事件: 公司13年中期实现销售收入5.84亿元,营业利润8875万元,净利润7405万元,同比分别增长26.2%、71..1%、80.4%。每股收益0.41元。 公司高端客户开拓见成效。公司先后获得包括保乐力加、惠州三星智能手机、深圳三星电子通信、Bose音响、艾默生网络能源电子标签、恒隆集团等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。 公司不断开拓高高毛利细分市场。公司成功进入平板电脑、电子书、智能手机等智能型设备的包材供应链,与解放军某部签署以包装信息化(电子标签、RFID)、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要合作内容的合作意向书。加之未来酒类和奢侈品包装的初步涉足发展,为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础。 研发和细分市场专注带动毛利率进一步提升。高毛利包装市场的特点是小批量、多批次,公司这方面因为专注,所以取得很好的回报,表现为毛利率的上升:13中期轻型包装毛利率32.25%,同比上升11.65%,重型包装毛利率40.82%,同比上升2.89%。第三方采购为非核心业务,毛利率变动不大。 预估每股收益13年0.97元、14年1.30元、15年1.67元,同比分别增长62%、34%、28%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:自12年四季报以来,至13年中报显公司进入持续增长阶段,公司以内生性增长带动毛利业务和外延式扩张,子领域的业务效率和新业务范围的拓展取得成功。现价对应13年34倍PE,PEG=0.7,作为成长公司,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示: 拓展新包装子领域有磨合期。

公司公告收购北极光品牌和广州康润股权,将有效保障未来窗膜的市场销售。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元,维持“强烈推荐-A”。 公告收购窗膜品牌及渠道运营商。公司出资1383万元收购侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权;并以1020万元收购侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司51%股权。“北极光”是中国太阳膜行业民族品牌的创始品牌和知名品牌,诞生于1998年,致力于打造“中国太阳膜行业民族第一品牌”;广州康润主要从事太阳膜的研发、销售和服务。 公司进入汽车窗膜领域,开辟新的业务蓝海。汽车保有量持续增长,以及车主节能防爆要求提升,带动车窗膜需求增加。2012年底,中国汽车保有量已达1.2亿辆,而美国汽车保有量为2.4亿辆左右,国内汽车需求提升空间巨大。随着消费能力的提升和消费理念的升级,车主加强对车窗隔热防紫外线等性能的追求,将带动窗膜消费提升。据测算,国内汽车窗膜年需求量达1亿平方米。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计,2012年中国汽车用品市场销量为5660亿元,增长31%;按车窗膜占比7%测算,市场规模为396亿元;该机构预测, 2015年中国汽车用品市场规模将达到9500亿元,按窗膜占比5%~7%测算,市场空间将为475亿元~665亿元。 收购窗膜品牌,公司将快速切入终端市场。窗膜作为消费类产品,品牌和渠道显得尤为重要。目前,北极光已发展27家品牌总代理商,发展下线品牌加盟商800多家,国内合作的OEM商20多家,合作的4S汽车销售商达600多家。公司计划下半年将窗膜推向市场,借助北极光优势品牌和已有的渠道,优势互补,将对窗膜销售产生积极影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司进入车窗膜市场,且切入中高端车窗膜领域。若未来公司车窗膜市场占比达10%以上,收入将贡献40亿元以上。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元,目前股价相应于2014年PE为20.7倍,给予25-30倍PE,目标价31.50-37.80元。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险

上半年,公司受益于新机组投产、煤价回落和财务费用减少,公司实现了增收、降本、增利,归属净利润29.6亿元,同比大幅增长146%。近期,国内煤价继续下跌,且大渡河来水丰沛,公司全年业绩预期良好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价3.2元。 上半年实现每股收益0.172元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入284.1亿元,同比增长6.4%,实现利润总额49.1亿元,同比增长138.0%,归属于母公司所有者的净利润29.6亿元,同比大幅增长146.4%,折合每股收益为0.172元,扣除非经常性损益后0.166元,基本符合市场预期。 收入增加、成本降低,盈利全面提升。上半年,公司新增装机215万千瓦,带动公司发电量同比增长6.1%,营业收入增长17.1亿元。而受益于国内电煤价格的持续下跌,公司入炉标煤单价555元/吨,同比下降18%,营业成本减少9.1亿元,加上央行降息和公司债务结构调整,财务费用减少3.0亿元,公司实现了增收、降本、增利,毛利率达到26%,提升8个百分点,盈利全面提升。 非电业务有喜有忧,参股电厂收益增加。上半年,公司非电业务有喜有忧,化工业务收入增长22%,毛利率提升3个百分点,但煤炭业务虽然收入有所增加,但毛利率却受市场景气度影响下降。另外,公司投资收益略降3%,但参股电厂盈利增加,如浙江浙能北仑发电、外高桥等,贡献利润分别大幅提升190%和14%。 清洁能源不断提升,后续项目储备充足。截至6月底,公司控股装机容量达到3653万千瓦,清洁能源比重达到27.2%,电力结构较为均衡,保障了公司盈利。另外,公司后续项目储备丰厚,上半年共计核准159万千瓦装机,取得路条223万千瓦,2015年末,公司装机将突破6000万千瓦,清洁能源比例达到41%,非电业务比例也将大幅提升。 维持“强烈推荐-A”评级。近期市场煤价再次下跌,且大渡河流域来水丰沛,公司全年盈利预期良好,考虑到明年煤电联动,我们测算公司12~14年EPS为0.39、0.40、0.46元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

事件:东方电气8月29日晚公布了半年报,实现营业收入204.7亿元,同比增长2.3%,归属上市公司股东净利润11.9亿元,同比下降4.6%,合基本每股收益0.59元。半年度加权平均ROE为7.3%,同比下降1.33个百分点。 评论:1、Q2收入大幅反弹,但毛利率下降。 13Q1东电收入大幅下降13.3%,但是13Q2单季度收入增长16.8%,使得上半年收入略有增长。细分来看,收入增长主要来自新能源中的风电(+23.5%)和环保(+150%),而火电、水电和核电等收入均有不同程度的下降。从毛利率上看,综合毛利率同比下降了1.3个百分点,主要是占比最高的火电由于上半年毛利率较高的30万、60万千瓦机组交货较少,毛利率有所下降。 2、新增、在手订单总量下滑,结构有变化。 半年度新增和在手订单继续小幅下降,分别为202和1400亿元。较12年中的220和1470亿有所下滑。结构上看,新能源和水能环保板块订单占比大幅下降,高效清洁能源和工程服务板块占比大幅上升。其中主要原因是核电招标启动,常规岛设备订单大幅增加,上半年达60亿元;而风电业务继续收缩,核岛订单只有几千万,造成了新能源板块的萎缩。我们预计,新能源板块的趋势将延续。 3、下半年公司业务稳定,但高效清洁能源板块仍然充满挑战。 公司全年生产计划为3300万千瓦,较去年的3261万千瓦略有增长,我们预计下半年公司业务将维持稳定,环保板块将维持高速增长。上半年火电招标竞争激烈,机组价格又有进一步下降,将负面影响板块未来的毛利率。之前高效清洁能源板块的推动力燃气机组上半年受气价上调的原因,仅确认1台,推进程度低于预期,预计今年板块增长仍然充满挑战。 投资建议:东方电气今年上半年的业绩基本符合预期,我们预计全年业绩仍然平稳,但高效清洁能源板块充满挑战。我们预测公司13-15年EPS分别为1.14、1.30和1.51元,现价对应13年PE为9.7倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:火电价格进一步下降、燃气机组推进缓慢。

业绩符合预期。方正证券中期实现营业收入14.35亿元,同比增长19%;归属母公司净利润4.05亿元,同比下降7.8%,EPS为0.07元。业绩看点:经纪业务快速崛起,信用业务强劲增长,两融业务业绩贡献。各新业务稳步推进,看好公司收购期货公司的扩张之路及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率逆市回升,季度市场份额提升4个BP。中期代理买卖净收入6.49亿元,同比增长33%。上半年市场的股基交易额同比增长22%、佣金率和市场份额双提升是业绩增长的主要动力。2季度股基费率提升0.9个BP至0.086%,市场份额提升4个BP至1.84%。公司积极推动经纪业务通道与非通道并重战略,上半年经纪业务中非通道业务收入占比达18%,占较年初提高6%。 盛京银行股权投资增厚投资净收益,衍生投资业绩较佳。中期实现投资净收益2.75亿元,同比增长56%。业绩增长在于报告期公司采用权益法核算持有的盛京银行股权带来的投资净收益1.97亿元,占投资净收益比72%。上半年公司以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种;其中债券资产规模33亿元,同比增长39%,占自营规模比73%。衍生品投资实现1.14亿元收益,表现优异。报告期投行业务净收入4309万元,同比增长41%。 两融业绩增长迅猛,信用业务快速发展。截至6月末公司已有103家营业部获准开展两融业务,累计信用账户开户3.1万户,同比增长2.95倍;两融余额48亿元,较年初增长147%,市占率提升至2.17%。两融总收入2.72亿元,同比增长3.09倍,对总收入贡献比19%;其中两融利息收入1.58亿元,同比增长2.8倍,对利息收入贡献比39%。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,约定购回业务累计交易客户数197户,较年初增长19.7倍;6月期末待购回金额1.97亿元;报告期实现约定购回式业务收入366万元。 综合金融再提速,收购北京中期期货已获批。8月22日证监会核准北京中期变更股权并吸收合并方正期货。公司以3.6亿元现金收购北京中期60%股权,并由北京中期吸收合并方正期货,收购将强化公司期货业务与证券业务的整合协同效应,以券商为龙头的综合金融平台再次提速。新三板和和直投业务稳步推进,报告期新签新三板企业29家,实现收入1859万元。直投公司方正和生实现净利润为1370万元。业务业绩逐渐显现,看好增长潜力。给予2013-14年EPS0.16元、0.23元。维持强烈推荐评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

公司上半年实现营业收入2794亿元,同比+19%,归属于母公司净利润114.7亿元,同比+6%,EPS:1.04元。2Q收入同比+22%,净利润同比+4%。公司2季度业绩小幅不达预期,主要是营业利润率下滑所致,考虑到通用不再纳入合并报表,毛利率下滑尚在可控范围内。维持“强烈推荐-A”投资评级。 收入增速大于净利润增速。公司上半年销量同比增速15%,主要盈利的大众、通用销量分别同比增加23%、16%,整体乘用车各分部的销量增速均大于行业水平,但是由于通用公司不再纳入合并报表,加上新的仪征工厂产能爬坡,导致毛利率同比下滑幅度较大,但是环比下滑幅度在可控范围内。 新车型有序投放。上半年大众品牌新途观、朗行投放市场,斯柯达品牌昕锐投放;下半年朗行产能爬坡结束,将贡献半年的增量,新车型斯柯达Yeti预计11月份上市。通用凯迪拉克2月份推出了凯迪拉克XTS。虽然今年不是新车型推出的大年,但是不同品牌有序的推出改款、新款车型,使得公司可以持续保持一定的销量增速,带来增长动力。 微车市占率持续增长。微车市占率逆势增长2.2个百分点,五菱宏光和宝骏纳入乘用车领域核算,但考虑到统计口径,预计今年测算增速时依然按照商用车口径。总体而言五菱的竞争地位无可撼动,虽然受到行业的影响增速趋缓,但是市场地位稳固。 零配件业务增速较快,汽车金融增速趋缓。零配件业务收入增速达到44%,但是汽车金融收入增速趋缓至7.5%。上汽旗下的零配件资产优质,受到全行业增速提升的带动,零配件经营情况好转。汽车金融虽然增速趋缓,但是网点和经销商有序扩张,依然保持行业领先。 出口情况良好。上半年公司出口增速同比+30%,增长主要来自商用车,乘用车通用赛欧依然保持了17%的出口增长,与低迷的行业出口增速形成对比。 英国MG布局逐渐完善,泰国已经起步,预计上汽集团的海外扩张进度有序进行,主要作用在于扩大品牌影响力,收益贡献将缓慢实现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:上半年公司已经完成过半销售指标,下半年压力不大,加上通用的影响只有一个季度,预计下半年增速将略高于上半年。公司作为行业龙头,地位稳固,稳扎稳打,估值显著低于行业水平,市场地位中期无可撼动。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车市场遇冷,原材料成本上升。

茅台中报收入净利同比增长6.6%和3.6%,低于预期,增长压力较大,但公司渠道健康,开放经营权带来的收入增厚将在下半年开始体现并可为长期增长提供动力。我们下调13-15年预测至14.45、16.54、19.63元,给予目标价200元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 茅台上半年收入净利润同比分别增长6.6%和3.6%,低于预期。公司上半年实现销售收入141.37亿元,净利润72.48亿元,同比分别增长6.6%、3.6%,EPS6.98元,低于市场预期。其中单2季度收入净利分别为69.72亿元和36.55亿元,分别同比增长-3.8%和-9.2%。上半年共生产茅台酒及系列酒基酒35042吨,同比增长16.75%,生产环节继续稳健增长。 预收账款降至8.35亿,二季度兑现预留收入18.55亿元。茅台二季度预收账款进一步减少,从1季度末的28.67亿元减至8.35亿元,去年同期为40.45亿。根据我们构建的合并与母公司主营成本差额模型,Q2母公司和合并成本分别为4.51和3.31亿元,对应释放了18.55亿元的预留收入,蓄水池大幅减少。今年上半年公司真实收入为121.41亿元,与去年同期相比下降3.7%。 茅台酒靠提价保持增长,销量下滑在25%左右,主要是直供和陈年酒萎缩导致。分产品看,上半年茅台酒营业收入133.90亿元,同比增长9.92%,我们测算扣除提价因素真实销售收入下滑25%左右,销量下滑15-20%。这主要有两方面的因素,一是茅台直接团购部分(约占四分之一)大幅萎缩,二是高价陈年酒销售受阻,两者共同造成茅台酒上半年销量下滑的状况。 开放经销权作用会在下半年开始体现。尽管现在预收款蓄水池已经所剩无几,但下半年公司仍然有业绩增长点。茅台今年7月份实行了销售新政,按照30吨999价格打款即可换来年3吨819价格的经销权,并且开放供应给贵州酒交所、酒仙网、京东商城,我们测算这部分量有3000吨,可带来50亿元的报表收入,这部分收入增厚将在下半年开始体现,同时新进来的经销商也拥有新的渠道资源和客户群体,将在长期持续贡献增长动力。 在目前条件下综合测算全年收入可做到307.76亿元,同比增长16.3%。前文提到,直供和陈年酒的萎缩带来了25%左右的收入下降(扣除提价因素,这块可以和提价25%相抵消),今年下半年自9月起提价效应不再,按照去年下半年139.67亿元真实收入计算,在不加开放经销权额外收入时,今年下半年应会比去年减少23.28亿元至116.39亿元,加上上半年的141.37亿元收入,全年收入为257.76亿元,加上开放经销权的50亿元全年可做到307.76亿元,同比增长16.3%。 经销商库存情况良好,如果发货节奏得当新增3000吨的量对价格的冲击可控。市场还比较担心的是额外3000吨的量释放出来对价格体系的冲击,根据我们调研,目前市场上茅台批发价格在900元左右,经销商库存普遍较低,一般都在1个月左右或更低,动销情况良好。而3000吨是两个多月的量,如果厂家发货节奏控制得当,分批次慢慢释放,其对价格的冲击应该不大。 系列酒大幅下滑,公司调整部分系列酒价格以适应市场。系列酒方面上半年实现销售收入7.38亿元,同比减少31.85%,茅台系列酒产品定位与市场错位、销售措施不得当仍然是事实。公司7月把汉酱终端价格从799元调整到399元、把仁酒终端价格从658元调整到299元以适应目前的中档市场,同时为了弥补降价后对经销商带来的损失,公司还对经销商进行了一定的补贴(货补形式)。茅台迎宾酒109元、茅台王子酒199元则是定位低档。公司目前主要精力还是在解决茅台酒的销售问题上。 营业和管理费用率大幅提升,主营税金率下降主要是确认预留收入所致。公司上半年营业和管理费用率分别比去年同期提高2.6和1.8个百分点,达到5.7%和8.1%,其中单二季度营业和管理费用率更高达7.4%和8.5%,主要是广告宣传、市场拓展以及工资性支出增加所致,在高端酒需求不好的情况下公司加大费用投入也可以理解。上半年主营税金率比去年同期下降2.4个百分点,主要是释放预留收入造成,消费税金额与母公司出货量相关,而销售公司确认多或少影响总收入,这就造成在释放预留收入的时候税率低,留存的时候税率高,消费税、预收款、主营成本差额模型三者相互印证,可以使我们更多角度的观察公司释放留存收入的行为。 现金流量表中32.22亿元新增存款是财务公司首次开业所致,影响不大。本期现金流量表中出现的32.22亿元的新增成员单位存款是由于贵州茅台财务公司今年5月取得资格正式开业(去年8月公告设立),财务公司主要业务是为成员单位提供同业金融服务,32亿存款中主要是集团公司30亿,同时支付利息仅11.3万元,利率非常低,财务公司的运作可提供一点额外利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级:尽管茅台销售增长压力较大,但公司品牌力仍然强大,渠道健康,开放经营权带来的收入增厚将在下半年开始体现,同时新进来的经销商也将在长期持续贡献增长动力,我们将13-15年EPS预测从15.52、18.10、21.54元下调至14.45、16.54、19.63元,同比分别增长13%、14%、19%,目前价格对应13-14年的PE仅为11.7X、10.2X,估值便宜且预计公司会继续提高分红率,按照明年EPS给予12倍PE,目标价200元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济持续疲软导致需求不振,持续严厉的高端酒政策。

事件: 机器人发布公告,公司与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议,公司将在上海建设国际总部及产、学、研基地。 评论: 1、国际总部选址金桥经济技术开发区,产学研基地选址临港综合区 根据协议,公司未来将在上海建设其国际总部及产、学、研基地。其中,公司将以优惠价格受让金桥集团不超过5000平方米房屋作为其国际总部办公用房,并在金桥临港综合区规划6万平米用地作为一期产、学、研基地。我们预计公司将在此项目上获得政府相关补贴和产业政策,加快项目实施进度。 2、借助上海自贸区发展契机,搭建全球化战略合作平台,走向集团化国际化 我们看到在全球机器人四大巨头中ABB、FANUC、KUKA这三家都已在上海建立了基地,辐射全国市场。而目前新松机器人在上海仅设立有上海新松机器人自动化有限公司主要负责自动化生产线业务,公司未来在国际总部迁至上海后,业务范围将涵盖目前主要产品。并且公司将借助上海自贸区的发展,整合产业资源,加深与国际机器人巨头间的合作,有助于公司加速其集团化、国际化发展进程,并完善全国战略布局。并借助上海国际化港口和金融平台优势,拓展海外业务。 3、公司订单储备充沛,未来临港基地建设将有效缓解目前产能紧张局面 公司上半年新签合同12亿元,同比增55%,我们预计下半年新签订单将超过上半年。 然而公司目前面临较大的产能瓶颈,公司2009年募投项目自2012年全部达产后,产能利用已达上限,且有部分募投项目释放产能被军品占用。目前公司正在投资建设沈阳智慧园一期(七月刚刚投产)和杭州光电园一期,未来随着临港基地的建设将进一步缓解公司目前产能紧张局面。 4、未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 军品领域:公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的特种机器人应用商谈也在进行中。轨道交通领域:公司目前拥有计算机系统集成一级资质,可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,预计将在下半年沈阳地铁四号、九号、十号线的招标中获得订单。汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 5、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年每股收益为1.00、1.32、1.74元,对应PE分别为46、35、26倍。随着七月沈阳智慧园一期项目的投产,我们看好公司三季度业绩加速增长,虽然目前估值较高,但公司订单储备充沛未来业绩增长确定,建议长期配置。给予公司强烈推荐投资评级。 6、风险提示 军品收入确认低于预期、杭州项目投产低于预期、创业板调整风险。

公司中报虽然保持了收入微增,但Q2利润却大幅下滑超出预期。年份原浆系列高档产品销售萎缩,公司通过加大费用投入,推出中低档酒以维护收入规模,但盈利能力下滑,典型反映了行业整体形势。我们下调目标价至22.1元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 上半年净利润同比下降9.2%,低于预期。公司上半年实现收入23.07亿元,营业利润4.98亿元,净利润3.76亿元,同比分别增长3.6%、-9.2%、-9.2%。 EPS0.75元。其中Q2收入、利润增速-18.4%,-56.8%,低于预期。从现金回款及经营净现金流看,公司报表较为真实反映了业务现状。 毛利率下滑费用率上升,典型反映了行业现状。公司毛利率68.5%,同比下降近6个百分点,高端产品年份原浆系列整体销售萎缩,8年以上产品动销困难,为维持收入规模公司加大市场投入和中低档产品的推出,使Q2毛利率仅67.2%,而销售费用率上升至31%。预计公司Q3因同期“酒精门”事件打低基数而使业绩降幅趋缓,但4季度仍面临压力。 不破不立,行业资源撤退将加快,不看增速看份额。我们在前期月报里提到,12年Q2至13Q1是渠道煎熬的阶段,13Q2-14Q1则是企业煎熬期,未来几个季度渠道将努力去库存而尽力减少从厂家进货,行业内越是二三线利润受影响越大。行业内的人流、物流不论从主动还是被动,从下半年开始都将加快流出,使行业走向出清,并部分减缓企业压力。对企业管理者而言,业绩增速并不重要,维护渠道稳定和消费者信念才是留得青山在的战略举措。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们下调2013-15年EPS预测至1.31元,1.47元,1.73元,目前价格对应2014年PE15.3倍,尚无吸引力。股权激励是未来的催化剂之一,不过我们认为可能尚需更多时间及更有吸引力的行权价格才会触发。公司市场投入不减,可为长期发展奠定基础。我们维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价22.1元,对应2014年PE15倍。

事件: 公司发布2013 年中报,上半年公司实现营业收入197.5 亿元,同比增长40.6%,归属于母公司净利润13.3 亿元,合EPS 0.29 元,同比增长133.5%;其中Q2实现销售收入95.7 亿元,归属于母公司净利润7.8 亿元。 评论: 1、长安福特是增长主要动力。公司上半年业绩良好表现主要得益于投资收益大幅增长,上半年长安福特贡献投资收益15.8 亿,同比增长190%;江铃控股贡献利润1.6 亿,同比增长20.2%。 今年上半年长安福特新福克斯、翼虎和翼博表现出色,整体销量 28.9 万辆,同比增长63.3%;营业收入350 亿元,同比增长42.9%;下半年新蒙迪欧上市、翼虎销量继续攀升带来产品结构上移。随着福特中国战略继续深化,长安福特未来快速增长势头有望延续。 长安马自达经营已经触底,上半年销量同比下滑44%,贡献投资收益1,100 万元。 预计分家之后马自达会加大投入,发展进入良性轨道,SUV 产品 CX5 于8 月份上市,未来计划每年引入一款新车型。 2、自主品牌趋势向好亏损可控。公司自主品牌发展趋势向好,上半年收入同比增长40.6%,主要得益于微车业务产品结构的提升和乘用车CS35、逸动和悦翔良好的市场表现,其中CS35 月销量已经上升至6,000 量水平。 公司上半年自主品牌业务毛利率微增,销售费用率和管理费用率稳重有降,利润下滑主要原因是排量结构上升导致消费税大幅增加。公司已经收缩在高端轿车上的投入,降低中长期目标销量,战略更加务实,我们认为公司自主品牌业务亏损在可控制范围。 3、投资建议与风险提示。我们看好长安福特良好的成长空间,随着新产品持续投放,高成长前景可期;长安自主业务实力在加强,对整体业绩拖累可控。预计13、14 年EPS 分别为0.77 元、1.0 元,对应PE 13.9 倍、10.7 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级评级。风险在于长安自主品牌业务发展不及预期。

事件: 公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入134.4亿元,同比增长8.4%;归属于母公司净利润6.3亿元,合EPS0.39元,同比增长11.2倍。其中Q2收入70亿元,同比增长14.6%;归属于母公司净利润2.7亿元,合EPS0.17元。 评论: 1、日元贬值、产能利用率提高等因素提升盈利能力。Q2公司毛利率为27.4%,环比上升3.2个百分点,同比上升8.7个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及去年底折旧政策的变更有关。 1)日元大幅贬值有利于进口成本的下降。自去年Q4以来,日元汇率开始大幅贬值,今年Q2日元对人民币均价环比仍贬值8%。上半年公司与一汽进出口公司关联交易高达43亿元,主要是因为公司需要从日本进口大量零部件及支付技术转让费,日元贬值将大大降低成本,预计未来日元汇率仍将维持弱势。 2)产销规模扩大带来固定分摊成本下降。上半年公司整车销售10.6万辆,同比增长15.7%,带来公司产能利用率从去年42.3%提升至上半年50%水平,预计随着X80销量攀升产能利用率有望继续上升。 3)固定资产折旧政策变更增厚部分利润。2012年底公司会计准则变更,据测算今年上半年增厚利润约1.4亿元,全年增厚2.8亿元。 2、新车型接连上市推动高成长。今年5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有良好的竞争力,销量在三个月就上升至4,500台良好水平,后续增长值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量及车型SUVCX-7、新马自达6将在接下来半年内上市,是贡献销量增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。 3、投资建议与风险提示。日元贬值对公司当前成本下降有较大的推动,具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长。奔腾X80上市以来市场反响良好,即将新推出马自达CX-7和新马6均有较强的竞争力,将推动未来销量持续走高,推动公司产能利用率大幅度提升,从而带来较大的盈利弹性。我们预计13、14年EPS为0.88、1.32元,当前股价对应PE为15.8和10.6倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

公司公布中报,上半年实现营业收入369.22亿元,同比下滑6.24%,同期归属母公司净利润7.02亿元,半年实现扭亏为盈,折合每股收益0.097元。我们认为公司业绩大幅改善更多源自会计政策变动而非基本面实质性改善,但公司全年扭亏为盈脱帽摘星是大概率事件,大股东增至彰显信心,仍建议择时关注。 半年扭亏为盈,符合预期。公司上半年实现归属母公司净利润7.02亿元,与前期业绩快报一致,而去年同期则亏损19.76亿元,上半年顺利扭亏为盈,符合预期。上半年公司生铁产量1041.75万吨,同比增长4.4%,粗钢产量1001.33万吨,同比增长3.81%,钢材产量945.67万吨,同比增长0.73%,钢材销量912.84万吨,同比增长1.03%,钢价下滑抵消了产销增长对收入增长的拉动作用,上半年公司营业收入同比下滑了6.24%。 业绩增长部分源于会计政策变动。公司上半年实现净利润7.02亿元,其中一季度净利润5.4亿元,二季度净利润1.62亿元;上半年公司业绩大幅改善,然由于会计政策变动带来的业绩驱动因素不容忽视,公司从今年年初起延长了固定资产折旧年限,预计新折旧政策将增厚13年净利润9亿元,同时减少折旧费用12亿元;此外,公司改变了铁矿石结算方式,目前铁矿石结算方式滞后于市场结算价两个月,新的折旧政策叠加成本结算方式,导致公司一季度毛利率高达14%,二季度毛利率虽然环比有所回落,但也仍高达10%,大幅高于一般的钢铁企业。 钢价反弹利好三季度业绩。进入三季度以来,钢市产销两旺,淡季不淡,普氏指数最高站在140美元上方,钢价也跟随矿价出现了大幅度反弹,我们认为,在公司上述矿石价格结算政策下,二季度偏低的矿石采购价格结合三季度高企的钢价将进一步拉升公司的盈利空间,预计三季度毛利率环比二季度将有较大幅度提升,同时考虑旺季将至,预计下半年整体业绩增长压力不大。 维持“强烈推荐-B”的投资评级。综上所述,我们认为公司上半年业绩大幅改善更多缘于会计政策变更而非基本满实质性改善,下半年业绩增长压力不大,公司全年扭亏为盈脱帽摘星是大概率事件,同时结合大股东增持对信心的提振,我们维持之前的盈利预测,预计13、14年EPS分别为0.20和0.22元,维持“强烈推荐-B”的投资评级。 风险提示:下游需求释放不达预期,钢价再次大幅下跌。

8 月30 日,公司公布了2013 年上半年财务数据,实现销售收入138.8 亿元,净利润1.95 亿元,合0.21 元EPS,下降19%。 评论: 由于钢材市场持续低迷及宏观经济下滑,公司主营业务之一的物流收入下降5%,符合市场预期。与去年同期相比,净利润下降的主要原因是毛利率大幅下降4%,至19%,现在已经创历史新低点(历史毛利率在21%-41%之间)。 公司地产资源优势明显,南京分公司项目启动或标志物流商业地产开发有望成为公司主业之一。公司现有土地面积641 万平方米,自有产权300 多万平米,其中210 万平方米位于城市中心。南京分公司(占地超过17 万平方米)现址开发一期项目已经完成立项批复,为公司其它有利地段的综合开发指出了方向。 公司“十二五”规划继续加大土地储备,预计2015 年物流地产总面积1,200 万平方米,比现在增加约一倍。“十二五”期间仍将持续通过市场购买和大股东资产注入等形式实现土地储备快速扩张。大股东中储总公司拥有800 多万平方米,按照诚通集团将中储打造为“央企仓储物流平台”的规划,一直计划将中储总公司的土地和资产,通过增发等形式,分批装入中储股份。 “菜鸟网络”或将借助公司的仓库网络资源。公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络:公司在114 个城市设立了分支机构,拥有42 家仓库,仓储客户5,000 多家。8 月16 日,马云非正式会晤公司董事长韩铁林。不排除马云与中储股份的将来的可能合作,但是具体实施方案和效果尚待观察。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据其所拥有地产价值的重估(10 元以上),在“菜鸟网”(甚至包括将来天津自贸区)概念的刺激下,其存在价值回归驱动。根据其主营业务,我们预测其未来三年的EPS 分别为0.44,0.51,0.59,对应13 年的PE、PB 分别为23.4、3.1,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济持续下滑;物流商业地产开发进程慢于预期。

事件: 2013 年8 月30 日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏一级水电站首台机组于8 月24 日完成72 小时试运行,自8 月28 日起正式转入商业运营。 根据人民日报报道,截至8 月30 日,锦屏一级首批两台60 万千瓦的机组投产成功,标志着雅砻江流域梯级整体开发取得重大阶段性成果。 评论: 1、雅砻江双子星座,世界级水电工程 锦屏一级水电站位于四川省凉山州盐源县与木里县交界处,是国家“西部大开发”标志性工程,“西电东送”重点工程,坝高305m,为世界同类坝型中第一高坝,被国内外专家公认为是“技术难度最大、施工环境最危险、施工布置最困难、建设管理难度最大”的世界级工程。该电站与下游锦屏二级电站,形成锦屏大河湾的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、雅砻江下游龙头,调节性能优越 锦屏一级电站以发电为主,兼具蓄能、蓄洪和拦沙作用,总装机360 万千瓦,共安装6 台60 万千瓦水轮发电机组,是雅砻江下游的龙头电站,电站设计多年平均发电量166 亿千瓦时。锦屏一级是雅砻江下游的龙头水库,具有年调节性能,总库容77.6 亿立方米,调节库容49.1 亿立方米。 根据锦屏建设管理局测算,锦屏一级通过其调节作用,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,由于不增加发电成本,这些电费收入基本上均转换成利润,因此,锦屏一级的投产对下游各电站具有极佳的经济效益。 截至目前,雅砻江水电已投产装机规模达810 万千瓦,在建装机规模660 万千瓦,预计到2015 年,将达到1470 万千瓦。 3、送出有保障,电价有优势 锦屏一级与锦屏二级(480 万千瓦)、官地电站(240 万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV 特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压运营正常,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 锦官电源组上网电价,统一按照发改委批准的0.3203 元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。

自推荐伊利以来,我们提出过2个40%空间,第一次是股价20元时我们领先行业上调目标价并强烈推荐,股价上涨40%以上,第二次是在市场担忧1季报及成本大涨时,我们提出股价为仓位低的投资者又提供一个40%的收益机会,股价再次上涨40%。以中报为契机,我们提示未来1年内股价将再次打开40%空间。 上半年净利润同比增长128.2%,除去股权激励对应的税收抵扣外,业绩仍略超预期。上半年实现销售收入240.21亿元,营业利润13.13亿元,净利润17.38亿元,同比分别增长13.4%、97.0%、128.2%,EPS0.95元,其中Q2三者增速为12.6%,274.6%,256.6%。2季度管理层股权激励行权,按照税总关于居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题公告,管理层所获得的激励(行权日股价与行权价差额)作为公司员工薪资列入税前可抵扣额,按照公司16%左右的所得税率,上半年所对应可抵扣额4.91亿元(按此,7月初行权还可新增近6千万税收抵扣)。剔除该因素后,上半年营业利润和净利润增速分别为97%和63.7%,仍然略超我们及市场预期。 毛利率上升而费用率下降,验证我们的判断。上半年毛利率30.9%,同比提高0.9个百分点,营业费用率提高0.3个百分点而管理费率降1.5个百分点,财务费用转负,剔除税收抵扣后净利率5.2%,同比提高1.6个百分点;其中二季度原奶大涨而毛利率仅降0.2个百分点,远不及费用降幅,Q2净利率已达6.2%,验证了我们之前原奶上涨并不足惧的独立观点。随8月份伊利液奶全线涨价,及奶粉业务增速的提高和比重提升,全年毛利率同比略提升和费用率下降已成定局,我们预计全年扣除税收抵扣后的净利率将达5.5%,对应EPS1.29元。 潜力将继续充分释放。1)液奶:稳健增长,持续升级。预计收入继续稳定增长,全年增速约17%,主要来自需求增加和提价因素,产品继续升级,金典保持上半年60%以上增速,儿童奶保持20%以上增速,高端产品比重有望达36%。不过一味涨价不是长久之计,降低成本才是关键,伊利与DFA的合作将开辟一条高效奶业的道路。2)奶粉:明年的伊利就是今年的贝因美。产品将继续升级,金领冠占婴幼儿粉比重从往年30%上升到45%,占整体比重已从25%左右上升到35%,未来继续提高;重金投入的新西兰工厂来年底投产,有望推出高端产品。 过去1年伊利要消化汞超标事件影响,营销低调,团队调整,目前公司正多方招揽分渠道运作的团队,制作新的营销广告。在来年杂牌贴牌全面退出,外资品牌洗牌集中的环境下,伊利明年的奶粉业务将有望重现今年贝因美的扩张速度。 重申伊利是我们的首选推荐,又一个40%空间打开:自推荐伊利以来,我们提出过2个40%空间,以中报为契机,我们提示未来半年股价将再次打开40%空间。上调2013-2015年EPS1.56、1.74、2.16元,增速85.5%(主业增54.0%),11.8%(主业增34.4%),23.9%,目标价上调至49元(对应1000亿市值,2014年PE28.1X),重申“强烈推荐-A”评级。风险提示:竞争加剧致销售低于预期。