2012年二季度业绩同比增长47.7%,上半年业绩符合预期。12年上半年公司实现营业收入5.62亿元,同比增长29.9%;归属于母公司净利润8690万元,折合EPS为0.43元,同比增长63.6%,符合我们前期的预期0.43元。二季度单季收入、净利润分别为3.28亿元、4949万元(折合EPS0.24元),环比分别增长40.4%、32.2%,同比分别增长33.7%、63.6%。12年上半年毛利率为32.9%,二季度毛利率为32.9%,环比持平,同比增长4.4%。 规模快速扩张,原材料价格下滑,推动公司业绩同比大幅增长。我们认为,公司业绩增长63.6%主要原因是:①公司通过河南、贵州、重庆以及浙江等地的多处收购使公司减水剂总规划产能扩增至43万吨,预计上半年12年贵州产量将增长至至少1万吨(11年全年仅约9000吨);重庆地区基本同比微增,河南下游客户开拓进展顺利,上半年销量或将达到约2万吨。②另一方面,由于公司原材料环氧乙烷以及丙酮等价格同比下滑(幅度高达15%-30%),而公司产品价下滑幅度相对较小(预计10%-25%),导致公司盈利能力同比上行。我们预计下半年原材料价格仍将由于需求疲软维持低位,公司盈利或将维持。 收购产能逐渐释放,检测业务稳定增长,未来业绩确定性较高。我们认为,随着公司12-13年期间,贵州(3万吨三代减水剂)、漳州(5万吨三代减水剂)、河南(20万吨二代)、巴斯夫建材(总计5万吨产能)以及浙江莱希及百和产能逐渐投放,预计公司减水剂业务增速将维持高位。同时,公司检测业务对于绿色节能、公路桥梁领域的开拓,进一步扩大了其市场份额,保证业绩稳定提升。 预计公司12年三季度净利润为1.34-1.61亿元,同比增长50-80%。 维持2012-2014年公司EPS为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。预计公司仍将在东西部各地进行迅速整合,提高市占率。我们维持2012-2014年公司EPS预测为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.84/1.11/1.43元,复合增速35%,现价对应2012-2014年估值分别为28/21/16倍。考虑到公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,我们判断公司具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

2012年二季度业绩同比下滑67.5%,上半年低于预期。12年上半年公司实现营业收入6594万元,同比下滑37.2%;归属于母公司净利润1648万元,折合EPS为0.14元,同比下滑32.7%,低于我们前期的预期0.21元。二季度单季收入、净利润分别为2901万元、418万元(折合摊薄EPS0.03元),环比分别下滑21.5%、66.0%,同比分别下滑51.4%、67.5%。 下游项目建设延缓导致业绩同比下滑,产品结构调整拉低盈利能力。我们认为,公司上半年业绩同比下滑32.7%主要原因有以下两点:①宏观调控导致地铁、隧道等项目资金到位较慢,影响工程开工周期,在手订单短期难以转化为收入,导致收入及净利一定幅度缩水,预计随着资金缓和,下半年订单将逐步结算,业绩有望加速增长。②公司上半年高毛利率产品立面板收入占比下滑,一定程度上拉低了整体盈利能力。 立面板订单回暖,波纹板业务发展迅速,下半年业绩仍有增长空间。由于公司立面板产品结算具有6个月周期,二季度单季业绩低迷更多反映的是去年年末至1季度结算情况,而公司自二季度起订单就开始回暖至正常水平,预计下半年业绩将保持稳定增长。同时,随着脱硝市场的逐步扩容以及公司将对波纹板业务进行扩建,预计公司12年波纹板业务净利约为1000-2000万元,折合EPS为0.08-0.17元。 考虑到宏观调控导致工程开工延缓,下调12-14年EPS至0.32/0.37/0.50元(原为0.49/0.68/0.88元),维持“增持”评级。考虑到下游工程由于资金压力开工或将延缓,我们下调12-14年立面板销量由18.5/26/31万平至17/23/28万平,同时,考虑到立面板销量下滑,单位固定成本摊销提升,下调搪瓷立面板业务毛利率由47%至44%。因此,我们下调12-14年EPS至0.32/0.37/0.50元(原为0.49/0.68/0.88元),维持“增持”评级。

由于资产同业化加速,招行资本充足率有所提高,维持增持评级。由于贷款转同业的影响,公司整体加权风险系数从63%下降到58.4%,上半年末核心资本充足率较去年末8.22%上升至8.32%。我们保持对于资产质量的相对审慎态度,展望年内不良率在0.6%左右,信用成本率维持在0.56%,而拨贷比维持在2.3%。依旧给予公司EPS12/13/141.92/2.00/2.24元的盈利预测,对应净利润增速14.8%/4.3%/12.1%以及BVPS9.27/10.98/12.88元。目前股价对应12、13、14年PB为1.1、1、0.8X,维持增持评级。

维持盈利预测,重申增持评级。维持公司12、13年的盈利预测为2.07元和2.34元,股价相当于12年、13年PE分别为11倍、9倍。预计三、四季度公司业绩仍将呈现逐季环比增长态势。执行股权激励过后,公司基本锁定了未来业绩下行的风险,同时公司、管理团队和股东三方利益更加协调一致,我们看好公司竞争力和可持续发展能力,重申公司增持评级。

下调 12-14年EPS 至0.35/0.48/0.62元(原为0.50/0.61/0.74元),维持“买入”评级。由于需求回暖速度仍显缓慢,我们下调12年全年玻璃均价由70元/重箱至65元/重箱,并下调组件销量(约为30%)及其售价(约为5%),下调12-14年EPS 至0.35/0.48/0.62元(原为0.50/0.61/0.74元),维持“买入”评级,考虑到公司浮法业绩的高弹性,因此维持对于公司的“买入”评级。

投资评级与估值。公司业绩低于预期,同时多元化扩张带来的业绩压力仍大,我们下调2012、2013、2014年EPS至0.20元、0.35元和0.54元(下调幅度为41%、23%和0%),下调评级为增持。但密切关注4季度销量回升幅度。

福星股份今日公布中报,公司本期实现收入27.3亿元,实现净利润2.44亿元,同比分别上升24.95%、5.71%,每股收益为0.34元,略低于我们的预期,利润率受结算产品结构和市场价格调整影响有所下降。公司综合毛利率27.4%,净利率8.8%,较12年1季度和11年均有所下降。公司收入构成中,房地产结算收入26.4亿,较去年同期增长35.8%,但毛利率下降5.5个百分点,主要因:1)结算项目中普通住宅占比较高,毛利相对较低,下半年随着部分商业和别墅项目参与结算,预计毛利率会略有上升;2)去年下半年以来房地产市场出现调整,销售压力加大,公司部分项目也在价格上进行了调整,平均降幅在5%左右,也对毛利有所影响。金属业务收入9.6亿,较去年同期减少4.24%,毛利率也略有下降,其中钢帘线收入增长21.5%,但钢丝绳和钢绞线下降较多。 公司上半年房地产签约销售额26.4亿,销售面积约31.2万方,同比分别增长55.1%和35.5%,维持全年销售额70亿的预测。公司目前约有存货30亿,下半年计划推货量近60亿,主力楼盘福星城、国际城和水岸国际都有较多货源推出,由于楼盘地段相对稀缺,定价合理,预计销售状况将较为理想。维持2012年销售额70亿左右的预测。 资金紧张程度明显缓解,负债结构优化。6月末公司手持现金13亿,为短期负债的0.89倍,较11年末和12年1季度有所上升。公司上半年偿还了中融和渤海信托共20亿年利率12%的信托借款,同时新取得11.3亿3-5年期银行借款,年利率在8-9%之间,综合负债成本有所降低,长短期负债比例由年初的1.47提高到3.92,负债结构优化。公司今年新开工面积收缩较多,资本开支将降至25亿左右,同时今年到期的信托也已基本偿还,资金压力明显缓解。 公司资金压力缓解,业绩确定性高,维持“增持”评级。考虑到前期价格调整对公司利润率的影响,我们适度下调公司2012-2014年业绩至0.82、0.93、1.04元(原预测为0.91元、1.13元、1.45元),对应市盈率为9X、8X、7X。 截至中报公司有预收账款50.8亿,是我们预测2012年房地产结算37.6的135%。目前资金压力已明显缓解,下半年销售状况稳定,我们认为公司值得关注,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩略低于我们的预期。报告期内公司实现营业收入11.95亿元,同比增长12.6%,毛利率19.2%,同比增长2.5%,我们预计剔除国家高效照明推广项目的影响后上半年毛利率约为23%左右,预计同比微幅上升,主要是由于原材料成本的小幅下降。归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元,同比增长21.6%,归属与上市股东扣除非经常性损益后的净利润0.80,同比增长19.1%,EPS 为0.14元/股,略低于我们预期的0.15元/股。 2季度毛利率、销售费用率双升。公司二季度实现营业收入6.14亿元,同比增长6.4%,环比增长5.8%,毛利率为20.5%,相比一季度毛利率18.0%环比上升2.5%,相比2011年二季度同比上升3.2%。公司二季度销售费用率6.2%,显著高于以往的水平,主要是由于公司致力于扩建销售渠道,增加了大量销售人员,销售费用中人工成本的上升导致费用率较高。 白炽灯禁用将有利于节能灯业务发展。随着白炽灯禁用政策的逐步实施,节能灯由于价格显著低于LED 灯而成为最先受益的产品,微汞环保节能灯产业化项目则有利于公司在环保要求比较高的市场保持节能灯业务的长期竞争力。 LED 布局卓有成效,正进入高速增长期。公司在传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势将有助于其LED 业务发展,我们认为公司在LED 室内照明产品制造方面具有明显优势。公司目前已形成LED 产品系列和LED 光源100万/月、灯具20万套/月的产能规模。厦门基地仍在产能迅速扩张的过程中,在国际照明大厂的代工业务方面取得积极竞争,估计上半年销售已经超过2011全年,预计2012年将LED 收入将超过3亿元,2013年也将呈现高增长。 受益 LED 照明应用普及,维持“增持”评级。考虑到公司LED 业务方面具备的强大竞争力,以及公司在灯具业务发力,我们预计公司将保持较快增长,预计2012-2014年摊薄EPS 分别为0.42、0.54、0.65元,6个月合理估值为13年25倍PE,给与增持评级。

12年仍是收缩年,维持增持评级。公司业务战略性收缩,逐步从委托贷款、房地产等非核心业务退出。不考虑德司达转股带来的收益,维持12、13年EPS0.50元、0.60元的盈利预测,目前股价对应12、13年PE分别为11倍、9倍,维持增持评级。

不调整盈利预测和投资评级。(1)虽然公司二季度毛利率超预期,但考虑到公司光纤招标中的谨慎报价,我们仅对下半年毛利率做微调。同时,由于管理、财务费用高于预期,我们上调下半年的费用预期。总体不修改全年的EPS假设。(2)我们维持公司12-14年EPS1.49、1.78和2.31元的盈利预测,以及“增持”的投资评级。

维持“增持”评级。公司综合实力处于行业第一集团,将最先受益于行业转型改革。2012-2013年EPS为0.40元和0.51元。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.77元,同比增长51.7%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入2.86亿元,同比增长29.5%,归属上市公司股东的净利润7692万元,同比增长51.7%,折合EPS 为0.77元,符合公司在业绩快报中50-60%的增速预计和我们在中报前瞻中的预计。其中,第二季度收入1.2亿元,同比增长20.7%,净利润为2256万元,同比增长47.6%,EPS 为0.23元,较一季度相比收入增速有所放缓。公司上半年财务费用较去年同期减少703万元,主要是因为募集资金产生大量存款利息收入所致,这也是公司二季度净利润大幅增长的重要因素。同时公司在中报预告了1-9月净利润增速在40%-60%之间。 毛利率上升带动净利润率提升,公司上半年终端销售持续增长,规模化生产带动生产成本下降,毛利率上升3.4个百分点至66.4%,销售费用率上升1个百分点至23.7%,管理费用率下降1.1个百分点至6.3%。受毛利率提升和管理费用率下降影响,净利润率大幅提升3.9个百分点至26.9%。 公司加大了对加盟商的扶植力度,有利于扩张步伐加快,但导致应收账款上升,经营性现金流净额减少。公司截止2011年年底门店总数318家,2012年上半年净增门店46家,预计全年新增门店120家以上。受加速扩张的影响,中报应收账款同比增长79%至7994万,主要是公司调整了对加盟商信用政策,增加了优质加盟商的信用额度、延长信用期间所致以及减少了应付票据使用。 现金流方面,由于公司放宽了加盟商的授信政策,导致经营性现金流净额同比下降426%,由正转负至-5588万元。 机场店销售良好,未来计划进军团购市场。卡奴迪路去年年底有机场店22家,公司推崇“同城、同店、同服务”口号,机场店的整体销售情况出色;同时目前公司正积极组建团购业务团队,预计明年即将开始正式运作,有望借助已有的品牌优势,逐步在高端职业装团购定制领域占有一席之地。 看好高端男装行业未来发展前景,预计2013年春夏订货会增速25%左右,2013年上半年业绩锁定性较强, 维持增持。维持2012-2014年EPS 为1.66/2.26/2.86元的预测,对应PE 为27.4/20.1/15.9倍,未来3年净利润复合增长率为38%,考虑到目前估值水平,维持增持。

投资要点:2012年上半年公司业绩同比下滑20.60%,低于预期。2012年上半年公司实现销售收入62.97亿元,同比增长5.32%;实现营业利润24.12亿元,同比下滑37.82%;实现归属于上市公司股东净利润15.70亿元,同比下滑20.60%;实现基本每股收益0.65元,同比下滑20.60%,低于市场一致预期,也低于我们之前预期的0.78元。二季度公司单季度实现每股收益0.15元,环比下滑69.88%。 稀土价格同比下滑显著,以及资产减值损失增加共同使业绩低于预期。报告期内,因6月开始下游需求不振导致稀土产品价格加速下跌,其中氧化镨钕价格同比下降25.83%,氧化镧价格同比下降10.76%,钕铁硼(N35)价格同比下滑16.29%,导致公司主营产品毛利率显著下滑。其中稀土氧化物毛利率下滑22.22个百分点至58.16%;稀土金属毛利率下滑34.74个百分点至43.63%;磁性材料毛利率下滑27.15个百分点至31.97%。另外,由于稀土价格下跌,公司因存货跌价而计提了资产减值损失1.57亿元,同比增加429.82%,影响每股收益约0.05元。 行业龙头地位稳固,“新稀土”战略进行时。报告期内,公司基本完成了对内蒙古稀土生产企业的兼并整合,加强了对稀土原料控制,北方稀土生产企业的龙头地位得到巩固;同时初步完成了3万吨磁性材料的产业布局——已在浙江宁波建设年产5000吨钕铁硼真空速凝甩带片项目;先后向全资子公司稀土研究院共计增资约8000万元,完成对钐钴永磁材料中试线进行技术改造和稀土材料中试试验;在江苏靖江建设年产4000吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目。公司“新稀土”战略正有条不紊的推开。 稀土需求暂进入淡季,关注可能的资源税改革和环保投入对生产成本的冲击。 正如我们之前的预判,近期以及未来一个月下游需求进入淡季和消化库存的阶段,股票或难获取超额收益。同时关注可能的资源税改革以及环保投入飚升对公司生产成本的负面影响。考虑到三季度稀土价格的下滑幅度超预期,我们小幅下调公司2012/2013/2014每股收益至1.16/1.64/1.99元(原先为1.34/1.86/2.40元,隐含镨钕均价分别为40/50/60万元/吨),对应目前股价PE32.4/22.9/18.9倍。而从较长时间判断,国家产业政策依然频频出台,强化龙头企业的政策红利预期,未来供需结构持续优化和环保门槛推升将支撑中长期价格中枢,维持公司增持评级。