事件: 公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入134.4亿元,同比增长8.4%;归属于母公司净利润6.3亿元,合EPS0.39元,同比增长11.2倍。其中Q2收入70亿元,同比增长14.6%;归属于母公司净利润2.7亿元,合EPS0.17元。 评论: 1、日元贬值、产能利用率提高等因素提升盈利能力。Q2公司毛利率为27.4%,环比上升3.2个百分点,同比上升8.7个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及去年底折旧政策的变更有关。 1)日元大幅贬值有利于进口成本的下降。自去年Q4以来,日元汇率开始大幅贬值,今年Q2日元对人民币均价环比仍贬值8%。上半年公司与一汽进出口公司关联交易高达43亿元,主要是因为公司需要从日本进口大量零部件及支付技术转让费,日元贬值将大大降低成本,预计未来日元汇率仍将维持弱势。 2)产销规模扩大带来固定分摊成本下降。上半年公司整车销售10.6万辆,同比增长15.7%,带来公司产能利用率从去年42.3%提升至上半年50%水平,预计随着X80销量攀升产能利用率有望继续上升。 3)固定资产折旧政策变更增厚部分利润。2012年底公司会计准则变更,据测算今年上半年增厚利润约1.4亿元,全年增厚2.8亿元。 2、新车型接连上市推动高成长。今年5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有良好的竞争力,销量在三个月就上升至4,500台良好水平,后续增长值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量及车型SUVCX-7、新马自达6将在接下来半年内上市,是贡献销量增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。 3、投资建议与风险提示。日元贬值对公司当前成本下降有较大的推动,具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长。奔腾X80上市以来市场反响良好,即将新推出马自达CX-7和新马6均有较强的竞争力,将推动未来销量持续走高,推动公司产能利用率大幅度提升,从而带来较大的盈利弹性。我们预计13、14年EPS为0.88、1.32元,当前股价对应PE为15.8和10.6倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

公司公布中报,上半年实现营业收入369.22亿元,同比下滑6.24%,同期归属母公司净利润7.02亿元,半年实现扭亏为盈,折合每股收益0.097元。我们认为公司业绩大幅改善更多源自会计政策变动而非基本面实质性改善,但公司全年扭亏为盈脱帽摘星是大概率事件,大股东增至彰显信心,仍建议择时关注。 半年扭亏为盈,符合预期。公司上半年实现归属母公司净利润7.02亿元,与前期业绩快报一致,而去年同期则亏损19.76亿元,上半年顺利扭亏为盈,符合预期。上半年公司生铁产量1041.75万吨,同比增长4.4%,粗钢产量1001.33万吨,同比增长3.81%,钢材产量945.67万吨,同比增长0.73%,钢材销量912.84万吨,同比增长1.03%,钢价下滑抵消了产销增长对收入增长的拉动作用,上半年公司营业收入同比下滑了6.24%。 业绩增长部分源于会计政策变动。公司上半年实现净利润7.02亿元,其中一季度净利润5.4亿元,二季度净利润1.62亿元;上半年公司业绩大幅改善,然由于会计政策变动带来的业绩驱动因素不容忽视,公司从今年年初起延长了固定资产折旧年限,预计新折旧政策将增厚13年净利润9亿元,同时减少折旧费用12亿元;此外,公司改变了铁矿石结算方式,目前铁矿石结算方式滞后于市场结算价两个月,新的折旧政策叠加成本结算方式,导致公司一季度毛利率高达14%,二季度毛利率虽然环比有所回落,但也仍高达10%,大幅高于一般的钢铁企业。 钢价反弹利好三季度业绩。进入三季度以来,钢市产销两旺,淡季不淡,普氏指数最高站在140美元上方,钢价也跟随矿价出现了大幅度反弹,我们认为,在公司上述矿石价格结算政策下,二季度偏低的矿石采购价格结合三季度高企的钢价将进一步拉升公司的盈利空间,预计三季度毛利率环比二季度将有较大幅度提升,同时考虑旺季将至,预计下半年整体业绩增长压力不大。 维持“强烈推荐-B”的投资评级。综上所述,我们认为公司上半年业绩大幅改善更多缘于会计政策变更而非基本满实质性改善,下半年业绩增长压力不大,公司全年扭亏为盈脱帽摘星是大概率事件,同时结合大股东增持对信心的提振,我们维持之前的盈利预测,预计13、14年EPS分别为0.20和0.22元,维持“强烈推荐-B”的投资评级。 风险提示:下游需求释放不达预期,钢价再次大幅下跌。

8 月30 日,公司公布了2013 年上半年财务数据,实现销售收入138.8 亿元,净利润1.95 亿元,合0.21 元EPS,下降19%。 评论: 由于钢材市场持续低迷及宏观经济下滑,公司主营业务之一的物流收入下降5%,符合市场预期。与去年同期相比,净利润下降的主要原因是毛利率大幅下降4%,至19%,现在已经创历史新低点(历史毛利率在21%-41%之间)。 公司地产资源优势明显,南京分公司项目启动或标志物流商业地产开发有望成为公司主业之一。公司现有土地面积641 万平方米,自有产权300 多万平米,其中210 万平方米位于城市中心。南京分公司(占地超过17 万平方米)现址开发一期项目已经完成立项批复,为公司其它有利地段的综合开发指出了方向。 公司“十二五”规划继续加大土地储备,预计2015 年物流地产总面积1,200 万平方米,比现在增加约一倍。“十二五”期间仍将持续通过市场购买和大股东资产注入等形式实现土地储备快速扩张。大股东中储总公司拥有800 多万平方米,按照诚通集团将中储打造为“央企仓储物流平台”的规划,一直计划将中储总公司的土地和资产,通过增发等形式,分批装入中储股份。 “菜鸟网络”或将借助公司的仓库网络资源。公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络:公司在114 个城市设立了分支机构,拥有42 家仓库,仓储客户5,000 多家。8 月16 日,马云非正式会晤公司董事长韩铁林。不排除马云与中储股份的将来的可能合作,但是具体实施方案和效果尚待观察。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据其所拥有地产价值的重估(10 元以上),在“菜鸟网”(甚至包括将来天津自贸区)概念的刺激下,其存在价值回归驱动。根据其主营业务,我们预测其未来三年的EPS 分别为0.44,0.51,0.59,对应13 年的PE、PB 分别为23.4、3.1,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济持续下滑;物流商业地产开发进程慢于预期。

事件: 2013 年8 月30 日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏一级水电站首台机组于8 月24 日完成72 小时试运行,自8 月28 日起正式转入商业运营。 根据人民日报报道,截至8 月30 日,锦屏一级首批两台60 万千瓦的机组投产成功,标志着雅砻江流域梯级整体开发取得重大阶段性成果。 评论: 1、雅砻江双子星座,世界级水电工程 锦屏一级水电站位于四川省凉山州盐源县与木里县交界处,是国家“西部大开发”标志性工程,“西电东送”重点工程,坝高305m,为世界同类坝型中第一高坝,被国内外专家公认为是“技术难度最大、施工环境最危险、施工布置最困难、建设管理难度最大”的世界级工程。该电站与下游锦屏二级电站,形成锦屏大河湾的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、雅砻江下游龙头,调节性能优越 锦屏一级电站以发电为主,兼具蓄能、蓄洪和拦沙作用,总装机360 万千瓦,共安装6 台60 万千瓦水轮发电机组,是雅砻江下游的龙头电站,电站设计多年平均发电量166 亿千瓦时。锦屏一级是雅砻江下游的龙头水库,具有年调节性能,总库容77.6 亿立方米,调节库容49.1 亿立方米。 根据锦屏建设管理局测算,锦屏一级通过其调节作用,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,由于不增加发电成本,这些电费收入基本上均转换成利润,因此,锦屏一级的投产对下游各电站具有极佳的经济效益。 截至目前,雅砻江水电已投产装机规模达810 万千瓦,在建装机规模660 万千瓦,预计到2015 年,将达到1470 万千瓦。 3、送出有保障,电价有优势 锦屏一级与锦屏二级(480 万千瓦)、官地电站(240 万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV 特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压运营正常,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 锦官电源组上网电价,统一按照发改委批准的0.3203 元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。

自推荐伊利以来,我们提出过2个40%空间,第一次是股价20元时我们领先行业上调目标价并强烈推荐,股价上涨40%以上,第二次是在市场担忧1季报及成本大涨时,我们提出股价为仓位低的投资者又提供一个40%的收益机会,股价再次上涨40%。以中报为契机,我们提示未来1年内股价将再次打开40%空间。 上半年净利润同比增长128.2%,除去股权激励对应的税收抵扣外,业绩仍略超预期。上半年实现销售收入240.21亿元,营业利润13.13亿元,净利润17.38亿元,同比分别增长13.4%、97.0%、128.2%,EPS0.95元,其中Q2三者增速为12.6%,274.6%,256.6%。2季度管理层股权激励行权,按照税总关于居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题公告,管理层所获得的激励(行权日股价与行权价差额)作为公司员工薪资列入税前可抵扣额,按照公司16%左右的所得税率,上半年所对应可抵扣额4.91亿元(按此,7月初行权还可新增近6千万税收抵扣)。剔除该因素后,上半年营业利润和净利润增速分别为97%和63.7%,仍然略超我们及市场预期。 毛利率上升而费用率下降,验证我们的判断。上半年毛利率30.9%,同比提高0.9个百分点,营业费用率提高0.3个百分点而管理费率降1.5个百分点,财务费用转负,剔除税收抵扣后净利率5.2%,同比提高1.6个百分点;其中二季度原奶大涨而毛利率仅降0.2个百分点,远不及费用降幅,Q2净利率已达6.2%,验证了我们之前原奶上涨并不足惧的独立观点。随8月份伊利液奶全线涨价,及奶粉业务增速的提高和比重提升,全年毛利率同比略提升和费用率下降已成定局,我们预计全年扣除税收抵扣后的净利率将达5.5%,对应EPS1.29元。 潜力将继续充分释放。1)液奶:稳健增长,持续升级。预计收入继续稳定增长,全年增速约17%,主要来自需求增加和提价因素,产品继续升级,金典保持上半年60%以上增速,儿童奶保持20%以上增速,高端产品比重有望达36%。不过一味涨价不是长久之计,降低成本才是关键,伊利与DFA的合作将开辟一条高效奶业的道路。2)奶粉:明年的伊利就是今年的贝因美。产品将继续升级,金领冠占婴幼儿粉比重从往年30%上升到45%,占整体比重已从25%左右上升到35%,未来继续提高;重金投入的新西兰工厂来年底投产,有望推出高端产品。 过去1年伊利要消化汞超标事件影响,营销低调,团队调整,目前公司正多方招揽分渠道运作的团队,制作新的营销广告。在来年杂牌贴牌全面退出,外资品牌洗牌集中的环境下,伊利明年的奶粉业务将有望重现今年贝因美的扩张速度。 重申伊利是我们的首选推荐,又一个40%空间打开:自推荐伊利以来,我们提出过2个40%空间,以中报为契机,我们提示未来半年股价将再次打开40%空间。上调2013-2015年EPS1.56、1.74、2.16元,增速85.5%(主业增54.0%),11.8%(主业增34.4%),23.9%,目标价上调至49元(对应1000亿市值,2014年PE28.1X),重申“强烈推荐-A”评级。风险提示:竞争加剧致销售低于预期。

上半年公司发电量同比下降4.26%,收入同比下降3.29%,毛利率同比下降4.1个百分点,但受益于财务费用同比减少5.08亿元,实现归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%。未来毛利率将随来水回升,财务费用将持续下降,大股东金沙江项目处于投产高峰,存注入预期,维持“强烈推荐”评级,目标价8.5元。 公司上半年EPS0.1725元,基本符合预期。公司上半年实现营业收入89.7亿元,同比下降3.29%,营业成本44.5亿元,同比增长5.5%,营业利润28.9亿元,同比下降2.1%,归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%,折合每股收益0.1725元,基本符合预期。 来水偏枯,电量小幅下降。上半年长江上游来水较去年同期偏少4.26%,且公司组织12~13年度岁修,虽梯级电站累计节水增发电量达22.71亿千瓦时,但总电量仍出现了小幅下降。上半年总发电量约400.02亿千瓦时,较上年同期减少5.18%。其中,三峡电站完成发电量328.31亿千瓦时,较上年同期减少5.65%;葛洲坝电站完成发电量71.71亿千瓦时,较上年同期减少2.95%。 毛利率随电量下降,财务费明显回落。由于折旧增加,且新增托管金沙江电站成本上升,营业成本同比增加5.5个百分点,同时受电量下滑影响,度电成本提升,公司毛利率同比下降约4.1个百分点至50%;但公司有息负债规模下降,且资金成本回落,上半年财务费用18.98亿元,同比减少5.08亿元,利好了公司业绩。未来,公司毛利率将随汛期来水逐步升高,财务费用将持续下降,全年盈利前景良好。 金沙江机组进入投产高峰,存在资产注入预期。大股东三峡集团金沙江下游电站处于投产高峰,其中,向家坝电站今年有望新投产2台左右机组,并计划于14年全面投产,溪洛渡电站已开始投产,今年计划投产10~11台,有望于15年全面投产,乌东德和白鹤滩项目也在推进。公司作为三峡集团的上市平台,未来有望通过收购方式进行扩张,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。公司发展空间广阔,盈利能力很强,同时“调控一体化”管理模式对电量直接利好,我们坚定看好公司的长期发展。 给予13年13倍PE,目标价8.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

事件: 公司公布了2013年中报,2013上半年实现营业收入243.2亿元,归属母公司净利润64.8亿元,合EPS0.44元。 评论: 1、上半年,公司实现归属母公司净利64.8亿元,合EPS0.44元,同比增长6.8%,基本符合预期。公司上半年实现营业收入和营业成本分别为243.2和148.5亿元,分别同比增长9.3%和12.9%。毛利率38.9%,同比下滑2.0个pts。投资收益13.7亿元,同比增长30.5%,投资收益占利润总额的21%,主要为对朔黄公司的投资收益。 2、需求疲软导致公司业务量继续下滑,但受益于上半年国铁普货提价影响,营业收入仍有较大幅度增长。(1)公司业务受宏观经济和进口煤冲击影响,增速下滑。上半年公司货物运输量完成3746万吨,同比增长6.4%,其中大秦线货物运输量完成2.2亿吨,同比仅+2.2%。货物发送量完成26,794万吨,同比下降0.4%;换算周转量完成1,891亿吨公里,同比增长1.7%。旅客发送量完成2774万人,同比下降2.7%。(2)主营业务收入增长的主因是普通货物运价上调带来的货运收入的增加以及公司货车使用费收入、提供客货服务收入的增加。上半年公司主营业务收入中货运业务同比增长8.5%。客运业务低迷,收入同比下降1.0%,其他业务分别同比大幅增长27.3%。(3)成本仍有上升压力,人员费用、货运服务费、客运服务费等是主营成本较快增长的主因。人员费用、货运服务费、客运服务费,同比分别增长18.7%、18.3%、10.1%。 3、预计2013年全年大秦线运量达4.4亿吨(+3.5%),朔黄线投资收益仍是公司利润增长的重要动力。今年1-6月,大秦线运量同比仅+2.2%,但进入7月份,环比企稳回升迹象显著,5-7月,大秦煤炭运量同比去年增加5.1%,增速较去年提升12.0个pct。下半年随着国内煤炭与进口煤炭价差的逐步缩小、季节性用煤需求的增加,预计煤炭需求低迷的局面有望改善,而去年4季度基数较低,运量同比增速有望持续改善。预计大秦线运量全年达4.4亿吨。朔黄线线路-港口产能充裕,未来仍将持续成为公司业绩增长的重要动力。 4、预计2013-15年EPS0.87元、0.90元和0.91元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司上半年股价大幅回调,进入下半年,公司业务量环比企稳回升,同时兼具货运提价预期。按50%的分红比例计算,目前股价对应的股息率为6.4%,维持公司“强烈推荐-A”的评级。 5、风险因素:提价进度和方案低于预期、煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长31%,略低于我们之前40%的预期。 但目前,公司在餐厨垃圾处理、危废处理,以及产业链延伸等长期业务布局上正在积极尝试,近三年仍可保持稳定30%以上增长,维持“强烈推荐”。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长31%,略低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入10.4亿元,同比增长27%;营业成本6.4亿元,同比增长29%;归属净利润2.2亿元,同比增长31%,折合每股收益为0.35元,公司净利润增速还是保持在30%以上,但略低于预期我们之前40%左右的预期。上半年固废工程结算量有限,固废工程收入同比增长仅15.9%,主要受益于静脉园项目投入约2.6亿,期待下半年更多结算。 水务盈利恢复,固废业务盈利能力稳定在高位。上半年,桑德环境综合毛利率为38%,较2012年同期下滑了1个百分点,但基本是稳定的。从分业务来看,污水处理、自来水业务毛利率均有所提升,尤其是自来水业务,盈利能力回升较多。而公司主要的固废工程施工业务毛利率仍稳定在37%-38%的较高水平,没有出现市场担心的BOT项目结算导致的工程毛利率下滑。从三项费用来看,今年公司管理费用、财务费用率都有所下降。 预收账款增幅较大,资产减值损失计提坏账影响净利润提升。2013年上半年,公司预收账款同比增长69%,虽然预收账款绝对值不高,但增幅还是较大。 此外,公司上半年在三项费用率大幅下降的情况下,净利率提升幅度不大,主要还由于今年中期有3900万的坏账计提,与往年集中在四季度计提坏账的资产减值损失有所不同。 固废业务全方面布局,期待产业链延伸,维持“强烈推荐”评级。之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也在餐厨垃圾领域大力拓展,上半年餐厨垃圾项目已有较多收获。此外,公司在固废处理的上游产业链拓展也仍在积极尝试,可能获得突破。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.94、1.28、1.69元,未来3年仍可保持30%以上的增长,按2014年32倍PE,给予目标价41元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

公司发布二季度业绩,营业收入5.18亿,同比增长27.9%,归属于母公司所有者的净利润1.1亿,同比增长37.9%,成套设备及电能质量治理设备收入利润增长优于行业发展,区域市场拓展效果明显,我们预计公司2013、14年EPS分别为0.76和1.03元,对应当前股价20.8x和15.4x,维持审慎推荐-A的投资评级 公司二季度收入利润增长优于行业整体发展水平:公司发布二季度业绩,营业收入5.18亿,同比增长27.9%,归属于母公司所有者的净利润1.1亿,同比增长37.9%,其中高压成套设备增长26.7%,低压成套增长145.9%,电能质量治理产品增长55.8%,表现均好于行业整体状况,我们认为公司产品质量稳定,区域拓展顺利,高端工业市场的开发对公司经营向好形成支撑。 效率与自给率提升抬高产品毛利率:公司上半年高压成套设备毛利率提高3.09百分点,低压成套毛利率提高6.37百分点,上半年原材料价格铜、钢同比较低,公司柔性钣金加工生产线极大提高生产效率,原材料利用率提高,公司生产规模不断扩大,关键元器件自主供应,减少了对外采购成本,三个因素叠加使得公司毛利率提升。 区域市场拓展取得较大进展:公司原有业务主要集中在华中地区,今年上半年东北、华东、华南收入增速分别增加198%,108%,874%,表明公司在区域市场拓展进展态势良好,区域市场拓展有利于公司长期稳健发展。华中区域增长保持稳定,同比增长32.2%,对公司业绩增长奠定基础。 电力质量治理产品市场向好,将对公司形成新的赢利支撑:电网建设重点逐步向配电网转移,配电网电能质量问题将逐渐得到重视,用户关注度将从“有电用”向“有高质量电用”发展,公司电能质量治理设备有先发优势,产品受到国家政策支持和资金补助,TWLB快速有载调压无功补偿滤波装置已投放市场,未来将对公司业绩形成新的增长点。 投资建议:我们预计公司2013、14年EPS分别为0.76和1.03元,对应当前股价20.8x和15.4x,维持审慎推荐-A的投资评级;风险提示:电网配电环节投资下降,工业市场拓展缓慢。

事件: 公司上半年营业总收入555.3亿元,同比增长17.68%,归属于上市公司股东的净利润7.33亿元,同比下降58.2%,每股收益0.1元。 评论: 1、公司转型期业绩压力大,进入互联网金融领域,提高消费者粘性 公司转型期间业绩压力大,主要受三方面的因素影响:宏观经济下行,实体门店同店增长放缓以及电商业务的战略亏损。后面两个因素将导致未来公司毛利率进一步下滑,尤其是6月份推行线上线下同价策略后,公司毛利率下滑了3.5个点。但是公司通过在互联网金融领域不断创新,提升估值。尤其是易付宝进入互联网金融理财领域,不仅是嵌入消费者的生活,进一步打通互联网生活的产业链条,另一层面的意义是,有助于提高融资能力,获得更好的现金流。另外三方平台的开放,在丰富品类的同时,也将使现金流得到进一步改善。即使账面上有亏损,良好的现金流也能使得公司能支撑下去,在剩者为王的时代,无疑又多了不少优势。 2、门店结构继续优化,加大物流建设力度 上半年公司在大陆地区新进地级市2个,新开连锁店28家,关闭120家。截至报告期末,公司在大陆地区已进入273个地级以上城市,拥有连锁店面1572家;在香港地区新开连锁店面2家,拥有店面32家;公司在日本市场关闭连锁店面1家,拥有店面总数10家。公司继续加大店面的调整力度,关闭一些不符合规划的社区店。 公司加快了物流基地的建设,其中济南、青岛、厦门、广州四个城市的物流基地建成投入使用。截至报告期末,公司已在15个城市建成物流基地并投入使用,同时,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14个物流基地在建,另外13个城市物流基地完成土地签约。这些都将为易购以后的发展提供良好的基础。 3、未来发展重点在于网购业务及门店转型 公司实体门店将继续进行调整,关闭一些业绩较差的门店,增加超级店的占比,提升实体门店的经营效率。关注的重点还是在于网购业务的发展。2013年上半年,电子商务业务实现商品主营销售收入106.13亿元(含税),同比增长101%。 今年6月,公司推行了线上线下同价策略,8月将进一步开放平台。目前易购品类布局日趋完善,9月份即将开放第三方平台,进一步丰富产品品类。我们认为当前网购增量在B2C类,在B2C电商企业中,我们更看好平台类的供应链服务商,网购中能够赚钱的商品是不容易比价,数量众多,单品类总销售不大的长尾商品,而对单个企业来说,很难在各个品类经营中都占有优势,只有以开放平台的方式,才能有效的整合社会资源,做大而全的电商,以满足消费者一站式购买的需求。 二、投资建议 我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。 我们在8月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是:微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作,在微信上推出接口;苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品;三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。预计13、14年EPS0.11元、0.06元,维持“强烈推荐A”评级。 风险因素:不与腾讯合作;电商平台业务未见起色

事件: 三钢闽光2013年1-6月实现销售收入92.76亿元(yoy3.58%),净利润-3099万元(yoy-302%),折EPS-0.058元;现金回款好于去年同期,本期实现每股经营现金流净额-0.11元(yoy94%)。 评论: 经营计划完成近半销售价格同比下跌14%。报告期内公司生产生铁253.46万吨、钢坯281.53万吨、生产钢材263.20万吨,综合毛利率2.5%,同比下跌0.5pct。分产品来看,螺纹、中报、金属制品、线材收入占比51%、21%、11%、17%,对应毛利率3.88%、2.43%、2.07%(中板亏损)。螺纹钢仍是对收入和利润影响最大的弹性因子,连续三年同期毛利贡献超过80%。 三项费用同比变化不大。当期期间费用率2.9%,同比小幅上升0.2pct。公司在年初将原折旧年限为10年的冶金工业设备类固定资产的折旧年限延长3年(即调整前的折旧年限为10-18年,调整后的折旧年限为13-18年)增加了本期净利润0.69亿元;因短贷增长10.8%至29.7亿元,财务费用小幅上升0.1pct。 Q2毛利水平大幅下降。公司二季度综合毛利率0.79%(yoy-76%),环比下降3.21pct,主因是二季度公司产品主导的福州市场螺纹钢、线材大幅下跌12%、9%。 维持“强烈推荐-A”评级。公司2013年中报不达预期主要因为二季度钢价下行空间超预期。随着矿价上涨而带来的成本支撑力度增强以及下游需求旺季到来,三季度钢价环比显著上涨趋势已经确立,在宏观政策底线思维支持下,我们判断下半年随着投资力度加大,下游需求释放节奏将加快。作为钢铁上市公司中业绩对钢价变化弹性最大的标的,我们判断公司下半年业绩将有明显改观。作为海西区域钢铁行业整合的唯一平台,公司的区域优势地位有望继续得到巩固,在整合完盈利能力较强的三钢煤化工公司后,后续动作可期。预计1-9月实现归属母公司净利润为-0.93亿元至-0.13亿元,3季度EPS为-0.12-0.03元,减亏幅度明显。预计2013、2014EPS为0.05元、0.18元。 风险提示:粗钢产量过度释放;下游需求不达预期

市场持续低迷、过季商品销售份额降低及新品做货规模有所控制,导致上半年收入及利润仍处于下滑区间。但从增长质量看,在上半年公司对渠道进行创新整合的背景下,新品动销率、毛利率、费用控制、库存周转及应收账款等指标均有所好转。我们认为公司经营的基础得到了持续的改善,风险控制能力也有所提升。 但由于目前终端需求尚未恢复,且门店改善及新理念逐步深入渗透至全国的直营及加盟体系尚需要一定时间的完善与检验,投资机会则需待增速回升趋势确立。 市场不振及公司持续调整,导致上半年业绩仍处于下滑区间内。13年上半年公司实现营业收入37.38亿元,同比降低18.74%,营业利润及净利润受资产减值损失计提规模及营业外收支净额增加影响,分别为2.82和2.22亿元,同比分别降低46.52%和48.52%,下滑幅度明显大于收入降幅,基本每股收益0.22元。 分季度测算,Q2收入同比下滑22.81%,营业利润及净利润同比分别下滑50.64%和50.39%。 弱市背景下,折扣商品减少及新品做货规模下降,导致收入持续下滑。上半年在零售环境持续不佳的情况下,公司因过季库存货品规模明显下降,去库存对销售的刺激作用有所减少。同时,公司为维持渠道健康度,出于对风险的管控,新品做货规模的降低也在一定程度上影响收入表现。其中,直营及加盟收入分别下滑13.88%和23.74%。 渠道创新理念在直营终端试点,取得一定收效。上半年公司持续加强产品及渠道管理,并用全球视野和互联网视角建立起新的经营思路和经营计划。另外,从草根调研情况看,部分直营终端门店形象及产品力也已有明显提升,这对直营体系的运营质量提升起到重要作用。尽管目前创新理念仅在部分直营门店试点,效果尚未完全落实到销售端,但上半年直营体系毛利率同比增加4.20个百分点,增至52.41%的水平,有效抵消了加盟体系因出货折扣降低导致的毛利率下滑(同比降低3.65个百分点),并对综合毛利率水平起到了一定提升作用,达到46.87%,同比增加0.97个百分点。 盈利预测与投资建议:目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且各项增长质量都得到了有效的恢复,且随着创新经营理念的实施,终端产品及渠道形象已获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程。根据目前服装消费市场和公司的环境,我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.72、0.80和0.92元/股。 我们认为当公司规模发展到百亿后,后期增长的稳定性更为关键,而公司希望在未来稳健快速发展的同时,把对各项运营关键指标的健康放在重要的位置上。另外,公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试,后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系,预计业绩有望得到一定的恢复。但由于目前终端需求尚未恢复,且公司创新经营理念的推行也尚需要时间去完善与检验,公司后期业绩恢复弹性仍具一定的不确定性,维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前13年估值为13.4倍,估值水平在行业内属于较低的水平,但投资机会则需待增速的回升趋势确立。 风险提示:1、经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2、MC品牌发展不及预期;3、费用率控制情况低于预期。

在中国收购兼并是非常困难的事情,在烟标行业尤是。公司拥有行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及整合后客户维护能力,让公司在未来整合中独放异彩。维持“强烈推荐-A”。 13年H1净利润同比增长58%。公司13H1实现销售收入7.9亿元,营业利润1.1亿元,净利润9261万元,同比分别增长62%、67%、58%。每股收益0.27元,1-9月份净利润同比增长预计为30%-50%。 原有业务稳步增长,收购项目表现优异。2013年上半年全行业销售卷烟2666万箱,同比增长仅为1.3%,公司通过良好的研发能力积极参与招标抵御行业低增速风险,上半年原有业务实现3%的增长;收购的福建泰兴上半年实现4502万利润,达到承认业绩的60%;同时公司为产能释放积极开拓新客户群,上半年获得兰州卷烟厂的订单,预计在2013年下半年实现供货。 海外市场开拓良好,持续带来惊喜。公司依靠自身品牌及品质获得英美烟草全球性供应体系认证后,市场知名度逐渐提升。上半年海外同比收入增长100%达到5005万元规模,其中英美烟草、嘉润(PTDjarum)和澳大利亚Amcor集团供应量显著增长;同时公司利用这一敲门砖逐步与日本烟草等其他国际烟草厂商接触,逐步打开国际市场局面,出口市场前景良好;行业整合者的魄力让公司在未来整合中独放异彩。公司分别于2011年8月收购上海优思吉德100%股权、10月收购江阴特锐达75%股权,2012年6月收购福建泰达。公司行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及项目整合后的协同效用的充分发挥,让公司在未来整合中独放异彩。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在中国收购兼并是非常困难的事情,在烟标行业尤是。公司拥有行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及整合后客户维护能力。预计13、14EPS为0.67元、0.85元,同比增长41%、28%,对应13年PE、PB分别为22、2.9,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:持续收购能力低于预期。

公司上半年实现收入/净利润1.93/0.43亿,同比增25.9%/23.3%,符合预期。传统业务EAS同比增长21.8%,毛利率维持41%,未来将保持较快增速;RFID明年开始量产,带来业绩爆发;ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。我们认为公司未来成长路径清晰,业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。中性预测下13/14/15年备考EPS分别为0.52/0.76/0.99元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。 上半年业绩符合预期。公司实现营业收入1.93亿元,同比增加25.9%。净利润4323万元,同比增加23.3%,符合预期。传统业务EAS系列产品(软、硬标签及防盗标签附件)收入1.81亿元,同比增长21.8%,毛利率维持41%左右。新业务RFID产品(RFID标签及其他)收入836万元,开始贡献收入。费用上,销售费用同比增长76.7%,主要是国内市场开拓投入以及MW并表影响。管理费用同比增42.7%,主要系职工薪酬支出增加,诉讼、收购海外子公司律师费增加以及MW公司并表影响。 传统EAS(电子商品防盗系统)统业务保持了较快速度增长,预计还将维持高于行业平均水平的增速。传统业务上半年交出了一份让人满意的答卷,硬标签同比增长17.6%,软标签同比增长44.3%,毛利率维持。行业数据来看,近几年全球EAS市场保持了10-15%左右增速,由于全球经济形势尤其是欧美经济疲软,以及与美国保点系统公司之间的专利纠纷,12年公司收入增速较低。13年经济情况转好,专利问题也基本解决,公司凭借其产品质量、技术水平及成本优势,上半年又实现了较快增速。我们认为,这种公司增速超过行业的情况还会持续,预计传统EAS业务近三年还能保持较快增速。同时,作为国内EAS行业龙头,公司已牵头起草EAS行业国家标准《商品电子防盗系统(EAS)通用技术规范》,这也是公司EAS业务增速的重要保障之一。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司未来成长路径清晰,传统业务保持20%左右增速,RFID带来业绩爆发性,ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。考虑到智利ComercialGLGroupS.A收购对对业绩的增厚,预计13/14/15年备考EPS0.52/0.76/0.99元,这是基于RFID产能部分释放假设下的中性预测,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。 风险提示:RFID销售情况低于预期。

公司执行高效运营模式,高周转能力奠定成长基础,高杠杆运作为成长提速,资金成本的下行及再融资的开闸将使得公司显著受益,继续迎来高速成长;在行业增速下行的大环境中,公司积极深耕海西、聚焦中西部核心城市,拓展长三角,积极拓展土地储备的同时销售屡超预期,倍道而进,后市可期。 高效运营,管理与激励并重:适销产品创造标准化与复制的基础,当前土地储备中刚需与首改占74%;短周期开发与快速去化的坚持、人才提升与激励并行,可期未来运营能力将进一步提升;高效运营策略的执行、合理布局带来良好去化与溢价实现高周转作为成长支撑;利用高杠杆融资为成长提速,且利用高周转回款作为杠杆后盾; 优化资金成本,受益再融资:近两年公司积极采取与基金合作等方式,进行融资渠道拓展;利用流动充裕环境积极对信托进行“偿高借低”的置换。2013年以来,融资成本下行明显,2013年中期总资金成本约为11.9%,资金优化,增强成长持续性;亦将在行业再融资放开环境中显著受益; 土地储备充足,布局集中在核心城市规避风险:公司当前未结权益建面面积近700万方,为未来发展奠定较高基础资源,积极加强福建布局,强化海西深耕,深耕大西安区域,受益中西部经济圈发展,进一步拓展以上海为中心的长三角地区。良好布局,支撑公司销售额后续腾飞;预计2013年销售有望冲刺160亿,未来三年销售复合增速40%:预测公司2013年销售额有望超过160亿,公司良好储备、快去化能力将引导未来三年逐步进入业绩释放期; 盈利预测:2013-2015年,预测公司主营业务为77亿元、101亿元和135亿元;EPS0.72元、1.00元和1.34元;首次评级给予公司股票估值“强烈推荐-A”的投资评级。我们测算公司当前RNAV为15.28元,较当前股价12.89折价15.66%。按照2013年20倍PE估值,目标价14.4元; 风险提示:销售去化不达预期;公司资金成本出现上行风险。