公司中报EPS0.22元,归属母公司净利润2612万元,同比增长1.1%,主要是子公司扬州恒基达鑫业绩拖累,业绩略低于预期。公司2011年上半年实现营业收入和营业成本分别为8125万元和3311万元,分别同比下降6.7%和19.1%,毛利率59.2%,同比提升6.2pct。公司预计2010年1-9月,公司净利润同比为-5%至25%。 供需两端同受限,导致营业收入同比出现一定程度的下降。公司今年没有新增罐容,营业收入的提高主要靠租罐率、周转率和租罐价格的提升。从分业务情况来看,仓储业务收入同比仅下降1.95%,但装卸业务收入却下降了9.9%,显示既有客户需求不足导致储罐周转率下降。同时,受国际环境的影响,需求出现了一些结构性的变化,轻质油品客户需求上升,导致公司出现一定程度的结构性供需不匹配。 珠海恒基达鑫运营情况良好,母公司实现净利润3122万元(+24.2%)。 今年上半年,珠海恒基达鑫在去年同期租罐率很高,今年罐容没有增长的情况下营业收入仍实现小幅增长(6839万元,+3%),主要通过租罐费率和周转率的提升来实现。营业成本实现2153万元(-24.3%),大幅下降主要是受折旧政策调整的影响。折旧政策调整至行业正常水平后,在租罐率和周转率都较高的情况下,毛利率高达68.5%。 扬州恒基达鑫业绩出现波动,根据我们的测算,上半年扬州子公司实现营业收入和营业成本分别约1280万元和1160万元,同比下降约38%和7%,上半年亏损约500万元,而去年同期盈利73万元。营业收入大幅下降的主要原因是去年四季度扬州租罐率高达90%以上,但今年1季度部分合同到期,租罐率下降。同时扬州化工园的成熟度仍不高,市场需要培育,客户需求仍不高导致周转率仍不高。而成本方面相对刚性,储罐的折旧成本占到总成本的一半。公司看好扬州市场的长期前景,二季度开始,公司加大了扬州市场的开拓力度,预计扬州子公司的情况将环比改善。 公司盈利模式决定其业绩的爆跟随产能的投放节奏,明年上半年罐容将增六成,公司对海内外扩张持积极态度。石化仓储行业具有较高的准入门槛高,包括低价仓储用地的获得、危险品仓储资质以及大客户关系等,因而毛利率较高。但价格相对透明,业绩的增长主要依靠外延式的扩张,即产能的投放。公司现有罐容68.6万立方米,今年无新增罐容,业绩的增长主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。明年来看,珠海三期一期工程16.3万立方米罐容库区以及募投项目扬州一期续扩建工程24.3万立方米罐容库区预计于上半年投产,届时公司罐容将在现有基础增长60%。2012年,按计划珠海三期的二期工程9.9万立方米的罐容也将投产。 考虑到扬州子公司业绩持续低于预期,下调2011-13年EPS至0.54元、0.76元和1.07元。短期来看,由于扬州市场尚处培育期,在一定程度上拖累了公司的业绩。但展望未来,扬州经营情况环比改善。明年上半年罐容大规模投产推动业绩进入快速增长通道。同时,公司对在海内外市场的扩张持积极态度。公司未来两年复合增长率约40%,目前股价对应2011年PE为31倍,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:扬州市场拓展低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。

工程收入大幅增加、运营机组利用小时小幅上升推动收入增长。2011年上半年,公司实现主营业务收入2.0亿元,同比增长41%,归属于母公司所有者的净利润0.47亿元,同比增加48%,实现每股收益为0.38元,符合我们的预期。此外,公司还拟以资本公积金每10股转增10股。上半年,公司湿法脱硫建造项目较上年同期有较大程度增加,此外,公司特许经营的托克托电厂上网小时也较去年同期略有增长,推动了整体收入增长也有一定贡献。 二季度盈利同比环比均大幅增长,期待后续再提升。公司二季度实现归属于母公司净利润0.4亿元,同比增长85%,环比增长255%,折合每股收益0.25元(按送股后全面摊薄股本计算)。随着公司原有项目的持续推进、新签订长春脱硫工程项目的开展、以及未来新脱硫机组的资产交割完成,后续季度公司业绩预计还将保持增长势头。 工程及运营毛利率均提升,结构变化致使总体毛利率略下降。公司上半年脱硫工程及脱硫运营两项分业务毛利率较去年同期均有所提升。其中,脱硫工程建造毛利率同比上升9个百分点;脱硫运营毛利率同比上升5个百分点。 公司综合经营毛利率较去年同期略微下降2个百分点,主要是毛利率相对较低的工程建造业务收入占比高于去年同期,达到34%,拉低了公司的综合盈利能力。但从分业务毛利率情况来看,公司各项业务盈利能力均处于提升中。 工程业务好转,运营稳步提升,后续成长空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 今年,公司工程业务形势较去年有明显好转,托克托电厂1-8号机组特许经营项目已经进入稳定运营,各项指标达到较高水平。未来,干法等新技术还将为公司打开更多工程市场,运营量也将稳步提升,后续成长空间广阔。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80元、1.74元、2.28元,维持“强烈推荐”投资评级,按2013年27~30倍PE估值,目标价47~52.2元。 风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期

中报业绩符合预期,剔除税率因素净利润同比增长57.8%:上半年分别实现收入、净利润27.9亿元、4.36亿元,同比分别增长了89.6%和40.9%,实现EPS0.2元符合预期。由于2011年高新技术企业目前暂未评定,暂按25%税率缴纳所得税,导致1季度所得税率同比提升9.2个百分点,若剔除所得税率变化影响,上半年净利润同比增长57.8%,EPS0.22元。增加高周转药材贸易品种,毛利率同比下降6.3个百分点,营业费率、财务费率同比下降2.2个、1.4个百分点,管理费率同比略升0.3个百分点,净利率下降5.4个百分点至15.6%。 配股、发行公司债及经营现金流良好,账上现金高达69.4亿元,应收账款和存货周转良好,每股经营性净现金高达0.33元,剔除收到亳州项目政府扶持资金2.35亿元影响后达0.22元。 分产品来看:中报开始改变分产品披露,财务核算不再区分中药饮片和中药材贸易业务,原先饮片、药材贸易及新开河产品统一归口到中药业务。上半年中药业务实现收入21.2亿元,同比大幅增长114.8%,毛利率同比下降7个百分点。我们分析主要是公司增加了高流转、相对低毛利的药材贸易业务,母公司期初、期末9.4亿元、9.3亿元的存货水平也验证了我们的判断,体现了公司药材业务的高周转性。预计上半年药材贸易收入同比增长超过130%,中药饮片收入同比增长约25%,新开河产品提价后收入也有较大幅度上升。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片增速加快,2011年下半年起产能逐步释放:2010年饮片业务增速为15%,目前增速有所加快。成都基地已获得生产许可,北京基地有望2012年初投产,产能瓶颈将逐步解决。 报告期发行公司债25亿元,并逐步调整债务结构:期末短期、长期借款11亿元、6亿元,较1季度末分别减少2.8亿元、3亿元;上半年财务费用7100万元,我们预计债务结构调整将降低公司财务成本。 维持业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长45%、30%和28%,净利润同比分别增长45%、42%和39%,实现EPS0.47元、0.67元和0.93元。我们的业绩预测暂不考虑公司收到的亳州项目政府扶持资金2.35亿元,该款项目前在会计处理上暂时在其他负债中过渡,未来可能递延进入利润表,我们将根据实际结转情况调整盈利预测,我们目前的利润预测只考虑主业贡献。2011年的主要增长点:1、药材贸易品种繁多,公司具有专业的判断能力以及资金优势,期末账上存货10.2亿元,预计2011年收入同比增长超过60%;2、中药饮片产能下半年释放,加大自营店以及店中店的建设力度,并积极开发新品种,预计中药饮片业务2011年增速有望达到25~30%;3、新开河人参产品推广顺利,随着公司渠道建设工作的推进,预计2011年有望翻番,实现收入近2亿元。 新药典统一、提高中药饮片标准,预计行业集中度将大幅提升:2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰,行业集中度有望大幅提升。 公司是良好的抗通胀投资标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势。目前股价对应2011年预测PE33倍,对于一家未来3年复合增长有望超过40%的公司,我们认为公司当前估值较低,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者积极介入。 主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期。 表

事件: 公司公布了11年中报,实现销售收入4.22亿元,净利润5404万元,合0.21元EPS,同比分别增长28.9%、16.1%,经营性现金流0.01元/股。此外,公司还预测11年1-9月利润同比在10-30%。 1、11年中期业绩增长略低于收入增长速度。 (1)公司提高生产效率和扩大产能,同时,完成收购京信通,因合并报表增加营业收入2467万元(带来7.5%的收入增长)。 (2)原材料价格上涨以及人工成本增加,致毛利率较上年同期下降。 (3)利率上涨致贷款利息从同期1765万元增至支出增至4691万元。 2、公司业务保持稳定增长。 (1)合资设立苏州通产丽星,其中公司出资2475万美元(含土地使用权地)。建设期1年,预计12年投产。 (2)龙岗坪地项目,预计11年下半年投产。 (3)设立全资子“中科通产环保材料”,并出资40%与松德包装等合资设立丽德富新能源公司,主营新能源及电子信息材料,延伸产业链。 3、预估每股收益(摊薄)2011年0.45元、2012年0.56元、0.68元、2013年0.68,比分别增长19.2%、25.5%和21.3%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:现股价对应11、12年PE分别为32倍、25倍,考虑到公司高端消费品包装属性及高新技术含量,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)公司将提高自动化程度和生产效率,优化产品结构,努力消除原材料波动和人工成本上涨的不利影响。后续毛利率变化效果需观察。 (2)原材料(现款现贷方式)采购量上升,及人工成本支出致经营现金流大降。

2011年上半年销售收入增速加快。2011年上半年公司实现收入3.17亿元,同比增长38.4%;实现营业利润9742万元,同比增长19.3%;实现净利润8333万元,每股收益0.21元,同比增长1.5%。每股经营现金流0.12元。 中药材业务是公司收入增长的主要来源。分业务来看,2011年上半年公司的主导产品奇正消痛贴膏实现收入1.94亿元,同比增长1.2%;软膏剂收入超过2000万元,同比增长70%,主要由于公司报告期内重建软膏剂产品白脉软膏的销售渠道,该产品销售比上年同期增长5896.9%。公司上半年收入同比增长8828万元,同比增长38.4%(二季度环比增长58.8%),其中中药材贡献了7900万元的收入增量,同比增长465%。中药材业务的收入和毛利占比分别从去年同期的7.4%和1.4%,上升至30.3%和4.2%。 外用止痛膏的藏药龙头,积极发展中药材业务。公司是一家从事藏药生产的民营企业,主要产品包括消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。 其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品,毛利比重在85%左右。SFDA南方所的数据显示,2010年我国外用止痛药物市场达到59.07亿元,其中外用止痛贴膏用药32.13亿元,年增长率保持在15%左右。公司的“奇正消痛贴膏”占整个外用止痛贴膏市场的18%,市场份额排名第一位。公司在2010年设立了全资子公司陇西奇正药材有限责任公司,并以此公司为主体实施甘肃陇西“无公害特色饮片生产基地”项目,计划投资1.8亿元,建设周期2年。2010年全年和2011年上半年,公司的中药材业务收入分别同比增长205%和465%,毛利分别同比增长867%和217%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长50%、33%和29%,净利润同比分别增长13%、12%和15%,实现EPS分别为0.48元、0.53元、0.61元,当前股价对应PE为40倍、36倍、31倍。 公司是国内的藏药龙头企业之一,主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种,中标价格远高于同类产品;公司正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势,积极进军中药饮片业务,致力于打造最具优势的西部药材饮片第一品牌,公司目前估值相对合理,我们首次给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。 主要风险在于所得税优惠政策发生变化和中药材价格波动。

事件: 公司于8月20日公布了2011年7月主要运营数据。 数据显示,2011年7月份中国联通3G用户净增长187.4万户,3G用户累积达到2581.9万户,其中3G数据卡用户净增21.78万户;2G用户增长25.2万户,2G用户总数达到15791.7万户。本地电话用户减少49.1万户,降至9496.7万户;宽带用户增长66.9万户,累积达到5299.1万户。 评论: 1、3G净增用户环比略增,整体业务发展受季节性影响较大 中国联通7月份净增3G用户187.4万户,同比增长99.15%,环比增长1.02%,受到季节性因素的影响,7月3G用户净增略高于6月,但3G用户已经回到持续增长的正常轨道。其他业务则受季节性影响较大,普遍出现了下滑。 2、7月联通3G用户发展情况正常,继续深化3G千元智能机终端战略,期待开学季用户放量 7月是业务淡季,相比移动3G净增用户环比大幅下降,我们认为本月联通3G业务发展情况正常。另外,联通发布第二款千元智能机——联想A60,针对学生用户开学季推出36元沃派校园套餐,我们有理由期待联通3G用户发展在8-9月份放量。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们认为,联通具有的优势及背后的成长逻辑依然没有改变,预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到市场情绪以及系统性风险,下调公司6个月目标价至8.00元,对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2,给予公司12个月目标价9.30元。 4、风险提示 电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战。

广发证券中期实现归属母公司净利润13.4亿元,每股收益0.54元,同比下降18%,与业绩快报一致,每股净资产7.78元,其他综合收益扭亏,浮盈728万元,其中二季度净利润环比基本持平。剔除华福去年同期并表影响后,公司营业收入同比增长0.5%,主要是承销和投资收益有所增长,但费用率上升较快。 佣金费率企稳反弹,市场份额有所下降。公司上半年实现代理买卖证券业务收入18.5亿元,同比下降24%,剔除去年同期并表的广发华福(0.6%的市占率)影响后,经纪业务收入下降约13%,为市场份额和佣金费率双降所致。 二季度佣金率企稳,然同比下降16%,环比增长1%至8.95‰,市场份额下降至4%。报告期末公司营业部194家,近期新增营业部均集中在广东地区。 股债承销平分秋色。公司上半年实现承销业务收入4.1亿元,同比增长58%,股票方面共完成主承销项目9个,市场占有率为3.45%,列第9位,主承销募集资金净额为163亿元,市场占有率为5.46%,列第5位,录得新股发行承销收入2亿元;完成债券主承销项目7个,融资总额144亿元,录得债券承销收入1.3亿元,股票和债券的承销金额平分秋色。 权益投资收益率偏低,套期保值获利显著。中期实现自营投资收益5.2亿元,公允价值变动3.2亿元,综合来看自营获利2亿元,年化投资收益率3.4%。 较去年期末公司提升了固定收益类资产的配置至115亿元,同时通过加大股指期货的套期保值操作实现投资收益3.5亿元。直投子公司广发信德所投的项目最早在今年8月解禁,因而上半年对投资收益没有拉动。 融资融券业务仍待发力。中期末公司融资融券余额为16.8亿元,市场份额为6.12%,实现融资融券利息收入0.6亿元,占收入的1.8%,融出资金占公司两融额度的34%,在试点券商中处于中等水平。 公司目前在定增过程公司增发目前在证监会审核过程中,我们认为资金募集到位后,公司的发展将迈入新阶段。预计2011-12年摊薄前EPS分别为1.17和1.32元,公司股价仍具有高弹性特征,维持强烈推荐评级,目标价40元。 风险提示:市场交易量持续萎缩,佣金费率继续下降。

面对广阔的三四线市场,上半年在加盟体系大力开拓的推动下,业绩维持较高速的增长态势。我们认为与三四线城市其他批发品牌相比,公司品牌更具知名度及系统的品牌运作能力,同时因美邦、森马等品牌渠道全面下沉仍需一段时间,借此公司未来两年可以保持相对高速增长。但公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与增长相匹配,以及低端品牌可持续发展的问题,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。 加盟渠道快速扩张,拉动业绩高增长。11年上半年公司实现营业收入和净利润4.48亿元,同比增长67.40%,营业利润和净利润分别为8605.84和6545.93万元,同比分别增长69.83%和70.53%,基本每股收益为0.41元,基本符合预期。上半年加盟体系的健康发展是公司收入和利润双增长的主要原因,与此同时,费用的良好控制抵消了毛利率下滑对盈利的拖累。 加盟加速扩张摊薄毛利率水平,但费用的有效控制保证利润维持高速增长。上半年公司新开门店约为170家左右,门店总数达到1336家左右,其中以加盟店为主。因加盟效益要弱于直营,但加盟占比较去年同期提升过快,摊薄了整体毛利率水平,迫使其由35.47%降至34.54%。但费用率同比大幅缩减1.63个百分点,削减了毛利率下滑对盈利能力的拖累。 盈利预测与投资评级:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11、12年对应的动态市盈率为38和24倍。由于中报增长较一季度有所加快,一年目标价可给予12年30倍PE,目标价格为45.5元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

公司中报EPS0.13元,同比增长8.1%,符合预期。公司海洋石油业务经营稳健,通航和维修业务发展空间广阔。预计2011-13年EPS为0.27、0.32和0.37元,考虑到公司通航运营龙头地位,未来可能出现的催化因素包括通航飞行补贴的落实和深化低空领域改革细则的出台,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。 公司中期实现基本每股收益0.13元,同比增长8.1%,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入和营业成本分别为4.35和3.1亿元,分别同比增长8.5%和16.3%,毛利率28.7%,下降4.5pct,主要由于油价、航材等成本端具有一定的刚性。实现归属母公司净利润6528万元。 海洋石油业务飞行小时减少致营业收入微降2.6%。2011年上半年公司海洋石油业务完成飞行10733架次和8888.5小时,分别同比增长1.08%和下降1.52%,国内市场份额稳定在60%左右。受飞行小时下降的影响,上半年该业务板块实现营业收入3.2亿元,同比减少2.6%。 通用航空和维修业务增长较快,上半年分别实现营业收入8505和2510万元,同比大增50%和138%。上半年,子公司中信通航运营直升机13架,公务机2架。完成飞行2118架次和2158小时,其中直升机完成1947架次和1707小时。为中国海监总队、中央电视台、极地中心、广东海事局、南方电网等提供执管和代管服务。维修公司完成直-9飞机大修3架,超美洲豹大修1架,部附件维修63件,石油平台飞机加油设备检测14次。 受益人民币升值,汇兑损益贡献上半年税前利润总额的20%,减轻了成本刚性的压力。公司合计有约13.3亿的国开行深圳分行的港币10年和12年期低息贷款额度,本期末港币贷款余额约8.2亿元。上半年人民币对港币升值累计达2.4%,由此带来汇兑损益1742万元。上半年公司财务费用为-622万元,而去年同期为883万元,财务费用大幅减少。 公司自有运力基本保持在10-15%左右的稳定增长。今年海油业务飞机净增3架(+15%),综合考虑到市场需求、机型的替代性和供应商产能,公司认为应保留10架EC155购置合同中剩余4架尚未到付飞机的购置。去年底,公司自有飞机20架,全部投入海洋石油业务。今年预计新增3架EC155中型飞机,其中2月份和8月份分别到付1架。至此,合计执行完成10架EC155飞机合同中的6架。通过市场调研、供应商和客户洽谈,公司认为原拟改为大型机的4架尚未到付的EC155飞机购置计划应予以保留,并争取保证今年底和明年初分别到付一架,用于2012年顶替1架大型直升机作业。公司将就后续2架的到付时间与供应商进一步磋商。 民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,未来五年低空领域开放进入实质性阶段。尽管通航业务需求面临大的爆发,但公司通航业务量的大爆发仍需要提升异地竞争力和破除机组人员瓶颈等作为前提条件。民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,民航局将在巩固教学、农林和工业飞行等传统通航领域的基础上,积极发展应急救援、医疗救助、私人和公务飞行等新兴领域,扩大通航应用范围,完善和健全相关法律法规,研究制定相应的行业扶持措施。 目前全国的通航企业有200余家,而通航业务需求分布较为散,市场集中度较低并呈现一定的区域分割分特征。在海上石油业务上有较为成熟的全国性运作经验,但从需求的集中度来看,两项业务存在较大的差异。通航业务通常采用的执管模式是轻资产运营模式,将对公司机组人员数量提出较大挑战。 维持公司2011-13年EPS0.27元、0.32元和0.37元的盈利预测。公司经营战略稳健,随着我国海油工程向深海延伸,公司海上石油业务将稳步增长。 陆上通航业务空间广阔,同时维修业务将是公司未来的亮点,但短期来看公司业绩仍难有爆发式的增长。考虑到公司通航运营龙头的地位,而今年可能出现的催化因素包括通航飞行小时补贴政策的落实、深化低空领域改革细则的出台等,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。 风险提示:通航政策推进低于预期、宏观经济大幅回落、油价大幅波动、海油工程进展低于预期等。

上半年销量10.5万辆,同比增长19%。上半年销量增速较高主要源自一季度较高的销售水平。全顺商用车以及轻卡销量二季度出现较大程度的回落,皮卡及SUV二季度增速仍然平稳,但7月份增幅也开始出现回落。整体上看,三季度销售预计平平,四季度有望出现一定程度的攀升。上半年整车销售收入增长19.2%,基本与销量增速持平,但结构上来看,收入较高的全顺及皮卡是维持销售收入增长同步销量增长的主要原因。 毛利率二季度较一季度回升,但净利润水平基本持平,预计全年净利润率同比下降为大概率事件。一季度毛利率23.3%,二季度为25.1%,毛利率水平有一定程度上升,但营业费率以及管理费率较一季度均有较大程度的提高。从全年情况来看,由于下半年销售情况预期并不乐观,同时人工、原材料等成本持续上升,在公司扩大市场份额的营销策略情况下,下半年公司净利润率水平仍然存在下降的可能性。 预计全年销量21.5万辆,销售收入189亿元。预计全年销量增速呈现“U”型状况,两头较高中间偏低。预计销售收入下半年略高于上半年(1H91亿元),全年销售收入预期为189亿元,实现EPS2.36元。 投资建议与风险提示。江铃汽车2010年在销售策略上有所转变,即市场份额提高在公司策略中有所体现,2010年是近年市场份额首度出现扩大的年度,2011年上半年市场份额较同期也有0.6个百分点增长。SUV驭胜销量短期难达预期,放量仍需时间。预计2011、2012年EPS分别为2.36、2.82元,2012年多个投资项目将达产以改善公司经营。较行业相比,目前公司估值水平并不高,维持“审慎推荐-A”投资评级,主要风险在于皮卡市场及全顺商用车市场在行业低迷情况下不可避免地出现下滑。

上半年每股收益 0.26元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入36.4亿元,营业利润17.5亿元,归属净利润13.0亿元,同比分别增长11.4%、2.9%和2.0%。其中通行费收入约25.5亿元,同比增长5.5%。上半年实现每股收益0.26元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.13元,与一季度持平,符合预期。 受宏观经济环境影响,车流量增速降低,客车比例升高。受经济环境影响,公司车流量增速明显降低。上半年沪宁高速公路日均车流量同比增加12.1%,比去年同期降低1.1个百分点。随着客车保有量的快速增长,高速公路交通流量的增量主要来自于客车,货车和客车日均流量同比分别增长2.6%和16.4%,车型结构变化使单车收入降低,从而通行费总收入增速低于车流量增速。 绿色通道政策影响不大,高铁分流作用十分微小。2011年上半年,沪宁高速日均全程交通量同比增长约12%。自2010年底“绿色通道”政策在全省路网执行后,沪宁高速公路未受到进一步影响,反而压力有所减轻。上半年沪宁高速公路交通流量的增量主要来自客车,高铁和动车的分流效应进一步缩小。 竞争格局稳定,房地产业务有望成为公司未来重要增长点。江苏境内路网成熟度已经比较高,下半年公司所处竞争环境相对稳定。公司全资子公司宁沪置业从事房地产开发与经营,尽管目前受到国家政策的影响,但是基本处于项目开发及投入阶段,部分项目开始预售,销售成绩较好。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2011-2012年每股收益0.53、0.59元,对应市盈率分别为10.6倍和9.5倍,同时考虑到公司稳定的分红比例,我们仍然维持“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:中国宏观经济增速减缓。

中报略低于预期:实现收入、净利润7.18亿元、1.96亿元,同比分别增长9.5%、10.4%,实现EPS0.54元,略低于我们预期。毛利率同比提升3.7个百分点。 低费用率头孢业务收入下降,营业费率同比上升3.7个百分点;管理费率和财务费率基本稳定,净利率27.3%,同比持平。存货、应收账款周转有所减缓,每股经营性净现金0.27元。3季报预增0~30%,对应EPS0.7~0.91元。 泰嘉保持快速增长,头孢原料药受政策影响有所下滑:制剂业务实现收入5亿元,同比增长33.1%,毛利率提升4.3个百分点,预计泰嘉收入同比增长超40%,保持快速增长。2010年PCI手术量约31万例,预计未来3年仍将保持25%左右的复合增速,病人服药时间延长,氯吡格雷的市场增速应快于PCI手术量增速,且泰嘉市场份额在不断扩大,我们认为泰嘉未来3年的复合增速将超过30%。原料药实现收入2.17亿元,同比下降22.5%,毛利率下降15.9个百分点,主要是:1、抗菌药物降价、临床应用管理以及专项整顿影响厂商、渠道以及医院预期,产业链低库存应对政策变局,产品销量及价格有所下滑;2、上游中间体7-ACA价格波动大,影响产品成本与销售。 受抗生素业务影响,我们调整11~13年业绩预测:预计11~13年收入同比分别增长14%、28%、24%(原预测为31%、30%和28%),净利润同比分别增长21%、30%和26%(原预测为39%、32%和30%),实现EPS1.18元、1.54元和1.94元。 预计比伐卢定近期获批,储备产品丰富:比伐卢定原料药及制剂处于“审批完毕,待制证中”,预计近期获批,与泰嘉形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠正在临床中;心血管支架已开始大规模临床。公司还具有2个在研1类心血管类新药及10余项在研新药。 维持“强烈推荐-A”评级:公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,同时在心血管营销具有难以逾越优势,我们看好公司立足高端的创新研发能力,储备产品丰富并具有系列化优势,当前股价对应2011年预测PE29倍,维持“强烈推荐—A”评级,建议长线投资者关注。 主要风险是头孢系列受政策因素影响程度超预期。

公司公布半年报: 2011年上半年营业收入、净利润同比分别增长37.90%、30.54%,实现EPS0.36元(按最新股本摊薄),符合预期。我们认为公司高端医疗市场直销业务将保持30%以上增速,2011年下半年开始发力基药配送,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2011年上半年净利润保持稳定增长符合预期:公司上半年实现销售收入13.8亿元,营业利润4458.16万元,净利润3332.15万元,同比分别增长37.90%、24.24%、30.54%,实现每股收益0.36元(按最新股本摊薄),符合预期。毛利率同比减少0.17个百分点,管理费用率、销售费用率同比略有下降,财务费用率同比增加0.28个百分点,主要是短期借款增加,利率上涨影响利息支出等。公司预告1-9月份归属上市公司股东净利润预增30-50%,对应EPS为0.58-0.67元。 11年业绩呈现“前低、后高”:上半年,公司对山东省规模以上医院的覆盖率已达到96%以上,超过我们的预期。基层医疗机构覆盖率达75%,2011年7-8月,瑞康医药在国家307种基药(第一期)和山东省基药增补(第二期)配送公示中,已覆盖县市区数量、已配送生产企业数量、已配送品规数量均位列第一,并遥遥领先于其他企业,基药回款由山东省药品采购平台统一付款,回款速度快且有保障,对医药商业现金流压力小。我们认为基药配送的业绩、规模以上医院覆盖率扩大带来的业绩影响体现在下半年。 公司未来仍有并购需求。2011年7月份,公司投入2144万元收购了青岛太阳石圣邦医药、泰安德信医药、东营华龙药业有限公司三家公司。 基药配送是一个从新切蛋糕的过程,单个基层医疗机构基药的配送量小、分散,公司覆盖1800家基层医疗机构,覆盖率达75%,仍有增长空间。未来为了覆盖配送盲点,扩大配送范围和网络,我们认为公司未来仍有并购需求。 “五个一体化”可能涉及更多领域:如医疗器械配送、药品代理等业务。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司高端医院直销处于稳定增长期,基药配送成为山东省内最大受益者。预估11-13年EPS分别为1.03、1.42、1.88元,对应PE分别为29、21、16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;q风险提示:公司基药配送业务低于预期。

1、11年中期业绩实现国际、国内大幅增长,主要动力是: (1)IPO 项目(720万件/年车模)逐步通过租赁厂房产生增量贡献。 (2)深化与海外经销商及核心大客户的合作关系,优化海外营销网络,俄罗斯等新兴市场国家的订单快速增长。 (3)深入开拓二线省会城市及较发达的地级市市场。 (4)加大对大型玩具展会、汽车专业展会的投入力度,尝试在各多媒体平台投放公司的产品广告,并积极尝试电子商务。 2、保持车模业务增长同时延伸产业链,保持增长动力: 报告期内公司增加了对“品牌车模生产基地建设项目”的追加投资项目,并于近期在实现首发募集资金项目竣工验收的基础上进一步规划实施“品牌车模生产基地收藏型车模项目”。 (1)“品牌车模生产基地建设项目”逐步投产( 7968万元的追加投资项目之工程土建施工正在进行之中),至13年2月完全投产。 (2)福建童车(超募)项目预计11年9月投产,带来中期增长动力。 (3)收藏型车模(超募)项目将产业链延伸至收藏型车模细分领域,将极大的提升公司车模产品的销售与市场份额,实现长期稳定发展。 (4)公司参股广东树业环保科技股份有限公司,降低采购成本。 3、预估每股收益(按最新1.584亿股摊薄)2011年0.52元、2012年0.76元、2013年1.06元。同比分别增46.1%、47.0%、39.7%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:目前股价对应2011、2012年PE 分别为32倍、22倍,3年PEG=0.8,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。 (2)股权激励会产生费用,一定程度上降低公司盈利。

事件:安泰科技公告,公司控股股东钢研集团与微山华能公司、崔庄煤矿公司、航天产业基金签署《山东微山湖稀土有限公司股权转让及增资扩股协议》,钢研集团与山东省微山县政府签署《中国钢研微山稀土科技产业园合作协议》。本次股权转让及增资扩股后,该公司股权比例为:钢研集团持股40%、崔庄煤矿公司持股30%、微山华能公司持股20%、航天产业基金持股10%。同时,钢研集团拟在山东微山经济开发区投资建设稀土产业园,规划建设占地约280亩,主要建设微山稀土材料工程研究中心、稀土抛光粉、永磁及储氢合金专用稀土金属原材料及稀土产业园配套公共设施等项目。 稀土已经成为钢研集团的优先战略,安泰科技将是最大受益者。1、安泰科技依托钢研集团强大的技术力量,高端稀土永磁研发起步较早,技术水平国内领先。产研一体化的研究团队恰恰是国内其他稀土永磁企业缺乏的;2、山东微山湖稀土有限公司主要从事微山湖矿轻稀土原料的开采。微山湖矿是山东省唯一的稀土资源生产基地,也是目前国内三大轻稀土基地之一。集团收购微山稀土但解决游稀土原材料供给瓶颈后,公司已然占据了全产业链(原料-技术研发-生产-下游制品)的制高点;目前安泰科技的高端钕铁硼产能已达到3000吨,用于风电设备等新能源产业,附加值远高于普通钕铁硼产品。 未来稀土行业整合预期增强。集团和股份公司同时进入到稀土产业上下游,将形成一定的同业竞争,因此未来钢研集团和公司稀土产业的整合预期明显存在,同时,涉足稀土产业而带来的资金压力将促使钢研集团尽早做资本运营的安排。 投资策略:我们预测公司2011年、2012年和2013年业绩分别0.4元、0.66元及0.9元。鉴于公司的高速工具钢、焊接业务、非晶材料等主导产品国内市场拥有最高的市场份和较高的定价话语权,每一项业务均可能进入高速成长期,营收、利润皆有可能实现迸发式增长,以及稀土产业未来的整合预期。 我们按照12年业绩给予公司45X PE 及“强烈推荐-A”投资评级。六个月目标价格30元。 风险因素:公司与大股东稀土产业整合进度低于预期;稀土行业景气度回落;