投资要点: 上半年每股收益0.25元,业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业总收入约37.29亿元,同比增长约2.40%;实现营业利润约16.99亿元,同比下降约2.97%;实现归属于上市公司股东的净利润约为12.6亿元,同比下降2.98%,每股盈利为0.25元,符合我们的预期。 车型结构变化导致路桥业务收入与成本增速剪刀差,毛利率下滑。上半年公司路费收入为25.59亿元,与去年基本持平,成本上升7.27%,收入与成本增速剪刀差导致毛利率下滑1.7个百分点。收入与成本增速背离的原因在于:1)车型结构变化,上半年车流量同比上升7.5%,但新增车流量基本来自于小型客车,部分路段货车流量绝对值甚至下滑,如主要路产沪宁高速货车量下滑2.43%。客货比率上升和车型结构轻型化导致单车收入下滑较为明显;2)江苏省下调客车通行费最低收费标准以及312国道古南收费站收费标准,整体路费收入受到轻微影响。下半年312国道沪宁段撤消三个收费站点后预计将减少日均路费收入15万元,占总日均收入约0.8%左右,影响可控。 各地产项目进展顺利,昆山花桥C4项目有望今年结算。公司地产项目稳步推进,花桥C4地块进入尾盘销售阶段,C7地块及句容鸿堰社区B 地块一期已进入施工阶段,C5与B3地块预计下半年开工。苏州庆园项目进入工程收尾阶段,将于下半年正式推向市场。由于尚未交付,上半年公司并没有确认地产收入。 我们预计昆山花桥C4地块将于下半年交付,目前已完成预售3.37亿元。若按25%利润率以及70%结算进度来看,2012年将贡献业绩0.0091元。 维持盈利预测与增持评级。重大节假日免费通行政策预计最快将于今年国庆开始实行。由于小车收入占比较高,预计该政策全年将减少公司路费收入2.5%-3%左右。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.47、0.5、0.53元,对应目前股价PE 分别为10.7X、10X、9.5倍,维持增持评级。

投资要点: 贵州省下调价格调节基金从价征10%下调至价征4%,从原煤50元/吨下调至20元/吨。公司近日接到贵州省煤炭价格调节基金管理委员会《关于调整煤炭价格调节基金征收标准的通知》(黔煤价调[2012]4号):从2012年8月1日起,下调煤炭价格调节基金征收标准,调整后的标准为“对原煤按含税销售价格的4%征收煤炭价格调节基金;按销售价格征收煤炭价格调节基金低于每吨20元的,按20元征收。” 历年来贵州省价调基金按照煤炭企业经营情况进行调整。贵州省从04年8月1日开始征收价调基金,但08年金融危机后政府暂停征收,直至2011年年初,政府又重新开始征收:原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元。2011年10月1日起,贵州省上调征税标准开始实施从价10%征收煤炭价格调节基金。 煤炭企业利润快速下滑,地方政府普遍开始减免税费。河南省自2012年8月1日起至10月31日止,对省内煤炭生产、经营企业暂缓征收省级价格调节基金;山东省部分地区7月份开始暂定征收煤炭价调基金。陕西省从8月起,暂时免收15元/吨的煤炭价调基金,8-9月份对高速公路运煤的车辆过路费减半,包西复线神木至关中段铁路运费减半。内蒙古鄂尔多斯市7月份出台规定除国家、自治区征收的费用外,鄂尔多斯市涉及煤炭生产企业的收费可暂缓征缴。 本次税费调整将增厚公司EPS 0.06元/股,上调公司12年业绩至1.02元/股,当前估值16倍。根据公司测算从8月至年底公司将支付8000万元(80万吨/月。 20元/吨。 5个月)价调基金,按照60%的减免幅度测算,公司下半年将少交1.2亿元价调基金,除税后对应业绩0.06元/股。我们同时下调了13-14年营业税金率假设,调整后公司13-14年业绩分别为1.02、1.26元/股,我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在,建议投资者在钢铁减产风险释放后可考虑积极介入,中长期看好公司区域优势和扩张优势,维持买入。

投资要点: 中报业绩符合预期。公司2012年上半年实现营业收入30.54亿元(yoy+10%),实现归属于母公司净利润2.18亿元(yoy-16%),EPS 0.23元。其中2012Q2实现收入17.03亿元(yoy+20%,QoQ+26%),实现归属母公司净利润1.39亿元(yoy-9%,QoQ+76%),EPS0.15元。 除尿素外其他产品盈利基本见底。受需求拖累,2012年上半年DMF、三甲胺、醋酸毛利率分别为12.05%、5.63%、-7.87%,均大幅下滑。由于公司在行业内的成本优势明显,上半年的毛利率水平意味着行业整体盈利极差,行业盈利基本见底。 进入三季度,随着煤价下行,各产品价格整体仍有所下行,但盈利已企稳并有逐步改善迹象,未来改善空间需关注行业自律及需求恢复情况。 下半年关注弹性与乙二醇项目。公司目前拥有年产能尿素140万吨、醋酸50万吨、DMF25万吨,随着公司16万吨/年己二酸项目全面投产,公司业绩弹性增加。 同时5万吨/年合成气制乙二醇生产线已试车,目前负荷在30-40%,预计国庆后将实施停车消缺改造后重新开车。 维持原有盈利预测及增持评级。我们维持2012、2013年公司EPS 0.43元、0.60元的盈利预测,目前股价对应12、13年PE 为17倍、12倍,PB 1.3倍,化工业务盈利基本见底,维持增持评级。

投资要点: 主业增长约43.3%,符合预期。12年上半年公司实现收入9.4亿,增长2.4%;净利1.6亿,增长24.2%,EPS0.30元,符合预期。扣除去年同期房地产实现2.3亿收入,医药主业收入增长36.4%,去年同期房地产贡献净利约4000万,摊销股权激励费用2649万,今年上半年摊销股权激励费用1748万,扣除上述两项影响,12年中期主业净利1.7亿,增长43.3%。二季度单季实现收入4.9亿,增长25.1%;实现净利8651万,增长54.8%。 沙坦原料销量大幅增加,制剂出口有所突破。12年上半年公司原料药与中间体业务实现收入7.8亿,增长25.1%,毛利率小幅提高0.61个百分点。其中沙坦原料药收入4.0亿,增长54.8%,毛利率37.7%。普利原料药实现收入2.1亿,下滑9.3%,毛利率31.7%。与国际大仿制药厂和原研药厂合作的部分原料药产品开始供货,上半年实现收入接近5000万,我们判断该部分业务毛利率超50%。制剂收入1.5亿,增长156.6%,其中制剂出口业务有所突破,收入六千多万,国内制剂收入约5、6千万,上半年华海美国新并购寿科健康美国公司(Solco),并表收入预计4、5千万,Solco 主业为医药商业,与美国主流药品消费渠道均有良好业务联系,为华海自主产品出口打下良好基础。我们预计制剂出口业务毛利率在30%左右。 沙坦原料药量增明确,更多合同定制品种进入供货期,制剂出口更值得期待:12、13年沙坦原料药量增明确,价格大幅下跌可能性不高,前些年储备的部分原研厂合作品种将陆续开始供货,盈利能力强。华海规范市场制剂出口取得初步突破,随着更多文号的不断获批,制剂出口业务更值得期待。我们维持12-14年每股收益预测0.59、0.72、0.88元,同比增长49%、21%、22%,对应预测市盈率分别为24、20、16倍,维持买入评级。 有别于大众的认识:1)市场认为沙坦原料药存在大幅降价可能,我们认为,从FDA 新批准沙坦DMF 来看,新进入企业数相对较少,大幅降价可能性不大;2)市场认为印度制剂出口企业存在产能过剩,华海制剂出口业务难以获得丰厚回报,我们认为,规范市场仿制药企业毛利率也在50%左右,华海拥有原料药优势,自主制剂出口回报可观;3)市场认为公司股东之间存在纷争,可能影响公司发展,我们认为,华海大发展是两位股东共同利益。 股价表现的催化剂:1)沙坦放量超预期;2)制剂出口业务盈利能力获得市场认同;3)政府加强对符合规范市场产品质量标准企业的支持。 核心假设风险:1)原料药产品价格存在一定波动性;2)规范市场制剂文号获取周期漫长,存在制剂出口业务进展时间不达预期可能。

黄金板块首推标的,维持买入评级。虽然近期美国房地产指标有所走强,但通胀水平连续下滑和欧债危机随时可能带来的金融市场动荡令QE3预期犹在;并且考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时间段超出大家预期,我们认为金价未来仍有一定的上升空间,但幅度较原先趋缓。因此我们小幅下调公司12-14年EPS到1.87/2.38/2.44元(原先为2.03/2.90/3.19元,隐含的金价假设为340/374/355元/克),对应目前股价的PE为18.2/14.3/14.0倍,公司业绩确定性和资源成长性更高,调整为黄金板块首推标的,维持买入评级。

投资要点: 整体业绩符合预期。中国太保2012年上半年实现净利润26.38亿元,同比大幅减少54.6%,对应每股收益0.31元;扣除非经常性损益的净利润同比减少52.2%(2011年同期处置太平洋安泰股权等4.8亿);每股净资产9.51元,较年初的8.93元增加6.4%,不考虑股利分配则较年初增加10.4%。集团内含价值1218亿元,与2011年末增长7.3%;上半年新业务价值40.6亿元,增长6.0%,扣除偿付能力额度成本前的新业务价值增长3.0%。 营销渠道产能提升、但人数减少,银保40%负增长拉低整体NBV 增速。太保寿险2012年坚持“聚焦个险、聚焦期缴”:1)实现新保期缴收入95亿元﹐在新保业务中占比达38%,同比增加5个百分点;2)缴费期十年及以上的业务收入在新保期缴中占比47.7%,同比提升6个百分点;银保渠道缴费期五年及以上的收入占比同比提升21个百分点﹔3)营销员人数27万名,较年初减少7.5%,营销员月人均产能4427元﹐同比增长17.3%;4)新业务利润率达到15.4% ﹐同比提升3.5个百分点。我们推测营销员渠道新业务价值增速15%左右,但银保出现40%的下降,拉低整体NBV 增速。预计2012年太保寿险营销员渠道保费及价值增速仍将高于同业,而随着下半年银保基数的降低,保费增速和价值增速将有所回升,全年NBV 增速8%左右。 产险综合成本率94.2%,与2H2011基本持平,但较1H2011大幅提升,净利润同比降33%。太保产险2012上半年实现保费收入352亿元﹐同比增长9.2%;已赚保费268亿元,同比增22%。产险承保利润率较2011年下半年维持,但同比下滑:1)赔付率大幅提升,由2011年上半年的56.6%提升3.1%至59.7%;2)综合费用率34.5%,较2011年维持稳定。值得一提的是,太保产险新渠道实现58亿元收入,同比增长94.5%,新渠道在产险收入中占比16.3%﹐同比提高7个百分点,其中电网销收入45亿元﹐同比增长128.4%,对渠道的掌控能力显著提升。受汽车销量增速下降影响,预计太保产险2012全年将实现10%左右保费增长,较11年略有放缓。2013年开始车险费率市场化将正式实施,行业综合成本率将有所提升,但预计对大公司影响有限。 总投资收益率3.9%符合预期,净投资收益率4.9%预计好于同业。上半年共计提资产减值25.76亿,剩余浮亏56亿。截至2012中期,太保投资资产5866亿元﹐较年初增长12.3%:1)受计提资产减值影响,上半年实现总投资收益86.5亿元﹐同比下降20%﹔总投资收益率为3.9%﹐同比下降0.5个百分点﹔2)实现净投资收益131亿元﹐同比增长22.2%,其中利息收入同比增37%,股票分红同比增56%﹔净投资收益率为4.9%﹐同比提升0.5个百分点。目前太保仍余56亿浮亏,考虑资本市场单边下滑态势有所好转,未来一年计提资产减值压力已大幅下降。 显著低估,维持增持,关注产险盈利能力变化。中国太保产、寿险业务发展良好,2012年个险新单增速领先同业,偿付能力充足,无融资压力,低估值提供安全边际。风险因素:产险盈利能力可能持续下滑。

投资要点: 上半年收入利润平稳增长,下半年有望加速。2012年上半年公司实现收入6.76亿元,同比增长11%,实现净利润1.37亿元,同比增长13%,每股收益0.26元,符合我们在中报前瞻中的预期。二季度单季公司实现收入3.50亿元,同比增长17%,实现净利润0.7亿元,同比增长16%,每股收益0.13元。上半年应收账款大幅增长,主要因为二季度5,6月份销量较多,公司给客户的信用期限一直是2-3个月,信用政策没有变化。受原材料成本下降,及产品结构优化的影响,上半年毛利率38.9%,同比提升1.7个百分点。 上半年高毛利新品继续快速增长,传统业务个位数或者负增长,血糖检测系统初步开拓医院市场。(1)康复护理系列:实现收入3.48亿元,同比增长6.5%,电子血压计增长较快,轮椅、血压计、听诊器等传统产品的增速趋于平稳;(2)医用供氧系列:实现收入2.37亿元,同比增长15.6%,毛利率同比上升2.5个百分点,主要是小型医用供氧机保持快速增长;(3)医用临床系列:实现收入0.88亿元,同比增长15.7%,毛利率同比上升3.6个百分点,主要是针灸针、缝合线产品实现了较快增长。预计全年电子血压计、制氧机等高毛利产品将继续保持40%以上的高增长,传统业务增速趋于平稳,血糖仪下半年开始贡献收入,今年能够实现4000-5000万的销售。公司将持续不断地参与全国各地的医院市场招标,预计在未来两年能完成全国的范围内的招标工作,13年血糖检测系统销售有望过亿。公司计划三年内成为国产血糖仪第一品牌。 2012下半年高成长有望恢复,维持增持评级:我们维持公司12-14年EPS0.47、0.61元、0.79元,净利润同比分别增长10%、30%、30%(对应扣非后增长30%、30%、30%),对应预测市盈率分别为36/28/22倍。11年上半年收入净利润增长基数较高,今年上半年业绩增长压力较大,下半年随着血糖仪和空气净化器等新品贡献,高成长将恢复;同时受益于原材料成本下降,今年利润增速将略快于收入增速。我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,维持增持评级。

投资要点: 重申公司“增持”评级,维持2012年-2014年盈利预测。(1)维持盈利预测。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.60元、0.79元和0.94元。(2)重申“增持”评级。前期调研报告有测算,基于FCFF的公司合理估值为14.2元,较最新股价有20.4%的上涨空间,我们维持公司“增持”评级,建议投资者积极配置。从相对估值角度看,公司未来三年净利的CAGR为26.8%,最新PE估值为19.7X,我们认为公司当前风险收益的性价比高,建议积极配置。 (3)股价上涨的催化剂在于公司新建产能投产、公告新的投资项目及国家出台新的大型能源储备计划。产能投产的具体时间表为:2012年四季度(我们分析预计为10月份)、2013年四季度(我们分析预计为10月份)及2014年。 公司的盈利模式及核心竞争优势:石化仓储物流行业,核心竞争优势在于化工作业码头。(1)盈利模式:公司是石化仓储小类的物流公司,公司通过提供仓储、装卸等服务的形式赚钱,公司的综合服务收入按照仓储和装卸收入60%:40%的比例进行财务分配。(2)最核心的资产是公司的接卸码头。目前国家规定石化类接卸码头不可随意建设,尤其在长江流域,为保护水资源,更是不可随意建设化工接卸码头。 行业重资产属性酿造了公司的高业绩弹性,中报确认未来三年产能投放计划。 (1)石化仓储行业的为重资产行业,重资产行业的属性就是公司在盈亏平衡点后,业绩弹性非常高。经过我们测算,公司业绩对于产能利用率的弹性系数为2.4。(2)中报确认扬州扭亏为盈和新产能投放时间,逐步验证我们在调研报告中提出的逻辑和假设。中报验证扬州扭亏为盈实现净利592.8万元,同事验证了新产能投放的时间为2012年4季度和2013年四季度。珠海三期和扬州项目分别在2013年和2014年贡献0.13元和0.10元的业绩增量。 我们形成上述判断的风险在于公司项目建设进程因不可抗力因素低于预期。

投资要点: 事件:近期我们参加了老板电器的投资者接待活动,期间管理层与投资者就公司未来战略发展、近期表现以及中报业绩做了说明与回答。 盈利预测与投资评级:品牌优势助力超越行业增长,新兴渠道增长贡献业绩,维持“增持”。公司通过品牌、产品和渠道三驾马车稳步发展,依托龙头地位有望在行业逐步回暖中继续保持超越行业的增长;而伴随着原材料价格下降以及高毛利渠道拓展,盈利能力有望进一步提升。我们维持12-14业绩预测0.95元、1.17元和1.45元,目前股价(18.60元)对应12-14年PE 分别为19.6倍、15.9倍和12.9倍,维持“增持”评级。 主品牌“老板”提升形象,提升产品均价和高毛利。在厨电行业上半年负增长的背景下,公司中报仍实现20.6%的增长,体现出高端品牌的逆势增长。公司通过“有爱的饭”广告营销、拍摄品牌微电影、建立“厨源“有机形态厨房文化科技体验馆等一系列方式进一步增加品牌内涵,并辅以“五星全程管家”提升售后服务,全面提升主品牌“老板“的市场形象,从而提升产品均价和维持高毛利,中怡康数据也印证,“老板”与“方太”的均价价差11年1月的316元缩小至12年5月的165元。 新渠道拓展仍为未来发展重点。公司上半年新渠道业务增长亮眼,电商渠道(含电视购物)和精装修渠道两大新兴渠道上半年分别增长150%和70%。针对电商渠道,公司目前与天猫、京东、苏宁易购等均有合作,并通过一款主产品变型多个子型号的方式,尽力避免线上线下的比价,并由于京东的买断式经营以及天猫平台的扣点率低于传统KA 渠道,因此我们预计公司电商渠道可达约70%,随着电商销售规模的扩大,未来有望进一步提升公司整体毛利水平。尽管目前受到楼盘限价的影响,精装房市场占比较低,但未来五年内有望逐步发展成为市场主流,预计公司凭借较好的品牌影响力在精装房领域获得较好发展。两大副品牌进入培育期,期待未来开花结果。厨电行业通过多品牌策略,针对不同收入阶层的细分市场,从而做大做强为大势所趋,例如华帝也开始进行多品牌策略发展(收购百得,与英国AGA 公司合作)。老板的两大副品牌定位则更为清晰,公司的奢侈品品牌“帝泽”已选择上海新天地设立品牌形象店,8月开张,预计今年暂不会对公司收入及利润有所贡献,但奢侈品品牌的建立有利于公司整体形象定位,间接为主品牌“老板”提供市场空间。而高性价比品牌“名气“,上半年实现收入增长约100%,目前终端网点数不到400家,预计随着三级市场网点铺开,全年收入有望达到8000万至1亿元,较去年约3800万营收规模,有望达到翻倍增长。 核心假设风险:地产持续调控拖累厨电销售,新兴渠道发展不达预期。

业绩高增长,估值安全,上调盈利预测。公司分销业务两广地区领先,未来将通过不断提高渗透率,开发医疗器械、疫苗等新业务提高分销业务盈利能力和成长性。头孢业务是12年上半年的最大亮点,结合对抗生素原料药市场价格维持低位的判断,我们上调公司12-14年每股收益预测至1.57、1.88、2.25元(原预测1.43、1.73、2.06元),对应预测市盈率为19、16、14倍,目前估值安全,维持增持评级。

维持盈利预测,维持增持的投资评级:一方面,本次重组显著增强了公司在华中区域的商业辐射力和市场竞争力,在资源、品牌、资金、管理等全方位迈上了一个大台阶。另一方面,中百和中商已有的新建商业网点逐步走出培育期、物流体系的逐步完善,内生增长和结构调整也为公司持续增长提供源动力。在不考虑公司合并的基础上,我们预计中百集团2012-2014年EPS 为0.35元、0.41元和0.50元的,目前PE 为20倍、17倍和14倍。目前估值略低于超市业态的平均水平,我们维持“增持”的投资评级。需要注意的是,本次交易尚需股东大会、国资监管部门、及证监会通过、核准或批准,尚存在一定的不确定性。

上调2012-2014年公司EPS至1.17/1.51/1.85元(原为1.17/1.50/1.81元),维持“增持”评级。考虑到公司新扩建8000万平产能将于13年底投产,我们上调公司13-14年龙牌销量至13.4/14.7亿平(原为13.2/13.9亿平),并上调2012-2014年公司EPS至1.17/1.51/1.85元(原为1.17/1.50/1.81元),维持“增持”评级。

投资要点: 事件:1、五粮液上半年实现营业收入150.5亿,增长42.1%,归属于母公司净利润50.5亿,EPS1.329元,增长50.1%;每股经营性现金流1.04元,同比下降27.0%。二季度单季实现营业收入68.2亿,增长56.8%,净利润20.0亿, 增长55.8%。2、公司董事会公告将推进公司营销体系持续改革创新暨试行设立“营销中心(大区) +子公司”组织模式和扩产10万吨等议案。 估值与投资建议:预计12-14年EPS 分别为2.400元、3.115元和3.899元, 分别增长48.0%、29.8%和25.1%。12PE14倍、13PE11倍,维持“买入”评级。 关键假设点:12-14年五粮液主品牌销量分别为15800吨、17500吨和19000吨,分别增长12.9%、10.8%和8.6%。 有别于大众的认识:1、半年报主要看点:(1)上半年高档酒收入增速较慢: 上半年高价位酒收入增长37.6%,其中五粮液提价贡献约30%,预计上半年销量略有增长。受益于营销调整以及华东营销中心的运作,中低价位酒收入增长106%,预计五粮醇贡献较大。(2)综合毛利率65.1%,下降1个百分点(其中酒类毛利率为67.0%,下降5个百分点,原因是中低价位酒占比上升),销售费用下降2个百分点,管理费用率下降2.5个百分点。(3)预收款项74.8亿元,较一季度末下降3.1亿元,较年初下降15.7亿元。(4)上半年销售商品、劳务收到的现金为149.0亿,较去年同期增长0.6%。2、公司拟在华东、华北、西南设立“营销中心(大区)+子公司”,通过组织架构调整从而更贴近终端,也便于直接做团购,预计年内有望建立。上海、北京、成都销售公司有点类似茅台的自营店,能新增部分利润。公司后续希望向精细化管理运作发展,适当激励销售人员,不过执行力上能否跟上需要观察。3、茅台、五粮液近期一批价较前期不断回升,渠道库存压力有所缓解:(1)目前五粮液全国平均一批价在730-740元左右,7/16公司小幅上调团购价(709元)和给新经销商(公司今年新招一批经销商,从而有助于消化其产量)的出厂价(699元)后对一批价形成一定支撑;(2)受今年经济环境影响、三公政策影响以及竞争性品牌的发力,上半年五粮液终端需求平淡,最近略有好转,目前经销商平均有2-3个月的库存。4、尽管行业竞争越来越激烈,但公司十二五规划仍然宏大。股份公司2015年收入目标达到600亿(酒类销售500亿,收购兼并贡献100亿):(1)区域上;树立10个重点地区,销售过30亿;三个大本营,销售过40亿;其余省份销售过10亿。(2)系列品牌;力争树立10亿战略品牌2个,5亿品牌5个,1亿品牌10个,500万常规品牌20个。(3) 渠道上:努力使团购占比提升至25%。 股价表现催化剂:五粮液一批价回升;旺季来临,经销商库存不断下降。 核心假设风险:打击三公及竞品的快速增长对主产品销售造成一定压力。

投资要点: 平安银行公布2012年上半年业绩,实现归属于母公司净利润67.6亿元,同比增速为42.9%,符合我们及市场预期。实现年化ROA0.91%,ROE15.62%,比上年同期分别下降0.22和6.61个百分点。公司同时披露拟进行中期分红,每股发放现金0.1元,是09年以来的首次分红,公司希望未来把现金分红比率设定在15%-30%的水平。同时公司披露向中国平安定增200亿的方案有效期申请延长12个月。 季度息差继续回落趋势,特色业务稳定增长,成本收入比受到两行整合深化而略有上升,成为主要业绩增长的负面贡献。1)2季度环比1季度,票据贴现及同业占日均生息资产余额比从11%上升到18%,贷款占比从48%下降到45%。 就收益率而言,贷款季度环比下降不明显,仅为1BP,但是票据贴现及同业收益率下降121BP。高收益率资产占比下降而低收益率资产占比上升伴随收益率下降造成净息差环比下降11BP。资产结构方面,随着两行整合的推进以及平安综合金融平台的搭建,平安银行日益成为平安集团的资金调拨渠道,同业资产较上年末增长47.5%,环比一季度末增长23%。贷款投放节奏平缓,保持单季度300亿左右的投放力度。2)内部结构继续优化过程中,零售贷款占比持续提升,对客户议价能力通过降低客户规模而保持稳定:到上半年末零售贷款占比达到73%,最大单一客户占比从1季度末5.81%下降到3.25%,这解释了为何收益率依旧保持在年化7%的水平。3)成本收入比仍然维持在38%的高位,相较去年同期深发展单体的36%略有上升。两行整合效率还有待进一步提高。 不良率依然由于深陷温州而上升,逾期贷款规模仍有增长。2季度不良率上升至0.73%,但是不良贷款环比增速已经大幅度下降到12%(1季度35%),余额从1季度的44亿上升到49亿,其中温州就带来了3亿的不良贷款新增。就趋势而言,关注类贷款占比依然维持在0.72%,但是除了以江浙为主的东区在上升(2季度末东区关注类占比达到1.1%)以外,其他区域都缓慢下降过程中。 防范风险角度,拨备覆盖率237.96%,拨贷比1.73%,2季度年化信用成本0.54%(一季度0.45%)。公司还在持续提高拨备水平过程中,但是由于不良仍处于上升阶段,造成拨备覆盖率被动下降。 两行整合效果明显,交叉销售逐步提高,凸显成为零售王者的潜力。平安银行上半年销售平安寿险5.2亿,平安信托35.7亿,零售客户较上年末增长15.1%。体现在中间业务的代理、理财等业务收入的高速增长。我们看好平安银行以及中国平安综合客户经理销售能力的提高,全业务型金融机构保障发展。 补充资本已经迫在眉睫,两行整合效果初显,期待更进一步深化,维持增持评级以及盈利预测不变。平安银行的业务结构造成其加权风险系数一直处于相对较高的水平,到上年末该比例相较上年末的63%下降到57%,风险资产的增速在减慢,但是由于资产收益率的下降,内源性补充能力受到影响。核心资本充足率从1季度8.63%下降到8.44%。我们相信200亿的定向增发完成以后,其核心资本充足率的夯实会保障平安银行进一步稳定增长。维持年度净利润增长25%的盈利预测以及增持评级不变。

四季度业绩开始回升,明年恢复性增长:我们预计公司控制发货将持续到三季度,四季度进入消费旺季将恢复阿胶块正常发货,业绩逐步回升,明年将在低基数上实现量价齐升。我们调整公司2012-2014年每股收益至1.58元、2.17元、2.78元(原预测为1.64/2.13/2.66元),同比分别增长21%/37%/28%,对应的预测市盈率分别为24/18/14倍,公司今年暂时营销调整,明年业绩恢复性增长,将有大的投资机会,我们维持买入评级。