三季报主业净利同比增长45%,短期发货受管理层变动影响:实现营业收入40.1亿元,同比增长13%,实现归属于母公司净利润6.2亿元,同比增长36%(扣非增长45%),实现EPS为1.01元。整体毛利率提升近2个pp,预计主要受益于:1、产品结构影响(佰草集、高夫等高毛利产品占比提升);2、较低毛利率的原材料买卖收入占比下降。销售费用率下降近2个pp,管理费用率下降近1个pp,预计摊销部分股权激励费用近1.4-1.5亿(四季度摊销压力减小至近0.3-0.4亿)。 受管理层变动影响,部分品牌发货受影响,11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定:预计三季度主要大品牌六神等发货受影响,但实际终端销售趋势良好。董事长退休,管理层变动,部分经销商拿货犹豫,下半年业绩承压,预计11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定。预计14年原有品牌重拾增长,新品的快速增长继续支撑原有品牌:六神推出六神艾叶系列产品延续去年底热销态势,佰草集推出“太极丹”,美加净也提升广告定位强化历史沉淀。 维持“审慎推荐-A”评级:因管理层变动影响,我们下调13~15年净利润同比增长23%、38%、25%(原预测37%、34%、25%),实现EPS1.12元、1.55元和1.94元(原预测1.25元、1.67元和2.09元),PE36、26、21倍,公司是A股稀缺日化龙头,我们看好长期发展,维持“审慎推荐-A”评级;风险提示:管理层变动短期影响业绩、新产品推出低预期。

老白干Q3 加速下滑,继续低于预期。预收账款虽维持高位,但环比小幅下滑,反应了经营压力加大,预计销售费用率仍将居高不下,Q4 情况难言乐观。董事会换届在即,新班子年富力强,利好长期基本面,但我们认为未来改制依然是制约公司发展的最大瓶颈,期待能早日解决。我们下调13-15 EPS 至0.54、0.64、0.80 元,以2 倍PS 定位,目标价23.06 元,维持“审慎推荐-A”评级。 13 年三季报收入、净利加速下滑,幅度超出预期。老白干前三季度收入、净利及扣非净利分别下滑0.4%、30%、45%;其中Q3 收入、净利及扣非净利润分别下滑17%、41%、64%,单季加速下滑,幅度超出预期。Q3 销售费用率继续维持在26%的高位,管理费用更是达到11%的6 年来单季新高。 预收账款高位略降,Q4 业绩难言乐观。截至三季度末,老白干预收账款5.2 亿元,虽环比下降0.8 亿元,但仍维持历史高位,以老白干不到20 亿元的年收入规模,如此高的预收账款在白酒行业里已是难能可贵,同时其业绩压制意图也依然明显。此外,从另一方面来看,预收账款环比略降,也反应了公司在业绩压力之下,被迫释放了部分利润蓄水。而公司Q3 毛利率虽继续上行,产品结构持续提升,但目前的竞争压力依然较大,费用率居高不下,加之去年Q4 基数不低,今年Q4 业绩仍难言乐观。 董事会换届是一大看点,利好公司长期基本面。鉴于公司第四届董事会任期届满,公司董事会提名刘彦龙先生、王占刚先生、魏志民先生、刘兰春先生、刘勇先生、李玉雷先生、徐岩先生、徐志翰先生、郑元武先生为公司第五届董事会董事候选人(相关简历见附录),其中徐岩先生、徐志翰先生、郑元武先生为独立董事候选人。徐志翰先生为会计专业人士。上述换届人选尚待股东大会批准。公司第四届董事会原本应于2012 年4 月任期届满,目前已超期服役一年多,本次换届后,原公司董事长张新广和集团董事长张永增将退出董事会,但后者有可能继续担任集团董事长,我们预计原公司副董事长刘彦龙将出任公司董事长,而年仅41 岁的原营销总经理王占刚将出任总经理,总体来看新任董事会成员更加年富力强,专业素质更高,对公司基本面影响正面,值得期待。 改制仍是公司业绩释放最大瓶颈。我们认为,白酒业调整已进入下半场,各企业纷纷采取对策,如沱牌改制正在临近,而老白干改制的适宜时点也正到来,通过引入战投、管理层和经销商持股等都可以为集团和股份改善资金,并有利于激发团队挑战市场困难。我们期待老白干改制尽早提上日程并落实。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们下调13-15 年EPS 预测至0.54、0.64、0.80 元,公司目前仍无法以PE 估值,唯PS 仍是行业最低。我们维持 “审慎推荐-A”投资评级,暂按照2 倍PS 估值目标价23.06 元。我们认为公司河北称王,全国扩张的潜力仍在,期待公司早日改制,实现价值重估。

事件:公司前三季度实现营业收入22.43 亿元,同比增长13.75%,归母净利润8611万元,同比下滑39.3%,扣非后归母净利润同比增长56.5%,每股收益0.24 元,符合预期。 评论: 1、高基数导致净利润增速下滑,前三季度扣非后净利同比增56.5%12 年公司对芜湖新百进行了并表,产生了8680 万元的非经常性收益。使得去年业绩基数较高,导致13 年前三季度业绩下滑,扣除非经常性损益后,前三季度净利润同比增长56.5%。远高于行业平均水平,主要是因为:一方面公司主楼装修已经基本完成,公司毛利率大幅提升及主楼租赁收入增加导致。公司品牌结构调整及主楼租赁均呈现向好趋势。上半年公司品牌调整率达到11.5%,增加了年轻时尚品牌的占比,有效提高了公司综合毛利率水平。而且主楼租赁面积稳步增加,上半年出租率达到76.8%,下半年继续提升。尤其是8 楼餐饮中心开业后,引进外婆家、厨娘、避风塘等知名餐饮品牌,极大地拉动了客流的增长。另一方面,公司本期新增合并报表范围,新增东方商城7-9 月净利润467 万元。剔除这一部分新并表因素影响,前三季度扣非后净利润同比增长48%。 2、盐城地产项目即将结算,河西土地进入开发期盐城地产项目(近130 亩土地)第二期已经开始预售(盐城龙泊湾项目二期于5月11 日正式开盘,截止6 月30 日,已实现销售87 套,占二期已开盘房源的61%),这部分收入将会在今年底或明年结算,影响公司业绩。另外南京河西300 亩土地即将开发,我们预计今年11-12 月该项目一期即将动工,预计整个项目将为公司贡献20-30 亿元的净利润,成为公司股价的催化剂。 3、主楼装修完成后,租赁收益有望进一步提升2012 年起,南京中心租赁业务开始贡献收益。12 年公司总共获得租赁及物业费收入9572.56 万元。目前主楼装修已经完成(出租率在76.8%),租赁收益有望进一步提升,8 楼餐饮营业后,近6000 平米的餐饮极大地带动商场人气。 4、内退职工福利增加额放缓,人工成本压力减小12 年内退职工辞退福利增加额放缓,该项费用在11 年达到高峰,共计5976 万元,12 年内退辞退福利费共计3866 万元。13 年这部分费用将继续下降,预计在2000 万左右,人工成本压力减小。 5、公司资产富裕,安全边际高,生物制药业务优良,并保持高速增长公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩得到了保障,富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。目前公司拥有三家百货店,东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年提供 2500 万以上投资收益,今年托管到期,公司收回自己经营,并在3 季度开始并表,对公司业绩影响较大。公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130 亩土地)今年底或明年开始结算,河西300 亩土地由于政府规划原因,一直尚未动工,我们预计今年10-11 月该项目一期即将动工,一旦开发,将成为公司股价的催化剂。 另外公司全资拥有南京新百药业有限公司,进军生物制药领域,这块业务业绩优良,上半年贡献净利润1820 万元,较去年同期增长73.8%。预计医药业务下半年增速会有所放缓,但全年依然能保持40%左右的增速,贡献2000 多万的净利润。目前该块业务整体规模尚小,但每年30-40%业绩增速依然能够推动公司业绩增长。 南京河西300 亩土地即将开发,预计今年11-12 月该项目一期即将动工,我们对整个项目收入、成本进行保守估计,预计整个项目将为公司贡献30 亿左右的净利润(整个项目可能会分几期开发,持续几年),成为公司股价的催化剂。 二、投资策略 2012 年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于: 新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期; 总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,去年开始贡献利润; 减员增效已经基本完成,人力费用减轻; 盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300 亩土地如果开发,将成为股价的催化剂;我们预计公司(不考虑地产业务)13、14 年EPS 为0.4、0.46 元,12 年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8680 万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14 年的业绩增速分别为31%、15%。 公司资产富裕,安全边际高,今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算,维持对公司 “强烈推荐-A” 的投资评级,河西300 亩土地一旦进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

业绩低于预期。三季报显示,实现营业收入46.2亿元,同比增长4.2%,归属母公司净利润为3.06亿元,同比增长6.85%,每股收益为0.27元,其中Q3营业收入为15.0亿元,环比下降1.5%,营业利润为1.1亿元,环比下降10.3%,归属净利润为0.96亿元,环比Q2增长15.9%。 相较于火电行业整体在三季度业绩的爆发增长,公司业绩显然要逊色很多。 主要原因在于,一方面,公司发电小时数降低,发电量上不去,如上半年发电量为28.7亿度,大幅下降18.6%;另一方面,历史上公司煤炭采购主要是来自阳泉煤业的长约合同煤,价格一直较低,故在煤价下跌的背景下,煤价所带来的业绩弹性要低于行业平均水平。 业绩仍将受到电价下调的影响。近期公司阳光发电公司1#—4#机组的上网电价调整标准为0.4014元/千瓦时(含税),降低0.9分/千瓦时,预计影响营业收入1100万元。但未来电价仍有下调压力。 业绩确定性强,公司拟收购集团煤炭资产,大股东对所注入资产作出未来业绩承诺。公司本身已具有发电、配电、燃气业务,而注入的煤炭资产盈利能力高,可提升公司整体盈利能力。国际电力承诺注入标的资产权益部分2014年、2015年、2016年归属母公司所有者净利润分别不低于10.2、12.6和13.1亿元;现金收购的燕龛、上社、上社二景煤炭公司,股东也承诺未来三年盈利在0.89亿元左右。 盈利预测及评级,具有较强防御价值。参照收购资产的业绩承诺,考虑未来两年增发股全摊薄,小幅下调2013年、2014年、2015年EPS为0.34元、0.45元、0.47元,对应市盈率为16.6倍、12.6倍、12.0倍,估值处于行业均值之下,考虑未来业绩的确定性及集团注入预期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期;资产收购中的不确定性

公司3季报单季净利增速虽低于预期,但总体利润增84%也已不错。影响3季度表现的收入增速及毛利率,我们认为4季度到明年可以通过提价效应体现及开发进口资源提高应对能力,更应看到公司经营质量优异,费用率更确定能持续下降。 我们略下调今年预测,但显著上调14年EPS预测至1.93元,12个月目标价上调至58元,重申“强烈推荐-A”,未来3个月正是再次布局之时。 三季报净利润同比增长84.1%,剔除税收抵扣后增长28.1%,略逊于预期。公司前三季实现收入365.7亿元,营业利润20.5亿元,净利润25.2亿元,同比分别增长11.1%、51.8%、84.1%,摊薄后EPS1.23元,剔除因股权激励的税收抵免5.66亿元,主业增速28.1%,摊薄EPS0.86元。其中三季度收入和净利润增速7.0%和28.6%,剔除7600万激励抵扣税收后增速18%,逊于预期。 原奶供应阶段性短缺及涨价致三季度收入增速放缓及毛利率下降,但费用率成为平衡调节器。三季度收入增速7%,毛利率26.2%,同比下降3.7个百分点,显示原奶供应确实存在阶段性短缺,销量受影响,而公司8月中提价的效果尚未充分体现,3季度原奶价格涨幅也正好是全年最高的季度(近20%)。同时,行业供需紧张,企业和渠道费用投入也在降低,费用率如期成为业绩平衡器,确保了利润率和利润增速,我们认为在最大压力下尚能如此增长,已很不错。 经营质量改善显著,预售帐款有提升。公司经营性净现金流高达52.6亿元(去年同期26.5亿元),库存现金118.6亿元(去年同期24.3亿元),存货周转率显著提高,预收款达到27.5亿(环比增加近13亿,同比增加5亿元),显示良好了经营质量,也为未来资本运作留足了资金。 我们确信:1)结构升级和提价效应必会在后续财报体现,毛利率有回升空间。 上半年高端液奶比重34%,全年预计达到37%,来年有望提高至40%,低端奶的减少和高端奶的增长,以及3季度高端奶提价及近期奶粉再次提价,必将在未来财报中体现效果。2)费用率仍将持续下降。公司费用规模效应已现,广告费绝对额稳定在38亿,地面费用与销售额比例稳定,近两年正式费用率下降之时。3)原奶供应不会成为制约,未来销量稳定增长。尽管国内奶源仍将紧张,但全球供应仍然充足,伊利正全力奉行全球资源整合策略,从美国DFA及来年新西兰工厂可获得更多供应,销量不会成为制约。 重申“强烈推荐-A”投资评级,伊利仍是我们首选:我们将13-15年EPS从原1.56、1.74、2.16元调整至1.47、1.93、2.43元,预计14年净利率提升2个百分点至7.4%(详见正文),12个月目标价上调至58元,重申“强烈推荐-A”投资评级。我们认为无需忧虑单季业绩波动,继续建议把握公司战略机遇期的大机会,未来3个月正是布局良机。 风险提示:原奶供应短缺持续时间过长,价格涨幅过大。

事件: 公司公布了2013年三季报并召开了业绩说明会。前三季度公司实现营业收入737.9亿元,归属母公司净利润40.6亿元,合每股收益0.33元。 评论: 1、公司前三季度实现归属母公司净利润40.6亿元,折合EPS0.33元,同比下降5.7%,略低于预期。公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为737.9和607.9亿元,分别同比-3.3%和+1.0%;毛利率17.6%,同比下滑3.6个pct。实现投资收益5.83亿元,较去年同期的1.73亿元大幅增长,主要是参股的国泰航等经营情况好转;三季度单季,实现归属母公司净利润29.4亿元,合EPS0.24元,同比下降7.7%。 2、今年1-9月公司业务量稳步增长,运力控制较为稳健。公司前三季度完成RPK和ASK分别为1067亿客公里(+9.5%)和1306亿座位公里(+8.5%),客座率81.1%(+1.1pts),其中国航RPK同比+7.6%,ASK同比+6.2%,客座率81.7%(+0.7pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK和ASK分别同比9.6%和8.8%,客座率82.4%(+0.6pts)。货运前三季度完成RFK和AFTK分别为36.8和63.3亿吨公里,同比+1.7%和2.5%,货邮载运率58.1%(-0.5pct),情况难言乐观。 3、行业真实需求疲软致票价同比较大幅度下滑。成本方面,起降费、航路费等有所上升,油价基本保持稳定,汇兑收益在一定程度上缓解了压力。公司国内业务主要围绕北京市场展开。今年前三季度,尽管北京市场客流量同比仍有约2%-3%的增长,但票价同比下滑约8%。三季度单季来看,客流量亦下滑1%,票价下滑6%。西部市场上,前三季度客流实现约4%的小幅增长,但旅游客流为主的市场竞争激烈,票价下滑较为显著。两舱方面,前三季度收入实现约7%的正增长,但票价同比下滑约4%。今年弱势的市场环境给公司经营带来不小挑战,但是公司积极实施了成本控制,同时油价保持相对稳定,且受益人民币前三季度升值约1.8%,我们预计公司汇兑收益在12亿元以上,在一定程度上缓解了公司的经营压力。 4、展望明年,预计公司ASK投放将较快,预计在16%左右。根据公司的运力引进计划,明年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架。含深航则净增加46架。预计2014年公司ASK投入增速在16%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%。国内市场运力整体呈扩大趋势;国际方面,北美今年下半年运力投入增长很快,明年主要以消化和补齐为主。欧洲预计会有恢复性增长。货运方面,预计AFTK增加10%-12%。 5、下调2013-15年EPS至0.35、0.37和0.39元,维持“审慎推荐-A”的评级。展望四季度,宏观经济复苏基础仍弱,行业重回淡季,全年盈利难有惊喜。尽管行业尚看不到显著的反转迹象,但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳健。目前股价对应13年PE为11.3倍,PB为1倍。维持“审慎推荐-A”的评级。 6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等

事件:公司近期公布三季度财务数据,今年前三季度实现销售收入124.3亿元,同比增长43.7%;归属于母公司净利润22.4亿元,合EPS0.35元,同比增长22%。 其中,Q3实现销售收入41.9亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润10.2亿元,合EPS0.16元,同比增长187%。 评论: 1、广丰和广本Q3盈利超预期。Q3公司投资收益11.8亿元,同比增长114%,环比增长37%,其主要来源广丰和广本盈利超预期。Q3广丰销量同比增长9.6%,环比增长5.5%,广本销量同比增长13.7%,环比增长5.6%。估计Q3广丰利润增长较平稳,广本利润因为两款重量级新车型上市有较大增长。凌派销量稳定上升,将冲击月销量1.5万水平;新雅阁于9月份上市反响较佳,雅阁全年销量目标超11万台,预计Q4新雅阁月均销量可达1.5万辆,拉动广本利润Q4继续大幅度增长。 2、自主品牌生产扭亏对业绩正贡献。广汽自主品牌研发投入较大且成本较高,短期内全面盈利可能性低。预计今年全年能实现8万辆销量目标,在生产上实现盈亏平衡,亏损幅度减少对整体业绩即为正贡献,传祺GS5高端切入成功上量,从而提升品牌为后续车型推出打下良好基础。 3、广汽三菱率先扭亏,广汽菲亚特看点在2015年。广汽三菱利用现成广汽长丰新沙工厂,资本开支小盈亏平衡点低,预计明年就可贡献利润。广汽菲亚特目前还在投入期,长沙工厂和番禺工厂扩产也在进行中,2014年投入会加大,JEEP车型引进估计在2015年初,预计明年不会有新车型推出,业绩上会有一定拖累。 4、投资建议与风险提示。2013年是广汽集团调整年,广丰和广本盈利超预期,随着本土化战略加强,未来几年表现更值期待;广汽菲亚特是2015年增长重要看点。整体来说,公司经营趋势向好,业绩逐季改善,2014年步入新增长阶段。 预计2013、2014年EPS分别为0.53、0.79元,对应PE为16、10倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业景气度下滑、中日关系恶化对日系汽车造成伤害。

事件:公司公布了2013年三季报,前三季度实现营业收入116.4亿元,归属母公司净利润9.8元,合每股收益0.14元。 评论: 1、三季报每股收益0.14元,略低于预期。2013年三季度,公司实现营业收入和营业成本分别为116.4和91.0亿元,分别同比增长4.3%和6.7%,毛利率21.9%,下滑1.7pct。实现归属母公司净利润9.8亿元,同比下降9.2%。合每股收益0.14元,略低于预期。其中三季度单季实现归属母公司净利润3.31亿元,合EPS0.05元。 2、今年前三季度,公司客运量实现平稳增长,主要是受长途车旅客量较快增长的拉动。受宏观经济疲软的影响,货运量出现一定程度下滑。但环比来看,三季度客、货运量均实现了一定程度的改善。今年1-9月,公司累计完成客运量6931万人,同比增长5.4%。其中广深城际完成客运量2772万人,同比增长2.3%;广九直通车为286万人,同比增长3.2%;长途车为3874万人,同比增长8.0%。货运方面,受宏观经济不景气,货运量同比下降5.7%。三季度单季来看,广深城际同比增长了7.9%,而上半年同期为负增长。货运量仍同比下降2%,但较上半年同比7.5%的下降已有较大幅度收窄。 3、成本上涨压力较大,但三季度已大幅收窄。前三季度,公司营业成本同比增长了6.7%,高于业务量和收入的同比增长。但环比来看,公司三季度单季度成本同比仅上涨不到2%,较中报时同比上涨9.4%已有大幅收窄。 4、公司的业务结构决定其将受益于客、货运价的市场化。其中,公司业绩对客运运价提价弹性较大。我们测算,若普铁客运运价整体提价1%,则净利润将增长约2%。按2012年公司的收入结构来看,公司可受益普铁客运提价的收入约占公司总收入的33%。普铁货运运价方面,由于公司广坪段执行特殊运价,受益的收入占比较小,约3.5%。 5、维持2013-15年EPS0.20、0.21和0.22元的预测,维持审慎推荐-A的评级。我们认为,政策面的支持仍是公司未来的主要看点。铁路改革细则的出台,土地流转和客、货运价的市场化均将使公司受益。特别是土地流转,将给公司带来巨大的价值重估空间。但从基本面来看,公司未来几年仍面临需求端高铁的分流和成本端人员成本上涨的双重压力。从估值来看,目前动态PE在13.3倍的较水平,PB约0.7倍。若考虑合理资金成本在8%,按2012年公司ROE5.1%计,合理PB约0.64倍,对应股价约2.4元。我们建议在股价具有安全边际时积极介入,等待政策红利。综合考虑,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示:铁道部市场化改革进程和方案的不确定性、广深港高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。

新华保险前三季净利增长70.0%符合预期,主要受减值损失减少74.6%影响。单季度净资产快速增长,浮亏减少。退保金在第三季度有大幅提升。预计全年新业务价值同比下降3%,但明年转型成果体现值得期待,维持强烈推荐。 新华前三季度实现净利润39.50亿元,同比增长70.0%。主要原因:资产减值损失减少75%,投资收益增加33.3%。期末净资产为397.90亿元,较年初增长10.9%,较中期增长5.6%,是单季度净资产增速最高的险企,净资产浮亏减少到不足1亿元。年化总投资收益率4.5%,较去年同期提升1.6BP,考虑浮盈后的综合投资收益率为4.75%,较去年同期增加106BP。 单季度退保率提升较大。报告期内的退保率较去年同期大幅提高1.4PT到4.9%。前三季度公司退保金211亿元,同比增长63.4%,其中第三季度同比增长79.8%,主要是由于银保渠道受理财类产品冲击,累计增速与同业基本持平,但单季度增速远超同业,其四季度进展值得关注。受退保增加等影响,在通常承保利润率较高的第三季度却出现了承保利润率的低点。 个险保费降幅缩小。前三季度累计保费收入减少7%,个险新单累计同比减少7%,但总保费和个险新单的累计降幅从今年2月以来均呈现逐月缩窄的态势,成为反映今年公司转型效果的先期指标之一。银保新单在第三单季度同比下降50%,降幅与中期基本一致,改善力度不如个险渠道。万能险业务大幅增长带来保户储金增长36.2%。预计全年新业务价值降幅在3%以内。 看好明年业绩改善。借力三季度资本市场上行,预计新华偿付能力近期仍无压力,但是可以看到其分保业务正在迅速增加,或将使新华未来的价值转型更加坚定,今年的新单和价值处于调整期,看好明年转型成果体现带来的正增长,更新全年EPS预测为1.44元,对应15.7倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费不如预期,资本市场波动。

前三季度每股收益0.89元,归属净利润同比增长157.8%超预期。主要由于资产减值同比减少83.4%。寿险个险渠道缴费结构优化,产险保费增速继续领先对手公司,电网销和交叉销售的贡献占比继续扩大。维持强烈推荐! 第三单季度实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长427%超预期。前三季度累计净利润81亿元,同比增长158%,每股收益0.89元。利润大幅增长的主要原因是资产减值损失同比减少了83%,单季度减值损失0.64亿是三年来的最小减值,而去年同期减值15.99亿元是三年来的最大减值。 单季度净资产增长4.7%。净资产超过1000亿,集团投资资产增长8.7%,第三方管理资产增长27.4%,集团管理资产达到7584亿元。受益于股市上行,可供出售浮亏减少至21亿,估算其综合年化投资收益率为5.05%,较去年同期增加59BP。在配置上,减少了定期存款,增加了债券投资计划和理财产品等其他固定收益投资。 个险渠道业绩保持优秀。前三季度人寿保险业务收入769亿元,累计同比增长2.6%。个险总保费增长14.5%,新单增长9.4%,较中期略降,在同业中继续保持较高水平,第三季度公司加强了个险长期缴产品的销售,10年期以上保单占比有了较大提升。银保总保费下降7.7%,保新单预计下降10%,降幅较中期缩窄。预计累计新业务价值增长4%。主要受银保渠道退保的增加,退保金累计增长60%,增幅处于行业平均水平。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为615,同比增长18%。车险增长18%,非车险增长19%。从渠道上看,电网销增长38%,交叉销售增长22%。电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较中期增长2.5个百分点。受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率预计为98%,较上半年有所上升。 集团较充足的资本金可以支持其有余力的开展业务和应对市场竞争的变化,调整全年利润EPS预测为1.09元,对应15.8倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

富春通信发布三季报,前三季度收入1.1亿元,同比增长32%;净利润1128万元,下降28%,业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟,以及结算周期导致的投入与收入不同步,是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大,维持审慎推荐-A。 收入确认延迟,业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主,以及少量的TD6.2期的业务,去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度,我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度,短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后,公司将迎来业绩拐点,因此明年的弹性会较大。 公司工作量饱满,结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度,公司毛利率为25.8%,同比下降25.5个点,环比下降9.7个点,主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升,而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万,历年来单季度最高,但也从侧面反映公司的工作量饱满,为明年的业绩爆发埋下伏笔。 收购武汉鑫四方,拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权,鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购,有助于公司拓展电信市场;另一方面,根据业绩承诺,鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元,将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设,未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。 维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元,分别对应84/49/36倍PE,目前估值较高,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长99%,略超市场预期。2013年前三季度,公司实现营业收入21.1亿元,同比下降31%;营业成本16.8亿元,同比下降39%;归属净利润1.5亿元,同比增长99%,折合每股收益为0.29元,略超市场预期。收入同比下滑主要由于今年公司电力业务已完全剥离,目前,公司利润完全来自于盈利能力相对较高的环保业务,净利润增速良好。 受益行业提速,三季度单季环保结算加速,四季度业绩更值得期待。三季度单季,公司实现营业收入9.4亿元,同比下降11%,环比增长41%;营业成本7.4亿元,同比下降23%,环比增长38%;归属净利润0.7亿元,同比增长151%,环比增长98%。三季度单季度收入和利润结算与二季度相比再加速,反应了大气治理市场火热的形势。而四季度历来是工程结算的高点,四季度单季的业绩结算更值得期待。 盈利能力基本稳定,三季度单季毛利率较二季度提升。2013年前三季度,公司综合毛利率为20%,与一季度、半年度相比基本稳定。从单季度盈利能力来看,三季度单季毛利率为21%,较二季度单季19%的毛利率水平提高了2个百分点。我们预计,公司盈利能力较高的催化剂销售业务在三季度结算较多,提升了整体盈利水平。此外,公司前三季度净利率水平与半年度相比还提升了一个百分点,主要是受益于管理费用率的下降。 大气治理政策利好落地,公司目前估值已合理,维持“审慎推荐”。9月份,大气污染防治行动计划落地,脱硝电价上调、除尘电价补贴增加等政策也已出台,对公司大气治理工程和运营业务都有实质利好。长期来看,公司作为中电投集团环保平台,将有集团的持续支持,水务等其他业务也将协同发展。 我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.73元、0.89元,目前股价对应2014年PE估值为37倍,已相对合理,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:资产收购评估价值过高的风险;竞争加剧导致毛利率下降。

前三季度实现EPS为0.46元,略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入181.7亿元,同比下降9.3%,营业成本69.7亿元,同比增长5.0%,营业利润84.4亿元,同比下降14.6%,归属净利润75.7亿元,同比下降12.4%,折合每股收益0.4585元,略低于市场预期,主要是来水偏少影响。 来水减少导致发电减少,影响公司业绩。前三季度长江上游来水较去年同期减少16.69%,虽然公司实行优化调度,实现发电量809亿千瓦时,但仍较上年同期减少10.65%,从而影响公司收入和业绩,其中,三峡电站完成发电量681亿千瓦时,较上年同期减少12.3%,葛洲坝电站完成发电量128亿千瓦时,较上年同期减少0.5%。 毛利率同比下降,财务费明显回落。受来水减少影响,以及葛洲坝机组设备更新改造,营业成本同比增加5.0%,公司毛利率同比下降5.2个百分点,为62%,但仍处于正常水平。另一方面,公司负债率继续下降至51%,同比回落4个百分点,带来财务费用减少7.3亿元,降幅达20.3%。 金沙江进入投产高峰,资产注入预期增强。大股东三峡集团金沙江下游电站逐渐进入投产高峰,其中,我国第二大水电站溪洛渡电站总装机1386万千瓦,首台机组于今年7月投产发电,我国第三大电站向家坝电站总装机640万千瓦,首台机组已于2012年11月开始发电。公司作为三峡集团的上市平台,金沙江下游各梯级电站有望注入公司,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:暂不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.66元,对应PE在10~12倍左右,作为国内水电龙头,公司盈利能力强,未来通过收购集团大量水电资产可实现规模提升,同时,公司加快新能源开发和异地扩张,保障公司长期发展,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考水电公司估值水平,目标价8.5元。 风险提示:来水持续偏枯,财务费用控制不佳。

业绩略超预期。方正证券前3季度实现营业收入23.8亿元,同比增长37.7%;归属母公司净利润8.38亿元,同比增长57%,EPS为0.14元。业绩看点:经纪业务业绩较好回升,受益于盛京银行投资自营收益持续改善,两融业务增长迅猛,中介业务稳步推进,新业务业绩陆续显现,看好公司外延扩张之路的综合金融战略及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率小幅下滑,市场份额提升5个BP。前3季度代理买卖净收入10.9亿元,同比增长56%。市场同期股基交易额增长40%和市场份额提升是业绩增长的主要动力。3季度股基费率下降0.2个基点至0.085%,3季度市场份额提升5个BP至1.89%。公司积极推动经纪业务转型发展,经纪业务业绩有望持续向好。 自营受益于盛京银行股权投资收益增加,投行业务受累于IPO暂停。前3季度实现投资净收益4.6亿元,同比增长54%。投资收益较好增长归功于对盛京银行投资按照权益法核算确认的本期投资收益和证券投资收益增加。报告期末交易性金融资产和可供出售金融资产约52亿元,以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种,衍生品投资收益较佳。前3季度投行业务净收入4282万元,同比下降52%。新三板和直投业务稳步推进,已挂牌新三板企业4家,看好业务未来成长空间。 两融业务增长迅猛,中介业务稳步发展。9月末公司两融余额64亿元,较年初增长229%,市占率提升至2.25%;两融收入对总收入贡献比持续提升。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,已开展3笔股票质押业务,未解押市值约4.9亿元。资管业务稳步发展,前3季度资管业务净收入2691万元,同比增长39%。看好资本中介业务市场大发展下公司业务的增长空间。 外延扩张之路持续推进,收购民族证券方案正在进行中。公司大力推进综合金融平台建设,继提出收购方正东亚信托的议案后,提出收购北京中期期货,并于于今年8月获批,目前正推进收购民族证券事宜。外延扩张持续推进显示公司打造证券为龙头的综合金融平台的战略决心非常坚定。一系列的收购将强化公司信托、期货业务与证券业务的整合协同效应,促进公司全方位、多层次综合金融服务平台的构建。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路以及未来大股东金融资产注入的预期,给予2013-14年EPS为0.18元、0.24元。维持强烈推荐。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。