上半年集装箱业务几近贡献利润全部。受上半年新增运力较多,客户提前备箱等因素的影响,普通干货集装箱销量97.7万TEU,同比上升129.7%,干货集装箱价格最大上涨35%,当然也有美元贬值的因素。上半年集装箱业务净利润2,9亿元,比上年同期上升4.73倍。下半年受全球债务危机和人民币升值的影响,集装箱需求将明显回落,预计全年销售150-160万TEU。中集建成一条设计年产能25万箱的集装箱全自动化生产线,降低对人工的依赖。 上半年车辆业务收入小幅增长。上半年中集集团累计销售道路运输车辆8.88万台,同比增长11%,工程车辆销售好于重卡;实现销售收入96.9亿元,同比增长6%;毛利率较去年提高了2.4个百分点;净利润为3.4亿元人民币,同比下降12.57%。预计下半年车辆业务保持平稳。 上半年能源、化工、液态食品装备业务大幅增长。营业收入37.3亿元,同比增长92.54%,净利润为2.47亿元,同比大幅增长。公司将致力巩固LNG加气站系统、天然气液化系统及LNG拖车等LNG装备的市场份额。 海工业务下半年将明显好于上半年。上半年中集海工业务实现销售收入2.3亿元,同比下降86.96%。亏损5.83亿元。上半年共交付2个项目,目前剩余在建项目9个。海工业务上半年收入确认很少,预计下半年成倍增长。 财务分析:上半年干货集装箱爆发式增长,应收帐款、原材料采购支出明显回升,使营运资金占用规模增加,因此经营活动产生的现金流量净额大幅度下降。受经营规模扩大、资本及费用开支上升的影响,公司负债率水平较2010年年末有所上升,上半年末公司总负债率为68.03%,有融资需求。 维持“审慎推荐-A”。公司从去年业绩弹性释放进入到业绩平稳阶段,前期股价大幅回调,反弹的催化剂取决于全球经济复苏预期,尚须等待。 风险提示:全球经济形势动荡,出口复苏低于预期;人民币升值。

公司今日发布2011年上半年财报。上半年销售收入32.8亿元,同比增长23.7%,归属于上市公司股东净利润6.45亿元,半年EPS1.14元(1Q0.51元)。相比低迷的商用车市场,公司中报仍然不乏亮点,虽然我们下调其2011年EPS为2.75元(-10%),但考虑各业务板块健康发展趋势,对于公司我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级,并认为在未来两年之内公司具有较高的投资价值。 上半年实现收入32.8亿元,同比增长23.7%。其中燃油喷射系统收入24.5亿元同比增长17.6%,毛利率提高6个百分点;汽车后处理系统4.7亿元,同比增长35%,毛利率14%基本持平;进气系统0.78亿元,同比增长587%。在公司三个主要业务均实现超行业增长,特别是代表公司未来支柱业务的汽车后处理系统以及进气系统,增长非常高,同时进气系统的毛利率超过40%,未来市场广阔,是公司中报中最大的亮点。快速增长的新业务是支撑公司较高PE估值水平的重要依据。 从投资收益来看,预计今年各季度业绩相对平滑。与整车行业表现有差异(2Q<1Q赢利水平),公司2Q较1Q利润有所增长,一方面源于产品结构调整,一方面存在收入的确认。上半年投资收益2.9亿元(去年同期2亿元),其中博世汽柴赢利5.3亿元(2010年全年13亿元),中联电子赢利4.2亿元(2010年全年10亿元)。我们认为2011年上半年投资收益基本反映企业真实的赢利水平,而2010年上半年投资收益在报表中并没充分体现,2011年各季度业绩相比2010年相对平滑。 投资建议与风险提示。考虑到行业不景气情况,我们下调公司2011EPS至2.75元(-10%),但公司三项主业表现突出,而博世汽柴与中联电子贡献逐步增长的投资收益,在技术升级与转型中,威孚高科走在行业的前列,代表公司未来业绩高速增长的后处理系统、进气系统均出现较大程度的突破,同时,该两项业务也符合节油、环保汽车发展方向,理性享受高增长公司估值水平。预计2012EPS:3.37元,如国四标准在明年中期推出,业绩有望超出预期,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济环境持续恶化。

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。 评论: 1、 水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升 水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y 两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。 2、 玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力 上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。 3、 “价值营销”理念的引入将提升 公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。 自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、 少数股东权益问题的解决或将成为催化剂 公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。 此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。 逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。 虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。 6、 投资建议 公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE 为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期

公司上半年实现营业收入3.36亿元(+45.7%),归属于母公司净利润5187万元(+22.22%)。硫化机产能释放带来收入快速增长,发行可转债将极大提升产能,打开增长空间。预计公司轮胎模具稳定增长,硫化机放量和巨胎模具销售带来超额增速。公司对应11年的PE、PB分别为16、1.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 硫化机放量,增速超越行业。公司硫化机募投项目达产释放产能,半年报收入同比增长198%,收入已基本与传统模具业务持平,成为公司新的支柱业务。 预计全年能够完成200台硫化机销售,销量增长有可能超过67%。公司硫化机销售市场已经打开,具备长期战略合作伙伴,保证销量稳步快速增长。目前主要问题是产能瓶颈,可转债成功发行将给公司提供资金支持,为公司在硫化机领域占领市场带来动力。 模具业务增速趋缓,走向高端化路线。传统轮胎模具业务增速趋缓,外因是轮胎行业受到汽车销量影响,模具需求趋缓;内因是公司在使用高速直接雕刻成型技术逐渐替代传统电火花技术,在资金、设备订购、产能提升方面压力较以前增大。但直接雕刻优势在于精度、效率显著高于电火花生产,为公司定位于高端化路线打好基础。巨胎模具客户多为国内外工程机械巨头,对产品精度要求较高,公司走直雕路线有利于提升产品形象。 国际化定位清晰,品牌定位和转型期。公司定位于高端轮胎模具的制造者,一直致力于改进生产工艺和流程,与国际客户印度阿婆罗、德国大陆等合作逐渐深化,积极开拓欧美轮胎巨头市场。我们认为公司目前处于市场战略转型期,海外渠道储备期。在开拓市场的同时精修内功,可能打造一个具备优秀品牌形象的国际化企业。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计轮胎模具稳定增长,巨胎模具有序放量,硫化机是最大看点,可转债募集资金到位将带来新的动力。预估每股收益11年0.5元,对应11年的PE、PB分别为16、1.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:轮胎行业景气度下滑,海外业务开拓不顺利。

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入4.04亿元,同比减少17%,实现营业利润1.50亿元,同比减少34%,净利润9586万元,同比减少35%,基本符合预期。另外公司同时公告预计今年1-9月净利润同比减少20%-50%,主要原因是种子业务三季度基本没有销售收入,上半年业绩下滑继续影响到三季度。 评论: 1、业绩下滑主要原因:先锋销售策略调整;登海605“出芽率”事件 公司上半年业绩同比大幅下滑,主要原因有二:一是登海先锋子公司的销售策略进行了调整,往年一般是在每年四季度销售35%左右,次年上半年销售65%左右,而2010/11种植年度的销售情况正好相反,即2010年四季度销售了65%,今年上半年销售35%,因此导致从财务数据来看今年先锋的销售情况不理想。另外,今年上半年销售旺季时爆出了公司主推品种登海605出芽率不达标的事件,虽然仅有一个批次的种子出问题,但仍然给公司上半年的销售造成了一定的影响。 2、先玉335实际增长势头仍在继续 由于玉米种子的销售旺季是跨年度的,我们可以将每年下半年与次年上半年的数据加总来判断产品的销售情况。对于先玉335,我们通过分析公司的少数股东权益来估计其销售情况(公司的少数股东权益中有极少一部分是丹东良玉,暂不考虑),2010/11销售年度少数股东权益为1.46亿元,比2009/10年度增长25%,仍然保持着较快的增长。按照正常的品种生命周期,主要竞争对手郑单958已逐渐进入衰退期,而新的优势品种如农华101等还处于成长初期,因此先玉335在未来两年仍有较大的增长空间。在产能方面,公司仍在以每年约30%的速度扩张制种面积,新建的张掖分公司种子加工线也将部分用于先玉335的生产加工,因此短期来看产能不存在瓶颈。 3、“出芽率”事件影响已过,登海605值得期待 出芽率低于标准的问题属于种子生产加工过程中产生的问题,而并非品种本身的问题,因此只要公司加强制种过程的监督管理,防止类似问题的再次出现,而品种本身的田间表现出色,就不会继续影响将来的销售。登海605是超试玉米系列中公司重点推广的品种,在产量、抗逆性、广适性等各方面都不逊色与现有的优秀品种,今年到目前为止在大田种植的情况也明显好于其他品种。另外,公司通过聘请经验丰富的营销高管,逐渐改善了以前的管理、营销方面的短板,公司本部的营销能力将大大加强,很有希望将登海605运作成为能和先玉335媲美的新一代优势品种。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司虽然前三季度业绩下滑,但四季度将迎来爆发期,预计2011-13年每股收益0.71、0.91、1.28元,目前股价对应2011年PE 为39倍,估值在种业公司中较低,而且公司作为种业龙头企业将享受种业支持政策带来的利好,在先玉335和登海605的带动下成长性较好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,登海605推广不达预期

中报符合预期:上半年分别实现收入、净利润25.2亿元、5.96亿元,同比分别增长了7.1和2.5,实现EPS1.32元符合预期。主要产品VE、VA价格同比略有下降,导致整体毛利率同比降4.4个百分点。营业费率同比下降0.9个百分点,汇兑损益大幅减少,财务费率同比下降2.7个百分点。期末无银行借款,账上现金达13.6亿元。计提存货减值及应收款坏账准备产生资产减值准备1437万元,固定资产处置及捐赠等产生营业外支出1388万元。 存货、应收款周转均有所加快,每股经营净现金0.78元。 分产品来看:中报起改变分产品披露,不再详细披露VE、VA等产品收入,统一分类为动物、人类营养品、医药工业和商业,上半年分别实现收入10.3亿元、5亿元、3.07亿元和6.1亿元,同比分别增长-6.4、23.2、43.4和5.7。 饲料VE价格同比降幅较大,预计收入同比下降约10,VA收入预计同比增长约20,高含量VE(人类营养品)产销量有较大幅度上升。医药品种加立信和来立信收入同比分别增长41.5和13.9。 2季度净利润环比增长34.5:2季度实现收入13.3亿元,同比增长14,环比增长11;单季度EPS0.76元,同比增长21,环比增长34.5。主要是: 1、3月份开始VE价格开始回升;2、期间费率有所下降。 预计VE价格将有所上升:受成本因素推动以及厂商停产检修因素影响,近期VE国内报价稳中略有上升,博亚和讯报价155~160元/公斤,厂商报价180元/公斤左右,预计随着消费旺季的到来,价格将有所上升。 维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级:预计11~13年净利润同比增长10、11和11,实现EPS2.8元、3.12元和3.46元。已公告拟投资29.1亿元建设“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地项目”,其中拟定增募集资金不超过20亿元。VE产业格局良好,在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值,目前股价对应2010年预测PE12倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是VE毛利占比较高,其价格走势将对公司影响较大。

2011年上半年,公司上半年实现营业利润8.37亿元,每股收益为0.19元,同比增长分别是17.07%和19.50%。公司主要路段的通行费收入都出现稳定增长,其中许禹高速、济莱高速车流量增长势头良好,房地产项目进展顺利,收购母公司资产增大公司资产规模,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 上半年每股收益0.19元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入20.7亿元,营业利润8.4亿元,归属净利润6.4亿元,同比分别增长14.8%、17.1%和19.4%。其中通行费收入约16.9亿元,同比增长7%。上半年实现每股收益0.19元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.10元,略好于一季度,符合预期。 许禹高速、济莱高速成长势头良好。公司管辖下的济青高速、济南黄河大桥、平阴黄河大桥、济南黄河二桥的车流量5、6月份同比都出现了明显的上升。 许禹高速和济莱高速处于高速公路发展期,上半年收入有明显增长,同比分别增长35%和13%。由于泰曲路收费站南北两侧道路分流,泰曲路收入同比下降57.41%,尽管车流量同比上升明显,滨州大桥车流量下降明显,收入下降5.33%。(以上车流量数据参见后面表3)。 稳定主业同时公司积极进军多元化。公司进军房地产市场,雪野湖项目进展顺利,一期工程今年开始将贡献盈利,二期项目也在稳步进行中,年初已经取得了土地所有权。污水处理等公共事业发展也比较顺利。 公司完成对母公司的资产收购,下半年成本保持平稳。2011年7月6日,公司向母公司定向增发A股,收购山东高速公路运营管理有限公司100%的股权和山东高速潍莱公路有限公司51%的股权,收购资产盈利将全年计入利润表,可增厚每股盈利。公司下半年不再受大修对车流量和维修成本的影响,营业成本将保持平稳。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2011-2012年每股收益0.31、0.33元,对应市盈率分别为12.1倍和11.4倍,估值不太具有吸引力,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:中国宏观经济增速减缓。

上半年实现每股收益1.02元,同比增长91%,汇兑损益贡献EPS0.18元,经营EPS增长24%。上半年营业收入208亿元,利润70亿元,同比增长33%和105%。归属母公司净利润50亿元,折合EPS1.02元,同比增长91%,业绩增长主要是产销量增长(原煤产量、商品煤产量和销量分别为2573万吨、2359万吨和2666万吨,同比增长12.4%、9.4%和16.7%)、价格上升(煤价729元/吨,同比上涨14.6%)和汇兑损益贡献。上半年汇兑收益12.4亿元,折EPS0.18元/股,而去年同期亏损0.15元/股,扣除汇兑损益的影响,上半年企业经营EPS为0.85元,同比增长24%。Q2EPS为0.52元,环比增长3%,Q1和Q2经营EPS分别为0.46元和0.39元,Q2环比下降15%。业绩低于我们预期(原预期Q2和中报EPS为0.61元和1.11元)。 产能扩张前的本部业绩下降是为了保证未来业绩更好的增长:从母公司的损益表看,上半年实现净利润32亿元,同比下降6%,除了产量下降1.9%外(本部上半年产量1670万吨,同比下降1.9%),成本费用上升抵消了煤价的上涨(煤炭价格677元/吨,同比上涨8%,按照净利润的价格弹性1.5个点计算,本部吨煤净利应该增长12%。但煤炭成本为287元/吨,同比上升12%,吨煤管理费用94元/吨,同比增长15%)。吨煤净利193元/吨,同比下降4%,本部成本费用上升主要是产能扩张前大幅度增加人员储备所致(规划4000万吨的内蒙古煤矿将逐步投产,急需大量扩充人员,新招募人员培训的费用增加较多)。我们测算,本部成本费用上升影响EPS大约0.1元。 盈利预测及投资评级:小幅下调盈利预测,预计11年~13年EPS为1.91元2.12元和2.27元,同比增长4%、11%和7%。煤炭产能十二五规划双倍增长,可以给予公司较高的估值,按照11年20倍P/E估值,给予目标位38元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。

上半年公司在快速推进外延扩张的同时,重点强化单店质量的提升,有效的推动了业绩呈现高速的增长。而前期备受市场关注的高库存问题,在经过近半年的积极整改后,库存结构有所改善,预计下半年改善趋势可持续。我们认为公司在消费升级前端的时尚休闲业中,单店质量提升能力明显优于国内同行,如果三季报库存结构继续改善、且如我们预期对净利润影响可控的话,预计市场对于公司的担忧可有所降低,伴随公司对减持问题态度的落实,可择时关注。 盈利预测与投资评级:高库存问题已得到一定的改善,下半年去库存化进程预计可进一步加快。我们略微提高前期的盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.18、1.69和2.37元/股。目前估值为11、12年的28和20倍,目前估值在行业内不算高,且从中长期看,公司在新的运营环境中有抵御成本上涨的较大优势,三大品牌组合有望日益成熟,维持“强烈推荐-A”的评级。若三季报库存结构继续改善、且如我们预期对净利润影响可控的话,预计市场的担忧可有所降低,伴随公司对减持问题态度的落实,可择时关注。 风险提示:库存消化进度低于预期;销售低于预期;MC品牌发展不及预期费用率控制情况低于预期;大股东减持的风险。

提价与单店改造带动收入稳定增长。2011年上半年,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长了22.04%,实现营业利润和归属母公司净利润分别为8486万元和7191万元,同比增长幅度分别为33.05%和32.73%,基本每股收益0.36元,基本符合预期。我们认为,公司业绩增长主要动力来自于产品均价提升约20%,是推动收入增长的主要原因。 渠道战略定位于加大直营建设,以及进行终端改造,益于中长期发展。上半年公司加大直营店建设力度,期间共购置直营店铺11家,其中有3家已经开业,其余8家仍在设计装修中;对旧有店铺,则致力于提升单点质量,通过加紧改造提升终端经营水平。上半年已经完成装修店面数量是10家,仍有12家店面正在装修中。上半年公司对渠道的优化工作收到了一定的效果,上半年直营店收入增长了40%,加盟收入增长较为稳定,增幅在20左右%。 毛利率波动较大,费用上升较快。综合毛利率达到43.07%,比上年同期增长了2.25个百分点,然而,从单季度毛利率来看,二季度毛利率较一季度下滑了5.1个基点,主要有两点原因,首先,一季度团购业务毛利率较高,对综合毛利有一定提振;二季度,公司有5700万(占二季度总收入的22%)的军装订单,而军装订单总体毛利率较低,因此拉低了当季毛利率。但公司进行产品结构调整,逐步淘汰低价产品,使得综合毛利率稳中有升;公司管理和销售费用增长速度快于收入增速,主要是因为公司需要进行门店改造、营销等维持收入的持续增长,需要进行较多的投入。 盈利预测和投资评级:预计11-13年的EPS 分别为0.96、1.21和1.51元/股,估值为11年的24倍,具有一定的安全边际,但和公司的管理能力较为匹配。半年目标价给予11年30倍PE,目标价格中枢为28.8元,维持“审慎推荐-A”的评级。我们认为公司可保持稳步增长,较适合稳健型投资。 风险提示:经济放缓对消费的影响;多品牌开店的风险;直营建设力度加大使得费用提高的风险。

半年业绩低于预期。中国人寿上半年实现净利润130亿元,全面摊薄每股收益0.46元,同比减少28.1%;每股净资产6.97元,较去年底降低5.6%。 上半年加权平均ROE为6.22%,较去年同期下降2.31个百分点。其中第二季度实现净利润50亿元,同比下降36%,环比下降了37%。 发行次级债满足未来三年发展偿付能力需要。上半年偿付能力充足率下降到164.21%,董事会公告将发行总额不超过300亿元次级债用于充实公司附属资本及提高偿付能力充足率。如果发行5年期300亿债券,预计可以满足到2014年业务正常发展的需要。 寿险保费增速放缓,保单质量提高。上半年已赚保费增长6.1%,首年保费同比下降1.0%,个险趸交同比下降5.5%;但首年期缴保费增长10.8%,续期保费同比增长17.1%,十年期及以上期缴保费同比增长26.2%,首年期交保费占首年保费的比重提高3.28个百分点到31.1%,达到历年来的最高水平。 APE同比增长7.4%。一年新业务价值205亿元,同比增8.8%,其中上半年新业务价值增5.5%。新业务利润率比去年全年提高0.5个百分点达到30.6%。预计全年新业务价值增长9%。在个人渠道,公司主动压缩了低绩效人力,上半年裁减保险营销员4.4万人。银保渠道保费收入同比上升3.52%,渠道占比下降到48.3%,销售代理网点和人力基本保持不变。 利润下降源自资本市场波动和折现率下行。由于折现率曲线下行,减少税前利润16.22亿元。上半年公司加强配置了协议存款和长期债券,货币资金和定期存款占比提高了共3.15个百分点,实现总投资收益率4.50%,较去年同期下降0.56个百分点。可供出售资产浮盈由年初的正45亿元减少为负86亿元。考虑资本公积的浮亏后,投资收益较去年同期下降1.85个百分点。 在新渠道投资上,国寿先行一步已经完成了股权投资能力备案。 维持“审慎推荐-A”投资评级:前两季度业绩表现低于预期,我们下调全年EPS为1.10元,按照新业务倍数22,给予28.50元目标价。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司半年度营业利润增速37.6%,符合预期,与净利润增速差异主要是税率。 公司实现营业收入25亿元,增长39.4%;营业利润27780万元,增长37.6%;归属于公司股东净利润18671万元,增长23.4%。净利润增速慢于营业利润增速一个重要的原因在于税收。去年同期的所得税有效税率为0.5%,今年为9.6%,差异在于去年泰山石膏09年部分子公司申请税收优惠在去年二季度成功所致,所以去年同期偏低。净利率7.4%,同比下滑1个百分点,其中毛利率下滑5.3个点,三项费用率下降4.6个点。 行业需求未出现明显变化,公司产能释放,销量增速加快。二季度单季度收入增长39.9%,较一季度继续加快。其中半年度石膏板收入增速为45.5%,主要由量的增长来贡献,快于全行业的增速。同时公司董事会公告泰山石膏新建3亿平的投资规划。我们曾在深度报告中分析过,以行业目前的情况,唯有快速扩张、跑马圈地才有可能掌握话语权,而北新建材正是这一战略的执着执行者,实现50%的市占率目标、20亿平的产能规模可期。 二季度毛利率同比下滑较为明显,环比有所回升。半年度毛利率21.8%,同比下滑5.3个百分点,二季度单季度23%,环比增2.8个百分点。石膏板毛利率23.8%(08年中期23%),因龙牌实现了一定的涨价。美废、煤炭走势基本与大宗商品一致,我们判断下半年见顶回落趋势明显,毛利率见底。 考虑到提价因素,下半年石膏板毛利率回到25%概率较大,加上下半年泰山石膏有20万吨护面纸产能(供5亿平)投产,有正面影响。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。北新的估值之所以一直被压抑,因为面临需求调控、成本上涨的压力,目前后者因素逐步消失,需求情况也比地产销售情况要好的多,说明石膏板使用率在增加。目前市场情况下稳健增长、防御价值显现,预计2011-2013年EPS为0.95、1.27、1.72元。对应11年15倍。风险在于原材料价格继续暴涨,地产销量长期萎缩。

公司上半年业绩符合我们和市场预期。公司上半年实现营业收入24.8亿,同比增长21.9%;营业成本14.5亿,同比增长22.5%,增速略快于收入增速,致使毛利率略下降0.3个百分点降为41.7%;实现归属母公司净利润为3.7亿,同比增长33.5%,主要是公司募集资金产生了数额较大的利息收入,使得财务费用同比减少0.45亿;实现EPS为0.21元。 公司上半年经营回顾:从收入贡献由高到低排序,分别是发行(17.2亿)、出版(6.5亿)、印刷(3.5亿)、报媒(3.2亿)、物资供应(2.7亿);从毛利贡献由高到低排序,分别是发行(5.8亿)、出版(2.0亿)、报媒(1.5亿)、印刷(0.7亿)、物资供应(0.1亿);发行业务对公司业绩贡献最大,报媒业务增速快且毛利率高,后续有望超过出版成为公司第2个业务。 1、出版业务:实现收入6.5亿,同比增长14%。公司传统图书品牌继续保持强势市场地位,畅销书取得新突破;在全国主要出版集团中排名第4,比去年同期上升5个位次。教材教辅和一般图书分别实现收入5.0亿(+27%)和1.1亿(+10%),占出版业务收入比例分别为77%和17%。 2、发行业务:实现收入17.2亿,同比增长13%。公司争取有关学科配套音带、光盘进入用书目录,今年上半年新增了租型版光盘业务;在教材代理上取得新突破,发行环节教材教辅销售收入同比增长8.7%,占发行业务收入比例为81%;一般图书销售受益于“农家书屋”项目销售增长,收入同比增长38.6%,占发行业务收入比例为15%;自主研发的天闻点读笔自去年下半年开始投入市场,至今年6月末已累计销售约20万支,使文化用品销售收入同比增长42.7%。 公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权,全省春季教材教辅实现销售码洋13.1亿元,同比增长1.21亿元。全省新华书店一般图书通过实施分业经营,实现销售码洋3.9亿元。教材市场基本维持稳定,部分省份稳中有升,并成功获得全国出版物总发权资格。2011年春季在北京、广东等25个省(市)征订发行义务教育教材3,165万册。 3、印刷业务:实现收入3.46亿(对内销售占比为63.8%,对外销售占比36.2%),同比增长6%。新增湖南天使文化《绘梦》、《花火》、《湖南科技报》、《新一佳超市DM报》以及湖北《家乐福超市DM报》、《知音·漫客》等各类期刊、报纸的印刷业务;获得了3500册法国《LeLapinNain》24开全彩图书的印制业务,实现海外输出和海外业务零的突破。 4、报媒业务:实现收入3.2亿,同比增长50%。潇湘晨报报纸发行收入和广告收入继续高速增长,同比增长52.6%;天闻数媒公司与华为的合作积极推进,本期实现电子出版物营业收入130万元。 5、五大数字出版项目:公司与华为技合作重组天闻数媒公司项目已完成全新发展规划,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场;公司与中广传播合作,推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台,中南传媒成为中广传播CMMB教育教学资源的内容引入方和产品设计方;公司与联通合作将联通阅读基地落户湖南,公司成为内容合作伙伴之一,负责基地阅读精品店的营运;公司与湖南移动、拓维信息等全面合作,推出县级手机报项目。 公司后续经营展望:改造传统图书出版、发行业态,挖掘传统产业潜力;推进公司向数字媒体和全媒体战略转型;对外收购整合,实现大图书产业链整合和升级。 改造图书出版业态:以现有优势图书板块为依托,推进事业部制建设,划小生产单位和利润核算单元,组建责权利相统一的经营实体;按照“先试先行,先行先受益”原则,对先行的事业部,适当放开选题范围,加大资源投入,提高收益受益程度;在一些重要板块,探索打通社际边界,进行跨法人主体整合,进一步理顺关系,集聚资源;与优质民营机构构建跨所有制的事业部。 改造发行业态:推行新华书店分业经营;加大馆配图书竞标力度;改造中心门店,深耕图书零售市场,推动一般图书快速增长;实施全国出版物营销渠道建设项目,加速搭建省级服务平台和市县级办事中心,努力建成覆盖全国的出版物营销网络体系。 改造书刊印刷业态:适应书刊印刷增量受限的发展趋势,加快向“一大一小”战略转移,发展新型印刷业态,“一大”是指向非出版业的大社会印刷转移,积极拓展商业包装、装潢、广告印刷,介入社会印刷业务,“一小”是指向多批次小批量个性化印刷转移,以并购上海凯基为契机,引入合版技术,发展数码快印、短版印刷等新型业态。 推行数字媒体和全媒体战略:重点发展数字阅读、社区动漫游戏、全媒体传播等业务;推进与华为的数字出版战略合作;推进潇湘晨报全媒体建设,酝酿《潇湘晨报》的新一轮改版升级,完成《快乐老人报》全国性布局,大力推进红网县级分站阵地建设,加快布点红网传媒,分次推出晨报的手机网和客户端。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为0.42元、0.48元和0.54元,当前股价对应11~13年PE分别为22倍、19倍和17倍。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击;募投项目实施效果不如预期。

公司2011年上半年实现净利润122.32亿,同比增长39.6%,符合预期。二季度存贷利差与同业业务利差大幅提升促进利息收入大幅增长、中间业务收入保持快速增长。维持“强烈推荐-A”投资评级。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为263亿、324亿、392亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.43元、3.00元、3.63元,对应11年PE为5.4倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

兴业证券2011年中期实现营业收入13.87亿元,同比增长25%,环比下降14.76%;归属母公司净利润3.82亿元,同比增长13.54%,其中2季度实现净利润19.54亿元,同比下降14.43%。每股收益0.17元,每股净资产3.83元,净资产收益率4.51%。投行和自营业务稳定增长平滑经纪业务下滑的影响。 季度佣金率回升,市场份额小幅提升。2011年中期代理买卖净收入4.75亿元,同比下滑16.16%,环比下降29.23%,占收入比34.15%。2011年中期股基交易市场份额1.70%,同比提升1.45%。2季度股基佣金率较1季度环比上升0.4个基点。因公司正推进投资顾问业务转型,经纪业务呈现增量不增收。同时,公司积极推动经纪业务向财富管理转型,未来经纪业务有望实现稳步发展。 投行业绩耀眼,贡献比提升至14.36%。公司深耕承销业务,投行业务收入快速增长。2011年中期投行业务净收入1.99亿元,同比增长236.06%;营业收入贡献比提升至14.36%。承销金额86.98亿元,其中IPO主承销4个项目,承销金额24.99亿元。其中财务顾问收入646万元,保荐收入3529万元。 自营稳健运行,资管业绩领先。公司增加自营规模,2011年中期权益类证券/净资本提升至27.25%,固定收益类证券/净资本81.90%,分别提升12.78%、14.47%。其中交易性金融资产和可供出售金融资产规模达67.99亿元。2011年中期实现投资收益2.32亿元,同比增长36.29%。2011年中期资管收入3281万元,同比增长75.13%。公司加大资产管理业务力度,共发行5只理财产品,资产净值31.69亿元。金麒麟1号和玉麒麟1号2只集合理财业绩名列同类产品前茅,公司资管业务步入稳定增长阶段。 融资融券稳步发展,新业务循序推进。2011年6月底,融资融券余额6.47亿元,市场份额2.36%,两融业务呈良好发展势头。直投业务顺利开展,公司正在积极推进对兴业创新资本的增资事宜,预计直投业务2012年开始实现业绩贡献。公司已成功获得新三板业务的主办券商资格,新三板业务正有序推进;创新业务业绩增长值得期待。公司业务结构日趋优化,具有较好的弹性。 但目前估值不低,可考虑阶段性介入,给予“审慎推荐”投资评级。 风险因素:创新业务推进不如预期,成交量继续下滑。