投资建议:“十二五”期间电网投将向配网建设倾斜,公司在配电网细分领域领先,将明显受益配网建设和农网改造升级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.92元,1.24元和1.61元,复合增长率34%,给予12年27倍估值,目标价25元,首次给予“增持”评级。 原因与逻辑:公司专注于配电网市场,细分市场产品竞争力强。配电环网柜智能化率行业排名第一,公司故障指示器和故障定位系统市场份额最高,同时在积极推广模块化变电站,较传统变电站具有占地面积小的优势。 受益配网建设和农网改造升级,“十二五”期间两网公司农网改造投资将达5000亿。“十一五”我国电网建设主要集中在主干网建设,在110kV及以下配电领域建设投资约达40%,较美国和日本的62%低,“十二五”将加大配电网投资。“十二五”期间预计国网公司农网投资规模将达4000亿元,南方电网规划投资1116亿元,农网改造升级的投资建设将拉动中低压配电设备的需求,公司将明显受益。 2012年订单有望保持快速增长。公司2011年新增订单13亿元,同比增长72%,公司采取了积极的销售策略,大力拓展其他区域市场,同时受益两网公司配电网投资规模加大。预计随着配电网和农网投资规模加大,公司订单有望继续保持快速增长。 费用率有望降低,提升盈利能力。2011年公司销售费用率达13.6%,管理费用率为7.3%,较同行业其他公司高。由于公司目前在推广模块化变电站、GRC环保箱体等产品,客户初期推广费用较高。预计随着这些产品的推广,后续费用率有望下降,公司盈利能力将提升。 股价表现催化剂:配网投资加快,订单增长超预期

公告新建江夏、钟祥两个购物中心项目:1.江夏购物中心:全资子公司“中百百货”拟投资5.05亿(中百百货自筹资金)购置武汉江夏区8.86万㎡物业新建购物中心(商业面积约6.52万㎡),建设期1年;2.钟祥购物中心:全资子公司“商业网点公司”出资5772万(商业网点公司自筹资金)受让金汉江持有的钟祥置业39%股权(受让后商业网点公司持股比例高达90%),并拟投资5.96亿(由钟祥置业自筹解决)对钟祥置业拥有的2.94万㎡地块开发,新建18.39万㎡大型购物中心(商业面积约5.31万㎡),建设期1.5年。 我们对于公司新建大型购物中心的看法:1.购物中心均处于核心地段,分享区域经济增长:江夏项目位于纸坊街,江夏未来将以纸坊中心城区为主干形成5纵4横商业区,而钟祥项目位于钟祥市“十二五”商业规划的核心区域(将形成2个市级、3个商业片区、9个社区的三级商业网络),发展潜力巨大;2购物中心业态是对公司现有业态的有力补充:截止2012Q1,公司共有中百仓储216家、中百便民594家、百货7家、电器专卖46家,此次新建2家购物中心是对公司多业态发展的有力补充,有利于进一步拓展湖北(武汉)门店网络,提升公司品牌实力;3.试水大型购物中心体现大股东致力于将公司作为武汉商业整合平台的战略用意:公司此前拥有监利、东西湖和恩施三家小型购物中心,平均面积2万㎡左右,此次试水两家大型购物中心,进一步丰富公司多业态运作经验,为后续整合武汉中商做好铺垫;4.大量投资或将导致公司短期资金、业绩压力:江夏项目需5.05亿,股权受让需5772万,钟祥项目需5.96亿,而公司2012Q1账面现金仅11.8亿,考虑公司多种融资渠道后,短期资金压力仍不可避免,业绩也将在购物中心建成进入培育期后有所拖累。 维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司门店扩张加强渠道优势:加大直采提高毛利率、后台物流配送完善降低费用率,尽管外延扩张(包括此次两个大型购物中心)导致短期业绩压力较大,我们仍看好公司未来成长性。在不考虑资产整合的情况下,我们维持2012-2014年EPS为0.42元、0.47元和0.51元的盈利预测,目前PE为19倍、17倍和16倍,维持“增持”的投资评级。

90%注射剂企业尚待认证,12年订单量增长提速,13-14年业绩无忧。经过2011年观望摸索,制药企业初步对新版GMP实施有了认识。截止至2012年5月,在全国1200个无菌注射剂生产厂家中,已通过新版GMP认证的企业仅105个,尚不足十分之一,其中冻干粉针剂生产企业26个,东富龙客户占比85%。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013年底完成改造,2012-2013年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。12年一季度预收款增量8000万元,为历年来单季度最高,显示公司订单同比增长快。 我们预计12-13年订单量增长提速,13-14年收入和盈利快速增长无忧。 产品升级,毛利率提升:1993-2008年,公司产品主要以冻干机单机为主。2009年起,产品升级至冻干系统,近年来冻干系统收入占比逐年提升,预计12年收入占比将超过冻干机。新竞争对手加入,未来冻干机毛利率将进一步下降,公司主动产品升级有望维持利润水平。 兼并收购,冻干产业链延伸:公司从去年至今先后收购德惠和上海驭发,从而进入洁净空调系统和水针领域;先后与Airex和Topsystem合资设立子公司,研发用于全生产线的隔离技术和配液系统。预计德惠12年将贡献收入6000万,净利润600万;驭发12年将贡献收入4000万,净利润800万;其余两家合资企业也将在今明两年陆续盈利。 海外业务稳步进行:出口的主要国家依然以印度,俄罗斯等非规范市场为主,今年计划在莫斯科设立办事处,同时将加大对欧洲和北美等规范市场投入。由于海外订单的价格更高,而且存在出口退税,海外市场不仅是空间更大的市场,也是利润率更高的市场。 维持增持评级:我们维持2012-2014年每股收益1.74元、2.21元、2.77元,同比分别增长28%/27%/26%,对应预测市盈率分别为19倍/15倍/12倍。公司专注于制药机械,以冻干设备为起点,逐步延伸至制药机械全产业链,并大力拓展海外业务,培养新的利润增长点,2012年不足20倍预测市盈率估值安全,维持增持评级。

海宁皮城公告本部五期初次招商情况:公司推出五期商场一至四层共185间商铺进行招商,合计4.85万㎡(套内面积),只租不售;五期商场五到七层暂不对外进行招商。此次招商认租率100%,所租商铺第一年租期总租金7161.31万元,平均租金为147.6元/月·㎡。 租金水平符合预期,招商面积低于预期:租金方面,本部五期平均租金147.6元/月·㎡,高于公司对外投资公告73.8元/月·㎡的租金,符合我们之前在海宁皮城深度报告中150元/月·㎡的预期;招商面积方面,1.只租不售,出售面积低于预期;2.出租面积低于预期:公司此前《外投资公告》提到本部五期商业建筑面积13.15万㎡,拟85%面积用于租赁,约为11.18万㎡(建筑面积),此次实际招商面积为4.85万㎡(套内面积,一至四层)。通过楼层(共七层)等比例推算,11.18万建筑面积的套内面积可能高达8.49万㎡。此次招商面积低于预期。此次招商的租金总额(约7000万)略低于对外投资公告预计金额(约8000万)。 我们对于招商面积低于预期的看法:此次招商面积低于预期主要分为两部分,其一,是取消商铺出售,只租不售;其二,只推出一到四层商铺进行招租,导致商铺租赁面积低于预期。针对第一点,我们认为商铺出售取消可能的原因是: 1.实力商户多已在海宁本部一到四期购买商铺,续购动力不强;2.成都海宁项目刚刚完成招商,实力商户多在成都购买商铺,短期资金压力较大。针对第二点,我们认为公司只推出部分面积进行招商的原因是:1.本部五期定位为品牌旗舰店广场,五期项目为全新尝试,能否成功仍需时日,部分商家持观望态度2.主力商户多已在本部有门店,且部分投资成都项目而导致短期资金压力较大,对本部五期项目兴趣不浓;3.本部市场或许面临饱和。本部五期招商租赁期限自选(一年或三年)、租金付款方式(一年一付或一年三付)印证了前文对于此次招商的看法。 异地扩张为公司未来发展的驱动力:本部五期项目招商结果在一定程度上说明海宁本部市场规模略有饱和(商户数量和规模与市场规模发展不同步),本部市场的业绩增长更多依赖于租金水平的提升(年均10-30%)。 未来公司跨越式发展的驱动力来自异地市场连锁化扩张,而海宁本地的实力商户也更看好异地的广阔市场。我们认为,公司目前的发展战略符合皮革产品的基本特征和公司的实际情况,而公司丰富的市场运作经验和知名度较高的市场品牌形象将会引领皮革行业的跨越式发展,实现公司、皮革生产商和消费者的三赢局面。 维持盈利预测,维持32元目标价,维持增持的投资评级:尽管此次招商面积低于预期,但考虑到:1.成都项目租售部分超预期带来业绩增量;2.公司在建商务楼(网上大厦、裘皮大厦、卡森大厦、五期SOHO)给公司带来业绩增量;3.行业旺季的到来给实力商户带来充沛的现金流,公司或将启动本部五期二次招商;4.未来新签异地市场项目的可能。我们维持海宁皮城2012-2014年EPS1.22元、1.80元、1.83元的盈利预测,对应目前PE 为 22倍、15倍、15倍,维持“32元”的目标价,维持增持的投资评级。当前需关注项目预期兑现带来的股价下行风险、市场过度放大本部五期招商面积低预期带来的股价压力。

公司控股子公司段王集团10年4月对寿阳县6对矿井实施兼并重组。根据《关于晋中市寿阳县煤矿企业兼并重组整合案(部分)的批复》,公司控股子公司山西段王集团作为寿阳县煤矿整合主体对寿阳县天泰煤业、泰祥煤业北河坡煤矿、宗艾煤业、友众煤业和平安煤炭公司6家煤矿实施了兼并重组,根据批复要求,兼并重组完成后,天泰煤业、泰祥煤业、北河坡煤矿、宗艾煤业将实施关闭。截止目前,泰祥煤业、北河坡煤矿、宗艾煤矿已经实施了关闭。整合后公司持股段王集团72%。 公司曾申请保留天泰煤业,但未获政府批准,后续该矿井将被实施关闭,不再保留。天泰煤业拥有资源储量3000万吨左右,原核定产能45万吨,根据寿阳县整合矿批复应属关闭矿井。由于天泰煤业被段王兼并重组前属于公司80%控股子公司,所以公司向山西省整合工作领导组申请保留原矿井,但未获批准,后续将实施关闭,不再保留。由于天泰煤业的产能和资源目前都归属于段王集团,所以关停井口对于公司业绩影响有限。 段王集团整合后逐步释放产能,为公司11年业绩增长重要来源。公司控股子公司山西寿阳段王煤业集团11年生产原煤517.31万吨,较上年增加190.62万吨,实现营业收入19.5亿元,实现净利润4.0亿元,较10年同期增利3.95亿元,其中归属母公司净利润3.36亿元,吨煤净利77.6元/吨。 由于天泰煤业关停对公司业绩影响有限,故维持公司12年1.42元/股,当前估值14倍,维持增持评级。近期1/3焦煤价格略显松动,预计二季度煤价将逐步企稳,公司最大看点依然在于整体上市进程,集团亿吨产能注入预期强烈,省外扩张预期也依然存在,我们维持增持评级,建议投资者积极配置。

事件:5月21日,新国都公告收到江苏省国际招标公司的《入围通知书》,确定公司为中国银行银行卡专用电子设备(第一批)入围供应商,成功中标3个包,目前中标数量和金额尚无法确定。 中行中标包数较多,超出市场大多投资者预期。在北京市招投标信息平台网站2011年12月31日公示的中国银行招标公告中,POS机具相关的分包有四种。 公司此次中标针打、热敏、分体三种包,包数较多,预计最终供货超过五家供应商的平均水平。尽管无法精确确定中标数量和金额,但一方面,公司针打、热敏、分体三种产品的售价范围分别为1000-1400、700-1000、1500-2000元;另一方面,根据行业草根调研,预计中行今年总体采购量为20-30万台。假设公司获得20%的供货份额,预计中行业务今年将贡献收入5000-10000万元。 大银行业务终获重大突破,期待未来更多突破。公司从银联业务做起,在2011年新增中信、浦发、交行、兴业、光大、昆仑、邮储等客户,今年又收获中行客户,下半年还面临建行、三大运营商、电商的潜在业务机会。持续突破收获新客户是公司成长性的外在表现,也是公司技术、资质、价格优势的表现。 由于产品的短期出货结构发生变化,预计短期毛利率存在压力。在2012年年初银联招标结束后,供应商往往在后续数月为银联定制开发和升级,此过程将影响给银联的月度发货量。在公司的产品结构中,金融POS约占2/3,电话EPOS约占1/3。若公司给银联金融POS的发货量短期受到影响,毛利率较低的电话EPOS的发货量比重将提高,影响公司短期毛利率。 维持“买入”评级。我们看好POS机行业的高增长和公司技术、资质、价格三大优势,中行中标是公司业务重大突破,预计将贡献收入5000-10000万元,有望提升公司12年收入10%-20%。谨慎起见,在公司合同签订之前,我们暂不计入中行业务收入贡献。预计12/13/14年公司EPS为0.90/1.29/1.74元,维持“买入”评级。

第三届北斗年会上周在穗召开,关键词是“部门试点”和“应用产业化”。 年会是我国卫星导航领域规模最大、级别最高、最具影响力的行业会议。本次年会主题是“走向应用的北斗”。通过年会的平台,北斗系统拨出科研经费和交通、林业等部门结合展开试点项目。年会地点选择在高度商品化和市场化的广州,表明政府力推北斗应用和产业化的决心。 中海达推全系列北斗新品,确定高精度北斗导航定位行业领先地位。公司在年会展出了兼容北斗的V30、iRTK等高精度测绘仪器和Qmini、Q及Qcool系列GIS采集器等多款产品,将高精度卫星导航定位应用带入北斗时代。公司董事长廖定海应邀主持了“北斗/GNSS用户终端技术”分会,研发中心袁本银等作了题为《GPS/北斗组合相对定位算法研究与实现》等报告(图片见附录)。 北斗走向应用、专项补贴先行,公司有望受益于本轮北斗补贴。近日国家发改委和财政部联合发布《关于组织实施卫星及应用产业发展专项的通知》,重点支持包括北斗兼容型高精度测绘终端和高精度位移测量服务在内的各类北斗应用。与以往补贴芯片不同,本次补贴侧重于导航设备制造和应用服务。公司在导航终端、系统工程,特别是高精度卫星定位领域具有领先技术优势,我们认为公司有望受益于本轮北斗补贴。 被低估的北斗/卫星导航股,维持“买入”评级。公司业绩优、技术好,估值明显低于行业平均水平。公司布局北斗/卫星导航多个产品线,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量带来业绩高弹性。我们维持2012-2014年EPS为0.43元、0.59元和0.85元的盈利预测。我们认为公司理应享受北斗/卫星导航产业的行业平均估值,给予2012年30倍-35倍PE,维持12.9元-15.1元目标价和“买入”评级。

我们预测,2012-2014年,公司EPS为0.62、0.73、0.74,对应的PE为19、16、16。由于2012年国内光伏电站建设规模大超预期,将达7G,超预期40%以上,尤其是甘肃省电站建设规模将突破2.8G,会大幅拉动逆变器的市场需求,而阳光电源竞争力突出,市场份额仍有保证,并且在甘肃率先布局,与政府合作关系密切,我们上调公司评级至买入。给予2012年25倍PE,对应的目标价为15.5元,距离当前股价(11.5元)仍有35%的空间,建议积极参与。 国内光伏电站超预期:2012年或超7G:甘肃路条发放量高达2.8G,超预期2G,金太阳招标量达1.7G,超预期0.7G。 阳光电源将受益于国内电站建设的超预期:公司是国内逆变器的龙头,2011年市场占有率高达34%,在国内处于一枝独秀的地位;公司嗅觉敏锐,已经率先在甘肃布局,投资建设光伏逆变器1GW。 股价表现的催化剂将来自已获审批的光伏电站陆续开工。 核心假定的风险主要来自逆变器价格的下滑和市占率的降低。

事件:公司发布公告,与辉瑞正式签订合资协议,商务部审核通过后投入运营。 合资协议正式签订,海正控股!5月18日,海正及海正杭州公司与辉瑞卢森堡公司在上海正式签订合资协议,总投资2.95亿美金,注册资本2.5亿美金。 海正及海正杭州公司分别以现金及实物资产出资,持有合资公司4%、46%权益,辉瑞卢森堡以现金1.225亿美金,持有49%权益,海正在合资公司中处于控股地位。合资公司正式投入运营前尚需商务部审核,海正杭州投资所用实物资产涉及10年非公开增发募投项目,变更募投项目用途需股东大会审批。 双方注入已上市品种,合资公司发展起点高。未来,合资公司将拥有独立的销售、生产、研发体系,成立之初,海正与辉瑞双方将注入数量不等的已上市品种,原营销人员通过考核进入合资公司,新公司营销体系相对成熟。从富阳基地产能认证进度判断,海正杭州出资所用实物资产很可能涉及75亿片口服固体制剂及1500万支抗肿瘤注射剂生产线项目,生产设施建设标准高。由于合资公司发展起点高,投入运营后预计将很快产生效益,中长期来看,合资公司将被打造成中国的“山德士”,开拓国内外品牌仿制药市场。 12年受制产能,13年具爆发性。海正注重厚积薄发:1)长期坚持研发投入,发酵技术世界领先,产品线非常丰富,多个重磅产品在研;2)富阳高标准产能建设,投入在当下,收获在未来;3)与辉瑞合资,学习跨国巨头研发、生产、销售模式;4)开拓生物药与创新药板块,生物药产品梯队化,第一个产品安柏诺今明年将获批,创新药HS-25等进入临床。海正业绩增长具备爆发性:1)跨国药企生产转移周期长,要求高,一旦确立合作关系,订单量大,盈利水平高;2)辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种,海正制剂业务将上一个台阶;3)安柏诺三个临床适应症上市(风湿性关节炎、强直等),产品盈利性极强。12年海正整体受制于产能,原来预计二季度恢复供货的肿瘤药原料药将推迟到四季度,维持12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元,同比增长15%、30%、30%,对应预测市盈率23、17、13倍,海正厚积薄发,多项业务进入爆发前夜,维持买入评级。

公司将受益节能家电与高效电机节能补贴,或将主要于13年显现。2012年月16日,国务院常务会议讨论通过了促进节能家电、推广节能灯和LED灯,支撑小排量节能汽车和高效电机等产品消费的政策措施。公司将受益节能家电与高效电机节能补贴,且或将主要于13年显现,主要原因在于:首先,国务院推出的补贴政策是统筹型政策,相关具体细化政策有待后续推出,而细化政策制定的标准以及内容将影响公司的受益程度(政策设定能效标准门槛越高公司受益越明显)。其次,目前空调销售旺季已经启动,待相关政策落实,今年空调销售旺季或已结束。因此公司受益节能家电补贴短期内或尚难体现,而又由于补贴政策推广期限暂定1年,因此公司受益节能家电补贴或将主要显现在2013年。 产品结构持续优化将成为公司发展主旋律,库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500吨、粘结钕铁硼产能约为300吨。公司短期并没有产能扩张的打算,主要原因在于:产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力而产品品质才是行业的核心竞争力。二季度公司产能利用率约为70%以上,环比一季度有所回升,同比去年二季度略有下降,然而公司产品结构的持续优化足以冲抵产能利用率的下降。另外,公司库存管理能力非常突出(业内前三),通常能够较为准确地把握行业变动趋势,比如,2011年在稀土价格飙升的拉动下,得益于公司突出的库存管理能力,公司钕铁硼业务盈利能力提升明显全年毛利率由10年的29.75%大幅上升至47.12%,上升17.37个百分点。 稀土永磁行业或将两极分化,公司作为稀土磁电一体化龙头必将受益于行业升级趋势。一方面,低端钕铁硼产能(如用于电动自行车、电动玩具、电声磁选、风电等领域)产能过剩;另一方面,高端钕铁硼(如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域)产能仍显不足,这也是行业龙头得以维持高盈利能力的重要原因。未来稀土永磁行业或将两极分化,行业龙头地位更加凸显。首先,不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升,还是新能源汽车领域的快速推进,未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升。其次,钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业,行业内企业通常需要长时间的学习与经验积累,才能掌握成熟的技术工艺,进而确保产品优良的综合性能以及产品一致性的稳定。在节能减排的大背景下,新能源汽车市场前景广阔。不同于其他领域,汽车对安全性要求极高,各汽车厂商出于节能与安全考虑,产品品质不够卓越的供应商将很难进入其采购目录。新能源汽车用稀土永磁市场的集中度或将非常高,有利于行业高利润水平的维持,而公司作为国内稀土磁电一体化龙头,未来必将受益于行业升级趋势,并在竞争中获得有利地位。 维持公司“增持”评级:随着下游需求的持续回暖,稀土原料价格有望呈温和上涨的态势,进而为下游企业产品售价与业绩提供支撑。考虑到节能家电与高效电机补贴的影响以及近期行业发展态势,我们上调公司2012-2014年每股收益至1.52、1.84、2.11元(原为1.41、1.68、2.04元),对应目前PE分别为15.4、12.5、11.0倍。考虑到公司所具备的核心竞争力以及依然不高的相对估值水平,维持公司“增持”评级。

负价差缩窄有助公司冶炼盈利向好。公司一季度长单的加工费在63美元/吨、6.3美分/磅,同比略降;现货散单则为44.5美元/吨、4.45美分/磅左右。副产品硫酸目前价格略上行至400-500元/吨。在公司平均冶炼成本为2000元/吨的情况下(参考金隆冶炼厂的生产成本,并且公司双闪项目2012年12月投产后冶炼成本可能将降至1850元/吨),国内外价差对公司整体冶炼的盈利影响较大。 一季度负价差达2000元左右,冶炼较难盈利。而进入二季度,随着国外价格剧烈回调以及国内铜出口增加,我们预计国内外铜价差进一步缩小,对公司铜冶炼将逐渐形成有利的局面。 集团扩张有序进行,公司资源后续前景可期。上市公司层面,目前老矿山以维持现有生产能力为主,未来产能扩张有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;新增部分主要来自仙人桥铜矿和铜山铜矿的采选工程建设,但两块合计对未来自产矿的增长也依旧有限。其中铜山铜矿将于2013年5月份投产,而仙人桥矿业的采选工程今年已开始试生产,明年正式投产。公司计划2012年生产矿产铜4.88万吨,较2011年基本持平。集团公司层面,资源储量丰富,开拓前景也较为乐观。目前集团除去上市公司,还拥有800多万吨铜资源储备,包括集团公司拥有在厄瓜多尔的铜矿(权益储量550万吨左右)、秘鲁的权益储量140万吨(400*35%)以及庐江沙溪100%持股的100万吨的铜矿储量。此外集团还拥有姚家岭的铜铅锌黄金的多金属伴生矿以及安徽金寨钼矿(权益储量大于14万吨)。目前集团计划在十二五末形成资源翻番的目标,而作为集团公司唯一的上市平台,铜陵有色未来的资源外延式增长的后续前景值得期待。 Nautilus高品位海底铜矿石项目风险较小。该项目的海域位于巴布亚新几内亚水域,矿床深度在海平面1500-1600米,铜矿品味5-8%之间,含金5克吨。 该项目公司主要分三部分与对方公司合作,一是投资1.45亿人民币进行选矿厂的投资建设,并且铜陵有色将对铜精矿的生产收取25%的利润费用;二是加工后的铜精矿将全部销售给公司,长单加工费的溢价将高达20%-30%;三是公司平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。如合作顺利,铜陵2-3年内还考虑对对方进行持股。该项目最大的风险是矿山开采失败,但目前综合来看可能性较低。 维持增持评级。我们维持公司12-14年EPS预测分别为:1.12/1.44/1.60元,目前股价对应PE为18/14/13倍。考虑到公司未来资产注入的预期,以及优于同类公司的成长性,维持增持评级。

公司公告:由于向特定对象发行股份购买主要子公司少数股东权益事项的相关条件尚欠成熟,公司无法在规定时间完成预案所需必备条件,故决定暂时中止本次重大资产重组事宜,并承诺自本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项,公司股票今日起复牌。 少数股东权益收购相关条件尚欠成熟,但整合战略未变。我们估计本次资产重组中止的主要原因在于子公司部分少数股东股权确权事宜尚未完成,尚需时间协调沟通方可继续推进重组进程。但未来将核心子公司少数股东权益全部收回仍是大势所趋,一方面这符合国家种业新政导向以及农业部产业政策司的要求;另一方面,公司所处发展阶段使得公司有能力也有必要整合内部资源,进行统一运作。目前湖南隆平、安徽隆平总经理已分别就任总公司执行总裁、产业总监,玉米、水稻种子子公司之间也逐步归类,公司经营层面整合已经展开。 少数股东权益收回短期有望增厚公司业绩40%以上,有利于核心管理层与股东利益一致。①收购少数股东权益一次性增厚业绩40%以上。隆平属控股型公司,2011年公司净利润2.28亿元,而湖南隆平、安徽隆平两家净利润合计2.08亿元,近三年少数股东损益占净利润比重均在40%以上。假设未来公司以定向增发形式将少数股东权益全部收回,收购P/E 分别假设为10/12/15x,则EPS分别增厚47%/44%/40%。②少数股东权益收回有利于管理层与股东利益一致。 如果未来股权收购事宜顺利推进,子公司利润“回归”上市公司,创业元老也进入上市公司核心管理层,预计公司也会考虑包括股权在内的多种激励方式,未来管理层利益与股东利益将趋于一致。 综合优势日益显现,主导品种梯次增量推动业绩持续增长。公司种业竞争优势有二:①产业基础良好,“研发+营销”打造长期核心竞争力。公司种业在育、繁、推环节均有较好基础,未来能够优先受益国家“扶持龙头”的产业政策,同时在市场竞争中无短板;品种是种企的核心,目前公司已形成“自主研发+湖南杂交水稻研究中心+外部科研院所”三层次研发体系,保证品种的持续创新能力,近年杂交水稻国审品种数量行业第一;营销方面,公司通过隆平种粮合作社、“春芽行动”等方式开展服务营销,提高农民种植效益以增加客户粘性和示范效应,目前技术服务营销体系国内领先。②优质品种推广面积快速扩张。公司综合优势已开始显现,水稻种子:11年主导品种Y 两优1号推广面积600-700万亩,已成为全国推广面积最大的中稻品种,后续C 两优608、两优1128、深两优5184等优质中稻品种有望继续接力;玉米种子:隆平206已进入行业第一梯队,预计12年推广面积超过1000万亩,未来几年仍有望持续增长,预计后续隆平207、隆平208、隆平211等也将陆续通过审定。主导品种放量+后续品种接力推动公司业绩持续快速增长。 评级“买入”。预计12-15年EPS1.O8/1.39/1.77/2.24元(假设按12xPE 置换少数股东权益,股本增加3938万股),公司综合优势明显,具备成为国内种业领跑者的潜质,而行业加速整合为公司持续成长提供行业支撑,给予2012年30-35xPE,对应股价32-38元,维持“买入”评级。

公司公布定增预案。公司拟非公开发行A 股数量不超过9000万股(目前股本2.58亿股),定增底价为8.08元/股(当前价格为8.87元/股),拟募集资金总额不超过7.20亿元。其中公司控股股东通产集团认购金额不低于2.10亿元且不超过3.71亿元。募集资金净额用于以下五个项目: 广州丽盈塑料有限公司时尚消费品塑料包装、灌装技术改造项目;苏州通产丽星包装科技有限公司时尚消费品塑料包装、灌装生产基地建设项目; 深圳市通产丽星股份有限公司购买厂房及配套设施项目;深圳市通产丽星股份有限公司时尚消费品塑料包装技改项目;深圳市通产丽星股份有限公司国家级技术中心升级项目。 下游增长稳健,受经济波动影响较小;行业特性更能凸显包装附加值。公司是国内最大的化妆品软管生产企业,也是化妆品塑料包装细分行业的龙头企业之一。受居民收入水平提升和城市化推进驱动,下游化妆品行业近几年稳步增长,且受经济波动影响较小。化妆品行业不仅对包装物的材质性能有较高的要求,而且一流的化妆品包装能彰显品牌形象、影响顾客购买决策,下游行业的这一特点更能凸显包装环节的附加值。 公司拥有优质客户资源和一流的供应链服务体系,奠定龙头地位。公司拥有包括宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等在内的一流客户资源,凭借规模优势,稳定的产品质量和供应链体系,赢得主要下游的认可,建立了长期稳定的合作关系。 定增夯实产能基础,提升技术研发优势。公司目前的产能已接近饱和状态,生产场地和设备的瓶颈已经成为制约公司发展的阻力,此次定增项目将加强公司在华东和华南的产能规模优势(增加公司软管生产能力3.13亿支,吹瓶4亿支,注塑7.78亿支,灌装4.447亿支),以适应未来下游的扩张需求。此外,定增项目中的技术中心升级项目将提升公司的整体研发技术实力,加强包括包装新材料、废弃物回收利用等方面的优势,为公司未来优化产品结构,提高产品附加值奠定基础。 维持“增持”。公司Q1收入增长30.2%(订单增加和合并京信通),而盈利因人工上涨显著承压(11年深圳最低工资调整为4月1日,12年最低工资调整为2月1日,使公司12Q1同比面临两次人工成本调涨的压力)。 展望后续季度,此项压力将逐步缓解。同时定增也为未来扩张提供有力的资金支持,缓解公司的财务压力。暂不考虑此次增发带来的股本摊薄,我们维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测,目前股价(8.87元)对应12-13年PE 分别为17倍和13倍,维持“增持”。 核心假设风险:PE、PP 等原材料价格大幅波动风险,新项目进度低于预期的风险。

公司公告:北京康得新复合材料股份有限公司于2012年5月3日起参加了为期15天的在德国杜塞尔多夫举行的德国德鲁巴印刷及纸业博览会,签署合计约3,000万欧元的预涂膜产品销售合同。 DRUPA展会是印刷行业的奥林匹克盛会。每四年一届的DRUPA展会是世界规模最大的印刷及纸业博览会,被誉为“印刷行业的奥林匹克”,参展单位约有两千家、超过35万全球印刷界专业人士参与项目洽谈,参展领域包括印前加工(系统-器材-软件)、印刷(所有印刷工艺和系统)、印后加工、纸品加工和材料/耗材等。 公司预涂膜业务技术和客户新突破。公司在本次DRUPA展会上新发展了15家代理商,推出了10余款预涂膜新产品和4款世界先进的覆膜系统。 公司预涂膜业务签署3000万欧元新合同。公司在本次DRUPA展会上与意大利、俄罗斯和法国等10个国家的ULTRALENITALIASRL、MAGDATAS.P.A和LOMOFILMCOMPANY等13家代理商签署约3,000万欧元合同。DRUPA展会上新签合同约占我们预测的2012年预涂膜销售收入30%的量,也为公司预涂膜募投产能达产打下坚实的基础。 维持“买入”评级。我们维持公司2011-2013年盈利预测0.25、0.81和0.98元,对应2012年20倍PE和2013年17倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.38元和0.43元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.64元和0.78元(其中假设光学膜12-13年销量由原来的2000和2800万平米,分别上调为2700和3200万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30元和0.36元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

事件:5月19日,山西汾酒召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比增长61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE25.4、18.2和14.1倍。预计半年报业绩增速将有所改善(11年半年报基数还是较高),全年增长54-62%,中长期看好青花瓷、老白汾享受次高端、中高端扩容放量,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、汾酒近期销售仍保持较为稳定的增长,预计二季度收入增长24%左右:(1)主产品继续享受次高端、中高端扩容,目前终端销售情况整体平稳,经销商库存压力相对其他酒企而言并不大;(2)受宏观经济和省内企业结构性调整的影响,今年产品销售上,汾酒20年增长较快(目前出厂价248元,终端价378元):一季度青花瓷系列销量903吨,销售额7.6亿元;老白汾系列销量2883吨,销售额5.1亿元;汾酒20年系列销量1025吨,销售额4.6亿元。(3)省外扩张方面:12年在11年7个环山西市场基础上,加上4个战略市场,湖南、湖北、辽宁、广东。目前完成效果较为理想:一季度,公司有9个大区和独立省区完成全年目标任务35%以上,其中北京达到1.9亿元,内蒙大区也突破了1亿元,另外还有6个省区或大区超过了5000万元。2、由于今年仍是公司省外大力扩张年,费用投入较高,成本上升等原因使得毛利率提升较慢,预计全年利润增速54-62%:(1)公司今年计划省外过亿市场达到10个(11年为7个)其中,北京计划3.5亿(11年销售额近2亿),河南近2亿,其他1亿多。(2)2012年是规模和市场扩张的最后一年,所以今年费用投入不会明显下降,但从明年开始,主要抓公司内部效益,费用投放可能有所放缓。(3)虽然公司产品结构在不断升级,但是11年以来包装包材、人力成本的快速上升,预计全年毛利率较去年略有上升。(4)销售公司股权收回预计将在三季报中予以体现,预计增厚12年EPS0.35元左右。3、营销管控上,公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅减少窜货和通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入等问题;省内同样对价格、渠道等进行管控,部分地区要搞直控县。营销模式上:(1)渠道分类细化:采取全品项区域化和全区域品项化,划分区域是先天条件,有能力的全区域全品项,能力有限的是全区域单品项,或者是单区域全品项。(2)重视和发展团购模式:公司的团购主要是指定制酒、专供酒,团购酒面向的客户主要是省内大型国企央企。团购模式前年提出,去年得到较快的发展,去年团购的销售收入1.6亿左右,今年团购的门槛由500万元上升到1000万元,全年团购收入有望实现翻番。 4、新保健酒园区的建设为未来公司快速发展奠定产品力基础,管理层认为清香型白酒未来仍有较大发展空间。11年白酒行业收入达到3747亿元,清香型白酒占比不到2%,未来仍有提升空间。管理层认为通过营销人员扩张等方式,其产能可以得到有效消化。此外,集团和中汾酒业合作的10万吨产能项目未来的产品将主要定位于中低端,但“杏花村”品牌可能会予其使用。5、竹叶青保健酒规划12-15年收入CAGR61%,意图打造成保健酒第一品牌。竹叶青在竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的领导下,发展思路清晰,11年实现收入3亿多,增长100%以上,12年目标收入实现5亿,15年达到20亿。 股价表现的催化剂:青花瓷、老白汾省外热销;与银基的合作有所新进展。 核心假设风险:营销执行力有待改善;宏观经济减速下销量增速放缓。