交易结构简单,对被收购方有时间价值保护。海通证券9月25日发表子公司海通国际控股有限公司收购恒信金融集团100%的股份的公告。双方约定对价将在交割时予以如下调整:(a)增加应向UTCapitalHoldings支付的价格锁定利息(在交割日进行计算);(b)扣除在锁定价格日期至交割日期间任何目标集团成员累积、已支付或发生的目标集团企业价值流失(UTCapitalHoldings和海通国际控股在股份买卖协议中允许的企业价值流失除外);(c)增加或扣除因集团公司之间订立的掉期合约的终止而产生的任何收益或亏损之百分之五十(50%)。本次收购的对价总额将通过海通国际控股内部资源和其认为适宜的外部融资的方式取得,在交割时以现金方式全数支付。 收购价格合理,但方案还需在监管上获批,存在不确定性。从收购价格来看,100%股权对应2012年PE为15.77倍,PB为2.04倍,与国际券商以及海通自身的估值水平相当,体现收购的战略意图。100%的股权按权益法计算,预计对海通证券报表有一定影响,预计收购完成可能要到今年底或明年初,按照恒信金融集团13%的净资产收益率计算,预计未来对海通证券的利润贡献在3.5亿元左右,并表后增厚利润7%左右。根据2013年中期财务数据,海通证券自有货币资金尚有249亿元,收购耗费约44亿元,压力并不大。由于此次收购是券商控股租赁的业内首家,获批可能存在一定变数。 优化综合金控平台。海通证券是国内大型券商,较早布局海外业务,公司于2009年率先开启海外收购先例,成功收购香港本地老牌券商大福证券。当前公司拟收购恒信金融集团100%股权,将促进海通证券全方位、多层次的综合金融服务平台的完善。收购成功将强化公司证券业务与金融租赁业务的整合协同发展,增加公司新的业务收入来源,实现盈利的多元化。同时,收购还有助于公司进一步提升对客户的综合服务能力。通过整合利用和拓展业务使公司可为不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的全产业链服务,实现公司金融控股集团的目标。维持对海通证券强烈推荐的评级,预计2013年-14年EPS为0.53和0.62元,目标价15元。 风险因素:收购的政策风险,整合风险

双汇国际收购SFD尘埃落定,后续的融资需求使公司业绩释放动力更加充足,下半年仍有低价冻肉库存,屠宰将持续放量,明年肉制品新品的推出都使公司有能力提升业绩,维持13-14年EPS1.80、2.18元,目标价53.5元,继续强烈推荐。 SFD股东会投票通过双汇收购案。美国史密斯菲尔德食品公司股东大会24日批准了中国双汇国际收购方案,总收购价格达到71亿美元,其中包括47亿美元股份收购和24亿美元债务。据悉,参与投票的股东超过96%投了赞成票。收购预计于9月26日正式交割。正式完成后,该交易将成为中国企业赴美最大投资案。 收购资金主要来自于中国银行贷款,收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求。5月中国银行向双汇国际出具了贷款承诺函,将向双汇国际发放总额为40亿美元的5年期优先级担保抵押贷款,贷款利率为LIBOR(伦敦同业拆借利率)加边际利率,双汇国际用于抵押的资产是其所有的资产和财产权(包括收购后持有的SFD全部股权)以及双汇国际的其他相关子公司的信用担保,收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求,我们认为公司通过打包上市加上分红偿还可以满足后续融资需求。我们认为公司将双汇国际重新打包上市最具可能性,同时双汇发展和SFD业务产生的净利润也可用于偿还贷款。12年双汇发展和SFD净利润分别为4.66亿(其中归属双汇国际3.41亿)、3.61亿美元(表1),且双汇国际下还有双汇物流(净利约0.8-1亿RMB)以及大豆蛋白、肠衣、肉类国际贸易等非上市公司业务,我们预计双汇国际明年净利润可达10亿美元,总市值可达200亿美元,那么只要发10%就可以融入20亿美元用来偿还贷款,其余20亿美元可以在5年内以分红偿还。 收购完成后公司更有提升业绩的动力,也有提升业绩的能力。目前双汇国际控股合计持有A股73.26%股权,不管是通过打包上市还是通过利润慢慢偿还都要求公司努力提升业绩,我们认为公司有提升业绩的能力。11年资产注入时公司称A股要完成40亿净利润,后由于瘦肉精事件没有完成,但公司具备这个潜力,今年上半年猪价低迷,公司盈利大幅提升净利增速达65%,下半年仍有低价冻肉库存,猪价上涨不足虑,加之屠宰不断放量,我们预计今年双汇发展即可完成40亿人民币左右净利润,而明年肉制品新品推出、结构继续升级,今年下半年猪价反弹养殖户补栏后明年猪价可保平稳,屠宰业务网点继续扩张,预计仍能保持20%以上的增长,加之SFD贡献剩余收益,10亿美元净利润可以达到。 维持“强烈推荐-A”投资评级:双汇集团收购SFD事件尘埃落定,后续的融资需求使公司提升业绩的动力更充足,下半年仍有低价冻肉库存,屠宰持续放量,明年肉制品新品推出都使公司有能力提升业绩,长期来看双汇与SFD强强联合,在全国乃至世界肉类行业奠定了领导地位,未来双汇在原料、产品开发、管理上面都可与SFD深入合作,提升长期竞争力,维持13-14年EPS预测1.80元,2.18元,按照14年EPS25倍给予目标价53.5元。风险提示:猪价回升速度及幅度超预期。

事件:公司24日发布公告,22日中水电与大股东许晓明签署《股权转让协议》,约定以8.43元/股的价格受让许晓明持有的公司9965万股股权。 签署股权转让协议:22日中水电与大股东许晓明签署《股权转让协议》,约定以8.43元/股价格受让许晓明持有南国置业9965万股股权(占公司股本10.32%),约定现金支付转让价款8.4亿元,收购完成后中水电合计(直接加间接)持有股东股权比例达到39.9%,成为公司第一股东;其中5759万股转让股权受每年高管锁定限制,将于2014年1月1日解禁后方可过户; 初步合作回首:今年5月,许晓明放弃部分表决权,中水电成为公司实际控制人;8月公司与中水电共同向成都中水电海斌增资15000万(增资后公司持股40%,中水电60%),共同开发成都泛悦城国际项目(建面17.5万平,楼面价5100元/平,为中水电2012年7月拍得),拉开项目合作序幕;公司进一步获取股东委托贷款18亿元(中水电15亿、许晓明3亿),成本不超过1-3年其基准利率30%及公司同期融资平均成本,优化资金,深化合作; 走向康庄大道:公司于武汉的成功经验,彰显良好商业地产运营能力,初步磨合顺利,加深中水电信赖;作为中水电旗下优质商业地产开发平台,将不断受益中水电高信用平台带来的资金优势,一级开发等带来项目优势,双方有望在天津、深圳、成都和武汉持续展开地铁物业、城市综合体项目合作;且随着再融资的不断推进,预期公司未来有望成为中水电旗下唯一地产上市平台,受益优质资产注入; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。中水电在实控人基础上正式加强控制权,彰显其对公司商业地产运营能力信赖与看好;优质项目、低成本资金双引擎启动,厚实公司盈利根基,看好公司成为全国性商业运营商;我国按2013年17倍动态PE对公司进行估值,即目标价11.22元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:商业运营模式能否在异地成功复制、商业地产同质性竞争加剧。

风电行业在上半年走出低谷,迎来拐点。金风科技在华锐份额大幅下降以后,其第一的市场份额得到了进一步的巩固。风机价格的回升、风电服务和风场开发业务的加速将是未来金风成长的看点,首次给予“审慎推荐-A”的评级。 行业迎来拐点。13年上半年风电行业走出了低谷,主要表现在风电项目招标量回升、风机吊装量企稳、风电消纳好转。国家发改委的风电项目审批权下放、可再生能源附加电价提高更是为行业的进一步复苏提供了有利的催化剂。 另外,能源局新批项目可以保证“十二五”期间行业的增长。 金风科技市场份额稳占第一。在风电行业历经起起落落之时,金风科技始终保持着20%左右的份额。今年上半年风电行业大洗牌之后,原龙头华锐风电份额大幅度下降,金风的市场份额上升到了23.3%,大大领先第二位联合动力,垄断的市场地位得到巩固。 风机价格、毛利率迎来双升。上半年国内风机招标价格已经较最低点回升10%,而13年订单已经占据金风已签约订单的约25%,而往年的低价单会逐渐消耗,我们预计,最早到明年一季度,就可以看到订单价格回升带来的毛利率提升。 另外,2.5MW产品量产带来的毛利率上升也会利好整体毛利率的提升。 风电服务和风电场开发是未来业绩推动力。金风的风电服务业务过去增速一直不快,主要原因是国内风机建设高峰2010-2011年所建设的风机还未出质保期,另外,风电场主对运维的意识也较为淡薄。但是,从国际风电巨头Vestas的发展经历来看,我们预测,在未来几年,此部分收入将会占到金风总体收入的8-10%。金风的风电场建设、发电、择机出手的业务模式已经成熟,预计未来几年将持续放量,为金风带来较高的投资收益。 投资建议和风险提示:我们认为公司拐点将晚于行业拐点出现,明后年是金风的业绩爆发期,虽然前期已有一段涨幅,现在仍是布局良机。预测13-15年每股收益分别为0.26、0.37和0.54元,现价对应14年的PE为18.6倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:风电消纳问题持续、已审批项目招标进度不达预期、风机价格下降以及风电场出售进度低于预期。

公司的基本面运营能力一直受我们推崇,依托强大的批发实力、快速周转及风险对冲能力,公司Q2盈利仍取得较快增长。目前由于美联储推迟退出QE,金价大幅下跌的利空因素有所减少,且秋季订货会仍较理想,全年业绩获得较快速增长有保证,因此近期我们建议对公司加大关注度,且上海推动国企改革的步伐可能超预期,可能有助于推动老凤祥职工持股问题的解决。 近期首饰零售虽由高增长回归正常,但订货会趋势仍较理想,保障Q3以及全年业绩延续较快速增长。虽然近期首饰零售由前几个月的高增长回归正常水平,但秋季订货会仍实现25-30%左右的增长,预计Q3净利润仍将延续20%以上的较快速增长,并且翡翠拍卖业务可能在Q3确认部分收益。展望Q4,美联储推迟退出QE,金价大幅下跌的利空因素有所减少,全年看预计公司净利润仍能延续20%以上的增长。 依托强大的批发渠道优势及持续提升的品牌影响力,公司近年来市场份额持续扩大。基于销售网点和市场覆盖率的强大批发渠道,是公司领先于国内竞品的最显著优势,并据此建立起优秀的批发实力,加上不断提升的品牌影响力(尤其是在三四线城市),公司近年来取得超越行业的较快速增长,市场份额持续提升,预计2012年市场份额已超过10%,仅略次于周大福,并且二者的差距近年来在持续缩小。 持续强化精细化管理和全品类优势。公司批发渠道体系仍较粗放,但精细化管理正逐步加强,近年来持续推进渠道扁平化建设,经销商综合素质逐步提高,货品、账期、价格等方面的控制能力也有提高。公司已建立比较显著的全品类优势,但黄金饰品收入占比在业内处于偏高水平,产品结构还有待进一步改善,公司已在努力但这是一个相对长期的过程。 盈利预测和投资评级。基本维持13-15年每股收益分别为1.40、1.77和2.27元,对应13年PE17.1倍,公司今年以来业绩表现在品牌公司中一直相对突出,只是股价走势很大程度上与金价走势相关,此前估值也调整较多。目前由于美联储推迟退出QE,金价大幅下跌的利空因素有所减少,且秋季订货会仍较理想,全年业绩较快速增长有保证,因此近期我们建议市场对公司加大关注度,维持“强烈推荐-A”的投资评级。且上海推动国企改革的步伐可能超预期,可能有助于推动老凤祥职工持股问题的解决。

公司近日公告,与意马国际签署了股份出售及购买协议,协议约定公司以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权;同时公告3640万元收购广东原创动力文化传播公司100%股权。 收购意马国际资讯港和原创动力,喜羊羊品牌收于麾下。公司此次公告收购意马国际资讯港和原创动力,其中资讯港为意马国际全资子公司,旗下有动漫火车香港,ToonExpress,以及广州新原动力三家公司,并且资讯港拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权力,资讯港2012年收入为1.6亿港币,净利润为1013港币,而2013年1-6月份收入为5923万港元,净利润为190万港币。另一交易方广东原创动力,主要从事动漫影音节目的开发、制作和发行,以及出版内容开发以及人偶剧和流动嘉年华会营运业务。代表作品为国内最具知名度的“喜羊羊与灰太狼”,其2013年上半年利润为424万元。奥飞分别收购了意马国际资讯港和原创动力,显示公司已经基本拥有了喜羊羊的版权制作权和商品化运营权,喜羊羊作为近几年中国最富盛名的动漫形象,未来的开发运营价值极大,对奥飞未来的经营发展具有重要的价值和贡献。 全面布局,中国迪士尼强势出击。由于此次收购喜羊羊品牌后,公司在中国动漫指数前五名动漫形象中已经占据了三席,分别是喜羊羊,铠甲勇士,巴啦啦,同时公司之前也已经公告与美国孩之宝的合作,加上本身拥有的嘉佳卡通,澳贝玩具,以及儿童服饰等衍生品,公司的产业链布局已经宣告完成,且与竞争对手拉开了较大的差距,由于中国大量的动漫形象和动漫公司依赖动画片本身并不具备大幅盈利的可能,而奥飞未来依赖自己的全产业链和资本力量对这些动漫形象进行整合再造,有望实现与品牌方双赢的局面,从而进一步奠定中国迪士尼的地位,我们预计未来动漫行业强者恒强,行业整合的趋势有望加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司未来三年的业绩分别是0.44元,0.61元和0.85元,对应现在的市盈率分别为64倍,46倍和33倍,由于此次收购对公司未来的经营和业绩有巨大的贡献,我们维持对公司“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价为35元~37元。 风险提示:收购整合的风险、财务费用上升的风险,动漫市场竞争加剧风险

我们近期对公司进行了调研,公司目前正全力推进最新的五代OFDM调制载波芯片在智能家居领域的应用。公司定位于上游的芯片和模组供应商,但是目前已经开发了下游的系列产品并搭建了智能家居的样板间,事实上承担了智能家居行业生态建立者的角色。我们认为公司产业链地位优越,市场定位准确,未来3~5年有望凭借智能家居的东风实现快速成长,上调评级至“强烈推荐-A”。 电力线载波通信行业应用前景被市场低估,智能家居普及将带来改变。我们认为目前市场低估了电力线载波通信的应用前景。电力线载波通信的应用领域相当广泛,不仅仅可以用在传统的智能抄表系统中,事实上只要有电力线网络的地方就可以应用载波通信实现嵌入式控制和信息交互,电力线载波通信将是未来物联网时代的重要一环。从下游应用的成熟度来看,智能家居将是电力线载波通信成长的第一波,第二波则是智能电网,尤其是用户端智能。 公司的成长逻辑:一个“外因”+一个“内因”。我们认为公司未来3~5年智能家居业务将实现高成长,主要逻辑是一个“外因”+一个“内因”。“外因”主要在于电力线载波通信将大幅拉低智能家居行业的生产成本,成本的降低确保了行业的普及推广。“内因”主要在于公司的产业链定位,作为芯片和模组供应商,定位于“卖铲者”,智能家居行业实际上只是公司的跨行业横向拓展,成功概率高。我们预计公司凭借智能家居业务在3年左右时间将实现盈利倍增。 在研的Zigbee无线芯片和宽带OFDM电力线载波芯片将实现公司在智能家居行业的全套解决方案供应。公司在研的两款芯片是Zigbee无线芯片以及宽带OFDM载波芯片,将分别补强公司在无线通信和大容量音视频领域的供应能力,从而实现智能家居行业上游芯片和模组环节的“全技术路线覆盖”,成长为智能家居行业的全系列芯片综合提供商,满足智能家居行业多技术融合的通信需求。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:我们预测预估公司每股收益13~15年分别为:1.30、1.65和2.07元,对应13年、14年的PE分别为26和21倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级,目标价45~50元。 风险提示:五代载波芯片在智能家居行业的销售低于预期。

螺杆空压机国产龙头地位坚固。在今年公布的两批次高效节能螺杆空压机推广目录中,开山2 级和1 级能效产品占比分别达到38.7%和45.9%,远超其他竞争对手,不过行业受到经济增速放缓影响较大,在经历了去年的调整后, 今年公司螺杆压缩机业务有望恢复增长。 螺杆膨胀机空间广阔。“十二五”目标到2015 年万元国内生产总值能耗目标比2010 年下降16%,但前2 年仅完成目标35%,减排压力较大。螺杆膨胀机是回收低品位余热资源的有效手段,我们测算,仅钢铁、生物质发电和炼油三个行业国内年均潜在需求就达25 亿左右,其余化工、水泥、玻璃、有色金属、采油以及太阳能利用等行业也有广阔前景,行业应用空间巨大。 开山有望成为螺杆膨胀机行业领导者。凭借在螺杆空压机领域的技术和制造优势,公司ORC螺杆膨胀机等熵效率达85%左右,热电转化效率约8%-13%, 均好于竞争对手。目前产品已经在元力、天丰钢铁厂运行,效果良好,9月份公司正式推出了螺杆式蒸汽膨胀机,可实现对中小型汽轮机的替代。6月底同荣节能螺杆膨胀机订单已超过2亿元,预计公司全年销售可达2.5亿元。 工艺气体压缩机取得突破。工艺气用压缩机被誉为压缩机皇冠上的明珠,公司今年分别完成了氦气、氯乙烯和二氧化碳螺杆压缩机的研发,年产50台KSG系列大型气体螺杆压缩机项目也被列入国家第二批产业振兴和技术改造项目,将获得资金和政策支持,根据进度,我们预计明年将有望贡献业绩。 维持“审慎推荐”评级。虽然螺杆空压机受经济增速放缓影响,但在国家节能减排背景下,公司螺杆膨胀机有望成为重要成长动力,预计公司2013-2015 年EPS0.93、1.20 和1.54 元,2013 年动态PE39 倍。 风险因素:螺杆膨胀机推广进度低于预期;经济若下行影响螺杆空压机需求并加剧行业竞争。

中信证券的业绩已现拐点,未来战略调整的效应将显现,国际化、资本化和杠杆化将共同发力促进公司的提升,维持强烈推荐评级。 业绩落后只是短期,长期竞争力不变。中信证券近年来疲于处理子公司的股权问题,导致业绩波动起伏较大,同时由于战线较宽分散了战略重心,公司的成长没有如预期拉开与同业的差距,甚至在今年上半年丧失了利润领先的优势地位。与市场不同的观点,我们认为中信的落后只是暂时,众多一次性的不利因素叠加的结果,公司的竞争力并没有受到影响,反而经过了前几年的战略铺垫,未来公司的发展将进入快车道。 公司的业务能力和竞争力难以被取代。从各单项业务来看,经纪业务市场份额第一,佣金率稳定,投行承销量和承销金额居行业鳌头,集合和定向都是份额第一,专项在资产证券化方面也领先,控股华夏基金规模第一。 资本中介业务规模领先。从2013年中期数据来看,两融、股权质押融资、约定购回、权益互换等业务的市场份额均位居第一,融资融券公司开始由于子公司营业部不能同时获得资格而份额落后,但后续奋起直追,目前规模超过220亿,市占率达到10%以上,可见公司的动员能力和执行能力。 战略布局具有前瞻性,无惧短期损失。公司收购里昂,H股融资的钱全部存在香港用于拓展海外业务,短期承受了汇兑损失、利息损失,导致业绩受影响,但一旦海外布局形成,将助推各项业务快速发展。 市场化程度高,应变机制灵活。虽然依托中信集团的国有背景,但中信证券更信奉市场化的投行文化,这在众多大型国有券商里是不多见的,公司的组织结构的设置也最接近海外投行,经营理念先人一步。 按中国重工目前的市值计算,中信持有的股权价值36亿元,浮盈超过4亿。中国重工一个涨停,将拉动中信净资产增加0.4%左右。虽然短期的自营收入不会改变公司的基本面,但以此及彼,中信直投和产业基金旗下众多的已投项目随着解禁的到来,将为中信贡献更多我们目前在账面上无法直接观测到的利润。我们维持对中信证券的强烈推荐评级,并重申目前是非常好的买入时期,预计明年EPS达0.6元,给予30倍PE,目标价18元。 风险因素:新业务推进不如预期

事件: 福耀玻璃今日发布公告,拟定于下月11日召开公司临时股东大会,审议发行H股股票并在香港主板上市的相关议案。H股发行时间、发行价格和发行规模等具体方案待定。按监管规定此次发行H股股数占发行后总比例不超过18%,并授予簿记管理人不超过本次发行的H股股数15%的超额配售选择权。 评论: 1、发行H股搭建境外融资平台,加快推进国际化战略 福耀玻璃国内市场占有率超过70%,国内布局完善,竞争地位稳固,下一步发展重点是走出去实现海外建厂,加快国际化扩张步伐。公司今年上半年海外销售收入规模达到18亿元,俄罗斯工厂已经调试生产进展良好,海外建厂扩张已经具备良好的基础。 福耀此次发行H股是为了利用境外融资平台,更好地实施国际化战略。公司在H股上市募集资金,引入境外战略投资者,有利于公司知名度和美誉度的提升,帮助公司海外业务的开展。 公司此次募集资金主要用于1)在俄罗斯、美国等海外地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销与服务网络;2)在俄罗斯、美国等海外地区建立国际化研发及设计平台;3)升级改造、内部挖潜;4)补充流动资金和优化资本结构。 按照相关规定,福耀在香港主板上市,最低公众持股量可放低至15%。按照当前股价估算,此次公司募集资金将在28亿元以上。对比俄罗斯项目2亿美金总投资额,此次H股上市募资将显著增强资金实力,公司或将同时推进多个海外项目,从而加快国际化战略的推进。 2、预计H股发行价高于国内当前价格,利于国内估值水平提升。 香港主板市场上,与福耀玻璃可比的汽车零部件公司有信义玻璃和敏实集团,目前估值水平是2013年13倍PE。福耀作为国内汽车玻璃龙头,竞争优势稳固,当前价格对应2013年PE9倍,分红率6.4个百分点。我们认为海外投资者会偏好福耀这种具有长期稳定竞争优势、且分红历史良好的行业龙头,将会给予比A股更高的估值。参考下表1,具有类似特征的公司,海外投资者会给与估值溢价。 同时福耀在H股溢价的发行也有利于国内估值水平的提升。 3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,俄罗斯项目已经打下良好基础。我们预计此次H股上市溢价发行,资金实力得以显著增强,利于国际化战略的加快推进。预估2013-2015年EPS分别为0.86、1.04和1.24元,对应PE别为9.1、7.5和6.3倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

我们近期持续对公司经营情况及投资机会进行了及时跟踪,公司股价催化剂较多,当前股价已触发股权激励行权价13.51元。公司今日公告核实激励对象名单,涉及股票总数2304万股,首次授予本次可行权数921万股,占总股本1.65%,行权期从2013年9月23日-2013年10月27日、以及公司定期报告公布后第2个交易日至下一次定期报告公布前10个交易日内所有的可交易日。 点评: 1、激励对象到位,调动管理层积极性 授予的激励对象共有35人,占员工总数的1.38%,除9名高管外,均为各门店总经理及各职能部门部长等。调动管理层积极性、创造性与责任心,有利于管理层的稳定,并最终提升公司业绩。 2、激励计划的税务处理 股票期权成本已经分别在11年、12年及今年进入公司管理费用,并在经常性损益中列支,即做税前扣除。激励对象缴纳个人所得税的资金为自筹资金,缴纳方式为行权时向公司缴纳,并由公司代为向税务机关缴纳。 3、业绩考核条件已全部满足,当前股价已触发行权价格13.51元 考核条件以2010年为基期,归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于20%的考核目标,相对于公司过往扣非净利润年复合增长率来说,已经全部满足。 行权价格为13.51元,可看作是中长期较强的安全边际。 我们继续看好公司近期的估值修复机会并重申观点:1、湖南单店坪效最高的友谊商城提前完成升级改造,于9月12日重新开业,70%品牌升级调档,化妆品牌称霸东塘商圈。随金九银十消费旺季到来,公司主业将迎来增速契机。2、受益金改,友阿担保公司增资至2亿元。公司近年参股长沙银行、浦发村镇银行、小额贷款、担保公司每年带来超过1亿元稳定利润,特别是小贷公司,规模居湖南省第一,A股小贷概念中,无论从参股比例还是资金规模都位居前列。3、具潜在O2O概念。上周湖南省网商协会成立,董事长胡子敬当选协会首届会长。 公司线上及移动互联网平台有望在年内推出,积极拥抱互联网和微信线上与线下进行融合将改变现有电商对传统零售冲击的格局。

主营业务发展平稳。公司13年上半年实现销售收入10.68亿元,同比下滑2.88%,归属上市股东净利润6760万元,同比下滑8.07%,由于电缆企业以铜价作为产品售价基础,上半年铜价较去年同期均价下降4.8%,收入下降受材料价格下降明显,6月底以来铜价已开始小幅回升,未来价格将保持阶段平稳,材料价格影响的不利因素将逐步消除。 特种电缆扩建产能即将投产,技术指标及利润将双提升。下半年公司依托子公司无锡裕德携创科技有限公司建设的矿物结缘特种电缆生产线将投入使用,这将结束公司特种电缆产能不足的瓶颈。新生产线能够满足更多规格和更高技术指标矿物绝缘电缆的生产需要,产品整体盈利能力将得以提升。 非晶变压器发展向好,江苏扬动技术领先,双方协同效用明显。非晶变压器是两大电网公司今后一个阶段重点推广的节能设备,未来几年市场复合增速将会达到30%,江苏扬动在此领域技术优势明显,具有非晶变压器和非晶铁芯的设计制造能力,是国内多家非晶变压器制造企业的供应商,远程收购之后将利用公司销售渠道,加大终端用户的销售规模,有利于公司业绩快速成长,双方具有较好的协同效应。 “审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来铜价将维持平稳,公司超高压电缆、矿物绝缘特种电缆销售比例将有所提高,电缆产品毛利率将得到提升;未来两年配电网建设将继续加速,节能型非晶变压器的使用比例必将提高。预估每股收益2013年0.48元、14年0.60元,对应13年的PE、PB分别为14.8x、1.6x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:铜价继续走低,非晶变推广不利。

公司发布股权激励行权情况公告,公司管理层将首期390万份股票期权全部行权,行权价格为12.15元,此次行权彰显了管理层的信心,我们维持此前公司量变到质变、渠道放量、市场份额上升,继续重申强烈推荐。 公司管理层对首期390万份股票期权全部行权,行权价12.15元。公司2011年12月份通过了对13名激励对象授予股票期权的议案,公司于22日晚间发布公告称,第一个行权期内390万份股票期权已经全部获得行权,行权价格为12.15元,行权股票将于9月24日上市。其中,董事和高管行权获得的202.8万股股票将锁定6个月,其他激励对象获得的股票无锁定期。 家装为消费品属性,高端定位,大众消费。上半年公司综合毛利率37.5%,其中PPR毛利率50.7%,多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”,但占比装修成本很小,属于隐蔽耐用产品,业主愿意接受高品质的产品,定位精准,这给公司带来了高毛利空间。 市场份额开始上升,竞争优势难以复制。公司目前在PPR领域的份额为4%左右,未来有望继续提升,挑战其他品牌的地位。主要原因有两个1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积2、渠道扁平化,利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中,其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,不管是北新建材还是东方雨虹的例子(我们一直强调,雨虹的重要看点是渠道建设的进展)。 行权彰显管理层信心,重申“强烈推荐-A”投资评级。行权彰显公司管理层对公司前景和股价的信心,我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期,家装部分消费品属性变强,公司的期间费用率也将逐步出现下降,工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。考虑到股本摊薄,预测2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元,给予今年20-22倍目标估值,目标价[18,20]元。事实上,在塑料管材企业中,公司的质地是最优异的,目前的估值水平却一直偏低,随着公司基本面的验证,溢价将显现出来。 风险提示:地产调控严厉,原材料价格暴涨。

我们近期调研了宏发股份,我们认为,公司具有垄断的市场地位,强大的自主研发和制造能力,且其技术含量较高的汽车、电力、通讯继电器产品进口替代进展良好,毛利率有望随产品结构变化持续提升。首次给予“审慎推荐-A”的评级。 1、继电器份额世界领先,进口替代过程将持续。 目前,宏发的继电器产品在全球60多亿美元的市场中排名第4,仅次于欧姆龙、泰科和松下。其中通用(家电)继电器全球市场份额已经达到40%,电力继电器更是超过50%,汽车、通讯、工控等也有3-8%不等的份额。前三家继电器产品占其收入比重较小,并非其主业,例如泰科也有出售继电器部门的意愿,利好专注于继电器行业的宏发持续扩大市场份额。 2、瓶颈期远未到来,汽车、高压直流继电器是主要推动力。 对于市场担心的继电器市场的瓶颈,我们认为,在最近几年仍然不会来临。宏发目前的销售额仅为30多亿人民币,在300-400亿人民币的全球市场中,仍然有较大的提升空间。我们认为,其汽车和电力继电器产品是宏发销售的有力推动器。汽车继电器产品未来看通用、宝马等国外大客户的突破以及国内车型的升级换代,而主要运用于智能电表的电力继电器将受益于国内电表市场的更新换代。 3、纵向一体化覆盖,有效提升公司实力。 宏发的核心竞争力之一体现在上游的模具、绕线机以及全自动生产线的自主生产能力以及中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室,并且是北美UL认可的CTDP实验室,德国VDE在中国唯一、全球第六家TDAP认可实验室。生产模具和机械可以保证宏发产品零配件的质量,同时降低外购机器的成本;高端实验室可以使得宏发新产品快速高效地通过认证进入国内国际市场。此两项竞争力是国内其他继电器企业无法比拟的。 投资建议与风险提示:宏发领先的市场地位、多产品的进口替代、新产品的推出将使得公司持续稳健的增长,有望使得EPS和估值双升。不考虑增发,我们预测公司13-15年EPS分别为0.75、0.95和1.25元,给予目标价20元,首次给予“审慎推荐-A”的评级。风险提示:新产品市场拓展不利、原材料价格上涨

继今年1月海外提价后,海外明年再次提价符合预期,国内外产品提价空间仍在:今日公告决定从2014年1月1日起片仔癀出口销售提价3美元每粒至45美元,即同比涨7%,按出口占40%算,预计14年贡献毛利1300万左右。 预计提价原因是考虑成本上升、国内外尚有差价(国内出厂价320元每粒)及海外汇率变动。近两年涨价情况:1、公司曾于2012年7月出口销售提价至36美元;国内销售提价至280元。2、考虑到原材料价格(主要是牛黄和三七)上涨较快,于2012年11月6日起国内销售再次提价40元每粒至320元,同比涨价12.5%,按国内占比60%估算,预计13年贡献毛利4500万左右。于2013年初国外销售再次提价6美元每粒至42美元(我们按出口占比40%估算,预计13年贡献毛利2700万左右),同比涨价14.3%。此次小幅涨价符合预期,我们判断未来产品(国内和出口)的提价因素将长期存在:片仔癀是由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料(麝香)受限国家配额,进而制约片仔癀产量,产品稀缺,同时市场对产品疗效认可度高,终端需求稳定,未来价格仍有上涨空间;维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为47倍、39倍、32倍,我们维持观点,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料涨价增加成本压力。