维持盈利预测。从长期看,我们看好公司在运营商网络(LTE驱动)带动下的收入增长、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间;从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。根据最新股本,维持2011-2012年EPS为1.21、1.52元的盈利预测,维持增持评级,目标价30.2元(对应2011年PE 25倍)。公司目前2011年PE仅为15.8倍,在收入保持较快增长的基础上,LTE部署、云计算和智能手机将使得公司具有较大估值提升空间。

经纪、自营收入下滑拖累中期业绩:公司上半年实现营业收入15.6亿元,同比下降9%,实现净利润6.1亿元,同比下降15.9%,经纪佣金与自营收入减少是公司收入与利润同比下滑的主要原因,上半年EPS0.42元,期末每股净资产5.23元。2季度公司营业收入7.4亿元、净利润2.8亿元,环比分别下降8.7%与18.6%。 佣金率明显高于行业平均,2季度佣金率降幅超预期:公司上半年股票基金市场份额1.27%,较2010年略增0.01个百分点,其中第2季度市场份额1.28%,较1季度略有上升。公司上半年实现经纪佣金净收入6.8亿元,同比下降16.8%,同期公司股票基金净佣金率0.106%,较2010年减少13.8%,2季度佣金率0.101%,环比下降8.6%,降幅较1季度有所增加,我们认为公司较高的佣金率基数使得未来其下降压力大于同业,同时公司上半年佣金支出也较去年同期明显增长0.2亿元,我们推测主要由于公司经纪人数量大幅增加所致。报告期内,公司完成8家营业部新建工作,同时还有4家营业部获批筹建。 自营规模明显增加,投资收益好于预期:公司上半年实现自营收益2.6亿元,同比减少31.2%,期末自营规模69.2亿元,较去年末增加29.1%,其中股票投资11.8亿元,同去年末基本持平,但交易性金融资产类股票投资的规模则由0增至7.1亿元,期末公司浮盈0.4亿元。 投行业务仍维持较快增长:公司今年以来完成股票公开发行4单,募集资金26亿元,市场份额1.23%,完成企业债券发行14.5单,募集资金177.5亿元,市场份额5.65%,排名第4。公司实现承销业务收入2.8亿元,同比减少13.5%,财务顾问业务收入1.6亿元,同比增10倍,受益于此,公司投行业务收入总体同比增长28.4%,我们认为激励机制的明显改善是近两年公司投行业务表现突出的主要因素。 创新业务全面启动:上半年,公司发行2只集合理财产品,募集资金35.39亿元,截至6月底,公司资产管理规模45.62亿元,居行业11位。上半年,公司直投子公司完成投资项目2个。上半年融资融券日均余额达到2.37亿元。截止6月底余额为5.41亿元,上半年融资融券利息收入1027万元,佣金收入662万元。公司已开始股指期货套期保值业务,期末公司期指合约价值1.1亿元,占净资产的1.48%。 增持评级,目标价18元,关注增发进程。在2011年市场日均成交2300亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润11.9亿元以及14亿元,对应EPS0.82元及0.96元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为18倍,PB2.7倍,具备一定估值优势。给予公司18元目标价,对应行业平均22倍PE、PB3.3倍,给予增持评级。公司股东大会已通过定向增发方案,发行价14.87元已高于目前股价。 风险提示:市场成交与指数持续下滑为公司短期业绩带来负面影响,佣金率持续快速下滑。

公司是清热解毒类中药注射剂龙头,目前已覆盖约2500家二甲以上医院,随着募投产能的释放,将驱动业绩持续增长。我们预计今年约达产3150万支、明年4500万支,将致2012年的收入超10亿元,未来还可能推出针对儿童的5ml注射液、胶囊剂型、口服剂型,因产品单一,也不排除进入抗肿瘤药、心脑血管用药等大病种领域,近几年的业绩贡献还得看痰热清的产能和市场推广。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予公司2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 产能逐渐达产以满足旺盛需求。现每批生产周期在30天左右,提取车间的产能基本能满足4500万支的制剂。公司IPO时所规划的新产能项目正按计划进行,我们认为今年可能达产3150万支,2012年4500万支,在其他条件不变的情况下,可以预期明年痰热清贡献销售额超10亿元。 公司的增长主要来源于产能的释放,长期增长靠什么?我们认为来源有其他领域,如抗肿瘤和心脑血管,痰热清新剂型,以及可能的新一轮产能的扩张。在建的4500万支产能,2008年底2009年初开始选址,通过政府支持绿色通道,2010年5月份正式投产,一年半时间,效率较高,如果考虑新一轮扩展,所需时间可能比这次更快。 产品线延伸:产能扩张将继续驱动痰热清高增长,新剂型、新产品将补充产品线。我们认为公司的成功得益于管理层选择了优秀的品种,痰热清94年签合同购买,新药研制、临床、市场培育都有一定风险和时间,不是很容易,因单一品种风险较大,公司在上市之前就一直在努力拓展新产品。我们可以看出痰热清是拥有自主知识产权、独家的产品,在未来产品的选择上我们也认为属于此类,或许在抗肿瘤和心脑血管领域有所突破。 目前痰热清只有10ml注射剂型,从药监局网站查到,未来可能还有痰热清胶囊和口服液剂型,5ml的注射液主要针对儿童,拓展了新的目标人群。 销售覆盖得益于产能扩张。公司的销售模式采用的是学术推广模式,自己的销售队伍。因产能不足,公司在覆盖更多医院的过程中心有余而力不足,我们认为只有在产能得到满足的前提下推开覆盖面更能持续。 与同行业公司相比,公司的销售费用率高,今年上半年53.68%,我们认为公司正处于快速成长期,在医院、科室、新适应症开拓方面持续投入,销售费用率高是正常的,费用率虽高,但已在逐渐下降。痰热清的目标医院都是二甲以上,二甲以上有上万家,最终目标7000余家,今年覆盖大概2500家医院,原预计每年新增500家,但受产能限制,2010年只增加了几十家,与产能匹配。 原料供应:清热解毒是个大的治疗行业,竞争较激烈,但在痰热清领域,不太可能替代,濒临野生动物保护相关条例规定不再批新的生产含有熊胆提取物的企业。 熊胆粉现在的价格4000元/公斤左右,相比去年有所上涨,公司占熊胆粉采购大部分,对市场有较大发言权,痰热清的毛利率约82%,熊胆粉占其总成本约40%,采购价的小幅上涨对毛利率影响不太大。 盈利预测及投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。

事件:公司2011年上半年实现营业总收入2.00亿元,同比增长16.40%,利润总额0.7亿元,同比增长27.21%;上半年公司综合毛利率46.81%,同比增长0.84个百分点,净利率30.04%,同比增长2.38个百分点。基本每股收益0.19元, 2011年上半年暂不分红。 总体评价:上半年公司收入略有增长主要得益于其在膜生产、净水器、工程施工等新业务领域的拓展,综合毛利率与上年基本相同,其中自产膜比例提高带动其污水处理工程业务毛利率略有上升。由于公司所从事的业务具有明显的季节性特点,上半年的收入不能完全反映公司全年的发展水平。根据其在手订单,我们依旧维持此前的盈利预测,预计2011-2012年EPS为1.1元、1.6元。目标价格区间44元-48元,维持“增持”评级。

中标符合预期,中标金额超预期。根据我们此前的了解,今年湖南省农家书屋招标分两次进行,预计总体招标额度会高于2010年。公司上半年中标2808万元(实洋),依据公司的实力,再次中标湖南省农家书屋符合我们的预期,但第二次中标额略超我们的预期。公司全年共中标7785万元,同比增长了70%。 农家书屋建设高峰期预计到2012年,中小学馆配图书等项目青出于蓝。预计今明两年是农家书屋建设的高峰期,同时,目前中小学普遍面临图书馆馆配图书缺乏的问题,而财政用于教育支出的比例仍较小,国家有望全面铺开中小学馆配图书招标,通过3-5年时间,协调国家、省、市三者共同出资来完成。乐观估计,全国规模每年在200亿码洋左右。公司有农家书屋竞标的丰富经验,本身又积累了大量少儿类课外读物版权,充分了解儿童需要,有望在新一轮的政府采购项目中取得先机。 盈利预测与投资建议:由于此前的预测基本包含了农家书屋的预期,我们维持2011年-2013年0.47元、0.65元、0.91元的预测。公司近两年扩张的主要动力仍来自教材教辅,政府采购的推动力依然强劲,同时,上市后充裕的资金和平台的提升也为公司在全媒体业务的尝试提供了较大的选择余地。维持公司“增持”评级,按照2012年25倍PE估值, 目标价16.25元。建议关注公司未来在教材教辅、少儿图书以及新媒体运作方面的动作。

1H2011金力泰实现销售收入2.73亿元,同比增加0.38%;实现营业利润3109.69万元,同比下降47.07%;实现归属于母公司净利润3381.58万元,同比下降35.57%,实现每股收益0.64元(按照最新股本摊薄为0.50元),公司1H2011年业绩低于我们的预期。 毛利率下滑是公司业绩下降的主要原因。相比去年同期,公司综合毛利率从35.26%下降至26.52%,下降8.74个百分点,公司毛利率大幅下降的原因是原材料采购成本的大幅上升,1H2011,公司主要原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、钛白粉的价格一直在高位运行,同时公司小幅下调了产品的价格,最终使得公司毛利率下降超过8个百分点。 汽车行业景气下滑影响公司产品销售,工业用电泳涂料大幅增长。1H2011中国汽车产量增速仅为2.50%,公司主要市场商用车更是出现负的增长,使得公司汽车涂料增长受到较大影响。1H2011公司阴极电泳涂料销售额同比增长15.67%,主要是工业用电泳涂料大幅增长30%以上;面漆销售额同比下降30.91%,一方面是汽车行业影响,另一方面公司下游客户中国重汽2010年起实行供应商轮流供货,2011年7月份金力泰才开始供货,因此预计下半年面漆销售额会有所好转。预计2011年下半年汽车行业仍难有起色,公司今年增长主要在非汽车领域。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.35元、1.80元, 2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍,我们维持公司“增持”投资评级,六个月目标价28.00元。

事件: 公司2011年上半年实现营业总收入640.54亿元,同比增长31.11%,归属上市公司股东净利润11.79亿元,同比降低41.82%。上半年综合毛利率9.84%,同比降低1.55个百分点,净利率1.84%,同比降低2.31个百分点;基本每股收益0.08元,同比降低52.94%。2011年上半年暂不分红。 总体评价: 公司上半年收入增长主要得益于装机容量增加所带来的发电量上升。经济增长带动能源需求旺盛,但是机组利用小时的回升、以及微调的电价,仍无法弥补持续高企的煤价所带来的负面影响,公司综合毛利率继续下滑,只有9.84%,仅略高于08年上半年的4.69%。下调公司2011年EPS至0.18元,公司当期的估值水平已经充分反映了其盈利恶化的预期,其PB估值处于历史低位,给予2011年28倍的动态PE,对应目标价5.04元,维持公司增持评级。

事件:公司于2011年8月10日公布半年报。2011年上半年,公司实现营业收入18.47亿元,较上年同期增长15.65%;实现营业利润1.74亿元,较上年同期增长56.68%;实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,较上年同期增长49.84%;EPS为0.1482元,同比增长40.74%。;稀释EPS为0.1475元,同比增长41.01%。 点评:利润增速高于收入增速源于贸易业务剥离。2010年下半年,公司向钢研集团出售了毛利率比较低的贸易业务,并收购钢研集团的大型热等精压机成套设备等,因此导致2011年上半年利润增速远高于收入增速。剔除贸易板块的影响,公司“新材料及制品”和“工程技术”合计的收入与利润较上年同期分别增长大约51.30%和37.75%。贸易业务的剔除有利于公司集中资源发展主业,提高整体毛利率水平。

公司今日(2011年8月10日)发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入60.96亿元,同比增长22.45%;实现利润总额1.97亿元,同比增长7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长1.07%,扣除非经常性损益的净利润1.56亿元,同比增长7.19%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益0.38元,净资产收益率4.22%,较去年同期减少0.53个百分点;每股经营性现金流0.10元,较去年同期减少65.52%,主要因为新签租赁合同向出租人支付的定金同比增加1.23亿元。 公司同时公告了对2011年1-9月的经营业绩预计:2011年1-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-10%,即在1.57亿元和1.73亿元之间,合每股收益为0.39-0.43元之间。 此外,公司还发布了《对外投资公告》,其内容包括:(1)公司子公司深圳市崇尚百货有限公司拟出资500万元设立全资子公司宁乡崇尚百货有限公司,该公司成立后将运营位于宁乡县一环路与花明北路交汇处东北角水晶郦城店(面积为15918平米,租赁期限20年),这将是公司在湖南地区的第6家门店;(2)公司子公司南宁市人人乐商业有限公司拟出资500万元设立全资子公司柳州市人人乐商业有限公司,该公司成立后将运营位于柳州市飞鹅路3号的润和时代广场店(面积为13297.56平米,租赁期限15年),这将是公司在广西地区的第8家门店。 简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表5),由于同比基数提升,公司二季度销售收入增速较一季度有所放缓,但近20%的销售增长仍高于同期水平;此外,公司二季度毛利率下降0.76个百分点,因此,虽然销售和管理费用率同比有所下降,营业利润同比仅增长3.4%;此外,公司关闭晋江店承担了近300万的违约支出等营业外支出,使得最终归属母公司净利润同比减少2.98%,低于一季度4.20%的增速。而从扣除非经常性损益的净利润看,根据我们的测算,一、二季度扣非后的净利润分别同比增长9.65%和3.97%。 从公司上半年最新的经营情况看,其新开门店的收入尚未得到有效释放,同时同店增长也未表现出明显的提升;此外,上半年较多的新开门店以及其他业务收入占比的下降也给公司综合毛利率的提升带来一定压力。 根据公司的经营现状,我们调低了对其2011-13年EPS的预测分别至0.67、0.85和1.08元(分别下调6.84%、6.3%和8.46%);公司目前17.89元的股价对应其2011-13年PE分别为26.6、21.0和16.6倍,PE估值处于合理水平;公司目前72亿元的市值对应2010年100亿收入静态PS为0.7倍,对应2011年预计的124亿预测收入动态PS为0.58倍,PS估值处于相对低位,我们维持对公司“增持”评级并下调目标价至22元(对应2011年0.7倍PS)。

潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品设计、研发、生产及销售的企业,主要产品为K金珠宝首饰,核心业务是对“潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌的连锁经营管理,截至2011年6月末公司拥有389家品牌专营店的销售网络,其中自营店297家,加盟店92家。渠道扩张和黄金价格上涨因素共同推动公司销售收入快速增长,2008-2010年销售收入增长率分别为31.33、26.74和45.98%,2011年中报销售收入增速更是达到59.21%。与传统黄金首饰企业不同,公司的主要竞争力在于产品设计带来的高附加值,主要产品K金的装饰功能远大于保值功能,根据我们的计算,K金单克售价可以达到500元,加价幅度远超纯金饰品。在K金饰品领域的优势有利于公司抵御金价下跌的风险,更是为公司带来远高于行业水平的毛利率。未来公司将采取多品牌发展战略,力争2015年实现1000家销售终端的目标。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.02、1.30元。给予公司12年35倍的PE,对应合理价位35.7元。首次给予“增持”评级。

盈利预测与投资评级 我们维持公司2011~2013年的EPS为0.96元,1.80元和2.48元的预测,12-13年大幅高于市场一致预期主要是因为看好公司可开展的配套在线交易的一系列服务。按照2012年20倍估值,目标价36元。首次给予“买入”评级。

点评:因京沪高铁动车组列车多次故障延误,且在铁道部温州南站7.23特大事故引发全路安全大检查,中国北车下属长客公司收到了铁道部运输局发出的《关于对长客股份CRH380BL型动车组暂停出厂的通知》。目前我们尚未获知其他动车组制造商收到类似通知。根据与公司沟通,中国北车希望能在半月左右时间内完成对该型车的检查,并重新出厂交车。根据我们对铁道部历史办事流程的合理推断,重新恢复北车CRH380BL型动车组出厂供货应该需要铁道部对北车相关车辆验收合格。 目前中国北车的CRH380BL型动车组由长客股份和唐山股份共同承做,在2009年长客和唐山均从铁道部各获得了70列长大编组的CRH380BL型动车组订单,目前长客和唐山两公司均在交货期。本事件出现前,我们判断中国北车将在2011年出厂交货约170标准列动车组。如果做出最坏预测,则2011年中国北车出厂交货的动车组将下降为136标准列,若延续到2012年还未完成质量整改,则将影响到后续铁道部CRH380时速动车组订单的获得。但若中国北车长客股份能尽快完成源头质量整改工作,保证2011年度经营目标不变,则公司利润仅是在3-4季度之间转移。 下面我们就17大列CRH380BL型动车组在2011年下半年有未交付来判断该事件对中国北车的影响。 若2011年可以交付这17大列CRH380BL型动车组,则中国北车将不受该事件的直接影响,仅在前期长客交送京沪高铁的24列动车组的后期维修调试等方面成本有所提高。公司未来3年EPS仍将保持为0.38、0.44、0.55元,对应于2011年动态市盈率仅为13.21倍。(未考虑中国北车本次定向增发摊薄股本的影响。)

维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.60元、0.79元和1.04元。目前公司股价对应2011年和2012动态市盈率约为26倍和20倍,略低于行业平均水平,具备一定吸引力。公司股价在日本地震之后曾经大幅调整,事实表明公司业务并未受到日本地震的负面影响。近期由于市场担忧海外经济而导致公司股价再次调整,我们认为在没有发生经济危机的前提下,瑞穗等客户的持续放量将保障公司今后几年业绩的稳定成长。同时,我们认为公司目前的估值水平尚未包含公司移动互联网业务的进展预期。我们维持 “增持”的投资评级,6个月目标价为20.00元,对应2011年约33倍市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持稳健增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。

我们认为公司现在处于业绩低点,下半年或开始回升,明年业绩有加速好转的可能。 BDI指数持续低位徘徊,一旦有所反弹就会对公司回程利润贡献有利。 随着旺季到来,公司能借助集团航线网络优势,同时在传统优势航线存在运价上调的可能。由于大客户的忠诚度较高,运价提价成功将随之带动收入的增长。 公司正加快船队结构升级,今年将交付1艘半潜船,多用途和重吊船计划虽有延后,但整体旧船淘汰进度不变。到2013年,杂货船将基本淘汰;多用途船船龄逐步年轻化;新型重吊船数量将达到20艘,并具备400吨和700吨两种大功率起吊能力,成为特种运输领域的主力船型之一;将形成2艘18000吨级和2艘50000吨级搭配的半潜船队,规模效益明显,盈利能力突出。 尽管海外经济的不确定性以及近期高铁事件对中国工程出口带来负面影响,但长期来看,海外尤其是发展中国家对中国的工程设备货的需求仍很大,加之公司为中国公司在海外的工程承包承运货物,在国内市场又有不可比拟的市场优势,因此市场一旦反弹,公司业绩弹性优势将很明显。 估值和投资建议。我们看好公司长期成长性。随着经济增速回暖,公司业绩将有较大提升空间。我们预2011-2013年EPS分别为0.2元、0.36元和0.68元。考虑到公司未来业绩增速,给予适当估值溢价,目标价9元,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议。基于日照港的长期成长性,并考虑到后续可能的一系列资产注入以及合资项目建设,预计公司今明两年EPS分别为0.23元和0.26元,给予25倍PE估值,对应目标价区间5.75-6.5元,维持“买入”评级。