公司公布13年3季报:3季度收入增长10%,受行业性因素影响增速有所放缓,但费用投入减少,净利润增长15%,扣非后增长23%,有所提升。2季度盈利结构发生较大变化,我们认为主要和降价及政策环境有关,实际盈利能力没有发生变化。小幅下调13年净利润增速至17%(原19%)。 3季度收入增速有所放缓,主业净利润增速有所提升:Q3实现收入15.7亿元,同比增长9.7%,增速较Q2明显放缓,我们判断主要与行业因素有关;净利润2.84亿元,同比分别增长14.8%,去年同期营业外收入较多,扣除非经常性因素影响单季度净利润同比增长22.6%。受肿瘤药降价的实质性影响,Q3毛利率同比下降3.3个百分点,同时公司对费用进行了调整,营业费率、管理费率同比下降4.8个、3.4个百分点。 前3季度来看:前3季度实现收入、净利润45.4亿元、9.3亿元,同比分别增长了12.3%和15.1%,实现EPS0.68元,基本符合预期;扣除非经常性收益后净利润同比增长18.5%;加强资金回笼,每股经营性净现金0.71元,同比增加43%,应收账款和存货周转略有提升。 2季度开始盈利结构发生显著变化,我们认为和政策环境有关:2季度开始的盈利结构出现了“毛利率下降、营业费率下降”的特点,我们分析除了和降价的实质性因素有关以外,和目前的行业因素变化也有一定关系。7月份GSK事件后,媒体对药企的销售费率过高报道时常有之,这对药企经营会造成一定的压力。我们更应关注利润率的变化。 分产品方面:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;手术用药、造影剂收入保持较快增长,预计增速超过30%;电解质输液预计在40%以上。 创新及国际化是公司发展战略:报告期新获15个临床试验批件、2个创新药新申报生产、治疗II型糖尿病的1.1类创新药呋格列泛片于获批在美国开展I期临床试验;来曲唑片通过美国FDA认证,环磷酰胺通过欧盟现场检查。 小幅下调13年业绩预测:预计13~15年净利润同比增长17%、23%和25%(原预测为19%、23%、25%),实现EPS0.93元、1.13元和1.42元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,看好公司创新和国际化的潜力和前景,阿帕替尼预计近期上会评审,预计14年初获批。当前股价对应13PE35倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。 主要风险是新药研发低于预期。

事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度确认营业收入137.6亿元,同比增长99.4%;实现归属于上市公司股东净利润22.2亿元,同比增长48.6%; 高增长不断延续:1-9月,公司确认营业收入137.6亿元,同比增长99.4%;实现净利润22.2亿元,同比增长48.6%;加权平均ROE为41.3%,居A股已披露三季报房企榜首;9月末,公司预收购房客户款项余额约326亿元,预计未来3年逐步结算,业绩锁定较强; 保守估计全年销售额超过300亿元:2013年1-9月公司整体销售额完成248.11亿元(已接近年度目标280亿元),同比增长79.5%;伴随首都第二机场、北京南城计划、及首都经济圈大七环等城市规划重大利好,且当前面对主要客户并不具在京购买自住型商品住宅资格,“京七条”带来的置业决策推迟对公司冲击有限,固安大区住宅项目销售有望持续发力;三季度起沈阳、丰台区域亦开始贡献销售业绩(沈阳苏家屯区孔雀城1.1期开盘当周去化近90%),伴随四季度沈阳园区及镇江园区住宅项目陆续推盘,公司全年整体销售额将超过300亿元,同比增长42%; 新区域拓展不歇,项目招商不断突破:进入下半年以来,新签约霸州园区委托开发总面积19.95平方公里,期限18年);新拓展永清园区(通过董事会审议,委托开发面积18平方公里,期限20年,商住开发用地近7平方公里);霸州、永清项目拓展加强公司环首都区域布局,借区域升级机遇,保障住宅项目升值;项目招商突破上,8月与中国国际电视总公司实现战略合作,有望借其媒体产业资源,实现区域产业升级,助推配套商住销售,10月签约分布式光伏能源项目战略合作; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为1.78元、2.36元和3.70元(按2013年半年度利润分配实施后股本进行调整);按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价28.48元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

结算收入增长,净利润有所下滑:2013年1-9月,公司实现营业收入180.95亿元;同比增长54.2%;地产项目累计实现结算面积135.7万平,结算收入170.7亿元,分别同比增长66.2%和58.5%;9月末,公司已售未结面积达395.5万平,对应合同销售额约491.4亿元(较年初增长43.1%);今年良好销售状况丰富可结资源;1-9月实现净利润7.16亿元,同比下降22.3%,前期促销去化低毛利产品进入结算,配合上期收购子公司负商誉及借款规模加大带来财务费用上升,致使净利润同比下滑; 预测全年销售435亿:1-9月,公司签约面积248.6万平方米,签约销售金额318.8亿元,分别同比增长30%和43%;进入10月公司推盘放量持续,核心城市项目去化良好,预测全年销售额435亿元(同比增长27%)。 坚定转型,大举拿地:截止2013年9月末,公司共获目19个项目,总占地面积243.8万平方米,权益建筑面积453.5万平方米,合计权益地价177.0亿。公司今年加大拿地力度,1-9月权益地价款已为2012年全年2.6倍,公司坚定布局刚需,项目分布于北京、杭州、沈阳、武汉、西安、南京、无锡等一、二线相对核心城市。 资金面状况维持优良:2013年9月末,公司货币资金182.7亿元,为短期借款及一年内到期非流动负债1.7倍;公司资产负债率73.6%,扣除预收款真实负债率为42.6%;资金状况依然维持良好,未来公司多元化融资渠道(海外融资平台、海外人民币债券发行等)的发力,更显其资金面优势; 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为382亿元、490亿元和617亿元;按2013年10倍动态PE对金地集团进行估值,即目标价8.4元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

公司2013 年前三季度实现归属净利润同比增长86%,扣非后净利润同比增长29%,略超市场预期,但收入增幅符合预期。受益于大气治理政策加严,公司2013-2014 年增速将提升,但目前估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。 2013 年前三季度,公司实现归属净利润同比增长86%,扣非后归属净利润同比增长29%,略超市场预期。2013 年前三季度,公司实现营业收入33.9亿元,同比增长21%;营业成本26.1 亿元,同比增长20%;归属净利润3.4亿元,同比增长86%,折合每股收益为0.79 元(按最新股本全面摊薄),扣除非经常性损益后,公司归属净利润同比增长28.5%,略超之前市场预期。但公司收入增幅符合预期。 出售兴业银行股票带来投资收益大幅增加,三季度单季收入结算同比增速正常。2013 年三季度,公司出售了兴业银行股票,带来了1.24 亿元投资收益增加,促进了净利润的大幅提升。单从主业收入确认情况来看,三季度单季公司实现收入为12.1 亿元,同比增长20%,增速正常,预计环保业务结算相比二季度有所增加,但还未大幅加速。年底进入结算高峰期后,四季度单季环保收入结算预计将更好。 在激烈的市场竞争中仍保持了稳定的毛利率,费用率下降。2013 年前三季度,公司综合毛利率为23%,与去年同期以及今年上半年都持平,即使在目前大气治理市场火热竞争中,公司仍保持了较好的盈利水平,体现了综合竞争力和成本控制力。此外,2013 年前三季度,公司费用率同比去年略有下降,主要是受益于股权激励费用摊销的减少。费用率的下降预计可保持到全年。 受益于大气治理政策加严,2013-2014 年增速提升,但目前估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。2013 年9 月,大气污染防治行动计划正式出台,各地也陆续发布对大气污染防治的具体规划及措施,除尘改造、脱硫改造、脱硝等市场都要全面启动,2013 年三季度,大气治理相关公司结算已开始增加,2014 年,快速增长势头预计也将持续。我们预计公司2013~2015 年每股收益为1.12 元、1.10 元、1.16 元,目前股价对应2014 年PE 估值达31.5 倍,估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢。

公司公布2013年三季报:收入、净利润增长20%、27%(扣非30%),实现EPS2.21元(扣非2.07元),基本符合预期。公司于今年9月公告海外明年再次小幅提价3美元每粒至45美元,此次虽然涨价幅度不大,但提价趋势符合预期,我们看好片仔癀未来的销售推广和提价空间,公司的药妆业务值得期待,与华润合作整合二线品种,已经开始进入运作,利于长期发展。按配股后股本,我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为42倍、35倍、28倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报业绩基本符合预期,费用率继续有所下降,整体毛利率和净利率提升近1个百分点:收入10.74亿元,同比增长20%。净利润3.55亿元(扣非3.34亿),每股收益2.27元(扣非2.07元),同比增长27%(扣非30%),基本符合预期。整体毛利率54.4%,同比略升1.5个pp,预计为成本压力降低所致。销售费用率下降近3个pp,预计二、三季度为相对淡季公司减少广告投入;管理费用率略升近0.3个点;财务费用率基本持平。其中,预计日化产品收入近0.7亿,由于去年基数较小,同比增长较快,牙膏已于5月开始由华润片仔癀医药贸易经营。 继今年1月海外提价后,海外明年再次提价符合预期,国内外产品提价空间仍在:今年9月公告决定从2014年1月1日起片仔癀出口销售提价3美元每粒至45美元,即同比涨7%,按出口占40%算,预计14年贡献毛利1300万左右。预计提价原因是考虑成本上升、国内外尚有差价(国内出厂价320元每粒)及海外汇率变动。原材料价格一直上行,公司最近一次国内提价为:国内去年11月提价40元每粒至320元,同比涨12.5%,按国内占60%,13年贡献毛利4500万。我们判断产品(国内和出口)提价因素将长期存在,国内、外产品仍有提价预期; 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司于今年7月按10:1.5比例已配股完成近2100万股,融资7.76亿。我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为42倍、35倍、28倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;

金证股份前三季度收入增速13%、净利润增速34%,符合我们预期。公司金融IT业务市场需求长期看好,重新战略聚焦金融IT领域后具有较强的后劲。此外,智能化业务进入收获期,商品销售业务贡献稳定的利润。预计2013、14年EPS分别为0.37、0.49元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 净利润增速约34%,符合我们的预期。归属于母公司净利润5307万元、同比增长34%,较中期业绩继续改善。扣非后净利润4752万元、同比增长68%。 前三季度实现营业收入13.4亿元、同比增长13%。整体增速并不算太过出色,主要是因为:1)公司订单充分但研发与实施人员较紧张且结算收入滞后,预计后续随着以上两个问题的解决,公司订单将快速转化为收入,增长压力将逐渐消除;2)商品销售业务占比大、增速一直不高,削弱了整体收入增长的弹性。但从业务结构发展趋势看,未来盈利的改善将会越来越倚重于以金融行业为主的IT业务。 金融IT业务具有较强的后劲。公司从12年开始执行重新聚焦回归金融IT的发展战略,目前发展势头良好。金融机构数量增加、创新业务加速、客户对IT系统质量及性能要求提高等因素催生持续的金融IT建设需求,公司原来就是证券基财IT系统领域的一员老将,在重整旗鼓之后再度冲击恒生电子优势领先的供给格局,今年上半年成绩斐然:不仅在OTC等券商创新业务中获得不错的市场份额、中标5家新设基金IT总包合同,而且在整个金融IT市场也取得较好的成绩。公司越来越成为金融IT行业机遇中比较重要的参与者。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。金融IT行业需求长期看好、公司相关业务顺利推进,智能化业务也将进入收获期,同时商品销售业务保持贡献稳定的利润。预计2013、14年EPS分别为0.37、0.49元。考虑到公司是金融IT行业的重要参与者、有希望成为最受益的企业之一,估值给予一定溢价。目标价15.70元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:金融业务的需求仍可能有波动性;新设基金成立节奏较慢,单体金额偏小;技术人员资源的瓶颈问题需要时间解决;非IT技术业务占比较大。

公司公布3季报;3季度收入、利润增长28%、44%,扣除投资收益因素影响利润增长19%;卫生用品前3季度收入已过千万,未来有较大弹性;新产品补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮及千金丸将逐步贡献,14年收入端弹性较大;党参自产以及价格下降,预计14年成本下降明显。维持全年EPS0.43元预测。 3季度利润增速有所提升:3季度实现收入4.52亿元,同比增长27.7%,实现净利润2673万元,同比增长43.7%,扣除投资收益影响(13年3季度投资收益145万元,去年同期亏损172万元)后利润同比增长18.9%。毛利率有所下降主要是成本同比上升以及高毛利率的母公司产品增速较慢,母公司3季度收入同比增长6%。研发费用投入以及折旧等因素影响,管理费率同比提升1.5个百分点。 前3季度来看:前三季度实现收入13.12亿元,同比增长25.8%,净利润7340万元,同比下降10%,实现EPS0.24元基本符合预期。扣除投资收益因素影响,主业净利润同比持平。每股经营净现金0.36元,同比大增65%。 母公司来看:主营千金系列的母公司实现收入4.9亿元,同比增长7%,其中千金片同比持平,千金胶囊同比增长约15%,补血益母系列由于改变品规(颗粒改为丸),13年收入将有明显较少。 卫生用品前3季度过千万,未来空间大:千金静雅由有股权的专业团队进行运作,机制到位;产品客户体验好,定价是普通产品的3倍左右;目前主要在湖南、湖北两地销售,已进入步步高、大润发等商超,其他省份也在积极推进中,预计13年收入超过2000万。 品种线逐步丰富,关注补血益母丸、椿乳凝胶、妇科千金丸等产品:1、补血益母颗粒由于原料价格大幅上涨,原先颗粒剂型12年出现亏损;丸剂价格是颗粒剂的2倍,盈利能力较强,随着招标的开展,预计未来将是1~2亿元以上的品种;2、治疗宫颈糜烂的椿乳凝胶本已上市多年,但由于原先在使用方面体验不佳,公司进行了工艺改进,现已解决,重新推向市场;妇科千金丸定位非医保,未来定位在OTC市场,逐步替代妇科千金片。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长10%、30%和28%),实现EPS0.43元、0.57元和0.72元,14年业绩弹性较高,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司主要品种基本药物市场竞争趋于激烈。

事件:正泰电器10 月29 日晚公布了三季报,1-9 月实现收入和归属股东净利润85.6 和11 亿元,分别同比增长10%和21%;实现每股收益1.1 元,加权平均ROE 22.6%。1-9 月实现扣非后净利润增长32%。 评论 1、 收入增长提速,毛利率逐季度提升。 正泰第三季度单季度收入为31.5 亿元,同比增长16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趋势明显。从母公司(主要是终端、配电、控制电器)利润表来看,单季度收入增速达13%,有所复苏,好于上半年的情况。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比较小的电子电器由于光伏产品价格下跌较为剧烈毛利率大幅下行以外,由于金属价格仍然处于低位,公司毛利率仍然高位运行,我们预计,4 季度趋势也不会有较大改变。 2、 费用率稳定,经营性现金流由于信用政策放宽下降。 正泰前三季度销售和管理费用率同比基本持平,财务费用上升是由于多余资金从存款转为理财产品而收益体现在投资收益项目内。前三季度由于宏观经济以及资金面的问题,正泰放宽了经销商的信用期,使得前三季度经营性现金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向稳健,公司一般会要求年底经销商大量集中回款,所以三季度暂时性的经营性现金流下降不足为惧。 3、 稳健成长加上注入预期。 最近正泰电器受到市场资金的追捧,主要原因是正泰除了低压电器业务稳健的增长外,市场憧憬正泰集团的电站开发业务将注入上市公司。主业的稳健增长加上集团资产的注入预期给正泰带来了更高的投资价值。 投资建议:我们认为,今年公司低压电器主业增长稳健,收入增速逐季度改善,毛利率将会维持高位,目前公司估值仍然较低,投资价值凸显。我们小幅上调公司13-15 年基本EPS 至1.50、1.75 和2.09 元,维持 “强烈推荐-A”的评级,考虑到估值切换,我们上调公司目标价至30 元,即14 年17 倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨、房地产市场下滑、回款风险

终端零售仍较为低迷及转直营导致Q3收入降幅扩大,虽然转直营等结构因素拉动Q3毛利率同比有一定提升,但费用率压力导致盈利降幅进一步扩大,且弱市背景下经营质量指标也有待改善,Q4终端零售仍有较大不确定性,且费用率压力仍将延续,公司短期业绩难有显著改善。未来短期需关注终端零售及经营质量改善情况,长期需关注精细化管理能力是否匹配规模增长与多品牌运营。 终端低迷、转直营及费用率压力导致Q3业绩降幅进一步扩大。前三季度收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为21、3.3和2.6亿元、同比分别下降15%、30%和30%,每股收益0.64元,业绩低于预期;分季度看,13Q3同比分别下降29%、57%和59%,Q3终端零售仍较为低迷,直营增速趋缓,加盟发货降幅仍较大,且第三批转直营冲减部分收入,导致收入降幅较上季扩大,而费用率有较明显提升,进一步拖累盈利表现。 终端不景气及转直营策略导致Q3收入降幅扩大。受经济及天气等因素拖累,Q3鞋类终端零售仍较为低迷,公司门店数量继续有所调整(尤其是康龙和红火鸟等副品牌),且同店销售也有一定下滑,导致Q3终端零售大致有10-20%的降幅,受此影响,公司Q3直营业务增速趋缓,对加盟商发货降幅仍较大,且第三批转直营(涉及门店数量不到100家)完成,相应冲减部分收入,共同导致Q3收入同比降幅扩大至29%。分品牌看,主品牌奥康收入降幅相对较小,副品牌康龙和红火鸟降幅更大。 虽然转直营等结构因素拉动Q3毛利率同比有一定提升,但费用率压力导致盈利降幅明显大于收入降幅。公司去年底完成第一批转直营(300多家),今年6月份完成第二批(300多家),9月底完成第三批(不到100家),且今年线上业务实现较高速增长,而对加盟商发货(毛利率相对较低)收入降幅依然较大,收入结构改善导致Q3综合毛利率同比提升2.1个百分点至37.2%。但去年门店快速扩张,及持续的转直营策略导致销售费用压力较大,且收入规模缩水进一步提升费用率,公司Q3销售费率同比提升7.7个百分点;虽然管理费用绝对额逐季有所控制,但收入规模缩水导致Q3管理费率提升1.2个百分点,且财务收入减少导致财务费率同比提升0.7个百分点。费用率增幅明显高于毛利率增幅,是公司Q3盈利降幅显著大于收入降幅的主要原因。 累计来看,公司前三季度综合毛利率同比提升3.6个百分点至40.1%,销售及管理费率同比分别提升6.3和1.5个百分点至17.0%和7.5%,财务费率同比大致持平,受此影响,前三季度盈利降幅也明显高于收入降幅。 转直营等导致报表库存仍增长较多,但应收款有一定下降,而经营性现金流也不太理想,经营质量指标仍有待改善。截至Q3末公司存货净额7.7亿元,较Q2末增加29%,较去年同期增加45%,存货增加较多主要是加盟转直营策略所致,同时也反映加盟商提货减少;应收款净额为11.7亿元,较Q2末减少14%,较去年同期减少2%,虽然弱市背景下对加盟商扶持力度仍较大,但转直营策略导致加盟规模缩水,进而降低应收款规模;前三季度经营性现金净流入为-2.6亿元(去年同期为-1.9亿元),弱市背景下经营性现金流仍不太理想。 盈利预测和投资评级。公司在国内大众化男鞋市场具备较为领先的竞争优势,在大众化女鞋市场虽综合实力不靠前,但在三四线市场亦具备一定的差异化优势。但总体看,主品牌奥康门店数量发展已较为成熟,副品牌则还需要更多的培育,且弱市下副品牌面临更大的经营压力,未来需要重点关注门店质量、终端控制力、以及精细化管理程度能否提升以匹配规模增长和多品牌运营。 受终端零售仍较为低迷以及转直营策略的影响,公司Q3收入降幅扩大,虽然毛利率有一定提升,但较大的费用率压力导致盈利降幅明显大于收入降幅,且弱市背景下经营质量指标也有待改善。Q4终端零售仍有较大不确定性,且费用率压力仍将延续,预计公司短期业绩难有显著改善。下调2013-15年每股收益分别至0.92元、0.97元和1.04元,对应13年的市盈率为16倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 投资机会需关注行业终端零售与公司经营质量改善情况。 风险提示:加盟商开店低于预期;新增门店边际效益下降;费用增加超预期;打折促销拖累毛利率;应收款和现金流进一步恶化。

公司公布2013年三季报:收入、净利润同比增长17.5%、22.9%(扣非后26.0%),实现EPS0.70元(扣非0.69元),基本符合预期。三季度的单季度收入增速恢复至31.5%,净利润增速至26.0%,13年的“新产品、新市场”策略推行较顺利,预计全年业绩后续增长将有望继续保持。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(于13年1月28日第1期解锁),并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远发展,我们维持盈利预测:13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报主业净利润同比增长26%,单季度收入增速恢复至32%。公司实现营业收入17.5亿元,同比增长17.5%,实现归属于母公司净利润2.5亿元,同比增长22.9%,实现EPS为0.70元(扣非0.69元,主业净利润2.5亿,同比增26%),基本符合预期。整体毛利率略升1.1个pp,净利率略升0.6个pp,三项费用率基本持平。1-9月摊销了近900万的股权激励费用(预计13年全年摊销近1200万,费用压力较12年少近一半);从Q3单季度看,收入恢复至同比增长32%,净利润同比增长26%,Q4有望保持趋势继续提升增速。 预计处方药增速平稳,受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上:1、预计处方药三季度增速平稳,预计受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上。其中,预计艾迪实际终端增长近25%-35%。2、预计OTC业务同比仍下降近15%,预计公司受整体OTC行业增速放缓,以及广告投入减少等影响。3、预计代理品种洛铂增长30-40%,生物药增长较快。4、新产品陆续显现:理气活血滴丸已于今年7月上市。收购的百祥制药已经开始并表8-9月份,旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种,其中据公告披露,百祥药业12年销售收入和净利润为1.81亿、402万,同比增长81%、334%,预计百祥13年收入为2.4亿,净利润近3000万。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂继续放量、理气活血滴丸等年内上市,三季度增速已经开始恢复,我们预计Q4业绩将有望继续保持提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13年1月28日第1期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,我们维持盈利预测:未考虑增发摊薄13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险;

金饰消费降温导致Q3收入增速放缓至正常水平,但毛利率环比有回升。前三季度收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为272、10.4和6.3亿元,同比分别增长31%、21%和23%,每股收益1.21元;分季度看,13Q3同比分别增长22%、20%和21%。13Q3金饰消费有所降温,导致公司收入增速较上季明显放缓,但金价反弹拉动毛利率环比有回升,只是同比仍有一定下降,而费用率下降及投资类收益增加,拉动营业利润增速仅略低于收入增速。 金饰消费降温导致Q3收入增速放缓至22%,但相对其他品类增速仍较快。 13Q2金价大跌显著刺激金饰消费需求(4-6月份限额以上批零企业金银珠宝零售额同比分别增长72%、38%和30%),7月份首饰类零售额增速仍延续较高速增长,但8、9月份增速明显回落(7-9月份限额以上批零企业金银珠宝零售同比分别增长42%、22%和18%),整体而言,13Q3金饰消费较上季有所降温。受此影响,公司直营零售和经销商补货均有所放缓,导致13Q3收入增速较上季放缓至22%,但相对其他品类增速仍较快。 金价反弹拉动Q3毛利率环比有回升,但同比仍有一定下降,而费用率下降及投资类收益增加,导致营业利润增速仅略低于收入增速。公司13Q2受金价单边下跌的冲击,综合毛利率环比下降0.4个百分点,但13Q3金价走势整体有所反弹(截至9月底Comex金价较6月底反弹10%),拉动综合毛利率环比回升0.5个百分点至7.6%,但同比仍下降0.5个百分点,这是营业利润增速低于收入增速的主要原因。费用率方面,13Q3销售及管理费率同比分别下降0.1和0.2个百分点,而财务费率同比提升0.1个百分点,期间费用率同比略有下降;此外,13Q3公允价值和投资收益同比合计增加近2千万(为营业利润贡献6个百分点)。费用率下降和投资类收益增加拉动营业利润增速仅略低于收入增速。 累计来看,前三季度综合毛利率同比下降0.5个百分点至7.4%,期间费用率同比也下降0.2个百分点至3.2%,导致营业利润增速低于收入增速。此外,前三季度营业外收入同比增加1400万,导致净利润增速略高于营业利润增速。 存货和应收款状况均较为健康,只是经营性现金流有所减少。截至9月底,公司存货净额33.7亿元,较中期末增加12%,主要是为迎接旺季增加备货所致;较去年同期持平(而前三季度收入同比增长31%),一方面体现金价下跌的影响,另一方面也充分彰显公司的快速周转能力。应收款16.2亿元,较中期末增加168%,主要是9月份订货会,对经销商发货较多所致,往年也是如此,较去年同期增加14%,主要是订货会增长较多所致,公司应收款状况一直较为健康。前三季度经营性现金净流入5.4亿元,同比减少38%。 盈利预测和投资评级:我们一直认为公司是A股首饰行业的首选标的,强大的批发渠道优势(主要基于销售网点数量和市场覆盖率)、日益提升的品牌影响力(尤其在三四线市场)、以及全品类产品基础,是其领先于国内竞品的最明显优势,通过持续的门店数量扩张和质量改善(尤其是专卖店占比不断提升)、持续提升精细化管理能力、以及全品类延伸和产品结构改善,预计公司未来可进一步加强在首饰行业的优势地位,市场份额有望持续扩大。 根据三季报业绩情况,基本维持公司2013-15年每股收益分别为1.40、1.77和2.27元,对应13年市盈率为19.2倍。13Q3金饰消费降温导致公司收入增速放缓至正常水平,但金价反弹拉动毛利率环比有回升,而净利润仍取得稳健增长,只要未来金价不再单边下跌,公司业绩表现在品牌公司中仍将相对突出。维持“强烈推荐-A”的投资评级。如果后续金价走势趋稳,从基本面出发我们认为公司可择机关注。此外,上海国企改革的步伐如果超预期,可能过程中对股价有催化。半年目标价以13PE22倍为中枢,目标价中枢30.90元。 风险提示:经济复苏力度低于预期影响首饰消费需求;金价下跌对消费需求的边际效益减弱;金价波动影响经销商拿货和报表毛利率;非经常性损益变动。

事件: 公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入84.4亿元,同比增长11.9%,实现归属于母公司净利润13.4亿元,合EPS0.67元,同比增长15.5%;其中Q3实现营业收入29亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司净利润4.9亿元,合EPS0.25元,同比增长17.9%。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,基本符合预期 公司Q3收入增长8.4个百分点,增速环比有所下降。毛利率同比上升2.6个百分点,公司浮法玻璃自给率提升是盈利能力提升主要原因。 公司现金流状况良好,存货减少,应收项目稳定,有息负债环比下降4个亿,利息支出压力减轻,财务费率环比下滑0.7个百分点至1.8%。公司营业费用和管理费用率合计同比增加1个百分点,环比持平,报告期内员工薪酬保持稳定。 公司Q3开始处置双辽建筑级浮法玻璃相关资产,拟出售双辽公司股权初定价格为2.8亿元,转让双辽公司老厂区土地已实现收益3,700万元,出售建筑级浮法资产有利于公司回笼资金并专注主业经营。 2、H股发行及国际化进程是发展看点 公司9月23日发布公告称将发行H股,募集资金将有以下用途:1)在俄罗斯、美国等海外地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销与服务网络;2)在俄罗斯、美国等海外地区建立国际化研发及设计平台;3)升级改造、内部挖潜;4)补充流动资金和优化资本结构。 10月23日公司发布公告拟在俄罗斯建设浮法玻璃生产线和在美国建设汽车安全玻璃生产线,其中俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。 公司发行H股募集资金和海外生产扩张同步进行中,我们预计明年初海外建厂相关工作可望开展,Q3H股发行工作或将完成。公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,从目前情况看来,公司国际化进程节奏良好,发展速度好于预期。 3、投资建议和风险提示 公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,俄罗斯一期项目进展良好,H股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2013-2015年EPS分别为0.90、1.08和1.26元,对应PE别为9.2、7.6和6.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司今日发布三季度业绩,今年前三季度实现营业收入43.7亿元,同比增长11.2%;归属于母公司净利润1.9亿元,同比增长32%;其中Q3实现营业收入15.6亿元,同比增长21.4%;归属于母公司净利润0.72亿元,同比下滑8.5%。 评论: 1、Q3收入良好增长,非经收益和所得税影响净利润。Q3公司收入同比增长21.4%,功能件事业部和汽车电子事业部均有良好表现。我们估算功能件事业部Q3收入同比增长18%,增速略有提升;汽车电子事业部Q3收入同比增长24%,环比增速明显提升。 公司功能件产品配套客户主要为大众、通用和福特等优秀合资厂商,涡轮增压管业务更是受益于涡轮增压技术在国内的迅速推广,优秀客户和产品保证了国内功能件业务的良好增长。德国普瑞在美国和国内业务产能建设和客户开发进展良好,是汽车电子事业部主要增长动力。 公司Q3净利润同比下滑8.5%,一方面是今年非经常性收入减少,另一方面是海外地区盈利带来所得税上升所致,Q3所得税为3,100万,去年同期1,600万元。 2、普瑞均胜国内业务开拓良好。普瑞均胜在国内产能不断扩张,9月新上线一条自动化原料仓储输送设备,仓储能力提升2倍;10月新投产一条双轨SMT贴片机,SMT贴片产能提升近1倍。第6条全自动产品装配测试线,目前已进入测试阶段,近期还将上线两条产品装配测试线。产能扩张和订单放量,带来收入逐季增长。去年估计普瑞均胜收入6,000万,我们预计全年普瑞均胜销售收入将超过2亿元。 3、投资建议和风险提示。公司受益于汽车电子化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE分别为25.9和19.2倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3于Q4全球上市,或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

公司前三季度归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,主要受益于公司水电规模的提升,以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获,未来成长明确,估值明显偏低,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 前三季度实现每股收益0.40元,业绩大幅增长259.7%。前三季度,公司主营业务收入204.3亿元,同比增长14.4%,主营成本122.9亿元,同比减少10%,投资收益4.3亿元,同比大增356%,归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,每股收益为0.4027元,按照最新股本摊薄为0.3624元。 水电火电全面丰收,助力公司业绩腾飞。前三季度,公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖,实现上网电量639亿千瓦时,同比增长25.8%,其中,雅砻江水电大幅增长109%,净利润达到25.1亿元,带动公司收入和业绩快速提升。另一方面,公司燃料采购价格明显回落,主营成本同比减少13.7亿元,火电业绩大幅回升,公司水电火电全面丰收。 综合毛利率持续提升,投资收益大增。前三季度,公司经营毛利率达到39.8%,较去年同期大幅提升16个百分点,由于三季度锦屏一级投产,在建工程转固近300亿元,大部分已计入折旧,随着后续机组投产,公司毛利率仍将持续提升。另外,全国火电行业景气度提升,公司参股的火电企业盈利提升,加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作,公司投资收益大幅增加3.3亿元。 雅砻江持续收获,调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产,雅砻江下游从此具备了年调节能力,枯平期发电量将大幅增加,由于不增加发电成本,增发电量电费均为电厂利润,边际效益大增。与此同时,本月锦屏二级又有2台机组提前投产,公司4季度业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元,三年复合增长率达到60%,对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍,对于如此高速成长的公司,股价严重低估,未来十年,是公司持续成长的黄金十年,考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 风险提示。来水偏枯影响水电发电,年底煤电联动幅度超预期。

3季度净利润显著提升,增速略超预期:Q3收入增速提升到13.1%(略快于上半年的11%),净利润同比增长55.1%,实现EPS0.04元,扣除非经常性因素影响,主业净利润增速高达66%,为近年来最高水平。利润增速较高的主要原因是毛利率同比提升了0.3个百分点,同时单季度税率有所下降。 前3季度来看:前3季度实现收入、净利润248亿元、2.41亿元,同比分别增长11.7%和27.3%,实现EPS0.17元略超预期,扣非后净利润增速为24%。 高毛利的二级以上医院纯销增速更快,毛利率同比提升0.3个百分点,同时营业费率、管理费率同比分别小幅提升0.1个、0.1个百分点。每股经营净现金-1.26元,主要是因为医院业务快速增长过程中需要投入较多的资金,这从应收账款、存货周转有所变慢可以得到体现。 分业务终端来看:医院纯销保持快速增长,预计前3季度收入同比增长超过50%,随着募集资金的到位,我们预计该项业务2015年有望达到100亿元的收入;传统快批快配前3季度预计收入增长约8%、基层医疗增速约20%,随着基本药物事业部的组建,增速有望提升;零售连锁预计增长约30%;我们预计定增年内有望取得进展:公司向4位投资者定向增发募集资金20.8亿元用于补充流动资金,扩展医院纯销,目前正处于证监会审批过程中,我们预计年内将有进展;云南白药控股参与定增,表明其对九州通价值的认可,利于估值提升。 盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元,其中医院纯销分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,增速将提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同,对公司管理提出更高要求。