较快主要是非经常性损益增加较大所致。非经常性损益一方面主要来自于公司出售通用汽车约1%的股份确认的投资收益约8亿元,另一方面则是计入当期损益的政府补助达14亿元(其中约5亿元来自土地补偿款)。扣除这两部分收益后,公司实际净利润约226亿元,同比增长约13.7%,与公司约14%的销量增速基本一致。 大众轿车和SUV增长均较为强劲:2013年,上海大众销量达152.5万辆,增长19%,其中轿车增速达20%,SUV增速为18%,均略低于狭义乘用车行业整体增速的23%(可能是13年底有部分销量平移至14年初),增量主要来自朗逸、桑塔纳和途观以及新车型昕锐和朗行。其中,朗逸销量仍然突出,增速高达52%,目前月均销量约3.5万辆,仍然领跑目前A级轿车市场;桑塔纳13年同比增长20%,目前月均销量约3.2万辆;SUV途观累计增速为15%,目前月均销量约2万辆。去年的新车型昕锐和朗行13年分别净增约6万辆和3.6万辆,月销分别约7000和1万辆;另一款新车型SUV野帝目前月销约2000辆。 通用总体增长较为稳健,销量结构则继续改善:上海通用13年总销量为157.5万辆,增速为13%,轿车增速较为平稳(+8%),增量主要来自于SUV(+235%)。分车型来看,凯迪拉克受益于XTS的推出增长强劲,增速达187%,英朗增速为18%,君越、君威和科鲁兹销量均较平稳。SUV昂科拉和科帕奇今年销量表现均较为强劲,累计总销量约10万辆。而且,通用销量结构也仍在改善。13年B级车和SUV占比为25.5%,相比前三季度又提升0.3个百分点。 自主乘用车增速低于行业整体,今年增速可能仍较平稳:2013年上汽自主乘用车同比增长14%,低于狭义乘用车行业增速的23%。其中,轿车增速为13%,SUV增速为35%。分车型来看,荣威350同比增速达56%,月均销量接近1万辆。荣威其他轿车车型销量均有所下滑,MG系列均较平稳。荣威W5月销基本稳定在1000台左右。我们认为,今年轿车预计仍然平稳,SUV后续销量仍将有一定提升,自主乘用车今年总体增速可能仍较平稳。 通用五菱微车份额进一步提升:通用五菱13年总销量约160万辆,增长10%。乘用车增速为8%,其中轿车下滑9%,交叉型(微客)增长9%;商用车(微货)增速较快,达29%。13年微车整体销量约150万辆,市场份额达53.3%,相比12年提升5个百分点,相比13年前三季度提升0.4个百分点,行业龙头地位进一步稳固(可比口径)。 积极布局新能源汽车、汽车电子等新兴领域:2013年,公司在新能源汽车领域取得新突破,公司目前已拥有E50纯电动和荣威550插电式混合动力两款量产车型,基于荣威750平台开发的燃料电池车型预计明年可小规模投放市场。此外,上汽还将每年投入3亿元用于前瞻性研究,主要集中于节能与新能源动力系统、整车集成与轻量化、汽车电子及互联网三大领域。(http://auto.sina.com.cn/news/2014-03-27/11311282696.shtml) 大众、通用未来两年产品密集投放,仍有望保持平稳增长:展望未来,斯柯达次新车型SUV野帝今年仍将贡献较多增量,Polo也有望于今年进行换代,加上大众品牌如日中天的强大竞争力,预计上海大众今年仍可保持较快增长。上海通用方面,凯迪拉克ATS已于13年11月以进口方式在国内上市,预计今年将实现国产,而且今年年底通用将推出紧凑型SUV,双君也有望于15年换代,预计15年开始通用将重新进入快速增长轨道。因此,在大众、通用未来加快推出新车型的推动下,加上自主乘用车增长平稳,通用五菱龙头地位继续稳固,上汽未来两年仍有望保持平稳增长。 现金分红比例高,凸显蓝筹公司价值典范:此外,公司13年每10股派送现金红利12元(含税),最近三年以现金方式累计分红总金额超过231亿元。这一现金分红比例和分红金额在上市公司中是相当高的,表明公司具有极强的盈利能力和非常良好的现金流,这正是蓝筹公司的体现。我们认为,投资于上汽这类蓝筹公司能够获得良好的投资回报。 盈利预测 我们小幅上调公司盈利预测,预计14-16年实现归属母公司净利润分别为266、290和313亿元,同比增长7.3%、8.9%和8.2%;对应EPS分别为2.41、2.63和2.84元。 投资建议 我们认为,上汽是蓝筹价值典范,公司极高的现金分红比例也凸显了公司具有良好的投资回报能力,公司具备明显的中长期投资价值。当前上汽估值对应14年不足6倍PE,明显低估。作为业绩增长稳健的汽车行业龙头且估值明显偏低,我们认为公司估值有望向上修复,维持公司“增持”评级,建议积极买入!

业绩简评 悦达投资13 年实现营收21.1 亿元,同比下降9.1%;实现归属母公司净利润12.9 亿元,同比增16.2%;扣非后归母净利润12.5 亿元,同比增13.9%。实现EPS 1.52 元,基本符合预期。 经营分析 公司利润增长较快,政府补助收益大幅增加是主因。公司13 年收入下降9.1%,公司收入同比下降主要是受煤炭价格下跌及需求下降影响。公司13年归母净利润增长13.9%,增速高于收入增速,主要原因是公司获得政府补助约1 亿元,此外其他应收款中东风汽车往来款计提利息约2300 万元,合计增厚 EPS 约0.14 元。 毛利率有所下降,但财务费用明显下降。受高毛利的煤炭业务低迷以及高速公路业务有所下滑影响,公司第四季度毛利率为25.3%,环比下降2.2个百分点。但可喜的是,公司全力推进的减亏增盈工作仍取得了良好成效。13 年公司财务费用为2 亿元,比去年同期减少约8000 万元。此外,公司销售费用与管理费用增长也较为合理,13 年期间费用合计为4.8 亿元,比去年同期减少约3000 万元。 DYK 13 年利润增长较快,未来两年有望继续较快增长。DYK 13 年实现收入537.8 亿元,净利润41.6 亿元,同比增长15.7%,为公司贡献权益利润则10.4 亿元,占公司归母净利润约81%。DYK 13 年总销量为54.7 万辆,同比增长14%,轿车和SUV 增速均为14%。公司销量结构又有提升,13年SUV 累计销量占比达到24.4%,比前三季度提升0.5 个百分点,与12年持平。新车型方面,公司今年上半年将推出K3 两厢版,下半年推出K4,15 年初将再推一款小型SUV,DYK 未来两年业绩有望继续较快增长。 发电厂业务改善明显,贡献较多投资收益。13 年6 月,公司受让了陈家港发电公司20%股权并对其增资。13 年,陈家港电厂实现净利润2.67 亿元,贡献权益收益5349 万元。我们预计,发电厂经营已趋于良好,未来仍将稳定贡献业绩. 拖拉机和纺织业务减亏明显且有望继续改善,公路有望恢复增长,煤炭则可能持续低迷。拖拉机业务13 年亏损1923 万元,同比大幅减亏48.7%。 纺织业务全年亏损1 亿元,同比减亏22.1%。公路业务实现净利润16.9 亿元,同比下降13.4%。煤炭业务由于煤炭价格持续处于低谷、需求低迷业绩仍然低迷,13 年实现净利润1565 万元,同比下降70.9%。我们认为,拖拉机和纺织业务有望继续改善,公路业务随着分流、撤站等因素的消减今年有望恢复增长,煤炭业务可能仍然低迷。 收购卡特公司60%股权,介入生物柴油领域。另外,公司公告其全资子公司悦达新材料公司拟收购卡特公司50%股权并定向增资,最终公司将对其持股60%。卡特公司主营生物增塑剂、生物柴油等业务,2013 年实现收入4.2 亿元,亏损875 万元(12 年盈利427 万元)。公司目前正在实施20 万吨生物柴油(原为10 万吨)扩能技改项目,预计于14 年7 月底投产。卡特公司承诺14、15 年实现净利润分别不低于4000 万和6000 万元,贡献权益收益分别不低于2400 万和3600 万元,增厚EPS 0.03 元和0.04 元。 盈利调整:我们小幅调整公司盈利预测,预计14-16 年实现归属母公司净利润分别为14.1、17.7 和19.8 亿元,同比分别增长8.7%、26.0%和11.8%,对应EPS 分别为1.65、2.08 和2.33 元。 投资建议:公司目前股价对应14 年PE 为不足7 倍,估值水平已明显偏低。随着今年K3 两厢版、K4 和15 年初小型SUV 的相继投产,DYK 业绩仍将较快增长,加上公司本部业务的逐渐减亏,公司整体业绩具备良好成长性,加之生物柴油业务有望提升公司估值。我们维持公司“买入”评级,建议现阶段可适当增加配置。

事件 公司和美国DANCE生物制药有限公司(DanceBiopharmInc.)签署重组人胰岛素原料药供货协议,用于“DANCE公司”的口服(吸入式)胰岛素产品的全球三期临床和商业销售。 评论 东宝胰岛素原料药质量过硬,得到国际主流市场认可,原料药订单放量可期:公司原料药去年通过欧盟认证,今年取得美国制药公司的采购协议,充分说明公司原料药质量过硬,可凭借其过硬质量和合理价格在国际市场上获得更多优质订单。同时,口服胰岛素若研发成功,也将使现有胰岛素原料药市场显著扩容,因为口服给药一般生物利用率较低,原料药需求量可能达到注射给药的十倍左右。预计公司一季度胰岛素原料药出口超预期,全年超预期。 独家规格40R获批,招标优势大:公司的胰岛素40R为国内胰岛素的独家规格,在招标中可有效避免不良价格竞争,其意义类似于中药独家品种,招标优势明显。 山东基药招标超预期,北方大省价格维护趋势向好:山东基药招标在最后一次面谈中取得突破性进展,公司三个主要规格中标,且价格维护良好,高于市场预期。甘舒霖N(400单位):46.85元;甘舒霖30R(300单位):46.12元,甘舒霖30R(400单位):47.22元,高于公司之前在山东省的中标价,且高于2012年和2013年大部分省份的中标价,与2014年青海基药招标价格基本一致。我们认为公司在山东招标中最后取得如此佳绩,根本原因还是“底牌够好”,因为胰岛素的使用有较强粘性,其在山东的销售额约8000万,对应近4万人群,该部分人群已经适应使用东宝针和东宝胰岛素,换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1亿、山东约8000万,山东招标可能成为重要的风向标,北方大省价格维护趋势向好。 研发品种蓄势待发,厦门特宝产品值得重点关注:三代胰岛素方面,公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R已上报III期临床,预计年内至少一个品种获批临床;厦门特宝方面,长效干扰素α2b有望成长为重磅品种,其已于2013年1月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床,完成慢性丙肝(基因2、3型)的临床并申请生产批件;长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a在进行II期临床。 投资建议 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商我们预计公司经过2012、2013两年的“甩包袱”,已经能够轻装上阵。预计2014-2016年的EPS分别为0.27元、0.36元、0.47元,同比增长35%、33%、31%,考虑到公司的“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间,维持“增持”评级。

业绩简评 中国太保2013年归母净利92.6亿,较去年同期增长82.4%,每股收益1.02元;净资产990亿元,较年初增长2.9%,每股净资产10.92元;公司拟每10股派现4元(含税)。 寿险一年新业务价值75亿,较去年同期增长6.2%;财险综合成本率99.5%,其中赔付率66%;集团内含价值1444亿,较年初增长6.7%;集团偿付能力充足率283%;净、总投资收益率均为5%。 经营分析 剔除假设调整,集团内含价值增速不足5%。剔除风险贴现率从11.5%下调为11%的假设调整,一年新业务价值和集团内含价值分别为70.4亿和1420亿,较去年同期分别下降0.3%和增长5%,我们预计主要由于股债下跌导致资产浮亏较年初增长32.9亿所致。 寿险转型略见成效。从公司13年净利润的构成看,寿险贡献占66%,未来2-3年将部分抵御财产险景气下行带来的利润负面影响。从渠道结构上看,个险保费占比提升至60%+,银保持续主动收缩,新单期交占比并未因为满期支付压力出现明显下滑。从险种结构上看,保障型产品占比稳步提升。代理人队伍相对稳定,月均人力28.6万,同比提升4.4%,受益于基础管理改善,人均产能也较去年同期提升6.2%至3795元/月。 财产险综合成本率上行压力大。13年产险保费817亿,同比增长17.3%,略超人保和平安;但综合成本率快速上升至99.5%,较去年同期增长3.7%,我们判断14年较难守住承保盈亏平衡点。受益于电网销及交叉销售占比提升至20%+,费用率较去年同期下降1.1%,但赔付率较于电网销及交叉销售占比而言上升过快,能否在承保端有效控制赔付风险亟待检视。 投资建议 虽然公司寿险转型略见成效以及短期投资收益率明显改善,但集团内含价值增长过慢及财产险综合成本率恶化较为显著,后者我们需要持续检视。我们预计14-16年每股收益1.27/1.58/1.98元,增速24%/25%/25%;每股净资产11.8/12.98/14.56元,增速8%/10%/12.2%,目前股价对应14年1.33xPB,考虑到集团资本过于充足以及公司在上海国企改革背景下保险集团平台的特殊地位,维持“增持”评级。 投资风险 权益市场大幅震荡;财产险综合成本率继续恶化。