2011年5月26日我们在厦门会议与公司高管进行了交流,以下是交流重点内容:SVC/SVG业务持续增长,应用领域继续拓展。SVC毛利率下滑主要是风电行业SVC毛利率有所下滑,其他行业基本保持持平,未来2年将能基本保持稳定。 SVC在冶金行业保有量较高,未来其他行业有望继续拓展。 轻型直流输电未来前景广阔。公司自主研发的轻型直流输电已经在中海油石油平台使用。轻型直流输电(HVDCLight)是高可控性的直流输电,可采用地下电缆,无需高压输电走廊,与同容量交流比较,具有节省投资、减少占地及相同电压下输电距离长等优势,前景广阔。未来预计可以做到SVC的业务规模,现在主要做的是中海油的,未来应用领域将扩大,也在培育和开拓市场。 高端变频器技术领先,变频器业绩增长较快。公司承担的国家能源局重大装备国产化项目“25MVA级高压变频装置”已经通过国家能源局鉴定,未来主要用于西气东输、石油输送、抽水蓄能领域等。公司也在进入通用型变频器领域,进一步做大变频器业务。今年在通用型变频器产品工艺上有进一步改进,成本下降约20%,主要是以前冗余容量大,成本高,同时对控制工艺也有改进。 余热余压发电订单充足:公司子公司信力筑正在做余热余压,随着国家节能减排的推进,公司业务有望持续增长,目前订单充足,目前在手订单约7-8个亿。公司资金压力比较大;毛利率较去年提升一个方面就是资金回款时间长,毛利率就要求高。 公司管理制度也发生变化:为解决企业规模的扩张对公司管理团队的管理和协调能力要求提高,公司创新管理模式,将防爆变频、整流器、光伏逆变器、高压固态开关等新业务采取与该业务核心技术及管理团队共同投资设立公司的方式进行管理运营,将有利于激励业务骨干,同时完善产业布局。此外还和央企合作,与中煤集团、兖州煤业等合作,组建中煤科创节能技术有限公司、荣西电力传输技术有限公司等多家新的经营实体,同时拓展国际化业务。比如光伏公司:公司控股85%,15%有高管持有。 海外市场:未来海外业务收入占比目标将达50%以上,主要开拓的是发展中国家。另外,未来的发展模式将由现在的产品向方案解决方向发展,实现总包的做法,同时把业务规模做大,目前在中东设立办事处。 光伏逆变器:光伏逆变器门槛低,国内很多厂家都能做,公司去年收入约4000万。目前主要做的还是国内项目,海外的项目也在谈。公司目前主要和尚德、东方日升在合作。 风电变流器:研发进展慢于预期,变流器样品已经出来,要挂网运行,今年没有收入。国内风电变流器质量都还不行,没有实现大规模的收入。 订单情况:预计今年增长30%左右。去年订单增长较慢,主要是串补影响,09年串补1.4亿,10年串补1600万,如果剔除串补影响,其余订单有40%-50%的增长。 研发方面:系列化产品。公司的产品已经覆盖了电力电子产品,主要是系列化产品。 成本影响不大:材料成本影响不大,很多都是自己做,比如电抗器、热管等,另外高压变频器所需的变压器价格也没涨,人工成本占比低,约5%左右,成本压力不是很大。 投资评级与估值。我们预计2011、2012年公司EPS为0.72、0.96元,对应的PE分别为28倍和21倍,估值相对便宜,维持增持评级。

传统光学加工提供稳定业绩贡献:目前公司光学低通滤波器产品在普通数码相机市场占有率25%,红外截止滤光片全球占有率15%左右。目前正在开发高端新产品仍有技术需要攻克,产业化还需要时间,价格是原有产品数倍。我们认为公司传统产品行业相对成熟,产品价格较低,利润率有望得到保持。 单反单点光学低通滤波器是近期业绩增长主要动力:单反滤波器有三片式和单片式,而单电滤波器一般是单片式,价格会比普通的高,比单反的便宜。目前公司在主流单电产品占比超过50%,单电产品方面公司重点开发的客户佳能、尼康、三星。公司单反产品市场份额还在提升,公司单反产品质量实际上已经超过日本的水平,目前在佳能只导入了1个机种,我们预计明年佳能的渗透会有所提升。目前数码相机全球出货1.2亿,其中单反单电1600万,公司在单反单点占比10%左右。与国际对手相比公司普通产品价格差不多,单反单电便宜15%以上。 窄带滤波器凸显公司技术优势:窄带滤波器技术难度较高,公司作为全球2家窄带滤波器供应商之一,技术能力得到微软认可。Kinect一共有3个镜头,公司提供2个产品,一片红外截止滤光片,一片窄带滤波器。1季度因为微软进行库存消化,没有出货,5、6月份订单已经恢复。 微投业务进入手机终端:目前已有白牌手机厂商搭载公司微投产品,计划在印度、南美市场推广,此外还有另一家白牌手机厂很感兴趣。目前全球三四家LCOS生产厂中,公司的产品在体积、性能方面做得最好,目前产品厚度控制在9mm,我们预计量产后毛利率在30%左右。 蓝宝石衬底投产在即:第一期6月底设备到货,7月份可以量产。设计月产能10万片应该能够较快达到,但是销售方面面临客户开拓过程,预计业绩贡献略晚于产能释放。产品定价方面还是以大致固定加工费为主,可以一定程度对抗价格下跌。公司蓝宝石衬底的技术已经成熟,完全具有4英寸蓝宝石衬底加工能力。目前晶棒主要从日本,俄罗斯采购,部分国内购买。 日本地震影响公司二季度业绩增速:公司5-6月订单受到日本地震影响,预计会导致二季度收入同比增速将会放缓,我们预计公司上半年净利润同比增速30%左右。预计日本公司订单在7月之后将会恢复。

乾照光电是高亮红黄光LED 与CPV 电池芯片领导者。公司目前主营四元红黄光LED芯片和空间和地面聚光GaAs太阳能电池芯片。由于四元红黄光芯片与GaAs芯片生产工艺的相似性,公司拥有更好的产能弹性,可以更好对抗产品价格的波动情况。凭借技术优势,公司目前在红黄光芯片和CPV 芯片领域占据领先市场地位。 公司四元红黄光LED芯片产品质量好,对档率高,主要占领国内中高端市场,毛利率保持高位,公司通过不断提升技术水平,推出新产品,是的产品均价自10年以来保持相对稳定。目前红黄光LED芯片市场较为理性,新增产能较少,整体市场处于稳定状态。 目前国内生产聚光太阳能电池外延及芯片的单位中目前批量生产能力的主要是乾照光电,目前国产CPV 芯片在聚光1200倍条件下,平均的效率约为37%-39%。随着CPV 技术的成熟,CPV 市场有望迎来爆发式增长,乾照光电将成为国内受益CPV 爆发的企业之一。 CPV 运营费用对公司业绩的影响和客户对CPV技术的认可、接受情况是近期需要重点关注的问题。我们认为国家对于CPV的补贴政策正在讨论当中,一旦正式公布,将大幅度推动CPV 产业增长。预计公司CPV 量产后的回报水平较高,获利丰厚,有望成为公司具有爆发力的产业方向。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀雅戈尔公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司以做大服装业务、做精地产业务为长远规划,并逐步将投资业务常规化以保持长期盈利。公司拥有纺织服装、地产以及投资三大业务。公司品牌服装具有较高市场知名度,衬衫连续16年保持第一位,西服连续12年第一位,市场占有率第一。地产业务集中在长江三角洲,以精品高端为主,2010年在宁波当地市场占有率高达26%,具有良好口碑。股权投资为新兴探索业务,未来会通过内部循环置换项目来保持长期盈利,并逐步发展成为一项稳定的产业。 纺织服装业务坚持多品牌战略,收入保持每年20%增长,净利润增长快于收入增长。除主品牌雅戈尔以外,公司拥有5个细分品牌,具体包括MAYOR(高端政府官员)、GY(高端时尚潮流)、HartSchaffnerMarx(美国代理品牌)、CEO(中端衬衫为主)和HANP(汉麻世家)。未来细分品牌将和雅戈尔主品牌共用生产、采购及物流配送,发挥品牌间协同效应。除多品牌发展外,公司还将坚持每年新增200多家网点的扩张策略,预计每年将花费10亿购买直营店铺,以做好品牌形象。截至2010年底,公司拥有2145家店铺,其中,直营店铺506家(170家自己购置),商场专柜1158个,特许加盟店418家。我们预计未来三年公司纺织服装业务收入保持20%增长,净利润保持30%增长。 地产走精品化路线,预计2012、2013年进入结算爆发期。公司土地储备集中在宁波、苏州、杭州、上海。目前在建在售面积为200万平方,待开发面积为200万平方,可支持公司后续发展。5月新开楼盘销售情况良好,以一次性付款为主。我们预计公司有望顺利度过2011年调控年,明后年进入结算爆发期。 总市值明显低估,维持增持评级。不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资未来将作为一项常规业务来规划,预计到期后每年会有稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。考虑了金融股权投资和负债,目前总市值225亿,明显低估,维持增持。

投资要点: 未来市值比肩今日潞安环能,给予中长期目标价50元,维持增持评级:公司2015年品种结构及产量、储量规模,与当前潞安环能最为接近。我们预计当公司具备3000万吨产能之时,也有望成为拥有近11.5亿股本,市值超过670亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。结合2012年盈利预测,我们给予公司3-6个月目标价33元,对应动态市盈率为20倍;结合潞安环能市值,我们给予公司中长期目标价50元,该目标价有望在公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级,建议投资者长期持有公司股票,分享十二五高回报。 从纯贸易到产销并重,从零产量到三千万吨级大型生产企业,公司发展实现大踏步跨越:2003年之前公司仅仅是一个纯粹的煤炭贸易商,管理层果断进军煤炭生产、主动做大做强。2003-2010年这8年间,公司在长治地区陆续建成或改扩建5矿,从而形成千万吨级规模。2009年,公司控股股东山煤集团成为整合主体,再度斩获炼焦煤、贫瘦煤、动力煤等优质资源共计1800余万吨。其中870万吨预计将于2011年10月前后注入上市公司,注入模式为公司向社会不超过10个股东定向增发购买资产;而剩余900万吨将于本次注入完成后启动准备工作,并争取于2014年前注入公司体内。 煤种结构逐渐优化 销售模式坚持全现货;2003年起,公司开始发展煤矿生产业务,当时煤炭产地都集中于山西长治地区,煤炭品种以贫瘦煤为主。而随着两次注入逐渐完成,公司将发展成为拥有炼焦煤、贫瘦煤、气煤、动力煤等品种齐全的大型煤炭生产主体。预计到2015年,公司有望拥有上述各品种分别为420万吨、1300万吨、120万吨、1000万吨,并以炼焦煤、贫瘦煤单吨盈利最高。

投资要点: 投资评级与估值:1)金科作为二线地产的龙头,凭借卓越的产品能力和精细化管理实现快速复制扩张,公司销售额由2006年的32亿增长至2010年公司的130亿,截至去年年末,公司项目储备达到1200万平米,布局在9个城市; 同时,经营团队的市场化以及产业链延伸使得公司具备突破管理瓶颈限制的能力,未来公司增长空间显著。2)预计未来两年,公司销售收入分别为150亿和220亿,从结算的角度,每股EPS 为1.23元和1.76元,目前股价对应PE为11.6和8.3倍,公司RNAV 为17元,目前股价对应RNAV 为0.83,参考可比上市公司市值和估值水平,给予金科18元的目标价,距离当前股价尚有26%的空间,首次评级“买入”。 关键假设点:1)公司如期推盘;2)公司所处区域,未来三年房价涨幅5%。 有别于大众的认识:市场可能担心,公司发展空间有限,如同其他二线地产股,很容易遭遇发展瓶颈。我们认为,不管是从管理能力、再到产品能力,金科完全具备成长为一线地产股的潜力,增长不可小觑。 股价表现的催化剂:公司获得优质土地,其他业务发展提速。 核心假设风险:销售大幅度萎缩,房价大跌。

5月26日我们邀请了张化机董秘高玉标在厦门与投资者就压力容器下游需求以及产能建设进展等基本经营情况进行了交流。 需求饱满,公司目前在手订单约27亿元,2.7倍于2010年收入,未来可获潜在订单较多。公司目前在手订单总额已近27亿元,2011年一季度新接订单约7亿元,二季度截至5月20日新接订单约4亿元;与中科合成油(伊泰、神华、中科院合资公司)共同成立的新疆合资公司目前已完成工商注册,正在进行环评等工作,预计下半年将参与新疆项目招投标,我们认为公司获得订单的可能性很大。 09年中期已开始产能布局,阶梯式产能释放保障充裕订单顺利转化成公司业绩增长。09年中期就开始建设的6万吨重型非标化工装备制造项目目前已投产,预计2011年释放产能50%,2012年释放约5万吨产能;新疆项目设计产能6万吨,分两期进行,今年完成环评基建等工作,明年上半年完成设备安装,预计2012年就可以实现3-5亿元的收入;此外,随着西北煤化工建设对压力容器的巨大需求,公司在2012年很有可能启动陕西榆林基地建设项目。 与东华工程、航天院等研究所的合作将加强公司在北京、上海以及西北等地区的布点销售,单台设备的生产到项目总包工程的建设转变也将预示公司综合竞争能力的提升。 6个月目标价26元,39%上涨空间,维持买入评级。我们认为:饱满的订单+产能瓶颈的逐步解决=公司较为确定的高成长性。预计公司11-13年EPS分别为0.65元、0.95元和1.30元,未来三年复合增长42%,给予公司2012年行业平均27倍PE的估值,6个月目标价26元,维持买入评级。 核心假定风险:技工数量和管理能力能应对产能的大幅增长,订单按时确认

申万 5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了湖北宜化参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下: 1、内蒙 104万吨尿素(产量可达110万吨,51%权益)气头尿素和贵州宜化40万吨尿素成本优势明显,宜化肥业60万吨DAP 盈利也较好,是公司主要利润来源。11年主要利润增长点为增加贵州宜化和宜化肥业50%权益并表。 2、PVC 是未来主要盈利弹性点。内蒙宜化30万吨PVC 近期完成设备重新开车,如果开车稳定有望逐步改善经营绩效;青海30万吨PVC和烧碱也即将正式投产。 3、向西部逐步拓展。继内蒙、青海后,新疆也将是后续重点拓展区域。 除本次增发募投项目60万吨尿素外,氯碱等业务也是未来可能的发展方向。 我们预计增发摊薄后11-12EPS约1.15元、1.40元,对应PE15倍、13倍,估值较低,建议增持。

5月25日邀请了公司总经理梅强、财务总监彭秋林参加厦门上市公司和基金经理交流会。公司通过外延扩张不断丰富产品线,迅速成长,过去10年销售规模从零上升至13.7亿,十二五规划实现总收入100亿,净利润10-15亿(2010年2.25亿),未来五年净利润复合增长率不低于30%。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅24倍、18倍、14倍,该股成长性明确、估值便宜,维持“买入”评级。

投资要点: 增持评级。预计11、12年EPS 分别为0.68元和0.85元,股价相当于11年、12年PE 分别为18倍、14倍。受成本影响,1季度业绩低于预期,但随着油价回落,预计毛利率将环比回升,公司未来将动汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械及高铁订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,增持评级。 预计2季度毛利率将环比回升。1季度业绩低于预期的主要原因是成本大幅增长;预计2季度毛利率将环比回升:一方面是上游天然胶价格环比下降,另一方面公司在4月部分产品提价。 受出口快速增长,预计今年公司产品销量增速快于整车行业增速。受产业链传导的滞后性(整车销量在4月出现同比下降)及出口的快速增长,公司4月产品销量仍实现同比增长20%左右,其中出口同比增长40%左右;但5月国内订单出现环比下降,考虑出口,预计5月整体销量与同期基本持平;预计5月汽车销量将同比下滑,而公司产品销量增速仍快于整车增速。 公司未来增长点主要来源于所配套的新车型及换代新车型,整体增速将高于整车行业平均增速。短期内汽车行业的整体销量增速下降对公司的业绩有一定影响,但中长期看,公司业绩增长取决于未来新车型及换代车型的配套情况。 公司业绩更多于新进入配套车型有关,若进行新车型配套较多,即使未来整车行业增速放缓,公司配套量增速仍将远高于行业增速。公司目前对日系车配套较少,受日本地震影响不大,但未来日系车配套方面也将有所突破(公司在08-09年产品已经通过了丰田、本田的认证),未来有望增加日系新车的配套量。 技术、管理等方面优势将保证公司市场份额的继续提升。公司目前市场份额在10%左右,市场份额上升空间较大;由于公司在技术方面具有优势,积累了5000多种材料配方,对产品的适应性较强,能快速提供整车需要的产品;另外公司能自己加工模具,减少成本,能与整车厂同步研发,这些优势导致公司能优于竞争对手拿到整车配套订单。 除汽车配套业务外,给工程机械及高铁配套是未来业绩增长点,公司定位将从汽车零部件供应商向高端橡胶密封件厂商转型。目前国内工程机械配套的油封有90%以上都是进口,凭借成本及价格优势,公司未来将进入工程机械配套领域;公司子公司天津飞龙主要是高铁配套,由于受高铁项目推迟影响,订单执行时间延迟,预计下半年交货比较集中。公司未来战略定位是高端橡胶密封件供应商,未来工程机械及高铁配套将是业绩新增长点。

维持增持评级,业绩拐点有望在下半年获得确认,建议投资者在三季度建仓,并参与定向增发。我们认为公司芯片产能如期释放的概率要明显高于其他厂商,成本优势能在国内价格战中游刃有余,并可通过出口海外市场规避国内短期恶性竞争环境;全产业链的战略协同既能分散单个环节市场风险,又能充分享受未来终端实际价格快速下降带来的巨大增量需求。不考虑补贴,我们预计,公司11-13年LED业务贡献EPS0.41/0.86/1.32元,复合增速80%。今年下半年将可以逐步验证芜湖LED项目量产所带来的业绩拐点,建议投资者在三季度开始建仓,并参与定向增发。 市场对LED产业近期的担心表现在两大问题:第一,下游封装应用的投资热,已经蔓延到上游外延芯片,市场担心未来12-24个月区间段内,国内会有第一轮价格战;第二,国内高端市场(背光)还无法企及,出口又面临专利制约,巨大的潜在产能无法全球化,反过来又会加剧国内中低端市场价格战,近期A股LED中游封装的“惨剧”恐在上游芯片重演。 对此,我们有如下递进的认识:第一,LED通用照明必将爆发,LED行业的未来无疑是光明的;第二,现在的风险不是整个行业的风险,而是芯片和封装在彼此独立相对独立的产业链环节内部的风险;第三,如果照明产业链能打通,只要最终产品的利润有保证,那自然“处之泰然”。最看好具有全产业链布局,拥有规模和成本优势,近期海外出口无忧的龙头企业。 资本市场的系统风险释放后期,德豪润达理应是优选标的之一。 供给侧全产业链整合,拥有全球领先的规划产能和成本优势。芜湖150台MOCVD已下单,明年6月前全部到货。目前到货36台,6台已量产,光效110lm/W,后面每月量产6-8台,年底实现50台量产。规划产能200台(全球前四),配套500条封装线。依靠全产业链联调的系统成本创新,公司7WLED球泡灯成本已降到10元以下,年内有望通过“能源之星”认证,这是据我们所知的最低成本。因此,公司有能力从容应对甚至发动价格战。 需求侧巨大的需求弹性,专利风险小,海外渠道畅通,并将受益于政府的终端补贴:第一,飞利浦发布的7WLED灯25-30元价格目标有望从15年提前到4Q12实现,通用照明启动的速度和规模将超预期;第二,受益于Epivalley专利协议,出口可规避专利风险,已通过三星等厂商的专利审核;第三,通过Epivalley对接三星、LG,小家电渠道积累打通Walmart(家用照明)和HomeDepot(商业照明),拓展购买力更强的海外市场;第四,预计中国LED终端补贴年底试点,明年推广,将刺激国内需求,公司产品进入补贴目录可能性较大。因此,公司有能力“坐收海外,隔岸观火”。 催化剂:芜湖项目和海外市场如期进展,国家开始LED终端补贴。 风险提示:项目进展存在不确定性,短期资本市场系统性风险继续释放。

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀报喜鸟公司董秘方小波先生参会交流,我们的主要观点如下:公司已形成多品牌多系列的发展道路,拥有报喜鸟、圣捷罗和宝鸟三大品牌,同时还通过并购方式涉足众多小品牌。报喜鸟品牌定位于30至50岁中产阶层,目前已经拥有商务、经典、新锐、皮具、女装、运动以及内衣八大系列。 圣捷罗品牌定位于25至35岁时尚年轻人士,价格比报喜鸟新锐系列低约20%。 宝鸟品牌以团购定制职业装为主。此外,公司还将品牌触角伸向中低端运动服饰领域,并代理国外顶级男装品牌以及代理韩国知名品牌在中国区域的销售。 加大外延扩张是未来三年工作重点,开店速度将由往年的8%提高到15%-20%。 截至2010年底,公司拥有门店856家,其中报喜鸟品牌门店715家,圣捷罗品牌门店141家。公司在全国拥有代理商500多个,平均每个代理商管理店铺数量不到2家,未来公司计划加大开店速度以获得规模效应。公司已于4月27日公告募投项目,计划拟公开发行5000万股,募集15亿资金在未来两年新开180家报喜鸟品牌店铺(单店面积400平米)和100家圣捷罗品牌店铺(单店面积200平米)以优化自己的营销网络。5月28日公司又公告,拟在一年之内使用1.2亿自有资金资助加盟商购买专门用于长期经营报喜鸟品牌的店铺或提供营运资金支持加盟商加快发展,显示了公司积极扩张的决心。 增强客户粘性、提供附加服务,毛利率有望进一步提升。公司一直以内生增长著称,毛利率每年保持近3个百分点增加。截至2010年底,毛利率达54.19%,处于行业内较高水平。未来公司还将通过增加VIP营销、牢固客户粘性来继续提高毛利率。目前公司拥有VIP客户近9万人,比08年新增近3万人,对应收入贡献近40%。VIP客户对忠实度高、价格接受能力强,同时给VIP客户提供的量体定制类产品较一般产品毛利率更高,能够提升整体毛利率水平。 我们预计未来三年收入翻番、净利润复合增长接近40%,高成长可期,目前估值较低,维持买入评级。我们维持11-13年EPS为0.61/0.83/1.12元,对应PE为21/15/11倍,净利润复合增长率39%,业绩增长较快,估值低维持买入。

5月25日我们邀请了巨力索具副总裁、董秘白雪飞、市值管理部总经理王小普在厦门与投资者就索具以及拟增发收购的新能源公司基本情况进行了交流。 增发拟收购的巨力新能源定位“光伏能源开发和运营商”,区别于国内其他光伏企业,不以电池片、组件等中间环节为经营重点,着重在海内外建设运营光伏电站,做新能源的建设运营和输出。巨力新能源自09年成立以来就清晰定位了发展方向为重两头轻中间,与国内大多数光伏企业进行差异化竞争,目前在德国、捷克、西班牙已拥有7个在运行太阳能电站,预计下半年开始将有更多的光伏电站将在海内外投资建设。电池片和组件采取供电站自用以及外卖的模式,短期产能将会增长,但长期来看不做发展重点,预计2011年底,巨力新能源电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。 光伏补贴下调意味着企业竞争能力的提升,公司在运行光伏电站已锁定20年上网电价(西班牙为25年),收益有保证,电站投资回收期最快在5年左右,随着7个电站的顺利运营,安联、当地银行等多方战略合作,未来电站投资运营将越来越顺利。我们认为随着7、8月份欧洲出台新的光伏政策,行业将在较为确定的市场环境中赢得转机,新能源公司的电站建设运营将不断成熟,随着安联保险以及海外银行的支持,公司业务将迅速开展,预计下半年将投资建设光伏电站合计50兆瓦,明年将投资建设100兆瓦左右。 索具募投产能今年年底预计可达产约40%,12年年底达产约80%,产能瓶颈的解决助公司步入快速成长通道。 维持“增持”评级。由于公司增发所涉及的新能源资产的审计报告、评估报告和盈利预测数据尚需再次召开董事会审议后公告,我们暂不考虑新能源业务,维持公司11-12年EPS0.69元和1.00元的判断,鉴于索具主业的成长性以及新能源公司独特“光伏能源开发和运营商”的定位,维持增持评级。 核心假定风险:增发方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准

各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。 挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。 根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。 汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。 市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。 产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。 投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。

申万5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了金发科技参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下:1、公司改性塑料业务持续稳健增长,车用改性塑料领域市场占有率进一步提升,今年有望取得20%以上的销售收入增长。 2、公司完全生物降解塑料业务发展势头良好,3万吨连续法完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置试车情况良好。 3、公司其他化工新材料亮点层出不穷。除降解塑料外,公司本次路演还重点推介了木塑材料碳纤维复合材料、高温尼龙等新业务。 我们预计公司11-12EPS约0.72元、1.03元,对应PE22倍、15倍,建议增持。