永泰能源估值优势明显,对应14年P/E14倍,最便宜的冶金煤个股。现金收购少数股东权益,增加焦煤权益产能220万吨/年,业绩的价格弹性系数进一步提升至4.7,煤价提高100元,增厚公司业绩0.25,未来股价空间高达60%。公司对应13和14年EPS分别为0.4元和0.5元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 原材料成本下降,焦化业务盈利能力提升。上半年公司焦化业务实现归属净利润5844万元,贡献每股收益0.05元。焦化业务盈利能力较2012年大幅回升。上半年公司生产焦炭372万吨,同比增长0.8%,销售焦炭363万吨,同比下降3.6%。上半年焦炭价格1373元/吨,较12年均价下降9%。焦炭成本1312元/吨,较12年下降10%,实现净利润9622万元,吨焦炭净利润26元,较12年的-1.6元,提高了27.6元/吨。 公司上半年实现EPS0.18元,符合预期。公司上半年实现营业收入43.8亿元,同比增长44%,实现营业利润6.3亿元,同比减少8%,归属母公司净利润3.2亿元,同比减少10.63%。其中二季度单季度实现归属净利润9991万元,EPS0.06元,环比减少55%。 煤炭价格小幅下滑,开采成本上升。公司上半年实现原煤产量529万吨,洗精煤产量270万吨,同比分别增加72%和95%。煤炭贸易量100万吨,同比减少13%。 按照原煤口径折算吨煤价格648元,同比下降40元或5%。随着公司洗煤厂投产,精煤率逐渐提高,有去年同期的45%,提高到今年上半年的51%,销售结构的优化使得公司煤炭下跌幅度较小。 公司上半年原煤口径吨煤开采成本360元,同比增加118元或50%。今年投产的森达源及其他矿井没有达产导致吨煤成本增加。 上半年吨煤净利82元,较去年同期的142元,减少60元或58%。其中二季度吨煤净利55元,环比一季度114元,减少59元。 吨煤财务费用下降,四季度财务费用有望逐步下降。公司上半年财务费用5.8亿元,同比增加20%。折合吨煤财务费用110元,较去年同期的157元,同比减少30%。公司8月份发行了38个亿的公司债,利率6.8%,未来将逐步替代原有高成本的贷款及信托,四季度开始公司财务费用将有所降低。预计全年财务费用在12.5亿元左右。 拟现金收购少数股东权益,焦煤权益产能增加220万吨/年。公司公告39.9亿元收购华瀛集广等6个矿49%的少数股东权益。本次收购标的评估价值49.9亿元。收购价格低于评估价格20%,较上次收购价格(2013年3月)降低了15%。收购完成增加权益产能220.5万吨,增加权益保有储量17793万吨。 考虑资金成本,短期对业绩增厚有限。由于上半年森达源和兴庆矿没有投产,收购少数股东权益部分上半年盈利6800万元。14年森达源(120万吨/年)和兴庆(90万吨)有望达产,盈利能力提高,预计14年收购部分盈利2.8亿元,如果按照公司发债利率6.8%作为参考的资金成本,短期对业绩增厚有限。 收购增加了公司权益焦煤产量,大幅提高公司业绩的价格弹性。收购完成增加权益产能220.5万吨,焦煤价格提高100元,对公司业绩的增厚从0.2元提高到0.25元。 盈利预测:近期公司原煤价格上调30-50元/吨,盈利能力环比有所改善。14年公司权益产量增长30%。我们预计公司13年、14年每股收益为0.4元和0.5元,对应每股收益17倍和14倍。 投资建议:我们维持对永泰的强烈推荐-A评级。 估值优势明显:公司14年P/E仅为14倍,是目前估值最低的冶金煤股。 收购完成业绩弹性进一步提高。公司业绩的价格弹性系数从收购前的3.7提升到4.7,业绩弹性大. 股价上行空间最大的冶金煤个股。如果焦煤价格上涨100元/吨,永泰能源14年业绩达到0.75,煤价上涨过程中按照15倍估值,对应目前股价上涨空间在60%。

公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长-3.7%:公司13H1实现销售收入43.2亿元,营业利润2.2亿元,净利润1.6亿元,同比分别增长7.8%、-10%、-3.7%。每股收益0.11元; 饮料包装业务触底回升:公司为国内塑料包装行业双龙头之一,受宏观经济增长乏力、饮料行业增速下降、市场对产品结构需求的变化、气候凉爽等不利影响公司上半年饮料包装业务收入为25.5亿,同比下降6%;较12年度8%的下滑有所缓解,公司饮料包装业务触底回升; 薄膜业务向工业化高端应用转型,铝塑膜前景广阔:近年薄膜产能过剩,公司与科研院所合作进行技术提升,09年研发出了具有自主知识产权的铝塑膜。 目前世界上也只有少数几家供应商,我国主要依赖进口,公司产品已得到国内锂电池企业的广泛认可,部分性能指标超过进口产品水平,目前正处于几家大型电池厂认证阶段,据我国最大电池厂商AYL预测,未来几年铝塑膜包装材料需求增速超过50%,该业务将成为公司一大亮点; 商贸经历前期培育后快速放量:公司商贸业务在经历了前期的培育后,完成了江浙大部分城市和乡镇的布点,同时公司获得多美滋、惠氏、伊利、箭牌、卡夫等品牌公司的认可,一大批品牌也逐步将代理权转移到紫江商贸。上半年实现了145%的营收增长。随着城镇化建设推进公司该业务前景广阔;给予“审慎推荐-A”投资评级:公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。 预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:饮料销售低于预期、房地产景气低于预期。

公司公布半年报,收入增速35%,净利润增速28%,扣非后0.2%,消痛贴膏增长23%,新进基药明年值得期待,新品白脉软膏增长较快。我们预计公司13-15年收入增速25%、26%、25%,利润同比增长20%、23%、23%,实现EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元,当前股价对应PE分别为33X、27X、22X,公司明年消痛贴膏基药放量值得期待,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 中报基本符合预期:公司公布中报,营业收入4.55亿,同比增长35%,归属于上市公司股东净利润1.15亿,同比增长28%,基本符合我们业绩前瞻(0.28元,25%增长)的预测,扣非后净利润0.89亿,同比增长0.2%,基本每股收益0.28元。 药品增速平稳,中药材增速较快:中报收入增长35%,其中药品增长21%,药材销售收入增长80%,其中消痛贴增长23%,白脉增长接近50%。药品方面,公司在今年完成战略大品种顶层设计,实施二次开发,从而巩固和扩大在骨骼-肌肉系统治疗领域专业优势,并不断完善产品组合,利用进入国家基药的契机,完成全国网络的搭建,实施基药星火计划,点面结合。药材销售收入大增主要是虫草收入大增,同比增长80%以上,公司将继续把西部特色的道地药材品种枸杞、虫草、党参、黄芪、当归作为重点,形成产业链优势,在自建枸杞基地的基础上,扩大合作基地,建立黄芪、党参、当归的合作示范基地,确保品质。 消痛贴膏新进基药,值得期待:,消痛贴膏新近基药,公司目前正在进行基药星火计划,点面结合,12年进了12个省基药增补,这部分区域基药增速60%,增长快速,公司正在重点区域重点投入资源和人员,布局基药市场,由于基药招标慢于预期,因此预计今年基药贡献不大,明年值得期待。 消痛贴膏明年值得,维持“审慎推荐-A”的投资评级:由于基药今年招标慢于预期,因此预计基药消痛贴膏的基药部分今年贡献不大,但公司已经在进行基药市场的布局,随着明年基药大规模招标的落地,消痛贴膏放量值得期待。我们维持公司13-15年收入增速25%、26%、25%,利润同比增长20%、23%、23%,实现EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元当前股价对应PE分别为33X、27X、22X,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:基本药物制度推进慢于预期。

洋河中报业绩符合预期,行业调整和经营压力仍在继续,公司通过推新品、提管理、压费用提升盈利。我们下调13-15年EPS至5.80、6.38、7.25元,目标价70元,目前股价在底部企稳,估值便宜,维持“审慎推荐-A”投资评级。 洋河上半年收入净利润同比分别增长1.1%和3.5%,符合预期。公司上半年实现销售收入94.10亿元,净利润32.85亿元,同比分别增长1.1%、3.5%,EPS3.04元,与我们在7月报中做出的收入净利分别增长2%、1%的预测基本一致。其中单2季度收入净利分别为30.88亿元和9.28亿元,分别同比增长-7.8%和-3.5%。 继续苦练内功,营业和管理费用率持续下降。今年白酒行业整体景气度下降,公司抓住机会苦练内功,强化基础管理、人才培养,提高执行力,进一步降低企业运营成本,提升公司整体效能。上半年营业费用率下降2.1个百分点、管理费用率也略有下降,在毛利率下降0.8个百分点的情况下仍然实现了利润的增长。 预收账款继续减少,压力仍大,江苏周边大本营比较稳固。洋河二季度预收账款进一步减少,从1季度末的4.88亿元减至2.41亿元,比去年同期的6.72亿元减少64.1%,动销情况没有好转,经销商打款意愿仍然不强。分地区看,省内实现收入61.29亿元,同比增长2.6%,省外实现收入30.80亿元,同比增长-5%,江苏周边的山东、安徽、浙江、甘肃等省份同比均有增长,降幅较大的省份主要是北京、广东、江西、广西等省份,江苏周边大本营市场比较稳固。 产品结构下沉,不断开发新品,发力中低档市场,葡萄酒上半年实现收入1.74亿元。今年高端消费受阻,公司也积极调整产品结构,蓝色经典方面更加强调天之蓝,同时不断推出新品,在上半年推出蓝色经典新品、洋河老字号、生态苏酒、柔和双沟四个系列的新品之后,今年7月份又推出洋河醇浆,瞄准150元和100元价位,产品结构继续下沉。在现在这个阶段推出新品既可以丰富产品线、充分利用公司的营销平台、为销售贡献增量,且新品价格不透明,还可以保证渠道利润、提高经销商积极性。在中报中还可以看到年初正式上市的葡萄酒开始贡献收入,上半年实现收入1.74亿元,毛利率高达74.62%,不过现在葡萄酒主要还是借助洋河强大的渠道力进行铺货,真实销售情况还有待观察。 当地政府推动洋河新城建设和中小酒企整合,虽与洋河无直接关系,但对于整治假酒和提升周边配套有一定帮助。上半年,宿迁洋河新城管委会正式决定对新城境内的中小白酒企业进行特色整合,打造白酒酿造产业集聚区,规划占地330亩,集聚企业10家,计划到2014年全部投产,实现年产值10亿元。此洋河新城与洋河酒厂没有直接关系,但是对于整治洋河镇假酒和提升周边配套有一定帮助。 维持“审慎推荐-A”投资评级:洋河中报业绩符合预期,行业调整和经营压力仍在继续,公司通过推新品、提管理、压费用提升盈利。我们下调13-15年EPS至5.80、6.38、7.25元,按照今年12倍EPS给予目标价70元,目前股价在底部企稳,估值便宜,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:三公从紧;经济持续放缓;需求恢复低于预期。

克明中报收入增19%、净利增9%,其中Q2 收入净利分别增长22%、30%,收入增速加快。上半年净利增速较低,主要为报告期收到的政府补贴收入较少所致,预计下半年将发放补贴大头。华中以外主要区域收入增速均超25%,去年新推的流通子品牌“金麦厨”正在培育,前景看好。鉴于毛利率略低于预期,小幅下调13、14 EPS 至1.21、1.49 元,目前估值已达合理上限,维持“审慎推荐-A”评级。 13 年中报收入增19%、净利增9%,扣非净利润增22%;其中Q2 收入、净利及扣非净利润分别增长22%、30%、39%,增速有所加快,与我们7 月31 日报告中提到的超市市场份额创新高恰好印证。克明13 年上半年实现收入5.6亿元,净利润0.42 亿元,同比分别增长19%、9%,EPS 0.5 元,扣非净利增长22%,上半年政府补贴较少拉低了净利增速,但下半年有望发放补贴大头;Q2 收入和净利润分别为3 和0.22 亿元,同比增长22%、30%,扣非净利增长39%,增速有所加快。上半年毛利率25.5%,微降0.2pct,主要是收入占比39%的如意面毛利率下滑3.4pct 所致,我们判断应是华东、西南等重点市场促销力度加大所致;净利率下滑0.7pct 至7.4%,主要为收到补贴款较少所致。 今年的重点市场华东收入增速35%,华南、西南市场也录得25%以上增幅。上半年公司主要市场华中、华东、华南、西南收入比例分别为36%、25%、15%、11%(合计87%),增速分别为4%、35%、33%、29%,毛利率分别提升1.8、-1.3、0.65、-3.5pct。其中今年的重点市场华东增速第一,区域精耕取得一定进展;华南市场在毛利率提升的情况下还实现了33%的增长,形势喜人;西南市场份额也创出历史新高,但毛利率下滑较多,应为采取了较大力度的促销;而作为大本营市场的华中,整体增速虽不快,但毛利率处在不断提升之中,强大的品牌美誉度和忠诚度助推产品结构升级的趋势非常明显。 去年8 月份新推出“金麦厨”子品牌,积极抢占流通渠道。公司在“陈克明”品牌挂面的基础上,针对流通渠道的巨大消费市场,利用营销渠道上的优势,推出了“金麦厨”品牌的系列挂面。目前公司在商超渠道已有近20%的市场份额,但在流通渠道则不足5%,而后者市场容量约为前者的5-6 倍,因此未来重要的增长空间在流通,对此我们在上一篇报告中已有明确分析。而流通渠道的消费者更在意性价比,也就是实惠,新推出一个流通品牌可以避免稀释拉低“陈克明”主品牌的中高端定位。此外,公司在流通渠道有很强的运作经验和铺货能力,目前在全国31 个省级行政区都建立了销售网点,在重点中心城市设立了14 个办事处,以地市和县城为主开发了900 多家经销商的渠道网络(上半年经销商增加100 家左右),并建立了一套直营、专营、主营和兼营的复合销售体系,因此新品牌可以快速完成铺货,大大缩短了培育期。 公司一贯重视研发及食品安全,投入不断加大,报告期研发出挂面新品种。目前公司已获授权并取得专利证书的专利共计56 项,其中发明专利15 项。报告期内研发出新的挂面品种,新品种进一步地向营养化、健康化、功能化方向发展,公司正对该项工艺进行PCT 国际专利申请,预计下半年可推向市场。 此外,今年准备给合作面粉厂配备先进的色选机,这样会使小麦在被加工成面粉之前,先筛选出霉变等有问题的小麦,从源头开始控制食品的质量。色选机是利用红外线来探测谷物或豆类中黄曲霉素的高科技机器,被广泛地应用于筛选霉变水稻,但目前尚未应用到与小麦相关领域,克明面业将成为第一个使用色选机来控制原材料安全的面条企业。 品牌运作仍有较大改善空间。公司的优势在产品力和渠道力,但品牌上虽具知名度,但品牌定位及背后的品牌资产并不清晰。由于快速消费品同质化严重,渠道和产品的竞争优势多是阶段性的,最后本质上的竞争优势还是在于品牌。目前挂面行业的集中度正在不断提升,竞争重点已开始由渠道转为品牌,公司以往简单地请明星做广告的方法,其边际效用将逐渐降低,更多的需要从品牌整体定位和消费者研究着手,打造一个专属克明的品牌体系,并将品牌内涵逐步落实到包装、品牌色、广告卖点及风格等具体品牌元素上,这样的品牌打造才能形成可持续的竞争优势。令人欣喜的是,公司在新品牌金麦厨的包装设计上已经有明显进步,但品牌定位及差异化卖点的提炼还需要继续加强。 总体而言,挂面市场整体高度分散,克明作为龙头品牌空间非常巨大,若能积极提升品牌营销水平,长期前景依然乐观,目前股价接近合理估值上限,维持“审慎推荐-A”评级。 克明目前总的销量份额不到5%,大卖场以外的流通渠道仍有广阔成长空间,公司已积极推出新品牌“金麦厨”专攻流通渠道,包装设计上已有很大提升,值得看好。而大卖场渠道虽面临外资巨头金龙鱼潜在威胁,但只要在品牌营销水平上积极转型应对,长期前景依然乐观;此外由于市场集中度仍较分散,短期新品牌的崛起更多是挤占小品牌的市场份额,也为克明品牌转型提供了缓冲时间。考虑到上半年毛利率水平略低于预期,小幅下调13、14 EPS 至1.21、1.49 元,目前13 年PE 25 倍,股价达到合理上限,维持“审慎推荐-A”评级。风险因素:食品安全;华东扩张放缓;新品上市失利。

事件:公司公布半年报。1-6月实现营业收入87.84亿元(+98.47%)/营业利润23.35亿元(+40.26%)/净利润(+40.37%);销售额共计159.09亿元(+92.35%)。 销售结算大幅增长:1-6月公司共实现销售额159.09亿元,同比增长92.35%;预计下半年销售额约为122亿元,全年实现计划280亿元;其中:取得园区结算回款34.45亿元,园区配套住宅签约面积111.42万平、销售92.76亿元;城市地产及其他业务实现签约面积44.45万平,销售31.08亿元;伴随公司模式红利不断释放,销售未来高增长仍然可期; 园区投资稳定增长,地产储备快速增加:1-6月,公司投资运营的园区新增签约入园企业28价,新增签约投资额102亿元,投资签约情况维持力度;1-7月,共获取土地储备139.38万平,计容建面约245.35万平,土地总价共计35.13亿元;新进入已签约园区城市无锡、香江;截至中期,储备开发用地规划建面463万平,积极拿地、储备充足奠定公司较高成长基调; 区域拓展不断突破,大企业战略卓有成效:13年以来区域拓展方面持续突破,通过签订合作协议,新进入武汉市黄陂区,廊坊市永清县、浙江嘉善县以及河北霸州市;13年与国际电视总公司、航天科工飞航研究院达成战略合作协议,通过战略合作方式,整合产业链及其他优势企业,共同打造产业园区,实现产业升级;在与大企业合作的过程中,公司将大企业的技术、产业、品牌优势及良好的政企关系与自身卓越的产业园区投资运营能力相结合,并契合国家新兴产业的发展方向,获取持续性的落地投资额; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为2.66元、3.54元和4.60元;公司契合国家产业转型升级发展大势,未来有望在资金等多方面优先受惠,按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价42.56元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

公司公布中报;由于投资收益减少、坏账计提变化及成本上升,上半年净利下滑26%,扣非后增3%,2季度千金系列增速明显提升。预计13年业绩前低后高,新产品补血益母丸、椿乳凝胶及妇科千金丸等14年开始放量;卫生用品现在月销售过200万,销售区域快速扩张。当前股价具有长期配置价值。 中报业绩基本符合预期,主业略有增长:上半年实现收入8.6亿元,同比增长24.9%,净利润4667万元,同比下降26.2%,实现EPS0.15元基本符合预期。扣非后净利润小幅增长3%:1、去年同期投资收益1639万元,今年同比减少1553万元;2、坏账计提方式变化,报告期增加资产减值准备728万元(这个因素全年无影响)。 千金系列2季度增速显著加快:母公司Q1收入下滑1%,Q2增长13.4%,收入增速明显恢复,原先12年年底市场渠道存货较多的影响解除;公司12年起改为纯销考核,13年上半年医院终端增速最高,预计约为30%、基药市场明显放缓,约为15%、OTC市场基本平稳。 上半年成本压力较大,预计14年成本明显回落:母公司毛利率同比下降7.2个百分点,主要是由于党参等大幅涨价,预计增量成本超过1000万元。党参14年部分自产,同时预计价格将回落,预计14年成本下降约2000万元。 品种线逐步丰富,关注补血益母丸、椿乳凝胶、妇科千金丸等产品:1、补血益母颗粒由于原料价格大幅上涨,原先颗粒剂型12年出现亏损;丸剂价格是颗粒剂的2倍,盈利能力较强,随着招标的开展,预计未来将是1~2亿元以上的品种;2、治疗宫颈糜烂的椿乳凝胶本已上市多年,但由于原先在使用方面体验不佳,公司进行了工艺改进,现已解决,重新推向市场;妇科千金丸定位非医保,未来定位在OTC市场,逐步替代妇科千金片。 卫生用品月销售过200万,未来空间大:千金静雅由有股权的专业团队进行运作,机制到位;产品客户体验好,定价是普通产品的3倍左右;目前主要在湖南、湖北两地销售,已进入步步高、大润发等商超,广东市场正在洽谈,其他省份也在积极推进中,预计13年收入超过2000万。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长10%、30%和28%),实现EPS0.43元、0.57元和0.72元,14年业绩弹性较高,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司主要品种基本药物市场竞争趋于激烈。

上半年,公司归属净利润6.0亿元,同比大增742%,主要是雅砻江公司受新机组投产和来水较好影响,投资收益同比提升近6亿元,另外,公司田湾河也实现了业绩翻番。近期,雅砻江仍将有新机组投产,业绩有望持续高速增长,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价13.4元。 上半年实现每股收益0.31元,好于市场预期。公司上半年实现销售收入5.4亿元,同比增长7.4%;营业利润6.5亿元,同比增长622%;投资收益5.8亿元,同比增长640%;归属于上市公司净利润6.0亿元,同比增长742%,折合每股收益0.31元,好于市场预期。 控股公司中,电力业务增减各异,非电业务盈利稳定。公司控股企业中,田湾河流域来水较好,发电量12.4亿千瓦时,同比增长21.1%,实现净利润0.86亿元,大增98%,是业绩增长的主要原因之一;而天彭电力发电量减少20%,净利润316万元,下降60.8%。公司非电业务中,光芒实业净利润1778万元,同比增长0.47%,基本保持稳定。 参股企业中,雅砻江贡献突出,多晶硅亏损加剧。公司参股公司中,雅砻江水电受官地、锦屏等新机组投产影响,上半年发电量129亿度,同比大增168%,实现净利润11.2亿元,贡献投资收益5.4亿元,同比去年提升近6亿元,是公司业绩大增的最重要利润来源,同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.1亿元,水电业务全面丰收。但是,受国内光伏产业整体低迷影响,公司参股的新光硅业仍然停产,上半年亏损1.7亿元,亏损加剧,拖累了公司业绩。 锦屏一级即将投产,雅砻江继续丰收。根据公司规划,8月底,雅砻江锦屏一级电站首台机组即将投产,该电站是雅砻江下游的龙头水库,装机360万千瓦,具备年调节能力,将带动下游电站发电量整体提升,预计到今年年底,雅砻江公司装机将达到930万千瓦,2015年达到1470万千瓦,继续丰收。 维持“强烈推荐-A”投资评级。由于雅砻江公司盈利超预期,且近期流域来水丰沛,我们调整公司13~15年EPS分别为0.67、0.94、1.22元,公司水电资源丰富,后续项目充足,基本不受煤电联动影响,业绩三年复合增长80%,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予13年20倍PE,合理股价13.4元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响;多晶硅大幅亏损。

2013年上半年,公司受益于电量提升,煤价下降和财务费用回落,实现归属净利润7.62亿元,同比增长59.56%。目前煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升。公司发展空间广阔,并有望持续受益于特高压建设,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 上半年实现每股收益0.20元,高于预期。公司实现营业收入54.08亿元,同比增长8.62%,营业成本40.15亿元,同比增加6.68%,利润总额13.18亿元,同比增长41.72%;归属于母公司股东的净利润7.62亿元,同比增长59.56%。按转增前股本折0.30元,按最新股本折0.20元,高于预期。 电量利用小时双增,收入平稳增长。上半年,公司发电量178.92亿千瓦时,同比增长4.34%,平均发电利用小时2373小时,同比增加84小时;向蒙西、蒙东和华北电网送电电量均实现增长,实现总售电量163.13亿千瓦时,同比增长4.39%,另外煤炭和供热业务量也同比上升,推动营业收入平稳增长。 煤价明显回落,毛利率小幅提升。由于煤炭市场价格走低,上半年公司实现标煤单价320.15元/吨,同比下降了33元/吨,降幅9.4%,电力业务成本明显下降,毛利率同比提升4.65个百分点;同时,热力业务受益于热价上调和煤价下跌,毛利率大幅提升62.55个百分点;但煤炭业务受煤价下跌影响,毛利率下降38.72个百分点;总体而言,综合毛利率提升2个百分点至26%。 财务费用减少,投资收益提升。去年下半年央行两次降息,公司资金成本得以下降,上半年共发生财务费用5.18亿元,同比减少13.49%;同时,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,共实现投资收益4.86亿元,同比增长28.94%,推动了业绩的提升。 煤电一体化推进,成长空间巨大。魏家峁电厂(120万千瓦)有望核准,实现煤电一体化经营,同时,和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备使公司具有很大的内生增长空间;另外,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。考虑明年电价下调5%,预计2013~2015年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升,同时未来成长空间巨大,“点对网”项目有望受益于特高压建设,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予明年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

新华上半年净利增速达到14.9%,主要受去年同期税收调整基数较高的影响,利润总额口径同比增长65.5%。虽然营销和银保新单增速均下降较多,但价值率增长0.8PB,半年新业务价值下降4.8%,看好未来公司转型成果释放带来的业绩上升,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润21.87亿元,每股收益0.70元,较上年增加14.9%。净资产增加5.1%。利润略低预期,净资产增长超预期。 主要是去年同期税收一次性调整的影响,利润总额口径同比增长65.5%。 价值转型收效尚不显著。上半年市占率下降1.6PT到8.2%,总保费同比下降幅度也是8.2%。个险新单下降24.8%、人均产能和代理人规模均有下降;银保新单下降55.2%。原因之一是公司的价值转型尚未完成:新华在做销售管理体系组织变革,建立区域管理制度,搭建并完善价值考核体系,通过将价值目标分解到分公司,使机构在规模、品质、投入和价值之间保持平衡。 虽然半年新业务价值下降4.8%,但半年业务价值率较去年同期增长0.8PB。 继续率下降较快。公司退保金增长55%,处于行业平均水平。但13个月保单继续率和25个月继续率分别为89.6%和86.4%,均较去年同期下降3PT,无论是绝对值还是下降幅度均高于对手。 增加了债权、股权的投资比例。债权型投资在总投资资产的占比为50.7%,较上年末上升了1.8PT,主要增加了对项目资产支持计划和信托计划等金融产品的投资。股权型投资在总投资资产中的占比为8.2%,较上年末上升1.4PT,主要增加了股权投资计划增长所致。定期存款在总投资资产的占比较上年末下降2.4PT。现金及现金等价物在总投资资产中的占比较上年末下降1.1PT。净投资收益率和总投资收益率分别上升0.1PT和0.8PT,但是综合投资收益率下降0.3PT到4.3%。 上半年偿付能力下降了18BP到174%,还有三十多亿的次级债空间,预计到年底可能有发行50亿的债务融资工具。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

新兴铸管中报符合预期,受累于钢价持续下跌,公司钢铁产品毛利大幅下滑。我们预计钢价在成本支撑和需求旺季到来作用下环比将有明显回升,公司三季度盈利回升是大概率事件。维持 “审慎推荐-A”投资评级。 2013 年中报符合预期。报告期内,实现营业收入332 亿元(yoy7.5%);归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元(yoy-40%),扣非后归属于母公司净利润为3.4亿元。折每股收益0.21 元。每股经营现金流净额为-0.57 元。 锰产品价格下滑拖累上半年业绩。报告期内公司实现营业收入331.55 亿元,完成年计划的48.05%;实际发生业务成本326.91 亿元,为年计划的51.16%。 钢铁、铸管、贸易及其他业务收入占比分别为36%、11%、52%,对应当期毛利率5.79%、22.73%、1.1%;分产品盈利能力来看,公司所有产品综合毛利率为5.15%(yoy-15.2%),其中因为上半年钢价同比持续下跌,钢铁产品毛利率5.79%,同比下降3.68pct,而铸管产品毛利率因为闭口合同模式受益钢价下跌而提升2.31pct。 新疆区域竞争加剧导致铸管新疆盈利能力下滑。公司目前具备年产630 万吨钢材、180 万吨球墨铸铁管、4 万吨管件、18 万吨特种钢管及8 万吨钢格板的产能。报告期内芜湖新兴实现收入110 亿元(yoy6.8%),净利润2.06 亿元(yoy36.6%);河北新兴收入6.3 亿元(yoy-19%)、净利润0.57 亿元(yoy-17%);铸管新疆收入49 亿元(yoy+158%),净利润0.41 亿元(yoy-45%)。 期间费用率同比提升0.5pct。受企业债以及借款增加影响,财务费用84.74亿元(yoy47%)明显增加;芜湖新兴新产品开发费用增加、铸管新疆办公设施投入使用计提折旧以及各工业区完善环保投入导致管理费用同比上升21%。 在建项目总投资约52 亿元,2013-2014 年集中达产。铸管新疆一期建设已经达产,芜湖新兴三山大型铸锻件基地达产在即;3.6 万吨径向锻造产品项目部分达产,目前处于产能爬坡维持“审慎推荐-A”投资评级:在公司传统主业钢铁行业竞争加剧、未来边际按需求下行的大背景下,公司以产业链纵向延伸方式积极准备转型态度明确,要从单一的原材料生产商积极向集成解决方案提供商转型。在今年上半年,公司已通过联合成立产业基金参与到光伏产业的投资。 虽然三季度新疆区域天气转冷早于全国大部分地区将对下游需求有所影响,我们判断钢价回升将对冲销售下滑影响,预计三季度钢铁业务盈利能力在行业景气度回升大背景下将环比明显好转。 铸管产品未来市场空间广阔。国务院2013 年2 月3 号下发的《关于做好城市排水防涝设施工作的通知》指出,力争用5 年的时间完成排水管网的雨污分流改造,用10 年左右的时间建成较为完善的城市排水、防涝工程体系,并且加大资金的投入,“十二五”期间国内市政排水市场年规模可达750 亿元左右,未来花10 年时间城市管网投资将达1000 亿元规模。 预测公司2013、2014 年业绩0.56 元/股、0.61 元/股。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:在建项目盈利不达预期。

事件:公司公布2013半年报。营收6.9亿,同比增645%;净利润1.2亿,同比增927%;中水电入主后成都项目及获取大股东委托借款都彰显合作落到实处,未来项目与资金的双重助力将推动公司的异地扩张与转型之路走得愈加稳健。 业绩大幅增长,主要源自荆州南国城市广场与南国灯世界4月开业转入结算。营收6.9亿,同比增645%;净利润1.2亿,同比增927%;其中荆州南国城市广场营收4.5亿,毛利率53%,灯饰馆营收2.4亿,毛利率33%;定位中高端的灯饰馆及荆州地标性城市综合体运营良好,后期有望持续贡献业绩; 土地获取新渠道展开,与中水电的合作将在未来继续深化。4月公司获取昙华林项目,未来将依托历史文脉打造文化旅游商务休闲于一体的商业综合体;8月公司以增资方式与中水电共同开发成都泛悦国际项目,合作迈出实质一步;公司在异地的商业地产开发将进一步验证运营实力,未来有望与中水电在天津、深圳、武汉和成都开展地铁上盖及城市综合体项目的持续性合作;资金支持力度加大,大股东委托贷款有望带来自持比例的逐步增大。公司获取股东委托贷款18亿元,其中许晓明3亿,中水电15亿,成本不超过银行1-3年期基准利率30%及公司同期融资平均成本;未来持续增加的资金支持力度有助于公司提升自持比例,更好地享受核心优质资源所蕴含的升值潜力; 充分发挥协同效应,把握再融资机遇。未来公司将向开发和运营轨道交通节点的大型城市综合体转型,进一步利用项目和资金的支持,发挥与中水电的协同效应,并把握再融资基于获取更多土地资源、加速异地扩张步伐,增强市场影响力及竞争力。中水电入主无疑为公司的后续发展增添强劲引擎,我们持续看好公司转型后成为地铁节点城市综合体运营商的广阔前景;业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。中水电入主带来实质利好,看好公司成长为全国性的商业运行商。我们按2013年15倍动态PE对公司进行估值,即目标价9.9元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:商业运营模式能否在异地成功复制、商业地产同质性竞争加剧。

事件: 公司公布2013年半年报数据,上半年公司实现销售收入332亿元,同比增长超过13%;归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,合EPS0.69元,同比增长101%;其中Q2实现销售收入175亿元,同比增长超过25%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长108%。 评论: 1、批发业务增长良好,单车毛利保持稳定。公司收入Q1同比增长2.2%,Q2同比增长25%,增速环比上升是因为Q2季度消除大众品牌去库存和产品结构变化的不利影响。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹维持快速增长势头。 上半年批发业务毛利率同比基本持平,单车毛利保持在较稳定状态,利润增长超出收入增速的原因是汇兑收益增加和出售华夏银行股票带来7,400万投资收益。 Q2库存环比上升,反映了福特和克莱斯勒对今年销量良好预期。 2、零售业务环比有良好改善。2012年汽车经销行业低迷,公司零售板块基本盈亏平衡,今年行业压力减弱,公司零售板块经营好于去年同期,对整体业绩有正贡献。去年上半年零售板块毛利率为5.2%,下半年为4.5%,到今年上半年已经回升到5.3%。 3、后市场业务保持快速增长。上半年后市场业务收入1.4亿元,同比增长54%,毛利率保持稳定为31%。公司后市场业务去年贡献净利润超过2,000万,预计今年将超过3,000万。公司与四维图新合作进入车联网领域,充分利用与跨国公司良好的合作关系,整合相关资源,提供汽车全生命周期服务,从而延伸价值链和增加利润点。 4、投资建议与风险提示。公司进口批发业务未来增长点明确;零售业务环比有明显改善,有外延并购可能;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。预计13、14年EPS分别为1.43、1.61元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。

事件: 公司公布2013年半年报,实现营业收入5.3亿元,归属上市公司股东净利润0.9亿元,同比分别增长29.9%和14.1%,合EPS0.27元。同时,公司表示将努力完成2013年经营计划,即营业收入增长约50%,净利润增长41%。 评论: 1、收入增长基本符合预期,期间费用上升拉低净利率 2012年至今主要项目集中在南方地区,上半年雨水较多,施工期期短,全年业绩一般呈现前低后高的格局(2012年上半年收入增长21%,去年46%)。上半年公司收入增速较去年同期上升约9个百分点,基本符合预期。 毛利率略0.6个百分点,基本维持稳定。期间费用上升是净利率下降2.4个百分点的主要原因:(1)财务费用上升4.7个百分点,主要因为贷款较去年同期增长约5.9亿元及上半年发行2.5亿元短期融资券;(2)管理费用上升1.1个百分点,主要因为人员扩张、员工福利增加及计提股权激励费用。 2、上半年新签合同超去年全年,预计下半年落地加速 1-6月份新签施工合同10.8亿元,加上7月份中标的北京和新签项目,合计约12亿元,较去年全年增加4.6亿元,订单进入拔高期。 下半年我们预计:(1)上半年因雨水天气导致施工进度缓慢的南方项目进度将加快;(2)新签的北京和新疆项目将逐步进入施工期;(2)上半年接洽的大订单有望在下半年落地并贡献业绩;(4)生态修复业务受益行业高景气,收入增速将所有提升。 3、2013年延续脉冲式高成长,维持全年业绩判断不变 商业模式上,市政园林属于资金驱动,公司处于IPO融资形成的脉冲式成长中后期,目前在手订单充足,短期业绩仍具确定性和高成长性。 我们预计下半年订单落地和施工进度加快,收入增长提速。期间费用方面:(1)财务费用:目前已经基本完成从IPO初期财务费用率为负向脉冲式成长中后期贷款和债务融资增加导致财务费用率高增长的阶段,进入平稳增长期(一季度3.24%,上半年3.41%);(2)管理费用:上半年公司人员扩张和员工福利提升均较快,预计随着项目进展加快,人员利用率和人均产值将逐步提升,规模项目逐步体现。 综上所述,我们认为上半年收入期间费用增速较大幅度高于收入增速的局面将有所改善,收入与净利润增速将逐步匹配,维持全年业绩预测不变。

大唐发电受益于电煤价格下跌、财务费用减少以及新机组业绩贡献,上半年实现每股收益0.1419元,同比大幅增长73%。公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气即将收获,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价5.1~6.1元。 上半年实现每股收益0.1419元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入370亿元,比上年同期增长0.4%;实现投资收益6.6亿元,比上年同期下降4%;实现营业利润36.8亿、归属于上市公司的净利润18.9亿元,同比大增73%,折每股收益0.1419元,扣除非经常性损益后0.12元,基本符合预期。 营业收入基本持平,燃料成本大幅下降。上半年,由于全国电力需求放缓,公司完成发电量929亿千瓦时,同比减少2.1%,利用小时降低95小时,收入水平与去年同期基本持平。另一方面,国内电煤价格持续下跌,公司入炉标煤单价预计跌至600元/吨左右,跌幅超过10%,带动公司主营成本大幅下降,毛利率创近5年新高,达到24%,是业绩增长的主要原因。 财务费用降低,核电贡献投资收益。受益于去年央行降息以及公司财务结构的调整,上半年,公司财务费用同比降低1.9亿元,也增厚了公司业绩。4月15日,公司参股44%的宁德核电1#机组(108.9万千瓦)投入商业运行,即实现1亿元的净利润,全年预计将超过3亿元,此外,宁德核电还将有3台机组投产,成为公司新的利润增长点。 电力业务稳健发展,煤化工即将收获。截至6月底,公司装机容量3863万千瓦,仍有310万千瓦项目获得核准,600万千瓦项目拿到路条,公司还完成了对辽宁核电的股权收购工作,电力业务规模和结构均得到稳健发展。与此同时,公司煤化工业务也即将收获,其中,多伦煤化工陆续转固,并生产12.7万吨聚丙烯,克旗煤制气一期已产出合格气体,即将进入正式商业运行。 维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到煤价的变化,以及煤电联动预期,假设电价下调5%,公司13-15年EPS为0.35、0.34、0.42元,公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气项目开始收获,长期价值突出,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予明年业绩15-18倍估值,目标价5.1~6.1元。 风险提示。电煤价格反弹,煤化工项目投产滞后,电力需求不旺。