今年上半年收入增长76.99%,净利润增长69.96%,略超预期。公司今年上半年实现销售收入61.72亿元,净利润18.14亿元,每股收益2.02元。其中一季度收入36.34亿元,净利润11.72亿元,同比分别增87.9%和62.4%,二季度单季度收入25.38亿元,净利润6.42亿元,同比分别增63.4%和85.8%。二季度毛利率同比环比均略有下降,利润增速快为销售管理费用率同比下降所致。 高端化继续体现成效,多品牌运作初露端倪。洋河今年上半年中高档白酒的收入增速为80.41%,蓝色经典系列继续由海之蓝向天之蓝、梦之蓝提升,双沟珍宝坊从旁协助,重装上市的绵柔苏酒更是拔高品牌度,与我们《洋河股份(002304)-高端化、全国化、集团化三驾齐驱高速发展》中判断一致,我们认为公司未来的发展目标是成为酒业集团、多品牌运作,中档酒在省外有生命周期,多品牌运作乃形势所需,公司将以新推或收购品牌作为体系的补充。 高空广告覆盖、品牌推广助力全国化发展,高增长规模效应降低费用比率。上半年省内收入增速为73.01%,省外增速为84.08%,保持了良好的势头。公司加大了广告投放力度,广告促销费由上年的1.95亿元增加到4.03亿元,但其销售、管理费用率却同比分别下降了1.2和0.8个百分点,主要是收入快速增长,规模效应体现,这也是上半年利润增长的主要原因之一。《法治周末》一篇文章揭开公司“特殊营销”之秘笈。 公司投入40亿扩基酒产能,为长期发展打下基础。公司上周公告拟分别投资16.3亿元和13.3亿元扩充基酒产能,达产后分别可贡献3万吨和2.65万吨基酒,另有4.95亿元和5.38亿元投向包装物流方面,对公司的生产销售环节进行全面提升。洋河产能不足问题一向为人诟病,此次大规模扩产后优质基酒产能将达到17万吨,为公司长期发展打下基础。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们上调11-13年EPS至4.11、6.01和7.95元,以明年30倍PE定位一年目标价180元。茅台等超高端酒不断涨价为中高档白酒发展打开了空间。风险提示:高速扩张带来产品品质不稳定。

2011年上半年,联通收入加速增长,业绩大幅超市场预期。2011年上半年,联通实现营业收入1044.64亿元,同比增长22.95%;实现净利润人民币25.67亿元,同比下降5.6%。基本每股收益人民币0.0411元。其中,3G 业务是业绩增长的主要贡献来源。总体来看,联通业绩大幅超市场预期,市场一般预期今年上半年利润在15-20亿元左右。 联通已经渡过经营拐点,业绩反转形势确立:上半年的经营情况,毛利率提升明显,费用率稳步下降,盈利能力迅速提高。我们认为联通的盈利能力还将持续提高,公司经营继续向好,联通已经渡过了业绩拐点,业绩开始反转。 联通3G 业务规模化快速发展,手机补贴规模得以控制,补贴效率大幅提升:借助渠道、终端和内容应用,联通3G 业务得以规模化快速发展,ARPU 保持稳定;同时,3G 手机补贴规模得到了有效控制,2010年第四季度至2011年第二季度分别为19.1、19.0、11.6亿元,手机补贴的使用效率大幅度提升,近三个季度3G净增用户数分别为350.6万、447.5万、541.0万。 联通3G 业务正在向第三个门槛月增250万用户的平台加速迈进:联通3G 业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,随着联通逐步推出多款3G 千元智能机、针对开学季推出36元沃派校园套餐,以及可能在第四季度推出的iPhone5,公司正在向第三个门槛(月增250万用户)的平台加速迈进。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,联通业绩反转形势已经确立,未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司6个月目标价8.00元,对应2011-2013年PE 分别为67.7/25.4/15.2。 风险提示:行业爆发非理性价格战;电信引进CDMA版iPhone。

业绩符合预期,同比大增乃基数原因。光大证券中期实现营业收入26.5亿元,同比增长36%,实现归属母公司的净利润11.3亿元,EPS为0.33元,同比增长36%,其中二季度净利润5.7亿元,环比基本持平。其他综合收益亏损3.2亿元,叠加分红因素导致净资产环比下降11亿元。公司业绩增长的原因在于去年同期因投资亏损超过2亿导致基数较低。 佣金率和市场份额双升,营业部家数增长11%。公司上半年代理买卖证券业务净收入10.9亿元,同比下降12%,佣金率同比降幅14.6%,但环比来看,二季度费率反弹0.22个基点至0.714‰,扭转一季度费率和份额双降局面。就上市公司整体情况来看,佣金率基本企稳,政策限价和公司转型相结合减少未来价格战延续的可能性。公司中期末营业部112家,较去年中期101家增长11%。 承销收入恢复性增长,债券项目偏少。上半年实现承销收入4.5亿元,接近去年全年,同比增长180%,共完成主承销项目10个,合计募集资金191亿元。其中权益类融资项目8个,排第三位,债券项目2个,排第26位。 资管产品和基金规模小幅缩水导致资管收入下降13%。公司旗下共有12支集合理财产品及13支定向集合理财产品,管理规模93.08亿元,规模次于中信和国泰君安,位于上市公司前列。上半年资管实现收入0.79亿元,参股的光大保德信和大成基金贡献2.7亿收入和1.1亿元的利润。由于去年以来股市波动,理财产品业绩差强人意,资管和基金的规模均有小幅下降。 创新业务稳步推进。融资融券中期末公司融资融券余额达23亿元,比年初增加9.7亿元,市场份额8.4%。上半年,融资融券业务实现利息收入0.5亿元,占营业收入1.9%,考虑相关的交易手续费收入,合计占比约2.5%。公司按融出资金和证券余额的1%计提了980万的融资融券风险准备金,我们认为在当前市场上两融业务产生坏账的概率很小。期货业务实现收入0.7亿元,同比增50%。 我们微调公司2011-2012年的EPS至0.65和0.7元,当前PE估值17.3倍,处于板块底端,看好下半年转融通推出后融资融券业务的发展前景,维持强烈推荐评级。 风险因素:交易量地量徘徊,转融通推出不如预期。

中信证券中期实现归属母公司的净利润29.7亿元,同比增长13%,其中二季度实现净利润16.2亿元,环比增长19%。中期每股收益0.3元,每股净资产6.8元,较年末下降4%,因公司分配2010年红利近50亿元。其他综合收益亏损7.8亿元,与二季度浮盈转出有关。投资收益的释放抵消中信建投剥离后经纪业务收入下降的影响,买方战略成规模后在稳定业绩和降低波动上的能力显现。 股基手续费率企稳,新设营业部力度加快。公司中期代理买卖证券业务净收入20.4亿元,同比下降45%,剔除中信建投的影响母公司经纪业务收入仅下降2%,合并万通和金通后的市场份额同比上升0.2个百分点5.38%。二季度股基佣金费率环比上升0.4个基点,延续一季度反弹趋势。公司新设营业部的速度加快,报告期内新设10家,总数达到151家。公司期末融资融券余额19亿元,市场份额5.2%,实现利息净收入0.94亿元,占收入的1.25%。 债券承销居前,资管规模超500亿。承销业务收入5.8亿元,同比下降42%,剔除并表范围后实际增长11%。上半年募集资金合计304亿元,市场份额6.53%,排名第三位,其中IPO项目排名第十三位,债券共完成主承销项目20单,同业排名第一位。公司集合资管规模155亿元,市场第一,定向资管达395亿元,合计552亿元,达到中等基金规模,加上456亿的自营盘,公司管理投资资产达到千亿规模,买方业务的基础已经颇为坚实。 投资收益:股不在多,有赚则灵。公司上半年业绩增长的动力主要来自投资收益的释放,具体来看是大幅减持子公司金石投资的豪华能源,此举从净资产中转出投资收益约11亿元。公司自营持有的中国重工和中国化学尚有近18亿的账面浮盈,可成为全年业绩增长的稳定器。上半年投资收益占收入比重超过35%,成为超过经纪业务的最主要收入来源。 公司在超前进行业务转型和战略布局后,大幅降低了收入的波动性,在全行业负增长,而公司同比不再并表中信建投的情况下仍能实现净利润13%的增长,可谓转型战略成功的初步验证。我们预计2011-12EPS分别为0.67和0.8元,当前PE18倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外合作进程低于预期,交易量持续地量。

公司上半年0.14元业绩低于我们和市场预期。上半年业绩低于预期,与2季度收入表现不达预期和费用上升较多有关,2季度收入2.0亿(+23%)和归属母公司净利润0.2亿(+3.3%),与1季度收入2.8亿(+90%)和归属母公司净利润0.37亿(+54%)形成对比。Q1、Q2分别为0.09元和0.05元。 公司上半年经营回顾:动画新片播出部数同比翻了2倍,同时公司动漫形象授权和婴童业务增势迅猛。从收入贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占58%)、非动漫玩具(占21%,澳贝婴幼玩具为主)、动漫影视类(占17%,品牌和形象授权为主)、电视媒体(占3%)和婴童用品(占1%);从毛利贡献角度排序,由高到低分别是:动漫玩具(占52%)、动漫影视类(占33%)、非动漫玩具(占13%)、婴童用品(占1%)和电视媒体(占0.4%)。 展望公司后续发展,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。我们判断公司未来几年可关注的成长点分别是:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。 1、动漫玩具业务:公司下半年及后续新动画片储备上弹药充足。Q3预计新播动画片有《火力少年王4》(动画版)和《翼飞冲天》;Q4预计新播动画片有《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士》第2部电影年底也有望启动上映前营销推广。 2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。澳贝未来发力领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模18倍,公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。 3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台。和公司业务的协同效应正在逐步体现,同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。 维持“审慎推荐-A”投资评级。鉴于公司2季度动漫玩具销售表现低于预期,我们将公司11~13年业绩预测由此前0.43元、0.54元和0.67元,分别下调为0.41元、0.51元和0.63元,当前股价对应PE 分别为49倍、40倍和32倍。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

上半年收入和利润增速低于市场预期。公司1季度收入同比增长25.2%,2季度收入增速回落至18.2%。1季度净利润同比增长5.1%,2季度净利润同比下滑1.2%。业绩低于预期的主要原因是来自上半年以来公司经受成本上升和需求放缓的双重压力。 客车空调业务超行业增长,盈利能力出现下滑。公司客车空调业务占比最大,盈利能力最强。上半年公司大中客车空调销售同比增长17.3%,市场占有率继续稳步提升,而同期行业大中客销量下滑2%,逆势强劲增长反映出公司空调产品优秀的竞争力水平。受到行业景气下降和成本上升不利影响,大中客空调产品毛利率下降4.4个百分点至40.1%。 乘用车空调业务销售增速出现较大下滑。公司乘用车空调主要为长安、江淮、比亚迪和吉利等自主品牌配套。受今年以来自主品牌乘用车销售惨淡的不利影响,公司此块业务增速有所放缓,上半年乘用车空调业务增速下降至28.4%,盈利能力也有所受损,毛利率同比下降3个百分点至16.5%。 轨道交通业务和冷藏车制冷机组处于开拓期。公司轨道交通业务处于市场导入期,一旦取得突破,将会会迅速上量。公司在冷链车制冷机组上有技术储备,已经和中集集团成立合资公司,未来将成为业务重要增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为大中客空调的龙头,业务不断向边拓展,成长路线清晰。短期内4季度客车市场旺季到来将会提振业绩,长期看好城市公交化对大中客行业的拉动,预测公司2011年EPS1.01元,目前PE16.3倍,估值具有优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本显著上升;相关业务开拓低于预期。

公司上半年营收34.5亿元(+21.7%),归属于母公司净利润2.1亿元(-12.5%),商用车行业不景气、乘用车景气度下滑,造成公司盈利能力下降。预计随着天津丰田3Q全面复产,长春丰田4Q达产,盈利能力将逐步改善。目前股价对应11年PE、PB为9、2倍,下游回暖将提振公司业绩,维持“审慎推荐-A”投资评级。 收入增速趋缓,本部盈利能力下滑。受商用车下滑影响,本部钢车轮收入增速和盈利能力都有所下滑,2010年上半年富维东阳未并表基数较低,造成11年外饰件收入增速达到484%,但受到原材料涨价,盈利能力稍差的东阳并表影响,毛利率大幅下滑17%。预计随着商用车旺季到来,原材料价格处相对稳定区间,本部盈利能力将提升。 投资收益下半年将提升。一汽解放销量下滑、一汽丰田减产,造成投资收益同比下滑17.7%。3Q丰田补量迅速,已经全面恢复正常产能水平并有补库存现象,两家公司配套量将迅速提升。4Q长春丰田达产,商用车旺季到来带来提振,天津英泰收入增速将提升,江森盈利能力将得到一定提振,预计投资收益将快速回升,给下半年业绩增长带来动力。 预计费用率将逐渐平滑,下半年业绩将好转。一汽丰田强势补量,预计下半年将提升公司投资收益,一汽大众始终强于行业销量增长,9月份开始乘用车旺季来临将带来业绩快速增长。4季度商用车传统旺季来临将带来一汽解放逐渐恢复。预计下半年本部、投资收益增速都将提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司下半年增速逐步提升,明年一汽丰田、一汽大众的增长依然持续景气,公司下游较强的盈利能力带来公司业绩增长超越行业。预估每股收益11年2.93元,对应11年的PE、PB分别为9、2倍,目前估值处于历史较低水平,我们看好下游回暖给公司带来的业绩增长,同时公司目前体量较小,在汽车外饰方面仍然有较大的发展空间,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车销量回暖缓慢,原材料价格大幅上涨。

公司2011年上半年实现归属于母公司股东净利润665.13亿,同比增长27.86%,符合预期。主要是由于息差的回升、生息资产规模的扩大以及非息收入的增加。 继续看好公司海内外一体化发展的前景,维持“审慎推荐-A”投资评级。 11年上半年净利润同比增长27.86%,符合预期。公司11年上半年净利息收入1102亿元,手续费净收入349.7亿元,净利润665亿元,同比分别增长19.98%、23.56%、27.86%。 资产负债管理优化,净息差持续扩大。11年以来,在紧缩政策下,公司优化资产负债管理,定价能力提升明显。上半年,集团净息差2.11%,同比上升7BP。 其中,内地人民币、外币净息差分别为2.35%、1.59%,同比分别增12BP、44BP。 资产规模适度增长,海外业务发展良好。11年6月末,集团总资产11.48万亿,较年初增9.79%;集团贷款总额6.21万亿,较年初增9.82%,其中小企业贷款余额3239亿元,较年初增35.35%。海外资产占集团总资产22.38%,实现利润总额184.4亿元,同比增42.9%,占集团利润总额的20.3%。 非息收入稳定增长,经营效率继续提升。11年上半年,中间业务快速发展,结算与清算、代理、信用承诺业务等手续费收入增速达30%以上,其他非息收入同比大幅增长62%,共同推动非息收入同比增35.85%,占营业收入比提升2.72个百分点至33.65%。成本收入比下降0.98个百分点至28.8%。 资产质量稳定。11年6月末,不良贷款619.4亿元,较年初下降5.28亿元;不良率1.00%,较年初下降10BP。拨备覆盖率较年初提高20.62个百分点至217.29%,其中二季度拨备计提环比一季度增加66%。信贷成本0.43%。 经过11年上半年次级债融资,资本充足率12.95%,核心资本充足率10.01%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为1381亿、1618亿元、1833亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.48元、0.56元、0.64元,对应11年PE为6.2倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

上半年集装箱业务几近贡献利润全部。受上半年新增运力较多,客户提前备箱等因素的影响,普通干货集装箱销量97.7万TEU,同比上升129.7%,干货集装箱价格最大上涨35%,当然也有美元贬值的因素。上半年集装箱业务净利润2,9亿元,比上年同期上升4.73倍。下半年受全球债务危机和人民币升值的影响,集装箱需求将明显回落,预计全年销售150-160万TEU。中集建成一条设计年产能25万箱的集装箱全自动化生产线,降低对人工的依赖。 上半年车辆业务收入小幅增长。上半年中集集团累计销售道路运输车辆8.88万台,同比增长11%,工程车辆销售好于重卡;实现销售收入96.9亿元,同比增长6%;毛利率较去年提高了2.4个百分点;净利润为3.4亿元人民币,同比下降12.57%。预计下半年车辆业务保持平稳。 上半年能源、化工、液态食品装备业务大幅增长。营业收入37.3亿元,同比增长92.54%,净利润为2.47亿元,同比大幅增长。公司将致力巩固LNG加气站系统、天然气液化系统及LNG拖车等LNG装备的市场份额。 海工业务下半年将明显好于上半年。上半年中集海工业务实现销售收入2.3亿元,同比下降86.96%。亏损5.83亿元。上半年共交付2个项目,目前剩余在建项目9个。海工业务上半年收入确认很少,预计下半年成倍增长。 财务分析:上半年干货集装箱爆发式增长,应收帐款、原材料采购支出明显回升,使营运资金占用规模增加,因此经营活动产生的现金流量净额大幅度下降。受经营规模扩大、资本及费用开支上升的影响,公司负债率水平较2010年年末有所上升,上半年末公司总负债率为68.03%,有融资需求。 维持“审慎推荐-A”。公司从去年业绩弹性释放进入到业绩平稳阶段,前期股价大幅回调,反弹的催化剂取决于全球经济复苏预期,尚须等待。 风险提示:全球经济形势动荡,出口复苏低于预期;人民币升值。

公司今日发布2011年上半年财报。上半年销售收入32.8亿元,同比增长23.7%,归属于上市公司股东净利润6.45亿元,半年EPS1.14元(1Q0.51元)。相比低迷的商用车市场,公司中报仍然不乏亮点,虽然我们下调其2011年EPS为2.75元(-10%),但考虑各业务板块健康发展趋势,对于公司我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级,并认为在未来两年之内公司具有较高的投资价值。 上半年实现收入32.8亿元,同比增长23.7%。其中燃油喷射系统收入24.5亿元同比增长17.6%,毛利率提高6个百分点;汽车后处理系统4.7亿元,同比增长35%,毛利率14%基本持平;进气系统0.78亿元,同比增长587%。在公司三个主要业务均实现超行业增长,特别是代表公司未来支柱业务的汽车后处理系统以及进气系统,增长非常高,同时进气系统的毛利率超过40%,未来市场广阔,是公司中报中最大的亮点。快速增长的新业务是支撑公司较高PE估值水平的重要依据。 从投资收益来看,预计今年各季度业绩相对平滑。与整车行业表现有差异(2Q<1Q赢利水平),公司2Q较1Q利润有所增长,一方面源于产品结构调整,一方面存在收入的确认。上半年投资收益2.9亿元(去年同期2亿元),其中博世汽柴赢利5.3亿元(2010年全年13亿元),中联电子赢利4.2亿元(2010年全年10亿元)。我们认为2011年上半年投资收益基本反映企业真实的赢利水平,而2010年上半年投资收益在报表中并没充分体现,2011年各季度业绩相比2010年相对平滑。 投资建议与风险提示。考虑到行业不景气情况,我们下调公司2011EPS至2.75元(-10%),但公司三项主业表现突出,而博世汽柴与中联电子贡献逐步增长的投资收益,在技术升级与转型中,威孚高科走在行业的前列,代表公司未来业绩高速增长的后处理系统、进气系统均出现较大程度的突破,同时,该两项业务也符合节油、环保汽车发展方向,理性享受高增长公司估值水平。预计2012EPS:3.37元,如国四标准在明年中期推出,业绩有望超出预期,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济环境持续恶化。

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。 评论: 1、 水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升 水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y 两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。 2、 玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力 上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。 3、 “价值营销”理念的引入将提升 公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。 自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、 少数股东权益问题的解决或将成为催化剂 公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。 此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。 逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。 虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。 6、 投资建议 公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE 为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期

公司上半年实现营业收入3.36亿元(+45.7%),归属于母公司净利润5187万元(+22.22%)。硫化机产能释放带来收入快速增长,发行可转债将极大提升产能,打开增长空间。预计公司轮胎模具稳定增长,硫化机放量和巨胎模具销售带来超额增速。公司对应11年的PE、PB分别为16、1.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 硫化机放量,增速超越行业。公司硫化机募投项目达产释放产能,半年报收入同比增长198%,收入已基本与传统模具业务持平,成为公司新的支柱业务。 预计全年能够完成200台硫化机销售,销量增长有可能超过67%。公司硫化机销售市场已经打开,具备长期战略合作伙伴,保证销量稳步快速增长。目前主要问题是产能瓶颈,可转债成功发行将给公司提供资金支持,为公司在硫化机领域占领市场带来动力。 模具业务增速趋缓,走向高端化路线。传统轮胎模具业务增速趋缓,外因是轮胎行业受到汽车销量影响,模具需求趋缓;内因是公司在使用高速直接雕刻成型技术逐渐替代传统电火花技术,在资金、设备订购、产能提升方面压力较以前增大。但直接雕刻优势在于精度、效率显著高于电火花生产,为公司定位于高端化路线打好基础。巨胎模具客户多为国内外工程机械巨头,对产品精度要求较高,公司走直雕路线有利于提升产品形象。 国际化定位清晰,品牌定位和转型期。公司定位于高端轮胎模具的制造者,一直致力于改进生产工艺和流程,与国际客户印度阿婆罗、德国大陆等合作逐渐深化,积极开拓欧美轮胎巨头市场。我们认为公司目前处于市场战略转型期,海外渠道储备期。在开拓市场的同时精修内功,可能打造一个具备优秀品牌形象的国际化企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计轮胎模具稳定增长,巨胎模具有序放量,硫化机是最大看点,可转债募集资金到位将带来新的动力。预估每股收益11年0.5元,对应11年的PE、PB分别为16、1.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:轮胎行业景气度下滑,海外业务开拓不顺利。

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入4.04亿元,同比减少17%,实现营业利润1.50亿元,同比减少34%,净利润9586万元,同比减少35%,基本符合预期。另外公司同时公告预计今年1-9月净利润同比减少20%-50%,主要原因是种子业务三季度基本没有销售收入,上半年业绩下滑继续影响到三季度。 评论: 1、业绩下滑主要原因:先锋销售策略调整;登海605“出芽率”事件 公司上半年业绩同比大幅下滑,主要原因有二:一是登海先锋子公司的销售策略进行了调整,往年一般是在每年四季度销售35%左右,次年上半年销售65%左右,而2010/11种植年度的销售情况正好相反,即2010年四季度销售了65%,今年上半年销售35%,因此导致从财务数据来看今年先锋的销售情况不理想。另外,今年上半年销售旺季时爆出了公司主推品种登海605出芽率不达标的事件,虽然仅有一个批次的种子出问题,但仍然给公司上半年的销售造成了一定的影响。 2、先玉335实际增长势头仍在继续 由于玉米种子的销售旺季是跨年度的,我们可以将每年下半年与次年上半年的数据加总来判断产品的销售情况。对于先玉335,我们通过分析公司的少数股东权益来估计其销售情况(公司的少数股东权益中有极少一部分是丹东良玉,暂不考虑),2010/11销售年度少数股东权益为1.46亿元,比2009/10年度增长25%,仍然保持着较快的增长。按照正常的品种生命周期,主要竞争对手郑单958已逐渐进入衰退期,而新的优势品种如农华101等还处于成长初期,因此先玉335在未来两年仍有较大的增长空间。在产能方面,公司仍在以每年约30%的速度扩张制种面积,新建的张掖分公司种子加工线也将部分用于先玉335的生产加工,因此短期来看产能不存在瓶颈。 3、“出芽率”事件影响已过,登海605值得期待 出芽率低于标准的问题属于种子生产加工过程中产生的问题,而并非品种本身的问题,因此只要公司加强制种过程的监督管理,防止类似问题的再次出现,而品种本身的田间表现出色,就不会继续影响将来的销售。登海605是超试玉米系列中公司重点推广的品种,在产量、抗逆性、广适性等各方面都不逊色与现有的优秀品种,今年到目前为止在大田种植的情况也明显好于其他品种。另外,公司通过聘请经验丰富的营销高管,逐渐改善了以前的管理、营销方面的短板,公司本部的营销能力将大大加强,很有希望将登海605运作成为能和先玉335媲美的新一代优势品种。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司虽然前三季度业绩下滑,但四季度将迎来爆发期,预计2011-13年每股收益0.71、0.91、1.28元,目前股价对应2011年PE 为39倍,估值在种业公司中较低,而且公司作为种业龙头企业将享受种业支持政策带来的利好,在先玉335和登海605的带动下成长性较好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,登海605推广不达预期

中报符合预期:上半年分别实现收入、净利润25.2亿元、5.96亿元,同比分别增长了7.1和2.5,实现EPS1.32元符合预期。主要产品VE、VA价格同比略有下降,导致整体毛利率同比降4.4个百分点。营业费率同比下降0.9个百分点,汇兑损益大幅减少,财务费率同比下降2.7个百分点。期末无银行借款,账上现金达13.6亿元。计提存货减值及应收款坏账准备产生资产减值准备1437万元,固定资产处置及捐赠等产生营业外支出1388万元。 存货、应收款周转均有所加快,每股经营净现金0.78元。 分产品来看:中报起改变分产品披露,不再详细披露VE、VA等产品收入,统一分类为动物、人类营养品、医药工业和商业,上半年分别实现收入10.3亿元、5亿元、3.07亿元和6.1亿元,同比分别增长-6.4、23.2、43.4和5.7。 饲料VE价格同比降幅较大,预计收入同比下降约10,VA收入预计同比增长约20,高含量VE(人类营养品)产销量有较大幅度上升。医药品种加立信和来立信收入同比分别增长41.5和13.9。 2季度净利润环比增长34.5:2季度实现收入13.3亿元,同比增长14,环比增长11;单季度EPS0.76元,同比增长21,环比增长34.5。主要是: 1、3月份开始VE价格开始回升;2、期间费率有所下降。 预计VE价格将有所上升:受成本因素推动以及厂商停产检修因素影响,近期VE国内报价稳中略有上升,博亚和讯报价155~160元/公斤,厂商报价180元/公斤左右,预计随着消费旺季的到来,价格将有所上升。 维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级:预计11~13年净利润同比增长10、11和11,实现EPS2.8元、3.12元和3.46元。已公告拟投资29.1亿元建设“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地项目”,其中拟定增募集资金不超过20亿元。VE产业格局良好,在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值,目前股价对应2010年预测PE12倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是VE毛利占比较高,其价格走势将对公司影响较大。

2011年上半年,公司上半年实现营业利润8.37亿元,每股收益为0.19元,同比增长分别是17.07%和19.50%。公司主要路段的通行费收入都出现稳定增长,其中许禹高速、济莱高速车流量增长势头良好,房地产项目进展顺利,收购母公司资产增大公司资产规模,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 上半年每股收益0.19元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入20.7亿元,营业利润8.4亿元,归属净利润6.4亿元,同比分别增长14.8%、17.1%和19.4%。其中通行费收入约16.9亿元,同比增长7%。上半年实现每股收益0.19元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.10元,略好于一季度,符合预期。 许禹高速、济莱高速成长势头良好。公司管辖下的济青高速、济南黄河大桥、平阴黄河大桥、济南黄河二桥的车流量5、6月份同比都出现了明显的上升。 许禹高速和济莱高速处于高速公路发展期,上半年收入有明显增长,同比分别增长35%和13%。由于泰曲路收费站南北两侧道路分流,泰曲路收入同比下降57.41%,尽管车流量同比上升明显,滨州大桥车流量下降明显,收入下降5.33%。(以上车流量数据参见后面表3)。 稳定主业同时公司积极进军多元化。公司进军房地产市场,雪野湖项目进展顺利,一期工程今年开始将贡献盈利,二期项目也在稳步进行中,年初已经取得了土地所有权。污水处理等公共事业发展也比较顺利。 公司完成对母公司的资产收购,下半年成本保持平稳。2011年7月6日,公司向母公司定向增发A股,收购山东高速公路运营管理有限公司100%的股权和山东高速潍莱公路有限公司51%的股权,收购资产盈利将全年计入利润表,可增厚每股盈利。公司下半年不再受大修对车流量和维修成本的影响,营业成本将保持平稳。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2011-2012年每股收益0.31、0.33元,对应市盈率分别为12.1倍和11.4倍,估值不太具有吸引力,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:中国宏观经济增速减缓。