事件: 公司2010年实现营业收入94.30亿元,同比增长45.23%;利润总额19.38亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润15.30亿元,同比增长43.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.33亿元,同比增长38.46%;基本每股收益0.92元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.68元。 结论: 预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.27、1.58、1.89元,维持推荐投资评级。 正文: 全球MDI市场在经过两年的停滞后逐步恢复,新兴市场强劲增长。2010年公司产品销售价格与销售量同时增加,在高铁、煤炭加固、建筑节能等新的市场领域取得明显增长。 宁波万华二期MDI项目及配套工程项目2010年顺利达产,2011年公司将进行宁波二期技改项目,对宁波生产能力进行低成本扩容,同时完成配套装置的扩建。万华烟台工业园项目预计2011年6月份一期工程土建开工。 集团收购匈牙利BorsodChem公司96%的股权,全球国际化布局迈出重要一步。宁波二期装置30万吨MDI装置投产后,公司目前MDI产能达80万吨;烟台本部搬迁后将形成60万吨MDI和30万吨TDI的规模;宝思德化学将具备18万吨MDI、25万吨TDI产能;未来公司MDI和TDI产能合计将突破200万吨。

目前公司的主营业务是单一的醋酐产品,具有醋酐产能7万吨/年。2003年公司成功采用煤化工路线建成全球领先、国内唯一的羰基合成醋酐装置,是全球第四个掌握该项自主知识产权的企业。目前醋酐行业竞争激烈,价格持续低迷,2010年公司醋酐产销约6.5万吨,同比增长约20%。 公司2008年增资控股通辽金煤化工有限公司,从事煤制乙二醇业务,目前通辽金煤1期具备15万吨乙二醇、10万吨草酸生产能力。通辽金煤采用的是全球首创、拥有完全自主产权的“羰化、加氢两步间接合成乙二醇”技术。 2009年1期生产流程打通,经过不断调试,目前生产线基本能够长周期稳定运行。1期新的改造方案预计5-6月份进行较长时间的调整,目标达产。 1期项目配套的1.2亿吨褐煤资源正在落实中。通辽金煤2期年产40万吨乙二醇项目目前等待环评阶段,将在1期项目达产后启动增发。 通辽金煤化工有限公司与河南煤业化工集团有限责任公司设立河南永金化工有限公司建设煤制乙二醇项目,将在河南5地建设100万吨/年煤制乙二醇产能,最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的目标。河南项目已有4个进入基本建设阶段,部分设备安装,预计2011年将有1条生产线建成投产。 目前国内市场乙二醇价格10000元/吨左右,公司煤制乙二醇以褐煤为原料,按目前通辽地区煤炭价格水平估算,达产后公司每吨乙二醇成本4000元左右,若公司采用自有的褐煤资源,每吨生产成本还能降低1000元以上。 一旦公司突破煤制乙二醇生产流程及催化剂等技术瓶颈,公司盈利能力将大幅度提升。 假设公司上半年实现煤制乙二醇技术瓶颈突破,实现通辽金煤1期达产,预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.04、1.02、2.10元,给予推荐投资评级。 风险提示:公司煤制乙二醇项目进展低于预期

事件:公司公布了2011年业绩预增公告 一季度业绩同比增长150%。受益于白酒销售收入增长、销售结构的好转,2011年一季度,公司净利润预计同比增长150%,达到1.06亿元(去年全年预计为1.74亿元),实现每股收益约为0.19元。 省外市场进入业绩贡献期。截止2010年年底,公司在省外市场已完成了30个左右县市的布局,外延式扩张初现成效。由于公司县乡市场开发的选择性以及县乡市场的开发时间相对较短。我们认为,随着先期已开发市场导入期的完成,渠道构建、主流消费者培养也趋于成熟,公司已开发市场(30个左右县市)必将进入业绩释放期。 淡季发力,旺季收获。随着消费淡季的来临、公司在安徽市场布局框架已完成,未来精力在于渠道的深耕、安徽市场各品牌竞争主战场将逐渐覆盖市级、县级、乡级各个层面,公司未来的精力很大一部分必将放在省外市场,进一步加强对省外市场的开发力度和加强对已开发市场的维护力度,为旺季来临作充分的前期准备。 公司有望加大醉三秋市场开发力度。由于公司醉三秋目标市场定位于地级市,而该产品终端价格在100元左右,属于省内白酒中端消费标的,替代品牌较多(迎驾金星、古井淡雅、口子窖等),竞争非常激烈。由于县乡市场的省内外齐头并进进一步稀释了公司对醉三秋系列产品的精力投入。因此,我们认为,为了巩固并拓展醉三秋的市场份额,公司有望进一步加强对醉三秋的市场开发。 受益于县乡市场消费升级。我们认为,白酒行业的升级体现在整个产业链上。高端白酒的升级必然会带动中端、低端白酒的跟进。随着居民人均收入的稳步提升,未来县乡市场的白酒消费能力和档次必然会随之提高。目前,公司主打产品价格位于50-100元区间,而这一区间为未来县乡市场主流消费区间。因此,我们认为,公司现有畅销产品的消费者仅为一部分经济基础相对较好的消费者,而未来这一部分消费者的比例必将越来越大。 维持前期盈利预测:预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.55元和0.82元,未来12个月的目标价为23.38元,维持公司“推荐”投资评级。

事件:公司21日晚发布减持广发证券公告,2011年3月18日至21日期间,公司通过深圳证券交易所集中竞价交易系统累计出售所持有的广发证券股份4,288,989股,尚余广发证券股票52,940,529股,占广发证券总股本的2.11%。 结论:继续看好公司棉纺+金融投资的双主业发展,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.国内油用钻头行业的领跑者,公司是世界领先的油用钻头制造商之一,亚洲最大钻头制造研发基地,国内份额超60%,国际份额达10%,主营业务为油用牙轮钻头和金刚石钻头,其它经营范围涉及石油器械装备,CNG天然气,精细化工等。 2.原油价格震荡走高将有利于石油钻采设备行业保持较高景气度,钻头产品主要用于原油及天然气的勘探,2010年以来,随着全球经济的复苏,石油需求量迅速增长,原油产量及价格也呈现稳步上升的趋势,油价的上涨将促进原油的勘探,油用钻头等石油钻采设备行业前景依旧看好。 3.公司产品性能高,在钻头市场公司有着较高的服务水平和营销网络,服务范围遍及中国各大油田以及国外30余个国家和地区。 公司主导产品毛利率稳定,连续多年维持在40%左右,由于公司具有较高的市场份额,议价能力较强。 4.资产注入值得期待,公司大股东江汉石油管理局曾承诺,将通过增发等方式把江汉局旗下相关石油机械优质资产注入上市公司中,将江钻股份打造成为中石化下石油钻采机械制造基地。 2008年6月公司资产注入方案被股东否决,但管理局承诺将继续修改方案兑现股改承诺,我们认为相关资产注入只是时间问题。 5.投资评级为“推荐”,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.33、0.36和0.41元,估值较高,但考虑到行业景气度向好且公司具有较高的技术壁垒,同时具有大股东优质资产注入预期,给予公司“推荐”的投资评级。

2010年度公司业绩:报告期内,公司实现营业收入22.81亿元,同比增长22.83%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长1.81%,实现每股收益0.64元,略低于我们的预期。 同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增股份10股。 点评:报告期内,特别是2010年10月份之后,受国家节能减排政策的影响,一方面造成各类化工大宗原材料价格持续走强,造成公司成本上升,报告期内,公司综合毛利率为21.39%,同比下降3.39个百分点;另一方面也导致了下游印染行业的整体开工率下降,致使报告期内公司收入增速趋缓。 发展趋势:随着2010年公司增发募投项目(5万吨化纤油剂和3万吨有机硅柔软剂)将于今年陆续投产,将能确保公司未来两年的高成长性。 公司还将和上海建研建材科技有限公司合作,拟进军聚羧酸混凝土减水剂业务。根据合作意向,公司将先期建设5万吨项目,未来将进一步扩展到20万吨。未来该项目的实施将有利于公司拓展新的精细化工专业领域,提升公司的盈利能力。 另外,今年1月,公司推出了股权激励计划,拟行权价格18.40元,行权条件是以2010年为基数,未来4年的净利润复合增长率不得低于15%,考虑到行权成本,其每年的实际净利润增速将不得低于21.8%。 投资建议:鉴于公司未来持续的产能扩张,以及新项目的上马,将不改公司的长期成长性。尽管在未来两年公司的成本压力较大,但是考虑到公司的行业龙头地位,以及“染助一体化”的经营模式,对下游客户具有一定的“粘性”,我们仍然维持对公司未来两年的盈利预测,即:2011-2012年的EPS分别为0.98元和1.27元,继续维持公司“推荐”的投资评级。

1、实现基本每股收益0.57元。苏宁电器公布2010年年报,实现销售收入755.04亿元,同比增长29.51%;实现利润总额54.02亿元,同比增长37.58%;归属于上市公司的净利润40.11亿元,同比增长41.25%; 2、期间费用率稳定,毛利率上升。利润增幅大幅超过销售收入增幅,主要是由于期间费用稳中有降,下降0.09%;毛利率上升0.48%; 3、精品店加速升级,县镇店开始发力。店面数量由2009年底的941家上升至1311家。精品店由2009年底1家发展至10家,县镇店初步发展至114家。店面升级与县镇店的铺开提供未来增长的潜力; 4、2011年将会保持平稳增长。不可否认家电的销售与房地产市场密切相关,大家电的销售依然占据家电零售终端销售收入约60%以上。2011商品房市场的冷淡无法避免,很难出现2010年的高潮状态。保障性住房竣工高潮尚未到来,因此我们初步预计公司2011销售收入增长约25%左右,净利润增幅在30%左右; 5、给予“推荐”的投资评级。预计11/12EPS0.74/0.87,PE18/15,给予推荐的投资评级。我们认为,苏宁易购在2011/2012年还很难作为盈利的主要来源,A 股的估值体系是以盈利为基础的;整体市场形势暂不支持对于估值方式的变动。

事件:公司2010年营业总收入40.81亿元,同比增长22.69%;归属于上市公司股东的净利润的净利润2.91亿元,同比增长182.43%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.63亿元,同比增长294.70%;基本每股收益0.27元。 结论:预计2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.31元、0.46元、0.63元,维持推荐投资评级。

事件: 2010年公司实现营业收入77.65亿元,同比增长49.51%,归属母公司所有者净利润13.45亿元,同比增长44.31%,基本每股收益1.17元,基本符合市场预期,分配预案为每十股派发现金红利2元,以资本公积金每十股转增3股。 正文: 地产结算收入以及土地转让增加带动业绩。1)全年地产结算收入50.13亿元,同比增加22.92%,其中,京内贡献约42.6亿元,增长13%,主要来自“常青藤”、“国风上观”、“首开国际”等项目;2)土地出让收入24.66亿元,同比增长184.52%,后期一级开发将趋向于服务二级业务,业绩贡献将逐步淡化。 全年销售良好,后期业绩有保障。全年实现销售面积91万平米,较09年增加24%,销售收入134亿元,好于市场预期,预计“首开铂郡”、“首开璞褆”等几个高端楼盘将相继进入结算期,整体毛利率将趋于提升,2011年业绩确定性较高。全年新开工331万平,开复工586万平,竣工113万平,计划2011年新开工381万平,开复工851万平,竣工100万平,销售177万平,考虑到京外项目周转加快,份额提高,预计合同销售额在180亿左右,公司至2015年实现合同销售300亿的规划未变,未来几年将保持20%以上的复合增长。 京外项目周转加快,份额将提高。全年重点新开工项目京外占比提高39%,至67%,根据规划,2011年销售面积京外京内将对半,目前京外已进入12个二三线城市,京内深耕、京外快周转的策略将进一步得到实施。公司项目涉及中高端,尤其高端楼盘受政策调控影响较大,京外贡献的加大可相应缓冲政策带来的冲击,内外互补性将得到进一步加强。 财务状况良好,储备充分。期末货币现金105亿元,较期初减少12%,主要是期内新增项目较多,全年新增储备400万平,但相对于资产规模,资金状况胜过其他龙头企业,业内领先。目前总储备1400万平,京内、京外分别约500万、900万,按目前的开发进度,至少可供未来五年发展,计划2011年新增200万平,较每年300万平的规划有所下调,主要是考虑到政策调控的不确定性,但长期规划不变。 盈利预测与评级。预计公司2011/2012年实现每股收益1.54元、2.06元,目前股价15.59元,动态PE10X、8X,净资产值折股价30%,看好公司成为全国性领先开发商的潜力,维持“推荐”评级。

投资要点:公司近期对公司进行了实地调研,了解了公司的业务发展情况和市场关心的一些问题。 解决同业竞争问题大方向不会改变。目前集团对南瑞继保的股权收回已经基本完成,在2010年底实现控股,2011年1月持股比例达到70%以上。 与许继的同业竞争问题正在与证监会沟通,尤其是在如何界定同业竞争上需要进一步明确。与许继的同业问题可能时间,不会很快解决。其他方面资产的整合还没有时间表,但整合的大方向不会改变。 公司订单饱满,紧跟国家战略布局自身产业方向。2010年公司签订合同45亿,其中1/4是轨道交通业务合同,3/4是电网相关业务。2011年度,公司计划新签合同60亿元,增长30%以上。公司将结合国网电科院的研发优势,紧跟国家战略来布局自身产业方向,进一步拓展新的盈利增长点,轨道交通、智能电网、新能源相关业务都是在这种思路下发展起来的。 电动车充换电设备主攻换电站。公司2011年起,充电设备发展方向由原来的充电设备改为主攻换电设施为主,充电站为辅,全部拥有自主知识产权,换电站已有订单。2011年国家电网计划建成电动汽车充换电站144座,建设计划相比去年的75座充换电站大幅增长,而“十二五”期间国家电网计划建设充换电站2351座,市场空间巨大。 从多个方面进一步维持和提高毛利率。一是争取工程总包业务,二是降本增效,途径是供应商的整合和优化配置集团内的资源。第三是通过规模效应,通过适当的业务规模获取最近利润率。 公司在探索激励机制的创新。对南瑞这样的技术型企业,人才是最宝贵的,由于国有体制的灵活性不及民营企业,在激励方面与民营企业相比没有优势。因此公司也在探索激励机制创新,比如计划在下半年突出技术分红。 主要风险:智能电网建设进度低于预期维持推荐评级。不考虑资产整合因素,暂维持2011、2012年EPS1.38元、1.98元,业绩存在超预期可能,维持推荐评级。

事件:江淮汽车(600418)发布2010 年度报告,报告期内实现营业收入297.04亿元,同比增长47.84%;实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润分别为13.63 亿元、11.63 亿元和10.47 亿元,同比分别增长221.68%、246.35%和250.16%;实现基本每股收益为0.90 元。 结论:我们预计 2011 和2012 年公司的EPS 分别为1.30 元和1.76 元,2011 年盈利将高增长,目前动态市盈率PE 仅10 倍有余,估值有较大提升空间,我们给予“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司 2010年营业收入47.38亿元,同比增长18.51%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比减少40.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.46亿元,同比减少41.89%;基本每股收益0.51元,符合我们前期的预测。 结论: 预计公司 2011、2012、2013年每股收益分别为0.59、1.24、1.40元,维持推荐投资评级。

事件: 公司今日发布2010年年报,同时发布非公开发行股票预案。年报称,公司2010年实现营业收入31亿元,同比增长51%,实现归属上市公司股东净利润3亿元,同比增长46.%。实现基本每股收益0.57元。非公开增发预案称,公司此次计划以不低于12.28元/股,非公开发行10,000股,募集资金用于洗衣机变频技改项目以及变频电机的技改扩建项目等。 结论: 公司2010年经营业绩基本符合预期,公司近几年收入与利润一直在高基数的基础上实现高增长。非公开增发项目用于向变频电机的技改及产能扩大,使变频电机实现自给转向创造收入。变频洗衣机以节能环保主题,顺应了产业升级的方向,随着变频冰箱、空调的占比的不断提升,未来变频洗衣机也将逐渐成为主流产品,变频电机的市场前景未来将非常广阔。 正文: 财报点评 报告期内,受原材料价格及人工成本的上升,公司毛利率同比8.43个百分点,成本压力较大;但净利润率仍维持9.9%,同比基本持平,主要是费用控制合理,费用率同比下降7.72个百分点,一方面,因为三四级市场费用投入较少;另一方面,公司的内部运营效率大幅提升,应对成本上升压力的能力稳定。总体而言,公司在近几年收入与利润高增长基数的基础上继续稳固高增长的势头,我们期待高增长将给公司带来由量变到质变的蜕变。公司2010年拟每10股派0.1元。 增发项目向上游核心零部件延伸 公司今日公布了非公开增发股票预案,公司自2004年上市以来,首次在资本市场融资,近几年公司的高速成长,使得公司原有产能以及自有资金已经不能满足公司的发展需求。随着变频空调,冰箱产品占比快速上升,白色家电搭载变频技术已经成为不可阻挡的趋势,洗衣机变频化的时代也即将到来,变频电机作为变频洗衣机的核心部件,未来将成为洗衣机变频化的核心零部件,公司作为国内变频洗衣机行业的先驱者,提高变频电机技术,扩大变频电机产能,向上游核心零部件延伸,占据行业发展的至高点,将进一步巩固公司变频洗衣机领域的领导地位。 估值与投资建议 我们依然看好公司未来的高成长性,预计公司2011/2012/2013年将实现基本每股收益0.82/1.25/1.79元,维持公司“推荐”的投资评级。

强大的网络优势为公司开拓省内外市场一大利器。公司拥有148家经销商和6,000名人员做终端,这就保证了公司网络的深度覆盖,为做好县乡市场作了充分的人员保障。由于公司主打产品价格位于50-100元,目标市场定位于县乡市场。我们认为,白酒县乡市场的开发难度较大,要求渠道运作必须精细化、渠道维护必须持续化、人性化。这就要求企业在营销人员的配置上跟的上(公司具有6000个终端配置员工,指导和协助经销商进行市场开发)。另一方面,对于县乡市场而言,大品牌外加强大的资金支持是取得成功的关键因素(这是地产酒无法满足的条件)。这也是公司能够在县乡市场取得觉得控制地位的主要原因。 成功模式和经验的省外复制支撑公司高增长。每个企业战略定位决定了企业的发力点,而企业的发力点的不同导致各个公司优势不同。公司的主打产品(祥和、柔和种子酒)价格位于50-100元,定位于县乡市场。公司目前对省内县乡市场基本实现全覆盖,通过近几年的经营,公司对目标市场的已有深刻了解,积累了一整套开发县乡市场的成功模式和经验。而这一套县乡市场开拓的成功模式和经验为公司成功开发省外市场奠定了基础,从而支撑了公司未来2-3年业绩高增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.55元和0.82元,目前股价(17.50元/股)对应2010-2012年PE分别为56x、32x和21x。考虑到省外市场开拓的稳步推进以及高端品牌培养的后续成熟为公司未来两年保持高增长奠定了基础,因此我们认为,2011年公司合理估值水平为40-45x,对应目标价格区间为22-24.75元,我们取中间价23.38元作为未来12个月的目标价,较当前股价具有34%的空间,给予公司“推荐”投资评级。

1.业绩符合预期。公司实现全年收入13.42亿元,同比增长51.52%,净利润6462.6万元,同比增长46.76%;其中四季度公司收入4.62亿,同比增长80%,相应的销售费用和管理费用分别达到5495万和3220万,同比增加69%和75%。综合毛利率为24.19%,比去年下降2.09个百分点;期间费用率较全年下降2.07个百分点。 公司负债较上年增加119.1%,达到3.88亿元,主要是应付账款和预收款增加所致,分别增加了86.9%和107%,由于应收账款和无形资产的增加,公司大幅计提了资产减值损失1282万元,增幅402.76%,资产负债率也由上年的31.45%增加到47.88%。 2.外延式并购将继续。公司今年收购了上海泰美医疗和淄博众生医药,未来仍有可能实施外延式收购。 3.未来关注新版GMP对公司的影响。新版GMP已经于今年2月份颁布,过渡期为5年,随着新GMP的实施,未来对制药装备方面的需求将会有大幅增加,特别是公司的制药用消毒灭菌设备(市场占有率70%以上)和大输液生产线(受益于大输液的产业结构升级)将迎来加速增长的历史机遇。 我们预计公司11-13年EPS分别为0.8、1.15和1.66元,给予推荐评级。