事件: 公司公布了2013年三季报,全年实现营业收入38.9亿元,归属母公司净利润14.6亿元,合EPS0.76元。 评论: 1、三季报EPS0.76元,实现归属母公司净利14.6亿元,同比增长24.4%,符合预期。今年1-9月,公司实现营业收入38.9亿元,同比增长10.4%,实现营业成本20.8亿元,同比下降3.3%,毛利率46.5%,同比大幅提升14个pct。实现投资收益3.98亿元,同比减少3.1%。其中三季度单季实现EPS0.3元,同比大幅增长35%。 2、内外航收费并轨、广告收入的增长,以及地服公司剥离后成本的同比减少等三项推动中报业绩快速增长的因素在三季度中仍得以持续。今年以来,受经济增长乏力的影响,公司业务量增速放缓,但整体仍保持平稳。但今年4月起执行的内外航收费并轨、公司广告业务收入的较快增长,以及去年底地面服务公司的剥离带来成本同比减少等因素,在三季度仍然持续对同比增速起到较大推动作用。 3、受三季度油价走高的影响,浦东航油业绩较中报有所回升,公司对应的投资收益的同比下降幅度有所收窄。前三季度公司投资收益实现3.98亿元,同比减少3.1%,投资收益占到公司税前利润的21%。 4、预计四季度业绩增长仍在20%以上,未来几年业绩亦有望持续较快的增长。在业务量平稳增长、内外航收费并轨和地服公司剥离等因素的推动下,我们预计四季度单季公司的业绩仍将持续较快增长,预计同比增速在20%以上。展望2014年,随着公司T1航站楼改造项目的完成,商业面积的增加使得非航收入增长仍会有亮点。领先的基础设施建设使得未来几年公司的资本开支压力在上市机场公司中为最小,经营杠杆推动公司业绩走在上升通道中。腹地市场的发展和国际枢纽机场的定位带来的腹地和中转客流的持续增长是公司航空性业务收入,以及广告、商贸等非航业务收入持续较快增长的有力支撑。 5、主题热点有望持续发酵,中期内不乏股价催化因素。明年,上海自贸区实施细则有望落实,随着时间的推移,概念将逐步走向具体的落实,并有望转化为对公司客流、货流和商流上的实质利好。同时,上海迪士尼建设的推进、上海国企改革等,都将是中期内公司股价的潜在催化因素。 6、维持2013-15年每股收益1.02、1.19、1.35元的预测,维持强烈推荐-A的投资评级。目前股价对应13年PE为13.7倍,13年PB为1.5倍。考虑到公司业绩处于快速增长期,且受益于上海自贸区、上海国企改革和上海迪士尼建设等,股价催化因素较多,维持“强烈推荐-A”的评级。 7、风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润333亿,同比增长15.6%,低于预期。6月末“钱荒”对公司票据业务的影响以及三季度同业业务大幅压缩是主要原因,但公司已积极调整并发力负债端业务,短期业绩放缓不改长期价值,看好调整之后的蓄势待发,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长15.6%,低于预期。13年前三季度利息净收入606亿元,手续费及佣金净收入230亿元,拨备前利润538亿元,同比分别增长6%、47%、17%。 三季度单季利润环比下滑13%,收缩同业业务是主因。6月底“钱荒”影响公司票据业务遭受一定的损失。公司在三季度大幅压缩同业资产,9月末买入返售资产较6月减少1664亿,导致整体利息收入增长放缓。同时三季度资金成本上升使得以票据为主的同业业务收益明显下降,导致整体利润环比负增长。但我们认为这一问题是短期的,公司正在积极布局调整资产负债端战略。 小微金融优势持续,手续费收入快速增长。9月末公司小微企业贷款余额4049亿元,同比增长28%,小微贷款占总贷款的比重达26.4%,继续保持较快增长。同时在托管业务、银行卡服务、代理业务等快速增长的中间业务带动下,手续费收入实现同比49%的高增长。 不良小幅上升,期待小区金融战略。公司三季度末不良贷款余额119亿元,较中期上升4亿元;不良率0.78%与年中持平。公司于6月份提出小区金融战略,预计将对负债端存款的增长有积极促进作用,也有利于解决同业拓展过程中的资金成本压力,预计这一战略效果将在2014年二季度开始显现。 维持“强烈推荐-A”:短期阵痛不改长期价值。我们认为三季度利润下滑是短期现象,在同业调整和负债端发力之后,公司将重归快速增长轨道。预计13-15年净利润分别为439亿、508亿、591亿元,EPS为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9倍,PB1.3倍,强烈推荐。 注意宏观经济下滑的系统性风险。

前3季度净利润同比增长27%。中信证券前3季度实现营业收入103亿元,同比增长27%。归属母公司净利润36.96亿元,同比增长27%;EPS为0.34元。业绩看点:经纪开始整合之路,龙头地位稳固;资本中介业务跃居领先地位,两融和资管业务强势增长,投资业务提速发展,直投走向规模化、品牌化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率和费率双提升,经纪业务开启整合之路。前3季度实现代理买卖业务净收入36.2亿元,同比增长61%,同期市场交易量增长40%与市占率、股基费率双提升是经纪业务收入快速增长的关键。3季度末中信系股基市占率提升5个基点至6.15%,居市场第一;3季度费率增加2个BP至0.0988%。报告期公司已完成对中信万通证券的100%收购,正稳步推进对中信浙江和中信万通的股权、后台和业务的整合,综合业务优势、资本规模优势和营销网络优势的逐渐显现,看好经纪业务全面整合后的发展潜力。 投行业绩受IPO暂停拖累,但领先地位依旧。受IPO暂停影响,前3季度投行净收入6.58亿元,同比下降52%。3季度完成3单增发项目,承销金额14亿元;债券主承销26单,承销金额239亿元,市占率2.64%,居行业第一。公司大力发掘境内外并购投融资业务,推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。 两融居市场龙头地位,中介业务强势发展。9月末中信系两融余额291亿元,较年初增长230%,市场份额10.2%,居市场第一;两融业务收入对收入贡献比持续提升。9月底集合理财规模179亿元,市场份额4.5%,居上市券商前列;前3季度资管净收入3.16亿元,同比增长123%。公司已完成华夏基金10%的股权转让,持有华夏基金的股权比例上升至59%,纳入并表。约定购回、股票质押等中介业务强势增长,已开展约定购回业务9笔,未购回交易市值达11亿元;开展股票质押业务34笔,未解押市值约102亿元;居行业第二位。 自营收益继续改善,投资平台多元化。前3季度自营投资收益38.4亿元,同比增长66%。金石投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,直投基金完成首期募资,并购基金已设立募资,直投业务规模化和品牌化效应显现。 公司积极构建另类投资业务线,资本投资业务形成多元化平台。各创新业务已形成先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.49元、0.62元,维持强烈推荐。 风险因素:新业务推出不如预期。

公司公布三季报,收入增速14%,净利润增速16%,扣非后净利润增速15%,低于预期,其中母公司受经销商现金流压力大影响,商业公司高端贵细受到反腐冲击,考虑到这2 部分的冲击短期仍有影响,小幅下调盈利预测至0.51、0.62、0.75元(原预测为0.55、0.67、0.83元),同比增长16%、21%、21%,对应PE分别为37、31、26倍,估值的确不便宜,但公司是中药瑰宝,品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,长期空间仍大,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 三季报增速放缓:三季报收入66.65亿,增长14%,利润5.07亿,增长16%,扣非后净利润4.96亿,增长15%,低于市场预期。3 季度单季度收入增速-1%(1 季度21%、2 季度23%),利润增速8%(1季度26%、2季度25%),单季度业绩增速放缓。 增速放缓主要源于母公司和商业公司:母公司收入17.31亿,增长8%,净利润3.38 亿,增长29%,母公司3 季度单季度收入5.04 亿,增长-5%,利润0.48亿,增长7%,OTC 市场3 季度普遍不旺,经销商现金流压力大。商业公司,高端贵细部分受反腐影响,销售影响较大,预计前3 季度收入增速10%左右,单季度有一定下滑,影响业绩。这2 个部分的增速放缓,对合并报表数影响较大。 财务指标较为稳定:3季报销售毛利率43.7%,比12年3季报的44.28%和13年中报的44.21%略有下降;期间费用率28.17%,同比下降1 个点,环比基本持平;净利润率12.36%,同比上升0.58 个点,环比基本持平,财务指标较为稳定 中药瑰宝,长期可期,维持“审慎推荐-A”的投资评级:考虑到经销商现金压力及反腐短期仍有影响,我们小幅下调盈利预测,13-15年EPS为0.51、0.62、0.75元(原预测为0.55、0.67、0.83元),同比增长16%、21%、21%,对应PE分别为37、31、26倍,估值的确不便宜,但公司是中药瑰宝,品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,长期空间仍大,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:财务费用上升以及大兴基地建设完成后折旧费用的增加。

三季报主业净利同比增长45%,短期发货受管理层变动影响:实现营业收入40.1亿元,同比增长13%,实现归属于母公司净利润6.2亿元,同比增长36%(扣非增长45%),实现EPS为1.01元。整体毛利率提升近2个pp,预计主要受益于:1、产品结构影响(佰草集、高夫等高毛利产品占比提升);2、较低毛利率的原材料买卖收入占比下降。销售费用率下降近2个pp,管理费用率下降近1个pp,预计摊销部分股权激励费用近1.4-1.5亿(四季度摊销压力减小至近0.3-0.4亿)。 受管理层变动影响,部分品牌发货受影响,11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定:预计三季度主要大品牌六神等发货受影响,但实际终端销售趋势良好。董事长退休,管理层变动,部分经销商拿货犹豫,下半年业绩承压,预计11月中旬新董事会落定后经营将逐渐稳定。预计14年原有品牌重拾增长,新品的快速增长继续支撑原有品牌:六神推出六神艾叶系列产品延续去年底热销态势,佰草集推出“太极丹”,美加净也提升广告定位强化历史沉淀。 维持“审慎推荐-A”评级:因管理层变动影响,我们下调13~15年净利润同比增长23%、38%、25%(原预测37%、34%、25%),实现EPS1.12元、1.55元和1.94元(原预测1.25元、1.67元和2.09元),PE36、26、21倍,公司是A股稀缺日化龙头,我们看好长期发展,维持“审慎推荐-A”评级;风险提示:管理层变动短期影响业绩、新产品推出低预期。

老白干Q3 加速下滑,继续低于预期。预收账款虽维持高位,但环比小幅下滑,反应了经营压力加大,预计销售费用率仍将居高不下,Q4 情况难言乐观。董事会换届在即,新班子年富力强,利好长期基本面,但我们认为未来改制依然是制约公司发展的最大瓶颈,期待能早日解决。我们下调13-15 EPS 至0.54、0.64、0.80 元,以2 倍PS 定位,目标价23.06 元,维持“审慎推荐-A”评级。 13 年三季报收入、净利加速下滑,幅度超出预期。老白干前三季度收入、净利及扣非净利分别下滑0.4%、30%、45%;其中Q3 收入、净利及扣非净利润分别下滑17%、41%、64%,单季加速下滑,幅度超出预期。Q3 销售费用率继续维持在26%的高位,管理费用更是达到11%的6 年来单季新高。 预收账款高位略降,Q4 业绩难言乐观。截至三季度末,老白干预收账款5.2 亿元,虽环比下降0.8 亿元,但仍维持历史高位,以老白干不到20 亿元的年收入规模,如此高的预收账款在白酒行业里已是难能可贵,同时其业绩压制意图也依然明显。此外,从另一方面来看,预收账款环比略降,也反应了公司在业绩压力之下,被迫释放了部分利润蓄水。而公司Q3 毛利率虽继续上行,产品结构持续提升,但目前的竞争压力依然较大,费用率居高不下,加之去年Q4 基数不低,今年Q4 业绩仍难言乐观。 董事会换届是一大看点,利好公司长期基本面。鉴于公司第四届董事会任期届满,公司董事会提名刘彦龙先生、王占刚先生、魏志民先生、刘兰春先生、刘勇先生、李玉雷先生、徐岩先生、徐志翰先生、郑元武先生为公司第五届董事会董事候选人(相关简历见附录),其中徐岩先生、徐志翰先生、郑元武先生为独立董事候选人。徐志翰先生为会计专业人士。上述换届人选尚待股东大会批准。公司第四届董事会原本应于2012 年4 月任期届满,目前已超期服役一年多,本次换届后,原公司董事长张新广和集团董事长张永增将退出董事会,但后者有可能继续担任集团董事长,我们预计原公司副董事长刘彦龙将出任公司董事长,而年仅41 岁的原营销总经理王占刚将出任总经理,总体来看新任董事会成员更加年富力强,专业素质更高,对公司基本面影响正面,值得期待。 改制仍是公司业绩释放最大瓶颈。我们认为,白酒业调整已进入下半场,各企业纷纷采取对策,如沱牌改制正在临近,而老白干改制的适宜时点也正到来,通过引入战投、管理层和经销商持股等都可以为集团和股份改善资金,并有利于激发团队挑战市场困难。我们期待老白干改制尽早提上日程并落实。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们下调13-15 年EPS 预测至0.54、0.64、0.80 元,公司目前仍无法以PE 估值,唯PS 仍是行业最低。我们维持 “审慎推荐-A”投资评级,暂按照2 倍PS 估值目标价23.06 元。我们认为公司河北称王,全国扩张的潜力仍在,期待公司早日改制,实现价值重估。

事件:公司前三季度实现营业收入22.43 亿元,同比增长13.75%,归母净利润8611万元,同比下滑39.3%,扣非后归母净利润同比增长56.5%,每股收益0.24 元,符合预期。 评论: 1、高基数导致净利润增速下滑,前三季度扣非后净利同比增56.5%12 年公司对芜湖新百进行了并表,产生了8680 万元的非经常性收益。使得去年业绩基数较高,导致13 年前三季度业绩下滑,扣除非经常性损益后,前三季度净利润同比增长56.5%。远高于行业平均水平,主要是因为:一方面公司主楼装修已经基本完成,公司毛利率大幅提升及主楼租赁收入增加导致。公司品牌结构调整及主楼租赁均呈现向好趋势。上半年公司品牌调整率达到11.5%,增加了年轻时尚品牌的占比,有效提高了公司综合毛利率水平。而且主楼租赁面积稳步增加,上半年出租率达到76.8%,下半年继续提升。尤其是8 楼餐饮中心开业后,引进外婆家、厨娘、避风塘等知名餐饮品牌,极大地拉动了客流的增长。另一方面,公司本期新增合并报表范围,新增东方商城7-9 月净利润467 万元。剔除这一部分新并表因素影响,前三季度扣非后净利润同比增长48%。 2、盐城地产项目即将结算,河西土地进入开发期盐城地产项目(近130 亩土地)第二期已经开始预售(盐城龙泊湾项目二期于5月11 日正式开盘,截止6 月30 日,已实现销售87 套,占二期已开盘房源的61%),这部分收入将会在今年底或明年结算,影响公司业绩。另外南京河西300 亩土地即将开发,我们预计今年11-12 月该项目一期即将动工,预计整个项目将为公司贡献20-30 亿元的净利润,成为公司股价的催化剂。 3、主楼装修完成后,租赁收益有望进一步提升2012 年起,南京中心租赁业务开始贡献收益。12 年公司总共获得租赁及物业费收入9572.56 万元。目前主楼装修已经完成(出租率在76.8%),租赁收益有望进一步提升,8 楼餐饮营业后,近6000 平米的餐饮极大地带动商场人气。 4、内退职工福利增加额放缓,人工成本压力减小12 年内退职工辞退福利增加额放缓,该项费用在11 年达到高峰,共计5976 万元,12 年内退辞退福利费共计3866 万元。13 年这部分费用将继续下降,预计在2000 万左右,人工成本压力减小。 5、公司资产富裕,安全边际高,生物制药业务优良,并保持高速增长公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩得到了保障,富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。目前公司拥有三家百货店,东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年提供 2500 万以上投资收益,今年托管到期,公司收回自己经营,并在3 季度开始并表,对公司业绩影响较大。公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130 亩土地)今年底或明年开始结算,河西300 亩土地由于政府规划原因,一直尚未动工,我们预计今年10-11 月该项目一期即将动工,一旦开发,将成为公司股价的催化剂。 另外公司全资拥有南京新百药业有限公司,进军生物制药领域,这块业务业绩优良,上半年贡献净利润1820 万元,较去年同期增长73.8%。预计医药业务下半年增速会有所放缓,但全年依然能保持40%左右的增速,贡献2000 多万的净利润。目前该块业务整体规模尚小,但每年30-40%业绩增速依然能够推动公司业绩增长。 南京河西300 亩土地即将开发,预计今年11-12 月该项目一期即将动工,我们对整个项目收入、成本进行保守估计,预计整个项目将为公司贡献30 亿左右的净利润(整个项目可能会分几期开发,持续几年),成为公司股价的催化剂。 二、投资策略 2012 年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于: 新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期; 总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,去年开始贡献利润; 减员增效已经基本完成,人力费用减轻; 盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300 亩土地如果开发,将成为股价的催化剂;我们预计公司(不考虑地产业务)13、14 年EPS 为0.4、0.46 元,12 年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8680 万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14 年的业绩增速分别为31%、15%。 公司资产富裕,安全边际高,今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算,维持对公司 “强烈推荐-A” 的投资评级,河西300 亩土地一旦进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

业绩低于预期。三季报显示,实现营业收入46.2亿元,同比增长4.2%,归属母公司净利润为3.06亿元,同比增长6.85%,每股收益为0.27元,其中Q3营业收入为15.0亿元,环比下降1.5%,营业利润为1.1亿元,环比下降10.3%,归属净利润为0.96亿元,环比Q2增长15.9%。 相较于火电行业整体在三季度业绩的爆发增长,公司业绩显然要逊色很多。 主要原因在于,一方面,公司发电小时数降低,发电量上不去,如上半年发电量为28.7亿度,大幅下降18.6%;另一方面,历史上公司煤炭采购主要是来自阳泉煤业的长约合同煤,价格一直较低,故在煤价下跌的背景下,煤价所带来的业绩弹性要低于行业平均水平。 业绩仍将受到电价下调的影响。近期公司阳光发电公司1#—4#机组的上网电价调整标准为0.4014元/千瓦时(含税),降低0.9分/千瓦时,预计影响营业收入1100万元。但未来电价仍有下调压力。 业绩确定性强,公司拟收购集团煤炭资产,大股东对所注入资产作出未来业绩承诺。公司本身已具有发电、配电、燃气业务,而注入的煤炭资产盈利能力高,可提升公司整体盈利能力。国际电力承诺注入标的资产权益部分2014年、2015年、2016年归属母公司所有者净利润分别不低于10.2、12.6和13.1亿元;现金收购的燕龛、上社、上社二景煤炭公司,股东也承诺未来三年盈利在0.89亿元左右。 盈利预测及评级,具有较强防御价值。参照收购资产的业绩承诺,考虑未来两年增发股全摊薄,小幅下调2013年、2014年、2015年EPS为0.34元、0.45元、0.47元,对应市盈率为16.6倍、12.6倍、12.0倍,估值处于行业均值之下,考虑未来业绩的确定性及集团注入预期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期;资产收购中的不确定性

公司3季报单季净利增速虽低于预期,但总体利润增84%也已不错。影响3季度表现的收入增速及毛利率,我们认为4季度到明年可以通过提价效应体现及开发进口资源提高应对能力,更应看到公司经营质量优异,费用率更确定能持续下降。 我们略下调今年预测,但显著上调14年EPS预测至1.93元,12个月目标价上调至58元,重申“强烈推荐-A”,未来3个月正是再次布局之时。 三季报净利润同比增长84.1%,剔除税收抵扣后增长28.1%,略逊于预期。公司前三季实现收入365.7亿元,营业利润20.5亿元,净利润25.2亿元,同比分别增长11.1%、51.8%、84.1%,摊薄后EPS1.23元,剔除因股权激励的税收抵免5.66亿元,主业增速28.1%,摊薄EPS0.86元。其中三季度收入和净利润增速7.0%和28.6%,剔除7600万激励抵扣税收后增速18%,逊于预期。 原奶供应阶段性短缺及涨价致三季度收入增速放缓及毛利率下降,但费用率成为平衡调节器。三季度收入增速7%,毛利率26.2%,同比下降3.7个百分点,显示原奶供应确实存在阶段性短缺,销量受影响,而公司8月中提价的效果尚未充分体现,3季度原奶价格涨幅也正好是全年最高的季度(近20%)。同时,行业供需紧张,企业和渠道费用投入也在降低,费用率如期成为业绩平衡器,确保了利润率和利润增速,我们认为在最大压力下尚能如此增长,已很不错。 经营质量改善显著,预售帐款有提升。公司经营性净现金流高达52.6亿元(去年同期26.5亿元),库存现金118.6亿元(去年同期24.3亿元),存货周转率显著提高,预收款达到27.5亿(环比增加近13亿,同比增加5亿元),显示良好了经营质量,也为未来资本运作留足了资金。 我们确信:1)结构升级和提价效应必会在后续财报体现,毛利率有回升空间。 上半年高端液奶比重34%,全年预计达到37%,来年有望提高至40%,低端奶的减少和高端奶的增长,以及3季度高端奶提价及近期奶粉再次提价,必将在未来财报中体现效果。2)费用率仍将持续下降。公司费用规模效应已现,广告费绝对额稳定在38亿,地面费用与销售额比例稳定,近两年正式费用率下降之时。3)原奶供应不会成为制约,未来销量稳定增长。尽管国内奶源仍将紧张,但全球供应仍然充足,伊利正全力奉行全球资源整合策略,从美国DFA及来年新西兰工厂可获得更多供应,销量不会成为制约。 重申“强烈推荐-A”投资评级,伊利仍是我们首选:我们将13-15年EPS从原1.56、1.74、2.16元调整至1.47、1.93、2.43元,预计14年净利率提升2个百分点至7.4%(详见正文),12个月目标价上调至58元,重申“强烈推荐-A”投资评级。我们认为无需忧虑单季业绩波动,继续建议把握公司战略机遇期的大机会,未来3个月正是布局良机。 风险提示:原奶供应短缺持续时间过长,价格涨幅过大。

事件: 公司公布了2013年三季报并召开了业绩说明会。前三季度公司实现营业收入737.9亿元,归属母公司净利润40.6亿元,合每股收益0.33元。 评论: 1、公司前三季度实现归属母公司净利润40.6亿元,折合EPS0.33元,同比下降5.7%,略低于预期。公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为737.9和607.9亿元,分别同比-3.3%和+1.0%;毛利率17.6%,同比下滑3.6个pct。实现投资收益5.83亿元,较去年同期的1.73亿元大幅增长,主要是参股的国泰航等经营情况好转;三季度单季,实现归属母公司净利润29.4亿元,合EPS0.24元,同比下降7.7%。 2、今年1-9月公司业务量稳步增长,运力控制较为稳健。公司前三季度完成RPK和ASK分别为1067亿客公里(+9.5%)和1306亿座位公里(+8.5%),客座率81.1%(+1.1pts),其中国航RPK同比+7.6%,ASK同比+6.2%,客座率81.7%(+0.7pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK和ASK分别同比9.6%和8.8%,客座率82.4%(+0.6pts)。货运前三季度完成RFK和AFTK分别为36.8和63.3亿吨公里,同比+1.7%和2.5%,货邮载运率58.1%(-0.5pct),情况难言乐观。 3、行业真实需求疲软致票价同比较大幅度下滑。成本方面,起降费、航路费等有所上升,油价基本保持稳定,汇兑收益在一定程度上缓解了压力。公司国内业务主要围绕北京市场展开。今年前三季度,尽管北京市场客流量同比仍有约2%-3%的增长,但票价同比下滑约8%。三季度单季来看,客流量亦下滑1%,票价下滑6%。西部市场上,前三季度客流实现约4%的小幅增长,但旅游客流为主的市场竞争激烈,票价下滑较为显著。两舱方面,前三季度收入实现约7%的正增长,但票价同比下滑约4%。今年弱势的市场环境给公司经营带来不小挑战,但是公司积极实施了成本控制,同时油价保持相对稳定,且受益人民币前三季度升值约1.8%,我们预计公司汇兑收益在12亿元以上,在一定程度上缓解了公司的经营压力。 4、展望明年,预计公司ASK投放将较快,预计在16%左右。根据公司的运力引进计划,明年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架。含深航则净增加46架。预计2014年公司ASK投入增速在16%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%。国内市场运力整体呈扩大趋势;国际方面,北美今年下半年运力投入增长很快,明年主要以消化和补齐为主。欧洲预计会有恢复性增长。货运方面,预计AFTK增加10%-12%。 5、下调2013-15年EPS至0.35、0.37和0.39元,维持“审慎推荐-A”的评级。展望四季度,宏观经济复苏基础仍弱,行业重回淡季,全年盈利难有惊喜。尽管行业尚看不到显著的反转迹象,但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳健。目前股价对应13年PE为11.3倍,PB为1倍。维持“审慎推荐-A”的评级。 6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等

事件:公司近期公布三季度财务数据,今年前三季度实现销售收入124.3亿元,同比增长43.7%;归属于母公司净利润22.4亿元,合EPS0.35元,同比增长22%。 其中,Q3实现销售收入41.9亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润10.2亿元,合EPS0.16元,同比增长187%。 评论: 1、广丰和广本Q3盈利超预期。Q3公司投资收益11.8亿元,同比增长114%,环比增长37%,其主要来源广丰和广本盈利超预期。Q3广丰销量同比增长9.6%,环比增长5.5%,广本销量同比增长13.7%,环比增长5.6%。估计Q3广丰利润增长较平稳,广本利润因为两款重量级新车型上市有较大增长。凌派销量稳定上升,将冲击月销量1.5万水平;新雅阁于9月份上市反响较佳,雅阁全年销量目标超11万台,预计Q4新雅阁月均销量可达1.5万辆,拉动广本利润Q4继续大幅度增长。 2、自主品牌生产扭亏对业绩正贡献。广汽自主品牌研发投入较大且成本较高,短期内全面盈利可能性低。预计今年全年能实现8万辆销量目标,在生产上实现盈亏平衡,亏损幅度减少对整体业绩即为正贡献,传祺GS5高端切入成功上量,从而提升品牌为后续车型推出打下良好基础。 3、广汽三菱率先扭亏,广汽菲亚特看点在2015年。广汽三菱利用现成广汽长丰新沙工厂,资本开支小盈亏平衡点低,预计明年就可贡献利润。广汽菲亚特目前还在投入期,长沙工厂和番禺工厂扩产也在进行中,2014年投入会加大,JEEP车型引进估计在2015年初,预计明年不会有新车型推出,业绩上会有一定拖累。 4、投资建议与风险提示。2013年是广汽集团调整年,广丰和广本盈利超预期,随着本土化战略加强,未来几年表现更值期待;广汽菲亚特是2015年增长重要看点。整体来说,公司经营趋势向好,业绩逐季改善,2014年步入新增长阶段。 预计2013、2014年EPS分别为0.53、0.79元,对应PE为16、10倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业景气度下滑、中日关系恶化对日系汽车造成伤害。

事件:公司公布了2013年三季报,前三季度实现营业收入116.4亿元,归属母公司净利润9.8元,合每股收益0.14元。 评论: 1、三季报每股收益0.14元,略低于预期。2013年三季度,公司实现营业收入和营业成本分别为116.4和91.0亿元,分别同比增长4.3%和6.7%,毛利率21.9%,下滑1.7pct。实现归属母公司净利润9.8亿元,同比下降9.2%。合每股收益0.14元,略低于预期。其中三季度单季实现归属母公司净利润3.31亿元,合EPS0.05元。 2、今年前三季度,公司客运量实现平稳增长,主要是受长途车旅客量较快增长的拉动。受宏观经济疲软的影响,货运量出现一定程度下滑。但环比来看,三季度客、货运量均实现了一定程度的改善。今年1-9月,公司累计完成客运量6931万人,同比增长5.4%。其中广深城际完成客运量2772万人,同比增长2.3%;广九直通车为286万人,同比增长3.2%;长途车为3874万人,同比增长8.0%。货运方面,受宏观经济不景气,货运量同比下降5.7%。三季度单季来看,广深城际同比增长了7.9%,而上半年同期为负增长。货运量仍同比下降2%,但较上半年同比7.5%的下降已有较大幅度收窄。 3、成本上涨压力较大,但三季度已大幅收窄。前三季度,公司营业成本同比增长了6.7%,高于业务量和收入的同比增长。但环比来看,公司三季度单季度成本同比仅上涨不到2%,较中报时同比上涨9.4%已有大幅收窄。 4、公司的业务结构决定其将受益于客、货运价的市场化。其中,公司业绩对客运运价提价弹性较大。我们测算,若普铁客运运价整体提价1%,则净利润将增长约2%。按2012年公司的收入结构来看,公司可受益普铁客运提价的收入约占公司总收入的33%。普铁货运运价方面,由于公司广坪段执行特殊运价,受益的收入占比较小,约3.5%。 5、维持2013-15年EPS0.20、0.21和0.22元的预测,维持审慎推荐-A的评级。我们认为,政策面的支持仍是公司未来的主要看点。铁路改革细则的出台,土地流转和客、货运价的市场化均将使公司受益。特别是土地流转,将给公司带来巨大的价值重估空间。但从基本面来看,公司未来几年仍面临需求端高铁的分流和成本端人员成本上涨的双重压力。从估值来看,目前动态PE在13.3倍的较水平,PB约0.7倍。若考虑合理资金成本在8%,按2012年公司ROE5.1%计,合理PB约0.64倍,对应股价约2.4元。我们建议在股价具有安全边际时积极介入,等待政策红利。综合考虑,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示:铁道部市场化改革进程和方案的不确定性、广深港高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。

新华保险前三季净利增长70.0%符合预期,主要受减值损失减少74.6%影响。单季度净资产快速增长,浮亏减少。退保金在第三季度有大幅提升。预计全年新业务价值同比下降3%,但明年转型成果体现值得期待,维持强烈推荐。 新华前三季度实现净利润39.50亿元,同比增长70.0%。主要原因:资产减值损失减少75%,投资收益增加33.3%。期末净资产为397.90亿元,较年初增长10.9%,较中期增长5.6%,是单季度净资产增速最高的险企,净资产浮亏减少到不足1亿元。年化总投资收益率4.5%,较去年同期提升1.6BP,考虑浮盈后的综合投资收益率为4.75%,较去年同期增加106BP。 单季度退保率提升较大。报告期内的退保率较去年同期大幅提高1.4PT到4.9%。前三季度公司退保金211亿元,同比增长63.4%,其中第三季度同比增长79.8%,主要是由于银保渠道受理财类产品冲击,累计增速与同业基本持平,但单季度增速远超同业,其四季度进展值得关注。受退保增加等影响,在通常承保利润率较高的第三季度却出现了承保利润率的低点。 个险保费降幅缩小。前三季度累计保费收入减少7%,个险新单累计同比减少7%,但总保费和个险新单的累计降幅从今年2月以来均呈现逐月缩窄的态势,成为反映今年公司转型效果的先期指标之一。银保新单在第三单季度同比下降50%,降幅与中期基本一致,改善力度不如个险渠道。万能险业务大幅增长带来保户储金增长36.2%。预计全年新业务价值降幅在3%以内。 看好明年业绩改善。借力三季度资本市场上行,预计新华偿付能力近期仍无压力,但是可以看到其分保业务正在迅速增加,或将使新华未来的价值转型更加坚定,今年的新单和价值处于调整期,看好明年转型成果体现带来的正增长,更新全年EPS预测为1.44元,对应15.7倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费不如预期,资本市场波动。

前三季度每股收益0.89元,归属净利润同比增长157.8%超预期。主要由于资产减值同比减少83.4%。寿险个险渠道缴费结构优化,产险保费增速继续领先对手公司,电网销和交叉销售的贡献占比继续扩大。维持强烈推荐! 第三单季度实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长427%超预期。前三季度累计净利润81亿元,同比增长158%,每股收益0.89元。利润大幅增长的主要原因是资产减值损失同比减少了83%,单季度减值损失0.64亿是三年来的最小减值,而去年同期减值15.99亿元是三年来的最大减值。 单季度净资产增长4.7%。净资产超过1000亿,集团投资资产增长8.7%,第三方管理资产增长27.4%,集团管理资产达到7584亿元。受益于股市上行,可供出售浮亏减少至21亿,估算其综合年化投资收益率为5.05%,较去年同期增加59BP。在配置上,减少了定期存款,增加了债券投资计划和理财产品等其他固定收益投资。 个险渠道业绩保持优秀。前三季度人寿保险业务收入769亿元,累计同比增长2.6%。个险总保费增长14.5%,新单增长9.4%,较中期略降,在同业中继续保持较高水平,第三季度公司加强了个险长期缴产品的销售,10年期以上保单占比有了较大提升。银保总保费下降7.7%,保新单预计下降10%,降幅较中期缩窄。预计累计新业务价值增长4%。主要受银保渠道退保的增加,退保金累计增长60%,增幅处于行业平均水平。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为615,同比增长18%。车险增长18%,非车险增长19%。从渠道上看,电网销增长38%,交叉销售增长22%。电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较中期增长2.5个百分点。受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率预计为98%,较上半年有所上升。 集团较充足的资本金可以支持其有余力的开展业务和应对市场竞争的变化,调整全年利润EPS预测为1.09元,对应15.8倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。