结算面积、持有物业增加。1)全年地产销售结算面积42 万平,结算收入74 亿,分别同比增加20%、43%,主要来自北京的“融华世家”、“融景城”、“漫香林”,天津“环球金融中心”,以及重庆“金融中心”项目,结算面积、以及结算价格提升导致了收入和毛利率提升;2)物业租赁实现4.44 亿元,同比增长53%,主要是由于金融街中心(A5)大厦和德胜国际中心分别于2009 年5 月和3 月竣工,租期不满一年,而2010 年租期为全年。 公允价值收益减少,政府补贴增加。报告期内,“金融街购物中心二期”计入投资性物业,公允价值变动收益2.41 亿,原有项目1.12亿,投资性物业公允价值变动共产生收益3.53 亿,因09 年变动较多,本年度减少4.25 亿,另一方面,政府别贴增加,和出让“F1 公寓”及地下车位实现资产处置利得,营业外收入2.85 亿,形成部分缓冲。 后期业绩有保障。全年销售面积86 万平,销售额162 亿,增长43%,截止期末,账面预收款项90 亿,较期初增加220%,主要来自天津“大都会”、“津塔项目”,重庆“融城华府”等项目,全年开复工面积289万平,新开工98 万平,竣工74 万平,按计划,2011 年公司开复工面积将不低于330 万平,竣工110 万平,后期业绩有保障。截止期末,可开发的储备面积788 万平,加上1 月份拿得的“中信城B、C、D”地块,总储备超过800 万平,可供未来2-3 年开发。 继续以商业地产为核心。期末,公司新增持有“金融街购物中心二期”、“天津瑞吉酒店”,自持物业面积较期初增加7 万平,达到54 万平,预计拟新增的“西单美晟大厦”商业部分、天津“津塔项目”部分楼层,将在2011 年末竣工,合计14.6 万平,届时自持物业面积总计将超过68 万平。公司以商业地产为核心的发展战略始终未变,不断增加持有核心商区稀缺物业,不仅可提供稳定现金流,资产增值带来的收益将有效提升整体价值,预计后期商业地产比重将进一步增大。 盈利预测与评级。预计公司2011/2012 年实现每股收益70 元、0.91元,目前股价7.09 元,动态PE10X、8X,净资产值折股价50%,同类公司中估计具备一定优势,维持“推荐”评级。

事件: 公司年报披露,2010年全年实现营业收入17.40亿元,同比增长18.76%,营业利润9.62亿元,同比大增42.87%,毛利率57.3%,归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.45%,EPS 为0.93元。 结论: 公司拓展产能将在2012中期以后陆续投产,预计2011-2013年深赤湾A的EPS 为1.02元、1.08元和1.26元;对应当前股价的PE分别为16.2X、15.3X 和13.1X。目前港口板块2011年PE为16X,在出口向好预期的前提下,深赤湾A为很好的投资标的,仍然给予推荐评级。

事件:公司年报披露,2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长36.59%;EPS为0.4740元。 结论:盈利预测表和推荐评级:如果沙鲅线二期运能将在2012年释放,并随着特箱数量在10年和11年的持续增长以及相关市场培育的深化,我们预计2011年-2013年的EPS为0.51元,0.77元和0.92元,对应的PE为32.6X,21.6X和18.1X,给予推荐评级。

事件: 公布2010年年报,报告期实现营业收入15.16亿,同比增长16.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿,同比增长25.19%,稀释每股收益0.52元,加权平均ROE2.93%。 正文: 业绩符合预期。我们在11月的调研简报中预计2010年EPS0.5元,2010年实际的EPS为0.52元,扣非后0.5元,与我们的预计基本一致。从增长来源看,一方面营业收入增长了16.99%,主要是上海地区的营业收入大幅增长56.55%;另一方面毛利率提高至38.15%,同比提高了1.29个百分点,我们了解到毛利率的提高主要是报告期有一批铜成本较低。 期待政策利好转变成订单。2010年11月,国家发改委等六部委联合发布《电力需求侧管理办法》。该办法明确规定节电指标,原则上不低于电网企业售电营业区内上年售电量的0.3%、最大用电负荷的0.3%;鼓励电网企业采用节能变压器、合理减少供电半径、增强无功补偿、实现分电压等级统计分析线损等方式稳步降低线损率;电网企业开展电力需求侧管理工作合理的支出可计入供电成本。《办法》对非晶合金变压器的推广构成制度性利好。 2011年1月5日,国务院常务会议决定实施新一轮农村电网改造升级工程,提出在“十二五”期间基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。农网平均负荷低,空载时间长,铁损占比高于输电网和城镇配网。非晶合金变压器用于农村电网,节能效果更加明显,非常适合农村电网改造市场。因此农村电网改造对非晶合金变压器市场需求同样构成政策利好。 新能源市场短期贡献不大。公司积极参与新能源配电变压器市场,在上海世博会、上海虹桥交通枢纽高铁车站太阳能光伏电站、上海奉贤海湾风电场等重大项目中投入使用。有很好的示范效应。但短期看,公司的新能源项目还比较少,业务规模不大,利润贡献有限。 短期增长动力来自新一代产品推出和市场拓展。2010年下半年公司新一代非晶合金变压器在青浦工厂下线。新产品运用了新型的非晶合金带材,与目前最节能的S16型非晶合金变压器相比,节能效果更好、性能更优越、产品体积更小、生产成本更廉、噪音更低,具有更为显著的性价比优势。市场方面,公司加大了对南方电网的市场争取力度,顺利入围贵州电网和云南电网非晶配变指定合格供应商。合资公司的表现看,江苏市场下降较大,山西市场增长最快,山东、福建、河南的合资公司与上年表现持平。整体上上海以外市场的表现不太起眼,未来上海以外市场的表现至关重要。 上游价格稳定,行业地位稳固。上游非晶带材的价格基本稳定,新进入者安泰科技的非晶带材的量产对手公司来讲是乐见其成,目前安泰科技还没有给公司供货。公司在行业中的地位依然稳固,虽然有新进入者,但真正形成较大规模的很少,公司不断的推出升级产品也稳固了行业地位。 主要风险:原材料价格上涨、新进入者的价格战、两大电网对非晶产品的推广力度不够盈利预测与评级。预计2011、2012、2013年的EPS0.59元、0.72元、0.86元,对应的增长率14.09%、22.29%、19.84%,主要反映公司的自然增长。《电力需求侧管理办法》的执行力度、新一轮农村电网改造中对非晶产品的推广力度如果足够大,则业绩存在较大的超预期可能。 从目前的股价看,公司对应2011年26倍PE,从我们的自然增长率看,估值有些高,但从政策面利好、业绩稳定角度,我们依然维持公司的推荐评级。

事件: 2010年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.6%;营业利润2.79亿元,同比增长44.6%;实现归属母公司所有者净利润2.92亿元,同比增长60.0%;实现基本EPS为0.83元,高于我们此前预测的0.71元;其中下半年公司实现EPS为0.47元,好于预期。 值得指出的是,2010年公司每股经营现金流量为0.67元,同比大幅增长了12.4倍,这说明公司销售回款能力得到了明显改善,为将来几年的快速发展打下了坚实基础。 2010年公司的分红预案为每10股派发现金股息1元,共计派发现金股息3521万元,占全年归属母公司所有者净利润的比例为12.1%。 结论: 预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.95元、1.12元和1.35元,按照3月30日27.17元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为29倍、24倍和20倍。 公司主打产品为电子铝箔,在国内这一领域内的市场占有率较高。电子铝箔是铝电容器的原材料,铝电容器主要应用于消费类电子产品及家电的制造领域,随着中国人均收入水平的稳步提升,电子家电行业未来数年有望维持高速发展态势;另外未来两年是公司新建产能的释放期,因此盈利能力稳步提升有较高的保障。 参照可比公司的平均估值水平,目前公司的估值较低;而且公司未来的利润增长较为确定,因此具有较高的安全边际,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 中国国航公布2010年年报,实现营业收入809.63亿元,同比增长58.45%;归属母公司股东的净利润122.08亿元,同比增长142.73%,实现EPS为1.05元,同比增长150%,扣非后EPS为0.86元。 结论: 盈利预测和投资评级:随着高铁建设,各大航空公司,特别是直接竞争对手南航和东航对国际航线愈发重视,国际业务竞争越来越激烈,这将是对国航国际业务的挑战,国内方面,年中京沪高铁将通车,虽然单条线路对公司整体业绩的影响有限,但高铁相互间的协同效应将在未来日子里日益体现,好在国内民航供需缺口短期内仍然存在,我们预计2011年-2012年,国航的优良业绩将有一定持续性。公司的业绩为1.03元和0.93元,对应的PE为10.7倍和11.8倍,暂时仍然维持推荐评级。

2010年度公司业绩: 报告期内,公司实现营业收入14.91亿元,同比增长31.6%,归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长134.6%,实现每股收益0.98元,而上年同期仅为0.42元/股。 同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 点评: 报告期内,公司5,000吨医用氨纶的相继投产,再加上国内氨纶行业的景气度持续上升,使得公司氨纶业务出现了量价齐升的良好局面。同时,报告期内间位芳纶售价虽略有下降,但单位成本的下降和产品结构的优化,再加上销量的大幅增长,使得公司芳纶产品仍保持了较高的盈利能力。 2010年,公司综合毛利率为31.66%,同比提升了9.45个百分点,其中氨纶业务的毛利率为30.16%,同比提升12.05个百分点,芳纶业务的毛利率为35.87%,同比提升了0.38个百分点。 发展趋势: 2010年氨纶价格持续上涨,行业整体盈利状况向好,再一次刺激了行业的扩产积极性。截止到2010年底,国内氨纶产能42万吨,预计到2011年底将会新增到48万吨左右的水平,行业竞争趋于激烈。2010年,5,000吨医用氨纶的投产是公司实现差别化氨纶的第一步,预计2011年4季度7,000吨舒适氨纶项目的投产将进一步提升公司产品的差别化率。相比普通氨纶,两者的生产成本相当,但是舒适氨纶的售价要高出40,000元/吨左右。 对于芳纶业务:公司将于今年4月份投资扩建3,000吨间位芳纶项目,预计到2012年4月份前后建成投产,届时公司间位芳纶产能将扩大到8,000吨;同时,1000吨的对位芳纶产业化项目目前已进入最后的设备安装调试阶段,预计5月份投料试车。 投资建议: 鉴于公司未来新增产能的持续释放,以及产品结构的不断优化,将进一步弱化行业的周期性对公司的影响,从而不改公司长期高成长性。我们预计公司2011-2012年的业绩分别为1.32和1.68元/股,对应目前股价,PE 估值仅为25和20倍,相对低估,进一步考虑到目前公司是面对国内芳纶业务巨大潜在市场的最大受益者,其未来业绩存在超预期的可能,维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 南方航空年实现利润64.25亿元,其中归属母公司股东的净利润为58.05亿元,实现每股收益0.70元股(按照以归属于本公司普通股股东的合并净利润58.05亿除以本公司发行在外普通股的加权平均数82.80亿计算),同比增长13倍,基本符合预期。 结论: 盈利预测和投资评级:预计由于供需缺口将在11年持续存在,因此公司主营业务应该能持续稳定增长,所存在的风险在于高铁对民航的分流以及油价持续走高将对公司成本带来压力;但人民币在11年的持续升值相信将在11年为公司录得相当量的汇兑损益。基于现在二级市场估值处于历史地位,我们维持“推荐”的投资评级,预计公司2011年至2012年每股盈利分别为0.66元/股、0.64元/股对应的PE为12.4倍和12.7倍。 正文: 由于国内及全球经济逐渐从金融危机中复苏,航空业自09年四季度出现拐点迹象后,民航需求就持续着快速增长。南航2010年国内、港澳和国际航线的RPK增速分别为17%、33%和42%,均远高于09年。运力投放方面,由于在行业集中度的提高;恶性竞争的减少直接导致各大民航企业在运力投放方面十分克制:公司在三类航线上的增速分别仅为12%、22%和29%,与行业一样出现了明显的供给缺口;这一现象导致南航总体客座率上升了4个百分点至79.2%,客公里收入亦同比增长了14.8%至0.62元。货邮方面,公司收入达54.95亿元,同比增85%,占营业收入比例为7.1%,去年占比仅5.4%;货邮周转量31.96亿吨公里,同比增79.4%;吨公里收入1.72元,同比增3%。预计2011年,公司仍将进一步加快货运发展,通过增开国际航线、完善货运航线网络,整合货运资源和上下游业务、加强与中外运长航、宅急送等重要业务伙伴的合作,全面提升货运的收益水平。 成本方面,由于油价的大幅上升,油价出现了较大的上涨,国内航油价由年初的5190上涨至年底的5990元/吨,导致燃油成本大幅上升了43.3%,有163.9亿元上升至234.9亿元。 作为人民币升值的最大受益者,南航在2010年共录得17.25亿元的汇兑收益,占利润总额的比例达到21%,而年初的MTU股权转让也贡献了11亿元的投资收益,两项非经常性损益进一步扮靓整体业绩。 11年的亮点将是南航持续在国际航线上的投入,南航未来将继续加大对于澳洲市场的投放力度;下半年即将到位的A380将投入到北京市场用于开拓欧洲市场,拉动客流量的增加,虽然国际航线获得预期收益将需要一段时间,但无疑这是南航国际版图长线布局的重要一步。

预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.86元、2.19元和2.61元,按照3月29日39.55元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为21倍、18倍和15倍。 以美联储为代表的西方央行持续的宽松货币政策造成过剩的流动性不断冲击商品市场,铜作为游资重点关注的大宗商品之一,已经创下了10000美元/吨的历史高点,预计未来铜价将保持高位震荡。 公司是中国最大的铜冶炼企业,铜资源储量在可比公司中遥遥领先;在铜价持续上涨的背景下,铜资源类上市公司的价值必将上升;而公司目前的估值水平反而处于历史的较低点,亦远低于可比公司的估值水平,因此维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 公布年报。营业收入15.74亿,同比增长62.38%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿,同比增长37.86%,基本每股收益0.53元,平均ROE11.83%。 点评: 销售收入大幅增长。宏观经济增长激发了汽车、消费类电子产品的市场需求;东气西输、城市燃气管道建设等基础设施的建设为管道防腐材料的增长带来持续的动力;高铁投资给热缩材料开辟了新的市场。公司热缩材料类产品的销售同比增长48.25%。 电子元件方面,受益于智能3G市场产品的需求大幅增长,公司与日韩、诺基亚等国际厂商的客户关系得到进一步巩固,并成为iPhone等知名手机厂商主要供应商,销售收入和利润都创历史新高,市场份额稳步提升,全年实现销售收入同比增加76.63%。 智能电网设备方面,由于国家电网、南方电网的投资有所放缓,行业需求有所下降,同时受亚运会等市场因素的影响,公司同口径业务收入有所下降。但由于深圳南瑞开始并表,电网设备类产品的销售同比增长78.50%。 毛利率稳中有升。从毛利率来看,热缩材料的毛利率36.08%,与2009年基本持平,维持在近几年的较高水平。电路保护元件毛利率45.32%,同比提高了6个百分点,达到近几年的最好水平。电网设备的毛利率47.12%,同比下降1.46个百分点,略有下滑,主要反映行业投资下滑的影响。综合毛利率42%,也是最近5年的最好水平,体现出公司产品结构的优化。 高铁产品是公司未来重要增长点。公司的高铁产品涉及电力设备、热缩材料两个子行业和天津长园、北京中昊、成都普罗米新等子公司,公司在高铁方面的布局将成为未来2-3年重要的盈利增长点。公司热缩管、电网设备产品进入铁路领域,可以形成产品优势互补,拓宽市场空间,分享高铁基建投资的高增长。 电路保护元件行业高景气。上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,并已成为苹果、诺基亚等厂商重要的元件保护供应商,供给3G手机和苹果Iphone的产品的毛利率可以达到50%2011年产能将达到8亿片,比2010年提高一倍,在行业景气度高的情况下,未来3年预计这一块业务将保持40%左右的增速。

事件:近日公司发布公告,拟将原募集资金投资项目南京金风科技有限公司兆瓦级风电机组产业化项目(简称“南京金风项目”)变更为江苏金风风电设备制造有限公司“大丰海上风电机组研发和制造基地项目”(简称“江苏金风项目”)。 结论:金风科技本次募集资金投资项目变更事项综合考虑了目前市场需求及公司战略发展目标,江苏大丰基地是公司海上研发与制造基地,是对公司目前产能布局的重要补充,具有积极意义,相比陆上风电,海上风电有着风资源好、沿海地区电网架构优越、紧邻负荷中心的优势。陆上风电设备行业已经出现“产能过剩”,风电场正逐步由陆地跨入广阔海洋。我们看好金风科技在海上风电的发展前景,维持对公司“推荐”的投资评级。

事件:公司公布2010年年度报告。 2010年公司实现营业收入1520.6亿元,同比增长25.3%;营业利润536.34亿元,同比增长21.4%;归属于上市公司股东的净利润为371.87亿元,同比增长22.8%;每股收益1.87元。公司拟每股派发现金红利0.75元(含税)。 结论:公司经营业绩完全符合我们的此前的预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.11元、2.51元和2.97元,在当前股价下,对应的PE分别为14倍、12倍和10倍。公司业绩增长主要动力源自煤炭、铁路等业务以及一体化优势,维持“推荐”投资评级。

近几年,国内商业地产市场保持了持续提升,自2000年开始,增速保持在10%以上,04年达到40%,至2010年的十年间,写字楼和商业营业用房销售面积复合增长分别达到15.7%、17.3%。 至2010年,重点城市写字楼供需逐步恢复理性,一线城市吸纳量均超过供应量,而空置率呈现明显下降,后期北京写字楼和优质商业物业行情将领先全国,尤其是写字楼,未来半年涨幅在8%-10%,远超其他重点城市。 在跟踪的重点城市中,北京的优质写字楼正处于租金快速上升阶段,而上海、深圳、广州等其他一线城市租金上涨正趋缓。 金融街在业务构成上,主要体现在“商业地产、住宅开发”相结合,目前可供开发的770万平储备中,商业地产300万平,占比40%,在地区分布上,储备主要集中在北京、天津、重庆、惠州。 公司已开发自持类物业为47万平,开发后持有始终是公司的核心业务,目前开发后可持有的潜在物业面积接近300万平,后期继续增加优质稀缺物业的自持量。 受市场提升,以及资源稀缺影响,公司租赁和经营收益将继续增加,同时,政策严控下住宅地产成交量萎缩,使资金开始青睐商业地产,公司所持有的优质商业物业存在继续价值重估的需要,而出售类业务将继续提供现金流,并且贡献主要盈利。 预计公司2010-2011年每股收益为0.54元、0.65元,目前股价6.74元,动态PE12倍、10倍,净资产值10.43元,折当前股价55%,维持“推荐”评级。

结论: 该项目的实施符合公司“致力于新能源、新材料、节能环保产业研发制造”的发展战略,有利于扩大公司在新能源汽车动力电池隔膜产品方面的优势。项目达产后,可以在现有基础上提高公司净利润在20%以上。鉴于公司具有很好的发展前景,以及目前股价具有较强的估值优势,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 1、行业保持快速增长 初步预计我国,婴幼儿配方奶粉潜在市场容量约110万吨,以10万元/吨计算市场价值约1100亿元。受人均收入上升和奶粉安全问题频发催生消费者意识推动,国内婴幼儿配方奶粉行业正经历快速消费升级和行业集中度快速提高。Euromonitor预测,2010-2014年中国婴幼儿奶粉销量年均增速可达15%,而马太效应会推动行业内龙头企业以更快速度增长。 2、国内品牌龙头 贝因美分别在1992、2001年进入婴幼儿米粉和奶粉业务,目前两者均已是第一国产品牌,国内市场分居第二、四位,主要对手为国外巨头。 婴幼儿奶粉占贝因美营收87%。可以看出,公司已成为国内婴幼儿奶粉市场第一品牌,竞争优势明显。 3、产品、品牌、渠道推动公司逐步壮大 贝因美的产品、品牌和渠道初步具备婴幼儿奶粉巨头基因。产品上,贝因美安全保障能力国内品牌领先,“专为中国婴幼儿研制”的产品理念和能力可能相对国际品牌形成差异化竞争力。品牌方面,贝因美已是国产奶粉第一品牌,婴幼儿奶粉行业天然的马太效应会推动龙头越来越强,且贝因美“育婴专家“定位和系统性开展消费者教育积累口碑方式适合中国国情,可区隔于外资。渠道方面,深、广、复杂是中国渠道国情,强大营销能力有助于贝因美追赶国际巨头。 4、募投项目: 本次拟向社会公众公开发行不超过4300万股,募集资金拟投资于黑龙江贝因美乳业有限公司年产5万吨配方奶粉工程项目、北海贝因美营养食品有限公司年产6,000吨米粉项目和补充营运资金三个项目。募投项目将进一步提升公司产能,为公司后续发展奠定了基础。 5、盈利预测与申购建议: 预测公司11-13年完全摊薄后的EPS分别为1.24元、1.59元和1.95元。参照A股同行业上市公司的估值以及公司在行业中的竞争地位,公司合理估值可取11年30-35倍PE,对应估值区间为37.20-43.40元,建议询价区间31.62-36.89元。按照新的询价机制,建议挂档31.62元20%、34.26元40%、36.89元40%。