事件: 11月29日召开的董事会会议通过了《关于挂牌转让安徽九华山沃尔特酒店有限公司股权的议案》及《关于撤销公司非公开发行股票方案的议案》。 正文: 转让九华山酒店有利于提升公司资金运用效率并获得投资收益 公司拟通过安徽省产权交易中心以不低于3988万元的价格挂牌转让全资子公司安徽九华山沃尔特酒店有限公司100%股权(帐面净值48万元)。 该项目计划总投资2.5亿元,已投资6639万元,目前酒店辅楼已建设完成,主楼结构已封顶;其他相关配套尚未开始建设。转让成功有望为公司带来3940万的投资收益。 公司将通过其他融资渠道弥补撤消非公开增发的不利影响 公司称鉴于国家对房地产行业及房地产上市公司股权融资的相关政策发生了较大变化,拟通过临时股东大会表决撤销非公开增发募资(不超过6亿元用于投资3个房地产项目的)的预案。 公司将通过其他融资渠道如发行票据、银行贷款,甚至不排除继续出售部分未来盈利能力较弱或与公司主营业务关系不大的资产以利于房地产业务(目前的3个房地产项目已使用自有资金建设中)的顺利开展。 未来水利建设力度加大有利于公司业绩的提升 国务院批复《全国水资源综合规划》以及近期在国家领导人号召下全国掀起冬春农田水利基本建设的热潮;预计“十二五”期间国家将继续加大水利水电及大中型水电站项目的建设;公司将利用在水利水电建设及已有运营水电站的优势,积极拓展相关项目。 公司多元化初见成效未来业绩有望大幅提升 新管理层上任后,公司加大业务开拓力度,目前未完工合同约60亿,省外占2/3;公司土地储备约200万m2,地价不足300元/m2;公司已签约超过10亿元的高毛利率BT类基建项目;现有水电站及蚌埠酒店贡献稳定收益。 盈利预测及投资建议 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,目前股价12.08元,PB为4倍,2011年PE为20倍,维持公司“推荐”的投资评级。

正文: 1.公司生产的乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、人类免疫缺陷病毒(Ι型)核酸检测试剂盒(PCR-荧光法)获得药监局新药证书和生产批准文号。新药证书编号:国药证字S20100005,批准文号:国药准字S20100011.标志着公司在新品研发方面取得重大进展,巩固公司在诊断试剂领域的龙头地位。 2.血筛市场空间巨大。我国乙肝病毒携带者超过1.2亿人,丙肝病毒携带者和患者比例逐年上升,艾滋病感染者和患病人数超过37万,发病率上升对疾病诊断试剂的需求也不断增加。荧光定量核酸诊断试剂相对于免疫学检测方法,大大提高了对病毒检测的灵敏度,提高病毒检出率,缩短检测时间。同时,公司已经成功在国内多家核酸血筛招标项目中中标,核酸血筛项目将成为公司新的增长领域。 3.由于诊断试剂与仪器捆绑的发展趋势,对仪器的市场需求也极其巨大,下沉式医改方向引导国家加大对基层医疗设施投入,进一步激发了国内基础医疗仪器市场空间,伴随国内医疗产品升级换代需要,以及国民整体医疗消费能力的提升,国内诊断仪器市场保持快速增长趋势。 4.公司继续聚焦主业,全资控股上海科华东菱诊断用品有限公司,整合生化试剂业务,诊断仪器业务收入和毛利率快速提升。 5.公司在其他新品研发方面进展顺利,获得胱抑素C定量测定试剂盒、α-L-岩澡糖苷酶试剂盒、甲型流感病毒RNA双检试剂盒、甲型流感病毒抗原检测试剂盒和卓越300/310全自动生化分析仪等注册证。 随着公司产品线的延伸,乙肝酶免试剂在公司销售比重下降,取消部分乙肝检测项目带来不利影响基本被消化,我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.68和0.90元,给予公司强烈推荐

我们依然非常看好公司的发展前景,公司在小批量板方面的布局,将大大拓展公司的市场空间,小批量板的市场容量是样板的两倍多,预计未来样板和小批量板产值将不断提升。而08年公司在国内样板市场占有率的市场份额为5.41%,在小批量板市场占有率为0.89%,公司在行业内的上升空间尤其是小批量板市场领域非常大。因此,我们维持公司10/11/12年EPS为1.15/1.73/2.26元,给予公司“推荐”评级。

教育出版与发行业务仍将公司主要增长点根据中国教育报刊发的《2008 年度全国教材出版分析报告》,全国所有出版社中,56%都涉足教材出版,全国出版行业70%左右的利润来自教材。公司出版和发行业务在主营业务收入中的比例高达75%。目前,国家的多项教育体制改革对教育出版与发行业务略有影响,但中短期内仍不改教育出版与发行在公司主营业务中的地位,加大教辅出版以及数字出版等业务能有效降低政策影响,因此,教育出版与发行业务未来较长一段时间内,仍将是公司的主要增长点 多介质、全流程业务结构先驱者公司是拥有“多介质、全流程”产业业态的大型出版传媒骨干企业集团。拥有出版、印刷、发行、印刷物资供应等一套完整的出版业务产业链,还拥有报纸、网站、户外框架媒体等其他业务。成功实现了图书、报刊、电子音像和新媒体等多种介质的融合。全流程的业态使得整个产业链的效率大幅提高,最大限度地获取产业链的利润。多介质传播内容,使内容资源被多次有效利用,公司目前的业务结构是业内的先驱者。 收入规模与盈利能力行业居前图书出版必须支付较高的前期资本开支,对出版商的产业规模和资金实力提出了一定要求。规模效应使得较大的出版商能获得较高的利润率,公司超越同行的规模优势,使公司毛利率水平远高于可比上市公司,且处于行业领先水平;最新财务报表显示,公司的净利润率水平已上升可比上市公司第一位,净利润率水平稳步上升。 估值与投资建议我们预计公司2010/2011/2012 年每股收益将分别达到0.3/0.35/0.42 元。近期大盘进行了大幅调整,公司的估值水平已低于行业平均水平,股价已接近发行价,以我们对公司基本面的判断,我们认为,公司目前股价被低估,给予“推荐”投资评级。

投资要点: 公司业绩在未来两年内会稳步提升。公司主要产品产量已经完全摆脱金融危机带来的影响,预计2010年业绩较09年提高约50%,未来两年内公司的业绩增速约为20%到30%左右。公司募集的资金投入项目但预计2011年上半年基本会达产,因此2011年下半年业绩会出现较大幅度增长。募投项目产能完全释放将体现在2012年的业绩中。 主要晶体产品的行业龙头地位依旧。虽然在非线性晶体的专利早已到期,但高技术壁垒使新的竞争者短期内不会大量出现,已有竞争者技术不可能在短期内不容易通过模仿大幅提升产量,同时公司同全球主要激光器生产商保持了良好的客户关系,因此其行业地位依然稳固。 大力开发国内市场,延伸产品线,拓展盈利空间。长期以来福晶科技产品的80%的市场在海外;但随着近年来国内激光器市场需求已经逐步启动,国内市场开发将成为公司发展的新的重点。同时公司不断衍生产品线,在保持非晶体材料领先地位的同时,积极向激光晶体和光学器件领域延伸,谋求更大的盈利空间。 LED项目的低成本是近期市场关注亮点。新成立的万邦光电公司处于LED产业链的中下游,公司拥有低于市场约50%的成本控制能力,使其具有很强的竞争优势,未来福晶将努力将LED产业做大做强预计万邦光电2011年全年实现营业收入约1500万左右,实现净利润约600万,福晶科技实现投资收益约为252万,2012年将达到500万。 投资建议: 预计公司2010年到2012年主营收入分别将达到1.75亿、2.4亿和3.25亿,随着公司产能的逐步释放以及LED项目带来的投资收益,公司未来三年的EPS分别为0.31元、0.42元和0.62元,对应的2011年和2012年的市盈率分别为39倍和26倍。考虑公司在行业的龙头地位以及LED良好的前景,首次给予“推荐”评级。

1工程建设带动地产,多元化初见成效. 公司通过承建省内部分城市的工程建设,优先获取当地的土地储备,形成“建筑+地产”驱动的双轮发展模式。公司对水电及酒店项目的投资也陆续进入回报期,近两年公司积极通过BT模式介入多个城市的市政项目。 2新签合同大幅提升,未完工合同充足. 公司近两年新签合同大幅增长,2009年新签合同31亿,同比增长133%;目前在手未完工合同近60亿元,且省外项目占比增至2/3;新管理层上任以来加大业务拓展力度获得成效较为明显。 3地产贡献业绩大幅增加,低价土地储备依然充足. 2010年至今公司房地产销售面积23万m2,均价约4000元/m2;今年有望结算7亿元。公司目前土地规划建筑约200万m2;已有土地成本不足300元/m2;另有蚌埠及芜湖约50万m2土地尚处于一级开发阶段,当地政府已基本同意协议转给公司。 4积极进入BT投资领域,水电业务贡献稳定收益. 公司近两年通过BT模式积极介入滁州(6亿元)、咸阳(4亿元)等多个高毛利率(较传统施工项目高5%左右)的市政项目;公司投资的蚌埠水电站每年贡献约1000万元的净利润,投资2亿元的锦江大酒店目前运营良好;公司表示未来将继续加大此类高盈利项目的投资。 5非定向增发若通过有利于加大地产开发并降低财务费用. 公司拟以不低于每股8.95元非公开增发不超过6000万股,投向包括蚌埠龙湖春天3期(13.6万m2)、六安和顺4期(11万m2)、合肥东方花园3期(12.1m2)在内的三个地产项目;若顺利实施有望降低公司资产负债率14%;并为公司贡献2.3亿元的净利润。 6盈利预测及投资建议. 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,公司目前股价10.43元,考虑到公司未来成长性较为突出,给与公司“推荐”的投资评级。

新安股份主要从事农药化工、硅基新材料两大产业,属于中国制造业500强,全球农化20强企业。上市以来,公司充分利用草甘膦-有机硅的产品链结构优势,不断扩大草甘膦、有机硅生产规模,成为中国最大的除草剂草甘膦生产企业和中国第二大有机硅单体的生产企业。截止到2009年底,公司共形成草甘膦8万吨、有机硅单体10万吨的年产能。 随着公司定向增发项目的逐步投产,公司将基本完成对有机硅产业的布局,形成了从上游工业硅、硅粉,到中游单体、中间体,再到下游深加工产品的完整产业链。产业链的不断延伸,将对公司的有机硅业务带来很强的协同效应,提升公司业务的抗风险能力,同时还能有效的降低生产过程的物耗和能耗,降低公司的生产成本。 长期以来,公司的农化业务单纯是依靠草甘膦规模的增长在发展,而草甘膦价格的波动,增加了公司业绩的波动风险,不利于公司长期的发展。公司对宁夏天喜公司的收购,将利于公司迅速进入除草甘膦之外的其他除草剂,以及杀虫剂和杀菌剂等领域,便于公司完成对其农药业务的产业布局。未来宁夏天喜将成为公司一个重要的业绩增长点。 我们预计2010-2012年公司的营业收入将分别为43.02、61.40和72.69亿元;归属母公司股东净利润2.30、5.45和8.02亿元;对应每股EPS分别为0.34、0.80和1.18元。综合考虑目前农药和有机硅行业的整体估值,以及公司作为行业龙头公司并不失成长性,认为给予公司2011年30倍PE估值,3.5倍的PB估值较为合理,对应股价为20.50-24.00元,目前公司股价仅为15.63元,尚有30%~50%的空间,给予“推荐”的投资评级。

煤炭业务正经历新一轮高增长。近年来,公司原煤产量持续增长,由2006年的7904万吨上升至2009年的10856万吨,2010年公司原煤产量将超过1.2亿吨。根据规划,公司力争到2014年底,原煤产量达到2亿吨,商品煤销售量2亿吨,营业收入1千亿元,较2009年翻一番。 除目前在产的煤矿外,还有平朔矿区东露天煤矿(2000万吨/年)、王家岭煤矿(600万吨/年)、纳林河二号煤矿(800万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)、禾草沟煤矿(400万吨/年)、母杜柴登煤矿(600万吨/年)、鄂尔多斯煤化工等项目将相继投产。其中,东露天煤矿和王家岭煤矿是公司2011年和2012年煤炭产量增长的主要动力。 长协煤为主的销售策略有利于煤价稳定增长。公司煤炭销售主要以长协煤为主,2009年和2010年上半年长协煤占商品煤销售比例分别为60.14%和67.49%。 煤矿装备业务成长空间大。随着国内煤炭资源整合的推进,煤矿大型化及机械化程度将不断提高,煤机市场需求将持续增长。公司将从煤炭行业固定资产投资快速增长中受益,预计未来几年,公司煤矿装备业务增速有望达到20%,保持在较高水平。 估值与评级。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.66、0.87和1.03元,当前股价下,对应的2011年和2012年动态PE分别为13倍和11倍,处于历史较低水平;公司2010年PB仅为2倍,远低于行业平均水平,估值具有较大的吸引力。我们维持对公司的推荐评级。

投资要点: 量价齐升推动高端五粮液稳步增长。我们认为五粮液未来将保持稳步增长趋势,主要的逻辑如下:未来超高端白酒(茅台、五粮液、国窖1573等)市场运作模式为“控量保价”,而市场需求稳定增长,这就造成供需偏紧,这就保证了市场销量;另一方面,在供需偏紧、超高端白酒具有投资价值双重因素影响下,未来超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件。综上所述,我们认为,五粮液未来的业绩增长主要源自于产量的小幅增长和售价的稳步提升。 五粮液中档酒系列有望放量。目前,公司中当酒主要有五粮醇、五粮醇和六合液。从目前市场销售情况来看,五粮醇和五粮春销售良好。 公司层面表示,未来将集中精力打造五粮醇和五粮春两个品牌,使其成为公司中档酒产品系列中的明星产品。考虑到五粮液主品牌的辐射拉动、公司集中精力打造以及中端白酒市场未来广阔前景,我们认为公司五粮醇和五粮春未来2-3年有望实现快速增长。 市值考核年内执行。2010年初,宜宾市政府第一次提出对五粮液进行市值考核,市值考核将从2010年开始执行。我们认为,市值考核一方面强化了公司对资本市场的重视,体现出公司未来做大做强五粮液品牌的决心和宏伟蓝图。另一方面,由于市值考核直接跟领导层薪酬挂钩,某种程度上显示出领导层做好业绩的动力。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.19元、1.52元和1.85元,目前股价(35.90元/股)对应2010-2012年PE分别为30x、24x和19x。考虑到公司于集团关联交易已解决,公司内部治理不断完善以及公司的高成长性,我们认为,公司应具有一定的估值溢价。 给予2011年合理估值区间为30-35倍,对应合理估值区间为45.6-53.2元,我们取中间价49.4元作为未来1年的目标价,较当前股价(35.90元)仍有38%的空间,因此,给予公司“推荐”投资评级。

近期我们拜访了置信电气,与公司董秘就市场关心的问题进行了广泛的交流。 公司在新能源用变压器上的推广。 由于风电、太阳能机组单机的电压等级不高,公司的非晶合金变压器的电压等级可以适用,且相对传统的硅钢升压变压器更节能。由于新能源上网电价比较高,非晶合金变压器节能的经济效益更加显著,因此新能源领域相当于给公司提供的一块新的市场。与配电市场相比,新能源用变压器的技术、价格等方面差异不大。 目前新能源市场每年的销售收入约3000-4000万,最近一两年才起步,未来将成为公司的重点推广领域之一。目前面临的困难在于,新能源项目比较分散,单个项目的需求量只有几十台变压器,因此大规模的销售需要消耗大量的市场资源。未来公司也希望通过与大型发电企业合作的方式加快推进新能源市场拓展。 关于非晶带材。 公司主要是通过子公司日港置信向日立采购非晶带材,结算价格是每一笔订单一议,但由于公司是国内非晶合金变压器的推广者,因此拿货价格低于其他采购方。目前的非晶带材的价格基本保持平稳。 产能方面,日立金属有9万吨的产能,安泰科技的非晶带材规划产能有4万吨,但投产的时间不长,上半年有4000吨的产量,全年1万吨左右,产品品质有待观察,因此目前还没有被置信电气采购。未来日立金属和安泰科技都有进一步扩大产能的可能。 公司乐见上游市场竞争者的加入,未来随着安泰科技的产品大规模投放后,公司会考虑采购,同时带材的价格有下跌的可能性。 关于毛利率。 09年以来毛利率比较高。公司认为主要有几方面的原因:1、产品结构的优化,组合式变压器有所增加。2、非晶带材有一次降价。3、库存管理的原因,公司在08年多买了一些铜。公司认为,正常情况下,公司可以维持30%多的毛利率水平,而40%的毛利率属于较高水平。 关于营销策略。 公司目前主要通过各地合资公司营销和总公司直接营销两种方式开展产品营销。总公司的销售人员有几十人,主要是销售业绩提成的方式进行激励。各地的合资公司除了开拓当地市场,也将触角伸向邻近区域。 关于产品出口。 公司此前曾严肃考虑过产品的出口,其中欧洲是主要目的地。由于非晶合金变压器的节能效果显著,法国采购方给出的报价相当有吸引力,但同时,供应商需要对产品的质量负责,一旦产品出现故障,供货商赔偿责任巨大。出口商品在运输、安装、使用等多个环节公司都无法掌控,因此,虽然对公司产品质量有信心,但由于中间环节不确定因素太多,公司暂停了这反面的考虑。目前公司只有部分面向印度、菲律宾等发展中国家的买断式的出口,金额大约几千万,占总销售额的比重非常小。 关于市场竞争格局。 非晶合金变压器市场的竞争格局并没有发生太大变化,置信仍然占据70-80%的市场份额。 由于当前市场规模不大,大型传统硅钢变压器厂商进入非晶合金变压器领域动力不足,置信在此行业的竞争对手目前仍以小厂商为主。 与竞争对手相比,置信的优势体现在几个方面:1)技术。比如,非晶合金变压器做的不好,噪音会很大,而产品招标的条件之一是噪音在1米内不高于45分贝,小厂商很难做到,而置信的产品完全可以做到。 2)品牌。公司产品已经广泛应用在城网、农网以及世博会、东海大桥等项目上,公司一定程度上代表了整个行业。3)规模。公司是行业内规模最大的,好处是一方面非晶带材的采购成本低于同行,另一方面是可以实现规模效应。 未来若国家加大对非晶合金变压器的推广支持力度、市场规模扩大的话,可能会导致进入者的大量增加。但换个角度看,国家的加大推广正是公司所期待的,我们更应当看到绝对销量的增长而不是相对市场份额可能下降,而且公司在行业内耕耘多年,在竞争上具有明显的优势。 关于公司成长性。 公司08、09、10三年的净利润保持了稳步的增长,但我们看到销售收入出现了较大的波动。尤其是09年同比下滑了18%,今年前三季度增长6%。主要的原因是江苏市场此前签订的10亿元意向性协议由于电网方面原因,进度慢于预期。目前这笔订单已经基本确认完毕(09年确认6亿元,今年确认4亿元)。目前公司的各个市场的开拓情况正常,收入方面将恢复稳健增长。 我们认为: 1)公司是非晶合金变压器的推广者。所生产的产品在配电领域具有显著的节能效果,同时新能源领域适用性也为公司开辟了一块新的市场。目前配电变压器的市场规模每年约50万台,价值300-400亿元,而非晶合金变压器的产量在3-4万台左右,价值约20亿元。 非晶产品占配电变压器的份额还很小,不到10%。如果能得到政府或电网的推广应用,非晶产品替代硅钢变压器的潜力非常大。新能源市场是增量市场,若风电全部采用非晶合金变压器,以每年1000万kw 新增装机计算,市场容量15-20亿元,规模不大,但提供了新的机会。 2)收入和净利润增长稳健。09年由于江苏市场订单执行慢于预期,造成营业收入下滑,我们认为这种下滑具有一定的偶然性。从市场开拓情况看,各个区域的订单比较正常,未来仍将保持原有的稳健增长的步伐。由于毛利率的提高,公司净利润的增长快于收入增长,未来毛利率维持在40%可能有一定难度,但上游非晶带材产能的扩张有利于毛利率提高。 3)市场打开还得看政府和电网公司对节能减排的重视程度。目前公司的成长还主要是有赖于自身对于非晶合金产品的大力推广和对市场的培育,不断的重点开拓各个区域,处于一种自然增长的状态。市场要完全打开,还必须得到决策层尤其是电网公司的支持。 只要电网公司的支持到位,市场即可迅速打开,行业和公司将迎来爆发式增长的机会。 所以接下来我们需要重点关注政府在节能减排方面的政策动向和电网公司在此方面的表态和措施。 4)给予公司推荐评级。我们认为公司的基本面良好,在市场未完全打开的情况下,净利润保持了20%左右的增速,在十二五期间,将能减排可能得到更大重视,同时上游非晶带材有新竞争者加入和扩充产能计划,公司的经营环境有望改善。预计10年EPS 0.5元,同时保持20%的利润增速,考虑未来的基本面改善可能,给予推荐评级。

1区域水泥价格稳步上涨有利于盈利能力提升 受到湖北及周边省份产能集中释放导致过剩的拖累,公司前3季度盈利能力较弱;不过随着区域市场需求的旺盛及限电措施的实施,湖南、河南等周边省份水泥价格大幅上涨,带动公司的水泥整体出厂价格3季度以来稳步上涨,目前价格已高于今年低点15%以上;公司预计今年4季度水泥价格仍能维持在目前高位,将带动公司盈利能力的大幅提升。 2固定资产投资增速维持高位有利于产能压力逐步缓解 湖北产能过剩的压力对公司销量有所影响;不过公司业务覆盖的各省份特别是湖北省近几年城镇固定资产投资同比增速明显高于全国水平;随着新增产能增速的逐步缓解及落后产能淘汰力度的加大,公司凭借到年底5500万吨的产能,预计公司今明两年水泥销量达3600、4200万吨。 3混凝土及AFR业务有望成为新的增长点 近几年公司陆续加大混凝土投资力度,截至2009年底已实现420万方的产能。根据公司规划2010-2013年公司将新增3050万方产能,根据目前销售价格,若产能按时建成并达到销售预期,有望贡献40亿元以上的收入。 武穴水泥窑协同处理环保预处理工程的扩建工程即将完成,可形成处置垃圾能力10万吨/年,成为国内首个采用第三代技术的预处理市政垃圾工厂。 4定向增发若成行,有望降低财务费用及提升整合能力 2010年7月公司公告修订的增发预案,拟非定向增发募资不超过19.06亿元,大股东承诺按持股比例认购,已报证监会,预计2011年实施。 增发若成功有利于缓解目前公司资产负债率较高(69%)的压力;同时有利于公司未来的资本投资及利用其行业优势进行整合的能力。 5盈利预测及投资建议 预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.62、1.02、1.45元,目前股价19.3元,PB为1.7倍(位于行业内重点公司最低水平),2011年PE约19倍,作为中西部水泥行业龙头,竞争优势有望逐步体现,维持公司“推荐“的投资评级。

维持对杉杉股份(600884)“强烈推荐”的投资评级。 公司新能源汽车电池材料龙头企业,产业链齐全,发展潜力巨大。经过多年的发展,公司在锂电池正极、负极、电解液等各个领域已经积累了雄厚的技术实力,对国内外矿产的收购完成后,公司具有强大的后备资源,发展后劲强劲。随着国家大力实施战略性新兴产业发展战略,我国新能源汽车产业,特别是动力锂电池行业将迎来快速发展的大好时机,公司作为国内锂电池材料综合供应龙头企业(公司现在正致力于发展成为世界最大的锂电池材料供应商),将直接受益行业发展的高涨,并将可能超越行业的增长。伴随的是公司业绩的快速增长,动态市盈率的剧降,投资价值与日俱增。Yerilla 镍钴矿资产重估,如果将来顺利投产,收益可能远超预期。 服装业务是平稳增长的现金牛业务,对宁波银行、PE 投资业务成为高收益的源泉。 短期价值:40元。预计2011公司来自锂电池材料业务的每股收益约为0.48元,考虑到锂电池行业良好的发展前景,以及相关上市公司的平均动态市盈率,我们认为给以60倍的市盈率比较合理,公司服装业务每股收益0.13元,给以30倍市盈率,加上宁波银行股权,我们保守估计公司短期合理估值约40元。长期看,镍钴矿升值潜力巨大,如顺利投产,贡献每股收益0.54元,对应股价32元左右。因此激进考虑公司长期合理股价在72元左右,当然这个价值的实现可能要2、3年或更长的时间。 投资风险揭示:技术创新可能带来锂电池业务的经营风险;镍钴矿不能按期投产的风险等等。

皮质激素原料药量价齐升: 公司是皮质激素原料药的龙头,主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨,较去年同期增加了31.8%;平均价格为1530美元/吨,较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%;地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。 受益于原材料皂素和双烯(双烯醇酮醋酸酯)价格处于高位。 皮质激素生产工艺主要有两种方法:皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业,对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得,价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上,加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升,皂素价格目前已经超过55万/吨,同年初相比涨价幅度超过30%,双烯价格超过95万/吨,同年初相比涨价幅度超过28%,均处于历史高位,这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨,甾醇路线将更为经济,因此,原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入,另一方面也可以使公司在两种路线进行调整,控制成本。 随着成本的大幅上扬,下游产品提价空间较大,公司将依靠领先的合成工艺,赚取超额价值。 多条新生产线通过认证。 公司新厂区搬迁项目进展顺利,已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新,完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,为开拓国外高端市场打下基础。 湖北天药已经完成GMP认证,新增产能5亿支,届时公司实现原料药和制剂一体化的业务模式,皮质激素上游原料处于高位,公司在合成工艺方面具有优势,受到原料冲击较小,预期下游产品价格将上涨,公司新一轮增长高峰即将到来,我们预计公司10-12年Eps0.16元、0.22元和0.31元,给予推荐评级。

主营业务稳健性与高增长并重公司近三年营业收入平均增幅约14%,扣除非经常性损益后年均增幅约为40%,公司近三年收入与利润增速远超过行业的平均水平。作为经营传统业务的传媒企业,相对于行业内其他公司,具备了新兴产业的高增长与传统业务的稳健性的双重性。 受益区域经济发展提速,传统业务增长趋势不改我国报业经营主要具有区域垄断性,区域发展的不平衡性,决定了区域报业经营业绩的差异性。目前,沿海经济发展开始增速有所回落,报业经营发展相对饱和。相反,中西部地区经济发展提速,给区域报业经营发展创造了机遇和空间,区域报业经营增长趋势不改。 进入网游行业,实现主营业务的跨跃式发展基于公司长远发展的高瞻远瞩,2009年6月,公司收购成都梦工厂,实现了从平面媒体经营业务向综合性多媒体经营业务的跨越。公司进入网游行业:一方面,分享网游行业目前的高速增长,另一方面,借助网游做大做强,实现走出西南,布局全国的发展思路。为公司未来主营业务发展进入新媒体,走向全国铺平了道了。 “创意成都”与创投等业务使得发展更加趋于多元化公司2010年投资创意成都项目,一方面为了改变公司的轻资产结构,另一方面寻求理好的投资项目。该项目与创投业务的投资,都将在未来两三年内给公司带来较高的投资回报。 估值与投资建议我们预测公司2010/2011/2012年将分别实现每股收益0.59/0.69/0.89元。结合公司目前的股价,公司估值水平远低于行业平均水平,具有较高的安全边际。综合考虑,创意成都与创投等业务未来几年可能给公司创造的超额收益,我们给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》。 根据方案,公司以全部资产和负债(作为置出资产),与佳电厂持有的佳电股份51.25%股权(作为置入资产的51.25%)进行置换,置出资产的预估值约为1.35亿元,置入资产的51.25%的预估值约为10.76亿元(置入资产的预估值约为21亿元,最终的评估值以具有证券业务资格的资产评估机构出具并经国务院国资委备案确认的资产评估报告为准),差额部分公司将以8.61元/股的价格向佳电厂非公开发行约10,932.54万股股份作为对价。 同时,公司以8.61元/股的价格分别向建龙集团和钧能实业非公开发行约11,479.67万股股份和410.09万股股份作为对价,受让二者持有的佳电股份47.07%和1.68%的股权(分别为置入资产的47.07%和1.68%)。 点评: 我们对此点评如下: 1、方案的推出首先解决了退市危机。 阿继电器近几年因资金紧缺、技术落后无法适应市场竞争导致生产规模缩小、盈利能力恶化,加之沉重的历史负担,企业生产经营步履维艰。公司2008年、2009年连续两年亏损,2010年三季度净利润为-1421.23万元,继续亏损。根据《深圳证券交易所股票上市规则》,连续三年亏损将暂停上市,若第四年仍然亏损将退市。从目前情况来看,公司今明两年实现盈利较为困难,面临较大的暂停上市甚至退市的风险。通过置换和购买佳电股份100%股权,公司将具有较强盈利能力的电机业务引入,重新具备了持续经营能力,退市危机有望得到解决。 2、与股改承诺的注入自动控制相关资产相比,此次方案属于较好方案。 哈尔滨电气集团公司在股改时承诺:在股权分置改革方案实施完毕后,择机启动资产重组工作,将哈电集团旗下自动控制相关资产以资本运作方式整合入上市公司,实现上市公司的战略转型。 该承诺未得到履行,控股股东对此解释为:1)“自动控制相关资产”的业务和管理高度依赖于哈动股份和哈汽公司,2009年自控分公司通过内部分包合同从哈汽公司获得销售额占总销售额的比例高达92.04%。如注入阿继电器,将形成对控股股东及其关联方的重大依赖,不符合上市公司业务独立性要求;2)“自动控制相关资产”资产规模较小、盈利能力较弱,将其注入阿继电器将难以保障阿继电器可持续盈利;3)该方案将对哈动股份的业务完整性和产品竞争力带来重大不利影响;同时,哈动股份出售该等资产给阿继电器属于关联交易,需经哈动股份独立股东或非关联董事批准,获得批准的难度很大。 我们认为,大股东对于没有兑现承诺注入自动控制资产的解释有一定的合理性。从披露信息看,所谓的自动控制相关资产指的是哈尔滨汽轮机厂有限责任公司自动控制工程分公司(以下简称“哈汽自控公司”),该公司确实盈利能力一般,注入上市公司不符合中小股东利益。 而佳电股份100%股权相对而言属于盈利能力较强、具备持续经营能力的资产,因此此次公布的方案相对注入自动控制资产方案,不失为一个较好的方案。当然,与市场此前猜测的注入核电资产、哈动力回归等充满想象力的方案相比,此次方案的想象空间没有那么大。 3、方案实施后,公司主业将转型为电机业务。 此次方案本质上是佳电股份的借壳上市,通过资产置换和发行股份购买资产,上市公司变为一家控股型公司,主要资产是佳电股份100%股权。 佳电股份是我国规模较大的电机产品生产商,主要产品为防爆电机、吊车电机、普通电机、辊道电机等。目前,佳电股份电机产品有185个系列,1,488个品种,81,558个规格,年生产能力达880万kw。 4、佳电股份具备较强的盈利能力,购买价格较为合理。 根据报表数据,佳电股份07、08、09年净利润分别达到1.05亿元、1.82亿元、2.26亿元,盈利能力不断提升。但需要注意的是,09年金融危机导致电机行业上游原材料价格大幅下降,但由于公司执行的是前期按照较高价格签订的产品合同,因此产品销售毛利较高,导致09年利润较正常年份偏高。 而2010年前三季度,公司销售品种结构有所下移,导致产品销量提升的同时销售价格有所下降。同时期,原材料采购价格同比涨幅较大,期间费用也随其业务量的增长而有所增加,导致其毛利率和净利润都比上年同期有所下降。受上述因素影响,2010年1-9月份,佳电股份净利润为1.01亿元,低于去年同期水平,公司预计2010年佳电股份全年业绩也将低于去年水平。 5、投资建议公司自2010年4月16日停牌,迄今已半年有余,期间上证指数下跌了3.16%,深圳成指上涨了7.87%,可比股票平均上涨了11.67%(剔除了江特电机的数据)。从参照指数和个股的阶段表现来看,停牌期间涨跌互现,无明显上涨。 我们认为,佳电股份作为特种电机龙头企业之一,具备较好的盈利能力,且有一定的成长性,因此复牌之后预计市盈率水平将至少在行业平均水平,甚至应该有一定的溢价。 若取平均值,则合理估值在13.11元;若溢价10%,则合理估值在14.45元。若复牌后股价低于13.11元,则建议买入。 6、主要风险审批程序风险。本次交易尚需多项条件满足或豁免后方可完成,包括但不限于国务院国资委批准本次交易和对资产评估结果备案,相关职工代表大会审议通过本次交易,公司股东大会审议通过本次交易,中国证监会核准本次交易及豁免要约收购义务。