2012全年延续前三季度增长趋势,景区经营精益求精:凭借良好的营销组织和不断提升的景区美誉度,我们预计,2012年有望实现游客15%左右、收入30%以上的增长,基本延续了乌镇前三季度的经营趋势,但由于2012年新开枕水二期、望津里精品酒店以及宜园会所等高端酒店,开办费、折旧摊销等成本增长显著,加上工资水平显著上升的原因,我们预计乌镇净利润增速为14.66%。然而,由于2011年的利润中有2000万左右来自于房产销售,因此,乌镇旅游主业的盈利实际是实现了25%以上的增长,保持了良好的发展态势。在此次调研过程中,我们明显感受到,乌镇复合业态旅游目的地的经营模式经过6年的发展,已进入软件服务提升阶段,景区经营精益求精,这对于品牌提升及持续异地扩张具有十分重要的意义。 乌镇戏剧节打造高端旅游文化产品,进一步提升品牌价值:2013年初乌镇公司在北京召开新闻发布会,将于5月9日举办乌镇戏剧文化节,为期11天,戏剧节将有6部邀请剧目和12部参赛剧目,其中包括赖声川的舞台剧史诗《如梦之梦》以及美国现代戏剧教父罗伯特.布鲁斯汀的莎士比亚作品,无疑将成为旅游行业内的一件盛事,将进一步提升乌镇品牌价值。 古北水镇预计10月开业运营,构成今年股价上涨重要催化剂:根据工程进度,预计古北水镇于10月开业运营,其作为国内最为成熟的复合业态旅游目的地商业模式异地扩张“瓜熟落地”,将构成股价上涨的重要催化剂。 投资建议 根据此次调研的情况,我们上调公司2012~2014年每股盈利预测至0.801元、0.802元和0.938元。尽管2013年业绩可能较上年几无增长,但旅游主业盈利贡献占比的大幅提高(预计将达70%)将显著提升中青旅的合理估值区间。据此,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,上半年具有进一步提升品牌效应之乌镇戏剧节的举行以及下半年异地扩张第一单之古北水镇的开业运营将成为短期提升估值的重要催化剂。 估值 我们给予公司6-12个月20.8~22.4元的目标价,相当于26~28倍的2013年动态PE,旅游主业盈利贡献的大幅提升以及戏剧节和古北项目开业催化剂的存在是预计今年季节性估值高点高于去年同期25倍水平的重要原因。 风险 房地产结算时间不确定性对盈利预测的扰动; 古北水镇开业时间及初期运营情况低于市场预期。

投资逻辑 在中国当前体制下,运营商体系内的规划设计院由于市场关系、规划资质、政策保护,在这一市场中拥有无可替代的优势地位。但随着中国电信产业逐步步入成熟阶段,大规模投资建设的高峰期还能持续的时间并不持久,行业的暴利期即将过去,半市场化的电信规划市场将逐步步入合理毛利时期,所有制优势、成本优势将替代市场关系和资质,成为市场竞争的核心。在这一逻辑下,我们看好民营规划运维企业的长远竞争前景。 国脉科技脱身于电信网络规划设计的外包和设备运维服务。在高端运维市场,规划设计能力在很大程度上决定了运维的竞争力。国脉科技拥有两所专业教育学院和一家甲级资质的规划设计院,相对于国有竞争对手拥有持续的低成本竞争力,而相对于其他的民营竞争对手则拥有资质和市场优势。在设计规划市场的这一优势将延续到运维服务业务中去,并和公司在设备领域的战略布局——和Juniper及普天国脉的合作——结合,形成公司两大专业服务业务的持续竞争力。 2013年中国移动新建18万个基站上马TD-LTE已经确定,同时如果中电信也确定建设TD-LTE则国内运营商加速推进LTE将成定局。我们预计国内三大运营商移动资本开支将增长20%左右,带动前期规划设计行业重新步入增长渠道。 投资建议 我们预计2012年~2015年公司净利润分别为7959万、1.35亿、2.10亿和2.80亿,同比分别增长-31.04%、69.63%、55.26%和33.54%。同期公司EPS分别为0.092元、0.156元、0.242元和0.324元。我们认为公司业绩由于教育业务的培育、LTE投资驱动咨询规划业务的增长,将于2014年重新步入收入增长轨道,业务调整基本完成。 估值 我们预计公司到2014年将基本完成业务的转型,因此我们给予公司2014年25倍PE,即6.05元目标价,较2013年1月14日收盘价4.45元有36%的空间,上调公司评级为“买入”。 风险 LTE投资未达预期、普天国脉合作滞后。

投资逻辑 调整游客结构,提升宋城景区游客规模“有效性”:宋城景区及其文化演艺作为杭州旅游市场上的经典产品,在旺季往往呈现出超负荷接待情况。 为缓解旺季压力,提升游客消费质量,2012 年下半年开始,宋城停止了杭州一日游团队的接待。这部分游客年接待量在30 万人次左右,停止接待将短期对游客增长将形成一定压力。考虑团队和散客的自然增长,我们预计2012 年宋城景区接待游客318.4 万人次,同比下滑4.3%,但游客质量显著提升,人均消费提高近15%,长远来看,将有利于宋城景区的良性发展。 宋城景区提价并实行一票制支持短期业绩增长,为解决旺季接待瓶颈存在扩容可能:2013 年初公司公告自1 月1 日起宋城景区实行入园和演艺一票制,并提价20 元/人次至280 元/人次。尽管此举可能影响不观看演出的散客购票入园,但鉴于宋城很高的团散比例及其中近9 成的看演出比例,实行一票制并提价仍将对公司短期业绩增长构成有力支撑。考虑近两年宋城景区旺季日益显著的接待瓶颈,我们认为,不排除剧院扩容的可能。 三亚、丽江项目预计下半年开业,异地扩张步入重要观察期:基于之前三亚实地考察的情况以及《吴越》实际运营过程中遇到的问题,我们认为,公司目前对于异地项目的正式推出将更为慎重,演艺节目的完善以及前期的市场推广培育可能需要更长的时间。因此,我们预计三亚、丽江项目将在7、8 月间正式开业运营,公司异地扩张将步入重要观察期。 投资建议 根据此次调研并结合近期宋城门票价格调整,我们调整公司2012~2014 年每股盈利预测至0.459 元、0.55 元和0.636 元,对于今明两年异地扩张项目建成后对公司盈利状况的短期影响,我们暂给予较为谨慎的估计,而2013 年无疑将成为宋城异地扩张的重要观察期。据此,我们仍维持对公司“增持”的投资评级,将继续重点跟踪三亚、丽江项目的进展情况。 估值我们给予公司未来6-12 个月15.4~16.5 元目标价位,相当于28~30 倍2013 年动态PE,资本市场回暖引致的估值中枢上移以及宋城景区接待能力的进一步扩张可能或将成为股价上涨的催化剂。 风险 异地扩张项目开业后经营情况(主要是接待游客数)不达市场预期;在文化演艺市场快速发展的情况下,激励机制缺乏可能导致人才流失。

事件 长海股份于 2013 年1 月18 日发布公告称,公司7 万吨池窑项目被列入2012~2013 年度“产业振兴和技术改造中央预算内投资项目”,可获得财政补贴5852 万元。公司已于1 月16 日收到补贴款5352 万元,剩余500 万元将于项目建成后到账。 评论 预计每年增加补贴收益约 600 万元:根据会计准则,该笔补贴确定为于资产相关的政府补助,列入递延收益,自项目投产起,在使用寿命内平均分配并结转至各期损益。按照7 万吨池窑项目的可研报告和行业惯例,该窑炉使用寿命为8 至10 年,因此未来几年每年将增加补贴收益约600 万元。 高端领先创新产品推动公司持续快速增长:首先,需要重申公司的核心竞争力是不断推出市场欢迎的新产品,过去的车顶薄毡、涂层毡等新产品的成功经验,已经验证了公司的市场眼光和创新能力。其次,连续毡等中高端毡制品,未来将是产能转移的主要对象。相对于国内竞争对手,公司拥有明显的先发优势(研发、质量、成本),享有领先受益机会。最后,我们预计除了去年的新产品涂层毡将继续扩大产能之外,公司2 季度将陆续推出4 个高端新产品(连续毡、覆铜板毡、防火装饰板、PE 隔板),为未来2 年提供强劲增长动力。 玻纤纱景气复苏提供盈利向上弹性:7 万吨池窑项目预计2 季度中期将投产,根据目前的玻纤价格,稳定运行之后亏损的可能性较小。对于玻纤纱景气的判断,我们坚持10 月份以来的判断,行业的2 个确定性(确定性处于景气底部和2013 年确定性开始的冷修减量高峰期),将给玻纤纱带来大概率的涨价现象。加上现有3 万吨玻纤产能,以年产量9.5 万吨计算,玻纤纱上涨100 元预计将增加EPS 0.07 元/股。 重视被并购公司的潜力:公司去年收购了常州天马集团和天马瑞盛,随着治理工作的深入进行,协同效应预计今年将逐步体现。常州天马作为国内老牌的知名玻纤复合材料企业,其改善空间非常值得重视。 投资建议 我们把公司的核心竞争优势归结为一点,即不断领先推出市场欢迎的新产品。其投资逻辑归结为一点,即走过“量升价跌”的2012,迎来“量价齐升”的2013、2014。根据对公司及下游行业的持续调研跟踪,我们认为原有产品产能扩张、即将推出的4 个新产品(连续毡、覆铜板毡、防火装饰板、隔板)以及7 万吨池窑能够驱动公司2013、2014 年保持40%以上的增长,不考虑被收购企业的贡献,我们预计2012~2014 年EPS 为0.7、1.05、1.45元/股。维持推荐。

业绩简评 银禧科技发布2012年业绩预告,全年实现盈利约3390万元-3911万元,与去年同期(5215万元)相比下降25%-35%。公司前三季度净利润为3439.8万元,也就是说,四季度公司净利润范围为-49.8万元至471.2万元。业绩低于我们之前的全年预期(4950万元)。 经营分析 公司业绩低于预期主要三个方面的因素: 1:下游客户需求萎靡,公司销售压力较大,虽然营收仍然保持增长,但是毛利呈现下滑态势。前三季度毛利率分别为19.45%、17.63%和16.71%,根据业绩预告,我们预计公司四季度单季度毛利率可能低于15%。 2:公司研发方面投入加大,管理费用增长对利润影响明显(前三季度为6.97%,去年同期为5.41%,预计今年全年管理费用将在7%左右)。 3:政府补贴确认较少,今年全年预计政府补贴确认390万-600万元,去年同期为1168万元。 给2013年留下更多期待:公司明年主要看点一个是募投项目和超募项目的达产,另外一个是LED塑料的开拓。2013年年中,两个募投项目共计1.6万吨的预计建成投产,苏州吴中5万吨超募项目也将建成投产,将对明年业绩形成积极影响。也会对明年营销提出更高要求。LED项目目前仍处于试生产阶段,今年公司在这方面投入较大精力,研发开支较多,明年能否放量贡献业绩值得期待。 盈利调整 我们调整公司盈利预测。调整后2012-2014年EPS分别为0.18、0.34和0.49元(之前预测值为0.25、0.43和0.65元)。 投资建议 公司目前股价6.33元,对应2012-2014年的PE分别为:36倍、19倍和13倍。多种因素叠加致使公司今年业绩不达预期,我们下调公司目标价至6.72元,对应公司2013年20倍PE。下调公司评级至增持。

事件 华润三九2013年1月15日公告:拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份,交易价格为人民币583,100,300元。 评论 天和药业是中国最大的外用贴膏企业。天和药业拥有天和牌骨通贴膏、天和牌PIB骨通贴膏、天和追风膏等知名品种,以及麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等一系列贴膏产品。“天和”品牌为中国驰名商标,在骨科领域具有较大影响力。 公司在骨科领域拥有系列化的产品和领先的品牌,可丰富三九产品线。2011年天和药业实现销售收入3.44亿元,实现净利润4495万元,其中核心品种骨通贴膏2011年销售收入为1.92亿元,为骨质增生细分类别第一品牌;天和追风膏在骨关节炎细分市场也具有较好的基础,2011年销售收入为5,196万元。2012年1-9月实现销售收入2.3亿元,净利润1169万元,总资产3.74亿,净资产2.15亿元。净利润同比有所下滑,主要是由于2012年调整渠道库存使营业收入同比有所下滑及发生部分一次性费用支出所致,由于公司经营2012年下半年已经恢复正常,预计2013年将保持20%左右的增长,净利润率有望恢复到10%以上。我们保守估计此次收购将增厚公司2013年净利润4600万元。 OTC行业的整合者:公司11年收购4家OTC企业,12年收购1家OTC企业,在13年的伊始公司在行业整合方面再下一城。在大股东华润集团的强大支持下,围绕大品牌战略,在公司可能在并购方面有更多更大规模的斩获。 如能有品种的持续补充,我们预计OTC业务能够实现20%以上的销售收入增长。 投资建议 此次收购复合公司的战略规划,丰富了公司在骨科外用贴膏领域的产品品类,将通过公司强大的品牌优势和渠道营销树立外用贴膏用药的领先地位。我们预计此次收购将增厚公司2013年EPS0.047元,上调公司盈利预测至2012-2014年分别为1.01元、1.26元、1.52元(原1.012元、1.225元和1.466元),同比增长30%、25%、20%。公司目前股价对应2013年21倍,维持“增持”评级。

投资逻辑 公司2013年将面临快速增长:订单方面,公司2012年新签订单总量比2011年增长超过100%,接近60亿元,保障了公司后续业务的发展;施工方面,随着2012年新签订单准备工作完成,2013、2014年项目都进入快速施工阶段,收入确认进度在加快;投资收益方面,2013年将有数个重要BT、EPC项目竣工,开始贡献投资收益,加上此前竣工道路的贡献,投资收益将快速增长。此外,2013年,成都市将举办多个重要国际会议,这在一定程度上会促使政府加快工程整体施工进度,带动公司收入的增长。 四川为公司提供了广阔的市场空间:西部交通枢纽:四川在积极建设西部交通枢纽,“十二五”期间,高速公路里程目标增长137%,达到6350公里;旧城改造,新城建设:北城改造计划投资3300亿,天府新区自启动以来,计划总投资已经超过7000亿,规划城市快速路总长度317公里,2012年建成31.3公里,后续仍有广阔空间;新型城镇化:四川人口众多,但城镇化率相对较低(2011年为41.83%,“十二五”目标达到48%),随着新型城镇化政策的推进,城镇化建设将为公司提供更为广阔的市场空间。 极具效益的路桥公司:资质方面:公司拥有两项总承包一级资质,五项专业承包一级资质,在四川市场竞争中占有优势;上市打通融资渠道,增强公司资金实力:随着BT、EPC项目增多,业主更加看重公司资金实力,作为四川第一家非国有公路施工上市企业,上市所带来融资方面的优势正在逐渐显现;精细化管理:公司对原材料采购、机械设备和周转材料调配、资金以及工程质量、环保和安全生产进行了有效的管控,成功的压低了成本支出。 估值 公司目前估值水平处于上市以来的底部区域,具有一定的安全边际,并且低于目前建筑工程板块整体估值水平,考虑到公司自身的快速成长以及所在区域的投资环境,我们认为公司估值将有向行业平均水平逐步靠拢趋势,甚至会获得一定程度的估值溢价。

事件 南方航空11 日公布12 月经营数据,全月RPK 同比增长11.5%,国内航线增长10.4%,国际航线增长17%;运力投放ASK 同比增长11.1%,其中国内航线增长11.9%,国际航线增长9.6%;客座率78.1%,同比提升0.3 个百分点,国内、国际航线客座率分别78.7%、76.6%;货邮运输量11 万吨,同比增长6%,国内航线增长1.2%,国际航线增长24.1%;评论国内航线需求延续复苏态势:12 月需求情况延续11 月以来复苏的态势,同比增速回升到9.2%,商务需求回升长航距旅客增速相对较快,10.4%RPK 增速快于旅客增速;公司适当增加国内航线运力投放,航线ASK 同比增长11.9%,依然快于需求增长, 月均78.7%客座率同比下滑1 个百分点左右,但依然为历史同期较高水平,下滑的幅度也较11 月有所缩窄。 国际航线依然较快增长:国际航线需求增速依然维持在较好的水平,12 月运送旅客量同比增长8.4%,但RPK 同比增速达到17%,明显快于旅客增速,显示欧美澳等长航线旅客恢复较快;需求增速较11 月增速下降3 个百分点左右,主要与公司国内外航线运力投放调整有关,12 月公司国际航线ASK 增速下调至9.6%,较11 月增速下调约5 个百分点;国际航线供需关系维持在相对较好的水平,当月客座率为76.6%的历史同期最高水平,同比上升5 个百分点左右; 货邮运输国内有所回落,国际保持高增长:12 月货邮运输量6.6%的增速较上月有所增长,主要受到国际货运增速较快影响,国际货运与公司较快的运力投放有关(可用货运吨公里11%增速),主要还是受到需求较为旺盛驱动;国内货邮运输量有所回落,同比增长1.2%,整体货运依然保持供需改善的态势,货运载运率提升4.7 个百分点,特别是国际航线提升幅度达到7.8 个百分点,国内航线也有0.3 个百分点的提升; 展望 需求展望:长期来看随着居民可支配收入的提升,居民对于机票的承受能力将显著提升,带来航空消费的持续增长,在我国经济逐步企稳的情况下,消费升级仍将是行业快速增长的驱动因素;从行业周期来看,货币供给的增长有望驱动国内航空需求特别是商务需求的复苏,经济复苏进而带动旅游需求的回升,有望实现商务与旅游需求的双回升,公司国内国际航线都有较快的增长;从短期看,春运期间探亲旅客需求旺盛,而公司的旅客结构将有望使其春运期间数据量价齐升,另外,一方面380 已经大幅减亏,如果未来与国航的合作顺利,甚至可能扭亏为盈;其次,由于其787 运力引进尚存在较大不确定性,因此明年运力增速预计也将不高,而实际上公司在收益管理和运力集中调配方面管理提升也非常明显。 景气展望:从短期看,春运期间探亲旅客需求旺盛,而公司的旅客结构将有望使其春运期间数据量价齐升,13 年公司整体上也将有望实现供求关系的逐季改善。另外,一方面380 已经大幅减亏,如果未来与国航的合作顺利,甚至可能扭亏为盈;其次,由于其787 运力引进尚存在较大不确定性,因此明年运力增速预计也将不高,而且实际上公司在收益管理和运力集中调配方面管理提升也非常明显。 投资建议 维持12-13 年EPS0.25 元、0.32 元的盈利预测,目前股价对应15X12PE,12X13PE,公司具有三大航中最低的PB 水平,目前股价对应仅有1.15X11PB,估值较低,且目前行业有望逐步进入复苏周期,业绩有望逐年改善,维持“增持”评级。

事件:公司发布非公开发行股票预案、12 年业绩修正以及撤销风险提示公告n 公司董事会审议通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》,拟采用向特定对象非公开发行的方式,发行股票数量不超过7200 万股,发行价格不低于24.84 元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过17.90 亿元。 公司本次募集资金将用于衡阳-常宁长输管线项目、应县-张家口输气管道支线工程项目、张家口市宣化区天然气利用工程项目、枣强县天然气利用工程项目、LNG 和CNG 加气站项目及偿还银行贷款。 目前新能国际直接持有公司25.65%的股份,为公司控股股东,其中陈义和直接间接持股比例为32.44%,为公司实际控制人;若按此增发方案发行后,新能国际和陈义和持股比例分别为20.24%和25.59%,仍为公司控股股东和实际控制人。 本次非公开发行股票方案尚需公司股东大会批准和证监会的核准。 经公司董事会审议批准,公司向深交所提交了撤销退市风险警示的申请,经深交所审核批准,公司自2013 年1月14 日起撤销股票交易的退市风险警示,证券简称由*ST 领先变更为领先科技,日涨跌幅限制由5%变为10%,正式摘帽。 公司发布借壳后中油金鸿2012 年的业绩快报,预计12 年归属于上市公司股东净利润为2.703-2.796 亿元,实现基本每股收益为1.005-1.039 元,基本符合之前承诺业绩水平(承诺12 年净利润2.874 亿元,扣除少数股东权益后,我们判断在2.7 亿左右)。 我们的点评与分析摘帽彻底消除不确定性,增发凸显成长价值 我们认为公司在经历了2 年多借壳重组的过程中,本次成功摘帽,彻底打消了重组过程中的不确定性,也宣告了经历2 年多的借壳重组已经完成,公司也正式转型为中油金鸿,风险折价彻底消失,而本次增发也符合我们之前对公司成功转型后将在天然气产业爆发的起点借资本市场之力发展壮大的判断。 公司目前主要运营湘横线、聊泰线、泰新线、应张线和冀枣线共5 条天然气长输管线,并且在湖南、山东、河北、内蒙古、黑龙江、山西等地开展城市燃气业务,拥有衡阳市、张家口市、乌兰浩特市、冀州市、常宁市、新泰市等多个城市的管道燃气特许经营权;本次增发在公司已有长输管线基础上,继续扩张公司天然气管网覆盖范围并且继续推动和提高公司覆盖范围内天然气覆盖率和利用效率。 开展长输管线建设,扩张管网覆盖范围:衡阳-常宁长输管线项目是在公司现有湘衡线基础上,继续扩张公司在衡阳地区的管网覆盖范围,满足常宁市松柏镇居民及水口山有色金属基地工业用户的需求;应县-张家口输气管道项目是在现有应张线基础上,扩张公司在张家口地区的管网覆盖范围,满足张家口辖区部分县市城镇居民及工业用户的需求。 推进城镇管网覆盖率,开拓沿线用气需求:张家口市宣化区是应张线的重要目标市场,宣化区是张家口市的核心工业区、冶金机械和重化工基地,因此用气需求大而迫切;枣强县燃气利用项目主要是以公司现有的冀枣线基础上,继续提高冀枣线的利用效率。 提前布局CNG 和LNG 加气业务:天然气作为车用燃料在经济性和清洁性方面均具有较大优势,之前由于气源瓶颈导致需求被压制,在目前气源供给充足和国家对于环保要求趋严的大背景下,汽车加气业务具有很大的发展潜力,因此公司在其覆盖的区域内提前布局建设CNG 和LNG 加气站,满足下游潜在需求的爆发。 募投项目的盈利性:本次募投项目均为公司在其现有业务基础上,为开拓下游市场进行的产业链横纵向延伸-横向在公司所在长输管线沿线不断根据下游潜在需求进行管网覆盖范围的扩大;纵向挖掘潜在的用气领域、并进行提前布局,因此我们认为本次增发项目完全符合公司的战略布局,在建设期过后也将具备良好的盈利能力。 中长期:中油金鸿成长逻辑清晰就目前行业发展趋势看,公司未来可拓展空间很大;在国内天然气主干线半径150-200 公里范围内的支干线市场将是公司未来发展的重点区域,具有广阔的市场空间,公司区域扩展思路为:沿中石油、中石化输气干线向周边拓展,在有限落实燃气指标前提下,摸清干线分输站的位置,开发分输站附近城市天然气项目和输气支线建设项目。 以集团现有燃气中心城市为基地(华南、华东和华北基地)向周边城市拓展。 中油金鸿的实际控制人在天然气产业链布局广,未来市值成长空间大,目前处于发展的起点中油金鸿是由中油鸿力投资有限公司和衡阳市天然气有限责任公司于2004 年共同出资组建,之后经历了6 次增资和股权结构调整,目前注册资本54939.67 万元,实际控股股东新能国际投资有限公司,实际控股人陈义和先生,其他股东均为财务投资者。 重组前,新能国际持有公司39.094%的股权,为公司控股股东;陈义和先生直接持有公司1.123%的股权,并通过新能国际间接持有39.094%的股权,为公司的实际控制人。 公司是国内天然气领域中下游重要的能源运营商,目前已形成华南、华东、华北三个销售大区,独资及控股天然气长输管道公司和城市天然气运营公司达20 余家。 盈利预测和投资建议根据公司之前发布的收购报告书,大股东新能国际承诺在*ST 领先重大资产重组实施完毕的当年度起的三个年度内,置入资产12-14 年净利润分别为287.36 百万元、334.61 百万元和376.43 百万元,并且给予盈利补偿承诺。 在补偿期内,若置入资产每年的实际净利润小于上述该年预测净利润,则新能国际负责按照本协议的约定向公司进行补偿。 在补偿期内,若置入资产每年的实际净利润大于或等于上述该年预测净利润,则新能国际无需向公司进行补偿。 我们根据定增情况更新了公司的盈利预测,预测中油金鸿2012-2014 年摊薄后EPS 分别为1.024 元、1.310 元和1.905 元(13 和14 年为增发摊薄后),净利润同比增长35.28%、62.26%和45.37%;考虑到公司是唯一能跨区域扩张的A 股燃气分销标的,以及未来大股东天然气领域发展支持的预期,给予30x13PE 和25x14PE,目标价39-47 元,建议买入。

聚焦金融行业,推出票据类新品:公司提供创新金融机具产品和相关服务,助力金融服务行业向自动化、自助化转型,优化业务流程。银行机具的新产品包括:高速票据扫描仪、嵌入式支票扫描仪、支票自助受理机等多款新产品。 轨道交通领域,保持匀速增长:受益于京广线开通运营,公司供应高铁市场的条码\标签打印机、闸机等产品供应逐步复苏,预期将保持稳定的增长。 技术先进服务领先,稳步开拓国际市场:公司具备从核心零部件设计生产到整机及系统集成的定制开发能力,并且拥有中国最大的专用打印扫描产品研发和生产基地,与多家国际知名金融系统集成商、方案设计商建立了战略合作,借助ODM 合作伙伴强大是市场资源稳步开拓产品国际市场;预期在2013 年,将开拓新的合作伙伴,持续拉动国际市场的增长。 创新是增长的动力,技术是增长的保证:公司在外部经济环境持续波动的前提下实现了多年高速增长的原因之一就是公司紧抓客户需求并能够及时推出适用产品的强大创新能力。一直以来公司基本按照H1(成熟产品)类产品实现自然成长,H2(新产品)类产品中能够出现几个向H2 转化的模式稳步前行。而创新的根源是先进的技术,公司拥有我国唯一的TPH、最大的CIS 研发生产基地,为产品创新提供了强大保障。 投资建议 我们认为金融信息化领域市场广阔,公司联合软件厂商通过软硬一体化的方式共同开拓金融市场,未来金融机具业务有望持续高速增长。另外随着合作的加深和合作伙伴的增加,我们认为公司能够为国际市场提供更多的产品和服务。 估值维持“买入”评级,预测12-13 年EPS 分别为0.711 和0.925 元,给予公司未来6-12 个月23.00 元目标价位,对应25X13PE。 风险 行业估值风险,新产品市场推进低于预期风险。

事件:公司对外投资参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司 近期,公司第一届董事会第二十六次会议审议通过了《关于参股设立北京科迪威环保设备有限公司的议案》,拟使用自有资金14.4万美元参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司,公司参股40%,本议案无需经过股东大会通过。 本次投资方主要有:韩国Korbi公司(韩方),投资额9万美元,持股25%;玄文湜(韩方),投资额7.2万美元,持股20%,其为Korbi公司的法人代表;梁善日(韩方),投资额1.8万美元,持股5%;雪迪龙(中方),投资额14.4万美元,持股40%;北京盈智威华咨询有限公司(中方),投资额3.6万美元,持股10%。 è合资公司的经营范围主要包括水质监测仪器仪表及有关产品的制造及进出口、销售、安装和调试等。 我们的点评与分析携手Korbi公司,战略布局水质监测领域 Korbi公司是一家专业从事水质监测仪器研发、生产和销售的韩国公司,在水质监测仪器,尤其是水质综合毒性监测系统方面拥有先进的技术水平。 èKorbi公司成立于1999年,前身是韩国科学技术研究院水质环境和复原研究中心,是涉及和研制水质在线监测仪的专业厂家,企业实力和产品的产销量在韩国居于龙头地位。 èKorbi公司拥有世界首创的无介质微生物燃料电池技术,并以此为基础开发了化学传感器技术,目前主要产品有生物预警监测系统、BOD监测仪、电化学COD监测仪、锰酸钾COD监测仪、TN监测仪、TP监测仪、重金属监测仪等,产品先后荣获韩国NEP标志、德国CE标志、国家级科学技术奖等28项奖励、认证和35个(韩国22个,国际13个)专利。 èKorbi公司于2007年进入中国,并且与浙江省环科院合作建设了海宁市饮用水水源地预警系统示范工程,工程于2007年7月完成在线监测系统的安装、调试、并投入运行,担负起海宁市饮用水源24小时在线不间断监测任务,截至目前,预警系统运行稳定。 è2011年3月,浙江省环科院又与Korbi公司就农村生活污水治理技术引进事宜签署合作备忘录,主要针对浙江省农村污水处理的现状及农村连片整治工作的开展情况,推进SNR污水处理技术示范项目合作。 本次雪迪龙与Korbi公司合作,主要目的是通过双方的合作和技术交流,发展水质监测仪器新产品,延伸环境监测业务产业链,扩大公司水质监测仪器在行业内的产品种类和市场份额,综合考虑公司目前的业务重点和发展方向,我们认为公司本次携手Korbi公司,是战略布局水质监测领域的重要一步。 è公司目前主营业务集中在脱硫和脱硝在线监测领域,并且具有较高的市场份额,“十二五”期间脱硝订单集中爆发为公司创造了良好的行业机遇,但是对比脱硫,市场一直存在疑问,脱硝高景气过后,公司的增长点在哪里,而本次合作,我们认为正是公司提前战略布局水质监测领域,为未来持续成长做好了准备。 维持盈利预测,后续跟踪水质监测领域的进展或带来估值提升 由于该合作暂没有披露相关订单和业绩预测情况,因此我们仍然维持之前的盈利预测,预测公司12-14年EPS分别为0.739元、1.056元和1.269元,同比增速分别为24.74%、42.80%和20.17%。 公司目前股价对应31×12PE 和22×13PE,距离我们在底部明确推荐买入的价格已经上涨35%(报告参见《13年确定性高的弹性品种,目前股价被低估》),短期博取确定性预期增强带来的估值修复机会已经初步兑现;目前价位我们仍然建议继续持有并择机买入,期待中长期脱硝高弹性释放带来的业绩提升以及公司向综合环境监测和运营商转型带来的估值提升的投资机会,维持买入评级。

事件 达于2013年1月14日晚发布公告:公司决定使用超募资金5,759.82万元和经评估后价值2,540.18万元的自有房产共8,300万元用于收购都市圈原股东部分股权和对都市圈进行增资,实现对广州都市圈网络科技有限公司的并购。本次交易完成后,公司持有都市圈58.68%的股权。 评论 收购使得公司快速切入数字城市和位置服务领域:1、公司通过收购广州都市圈科技,切入了数字城市和位置服务领域,扩充公司产品线,向客户提供数据+软件+硬件+服务的整体解决方案;2、实现公司业务从细分专业产品领域向市场面更广阔的消费产品领域延伸,为公司带来高估值溢价效应。 广州都市圈公司业务涉及GIS和互联网领域:1、GIS领域: (1)数据制作业务,即生产、销售城市三维电子地图数据; (2)API业务,通过开放在线地图API向用户提供地图数据作二次开发所用; (3)行业应用业务,为行业客户提供基于三维电子地图平台下的系统解决方案; (4)电子沙盘业务,主要为军方、房地产商、机场等客户制作电子沙盘。2、互联网LBS业务,公司在35个城市开拓LBS业务,主要业务内容是向消费者提供城市生活服务,并向商家提供广告宣传平台。 广州都市圈公司具有较强的竞争优势:1、专业沉淀明显:都市圈是国内主要的两家三维仿真地图厂商之一,拥有多年的2.5维、真三维地图数据的制作经验,在2.5维数据制作上具备较强的成本优势,专业沉淀已成为都市圈的重要资源。2、积累了丰富的电子地图数据资源,都市圈已完成35个大中城市的三维仿真地图数据制作,这些数据成为都市圈的核心竞争资源;3、都市圈O.CN网站在广州本地知名度较高,环,形成其他GIS企业所不具备的关键资源优势。 公司2013年业绩看点:1、包括高精度GNSS测绘产品和GIS产品等传统业务保持稳健增长,增长点来自于高毛利的新产品不断推出;2、三维激光、光电测绘业务,开始逐步推广,实现进口替代,具有很强爆发性;3、海洋业务、系统工程业务,行业需求旺盛,收入增长快速。 公司业绩稳定持续增长,完成股权激励目标有信心:公司的股权激励目标即是三年复合增长30%,公司对于完成股权激励目标有充足的动力和实力准备,我们认为公司业绩有保证完成三年复合30%的增长。 投资建议 维持“增持”评级,我们预计12-13年EPS分别为0.41、0.53元,给予6-12个月目标价19元,对应13年35倍。

华录百纳2012年业绩预增30-50%,盈利在10972万-12660万之间;我们判断公司2012年净利润在1.15亿左右,对应EPS约1.92元。 经营分析 2012年发行重点剧7部:2012年公司主营业务收入主要来源于7部电视剧《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《金太狼的幸福生活》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》,另有一部小比例参与的《乱世三义》也在年内实现发行。 前三季度发行节奏低于预期,四季度发行量超预期:公司四季度《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》两部大剧发行速度超预期,对全年业绩形成了有力支撑。 非经常性损益贡献业绩弹性:公司2012年度非经常性损益对净利润的贡献预计为967万元,超出我们的预期,贡献业绩弹性。 预计2013年公司剧集均价仍将提升:省级卫视收视格局未定,2012年卫视龙头收入增速趋缓而二三线卫视收入提升;我们判断对于黄金档精品剧的价格影响将体现为独播剧最高单价涨幅趋窄,而精品剧均价仍将提升; 公司作为在前十名卫视份额占比高的制作公司2013年剧集均价预计仍将上升;而新媒体版权价的回暖则进一步带来价格弹性。 预计2013年公司重点发行电视剧在8部左右,且享有权益集数的提升: 根据公司的电视剧拍摄制作进度,我们目前预测2013年重点发行电视剧在8部左右;且重点剧权益占比整体高于2012年。 2013年业绩弹性有望带来投资机会,但发行节奏仍为最大的不确定性: 2013年重点剧中,《天真遇见现实》已在一线卫视播出;《咱们结婚吧》进入湖南卫视与央视黄金档播出,最终售价有超预期可能。2013年业绩弹性有望带来投资机会,但发行节奏仍为最大的不确定性。 试水中小成本电影有望培育新增长点:公司2012年出品的《痞子英雄之全面开战》票房9118万,成绩良好;公司对中小成本影片的持续尝试有望培育新增长点。 投资建议 预测2012-2014年EPS分别为1.92、2.59、3.25元,当前股价对应PE分别为33、24、19倍;维持“增持”评级。

业绩简评 金卡股份披露2012年业绩预告:预计2012年全年实现净利润7700万元到8200万元,同比增长39.25%-48.29%。 经营分析 业绩预告基本符合我们的预测:公司的业绩预告基本符合我们之前的预测,即2012年0.80亿元净利润。我们认为公司身处天然气景气上行周期,市场拓展能力强,产能扩张提前竞争对手完成,激励灵活,将通过市场区域拓展和产业线延伸取得持续成长; 天然气行业持续景气:2012年12月3日,发改委能源局出台《天然气十二五规划》,首次明确2015年全国城市和县城2.5亿天然气用气人口的目标,反映了发改委的政策决心。从下游调研反馈来看,新建管线的修建通气驱使燃气分销商奋力抢占地盘,发展用户,天然气终端行业持续景气无虞; 公司短期看市场和激励优势,长期看向综合智能燃气解决方案提供商转型:公司仍然是当前行业中最具市场竞争力、激励最灵活最充分的企业,因此短期内仍能沿着当前的策略和布局前行。长期来看,智能燃气终端发展的下一个蓝海必然是工商业和加气站的计量计费应用,以及管线监控和输差管理。在上述领域有所作为是智能燃气终端厂商长期发展的保障。 盈利预测 我们预计公司2012~2014年分别实现3.41亿、4.75亿和6.44亿收入,增速分别为46.54%、39.24%和35.60%;2012~2014年公司归属净利润分别为0.80亿、1.14亿和1.52亿,同比分别增长45.00%、42.21%和33.13%。公司预测EPS(发行后)分别为1.336、1.900和2.530元。 投资建议 我们给予公司6~12个月63.25元的目标价,对应2014EPS为25XPE。维持“买入”评级。

投资逻辑 证券主业改善现拐点。经纪份额下滑、合资投行短板是市场此前对公司的主要担忧,目前方正证券积极谋求转型,多业务均呈明显改善趋势:公司经纪业务受益经营机制的转变和新业务的提振市场份额显著增长,且具备进一步增长的基础;投行业务已认识到定位的错误,调整业务格局,加强中小项目储备,转型"非通道投行"业务;买方业务大步北上,谋求客户和人才储备的最大化,积极优化管理模式;创新业务态度积极,积极调整组织架构、增加投入,重视两融、强调协同。 收购信托开启综合金融平台战略。方正证券斥资28.55亿元人民币收购方正东亚信托70.01%的股权,是国内证券公司收购信托的首次尝试。方正东亚信托重视风险,资质优良,2010成立以来,规模和收益都实现了跨越式发展:信托资产规模由2010年的36.27亿增长到2012年的714.87亿;2012年营业收入和净利润分别为7.54亿和3.96亿,同比分别增长213%和352%。该笔交易将显著提升上市公司盈利水平和能力。而发展资管业务,强化业务协同是公司收购信托的主要动因。理财市场大发展背景下,方正证券欲借信托公司丰富的项目储备、高端客户、投资经验和较高的风控水平大力发展资管业务,实现信托与资管、经纪、投行业务的协同发展。 收购后再融资需求强烈。收购前方正证券账面冗余资金(12Q3季报)约32.60亿元,扣除28.55亿元的现金对价后所剩不多,而创新发展背景下,证券公司对资金的需求旺盛,不排除公司后续推出再融资方案。 投资建议 维持“买入”评级。若收购成功,预计公司12-14年的EPS分别为0.05元,0.13元和0.14元,目前股价对应39X13PE。我们看好公司证券业务改善以及收购方正东亚信托提升盈利能力、开启综合金融战略两个主要逻辑带来的投资机会,维持"买入"的投资评级,目标价格6.2元。 风险 监管批准风险和小非减持风险。