1、我们认为,该合同公告即是预期之内也是预期之外。 我们在之前多篇报告中提到了公司煤制乙二醇的技术研发是国内领先的,我们也提出了在2010年可能获得订单,而本次公告的时间发生在2011年1月14日。 因此,我们认为,煤制乙二醇肯定能获得订单,这是预料之内的,而签订时间趋势预料之外的。 2、在目前油价高企的情况下,我们认为,随着国家能源战略的进一步实施,未来公司将可能承接更多的此类合同。 随着国际经济的进一步复苏以及美元的走弱,国际油价进一步走高,我们此前在报告中做过测算,国际油价在60美元以上时,煤基产品相对于油基产品的经济性非常明显。 随着我国十二五战略拉开序幕,煤化工十二五规划将不日提升日程,新疆、内蒙、陕西、宁夏等多个省份均有提出上千亿或几千亿的现代煤化工发展战略的可能性。 因此,未来煤制油、煤制气、煤制乙二醇、煤制烯烃项目将是发展的重点。 3、该合同的签订,体现了公司在煤化工领域的研究实力以及领先优势,同时,也意味着公司以市场为导向的研究体系最终开发结果,进入了收获期。 公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,承担了一项国家“863”计划课题;甲醇转化制烯烃试验装置和浆态床甲醇工业化试验装置已处于投料试车阶段;并储备了煤制天然气、煤制乙二醇、褐煤提质、整体煤气化联合循环发电(IGCC)等有关工程技术,为公司实现煤化工行业第二层面的战略发展规划打下了良好的技术基础。 我们认为,一旦发改委大规模放开现代煤化工的限制,公司的发展前景不可限量。 4、公司在手合同金额因此合同而大幅增加,确保公司的业绩能够稳定增长。 我们初步估算,目前公司在手合同可能在80亿元至100亿元之间,相对于公司目前的营业规模来说非常巨大,这在一定程度上确保了公司业绩的稳定增长。 我们此前预计11年业绩在1.2元左右,是在没有考虑到煤制乙二醇、煤制烯烃合同签订的情况下做出的盈利预测。 我们认为,加上这个项目,按照该项目的规模及工期,以及公司净利率水平来看,预计该项目在2011年能为公司增厚0.3元左右的业绩。 5、我们依然认为,公司是一个值得长期投资的“TENBAGGER”。 我们在3月29日的报告《东华科技(002140)—新技术将促公司业绩腾飞,把握“TENBAGGER”的难得机遇》中就指出,加强研发不断开发新技术是公司核心竞争力所在,同时也是公司高成长的基础。 6、风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。

收购整合齐重数控低于资本市场预期,但稳步向好。虽然收购齐重数控后,浙江小民企和东北大国企的文化有冲突,管理层和部分技术人员出现流失,但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化,齐重数控机床业务毛利率在2008年下降到19.4%,今年中期已经回升到24.87%,净利润率已从2008年的4%提高到2010年上半年的13%。 2010年初开始,天马股份风电轴承订单快速回升,经历前两年的降价,盈利基本启稳。2008年金融危机后,风电轴承在外资品牌的带领下,价格出现了20%左右的下跌,2007年风电轴承毛利率曾一度达到50%以上,我们估算目前已回落到35%左右。由于盈利挤压,新的进入者减少,毛利率回归正常,盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。 产品发展战略离不开拓展高端市场。公司10月公告:拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,拟经营范围:重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整,天马已经开始谋划新一轮的扩张计划,预计新公司的投资将围绕战略新兴产业,例如海上重型、核电行业的重型轴承,项目的进展取决于土地获批的进程。 地方国资委增持。2010年8月公司高管在低点减持股份,随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份,到三季度末持有约2253万股。 上调投资评级至“强烈推荐-A”,回标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现,我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元,201 1年动态PE仅22倍,远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断,另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。 风险提示:原材料成本上升、收购整合风险、再融资。

公司公布10年业绩快报,符合我们和市场预期。全年实现收入8.01亿,同比增长6.4%;营业利润0.89亿,同比增长5.1%,营业利润率与去年同期持平为11%,表明成本与三项费用合计控制在稳定水平;归属母公司净利润为0.87亿,同比增长11.5%,主要是获得免征所得税优惠所致;每股盈利0.33元。 公司数字电视用户终端数和宽带用户保持平稳增长态势。数字电视用户终端数10年为110万,比09年新增2.2万,上、下半年各新增1.1万户;宽带用户10年为31万户,比09年新增2.7万,上、下半年各新增1.2万和1.5万;不过上述两大业务与公司年初计划全年各发展5.5万和4.5万终端相比有一定差距。电视增值业务领域,高清交互发展是亮点,而付费频道业务发展则面临一定的挑战。交互用户终端数10年为24万,比09年新增11万;其中高清交互终端已达到17.4万,比09年新增12万;而标清交互终端为6.5万,比09年减少0.5万,我们判断该部分减少的用户基本都升级为高清交互用户,这表明高清交互业务更受消费者青睐;而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容,10年付费频道用户减少0.62万户,降为4.7万户。 后续值得关注的催化剂:1、我们判断公司关外整合进程在加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上,深圳广电集团总经理明确表示,深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造,这将强化市场对公司加快关外整合预期。2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司,假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元,二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元;完成全省网络整合后,公司股价可达到50元,通过敏感性分析测算,公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题,前瞻思维选标的》)。3、公司10年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务:其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试;同时不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务,在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升:公司近期就推出全年700元的互动合家欢套餐,将“天天影院+欧美影院+宏梦教育+时移回看”原本独立收费的套餐组合成一个付费大包提供给用户选择。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们将公司11年EPS由此前的0.75元上调到0.80元,主要原因是公司获得09~13年免征所得税优惠,而公司将在11年获得来自09年已缴0.17亿所得税返还,这将增厚11年近6分钱业绩;同时11年继续享受免征所得税优惠和减少0.8亿的机顶盒摊销,也是促使11年业绩迎来大幅提升的主要原因。当前股价对应11年PE仅为31倍,具有较高安全边际;按11年业绩给予40倍PE,股价可看到32元,还未考虑确定性较大的关外整合;如进一步成为省网整合平台,股价将有望看到50元。 风险提示:关外整合进程低于市场预期,以及成为省网整合平台存在不确定性。

2010年业绩预增幅度基本符合预期。公司公布预增公告,“预计公司2010年净利润较上年同期增长57%以上”,2009年公司实现营业收入60.79亿元,实现归属于母公司所有者净利润11.18亿元;同比增长57%也即公司2010年净利润在17.55亿元以上,对应EPS0.88元以上,表明四季度公司实现EPS0.22元以上。 四季度EPS0.22元以上来之不易。四季度纯碱等原材料价格大幅上涨,同时人民币继续保持升值趋势,公司经营压力有所增大,但仍然实行了单季度EPS0.22元以上的业绩,我们认为主要在于公司产品结构的优化以及出色的成本控制能力。 我们预计2011年公司EPS为1.13元。我们预计2011年国内汽车行业销量增长15%,公司市场份额将保持稳定,产品结构有望进一步优化,同时出口业务仍将保持30%左右增长,预计2011年公司收入增长21%;公司成本控制仍有潜力可挖,产能利用率仍保持较高水平,规模效应将进一步突出。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在国内市场份额稳定的基础上,国外市场快速增长,逐渐抢占国际巨头市场份额,已经逐步成长为国际化零部件公司;同时未来几年公司的资本开支较少,有望保持较高的现金分红比例,目前估值水平相对较低,维持目标估值区间13.5元-18.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级,看好公司长期投资价值。 风险提示:国内汽车销量和海外OEM市场低于预期,人民币升值幅度超预期将影响公司出口业务盈利。

年度业绩略超预期,加盟体系日趋完善。公司公告预计2010年全年营业收入约为4.27亿元,同比增长45%,略高于我们此前对业绩42%增长的预期。主要得益于加盟运营体系的良好运作,尽管2010年上半年曾频报公司与加盟商之间出现不和谐的声音,但正因问题暴露的及时,公司处理妥当,反而加强了其余加盟商对公司的信任,在公司下半年召开的2011年上半年期货订货会上,加盟商订货踊跃,预付款同比实现52%的增长。另外,公司下半年品牌深度营销措施得力,广告等相应效益在销售业绩上的显现,亦助推主业增长略超预期。 2011年展望:面对行业大机会,业绩高增长值得期待。户外用品产业在我国属于新兴产业,经济的快速增长推动户外用品消费进入高速成长期,据COCA统计,09年我国户外用品消费零售额年均增长达到47.5%。面对行业如此高速的发展,“品牌+渠道”优势铸就了公司的高成长性。首先,主打加盟策略及业态模式多样性概念的提出促使公司在行业高速发展初期已在渠道规模上占优,预计公司10年底门店数量可达到660家左右,在国内市场户外品牌中居于首位,而未来据公司估算尚具备至少1200-1500家的开店空间;另外,公司通过提升研发实力,增强产品区域化差异性及科技附加值有效拉动内生性的增长,调研得知,未来公司单店效率仍具备10%-15%左右的上涨空间;其次,11年的拓展以及推广等费用的投入将基本实现与收入的配比增长。基于上述考虑,我们认为有理由相信2011年公司业绩有望步入高增长的黄金期。 日益提升的管理能力是可持续高增长的保证。我们强烈看好公司后期发展主要是基于经过10年的夯实基础,公司管理能力日益提高,未来将具备与其高速拓展相匹配的较为成熟的管理经营体系。未来随着市场推广的加强及七大销售区建设的推进,管理者的掌舵能力是决定公司是否可保持持续高增长的关键。从公司近期聘请的高管情况可以看出,公司有意将曾在运动行业任职经验丰富的复合型管理人才引进。我们认为CEO的最佳人选不排除亦从中挑选,运动行业优质资源的有效植入将为公司日后发展带来强劲的支持。 盈利预测与投资建议:综上所述,上调11年和12年的业绩预测,预计2010-2012年EPS分别为0.40、0.75、1.07元/股。在户外用品行业高速发展的背景下,鉴于公司在品牌、渠道、研发实力及管理能力上均具有较为突出的提升优势,我们认为公司业绩保持持续的高速增长较为确定,将日益巩固国内户外用品市场第一品牌的地位。2011年对应动态市盈率为42倍,虽然和一般品牌公司比,公司估值偏高,但这是与公司的发展阶段相匹配的,半年目标价以11年50倍估值,目标价格中枢为37.35元,一年目标价以12年40倍估值,目标价格为42.78元,我们给予的估值都在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,上调投资评级到“强烈推荐”。

事件: 1、公司公告开设新店: 与大股东中航技深圳公司的子公司中航地产签订租约,将在赣州开设25000平米中航城店,起始租金34元/月/平米,自第四年起每年递增2%,20年总租金及商业服务费2.59亿元; 投资2511万元在苏州开设22000平米新地店,20年总租金及商业服务费2.89亿元; 2、投资600万与香港雅高品牌管理有限公司成立乐迪服饰有限公司,股权占比60%,经营范围为服装服饰销售与生产,鞋、箱包、化妆品、家居用品等国内贸易、零售及进出口业务,商场装修及广告。 一、点评: 1、新店延续区域加密策略,追求规模效应 赣州店为江西地区拟开第五店。目前南昌已有三家门店,并于前期公告拟于2012年新开第四家南昌京东购物广场店。南昌三家门店目前都已实现盈利,从培育期看,三家门店的培育期分别为4年、3年、1年,规模效应体现显著,我们认为天虹在南昌已经站稳脚跟,将逐步开始向南昌周边拓展,后续的新店会延续甚至加强规模效应,培育期在1-2年内值得期待。 苏州目前已有金鸡湖店,从前次调研信息看,苏州金鸡湖店经营趋势良好,有望在2011年实现盈亏平衡,此次公告的苏州新地店是苏州地区的第三店,我们认为,随着这三家店的开设,公司有望打开在苏州的经营局面,成为利润表的重要贡献。 另外,我们注意到,赣州店所租赁物业为大股东的控股企业,显示公司与股东在“商业+地产”上的互动合作在前期公告签署合作备忘录的基础上迈出了实质性的一步,我们认为该合作方式能够产生共赢的局面:实质是双方在客流量经营上实现双赢,相辅相成,相互提供价值;双方协作开发,一定程度上可以做到公司对门店物业的自主规划设计,使得物业规划更符合公司商业经营的要求,破除物业规划设计不合理所带来的门店经营瓶颈等难题。 2、投资设立乐迪服饰主要目的在于拿品牌代理权,未来不排除自主研发生产,开发自有品牌 我们认为公司投资设立乐迪服饰是对上游产业链的延伸,主要目的在于拿品牌代理权,缩短渠道层级,提高公司盈利能力。未来不排除通过该平台自主研发生产,进行自有品牌战略。由于该项目投资额不大,我们认为试验性质更大,风险可控。 二、投资策略与建议 天虹是高成长的零售公司,主要亮点在于: 社区商业发展空间大:在大城市郊区化、交通日益拥挤、核心商圈竞争白热化、百货经营同质化、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,投资和运营成本低,投入产出比高。天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 公司深耕优势区域,门店扩张循序渐进、密集布点,规模优势显著。得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励。 预计2010-12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,重申一年目标股价70元,对应2012年PE30倍,较目前有近50%空间,下跌就是买入良机。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开店及培育期低于预期。

门票分成问题解决后,公司有三大看点:景区门票可提价、景区后续开发可推进、酒店资产注入可重启。因三亚南山景区门票分成未解决,景区的后续开发无法展开,集团酒店资产注入也未能实施。三亚国资委同意分成谈判,标志着解决门票分成问题迈出最重要一步,限制公司发展的瓶颈有望解除。 若门票提价25%,全年增厚0.09元,增幅15%。伴随着南海观音像的落成,05年11月,南山景区门票正式由65元提至150元,一直维持至今;对于海南最负盛名的景区,150元的门票价格,仍有提升空间,按规定最高可提25%;按5:5的分成比例测算,全年可增厚业绩约0.09元,增幅约15%。 南山景区后续开发将成必然。南山景区规划面积50平方公里,其中海域面积10平方公里,目前开发的陆路面积不足5平方公里,后续开发将成必然;受制于门票分成未解决,景区06年以来累计投资仅约6000万元。 集团酒店资产注入有望重启。首旅集团共拥有酒店27家,五星级10家;首旅集团多次明确表态,公司是集团酒店资产的唯一整合平台;门票分成解决,重启酒店资产注入将是必然。首旅酒店资产大多位于三环内,物业持续增值将带动客房价格上升,后续经营仍有较大提升空间。 11EPS0.67元,按11PE40倍,目标价27元。按5:5分成测算,11、12EPS分别为0.67、0.78元;按最悲观的6:4测算,则为0.59、0.70元。考虑到门票提价、景区后续开发、资产注入等,给予11PE40倍,目标价27元,上调评级至强烈推荐;若酒店注入方案理想,目标价仍有上调空间。 风险提示:分成谈判再陷僵局。

预计2010~2015年公司每股收益分别为0.27元、0.34元、0.40元、0.81元、1.05元和1.35元。按照2013年的20倍PE来估算,以8%的折现率折现到2011年,合理价值应为13.89元。 另外,按照细分业务对公司进行估值,水电业务7.2元+火电业务2.45元+新能源0.63=10.28元。 综上所述,公司合理价值为10.28~13.89元,维持“强烈推荐”投资评级。

我们近日调研了公司,就公司的发展战略、今年航空业的运营环境等问题与有关人员进行了交流。 公司今年运力供给方面相对谨慎。按现有运力引进计划,公司2011年将引进25架飞机,其中包括3架A330。预计公司2011年静态座位数净增速在8-10%左右。 货运业务整合、实现人力资源高效配置和成本控制推动内部协同进一步深化。 货运整合:公司目前航空货运收入占比在10%左右。公司近期着手对旗下的中货航、上货航和长城航进行整合,形成统一的货运业务平台。整合后的新中货航将拥有20架全货机,包括了B777F,MD11等中小型全货机,国货航在12架左右,但有10架B747F大型全货机。整体来看,新中货航仍将是国内航空货运运力最大的航空公司。上海是我国最为重要的航空货运市场,货源占全国的80%。新中货航虽然在国内航空货运中占据优势,但目前航空货运市场被国外巨头垄断,提供的全程物流服务较国内航空公司仅提供航空运输服务有较强的竞争优势,国内航空公司的货运业务的长足发展仍需要努力。 实现人力资源高效配置和成本控制:东上合并后整体来看公司的人机比偏高,公司内部正推动人事调整和严格的成本控制计划。未来在增加飞机时除增配必要的核心技术人员外,其他人员缺口将通过内部岗位调整来实现。 今年下半年数条重要高铁线陆续开通,公司表示要率先推出空铁联运。 我们一直认为高铁对航空的影响可能呈现前高厚底,整体来看不会如预期悲观,今年对航空公司的业绩影响较小,主要体现在对估值影响上。 我国高铁尚无安全运营经验,价格上也不具备太多的优势。以今年6月中即将开通的跟公司关系较大的京沪线为例,公司目前京沪航线的平均票价在800-900元左右,扣除两舱后的经济舱(与高铁竞争的主要目标客源)的平均票价更低。以京沪高铁总里程1318公里计,并保守参考定价较低的京津高铁0.504元/公里左右的单价计算,总票价也在665元左右。 航空在细分市场有优势,空铁联运是未来的重要发展方向。航空业在国际航线、支线,以及精英客运市场细分领域上仍有无法替代的竞争力。 同时,航空将与高铁等其他运输方式有效衔接共同构建综合交通运输系统,其中空铁联运是一种很好的模式,是未来发展的重要方向。高铁网将周围客源向枢纽机场高效聚集。 公司具备率先开展空铁联运的良好条件。公司的基地在上海,虹桥综合交通枢纽的建设使得上海具备了很好的开展空铁联运的基础条件。东航率先表示要推动空铁联运也在预期之内。 航空公司真正要推出受市场欢迎的联运产品,仍有需要解决包括民航体系与铁路体系在体制上、理念、技术上的差异等问题,我们期待东航将在这方面能先试先行。 公司对战略投资者的引入持开放态度,年中将正式入盟。在一系列资本运作和近两年行业良好的运营环境下,公司高负债率、情况异常紧急的情况显著缓解。但资产负债率仍偏高,目前在85%左右,高于国航和南航。公司对在合理的价格下引入战略投资者持积极态度,在进一步增强。资本实力的同时能够引入先进的管理经验等。另外,公司今年6月底有望正式入盟,逐步与包括南航在内的天合联盟成员开展代码共享、里程互换等合作。 小幅下调2010年EPS预测至0.55元,维持2011年EPS0.63元的预测。 公司近日发布业绩预增公告,预计2010年净利润约为2009年的10倍(2009年为5.4亿元)。我们认为公司的业绩预测偏保守,但考虑到四季度人民币升值幅度仅为1%,低于我们2%的预期,我们小幅下调2010年EPS0.04元。预计2010年全年净利润在62亿元左右。 维持公司强烈推荐-A的投资评级。我们预计航空业一季度在供需缺口的推动下,景气有望持续高位,而油价相对温和。票价在去年同期低基数下有望上浮10%,成为业绩翻番性增长的重要驱动力。另外,人民币升值也值得期待。我们看好航空板块一季度的表现。据我们的跟踪,从一月上旬的情况来看,客座率和票价水平确实存在明显的提升。(具体参见《航空机场2011年度策略报告-消费属性的增强与高铁的估值影响并存》、《航空机场行业月报(2010年12月):把握一季度航空行情,现在即是建仓良机》)。 公司今年亮点较多,一季度业绩同比增幅有望最高、有战略投资者引入预期、年中正式入盟、包括货运业务整合和人事调整在内的内部整合效应持续深化等。目前公司股价对应2011年估值仅在10.5倍,为航空公司中最低。前期小非解禁为建仓带来良机。

1、 混凝土的扩产:投资约1个亿,在奇台、伊犁、库车布点。 审议通过了《关于奇台天山水泥有限责任公司180m3/h 商品混凝土生产线建设工程的议案》;审议通过了《关于伊犁天山水泥有限责任公司2×180m3/h商品混凝土生产线建设工程的议案》;审议通过了《关于库尔勒天山神州混凝土有限责任公司库车分公司2×180m3/h 商品混凝土生产线建设工程的议案》 疆内原有230万方左右,本次新增约150万方。疆内混凝土的盈利水平较高,综合毛利率09年达到25%以上。 2、完善疆内所有地州水泥布局:考虑布点和田、克州。 水泥产能的扩产:如果考虑和田和克州布点之后,天山股份生产线已经遍布新疆十三个地州。目前在建已建产能2000万吨左右,能保证未来三年公司量的增长30%。 3、其他主要事项。 中国中材集团有限公司收到上述国家专项拨款后,于2010年12月通过中国中材股份有限公司拨付给公司23681万元节能减排专项资金。计入资本公积。 影响的是财务费用。 同意公司及所属公司2010年度计提资产减值准备9,871.26万元;2011年计提减值准备6,066.51万元;2012年计提减值准备4,424.86万元。 4、怎么看待天山的强势扩张? 此前曾公告投资45个亿在疆内布点,此次进一步布局。新疆区域由于新增产能未受限制而让市场担忧。天山股份2011年估值为13倍左右,对行业平均并未出现溢价。我们认为业绩对需求的反应至少还在两年以上才进入产能过剩的考虑。

公司公布业绩快报,预计10年净利润25.6-34亿元,EPS0.82-1.09元,09EPS为0.55元。 评论:1、本部、曦城、东部、上海、成都等项目带来业绩大幅增长。 随着本部、曦城、东部、上海、成都等项目持续收获,公司10年业绩大幅增长;这些项目仍将在未来若干年内继续贡献业绩。此外,武汉、西安、昆明、泰州等项目也将陆续进入利润贡献期。 2、欢乐谷、东部华侨城、欢乐海岸三种模式接力跑,持续增长至少维持10年。 (1)继欢乐谷完成全国布局之后,运营成熟的东部华侨城模式正在全国范围内加速推进(目前已布局的包括:云南、天津、泰州、青岛、西安等),新的业态——欢乐海岸(都市娱乐目的地)今年7月将在深圳崭露头角,这三种扩张模式接力跑,将引领公司持续扩张10年以上。(2)目前,欢乐谷模式贡献了大多数的利润,未来五年,欢乐谷模式与东部华侨城模式将共同支撑公司的业绩增长,欢乐海岸模式有望在2-3年之后逐步推向全国,将支撑起后五年的增长。 3、引领文化旅游产业,估值有较大提升空间。 (1)作为国内旅游文化龙头企业,其旅游文化业务本身的盈利水平有很大的提升空间,也是其他业务持续增长的源泉;(2)市场仅仅认识到公司的地产价值,是很短视的,“旅游创造价值、地产回收价值”说明公司与普通地产公司有本质的区别;(3)一味的讨论公司是旅游股或是地产股,意义已不大,对于持续增长超过10年的公司,PE仅约10倍,其估值提升空间不可谓不大。 4、维持强烈推荐评级及18元目标价。 (1)公司发展步伐在提速,未来发展动力十足,我们预计10-12EPS分别为0.95、1.12、1.33元;(2)目前价值被严重低估,即使仅仅考虑其现有项目的价值,每股价值也可达18元;(3)况且,随着市场对公司理解的进一步深入,公司旅游业务本身利润的释放,公司将逐步摆脱地产股的形象,未来估值将有望持续提升;(4)我们维持强烈推荐的投资评级,维持18元的目标价。

事件 湘鄂情公告股权激励方案:股票期权1100万份(预留110万份),行权价27.35元,涉及中高层共175人,以授于日12个月为起点,在48个月之内,分四期行权,每期最多25%。详见附表。 点评 股权激励为公司持续快速扩张奠定良好基础。(1)虽然在IPO时,77位核心骨干已有股权,但近年来公司业务拓展迅速,核心骨干群体快速扩大,此次股权激励,将大大提升激励的覆盖范围;(2)公司所处的餐饮业,对人才依赖度较高,对核心骨干实施有效激励,非常重要和必要;(3)股权激励将进一步稳定公司的核心骨干,提升凝聚力,为公司的持续快速扩张奠定良好的制度基础;(4)与同业竞争对手比,制度性优势更加明显,不仅提升竞争力,也增强了对行业人才的吸引力,为后续可能的收购树立了良好的形象。 后续增长将更加明确。(1)公司目前扩张形势良好,异地扩张已逐步迈出成功步伐,以区域总部为中心的扩张将陆续展开(如上海、南京、武汉、西安、郑州等),未来发展空间较大;(2)异地扩张更加有保障;(3)此外,或存在对外收购的机会,也将提升公司的成长能力。 期权费用对短期业绩有负面影响。假设授予日为11年7月1日,所授的股份均行权,11-16年的期权费用1726、2964、1973、1088、385、32万;虽然对短期业绩有压力,但相信大部分可通过增长来消化。因2010年新开门店数量超预期,将10EPS由0.44元下调至0.40元,考虑期权费用影响,下调11、12EPS至0.62、0.80元。 竞争优势和成长能力提升,上调投资评级至强烈推荐。(1)此前,异地扩张能否成功是我们主要担忧之处,股权激励在制度上增强了其成功的概率,提升了公司的潜在成长能力;(2)通过IPO、股权激励,公司的竞争优势更加突出,不仅有助于在市场竞争中取胜,也有助于后续可能的收购行动。 风险提示:高估值中小盘股的群体性风险。

事件: 公司昨日公告董事会决议,拟通过公开产权交易方式取得中国国际多式联运有限公司(中铁多联)持有的上海铁洋多是联运有限公司(上海铁洋)31.4%的股权,标的挂牌价格1742万元。本次交易尚需在产交所成功摘牌并取得交割单后,与中铁多联签署股权转让协议。 评论: 1、上海铁洋为铁道部与AP穆勒集团的合资公司,主要从事海运货代和船代、跨境铁路运输、综合运输服务。 上海铁洋股权结构:上海铁洋公司为铁道部和AP穆勒集团的合资公司。 本次交易前:中铁多联占41%(铁龙大股东中铁集运的全资子公司)、上铁集运占10%(实际控制人为上海铁路局)、香港克维拉占49%(实际控制人为AP穆勒集团)。 本次交易后:铁龙物流占31.4%、中铁多联占9.6%、上铁集运占10%、香港克维拉占49%。 上海铁洋下设宁波、深圳、广州、西安、大连等13家分公司和沈阳、郑州2家办事处,主要提供海运货代和船代、跨境铁路运输和综合运输服务。 2、收购价格基本合理,大股东承诺现金补偿。 09年1倍PB,17.4倍PE的收购价格基本合理,10年亏损是转型的代价。 铁洋公司2009年净利润约320万元,净资产约5550万元。31.4%的股权对应的净利润和净资产分别约为100万元和1742万元。标的挂牌价格为09年1倍PB和17.4倍PE,收购价格基本合理。2010年铁洋出现亏损的原因主要是铁洋公司为推进向多式联运和特种集装箱业务的转型,逐步退出利润贡献比例较大且盈利相对稳定的传统船代和货代业务。 铁龙大股东现金补偿承诺体现了大股东对公司的支持和对铁洋公司未来发展前景的信心。铁龙大股东中铁集运承诺,若上海铁洋公司3年内出现大额计提损失情况,用现金补足损失。 3、公司收购铁洋公司对短期业绩影响很小,但将为公司特箱业务的发展带来国际化的经验、成熟的网络和优质客户资源。 铁洋公司具有开展全程物流业务、海铁联运和陆桥跨境运输业务的国际化经验。铁洋公司有AP穆勒集团带来的国际化管理管理经验。自1996年起开始在中国经营国际集装箱班列,专业从事跨境运输业务。提供从中国50多个从中国50多个城市,经由国际铁路联运穿越中国各陆路口岸,发往中亚、俄罗斯、蒙古、阿富汗、北朝鲜、越南、东南亚及东欧各国。同时从事海铁联运业务和综合运输业务,拥有上海市颁发的化学危险品运输许可证,有从事非集装箱危险品、冷冻品的运输和仓储,以及普通集装箱铁路运输服务的经验。成为富士康和华为等知名企业运输服务提供商,客户涵盖中兴、海尔、长虹、LG、米其林、埃克森美孚、宜家、敦豪、韩进、马士基等大批国内外著名企业。 收购铁洋股权有利公司加速铁路特箱业务的服务模式的升级,积极在各种新的特种箱型上开展全程物流服务,增强对线下业务的控制力和管理能力。铁龙物流的冷藏箱、化工箱等新型铁路特种集装箱是以全程物流的模式开展的,线下业务是公司的薄弱环节。收购铁洋公司股权将有助于公司借助铁洋公司的丰富经验、成熟的网络和优质的客户资源,加速提升全程物流的服务模式。 本次收购对公司业绩的短期影响较小。上海铁洋公司一年盈利仅在数百万元,以公司持有31.4%的股权计则更少,与公司目前数亿元的盈利规模相比微不足道。 4、“客货分线运营”是我国铁路未来发展的大趋势,公司铁路特箱业务前景广阔,我们看好公司的长期投资价值。大股东在向公司注入铁路特箱业务资产时承诺公司将拥有该业务的垄断经营权。在铁路货运运能大幅释放、我国产业升级和产业转移的背景下,公司特箱业务发展前景广阔。(具体参见我们前期的深度报告《铁龙物流(600125)-业绩符合预期,等待冷箱业务开拓取得进展的信号》2010/10/20)。昨日,铁路全国铁路开始实行新的列车运行图,“高铁动车组列车以加密为主,普速客车以优化调整为主,货运列车以增吨增量为主”的调整正是沿这一发展思路进行。 5、预计公司2010-11年EPS为0.47元和0.58元,维持强烈推荐-A的评级。 公司发展前景广阔,目前股价对应2011年仅不到25倍。我们认为今年应关注的可能的催化因素包括公司冷藏箱上量(我们认为这是比较明确的)、重要高铁线路的通车、高铁建设相关规划和举措超预期等。 6、风险提示:客货分线运营进程低于预期、公司铁路特箱业务推广低于预期等

项目规划定位国内中大功率船用柴油机龙头。大机项目产能规划为300台/年,其中27/38台,32/40系列柴油机200台,预计2012年全部达产。目前已签小批订单,通过CKD小批量试制,单机价格在1000多万元,虽然短期难以实现盈利但是此项目投产将使潍柴重机进入新的发展阶段,进口替代空间大(目前75%依靠进口)。 2010年公司大型柴油机及发电机组的销售好于预期。2009年内河航运船用发动机市场火爆,而2010年在高基数的基础上,公司销售仍保持增长。内河船用柴油发动机大型化发展趋势下,潍柴重机重庆公司200、250产品供不应求,预计2010年销量1800台左右,同比增长20%多。潍柴重机重庆公司2011年产能可以达到4000台,产量预计达到3000台。 产品结构优化,毛利率提高明显。公司非道路中速柴油机柴油机覆盖了120-2500马力功率段,目前以800-2000马力为主。此大机项目的27/38、32/40大型中速柴油机将覆盖3000-7000马力功率段,可以配套远洋轻便型船舶,这一市场有复苏迹象。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。我们预计四季度盈利可能超预期。 海外市场拓展已在潍柴集团的全球战略之中,当然短期不会有突破。发展中国家对柴油发电机的需求旺盛,公司将有计划地进军这一市场。另外潍柴集团将收购法国一家游艇公司,潍柴动力已有两款适合的发动机配套。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:2011年大型船用发动机项目投产,我们对毛利率做保守预测,但是中大型功率船用柴油机前景依然看好,潍柴具有技术与品牌优势。考虑所得税下调,我们上调EPS预测10年0.8元、11年1.02元,估值明显低于中小盘平均水平,强烈推荐,目标价28元。 风险因素:原材料价格上涨;大机项目能否顺利达产。

盈利预测与投资建议 综合而言,面对正装行业的全国性竞争格局,加大精细化管理为主要方向是正确的。公司短期内的发展策略是巩固优势区域,以精细化管理提升门店的质量,并发展多品牌拓宽发展空间。虽然外延扩张不快,但比基础不足够的情况下加速全国扩张稳妥。 同时,公司服装主业做的专注,依托优势区域深挖三四线市场,我们认为公司可以保持稳步增长,比较适合稳健型投资。此外,我们预计公司将能够申请到税收优惠,从而提升今明年业绩增速。 预计10-12年的EPS分别为0.73、1.01和1.28元/股,估值为11年的27倍,由于公司股价一直处在增发价附近,风险不大,但目前品牌类公司整体市场估值水平有所调整,一年的目标价区间可以11年30-35倍PE为合理区间,12个月目标价35元,给予“审慎推荐-A”的评级。