事件:公司发布半年报:2011上半年收入增长64.95%,归属母公司净利润增长391.17%。 点评: 1.数字终端和数字系统产品在上半年爆发性增长、是公司收入最主要的增长点。 数字终端的增长率达到545.14%,证明在专网通信模拟转数字的大背景下,公司的数字终端大规模爆发性增长趋势已经确定。而毛利率仍略有增长,证明我们之前的判断,数字终端出货量的大幅增长不会带来单品价格的下降。 数字系统收入在上半年集中确认(资产负载表中存货项目减少5100万元),而毛利率由于二次开发的原因仍保持较低(与2010年全年数字系统的毛利率基本持平)。 而模拟产品(终端和系统仍保持较快增速)、毛利率保持稳定。 按照销售区域区分,国内销售增速加快、达到142.6%,国外销售收入增长16.2%2. 2.利润增速远高于收入增速,主要来自费用率快速下降8.1%、净利润率增长4.2%。 销售费用率为13.4%、同比下降1.8%;管理费用率下降4.3%(研发费用率仍保持在10%);财务费用率下降2%;展望全年,考虑到基数效应,我们认为公司全年业绩增速将保持在74%左右。 3.重申海能达的业绩爆发性增长逻辑:在专网通信由模拟转数字的大背景下,公司单品收入倍增、市场份额提升、数字系统大规模拓展(根据公司公告与新闻,公司近期与PMR公司已签订正式合同、TETRA产品线的实力有望提升至国际一流供应商水平;公司近期获得国内首个PDT集群网络项目,证明公司在PDT领域实力、明年有望在PDT市场启动获得较大份额)。 4.盈利预测与估值:我们暂维持对公司盈利预测,预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确,给予公司2012年28倍PE、维持6个月目标价32.2元,维持买入评级、重点推荐。 风险提示:公司海外业务拓展不顺利的风险;国内行业用户投资下降的风险。

公司8月11日公布半年报。2011年H1收入1.9亿元,同比增32%,净利润4303万元,同比增0.7%,EPS为0.2元;若扣除股权激励摊销费用,则净利润同比增长33%,EPS为0.26元。其中,Q2收入9490万元,同比增18%,净利润2120万元,同比降15%。业绩低于我们的预期。同时,公司预计2011前三季度净利润同比下降20-50%。 点评: 短期困难是客观现实,长期仍看好公司发展。公司2011年是最艰难的一年,大环境上,中移动反腐等一系列事件影响了公司电信增值业务的发展,而人力成本的上升、股权激励的摊销又使得费用急剧增长。长远来看,我们仍然看好公司的发展,其主要理由在于看好运营商在无线互联网时代的竞争中也会拥有一席之地。我们认为,运营商拥有手机代收费、终端定制等优势,但缺乏灵活性,因此联合产业链上下游、整合资源将是最好选择。拓维两年布局下来,在手机动漫、移动电子商务、MM几个中国移动重大项目上推进,其运营推广能力得到运营商的充分肯定。虽然众多业务目前还处于投入期,但随着公司经营思路的逐渐清晰,无线互联网市场巨大的需求推动,未来的成长依然可以期待。 调低评级至“增持”,但股权激励“双刃剑”或将增厚业绩。根据公司的业绩指引,我们认为公司今年完成第二期股权激励目标存在一定压力,若不能完成,则第二期权激励所对应的摊销费用会在年报中一次性冲回,明年的股权激励摊销费用也会相应有部分减少。在此情况下,我们预计公司2011-2012年的EPS为0.62元和0.81元;若公司下半年业绩能反转(并购、软件大合同等)从而完成股权激励目标,则预计2011-2012年EPS为0.67元和0.92元。也就是说,如果股权激励的摊销压力致使公司业绩无法达标,则摊销额会在年末核算中一次性核减。按照行业2012年22倍的平均估值,则公司合理价格在17.8-20.2元,无论在何种情况下,目前16.83元的价格对应2011年市盈率在25-27倍左右,股价仍有一定安全边际。 主要风险:股权激励能否如期完成;各个业务推广速度;人力成本上升。

事件: 近期张裕发布中报,公司2011年2季度实现收入10亿,营业利润4.14亿,净利润3.14亿,分别同比增长11.5%,51.5%和51.5%,2季度实现EBIT为4.05亿,同比增长49.5%。2季度实现EPS为0.6元。2季度公司预收账款相比1季度减少2600万,同比下降6.5%。2季度销售商品收到现金11.65亿,同比增长20.7%,但由于当期支付各项税费大幅增加,公司2季度实现经营性现金流大幅下降136%,为-6500万,是公司近年各单季度中少有的负现金流量。 公司上半年共实现收入30.9亿,营业利润11.6亿,净利润8.77亿,分别同比增长24.5%,49.6%和49.7%。公司上半年实现EBIT为11.38亿,同比增长48%。公司上半年实现EPS为1.66元。上半年公司销售商品收到劳务现金36.15亿,同比增长26%,上半年公司实现经营性现金流10.2亿,同比增长5g%。 事件点评: 上半年公司成本增长7.4%,提价和结构调整带动公司收入和毛利率大幅提高,并带动综合毛利率大幅提高。上半年公司葡萄酒收入25.7亿,增长26%,白兰地收入3.89亿,增长16%。同时,在提价和结构调整的带动下,公司葡萄酒毛利率大幅提高4.86个百分点至78.84%,而白兰地毛利率略微下降0.53%,公司综合毛利率提高3.87个百分点至75.8%。 我们观察到公司上半年营业成本仅增长7.4%,公司综合毛利率提高可能在于单位成本降低,提价和结构调整。 上半年公司EBIT利润率提高5.84个百分点,在于综合毛利率提高3.87%和销售费用率下降2.51%。公司上半年实现EBIT为11.4亿,同比增长48%。除了综合毛利率提升外,还在于公司销售费用率下降2.51个百分点至28.2%。我们认为公司销售费用率的下降除了广告费用的正确使用外,公司从去年年底实行的“市场细分,分类营销”,以及今年对销售人员实行的按照区域市场实行差别“投入产出比”进行考核有很大关系,我们估计公司的费用使用效率正在逐步提高。 综合而言,公司仍旧延续“中高档产品为主,高中低档全面推进,以葡萄酒为主,多酒种全面发展”的战略思路,预计公司未来数年仍将保持收入和利润率持续提高的局面。我们认为在未来葡萄酒行业消费升级的过程中,张裕仍旧能享受最大利益,从公司近年陆续推出高端葡萄酒品牌及产品即可看出。维持“买入”评级,目标价125元。

公司今日(2011年8月11日)发布2011年半年报。报告期内实现营业收入25.49亿元,同比增长30%;实现利润总额19249万元,同比增长9.59%;实现归属于上市公司股东的净利润13595万元,同比增长15.11%,扣除非经常性损益的净利润13514万元,同比增长15.35%。2011年上半年每股收益为0.66元,净资产收益率为12.41%,较去年同期略减少0.4个百分点;公司每股经营性现金流0.46元,同比增长49.94%,与EPS比例约为0.7,低于行业平均水平。 简评及投资建议。在2011上半年的第一个季度内,由于有新开门店的增量贡献,公司实现了30.59%的收入增长和20.7%的利润增长。二季度内,公司仍实现了29.26%的较快收入增长,但由于公司新门店的各项费用支出等,单季度净利润同比仅增长5.17%。公司整体上半年30%的收入增长和15.11%的利润增长,符合我们预期(我们全年收入和利润预测为49.2亿元和24695万元,分别对应23.46%和13.72%的增速)。 维持对公司的判断。(1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容,其未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。展望公司2011下半年,我们判断三季度利润增速仍将表现平淡,但四季度利润增速将有较大幅度提高(2010年同期由于建发现代城开业费用开支较大,单季净利润下滑8%),全年有望实现10-20%左右的利润增速。 公司建发现代城店招商仍在推进,且经营有所起色,但依然存在优势品牌较难引入的问题,该店的培育时间仍存在不确定性,因此应重点观察该店品牌引入、收入增长的时间进程,这也是考察其2012年业绩增速是否会有所提升的主要因素。 (2)“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而如果物美后续仍有重启借新华百货回归A股的意图,届时“物美新华”将成全国性商业企业。我们建议可以在关注公司2011年下半年及2012年业绩的同时,也可关注物美对新华百货在经营效率和战略上的意义。 维持盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.45和1.73元,对应当前26.76元的价格,PE分别为22.5、18.5和15.5倍,当前估值略低,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股存在的市场预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。物美是否回归、回归方式的不确定性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.21元和1.61元,目标价35元,对应2012年PE为29倍,维持“买入”的投资评级。

投资建议: 本次框架协议中所涉及的保障房和土地一级开发有利于公司取得更大的政治红利和潜在土地储备。我们预计公司2011、2012和2013年EPS分别为1.06元、1.30元和1.48元。截至8月10日,公司收盘于10.46元,对应2011年PE为9.86倍,2012年PE为8.04倍,对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期,公司基本面将有明显改善。给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为15.9元。维持对公司的“买入”评级。

维持盈利预测。从长期看,我们看好公司在运营商网络(LTE驱动)带动下的收入增长、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间;从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。根据最新股本,维持2011-2012年EPS为1.21、1.52元的盈利预测,维持增持评级,目标价30.2元(对应2011年PE 25倍)。公司目前2011年PE仅为15.8倍,在收入保持较快增长的基础上,LTE部署、云计算和智能手机将使得公司具有较大估值提升空间。

经纪、自营收入下滑拖累中期业绩:公司上半年实现营业收入15.6亿元,同比下降9%,实现净利润6.1亿元,同比下降15.9%,经纪佣金与自营收入减少是公司收入与利润同比下滑的主要原因,上半年EPS0.42元,期末每股净资产5.23元。2季度公司营业收入7.4亿元、净利润2.8亿元,环比分别下降8.7%与18.6%。 佣金率明显高于行业平均,2季度佣金率降幅超预期:公司上半年股票基金市场份额1.27%,较2010年略增0.01个百分点,其中第2季度市场份额1.28%,较1季度略有上升。公司上半年实现经纪佣金净收入6.8亿元,同比下降16.8%,同期公司股票基金净佣金率0.106%,较2010年减少13.8%,2季度佣金率0.101%,环比下降8.6%,降幅较1季度有所增加,我们认为公司较高的佣金率基数使得未来其下降压力大于同业,同时公司上半年佣金支出也较去年同期明显增长0.2亿元,我们推测主要由于公司经纪人数量大幅增加所致。报告期内,公司完成8家营业部新建工作,同时还有4家营业部获批筹建。 自营规模明显增加,投资收益好于预期:公司上半年实现自营收益2.6亿元,同比减少31.2%,期末自营规模69.2亿元,较去年末增加29.1%,其中股票投资11.8亿元,同去年末基本持平,但交易性金融资产类股票投资的规模则由0增至7.1亿元,期末公司浮盈0.4亿元。 投行业务仍维持较快增长:公司今年以来完成股票公开发行4单,募集资金26亿元,市场份额1.23%,完成企业债券发行14.5单,募集资金177.5亿元,市场份额5.65%,排名第4。公司实现承销业务收入2.8亿元,同比减少13.5%,财务顾问业务收入1.6亿元,同比增10倍,受益于此,公司投行业务收入总体同比增长28.4%,我们认为激励机制的明显改善是近两年公司投行业务表现突出的主要因素。 创新业务全面启动:上半年,公司发行2只集合理财产品,募集资金35.39亿元,截至6月底,公司资产管理规模45.62亿元,居行业11位。上半年,公司直投子公司完成投资项目2个。上半年融资融券日均余额达到2.37亿元。截止6月底余额为5.41亿元,上半年融资融券利息收入1027万元,佣金收入662万元。公司已开始股指期货套期保值业务,期末公司期指合约价值1.1亿元,占净资产的1.48%。 增持评级,目标价18元,关注增发进程。在2011年市场日均成交2300亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润11.9亿元以及14亿元,对应EPS0.82元及0.96元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为18倍,PB2.7倍,具备一定估值优势。给予公司18元目标价,对应行业平均22倍PE、PB3.3倍,给予增持评级。公司股东大会已通过定向增发方案,发行价14.87元已高于目前股价。 风险提示:市场成交与指数持续下滑为公司短期业绩带来负面影响,佣金率持续快速下滑。

公司是清热解毒类中药注射剂龙头,目前已覆盖约2500家二甲以上医院,随着募投产能的释放,将驱动业绩持续增长。我们预计今年约达产3150万支、明年4500万支,将致2012年的收入超10亿元,未来还可能推出针对儿童的5ml注射液、胶囊剂型、口服剂型,因产品单一,也不排除进入抗肿瘤药、心脑血管用药等大病种领域,近几年的业绩贡献还得看痰热清的产能和市场推广。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予公司2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。 产能逐渐达产以满足旺盛需求。现每批生产周期在30天左右,提取车间的产能基本能满足4500万支的制剂。公司IPO时所规划的新产能项目正按计划进行,我们认为今年可能达产3150万支,2012年4500万支,在其他条件不变的情况下,可以预期明年痰热清贡献销售额超10亿元。 公司的增长主要来源于产能的释放,长期增长靠什么?我们认为来源有其他领域,如抗肿瘤和心脑血管,痰热清新剂型,以及可能的新一轮产能的扩张。在建的4500万支产能,2008年底2009年初开始选址,通过政府支持绿色通道,2010年5月份正式投产,一年半时间,效率较高,如果考虑新一轮扩展,所需时间可能比这次更快。 产品线延伸:产能扩张将继续驱动痰热清高增长,新剂型、新产品将补充产品线。我们认为公司的成功得益于管理层选择了优秀的品种,痰热清94年签合同购买,新药研制、临床、市场培育都有一定风险和时间,不是很容易,因单一品种风险较大,公司在上市之前就一直在努力拓展新产品。我们可以看出痰热清是拥有自主知识产权、独家的产品,在未来产品的选择上我们也认为属于此类,或许在抗肿瘤和心脑血管领域有所突破。 目前痰热清只有10ml注射剂型,从药监局网站查到,未来可能还有痰热清胶囊和口服液剂型,5ml的注射液主要针对儿童,拓展了新的目标人群。 销售覆盖得益于产能扩张。公司的销售模式采用的是学术推广模式,自己的销售队伍。因产能不足,公司在覆盖更多医院的过程中心有余而力不足,我们认为只有在产能得到满足的前提下推开覆盖面更能持续。 与同行业公司相比,公司的销售费用率高,今年上半年53.68%,我们认为公司正处于快速成长期,在医院、科室、新适应症开拓方面持续投入,销售费用率高是正常的,费用率虽高,但已在逐渐下降。痰热清的目标医院都是二甲以上,二甲以上有上万家,最终目标7000余家,今年覆盖大概2500家医院,原预计每年新增500家,但受产能限制,2010年只增加了几十家,与产能匹配。 原料供应:清热解毒是个大的治疗行业,竞争较激烈,但在痰热清领域,不太可能替代,濒临野生动物保护相关条例规定不再批新的生产含有熊胆提取物的企业。 熊胆粉现在的价格4000元/公斤左右,相比去年有所上涨,公司占熊胆粉采购大部分,对市场有较大发言权,痰热清的毛利率约82%,熊胆粉占其总成本约40%,采购价的小幅上涨对毛利率影响不太大。 盈利预测及投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元和1.26元,比较同行业可比公司估值,我们认为可以给予2012年29倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。

事件:公司2011年上半年实现营业总收入2.00亿元,同比增长16.40%,利润总额0.7亿元,同比增长27.21%;上半年公司综合毛利率46.81%,同比增长0.84个百分点,净利率30.04%,同比增长2.38个百分点。基本每股收益0.19元, 2011年上半年暂不分红。 总体评价:上半年公司收入略有增长主要得益于其在膜生产、净水器、工程施工等新业务领域的拓展,综合毛利率与上年基本相同,其中自产膜比例提高带动其污水处理工程业务毛利率略有上升。由于公司所从事的业务具有明显的季节性特点,上半年的收入不能完全反映公司全年的发展水平。根据其在手订单,我们依旧维持此前的盈利预测,预计2011-2012年EPS为1.1元、1.6元。目标价格区间44元-48元,维持“增持”评级。

中标符合预期,中标金额超预期。根据我们此前的了解,今年湖南省农家书屋招标分两次进行,预计总体招标额度会高于2010年。公司上半年中标2808万元(实洋),依据公司的实力,再次中标湖南省农家书屋符合我们的预期,但第二次中标额略超我们的预期。公司全年共中标7785万元,同比增长了70%。 农家书屋建设高峰期预计到2012年,中小学馆配图书等项目青出于蓝。预计今明两年是农家书屋建设的高峰期,同时,目前中小学普遍面临图书馆馆配图书缺乏的问题,而财政用于教育支出的比例仍较小,国家有望全面铺开中小学馆配图书招标,通过3-5年时间,协调国家、省、市三者共同出资来完成。乐观估计,全国规模每年在200亿码洋左右。公司有农家书屋竞标的丰富经验,本身又积累了大量少儿类课外读物版权,充分了解儿童需要,有望在新一轮的政府采购项目中取得先机。 盈利预测与投资建议:由于此前的预测基本包含了农家书屋的预期,我们维持2011年-2013年0.47元、0.65元、0.91元的预测。公司近两年扩张的主要动力仍来自教材教辅,政府采购的推动力依然强劲,同时,上市后充裕的资金和平台的提升也为公司在全媒体业务的尝试提供了较大的选择余地。维持公司“增持”评级,按照2012年25倍PE估值, 目标价16.25元。建议关注公司未来在教材教辅、少儿图书以及新媒体运作方面的动作。

1H2011金力泰实现销售收入2.73亿元,同比增加0.38%;实现营业利润3109.69万元,同比下降47.07%;实现归属于母公司净利润3381.58万元,同比下降35.57%,实现每股收益0.64元(按照最新股本摊薄为0.50元),公司1H2011年业绩低于我们的预期。 毛利率下滑是公司业绩下降的主要原因。相比去年同期,公司综合毛利率从35.26%下降至26.52%,下降8.74个百分点,公司毛利率大幅下降的原因是原材料采购成本的大幅上升,1H2011,公司主要原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、钛白粉的价格一直在高位运行,同时公司小幅下调了产品的价格,最终使得公司毛利率下降超过8个百分点。 汽车行业景气下滑影响公司产品销售,工业用电泳涂料大幅增长。1H2011中国汽车产量增速仅为2.50%,公司主要市场商用车更是出现负的增长,使得公司汽车涂料增长受到较大影响。1H2011公司阴极电泳涂料销售额同比增长15.67%,主要是工业用电泳涂料大幅增长30%以上;面漆销售额同比下降30.91%,一方面是汽车行业影响,另一方面公司下游客户中国重汽2010年起实行供应商轮流供货,2011年7月份金力泰才开始供货,因此预计下半年面漆销售额会有所好转。预计2011年下半年汽车行业仍难有起色,公司今年增长主要在非汽车领域。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.35元、1.80元, 2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍,我们维持公司“增持”投资评级,六个月目标价28.00元。

事件: 公司2011年上半年实现营业总收入640.54亿元,同比增长31.11%,归属上市公司股东净利润11.79亿元,同比降低41.82%。上半年综合毛利率9.84%,同比降低1.55个百分点,净利率1.84%,同比降低2.31个百分点;基本每股收益0.08元,同比降低52.94%。2011年上半年暂不分红。 总体评价: 公司上半年收入增长主要得益于装机容量增加所带来的发电量上升。经济增长带动能源需求旺盛,但是机组利用小时的回升、以及微调的电价,仍无法弥补持续高企的煤价所带来的负面影响,公司综合毛利率继续下滑,只有9.84%,仅略高于08年上半年的4.69%。下调公司2011年EPS至0.18元,公司当期的估值水平已经充分反映了其盈利恶化的预期,其PB估值处于历史低位,给予2011年28倍的动态PE,对应目标价5.04元,维持公司增持评级。

事件:公司于2011年8月10日公布半年报。2011年上半年,公司实现营业收入18.47亿元,较上年同期增长15.65%;实现营业利润1.74亿元,较上年同期增长56.68%;实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,较上年同期增长49.84%;EPS为0.1482元,同比增长40.74%。;稀释EPS为0.1475元,同比增长41.01%。 点评:利润增速高于收入增速源于贸易业务剥离。2010年下半年,公司向钢研集团出售了毛利率比较低的贸易业务,并收购钢研集团的大型热等精压机成套设备等,因此导致2011年上半年利润增速远高于收入增速。剔除贸易板块的影响,公司“新材料及制品”和“工程技术”合计的收入与利润较上年同期分别增长大约51.30%和37.75%。贸易业务的剔除有利于公司集中资源发展主业,提高整体毛利率水平。

公司今日(2011年8月10日)发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入60.96亿元,同比增长22.45%;实现利润总额1.97亿元,同比增长7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长1.07%,扣除非经常性损益的净利润1.56亿元,同比增长7.19%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益0.38元,净资产收益率4.22%,较去年同期减少0.53个百分点;每股经营性现金流0.10元,较去年同期减少65.52%,主要因为新签租赁合同向出租人支付的定金同比增加1.23亿元。 公司同时公告了对2011年1-9月的经营业绩预计:2011年1-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-10%,即在1.57亿元和1.73亿元之间,合每股收益为0.39-0.43元之间。 此外,公司还发布了《对外投资公告》,其内容包括:(1)公司子公司深圳市崇尚百货有限公司拟出资500万元设立全资子公司宁乡崇尚百货有限公司,该公司成立后将运营位于宁乡县一环路与花明北路交汇处东北角水晶郦城店(面积为15918平米,租赁期限20年),这将是公司在湖南地区的第6家门店;(2)公司子公司南宁市人人乐商业有限公司拟出资500万元设立全资子公司柳州市人人乐商业有限公司,该公司成立后将运营位于柳州市飞鹅路3号的润和时代广场店(面积为13297.56平米,租赁期限15年),这将是公司在广西地区的第8家门店。 简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表5),由于同比基数提升,公司二季度销售收入增速较一季度有所放缓,但近20%的销售增长仍高于同期水平;此外,公司二季度毛利率下降0.76个百分点,因此,虽然销售和管理费用率同比有所下降,营业利润同比仅增长3.4%;此外,公司关闭晋江店承担了近300万的违约支出等营业外支出,使得最终归属母公司净利润同比减少2.98%,低于一季度4.20%的增速。而从扣除非经常性损益的净利润看,根据我们的测算,一、二季度扣非后的净利润分别同比增长9.65%和3.97%。 从公司上半年最新的经营情况看,其新开门店的收入尚未得到有效释放,同时同店增长也未表现出明显的提升;此外,上半年较多的新开门店以及其他业务收入占比的下降也给公司综合毛利率的提升带来一定压力。 根据公司的经营现状,我们调低了对其2011-13年EPS的预测分别至0.67、0.85和1.08元(分别下调6.84%、6.3%和8.46%);公司目前17.89元的股价对应其2011-13年PE分别为26.6、21.0和16.6倍,PE估值处于合理水平;公司目前72亿元的市值对应2010年100亿收入静态PS为0.7倍,对应2011年预计的124亿预测收入动态PS为0.58倍,PS估值处于相对低位,我们维持对公司“增持”评级并下调目标价至22元(对应2011年0.7倍PS)。