投资要点: 行业概况。北方、黄淮海两大产区种植面积占全国比重82%,近几年以年均0.3%的速度提升,根据《玉米优势区域布局规划》,08年黄淮海区域玉米种植1.45亿亩,分别占全国种植面积的36.8%,计划到2010年末,达到1.6亿亩以上,到2015年末,稳定在1.7亿亩,优质玉米面积比重达到85%左右,单产提高约15%。如以亩用种量1.2公斤计算,市场容量将达到2.04亿公斤,如按1.5公斤计算,市场容量可达2.55亿公斤,区内市场容量巨大,足够支撑公司现有业务发展。 公司分析。1)“先玉335”出芽率高、后期脱水快、高产稳产、并且商品品质好,同时凭借先锋公司先进的销售服务体系,销售保持旺盛,2009年销量1502万公斤,预计2010年可达到2000万公斤,目前产能2250万公斤,并可根据实际需要适当提升,短期内产能压力不大。 2)“登海超试”自2009年开始少量销售,相对产量高、抗倒性更优,同时销售模式逐步向“先玉335”靠拢,未来成长潜力巨大,目前拥有1-10号十个储备,2009年3个通过审定,2010年11月“登海605”通过审定,将是明年主推品种。 盈利预测与估值。“先玉335”将保持旺销势头,为公司提供主要利润来源,“超试”系列逐步进入成长期,助推整体业绩提升,假定未来制种面积随着销售上升而得到扩张,产能可满足市场需求,各项费用率保持稳定,预计2010-2012年实现每股收益为1.13、1.61、2.05元。公司研发实力业内领先,并且储备丰富,未来业绩增长确定性较高,理应享受较高溢价水平,合理价值区间80.60-88.65元,给予“推荐”评级。

公司是国内高压变频器龙头企业。公司03年成立以来保持快速增长,2009年公司在国内高压变频器市场占有率超过10%,在内资企业中排名第二,市场占有率和行业地位不断提升。尤其是在以矿井提升机为代表的高性能变频器上处于国内领先,打破国外厂商垄断。 高压变频器市场潜力巨大。高压变频器主要用于高压电机的调速,具有工艺调节和节能的功能,可广泛用于电力、冶金、矿井的工艺调速和能改造,应用前景非常广阔。预计未来10年生产规模达到1000亿元,平均每年100亿元,相对于09年39亿元的市场规模来说,潜力巨大。 产能释放力度大。公司在上市后,资金实力大增,募投的北京亦庄生产基地2010年四季度建成,公司产能大幅增长,2011年产能预计达到1500-1600台,公司利用超募资金建设的武汉基地2011年预计新增600台产能,相对上市前500台/年的产能,2011-2012年公司产能将快速增长。 毛利率见底回升。由于金融危机冲击、龙头企业出于业绩原因主动降价等方面原因,高压变频器行业在09年开始有一轮价格战,公司的毛利率在2010年上半年降低至35.61%,但很快三季度毛利率即回升至38.88%。我们判断目前的价格水平基本见底,行业静待整合,未来随着高端产品推出,公司的毛利率见底回升概率大。 主要风险:价格战出现反复、国家节能减排力度减弱。 盈利预测与估值:预计2010、2011、2012三年EPS分别为0.87元、1.31元和1.66元,目前估值处于行业平均水平,考虑公司的龙头地位和未来成长,给予推荐评级。

1、股权激励对于公司业绩要求高。根据已通过的股权激励,如果按照2010年净利润同比增速为三季报中估计的上线30%,2011年净利润的增速在50%左右,2011年、2012年净利润的同比增速分别在27%左右。 2、自己开门店与外延式收购相互补充。公司不仅依靠自建店面的方式扩张,同时积极进行同业收购。我们认为这一个方面是由于,公司积极拓展终端的决心、另一方面福建作为经济较为发达的省份,其优质的商业物业已经是一种稀缺的资源,因此仅仅依靠自身寻找新的门店扩张,其扩张速度可能不能保证。 3、未来发展任然以福建地区为主、零售与超市多业态并存。公司依然定位于福建区域性的零售企业,以超市扩张为主。公司拥有多业态经营的经验,因此我们认为在取得目标物业的选择上公司有更大的选择空间,以保证未来的扩张。 4、主要风险。相关区域竞争激烈,增速可能低于预期;高管减持对于市场未来预期的不良影响。 5、给予“推荐评级”。公司扩张的意愿强烈,未来依然可能保持较高的增速,预计10/11/12EPS0.55/0.83/1.07元,PE38/25/20,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 2010年公司地产销售50多万平米,收入约130亿,略低于上年的140亿,销售主要来自“东部华侨城天麓”、上海“新浦江城二期”、以及本部“香山里”等项目,其中部分项目提价明显,后期毛利率将得到提升。全年可售面积70万平米,低于年初计划的80万平米。 未来两年收入仍主要来自深圳本部、东部、上海、以及成都。 2010年主题公园接待游客人次约2000万,2009年为1600万,人均消费维持在120元左右,预计全年贡献净利润3.6亿左右。后期公司将对公园注入更多主题元素,提高重游率(目前在30%左右),以及人均消费水平,计划至2016年,接待游客达到3000万人次。另外,酒店和租赁业务在10亿左右,贡献净利润约2亿。 深圳“欢乐海岸”项目预计在2011年7月开业,作为大运会的配套设施,定位高端商业,占地面积120万平米,总投资25亿,目前已完成招商70-80%,配备住宅地产的可能性不大,但该模式可复制性强,可为公司带来稳定现金流,将开创公司第四代都市娱乐型产品模式。 上海“闸北苏河湾”项目已开工,预计在2011年底预售,项目建面28万平米,楼面地价每平米34350元,其中20万为高档住宅,8万为持有型商业物业、保留建筑,项目靠近南京东路核心商业区,周边同类型物业价格在10万/平米以上,盈利空间巨大,并且可进一步提升公司在上海地区的品牌影响力。 目前,天津、云南、武汉华侨城处于建设阶段,预计均能在2011年底营业,另外,青岛华侨城大型旅游项目已进入日程,业务涉足城市达到10个。当前土地储备接近1000万平米,至少可供未来7-8年开发,储备中60%为住宅地产,40%为商业地产,住宅地产中除西安、苏河湾项目(约50万平米),其余均与旅游相关,“旅游+地产”模式继续提供较高的溢价收益。 2009年销售中,约60亿可在2010年结算,预计全年收入确认可达到100亿,加上旅游酒店收入,全年营业收入超过130亿,10/11年可实现盈利26.94、36.73亿,每股收益0.86、1.18元,其中地产贡献0.67、0.98元,给予地产业务15倍、酒店旅游30倍市盈率,合理价值区间15.88-20.78元,公司旅游和地产的互补效应将进一步发挥,而高端住宅及商业物业将逐步显现价值,看好中长期内发展,给予“推荐”评级。

桑德环境控股股东——桑德集团于2010年12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》,计划投资约50亿元,建设占地约3,000亩的环保产业园,建设内容包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及"两型社会"示范基地、环保教育培训基地等。 桑德集团拟邀请桑德环境共同参与"湖南静脉园项目"的投资、建设、开发与运营。 点评:参与该项目投资,对桑德环境拓展固废项目资源、延伸产业链具有十分重要的意义。“湖南静脉园项目”计划分两期建设,第一期将在三年内建设完成,第二期可在五年内建成投产,总投资约50亿元,是一个投资规模巨大的综合性的环保产业园区。长株潭固废处理中心预计是其中一个核心项目,若桑德环境参与“湖南静脉园项目”项目,承接该固废项目的建设是顺理成章的事情,公司未来几年的固废项目资源有了一定保证。另一方面,桑德环境此次不仅仅是设备集成和项目建设,公告中更提到“投资、建设、开发与运营”,这也意味着桑德环境很可能借助此项目试水固废的投资、运营环节,延伸产业链,符合我们此前预期的“固废行业全产业链龙头”的定位。 桑德环境参与此项目的方式存在不确定性。根据桑德环境与大股东桑德集团签署的《战略发展备忘录》,桑德环境未来将成为集团的固废业务平台。目前桑德环境还未有涉及固废项目投资、运营业务。“湖南静脉园项目”项目投资规模巨大,部分项目的盈利能力存疑,且部分建设内容与桑德环境的主业无关,因此桑德环境如何参与此项目以获得合理回报存在不确定性。 股权激励实施、募投项目正式运营标志着公司进入新阶段。公司董事会2010年12月21日完成向激励对象授予股票期权,股权激励计划正式实施。公司的募投项目在2010年6月投入试运营后,于11月完成竣工决算,2010年12月投入正式运营。股权激励的实施和募投项目的正式运营,标志着公司进入了利益一致、快速增长的新阶段。 风险提示:“湖南静脉园项目”项目建设周期长,对今年的业绩没有影响。由于投资金额巨大,如果桑德环境以现金入股方式参与,将产生一定的资金压力。 维持推荐评级。考虑到募投项目正式投入运营以及股权激励落实时间稍晚于预期,下调10-12年盈利预测至0.49元、0.69元、0.91元,但继续看好公司发展,维持推荐评级。

1、拓展新的百货项目、利在长远。公司公告设立合肥港汇广场购物中心项目,位于合肥市望江路与潜山路交口东北角。公司拟租赁其中负1—7层共计5.4万平米商业物业。物业项目于2012年3月交付公司,预计可能在2012年底开业,短期对公司盈利没有影响,有利于未来长期公司发展。 2、合肥地区零售竞争加剧,公司定位差异与业态全的优势保证竞争能力。09、10年以来合肥本地的零售业竞争逐渐加剧,零售品牌金鹰、万达、银泰等均进行了大规模的扩张;超市家乐福、沃尔玛、苏果、永辉、世纪联华等也均进入安徽省进行扩张。公司作为本土的优势企业,定位相对较低,同时业态涉及家电、百货、超市,较为全面的业态,具有较强的竞争力。 3、超市每年新开15-20家。合肥百货的的超市定位走差异化道路,避开与其他品牌规模较大的大卖场直接竞争,同时加大对于二三线城市的扩张。公司保证未来每年15-20家的开店速度;公司内部已经形成了南部以铜陵为中心、北部以蚌埠为中心的结构,为未来的拓展奠定基础。 4、百货处于有序扩张中。安徽16个地市百货企业目前只覆盖了8个地市,未来还有比较大的增长空间。08、09与10年均有新开出的店面。2-3年的培育期保证未来的增长。 5、未来三年保持25%-30%的净利润增速。合肥百货的区位优势明显、区域经济增速较高,公司管理稳健、成本控制得力。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元,PE32.14/25.04倍。考虑供公司增长稳健,给予2011年30倍的估值水平,目前市场状况合理价位20.4元。业绩有超预期的可能。

1、合肥百货是安徽地区的商业龙头。安徽地区地处中部,与江浙接壤。 GDP绝对值水平较低,未来将会保持较高的增长水平。区域消费增速将会保持较高的水平; 2、合肥百货拥有超市、百货与家电三大业态。三大业态的经营主体鼓楼商厦、商业大厦、合家福连锁超市与百大电器连锁近三年增长趋势明显。 3、终端增加与股权收购保证未来增长。终端增长是零售业增长的主要手段与方式,公司目前处在扩张的高峰区间。公司积极通过股权收购完成绝对控制权的集中,也为未来的增长提供动力。 4、毛利提升尚有空间、期间费用控制得当。从公司毛利率看,公司的定位相对中低端,整体毛利水平处于行业中下游。百货业态经营档次的提升、超市业务自采产品与自有品牌的发展是未来毛利率增长的来源。 5、预售账款高、负债合理。预收账款是零售企业重要的资金来源,合肥百货由于其广泛的网点与政府背景,预售账款的比重相对较高。同时公司负债水平略高,较高的使用了资金杠杆,保证了较高的净资产收益率。 6、给予推荐的投资评级。预计2010/2011年EPS0.53/0.68元,PE36.55/28.47倍。考虑供公司增长稳健,给予2011年30倍的估值水平,目前市场状况合理价位20.4元。

投资要点: 1、民营控股是公司的看点。大厦股份控股实际控制人上海均瑶集团通过2004-2005年的收购获得了大厦股份其母公司江苏无锡商业大厦集团100%的控制权,从而成为了大厦股份的实际控制人。 2、百货业务跨出扩展的一步。公司于2010年10月对外公告将二百商厦改为无锡大东方伊酷童有限公司。营业面积预计2万平方,按照1万元的坪效估计,将会贡献2亿元的销售收入;同时公司设立海门大东方百货有限公司,海门属于江苏省的三线类县级市,经济较为发达,但是当地百货类的竞争环境较为缓和,仅有文峰百货一家。经营面积月3.6万平方,公司计划未来三年的销售收入分别会达到2亿元、4-5亿元、8亿元;3、百货业务内生增长明显。公司百货业务引进高端品牌带来了整体内生式增长。全年百货类销售收入增长约10%,其中高端品牌增长达20%。 值得注意的是2010年底,大东方百货门前的路面将会恢复通车,这将会直接导致2011年的销售收入同比10年出现同比较大幅的的增长4、汽车业务未来业务拓展主要包括跨区域扩展、售后服务与二手车市场的介入。汽车贸易销售收入约占公司销售收入总额的61%;销售利润的35%。目前汽车销售收入规模占到无锡地区的2/3,已经占据了绝对的优势地位。今年1-10月份的销售收入已经达到了去年全年的水平,全年销售收入增长约15%-20%;5、东方汽车城的开业,带来销售的改善。东方汽车城占地500亩,将于2011年初开业,首期进入的将会是20家汽车4S店。浙江各汽车销售的外生增长提供良好的机会。

虽然公司目前是国内规模第二的大输液企业,但输液利润贡献仅为全部利润的四分之一,超过一半以上的利润来源于心血管药物,未来公司也将以心血管药物作为公司战略发展方向,我们认为,公司已经由传统意义上的大输液企业转变为化学药物制剂企业,公司完成华丽转身,使得目前该公司的估值远低于制剂行业的整体估值。 在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司10-12年EPS分别为1.05、1.28和1.64元,按照明年35倍PE,12个月内目标价格45元,给予公司“强烈推荐”评级。

投资要点: 公司明年一季度开始将与某国外知名电子科技产品龙头公司深度合作,彰显公司激光精密加工的实力。 公司有意向与美国云桥公司合作成立相关云计算子公司,公司入股55%,依托海恒化诚的平台,主要业务是“云储存”,从而完成公司从制造向服务的战略转型。 华工创投的股权未来或有变动,将体现天喻信息带来的7亿元增值收入。 不考虑增发的业绩摊薄,我们预计公司2011年每股税后利润为0.70元。当前的电子行业平均估值水平为2011年业绩43倍PE,考虑到华工创投股权的变动将大幅提升公司投资收益,我们认为公司至少应该享受平均估值,维持6个月30元的目标价格不变。

行业增长空间巨大,地区发展不平衡:目前中国实际人均绿化面积仅6平方民左右,而发达国家部分城市的人均绿化面积50平方米以上,即使考虑中国人口众多的原因,中国实际绿地面积以及人均绿地面积和欧美有较大的差距,此外中国城镇化率未来十年将从目前的47%提高到57%以上,这都会推动行业未来保持高速增长。 行业集中度低:据住建部公示信息显示,截至2009年12月,我国共有园林企业16000多家,其中具备城市园林绿化一级资质企业有250家,同时拥有风景园林设计专项甲级资质和城市园林绿化一级资质的企业(包括下属企业具有的资质)仅有包括棕榈园林、东方园林在内的15家;目前市政园林的市场规模预计超过600亿元,东方园林占据了的市政园林市场的3%;地产园林的市场规模超过900亿元,棕榈园林占据了市场1.5%左右的市场规模,因此行业处于集中度很低,行业的领导者有着广阔的发展空间。 东方园林竞争优势突出:园林工程内部价值链由苗圃种植——方案设计——园林施工——养护,其中行业的关键控制点在前三个环节,公司目前在前三个环节都有很强的竞争力力,目前苗圃种植跨越了几乎中国各个气候带,拥有数百人的研究设计团队进行方案设计,公司的快速施工能力也给人留下了深刻的印象。 盈利预测以及投资分析:预计2010-2012年公司营业收入14.41亿元、22.97亿元、32.29亿元;预计净利润2.97亿元;4.95亿元;7.13亿元;2010-2012每股收益1.98元、3.29元、4.74元,对应市盈率58X、35X、24X,以2011年45倍动态市盈率估计,目标价格150元;相对于目前股价仍然有较大的升值幅度,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司宁波工厂一期装置检修结束,开始恢复正常生产。公司于11月16日开始对宁波工厂的一期生产装置进行例行的停产检修,在此期间,宁波工厂的二期装置全面试车。 结论: 预计2010-2012年公司每股收益分别为0.78、1.20、1.45元,维持推荐投资评级。 正文: 宁波二期装置达产后,公司MDI总产能为80万吨,宁波装置产能未来计划扩大到90万吨,烟台本部搬迁后形成60万吨MDI和30万吨TDI的规模,公司未来产能将达到MDI150万吨和TDI30万吨。 MDI下游需求快速增长,1-10月汽车产销量同比增长30%以上,氨纶产量同比增长25%以上,冰箱产量同比增长28%以上,冷柜产量同比增长24%以上。1-10月份,MDI进口量同比增长24.4%,出口量同比增长36.9%。 MDI12月份处于需求淡季,市场价格有所下调,供应商12月牌价却逆市上调,烟台万华12月聚合MDI挂牌价较上月上调200元/吨,纯MDI挂牌价较上月上调700元/吨。

豆浆机市场逐步趋稳 中怡康数据显示,公司豆浆机市场份额从今年3最低点开始逐步回升,截至11月份,公司豆浆机市场份额连续6个月稳定在60%以上,豆浆机市场份额逐渐趋稳。从目前城镇家庭数量与豆浆机保有量计算,豆浆机一、二级市场空间仍较大,短期来看,二级市场将是豆浆机增长的主要动力,三四级市场稳步拓展。从中长期来看,豆浆机将受益渗透率提升与消费升级的双重驱动,预计未来两年豆浆机市场将保持12%以上的稳定增长态势。 小家电多元化拓展发力 公司今年广告投入增加电压力煲,进一步扩大公司在小家电市场的影响力。公司电饭煲产品试销已经结束,明年将全面进入销售网点。公司的小家电产品市场占有率基本上都位于行业前三的地位,电饭煲目标市场份额仍将是行业前三。小家电业务拓展发力,未来将实现豆浆机与小家电均衡发展的道路,多元化拓展初见成效。预计小家电未来两年将保持25%左右的增速。 商用豆浆机或将崭露头角 商用豆浆机项目是公司上市募投项目之一,我们认为,该项目前景可观,未来市场空间非常大。随着商用豆浆机用地问题的解决,产能已经不是问题,最大的难点还在于市场拓展。随着家用豆浆机竞争的趋稳,公司将加大对商用豆浆机市场的拓展,商用豆浆机或将在未来成为公司新的增长点。 豆料项目仍需探索新的推广模式 公司目前豆料仍是通过搭配销豆浆机的销售方式,由于公司的大豆比市场上一般的大豆价格要高,普通的销售渠道是不可行的,但3C又不具备销售大豆的资格。公司豆料的销售推广模式仍需进一步探索。 我们认为,随着大家对转基因食品安全问题重视,公司豆料项目的市场拓展前景还是非常可观的。 国外市场培养是一个漫长的过程 随着国美苏宁门店向香港地区的扩张,豆浆机在香港市场也有在销售,世界其他地区有华人的地方也有拓展。豆浆机在海外市场的拓展,是一种饮食理念的拓展,被接受和认可将是一个漫长的过程,但海外市场的空间不容小觑。 估值与投资建议 我们预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.98/1.2/1/45/元,公司估值水平合理,维持公司推荐的投资评级。

预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.94元。我们认为公司新收购的两个子公司已经步入正轨,将有效提升公司成长空间,首次给予公司强烈推荐的投资评级。

投资建议:我们预计公司10/11/12年EPS分别为0.80元、1.03元和1.41元,对应10/11/12年PE49x/38x/28x,我们非常看好公司在行业多年的客户和渠道积累,以及在金融信息服务业面临重大转机时可能将出现的巨大机遇,首次给予“推荐”评级。