业绩简评 白云机场12年1-9月净利润5.76亿元,EPS0.50元同比增长16.5%,三季度实现净利润1.87亿元,EPS0.16同比增长14.3%,基本符合预期。 经营分析 收入同比增长稳定:公司3季度飞机起降、旅客增速分别为7.4%,7%,而收入3季度同比增长8.7%,增速高于流量增速,预计这与业务结构的优化有关:南方航空运力投放,特别是国际航线运力投放较快,明显加强广州基地建设长。 成本增长略快于收入增长,主要源于人工成本和管理费用:3季度经营成本增长9.7%,增速略高于收入增速,增加的原因主要是人工成本和管理费用增加较多。人工成本现金支付职工薪酬等3.01亿元左右,应付职工薪酬增加0.36亿元,3季度整体人工成本在3.38亿元左右,同比增长13.6%;管理费用同比增加了20%左右,我们预计这与人工成本增加也有关系。 折旧成本稳定、财务费用大幅下降,公司自东、西三指廊建成后,2年并没有较大的资本开支项目,折旧成本相对稳定,增长相对有限;而公司提前偿还了15亿的短期债券,使得财务成本得以大幅下降37%。 展望 未来南航较快的运力投放以及其加强白云机场基地建设的战略,对公司流量与收入增长都起到一定的保障作用,公司未来几年的资本开支预计只有第三跑道,预计公司承担的投资额在20多亿,这将加大公司未来的流量增长空间而不会产生太大的折旧影响,更大资本开支的航站楼的投产预计将推迟到2017-18年,这样使得公司在未来5年业绩仍能维持稳定的增长。 另外,我们预计集团和股份公司管理层的更换将可能推动公司的经营能力的提升以及成本的控制,这也将使公司未来业绩能够实现稳定的较快增长。 投资建议 我们维持2012-13年EPS0.68和0.80元的盈利预测,目前股价对应10X12PE与1.03X11PB,估值较低且公司航站楼资本开支有所后延,未来5年业绩增长较为确定,维持“增持”评级。

业绩简评 公司12年前3季度实现营业收入53.53亿元,净利润18.11亿元,同比分别增长23.76%和16.14%,EPS0.31。其中,3季度单季实现营业收入13.70亿元,净利润3.42亿元,环比分别下滑37.50%和58.27%,EPS0.06。业绩符合预期,同比看除经纪业务随行业下滑,其他业务均维持增长,尤其是自营的大幅改善。 经营分析 佣金率持续回升。公司12年前3季度实现证券经纪业务净收入17.88亿元,同比下降30.39%;其中3季度单季为5.30亿元,环比下滑18.52%。 前3季度的股票基金净佣金率为0.088%,持续回升;但股票基金代理交易市场份额却有所下滑,由去年同期的4.13%下滑到4.05%。 自营单季环比有下滑,同比仍大幅增长。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)14.52亿元,同比大幅增长669%;其中3季度单季实现自营收入2.66亿元,环比下滑68%。公司期末自营规模224亿元,较2季度末的267亿元略有下滑,预计有主动性减仓。 投行实力依旧。前3季度公司实现承销收入8.69亿元,同比增长46%;3季度单季承销收入1.64亿元,环比下滑39%。权益类承销方面,公司年内共完成9家IPO、6家增发,市场份额由去年同期的3.09%增长到4.67%;核心债券方面年内共完成7家公司债和12家企业债的承销,承销实力依旧。目前公司仍有63家IPO的项目储备,储备丰富且仅次于国信证券。 3季度资管新产品密集发行,业绩稳定。公司前3季度资产管理业务收入为0.82亿元,同比增长2.36%。集合理财方面,公司目前存续8只集合理财产品,3季度新增2支产品“广发弘利债券”和“广发量化避险”,期末管理资产规模近106亿元,行业排名升至第四。 创新持续推进,两融份额稳步提升。公司3季度末两融余额约45.76亿元,较2季度末的39.70亿元增长15%,目前市场份额6.53%,位居行业第六。此外,公司其他创新持续推进,8月底获批参与转融通业务,授信额度为20亿元;9月获批开展约定购回式证券交易业务,试点期间业务规模10亿元。 投资建议 维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1400/1600(2012/2013)亿元假设下,略微下调公司12和13年的EPS分别至0.37元和0.44元,目前股价对应12年的PE和PB分别为34.58倍和2.12倍。公司业绩同比增长除了受益自营低基数,其他传统优势业务实力依旧,创新也持续推进,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 中鼎股份2012年前三季度实现营业收入24.26亿元,同比增长10.53%;实现归属母公司股东净利润2.91亿元,EPS0.49元,同比增长8.45%。 经营分析 公司毛利率回升,前三季度业绩增长符合预期:公司前三季度毛利率30.56%,相比去年同期提高1.29%,符合我们前期对于公司成本下降盈利能力提升的判断。 四季度业绩将受益基数效应,全年业绩达到预期概率大:去年四季度受高价存货影响,公司单季毛利率下降至24.61%,造成去年四季度单季仅实现EPS0.05元(占比全年10%);公司今年受益于成本下降和低基数效应,四季度业绩将出现高增长,全年业绩增速达到预期是大概率事件。 借助新收购美国Acush et公司,公司将向航空航天、天燃气(含页岩气)等领域的高端密封件业务延伸:Acush et公司已经获得波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂的配套认证,便于公司顺利切入相应的航空航天、天燃气(含页岩气)等领域,未来有望获得高端密封件领域的订单。 盈利预测&投资建议 我们保守预测公司传统业务2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acush et2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司未来6个月15.33元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。

业绩简评 公司2012年1-9月营业总收入48.81亿元,同比增加23.59%,归属上市公司股东净利润7.41亿,同比增加25.81%;三季度营业总收入15.76亿,同比增加22.94%,净利润2.25亿,同比增加23.48%;每股收益0.76元,符合预期。 经营分析 药材价格稳中略降,综合毛利率继续小幅提升:按新合并报表统计口径,前三季度综合毛利率59.86%,比去年同期提升0.71个百分点;三季度综合毛利率60.82,比去年同期提升2.92个百分点。今年以来公司的利润增长均超过了收入增长,盈利能力逐步增强。 中药处方药继续保持较快增长:整个处方药板块依然保持较快增长,中药注射剂的几个核心产品参附、参麦、华蟾素等延续了较快的增长,中药配方颗粒产能仍然受限,增速一般。 OTC品牌运作助潜力品种发力:前三季度整个OTC业务板块保持平稳增长。顺峰已经陆续整合,皮肤科用药的增长有望加快;去年收购的温胃舒和养胃舒也是两个潜力大品种,新品加入将有效补充细分领域的空白,实现差异化竞争。目前公司OTC业务板块品类已经基本齐全,以明星老产品带动二线品种的模式保持品牌优势和较高市场份额。 盈利调整 我们给予公司2012-2014年EPS为1.012元、1.225元和1.466元。 投资建议 公司定位华润集团的医药制造板块,将资源集中在OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素普药四大类,发展战略清晰,并且具备强大的品牌优势和渠道营销能力。我们看好公司在OTC领域的发展战略,维持“增持”投资评级。

业绩简评 苏泊尔前三季度实现收入50.9亿元(YoY-4.3%);归属于上市公司股东的净利润3.3亿(YoY-5.5%),低于我们的预期(同比持平)。其中第三季度实现收入17.6亿元(YoY-4.7%);净利润1.13亿元(YoY-6.8%)。 公司预计2012年全年净利润变动幅度-10%至10%。 经营分析 3Q出口炊具非SEB客户收入依然下降,内销小家电收入也拖累增速;但公司内销市场份额继续上升。3Q收入降幅较2Q收窄,但依然下降(图表1),主要因为出口炊具非SEB客户收入依然下降;内销小家电收入也拖累增速。内销炊具收入、出口小家电收入都有增长。公司各项主要品类国内零售量市场份额都逆势有所提升(图表2-6)。 毛利率同比提高2个百分点,净利率基本持平。出口降幅大于内销降幅,加上成本下降,是公司毛利率上升的原因。3Q销售费用率控制得当,“毛利率-销售费用率”同比提升1.7个百分点,但因规模未能增长的原因管理费用率上升1.1个百分点,同期有减值损失冲回的抵消,1-9月累计仍为改善;最终净利率基本持平(图表7)。 尽管业绩增速不佳,但公司资产负债和现金流量指标亮丽。货币资金同比增长77%;经营性净现金流同比增长683%;财务费用继续为负。应收账款及应收票据合计周转天数基本持平,存货金额同比下降22%。 今年业绩低于预期主要还是行业原因,明后年在国内外需求恢复下公司还能有较好增长。公司增加连锁渠道的进店率,加强三四级市场的专项投入,积极加强电商渠道等措施使公司市场份额不断提升;炊具和电器SEB订单持续转移帮助公司缓解海外需求下降影响。 盈利调整及投资建议 公司前三季度业绩依然小幅下降,考虑4Q国内外需求的复苏不会很显著,我们下调公司盈利预测7%:预计2012-2014年收入为75.5、87.2、100.5亿元,增速6%、15.4%、15.3%;EPS为0.803、0.968、1.153元,净利润增速为7.2%、20.6%、19.1%。 公司竞争力逆势提升,未来只要国内外需求好转,净利润可保持15-20%增长,6-12个月合理估值13-14X13PE,即11.5-12.4元,距现价尚有15-24%空间,维持增持评级。

业绩简评 招商银行前三季度实现净利润347.9亿元,EPS1.61,同比增长22.6%,符合我们及市场预期。3季度单季实现净利润114.1亿元,环比增长-2.7%%,规模收缩是拖累业绩的主要因素,贡献-7%的环比增速。 经营分析 同业业务导致规模收缩。公司3季度生息资产/计息负债环比增长-7%/-11.6%,其中同业资产/同业负债环比增长-27.4%/-36.5%。主要是公司3季度大幅减少了1796亿存放同业资产,环比增长-77%。贷款/存款余额较2季度增长2.9%/-5.9%,活期存款现流失,活期存款较2季度减少1611亿,环比增长-12%,活期存款占比环比下降3.6个百分点至49.9%。平台贷款继续压缩,3季度末余额951.3亿,较中期下降0.64亿,占比下降54BP。公司依旧体现了较强资本内生能力,核心/总资本充足率为8.47%/11.56%,较2季度上升15BP/1BP。 负债成本上升导致3季度净息差下滑。公司公告前三季度净息差3.04%,较上半年下滑7BP;3季度单季净息差2.99%,较2季度下降11BP。净息差下滑主要源于存款定期化带来的负债成本上升,单季计息负债成本率上升了5BP。3季度公司贷款定价水平基本稳定,前三季度新发放一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年下降了0.4个百分点 中间业务收入下滑。公司3季度中间业务收入环比增长-10.7%,占比下降82BP至22.76%。其中手续费净收入环比增长0.6%,增速较2季度下滑0.5个百分点。3季度债券投资浮亏1.14亿,加上票据价差收入环比下降41%,导致其他非息收入环比下降较多。 资产质量整体稳定,拨备反哺利润。3季度末不良贷款109.2亿,环比上升10.1亿,增长10.2%,增速较2季度略快;不良贷款率上升3BP至0.59%。平台贷款质量稳定,不良贷款额较中期持平于1.57亿,不良率略升1BP至0.16%。公司3季度单季拨备13.3亿,较2季度少提8.3亿,减少38%,拨备贡献了4.6%的业绩环比增速。3季度末公司拨备覆盖率377.4%,较中期下降26.7个百分点。前三季度年化信贷成本0.42%,环比下降6BP。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2012/2013年净利润分别为432.4/472.2亿,同比增长19.7%/9.2%,12/13EPS=1.64/1.79元,12/13BVPS=8.94/10.24元(考虑定增全面摊薄)。目前股价对应1.1x12PB/6.2x12PE和1.0x13PB/5.6x12PE,公司资本内生能力较强,维持“增持”评级。

业绩简评 公司前三季度实现营业收入313.1亿元,同比增长43.5%,净利润38.2亿元,同比增长10.2%,每股收益0.54元,基本符合预期。 经营分析 盈利水平顺势下降:前三季度公司实现毛利率38.5%,同比下降1.4个百分点,单季度毛利率37%,较上半年下降2.3个百分点,毛利率下滑与行业整体趋势相符;净利率12.2%,同比下降3.69个百分点。净利率高于毛利率主要是财务费率和少数股东权益占比增加。 单季销售低于预期,全年达千亿仍可期待。三季度公司实现销售面积231.4万平米,253.3亿元,销售金额环比下降28.5%,同比增长42.2%,单季销售低于预期。1-9月累计实现销售669.2万平米,756.3亿元,销售金额同比增长32%。中期我们估算公司下半年合计推盘在570亿元以上,三季度推盘估算不到280亿元,即四季度推盘预计环比三季度略升,如果销售能够与三季度持平,则全年销售可达1009亿元。 拿地开工仍显谨慎:三季度公司仅新增2个项目,均位于北京大兴且都为合作项目,合计建筑面积50.5万平米,是上半年拿地总量的15%。尽管三季度公司在拿地数量上较为谨慎,但拿地质量较高,两项目合计金额44.6亿元,是上半年总量的56%,其中大兴生物医药基地地块楼面地价较10年拿的同区地块下降10%。公司目前储备充足,总规划容积率建面储备达6385万平米,放缓拿地有利于公司集中资源开拓市场和获取优质地块。 开工上公司也较为谨慎,1-9月累计开工958万平米,同比下降9.77%,但公司储备充足,在建3274万平米,同比增长33.7%,不必担心公司未来的成长空间问题。 充分发挥资源优势:国有企业在融资和拿地上是具有相对优势的,公司也制定了相应的发展战略以充分发挥资源优势:凭借拿地优势,公司制定了重心放在土地更为稀缺的一、二线城市的发展战略,全年新增9个项目中,有7个位于省会以上城市;财务上凭借融资优势,公司推行高杠杆策略以获取高回报和高增长。此外,上半年公司还完成股票期权的授予工作,完善了公司的治理结构。根据公司符合自身特点的发展战略和治理水平的提升,我们看好公司的长期发展。

业绩简评 公司前三季度实现营业收入117.4亿元,同比增长80.7%,净利润9.2亿元,同比增长91.9%,每股收益0.21元,基本符合预期。 经营分析 毛利率向下,净利率向上:前三季度公司实现毛利率32.9%,同比下降6.3个百分点,单季度毛利率29.6%,较上半年下降6个百分点;净利率7.85%,同比上升0.46个百分点。从半年报的趋势看,公司毛利率下降主要是高端产品受调控影响较大,使得结算结构中低毛利产品占比提升。净利率逆势上升主要是由于销售增速低于结算增速,且公司加强费用控制,管理费率和销售费率合计下降6.5个百分点,而合作项目增多对净利率的影响与政府奖励基金增加相抵消。 四季度销售仍值得期待:三季度公司实现销售面积77.3万平米,88.6亿元,销售金额环比下降0.11%,同比增长4.5%。1-9月累计实现销售190.9万平米,223.2亿元,销售金额同比增长13.1%。7、8月公司推盘较少,均不足20亿元,9月才有所提升,单月推盘约为60亿元。预计四季度,公司将推盘80~90亿元,与三季度总体规模持平,据此估计,公司全年销售预计可达310亿元。 拿地积极:公司上半年无新增项目,三季度公司积极拿地,新增项目6个,位于沈阳、余姚、西安和北京,合计建面199.5万平米,权益建面140.8万平米,是11年拿地的1.65倍。三季度公司新增项目合计需承担地价42.5亿元(考虑收购价款),距离公司全年100亿元的拿地计划还有很大空间,预计四季度公司拿地仍将维持积极态势。 发挥优势,拓宽海外融资渠道:公司在房地产金融相关领域一直较为重视,这也是公司的优势所在。三季度,公司创A股地产公司先例,首次发行海外债券,债券由公司全资子公司辉煌商务的全资子公司金地国际发行,并成功募集资金12亿元。三季度辉煌商务还收购香港星狮地产56.05%股权,进一步拓宽海外融资平台。

业绩简评. 公司3Q和1-3Q实现净利润9.9、-2.9亿,对应EPS为0.08、-0.02元,分别较去年同期增加0.17、0.11元。3Q业绩略超市场预期,差距主要来自于非经常性项目贡献的收益。 经营分析. 船公司推涨运费,营业利润大幅改善:2012行业联合涨价,上海出口集装箱运价指数SCFI显示1-3Q综合指数、欧线、美西线运价同比增长23%、48%、31%,3Q单季增幅为29%、86%和50%;获益于市场运费改善,公司3Q和1-3Q收入分别增长29%、16%,营业利润同比分别增加13和4.8亿元,达3.7、-10.9亿,主营业务持续改善;此外,港口折扣补贴、增值税返以及公司计提递延所得税资产等非经常性项目贡献6.35亿收益,中海集运3Q实现净利润9.9亿,同比改善19.4亿,1-3Q净利报亏2.9亿,同比改善12.9亿。 补贴、税费返还等非经常行项目增厚3Q业绩:3Q报表确认了港口给予的优惠补贴以及增值税返还,营业外收支为1.64亿,较去年同期增长1.56亿。此外,公司计提递延所得税资产4.7亿,大幅增厚公司单季净利润至9.9亿元。 展望. 2012年:近期马士基、CKYH、G6、HANJIN等公司纷纷撤出运力推涨欧线运价,11月涨价态势良好,4Q运费总体高于盈亏平衡点为大概率事件,预计2012年公司实现扭亏。 2013年:新船运力增速预计高于8%,若欧洲经济未出现强烈复苏,集运供需面依旧严峻,行业“控制运力,保价自救”的行为极有可能得到延续。 盈利调整. 本轮欧洲经济的低迷预计将持续一段时间,我们小幅下调公司2013和2014年的盈利,预计2012-2014年归属上市公司的利润为1.2、4.1和10.6亿,对应EPS分别为0.01、0.04和0.09元。 投资建议. 当前公司股价估值水平为1XPB,安全边际较高,未来行业不排除通过联合涨价、合作联盟等方式改善盈利,我们维持“增持”评级,但趋势性投资时机仍需等待欧洲经济整体复苏。

业绩简评 2012年前三季度实现营收191.49亿元,同比增长12.8%,实现净利2.79亿元,对应EPS0.325元,同比增长2.0%,扣非后0.286元,同比下滑9.4%,其中Q3单季实现EPS0.06元,同比大幅下降39.5%,业绩低于我们预期(0.38元)。 经营分析 经济持续下滑冲击钢贸业务,主营增速放缓,毛利率下滑:受宏观经济下滑冲击影响,公司主营业务增速放缓比较明显,前三季度主营业务收入增速下滑至12.8%左右,相比H1下滑约3个点,其中Q3单季增速放缓至7.3%,综合毛利率由H1的5.12%下滑至4.35%,我们认为这主要是由经济下滑对钢贸行业冲击引起,钢材需求和价格持续走低,对公司物流和贸易业务均构成一定影响。其中Q3公告无锡中储涉入金额合计3500余万元的4单钢贸质押业务纠纷诉讼,此外全国多地的钢贸市场出现倒闭潮,可见钢贸供应链形势严峻。展望Q4,钢贸行业继续下行可能性不大,公司经营环境有望缓慢好转,但波动的压力和风险仍然存在。 管理和财务费用大幅增长共致业绩低于预期:公司前三季度财务费用共计7,601.68万元,同比增长40.29%。其中Q3单季2,497.62万元,同比增长63.57%,增加约1000万元,这主要是本期利率较去年同期偏高及本期计提债券利息较多所致。而管理费用Q3大幅增加1300万元,增长约22%,则是由于人工成本推动。公司费用的大幅增长吞噬EPS0.03-0.04元,共同导致业绩低于预期。 盈利调整 由于经济下行冲击和公司费用增长超预期,我们下调公司2012-2014年EPS,分别为0.46,0.56和0.69元。(由于公司增发进度低于预期,暂不摊薄股本计算,对应不摊薄股本的原EPS预测为0.57,0.71和0.91元)。. 投资建议 目前股价对应摊薄后14.8x12PE/12.2x13PE,估值相对行业处于低位水平。尽管公司Q3受经济下行冲击和费用增长的拖累业绩低于预期,但作为国内仓储物流的绝对龙头,物流土地以及网络资源优势依旧显著,综合目前估值和未来盈利增长水平,维持公司“增持”评级。

业绩简评 2012年前三季度实现营收17372.26万元,同比增长9.7%,实现净利11,397.89万元,对应EPS0.53元,同比增长3.92%,扣非后0.55元,同比增长7.84%,其中Q3单季实现EPS0.22元,同比大幅增长46.7%,业绩略超我们预期(0.51元)。 经营分析 罐容扩张效应Q3体现,高利用率推动主业继续快速增长:公司子公司长江国际5月底投入9号罐区的10万罐容的推动效应逐步体现,我们预计前三季度码头仓储营收增长超25%,利润增速超30%,毛利率提升4个点以上。张家港地区较为罐容紧张环境也使得公司原有库容利用率持续高位(90%以上)。展望Q4,改造期间1号罐区拆除5万方罐容和1、3号码头的停用预计给公司主业带来一定影响(EPS0.05元),但整体来看,码头仓储今年稳定增长15%-25%的确定性较高,从而支撑公司业绩稳定。 Q3单季主营成本显著下滑是业绩超预期主因:公司Q3营收增速5.5%,主营成本却大幅下降43.7%(前三季度共减少12.8%),使得公司综合毛利率由66.5%大幅提升至73%,是公司业绩超我们预期的主要原因。我们认为这主要有两个原因:一是码头仓储主业利用率提升,运转效率提高所致,二是Q3公司经营化工品价格相对H1低位使得贸易以及相关业务成本下降。 费用快速增长和非经常性损益吞噬部分利润:公司由于罐容扩张后,人工销售和管理费用增长较快,前三季度共增长约1100万,对应31%增速,此外由于长江国际1#罐区拆除资产处理损失约500余万也吞噬部分利润。 盈利调整 我们维持公司2012/2013赢利预测,EPS分别为0.72/0.82元。 投资建议 目前股价对应摊薄后15.4x12PE/13.5x12PE,PE处于行业相对低位。我们维持前期观点,公司在张家港地区的码头和储罐资源优势明显,公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张和利用率的提升而保持稳定增长态势,因此维持公司“增持”评级。

业绩简评 公司12年前三季度实现营收334.79亿元,同比微增0.66%,实现净利润87.53亿元,对应EPS0.59元,同比下滑4.88%,其中三季度EPS0.18元,同比下滑约10.91%,略超我们预期(0.17元,对应-15%增速)。 经营分析 电煤供应链强波动冲击已过,Q4到明年上半年“稍弱平衡”态势逐步确立:今年电煤供应链受到三大临时性因素(电煤库存攀高、煤价暴跌和水电超好)冲击,国内铁路煤炭运输受到剧烈冲击,大秦线在7~8月都有-大约15%下滑。随着三大负面因素消退,9月份大秦线运量回升明显,由8月份的-15.3%回升至0.6%,同比基本持平,考虑检修因素影响即剔除170-180万吨左右(当月约5%)。1-9月累计煤炭运输量3.14亿吨,同比下滑-3.62%。其中三季度9897.4万吨,同比下滑9.86%。整体运量发展基本符合预期,即:Q3受到冲击最大,Q4逐渐恢复,预计今年运量4.3亿吨。展望明年上半年及全年,电煤供应链恢复“弱平衡”,大秦线分流情况不会出现,运量基本稳定,将维持“稍弱平衡”态势。我们维持明年4.5亿吨运量的预判。 成本上涨刚性,控制效果转好:受人工成本刚性上涨以及机车两年检推动的维修成本(年均5亿左右)上升,公司前三季度主营成本20.1亿元,同比增长7.2%,尽管整体增速仍然较快,但Q3已从Q2的10.1%下滑至6.8%左右,控制效果转好。 朔黄线投资收益贡献增速下降:朔黄线三季度贡献投资收益下滑至3.89亿元,同比下滑约15%。随同全国电煤运输稳定,朔黄线运量及其投资回报将迅速回归增长。 盈利调整 我们维持公司12/13年EPS预测,分别为0.77和0.89元。 投资建议 目前股价对应摊薄后9.7x12PE/1.3x12PB,PE和PB均处历史低位。我们认为大秦线电煤运输优先级最高,“率先好转”基本确立,年内最大风险冲击已过,Q4以后将恢复“稍弱平衡”,重点提示其超跌增持机会,结合其较高的分红水平,我们维持公司“增持”评级。

业绩简评. 公司1~9月实现收入12.1亿元,同比下滑25%,净利润1434万元同比下滑94%,其中三季度收入4.13亿元,净利润-1660万元,符合我们预期。 经营分析单季收入环比增长27%显份额提升,毛利率16%维持良好:三季度由于海内外终端需求青黄不接,导致大量光伏企业开工不足,季度收入环比下滑、毛利率降至个位数成为行业普遍现象。然而在单晶硅片一个季度内跌价21%的情况下,公司单季度收入仍劲增27%,印证了我们此前发布的公司深度报告中提出的“公司有望受益行业洗牌,提升市场份额”的观点,单季毛利率环比仅下滑3个百分点也反映出公司良好的成本控制力。 三季度亏损主因来自大笔资产减值损失:公司三项费用维持平稳,三季度内单晶硅片大幅跌价导致的3109万资产减值损失是公司发生亏损的主因。 应收略有收缩,存货小幅增加,现金持续流出,财务仍然安全:虽然销售信用策略有所放宽,但公司财务上整体仍保持稳健;虽然经营性现金流仍在持续流出,但公司年初上市融得的大笔资金仍是目前行业严冬中其他公司所没有的御寒棉衣。 单晶性价比提升,公司有望受益国内分布式屋顶市场启动:随着三季度单晶与多晶硅片价差进一步缩小(见后页图),高效高价的单晶路线性价比提升后需求有所回暖,随着国内分布式光伏市场的启动,以屋顶安装为主的分布式系统将更倾向于采用高效单晶组件,进而提升单晶硅片需求,公司作为单晶硅片龙头有望直接受益。 盈利调整. 根据公司最新情况,及我们对行业在未来半年至一年的时间内重归供需平衡、企业开始普遍恢复盈利的判断,我们调整公司2012E~2014E年EPS预测至0.10,0.26,0.49元,调整幅度分别为-49%,-16%,+5%。 投资建议. 公司作为单晶硅片行业龙头,凭借成本和资金优势,在此轮行业洗牌中市场份额有望显著提升,在行业复苏时业绩弹性大,且是产业链中率先受益环节,大笔现金也保障了公司的财务安全性。我们认为公司是目前A股光伏板块中为数不多的兼具弹性和安全性、且估值相对合理的投资标的,维持“增持”评级。

业绩简评. 上海家化2012年1-9月实现营业收入35.4亿元,同比增长23.5%;净利润为4.8亿元,同比增长71%。其中第三季度营业收入为4.1亿元,同比增长27.2%,净利润1.2亿元,同比增长61.5%,符合预增公告。 经营分析主要品牌及花王业务销售良好推动公司收入稳定增长:前三季度化妆品销售收入同比增长26.8%,高于上半年增速(24.0%),数据非常靓丽。六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌均有良好增长,原因一方面是公司的促销力度加大、方法翻新,另一方面是为10月黄金周备货。花王代理业务未受反日情绪影响,继续壮大。四季度六神有望凭借艾叶系列获得超预期增长,同时我们期待佰草集、高夫、美加净进入旺季后的表现。 毛利率和费用率、投资收益的变动趋势符合预期:得益于原材料价格下降,主要品牌的毛利率稳中有升。第三季度销售费用率同比下降5.6个百分点,延续上半年的趋势,令单季度净利率提升2.1个百分点。管理费用率同比提高2.5个点,原因是股权激励费用的影响,若扣除股权激励费用,则单季度管理费用率仅上升0.2个百分点,属正常。天江药业增长良好。 公司运营稳定,现金流优秀:截止三季度末,公司应收账款4.4亿元,比年初增长18%,低于收入增速;存货为3.9亿元,存货/月均销售额为1.3,存货水平较低;经营活动产生的现金流量净额为7.8亿元,同比增长94%,现金流状况优秀,并令利息收入大幅增加。 盈利调整. 我们维持前期盈利预测:预计2012-2014年公司收入为44.2、53.6和64.9亿元,同比增速23.6%、21.3%和21.8%,净利润为6.01、7.43和9.70亿元,同比增速66.5%、23.5%和30.6%,EPS为1.34、1.66和2.16元。 扣除今年一次性投资收益的影响后,2013年净利润增速为35.6%。 投资建议. 上海家化具备持续推陈出新的能力,不断反思品牌运作中出现的问题并积极改进,同时具有良好的风险控制意识,这三点要素将令公司成长为更优秀的消费品公司。 我们参考PEG=1和公司质地后给予一定溢价,即32-36×13EPS,对应12个月目标价为53.14-59.79元,维持“增持”评级。

业绩简评. 前三季度,公司实现营收211.44亿元,同比累计下滑13.0%;实现归属母公司股东净利润4.04亿元,同比累计下滑25.9%,对应EPS为0.31元;第三季度,公司营收同比下滑2.0%,归属母公司股东净利润同比增长95.1%,当季EPS为0.07元。 经营分析. MPV销量逐步企稳:第三季度,公司MPV销量达13,620辆,环比增长1.8%,同比增长12.7%,在经历5个季度的同比下滑后重现增长;公司当季MPV份额达11.4%,环比提升0.7个点,前三季度MPV份额达11.0%,企稳迹象明显。与此同时,2011年10月上市的瑞风Ⅱ(又名和畅)已逐步上量,MPV业务将有新增长点。MPV为公司利润主要来源,其销量企稳将对公司业绩有积极影响。 轿车销量略超预期,若出台汽车下乡则有望受益:第三季度,公司轿车销量为3.08万辆,同比下滑11.2%,降幅已连续两个季度收窄;9月份,公司轿车销量达1.44万辆,创2011年3月以来的新高,同比大幅增长43.7%。分车型看,和悦第三季度销量同比仍下滑10.2%,但环比增长10.4%;悦悦当前销量规模较小,当季环比增长14.7%,若出台小排量汽车下乡政策,公司将可受益。 SUV延续低迷态势,瑞鹰Ⅱ值得期待:江淮瑞鹰自2007年3月上市至今,已有4年半的历史,期间虽有改款,但亦难以改变其车型老化、竞争力下降的事实,2011年以来其月销量已不足百辆。2012年1-9月,瑞鹰累计销量仅7,117辆,同比下滑26.8%,已远远落后同档次竞品。2013年,公司全新的瑞鹰二代有望上市,从目前已知的信息来看,瑞鹰二代较好的的竞争力,若能成功上量则将给公司2013年业绩带来可观增量。 出口销量有望逐渐企稳:前三季度,公司出口销量为4.43万辆,同比累计下滑21.7%,较上半年11.9%的降幅继续扩大;第三季度,公司出口汽车1.30万辆,同比下滑38.3%,较第二季度的降幅显著扩大。但从月度销量看,公司8-9月销量均约为5,000辆。在2012年第四季度受到巴西进口车税收政策冲击后,公司已成功开拓其他市场,未来出口有望逐步企稳。我们预计公司2012年出口约为6万辆,同比降幅在10%左右。n商用车销量受行业影响较大,表现较为正常:轻卡方面,公司前三季度销量为15.73万辆,同比累计增长0.9%,略好于行业整体表现;公司累计轻卡市场份额为11.5%,较去年同期提升0.7个百分点。重卡方面,江淮前三季度销量1.91万辆,同比累计下滑26.6%,亦略好于行业近30%的降幅;公司累计市场份额为3.9%,同比亦微增0.2个百分点。此外,公司2012年推出的星锐系列多功能商用车,前三季度累计销量为2,178辆,当前月均销量约3,00辆,对业绩尚难形成明显贡献。 n毛利率环比略降,费率提升致净利率环比下滑:第三季度,公司毛利率为14.85%,同比虽提升1.9个白分点,但环比略降0.3个点;当季度,公司各项费率提升较为明显,三项费率同比与环比分别提升1.3与1.6个百分点,是业绩环比下滑的主要原因。第三季度,公司净利率为1.35%,同比虽提升0.7个点,但环比下滑1.6个百分点。 n公司2013年业绩具有较大弹性、值得关注:公司今年业绩表现差强人意,但展望明年,公司具有较多亮点,业绩也具备较大弹性。首先,MPV方面,主打高端市场的瑞风二代将逐步上量,主打低端市场的瑞风时光也有望贡献一定增量,由此公司MPV业务将重回增长轨道;SUV领域,即将推出的瑞鹰二代若能合理定价且成功上量,公司业绩也将获得新的增长点;轿车方面,2013年和悦也将全新换代,凭借和悦已经取得的较好销量和口碑,有理由相信在新和悦的带动下,公司轿车销量将再上新台阶;此外,从目前情况判断,明年整体宏观经济形势将好于今年,公司商用车业务也将有一定增长,由此公司整体业绩有可能实现较大增长,我们将密切关注公司各项业务进展。 盈利预测. n我们预测公司2012-2014实现净利润5.56、7.26、9.01亿元,同比分别为下滑10.51%、增长30.74%、增长24.02%,对应的EPS分别为0.43、0.56、0.70元。 投资建议. n公司当前股价为5.2元,对应2012年PE为12.1,鉴于公司明年业绩具有较大弹性,公司当前估值存在上升空间,我们将公司评级由“持有”上调至“增持”。