报告期内,实现营业收入94.7亿元,同比降低7%,归属母公司净利润为9.4亿元,同比降低48%,每股收益为0.41元,其中二季度EPS为0.16元,环比下降36%,业绩基本符合市场预期。 产量稳定,喷吹煤占比提升。上半年原煤产量1725万吨,同比增加5%,商品煤销售量1439万吨,同比增加7%。其中喷吹煤产量740万吨左右,同比增长18%,喷吹煤占比从12年的44%提高至50%左右。 上半年煤价下跌,煤炭业务毛利率下降。上半年商品煤均价603元/吨,同比降低17%。吨煤成本371元,同比下降了6.5%,煤炭毛利率从去年同期的45%降低到39%。公司喷吹煤价格下滑幅度较大,从年初高点的880元/吨二季度末降至680元,混煤价格从年初的490元/吨降至430元/吨。随着钢铁产业链的回暖,近期公司喷吹煤价格小幅上涨了30元/吨(含税)。 焦化业务亏损减少盈利改善。上半年公司焦化产品产量43万吨,同比增加142%,销量37万吨,同比增加122%。均价1102元/吨,同比下降26%,成本1138元/吨,同比降低30%,成本下降幅度大于价格的下跌,盈利能力改善,吨毛利从12年同期的-150元/吨提高至-36元/吨,亏损大幅减少。 13年整合矿进度低于预期,未来两年步入产能释放高峰。上半年煤价的下跌影响了公司整合矿投产的进度,我们预计明年整合矿将会陆续投产,14年和15年煤炭产量分别增长14%和11%,权益产量增加9%和7%。 盈利预测:我们预计13年、14年和15年公司每股收益分别为0.69、0.72和0.81,对应P/E20倍、19倍和17倍。潞安业绩价格弹性较大,煤价上涨100元/吨,潞安业绩增加0.43元,增加61%,随着冶金煤价格的止跌回升,潞安的高业绩弹性有望逐步兑现,股价上行空间大,维持强烈推荐-A评级。

事件: *ST远洋H1实现营业收入302亿元(-13%),营业成本306亿元(-13%),实现归属母公司股东净亏损9.9亿,合每股亏损-0.10元(去年同期为-0.48元)。 评论: 1、集装箱航运业务收入203亿元,同比下降1.4%;成本214亿,增1.2%;毛利率-5%,同比-2.7pct;实现归母净亏损22亿,同比亏损扩大约5亿元。 H1平均单箱收入同比下降10.6%至4526元/TEU。主要原因是受Q2运价低迷特别是亚欧航线价格战影响,盈利水平大幅下降所致。此外,公司对航线结构进行调整,加大了新兴市场、内贸市场的运力投入,也使得平均单箱收入有所下降。 2、干散货航运业务收入64亿,同比-22%;成本74亿,同比-27%;毛利率-15.8%(+7.4pct);实现归母净亏损18亿,同比减亏约18亿元。 高价期租运力减少和油价下跌是毛利率提升的主要原因。干散货租入船规模下降共计增厚营业毛利约9亿元。周转率小幅下降,货运总周转量同比下降11.9%,经营船队规模同比下降10.4%(以载重吨计)。 3、四售资产助扭亏,增厚利润约66亿(税前)。 公司此次公告计划出售青岛资产管理和天宏力持有的物业资产各81%股权,交易对价分别为20.6亿元和16.8亿元,预计将贡献利润约36.7亿元。H1已出售中远物流100%股权及中集股权帮助公司分别获得投资收益18.5亿及29.6亿元(归母净利润10.5亿)。4笔出售类交易累计资产净额达116亿元。 4、投资策略:暂停上市无须担忧,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。 我们一直确信公司“摘帽”的决心和运作空间,此次公告的两项交易相信可让多数投资者打消疑虑。然而行业仍未走出寒冬,摘帽后经营上仍将面临挑战。短期股价催化剂主要来自于可能出台的航运振兴方案带来的交易性机会。维持2013年EPS0.02元的盈利预测及“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期等

事件: 公司上半年实现营业收入144.1亿元,同比增长23.06%,实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长102.37%,每股收益0.25元,符合我们的预期。 评论: 1、新区减亏明显,全国扩张及密集布点战略导致规模效应明显 单季度看,第二季度收入及净利润同比增长24%和53%,主要是新区减亏及财务费用下降所致。公司初次进入新的区域后,会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场,此时新区域的毛利率极低,经过一段时期培育后,将使毛利率回复正常水平,同时密集开店,追求规模效应,使得门店减亏。从目前披露的各地子公司经营情况看,虽然主要的新进区域苏皖、河南、东北,仍然处于亏损状态,但其经营趋势上升迅猛,平销和毛利率均有了大幅度的提升,我们观察到,这些地区的新开店速度都较快,在这种背景下实现了运营效率的提升,说明公司经营能力强悍,使得我们对其全国扩张更具信心。门店的进一步密集布点将使得规模效应更加明显,加速实现盈利。 2、财务费用大幅下降,人工成本压力缓解,合伙人机制效果明显 财务费用大幅上升导致去年上半年业绩低于预期,11年11月,公司发行了8亿元短期融资券,12年2月又发行了7亿元短期融资券,导致12年前三季度财务费用达到1.48亿元,随着短融到期,第四季度的财务费用仅为2848万元,到13年1季度,财务费用下降至2629万元,2季度财务费用降至2057万元。 整个上半年财务费用较去年同期下降了40.6%。 公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。我们认为,未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长,缓解人工成本上升的压力,另一方面人力成本上升是全社会的问题,目前公司每年人工成本增速已经相对较高,今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司可以通过快速增长消化人工成本压力。而且公司推行门店合伙人机制后,极大地激发了员工工作动力,效果非常明显。 3、生鲜经营优势明显,未来市场空间广阔 公司的核心竞争力在于生鲜经营,门店经营较竞争对手有显著的差异化,且复制能力较强。生鲜由于生产的季节性、区域性,运输半径短,价格波动大,库存周期短等原因,经营难度很大,这也为公司提供了机会,竞争对手普遍弱小,永辉有能力和动力对产业链进行有效整合,并能够建立起高深的壁垒,成为企业经营的护城河。未来生鲜产业链扁平化,形成“两头大,中间小”的格局是大势所趋,生鲜市场空间广阔。 4、产地直采并不构成壁垒,对生鲜产品及价格跟踪才是采购的核心竞争力 所谓的产地直采不构成竞争门槛,只要采购量足够大,任何超市或批发商都能够到产地采购。而对生鲜产品及价格等信息的跟踪和获取,才是生鲜采购的核心竞争力。由于生鲜产品非标准化特征,同一品种质量差别很大,而且生鲜价格波动频繁,短期供需关系变化较快,如何把握生鲜产品价格走势,选择更好的产品成为生鲜采购的核心。有些超市虽然也是所谓的产地直采,但由于投入和规模有限,只能被动地与几家合作社签订协议。永辉通过投入大量人力物力,与许多家优秀的农民合作社建立关系,既丰富了产品品类,又将主动权掌握在自己手中。能够及时掌握各地生鲜价格、产品质量、生产周期等信息,有效地保证了货源的稳定,并建立了完善的溯源机制,提供产品质量和安全性,由于采购量大,极大地降低了采购成本,通过精细化管理,降低了生鲜的损耗,建立了以生鲜为主打的核心优势。 5、投资建议 公司生鲜经营的优势明显,异地扩张能力强劲,门店密集布点的规模效应逐渐显现,13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力,并能通过扩张及供应链效率提升能覆盖人力成本上涨压力,后期通胀预期渐强,超市也将受益。一旦小非减持完毕,将会迎来买入良机,综合上述因素,我们维持前期评级“强烈推荐-A”。预计2013、14年EPS为0.48、0.61元。

富瑞特装作为中国LNG装备的领军企业经历了三年的高增长,短期天然气涨价和行业产能扩张,市场对其成长性和高盈利产生分歧,我们近期两次对公司进行调研,撰写行业和公司报告。本文从行业发展空间、公司新产品开发、商业模式推广、国际市场拓展等几个方面分析,认为公司仍具成长性,回调是买入时机。 做LNG车用供气系统仅仅是富瑞的第一步:LNG是汽车理想的替代燃料,短期LNG价格上涨,LNG汽车经济性受到一定影响,但是相对柴油,还是具有经济性。LNG汽车需求取决于经济性,国家和地方政策总体将有利于LNG汽车发展,这是节能环保的要求。截至2012年底,中国LNG汽车保有量为8万辆;到2015年,运行于全国城际客运、货运和公交领域LNG汽车将超过25万辆,LNG汽车还有成倍发展空间。产能扩张加剧竞争,毛利率可能下降,生产规模上升可以消化部分负面影响。 通过推广油改气商业模式拉动需求。富瑞特装的战略目标:做大做强LNG产业模式,实现百亿富瑞,把气化江苏辐射到全国,推行“油改气”商业模式和解决方案。由于美国天然气价下跌,公司看好美国油改气市场,公司或将通过收购一家美国的改车服务公司,进军美国油改气市场。 公司未来两年仍有望保持较快增长:(1)LNG公交车将进入爆发增长期;(2)LNG产品产能释放,形成新的增长点;(3)小型液化装备未来将面向国际市场需求(4)LNG加气站“跑马圈地”。 天然气价格上涨对公司的影响难持续。(1)未来气源供应格局变化,LNG价格将回落;(2)美国页岩气革命,蝴蝶效应逐步彰显;(3)油品和排放要求提高同样也提高柴油车成本;(4)长期:天然气价格市场化有利无弊。 投资评级“强烈推荐-A”:考虑行业发展空间、公司产能和新产品投放,及短期天然气涨价对需求可能的影响,我们预计2013年-2015年EPS为1.8、2.49、3.62元,由于今年订单饱和业绩大幅增长已明朗,关键看明后年,2014年动态PE为28倍,2015年为22倍,PEG小于1,回调将是买入时机。 风险提示:毛利率下降;提价短期影响终端需求;新产品推广低于预期。

公司于近日公布2013年中报,其中上半年实现营业收入为9.30亿元,同比增长41%,上半年实现净利润为1.76亿元,同比增长55%。同时公告增资入股华奥星空和收购浙江法制报。同时公告前三季度同比增长75%以上。 业绩略超预期,边锋浩方整合所致。公司上半年实现营业收入同比增长41%,净利润同比增长55%,同时公告前三季度同比增长75%以上,业绩略超预期。我们分析业绩高速增长的原因,除了由于边锋浩方5月和6月并表,上年同期基数较低外,另外不可忽视的是边锋和浩方5月和6月贡献的利润总和为6203万,由于行业中下半年的游戏业务收入普遍好于上半年,所以大概推算下来,全年边锋和浩方的业绩我们预计在3个亿以上,大幅超出之前承诺的2.53亿,显示浙报整合边锋和浩方的效果非常理想,而之所以边锋和浩方业绩大幅超预期,除了边锋平台的ARPU值提升外,三国杀的线上线下以及移动端的推广也做出了不小的贡献。另外,公司也跟华奥星空合作联合承办全国电子竞技大赛,从而推动上海浩方向电子竞技比赛平台转型,我们预计未来竞技比赛的广告商赞助和线下推广有望在明年贡献收入。主营业务中,报刊发行业务和印刷业务仍然同比略微下滑,但广告业务同比增长31%,主要是由于营改增和房地产广告主恢复投放所导致。 入股华奥星空和控股浙江法制报,多元化布局不断加快。公司公告增资入股华奥星空36%股权,主要还是未来希望通过与华奥星空的合作,不断的在网媒业务,电子竞技业务以及体育视频业务上寻求合作,从而拓展新的收入来源。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是0.90元,1.26元和1.57元,对应2014年的估值只有28倍,处于游戏板块和新媒体板块估值中的最低端,我们看好浙报传媒管理层的资源整合能力以及强大的执行力,以及管理层坚定向新媒体转变的决心,以及公司在游戏,营销,移动互联网,影视等业务上的全面布局,公司有望成为传统媒体转为新媒体的标杆,维持“强烈推荐-A”投资评级,6到12个月的目标价为45元-50元; 风险提示:边锋浩方竞争环境的日趋激烈、传统报纸业务市场日益萎缩

公司8月28日公告,中标一汽大众汽车有限公司:奥迪B-级轿车技术革新项目两个标,中标金额共计1.63亿元,该订单进一步确立公司汽车输送线业务的“高端战略路线”,对13、14年利润率产生积极影响,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 输送线业务:单项合同金额提升迅速 2012年度公司控股子公司:长春一汽工艺装备工程有限公司共与一汽大众汽车有限公司发生类似业务交易金额共计4.08亿元,其中重大公告合同金额0.99亿元。此次重大合同公告订单较12年订单提升65%,单项合同金额提升,确保公司13年全年输送线业务营收稳定增长。 输送线业务:进军德系B型车平台 根据公司历史重大合同公告,公司曾参与:一汽大众成都三期总装车间机械化项目(2011/11/10,0.63亿元)、佛山工厂总装机械化项目(2011/12/6,1.8亿元)、佛山总装车身库及总装车门输送线/仪表与前端输送线/CP8 和贴膜板式带项目(2012/1/10,0.99亿元)三个项目的建设。从对应车系、平台分析,成都三期主要以A级车为主(新速腾、新捷达车系),而佛山基地也同样以A级车为主(主要是高尔夫及奥迪A3)。 我们认为,此次中标具有标志性意义:公司此次中标奥迪B系车输送线业务(奥迪B-级轿车技术革新项目:奥迪-CA3 机械设备系统和奥迪-CA3 机械设备-EHB + 离线输送带两个标)具有标志性意义。一方面说明公司与一汽大众合作进一步深化、双方认可度进一步提升,业务合作开始由A级车平台升级至B级车平台;另一方面证明公司自身技术实力稳步提升,已经具备承接高端德系品牌B级车输送线业务能力。公司该项业务毛利持续增长(2011:24.5%,2012:25.3%,2013H1:28.1%)也印证了公司的“高端”优化路线所带来的利润率持续提升优势。我们判断公司的“高端”路线将继续提升公司该项业务毛利率水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预估公司每股收益13年0.28元、14年0.41元,对应14年的PE、PB分别为27.2、2.6,低于公司历史最低40倍的水平,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:国内汽车行业产能增速下降,物流网投资不及预期

事件: 公司近期参与了珠海市城市绿化景观提升工程设计施工总承包项目,目前已经列为评标委员会推荐中标单位,工程总投资约2.84亿元,预计2013年11月10日前完工。 评论 1、拟中标珠海项目,预计净利占2013年全年净利润目标的14%-17% 若珠海项目如期完工,预计2013年贡献收入2.84亿元,按照15%-18%的净利率推算,产生净利润0.4亿元-0.5亿元,占2012年净利润的20%-24%,2013年全年盈利目标(40%增长)的14%-17%。 2、上半年新签合同超去年全年,中报业绩不改全年高增长 包含珠海项目在内,2013年新签(含拟签)订单17.2亿元,较去年全年增长133%,订单进入拔高期,中报业绩不改全年高增长。 下半年我们预计: 1、收入增长提速:(1)上半年因雨水天气导致施工进度缓慢的南方项目进度将加快;(2)新签的北京和新疆项目将逐步进入施工期;(3)除珠海项目外,上半年接洽的大订单有望在下半年进一步落地并贡献业绩;(4)生态修复业务受益行业高景气,收入增速将所有提升。 2、费用上升放缓:(1)财务费用:财务费用增长的同时,投资收益也相应增加(上半年财务费用同比增加0.23亿元,投资收益增加0.29亿元);且目前已经基本完成从IPO初期财务费用率为负向脉冲式成长中后期贷款和债务融资增加导致财务费用率高增长的阶段,进入平稳增长期(一季度3.24%,上半年3.41%);(2)管理费用:上半年公司人员扩张和员工福利提升均较快,预计随着项目进展加快,人员利用率和人均产值将逐步提升,规模效应逐步体现。 3、预计下半年生态修复高景气,铁汉生态受益弹性最大 我们在2013年2月发布《生态修复行业选股思路》专题报告,指出:“技术+资金+政策”三项全能的公司在本轮生态投资中最受益。技术不构成门槛,铁汉生态资金占优,蒙草抗旱政策占优,资金优势更能促成业绩确定性和冲击力。中长期来看,政策优势能获得中小项目,大项目还得靠资金,资金可以通过再融资解决,铁汉生态和蒙草抗旱都有机会逐步过渡到三项全能。 4、中长期:小而美,具备享受估值溢价的基础 我们认为2013年的铁汉生态之于园林类似于2012年的洪涛股份之于装饰,小而美,主要体现在3个方面: 从商业模式看,市政园林属于BT模式、资金驱动。铁汉生态2012年收入12亿元,在5家园林上市公司中排名第4,规模是东方园林的30%,假设在杠杆相同的情况下,同样增速所需资金较少; 从合同类型和规模看,铁汉生态以落地合同为主,单个项目金额均值2.5亿元,短平快,收入确定性和及时性高,杠杆较大型BT项目高; 从施工周期看,园林行业绿化最佳施工期为春秋两季,铁汉生态BT项目集中在南方地区(占比87%),受夏热冬寒等恶劣天气影响小。 5、盈利预测与投资评级 一是行业受到政策利好刺激,下半年景气向上,尤其是生态修复;二是公司处于IPO融资形成的高成长期,2013年成长性好确定性强;三是预计2013年下半年订单落地加速,催化剂多;四是股权激励使得管理层与公司利益更趋一致。预计2013年摊薄EPS0.96元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素 工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。

神州泰岳正从传统SP厂商向移动互联网厂商转型,业务上选择手机游戏和融合通信产品作为未来发展重心。“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,整合的壳木软件能够与公司现有资源和业务布局实现很好的协同,实现1+1>2;海外业务布局使泰岳有可能成为一个具备平台价值的企业。我们看好神州泰岳未来转型之路,预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.9元。 公司在手游上的布局为“精品内容+国内运营商渠道代理+海外运营商平台/代理”。内容上通过收购壳木软件达成,国内运营商渠道主打中移动江苏游戏基地,海外运营商渠道很大程度上依赖于新媒传信融合通信类产品的推广情况。一方面可以发挥与壳木手游的协同,另一方面可以实现将国内精品游戏在海外运营商平台的推广。 壳木软件手游开发实力强,未来将有可能继续推出精品手游。壳木是Google首个Top Developer,目前主打《小小帝国》,Android平台自营为主,月收入过1000万,海外占比70%。被泰岳整合之后,下一步拟通过国内Android平台联运、IOS平台推广来进一步提升DAU和月流水,新品计划于明年Q1推出。团队竞争力强,未来每年2-3款新游戏,有望继续推出精品。 融合通信产品是海外业务布局重要一环,未来有望平台化。新媒传信通过国内长期的飞信运营经验,在融合通信产品上积累了丰富经验并且产品也处于领先水平,而且如果能够直接提供平台,后续还将通过国内游戏代理与客户分享平台价值。拟计划明年1月份正式启动规划化海外销售,预计后续不断会有订单发布,逐步验证公司海外扩张之路。 飞信依赖度下降,农信通发展良好。传统移动互联网业务方面,公司对飞信的依赖度下降,飞信业务的收入占比逐年下降,预计13年确认收入在5亿元左右。手机成为农村居民获取信息的重要平台,农信通业务保持快速增长,预计今年收入1.2亿元。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。今年是泰岳转型移动互联网的关键之年,“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,未来值得投资者坚定看好。预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,对应13-15年36/25/20倍PE,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:飞信下滑快于预期,食材网亏损,手游开发不达预期。

公司2013 年上半年实现归属母公司净利润229亿,同比增长20%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的快速扩张和手续费净收入的高速增长。公司小微综合金融战略成效显著,助力贷款收益稳定和中间业务快速增长,维持 “强烈推荐-A”。 13年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长20%,符合预期。13年上半年利息净收入406亿元,手续费及佣金净收入162亿元,同比分别增长7%、61%。 其中,二季度手续费净收入环比一季度增长25%。每股分红0.158元(含税)。 信贷资源继续向小微业务倾斜,核心存款快速增长。6 月末小微贷款余额3860亿元,较年初增长690 亿元,增幅21.8%,高于全行贷款增速14.5 个百分点。其中,上半年小微贷款增量占全行贷款增量的74.5%,小微综合金融战略持续快速推进。公司上半年存款增长13%,其中核心存款增长达18.5%,为公司的资产规模增长和负债结构调整提供有力的支撑。从结构上看,6月末同业资产10600亿元,与年初基本持平;同业负债7200亿元,较年初减少1900亿元。 规模扩张摊薄息差,手续费净收入增速拔高。公司上半年净息差2.41%,较去年同期回落73BP,在利息净收入同比增长7%的业绩下,息差回落主要受生息资产规模同比增39.5%的摊薄影响。未来公司将提升资本效率和强化流动性管理,生息资产增速或有所收敛,稳定息差。公司上半年手续费净收入同比增61%,连续4个季度回升,主要由于托管业务、银行卡服务、代理业务等手续费收入增长较快,占营收比达27.8%,同比提升8 个百分点。 资产质量稳定,强劲盈利能力提升资本内生补充能力。13 年6 月末不良贷款余额115 亿元,较年初增加10 亿元;不良率0.78%,较年初微升2BP。上半年公司加大风险资产处置力度,核销不良贷款26亿元。6月末资本充足率水平9.92%,核心资本充足率水平7.87%,满足分步达标的当年监管要求,同口径下资本水平环比回升,未来公司强劲的盈利能力有助于提供更多的内源资本补充。 维持“强烈推荐-A”:公司将继续享受创新溢价。预计 13-15 年净利润分别为439亿、508 亿、591 亿元,EPS 为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9 倍,PB1.3 倍,维持 “强烈推荐-A”。注意宏观经济下滑的系统性风险

公司中期业绩大幅增长44.5%,超出预期。Q2公司采取预收款释放、营销挖潜,结构提升,使收入增速和利润率明显提升。伊力特剥离煤化工后业务聚焦,主业将持续好转,且增速快,估值低,弹性大,各种投资要素已备。我们上调至“强烈推荐-A”评级,1年目标价20元,建议忽略下半年业绩扰动,积极买入。 上半年净利润同比增长44.5%,显著超预期。公司上半年实现收入10.48亿元,营业利润2.58亿元,净利润1.62亿元,同比分别增长17.7%、40.8%、44.5%。EPS0.37元;2季度增速分别为32.9%、89.6%、110.2%。煤化工业务亏损6616.3万元,剔除后酒业利润达2.23亿元,利润率达到23.8%。 基数因素及预收款释放使Q2高增长难持续,但公司挖潜空间巨大。上半年白酒毛利率提升1.6个百分点,而通过库存商品释放约1.5亿元(库存以成本计价,我们认为正好对应按厂价计的预收款从Q1末的3.76亿下降2.9亿元),不仅使Q2收入加快增长,也大幅降低消费税率。公司挖潜效果显著,销售和管理费用合计下降3个百分点,最终利润率提升5.8%个百分点。我们认为预收款释放及消费税率下降等带来的高增长难以持续到Q3,且Q3利润率基数高达20.3%,利润增速应会明显回落,不过中报已经说明了公司挖潜空间巨大,整个下半年的增速仍有望维持20%以上。 投资关键要素已具备,弹性好,空间大。我们认为伊力特具备下属特点:1)公司的区域特性和价位特性使其受行业调整影响较小,类似青青稞酒具有快速增长的消费环境;2)上半年公告出让煤化工业务控股权给兵团,既有利于快速减亏,更利于管理层聚焦到白酒业务,是重大利好;3)公司3年内报表业绩快速增长而隐含14年PE仅11倍,安全边际高,市值小弹性大,空间显著。 上调至“强烈推荐-A”,目标价20元:公司煤化工业务来年不再并表,我们预测13-15年EPS0.75元、0.99元,1.21元,3年复合增速31%。目前股价对应14年PE仅11倍,类似业绩增速的青青稞酒PE近20倍,可见空间显著。我们建议忽略下半年业绩扰动,着眼来年,积极买入。 风险提示:体制因素导致业绩增长难以实现;煤化工转让进度慢于预期。

事件: 公司13年中期实现销售收入5.47亿元,营业利润3573万元,净利润3377万元,同比分别增长9.49%、5.9%、2.07%。每股收益0.0925元(摊薄)。 评论: 公司已渡过业绩低点,但增幅有限:公司以提升经营效益为目标,实施对外“精益服务”和对内“精益生产”,实现上半年营业收入和净利润同比均有增长。但增长仅在10%左右的水平,主要是订单需求不均衡导致产生局部产能瓶颈,未能完全满足客户交货要求,此外子公司项目未达预期,导致营业收入、净利润完成情况较时间进度有所落后。 公司有望重回增长轨道: (1)根据以前年度经验,下半年订单要好于上半年。公司第二季度实现收入18.8%和利润30%的同比增长,初步显示了经营好转的势头。 具体增长空间继续体现在: ①、老客户(如保洁)产品覆盖率的提高; ②、国际及民族化妆品牌的新客户开拓; ③、食品硬塑包装领域的开拓; ④、化妆品行业的稳定增长(消费属性)。 (2)对于新的订单,公司将会将劳动力成本的上升引入定价机制,转嫁部分人员成本上升的压力。 (3)公司上半年完成非公开发行股票(募集6.9亿元),为公司加快技术改造,提升生产效率,扩充产能,不断完善产业链的延伸奠定资金基础,为公司实施长期发展战略提供了保障。其中“广州丽盈技改项目”、“苏州通产丽星项目”和本部“通产丽星”技改项目皆于14年底投产,有望15年进入快速增长阶段。 (4)美弘、丽得富和丽琦等子公司的管理体系已建立,主要子公司陆续进入回报期。 预估(摊薄)每股收益13年0.24元、14年0.27元、15年0.35元,净利润同比分别增长17.7%、12.9%、26.4%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为26、1.6,虽然静态PE稍高,但此PE为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,随着14年底募投项目的相继投产,公司有望重回增长态势,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会。

受零售环境持续不振及大加盟商终端持续去库存影响,上半年公司报表收入增速并未出现明显的改善。盈利方面在Q2基数明显下降、毛利率回升及费用管控得当的情况下,拉动上半年增速由负转正。目前看,13年秋冬订货会表现一般,且下半年零售环境尚不明朗,后续补货仍具一定不确定性,但考虑到终端持续去库存,中小加盟商压力已有所缓解,若下半年市场需求有所好转,则可对业绩增长有一定的推动,建议待复苏迹象逐渐明朗时关注更为有保证。 零售环境不佳及公司持续调整,业绩总体改善幅度不明显,但Q2因基数明显下降,利润增速得以快速回升。上半年公司实现营业收入10.78亿元,同比增长4.01%,营业利润及净利润分别为1.51和1.37亿元,同比分别增长3.21%和2.56%,基本每股收益0.49元。分季度测算,Q2收入同比增长9.61%,营业利润及净利润在基数明显下降、毛利率提升及费用管控得当的情况下,分别增长157.42%和87.80%。 上半年终端需求持续不振及大加盟商终端库存压力较大,导致加盟体系运营仍不畅。在零售环境持续不振的背景下,去年底因公司返利,大加盟商订货增加,导致终端库存压力提升,加盟体系运作仍不畅。我们认为该现象在某种程度上暴露了公司在渠道控制力及零售管理能力等方面的不足,在弱市环境下,公司需要在精细化管理方面下功夫,在货品管理、营销策略及库存管控等方面对加盟商予以指导。下半年通过促销活动的拉动,预计终端库存量可得到进一步的消化,但库存结构的调整仍需一段时间。 Q2毛利率提升,恢复正常,但因Q1去库存力度较大,导致上半年毛利率略有受损,但费用相对合理的控制,使业绩实现正增长。Q2毛利率基本回归至正常水平,提升至44.08%,同比增加4.65个百分点,但受Q1持续去库存影响,Q1毛利率同比下滑4.37个百分点拖累上半年毛利率的整体水平降至43.08%,同比减少0.66个百分点。费用方面,管控相对合理,费用率的下降有效抵消了毛利率下滑对利润的影响。其中,销售费用率同比降低1.22个百分点,最终使三项费用率同比减少0.55个百分点报表库存基本可控,但需注意报表库存不能完全反应终端的库存状况;随着以往年度应收账款的收回,中期应收账款规模略有降低;在收入略有增加及应收账款下降的背景下,现金流情况较去年同期有所好转,但较年初及Q1下降较为明显。库存方面,上半年由于零售环境持续不振,加之加盟商终端库存压力犹存,中期末公司报表库存较Q1末略提升0.51亿元,达到6.78亿元。尽管报表库存提升幅度不大,但仍需注意终端库存给公司后期经营层面带来的困扰。应收帐方面,因上半年有以往年度账款得到回收,中期末公司应收账款规模由一季末的1.63亿元降至1.41亿元。现金流方面,由于收入较去年同期有所提升,且应收账款有所下降,中期末公司经营性现金流净额较去年同期有所好转,但较年初及Q1末出现比较明显的下降,由Q1末的3.74亿元降至-6367.59万元。 盈利预测与投资建议:虽然目前看下半年消费市场的复苏迹象不明显,但根据公司今年的发展规划以及股权激励目标(规划里面体现出的所得税率预计为15%左右,否则下半年公司年初制定的收入及利润将实现10-16%的增长规划将过高),我们略微调整13-15年的EPS分别为1.44、1.64和1.95元/股,对应13年PE为13.9倍。但需注意终端需求复苏的状况目前尚具不确定性,且公司所得税优惠的情况也尚不确定。 目前看,考虑到终端持续去库存,中小加盟商压力已有所缓解,但13年秋冬订货会表现不算理想,且下半年零售环境尚不明朗,后续补货会仍具一定不确定性,因此维持“审慎推荐-A”的评级。若下半年需求有所恢复,则建议待复苏迹象逐渐明朗时关注更为有保证。基于短期业绩尚无明显恢复,半年至一年目标价可以13年15倍估值为中枢,目标价格中枢为21.58元。中长期而言,考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位,且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升,益于长期可持续发展。 风险提示:1)终端需求持续不振,拖累家纺销售;2)终端库存高于预期的风险;3)多品牌发展费用高企的风险。

广联达发布中报,收入增长66%,净利增长92%,超预期。若扣除去年同期增值税退税的时间差异影响,则净利润同比增长39%,符合预期。新业务同比增长87%。公司预计三季报净利润增长60~90%。维持“强烈推荐-A”评级,目标价上调至29.10元。 收入增长66%,主要受益于新规范执行和建筑安装工程的恢复。 住建部于2012年12月25日公布《建设工程工程量清单计价规范》及《房屋建筑与装饰工程工程量计算规范》两项新标准,于2013年7月开始执行。因此上半年收入增速超过我们的预期,公司90%以上的利润来源于工具类软件产品的贡献。 2013年1~7月固定资产投资完成额中的建筑安装工程累计同比增长23.9%,高于去年同期的21.8%。尤其是春节后三个月的较快增长拉动了下游需求。 此外,项目管理和材价信息等新业务同比增长87%,收入占比达16%。管理类业务(含相关产品与服务)同比增长64%。 增值税返还超预期。公司6月收到2012年12月的增值税返还款共计1592万元,约合2012年净利润的5%,对中期业绩增长构成利好。 受上述利好影响上半年净利润增长92%,扣非净利润增长95%。如果扣除增值税影响则净利润增长39%,符合预期。 下半年和明年初的利好因素:新开工的项目受住建部新规的要求仍然会加快计价软件和部分算量软件的更换;建筑安装工程投资保持平稳;公司新产品预期保持快速增长。从长远看,材价信息服务随着客户群体和覆盖地域的扩大未来有可能孕育出交易类服务的新增长点。 维持“强烈推荐-A”的评级。考虑到政府财政的窘况,我们对下半年的增值税做了更为保守的调整。预测公司2013年、14年的EPS分别为0.81元、1.07元。目标价上调为29.10元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。建筑行业增速平稳或再度下滑将会影响需求;增值税退税延迟不排除比我们预想更糟糕的情况。

双塔中报收入净利分别增长20%、-41%,其中Q2收入、净利及扣非净利分别增长44%、-16%、13%,业绩有所好转。高毛利的食用蛋白已成利润增长亮点,随着上半年高端蛋白新增产能投产,前景值得期待。粉丝经过一年停滞也开始恢复增长,随着和君咨询介入,公司营销效率正逐步提升,预计13、14年EPS分别为0.24、0.33元,14PE高达37倍,考虑趋势向好,暂维持”审慎推荐-B”评级。 13年中报收入增20%、净利下滑41%、主要为政府补贴大幅减少96%所致,今年补贴仍在申请中,最终获批金额Q4才能明了。双塔13年上半年实现销售收入2.7亿元,净利润0.26亿元,扣非净利润0.25亿元,同比分别增长20%、-41%和-11%,EPS0.12元,净利润大幅下滑主要是政府补贴减少96%所致;其中Q2收入、净利润和扣非净利润分别为1.5、0.19和0.18亿元,同比增长44%、-16%和13%,收入增速加快,扣非净利润开始止跌回升。公司去年所获政府补贴对利润的影响约23%,今年公司仍在积极申请循环经济方面的补贴,估计到Q4才会有结果,但截至目前,今年能获批的金额尚难以判断。 毛利率下降1.8pct,费用率大幅上升5.3pct,加速了净利润下滑。上半年主营业务毛利率25.5%,同比下滑1.8pct,主要是因为销售材料、有机蔬菜及食用菌毛利率分别大幅下滑16和27pct所致。销售材料部分,主要是由于募投产能因调试滞后投放,因此对中间品淀粉进行了低价销售处理;有机蔬菜及食用菌部分则是因为今年金针菇占比较高,但上半年淡季为主,而工厂化生产必须维持,因此盈利能力大幅下滑。期间费用中主要是销售和财务费用率分别大幅上升2.4和2.5pct,前者主要系加大市场开拓力度,出口销售佣金增加,且食用蛋白出口增加相应海运费提高,以及本期上海和君投资有限公司的销售咨询费增加所致。财务费用率上升主要系本期借款增加,利息支出相应增加所致。 食用蛋白收入同比大增125%,毛利率提升9pct,是未来利润重要增长点。公司主营产品粉丝、食用蛋白、材料、有机蔬菜及食用菌,上半年收入占比分别为64%、13%、12%和5.4%,收入同比增长24%、125%、95%、9%,毛利率分别提升0.7、9、-16和-27pct,食用蛋白无疑是最耀眼的明星产品。目前食用蛋白的总产能约1.55万吨,其中超募资金项目8000吨主要是低端蛋白,于2011年底投产,目前单价在8000元每吨左右,正计划通过技改逐步转变为高端蛋白产能;募投项目配套的7500吨高端食用蛋白则于今年4月投产,售价在2.1-2.2万元左右,下半年起将逐渐成为重要的利润贡献点。由于蛋白为副产品,原料成本忽略不计,因此毛利率高达50%以上,是粉丝的2倍以上,目前已成功打入欧美部分市场,是未来利润增长的重要看点。 粉丝募投产能8月逐步达产,目前销售势头向好。目前产能共约5万吨,其中3万吨纯豆粉丝,2万吨杂粮及红薯粉丝,产能比12年分别增长150%和11%。经过去年的销售增长停滞,今年上半年粉丝重回增长轨道,收入同比增长24%,目前公司作为渠道知名品牌,在中老年消费群中有良好的品质口碑,市占率在官方统计中不到5%,若算上手工作坊将会更低,发展空间还很大。不过公司品牌运作及渠道管控能力都较为薄弱,亟待改善,对于80后年轻消费群尤其需重点争取。 借力咨询外脑,公司运营及营销效率有所提升。公司去年11月签约了和君咨询,截至目前,和君主要在三个方面帮助公司进行了一些优化改进:1、大幅精简产品规格数量,减少生产管理成本;2、优化发货流程,将下单至发货的时间由半个月减少至一周左右;3、加强市场管理,规范窜货行为。目前改进已取得初步进展,我们认为公司未来仍需要在品牌定位、包装设计及广告投放上做进一步优化。 食用蛋白已渐成增长亮点,而作为基础产品的粉丝也正重回增长正轨,公司预计前三季度净利润增长-10-20%,目前14PE已达37倍,估值较高,考虑到趋势向好,暂维持“审慎推荐-B”评级。公司在粉丝之外,已经通过循环经济模式打造出了食用蛋白这一新的高毛利产品,目前已成功开拓部分欧美市场,随着高端食用蛋白逐步投放市场,公司业绩增长有望进一步加快。此外,公司针对营销能力薄弱的现状,积极引进咨询外脑,提升营销及管控水平,粉丝业务也逐步回归增长正轨,业绩基础正得以夯实,预计13、14年EPS0.24、0.33元,目前13、14PE51、37倍,估值较高,考虑到趋势向好,暂维持“审慎推荐-B”评级。风险因素:食品安全问题,高端蛋白海外市场开拓不利。

新界泵业上半年实现收入5.5亿元,同比增长14.2%,归属上市公司股东净利润6288万元,同比增长43.1%,合EPS0.39元;同时公告前3季度归属母公司股东净利润同比增长20%-50%。 农用水泵收入增长低于预期。上半年农用水泵收入4.5亿元,同比增长9.5%:其中潜水电泵收入2.7亿元,同比增长3.6%,路上泵1.5亿元,同比增长25.0%,其他农用水泵收入3207万元,同比略降0.6%。国内收入3.2亿元,同比增长32.1%,国外受亚非拉地区需求不振影响,同比仅增长0.7%至2.2亿元。 原材料价格下降提升综合毛利率1个百分点至25.2%。虽然欧美地区因人民币升值毛利率下降了5.7个百分点,但因原材料价格下降和公司成本控制加强,农用水泵毛利率提升1个百分点至26.6%,目前原材料仍在低位,下半年只要人民币不像上半年那样升值,毛利率仍有提升空间。 浙江博华处于转型期。上半年浙江博华收入3940万元(即污水处理系统业务),毛利率20.5%,实现净利润193万元,现在仍以BT项目为主,收入和利润确认主要集中在下半年,全年净利润不少于910万元的业绩承诺可望实现,不过BT模式使得应收账款较大,6月底约为7200万元,直接导致合并报表应收账款较年初增长60.3%至1.7亿元。目前浙江博华新接项目向BOT、BO和EPC模式转变,后续现金流有望改善。 汇兑受益对公司业绩影响较大。为了对冲以美元结算的汇率波动风险,公司采用了远期结售汇进行对冲,上半年由于人民币升值,公司汇兑收益约1510万元,去年同期由于人民币贬值损失1339万元,由于汇兑损益影响,导致归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比下降10.8%。从全年看,去年下半年人民币开始升值,使得全年汇兑收益32.4万元,今年如果后续汇率不出现大的波动,我们测算收益约可到2000万左右,对净利润影响幅度将降低。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们依旧看好公司农业水泵以及污水处理系统的长期发展潜力,短期业绩受亚非拉地区需求不振影响,下调2013-2015年EPS至0.70、0.87和1.09元(原0.73、0.94和1.19元)。 风险因素:原材料价格上涨;人民币贬值。