1、费用增长导致利润增速滞后于营收增速。广百股份2010 年前三季度实现销售收入39.98 亿元,同比增长26.18%;实现归属于上市公司净利润1.29 亿元,同比增长1.37%;期间费用率上升0.81%,实现基本每股收益0.77 元。 2、单季度看毛利下滑、期间费用上升。三季度单季来看,销售收入12.64 亿元,同比增长24.82%;毛利率19.53%,较去年同期下滑0.88%;期间费用率上升0.48%;实现归属于上市公司的净利润3676.62 万元,同比下滑0.18%。 3、计划开设两家新店。公司三季报披露计划开设河源门店,面积1.87 万平方;另一家是珠江新城高德置地广场春商场门店,面积1.5 万平方。累计已经有20 个门店,公司处于扩张高峰期,费用率将会继续保持高位。 4、增发计划彰显扩张的计划。公司计划非公开募集资金,购买新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目与湛江大民项目。 公司扩张步伐大,业绩释放压力大。 5、2010 年归属于上市公司净利润增长1-15%之间,由于亚运概念,公司业绩存在超预期的可能。公司门店以广东省为主,广百北京路总店、广百天河店与广百新一城地理位置优越,位于主要商圈。 受益于亚运会,业绩存在超预期的可能性;6、预计 10/11EPS1.08/1.29,PE26.57/22.24。估值较为安全,中期扩张明确,给予推荐的投资评级。

事件: 公司发布业绩修正预告。2010年前三季度实现的归属于母公司股东的净利润将比2009年前三季度增加超过100%,远好于此前公司在2010年半年报中预计的50%的业绩增幅。 正文: 1.汇兑收益是业绩超预期的主要原因。根据测算,前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润将超过60.56亿元,每股收益超过1.24元,业绩大幅增长的主要原因是澳元兑美元汇率波动,导致兖州煤业澳大利亚有限公司(兖煤澳洲)的美元贷款产生大额账面汇兑收益。2010年7月份以来,澳元对美元汇率触底反弹,截止2010年9月30日,澳元兑美元的汇率较年初上升了7.59%。受此影响,兖煤澳洲的31.055亿美元贷款,在2010年前三季度出现约2.438亿澳元汇兑收益。兖州煤业合并兖煤澳洲的财务报表后,出现约15.38亿人民币汇兑收益。由于美元持续贬值,四季度公司仍有望取得较大数额的汇兑收益。 2.煤炭业务向好。四季度,国内宏观经济整体向好的趋势不变,在节能减排压力释放之后,国内煤炭需求将出现明显好转。随着天气的逐步转冷,特别是有极寒天气出现的预期下,煤炭下游行业冬储的力度将加大。根据最新发布的环渤海动力煤价格指数,10月份以来,煤炭价格已经出现10元/吨的上涨。同时,港口和主要电力企业煤炭库存处于偏低的水平。煤炭业务在经历了平淡的三季度后,四季度或将呈现量价齐升的局面。预计全年公司煤炭业务毛利率将维持在50%左右的高水平。 3.外延式扩张还有空间。收购澳洲煤矿Felix产能还在释放之中,预计到2012年公司原煤产量将达到5300万吨。公司在国内还有榆树湾煤矿和鄂尔多斯能化项目,为长远发展提供动力。另外,公司拟以66.49亿元收购内蒙古昊盛煤业有限公司51%的股权,已于2010年9月签署了《股权转让协议》。昊盛煤业目前拥有石拉乌素区井田16.44亿吨的煤炭资源,按照51%的权益占比,兖州煤业将新增权益煤炭资源量8.38亿吨。 4.我们上调公司盈利预测,预计2010年和2011年实现每股收益分别为1.71元和1.78元,对应当前股价,动态P/E分别为15.6倍和15倍;且随着澳元兑美元汇率变动,业绩有超预期的可能,维持推荐评级。

事件:公司发布业绩预告修正公告,2010 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长245%—270%。 结论:预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.17、0.36、0.65 元,公司上游矿产资源丰富,产业链完善,产能不断扩大,维持推荐投资评级。

投资要点: 1、工程机械行业龙头企业。徐工机械是中国工程机械产品品种最齐全、最具竞争力和最具影响力的大型企业集团之一,与三一重工、中联重科并立为中国工程机械行业三大巨头,主要产品有起重机械、路面机械、压实机械、铲土运输机械等。其中起重机械是公司的收入和利润主要来源,09年公司起重机械市场占有率为55.18%,位于行业第一。 此外,公司的压实机械和路面机械也均为行业第一;混凝土机械和铲运机械的市场占有率分别排行业第4和第5位。 2、起重机行业将保持稳定增长。起重机主要应用于运输、建筑、矿山及筑路工程中,近年来行业销售主要来自国家主导的基建项目投资,包括高铁、石化项目等,其中以高铁为主。2009年中国铁路固定资产投资达到7千亿元,同比增长69.1%,创历史最高水平,到2012年中国铁路营业里程将达到12万公里,2020年达到16万公里以上,铁路建设的高速增长将继续拉动汽车起重机的需求。 3、具有领先的研发实力。2009年徐工国家级企业技术中心在全国575家国家认定企业技术中心排16位,位于工程机械行业首位,目前已累计获得授权专利400多项。公司的“十二五”发展战略将在高端产品核心技术、制造技术和自主开发能力上寻求突破,公司预计到2015年,20%以上的产品将达到当期国际先进水平,40%达到国际当前水平,实现千亿元的销售收入,挤身全球工程机械前五强。 4、增发助推公司迈向世界级龙头。本次徐工非公开增发16393.44万股,发行价格为30.5元,共募集资金49.99亿元,主要用于研发平台提升扩建项目、大吨位全地面起重机及特种起重机产业化基地技改等9个项目。通过此次非公开发行,公司的综合竞争实力将再上一步台阶,为公司2015年实现营业收入千亿元,跻身世界前五强打下坚实的基础。 5、盈利预测与投资建议:预计公司10-11年归属母公司股东的净利润分别为24.55亿元、30.30亿元,对应每股收益分别为2.38元、2.94元。 当前股价下,公司10、11年动态市盈率分别为17倍和14倍,处于较低水平,同时考虑到公司领先的行业地位及未来巨大的发展潜力,给予公司“推荐”的投资评级。

公司公告称,根据安庆市发展和改革委员会以发改环资[2010]108 号文下发的《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》,公司“纺织生产系统优化项目”被列入“国家发改委《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》【发改投资12010】451 号”的投资项目,该项目可获财政补贴资金750 万元。750 万元计入营业外收入,增厚三季度业绩。 棉花价格持续上涨,棉花原材料成本上涨已在纺织服装行业产业链中传导,棉纱和坯布价格大幅上扬。公司目前尚有棉花库存。我们预计公司在下半年能够延续上半年景气状态,三季度业绩可能有突出表现。 10 月7 日,证券业协会颁布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》,就加强客户服务工作和证券交易佣金管理提出明确要求。这一佣金新规对证券公司业绩将产生明显的提振作用,券商股因此而在节后有突出表现。对于持有广发证券、国泰君安证券、宏源证券股份的参股金融类公司,华茂股份也将受益于佣金新规。 沪深两市即将进入三季报的密集披露期,在仍以概念炒作为主的当前市场环境下,三季报业绩大幅增长的个股将存在一些交易性机会。我们认为,受业绩增长与参股金融双重概念影响,公司存在交易性机会,上调评级至推荐。

公司项目主要集中在合肥,07年分别在蚌埠、巢湖设立子公司,业务开始向合肥周边二、三线城市延伸。近两年,公司拿地相对谨慎,09年至今分别拿得合肥和蚌埠三块土地使用权,目前储备资源1000多亩,至少可供未来三年开发。对中房的合并预计在2011年完成,将有效增加公司储备资源。 安徽地处中部,靠近东部沿海地区,后期受中西部地区开发,以及沿海产业集群梯度转移影响,城市发展空间巨大。合肥作为皖江地区产业带重镇,经济发展迅速,房地产市场泡沫度较低,受调控政策影响小于一线以及沿海二线城市,以城市化指标衡量,未来商品房市场仍有较大的提升空间。 未来两年盈利将主要来自琥珀名城和琥珀花园,其中,合肥琥珀名城是目前最大的项目,处于在建在售阶段,目前销售情况良好,蚌埠琥珀花园因土地成本较高,上半年结算毛利率仅23%,目前售价较去年提升了38%,预计后期毛利率将有实质性提高。合肥在建及待建项目还有琥珀新天地,以及琥珀五环城,新天地4月份已开工,五环城计划十月份开工,加上可能在明年完成合并的中方资产,均可在2011年开始产生收益,未来几年业绩有保障。因公司规模已相对较大,各项目间协同性较好,原有项目将产生稳定收益,中房项目可有效助推业绩增长。 预计2010-2012年,摊薄每股收益为0.47、0.71、1.07元,最新股价11.36元,动态PE 为24X、16X、11X,板块11年估值在11-14倍之间,考虑到公司较好的成长性,以及区位优势带来的溢价空间,给予18-20倍PE,目标价12.8-14.2元,维持“推荐”评级。