办公区扩张势在必行,新计划单位面积成本仅为原计划32%。1)由于公司业务高景气度,人员扩张超预期。公司计划14年员工近5000 人,以上海办公楼人均面积4 平方米每人计算,约需2 万平方米,办公区扩张势在必行。2)原募投计划使用1.18 亿元购置办公场地6400 平方米,合每平米1.85 万元。现公司采用竞拍土地并自行建造方式扩大办公面积,投资仅1.70 亿元(含部分超募资金)即可扩大2.9万平方米,合每平米0.59万元,仅为原计划32%。 公司自主育人,人员扩张计划超预期。1)我们原假设12/13 年人才数量为2400/3120人。按照公司最新的12-14年人员扩张计划,我们预计12/13年人才数量为2700/3510人(分别对应35%和30%的同比增速),超出原预期。2)市场可能担心公司人才来源。一方面,根据教育部统计,10 年我国本科毕业生可达76 万人。而适合ERP 行业的理工类、经管类毕业生人数合计超过一半,对应近40 万人可供挑选。另一方面,根据德勤、埃森哲等同行公司情况,从甲方跳槽到乙方更是一大人才来源,因此潜在人才储备超过40 万人。 公司福利留人,14 年有望拥有行业中20%的人才。1)高端智力密集行业的员工非常在意员工福利。在培训机制、股权激励、购房借款福利等福利以外,公司建设计划包括了图书中心、员工宿舍、员工运动场、公共厨房假设,延续福利留人战略。2)按照行业人才保有量20%的扩张速度,预计14 年行业人才约25000-29000 名。公司计划14 年留住人才4920 名,拥有行业中17%-20%的人才,比10年的6%-8%上浮十个百分点,成为未来业绩重要支撑。 上调 12/13 年盈利预测5%/11%,维持“买入”评级。综合考虑正面因素(人员扩张计划超预期)和负面因素(园区建设项目资金投入将降低银行存款利息,对财务费用是负面影响),我们维持11 年盈利预测不变,上调12/13 年盈利预测5%/11%到0.90/1.25 元。看好公司紧贴客户需求的能力和自主育人、稳健育人、福利留人的人才优势,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期,结算项目以京内为主,首城国际影响较大。首开股份今日发布业绩预告,预计2011年净利润约16.5亿,同比增长约22%,业绩增长符合预期。结算项目仍以京内为主,预计占比达80%以上,主要是璞褆、常青藤等,首城国际也将通过投资收益贡献约6亿左右的利润,京外结算项目主要是苏州悦澜湾。 受北京市场调整,公司去年销售平平,预计今年销售状况与去年基本持平,销售额将略有增长。2011年受北京市场调整影响,首开整体销售差强人意,预计2011年公司全年销售额为120亿左右,同比下降6%。2011年公司新开工项目约为250万方,12年计划开工210万方,全年可售货量约有200亿,预计销售额增幅可达130亿,同比增幅在10%以上。 估值低,若北京市场政策能有稍许腾挪空间,公司将收益明显,维持增持评级。1)估值较低。截至3季报公司账面预收款为139亿,考虑四季度的销售30亿,公司可结算的资源160亿左右,相当于2011年4季度和2012年预估结算收入的80%,整体来看,公司业绩确定度相对较高,而从PB 角度而言,公司2011年静态PB 为1.1倍,目前股价对应的RNAV 折价幅度45%左右,估值整体偏低;2)若北京市场政策能有稍许调整,公司弹性都也较大。由于北京限购政策一直偏严,若能有稍许调整,公司将受益明显,弹性度整体较大。 因此,我们仍将其作为本轮反弹的重点推荐品种之一,建议增持!

公司公告,已收到中国证监会《关于核准仁和药业股份有限公司非公开发行股票的批复》,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 持续外延扩张:公司此次定向增发预案:发行数量不超过5000万股,发行价不低于12.2元/股,募集资金5.8亿,用于①对江西制药增资扩股改造、获取70.62%股权(3.2亿);②收购仁和集团持有江西仁和药用塑胶55%股权(3245万);③购买办公场地(1.5亿);④补充流动资金(8000万)。仁和从成立起始就是一家通过收购兼并发展起来的公司,优卡丹和可粒克收购自铜鼓威鑫制药厂、闪亮收购自闪亮制药、清火胶囊和正胃胶囊收购自药都仁和,公司的能力是寻找符合自身发展而又没有做好的品种,将其打造成强势品牌,同时将规模做大,是医药行业少数能够打造多品牌公司的企业。 收购江西制药70.62%股权,涉足处方药领域:江西制药以普药为主,产品涵盖抗炎消菌、消化系统、解热镇痛、心血管等领域,2011上半年收入6688万,净利润3883万。仁和药业主要以OTC产品为亮点,此次收购有利于双方优势互补,打开处方药市场,为公司注入新的增长动力。①完善产品线:公司无水针、粉针等产品,而江西制药拥有325个药品批件,独家生产小罗霉素,利于公司迅速进入处方药领域,提升整体实力;②社会资源丰富:江西制药在江西省乃至全国医药领域积累了深厚的社会资源,助力公司未来发展。 收购药用塑胶公司55%股权,整合上游产业,消除关联交易:药用塑胶公司主要向公司提供包材配套,2011上半年收入1782万元,净利润503万元。收购药用塑胶公司后,将解决关联交易,兑现集团承诺,同时整合上游产业,降低生产成本。 核心是OTC,江西制药厂是进军处方药的过渡平台:我们维持2011-2013年每股收益0.51/0.71/0.92元,同比增长45%/40%/30%,对应市盈率23/17/13。 公司旗下多个知名品牌,90%以上利润来自于OTC,并继续通过收购兼并丰富品种;收购江西制药厂获得300多个文号,公司藉此打造一支处方药招标和销售队伍,仁和集团已经在成都设立研发中心,全力培养新药,未来为处方药队伍输送新药。当前价值极度低估,外延收购可期,维持买入评级。

维持11年盈利预测,上调12/13年备考盈利预测5%和10%,维持“买入”评级。我们维持公司11年盈利预测0.69元(含投资性性房地产公允价值变动损益),考虑到博瑞三乐有望在12/13年分别为公司贡献1813/2293万元,同时天堂网络、泽宏嘉瑞也将贡献一定利润,分别上调12/13年盈利预测5%/10%至0.75/0.94元,未来3年复合增长率23%。公司当前股价分别对应11/12/13年16/15/12倍PE,显著低于传媒行业35/25/22倍PE的中值。考虑到公司较低的估值水平以及在新媒体领域持续收购布局的可能,重申公司“买入”评级

维持增持评级。考虑激励成本,我们调整公司2011年-2013年盈利预测至0.90/1.20/1.56元(假设授予日股价36元,则2012-2014年激励成本为393/545/212万元)。公司所处行业特性决定了人才的极端重要性,我们看好公司实施激励措施后对于吸引和保留人才所起的正面作用,建议增持。

四季度盈利符合预期,由于在手订单价格下滑,我们小幅下调2012、2013年盈利预测。郑煤机2011年实现营业收入80.60亿元,同比增长19.37%,实现归属于上市公司股东的净利润11.94亿元,同比增长35.29%,对应EPS1.71元,符合申万机械行业年报前瞻中EPS1.70-1.75元的判断。由于国内在手订单价格有所下滑,我们小幅下调2012-2013年EPS至2.08元和2.49元。 四季度收入略低于预期。四季度实现收入19.70亿元,比我们预期低2亿元,与2010年同期相比负增长6.72%,导致收入低于预期的是非核心的钢材贸易业务。核心业务煤机设备集中在母公司,母公司四季度实现收入16.83亿元,与前三季度均值基本持平,意味着煤机设备业务全年趋势稳定。 四季度综合毛利率触底回升,核心业务毛利率维持稳定。四季度合并报表综合毛利率为23.95%,环比三季度提升5.90个百分点;四季度母公司毛利率为21.75%,环比三季度小幅提升0.56个百分点。我们认为,四季度合并报表综合毛利率回升有两个原因,一是成本结算更加合理,二是外协件占比提升和钢材贸易占比下降。四季度母公司毛利率与三季度基本持平反映出煤机设备业务盈利能力已经稳定下来。 2011年国内订单低于预期,海外订单非常亮眼。2011年国内合同总重量增长18.78%,国内合同金额增长1.82%,增长不明显。据我们调研了解,国内中低端液压支架价格已在9500元/吨的水平稳定下来,且业内边际产能已处在盈亏平衡点附近,我们预计公司2012年国内订单重量和金额有望都保持20%的增长。国际市场1.13亿美元订货补足了国内市场的短板。由于国内订单增速不明显,我们小幅下调2012-2013年收入至97亿元、110亿元。 行业仍在回暖趋势中,维持公司买入评级。2011年煤炭行业累计固定资产投资增速已回升至25.9%,四季度固定资产投资增速达到28.59%,煤机行业总体需求仍处于健康状况。公司现在的股价对应2011PE16.2倍、2012PE13.3倍,有一定安全边际。

投资要点: 富安娜今日公布二期股权激励计划草案:授予激励对象295万份股票期权,股票来源为定向增发,本次激励占总股本的2.2%,先授予266万股,预留29万股,授予股票行权价格42.78元(采用公告前30个交易日的股票平均收盘价)。行权有效期自授予日起5年内,可按期权总量的30%、30%、40%三期行权。行权条件:以2011年净利润为基数,2013-2015年净利润增长率不低于60%、90%、150%,加权平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%。 行权条件要求净利润年均复合增长率在 22-26%,符合预期。本次股权激励主要针对中层核心技术业务人员和中层管理人员,包括区域销售、设计师、店柜长等,总人数为199名,涉及人员较多,但人均授予股份为1.5万股。按行权条件,要求2013-2015年相对2011年的净利润复合增长率分别为26%、24%、22%,我们认为该行权条件要求不低,也显示了管理层对未来业绩增长的信心。 公司管理人员持股范围很广,在上市前向高管定增及上市后的两次股权激励所覆盖的员工范围超过500人。公司在07年上市前曾向109名主要核心中高级管理人员定向增发股票910万股作为激励,在2010年7月又向其余核心技术业务人员和中层管理人员共196人定向增发300万份股票期权作为激励,加上本次股权激励涉及的199人,三批股权激励涉及人员总数超过500人。我们认为,公司覆盖较大范围的股权激励有助于留住中高层核心人员、引进优秀人才来推动公司发展,使经营者和股东利益一致,公司将更关心资本市场表现。 考虑到家纺行业2012年面临渠道库存较大、行业增速可能放缓,我们小幅下调盈利预测,维持买入评级。预计2011-2013年EPS 为1.56/2.05/2.73元(原预测为1.60/2.21/2.95),对应PE 为26/20/15倍,目前估值已回落,但2011年四季度以来家纺行业渠道库存压力较大,且由于基数较高行业增速可能放缓,因此我们小幅下调了公司盈利预测。我们预计未来3年公司净利润复合增长率约32%,公司是家纺行业龙头,成长性仍较好,维持买入评级。

九牧王今日公布股票期权激励和限制性股票激励计划草案:授予激励对象权益总计1300万份,来源为定向增发,占公司总股本的2.27%,其中包括650万份股票期权和650万份限制性股票。(1)股票期权激励:行权价格为21.73元(按公告前30个交易日平均收盘价),可分为3年行权,每年行权比例30%、25%、45%;(2)限制性股票激励:授予价格为10.34元(按公告前20个交易日公司股价均价的50%确定),锁定期为一年,之后按照30%、25%、45%的比例解锁。股权激励的行权条件和限制性股票激励的解锁条件:要求以2010年净利润为基数,2012-2014年相对2010年净利润增长率不低于44%、72%、107%,即年均复合增长率为20%,2012-2014年净资产收益率不低于11%、12%、13%。 行权和解锁条件要求增长要求符合预期,采用股权激励与限制性股票激励相结合,行权和解锁成本较低。2012-2014年净利润复合增长率20%的行权和解锁要求,基本符合市场预期,也显示了管理层对公司的信心。本次采用50%的股票期权与50%的限制性股票相结合的激励方式,使得实际行权解锁成本在16.04元,成本较低,有利于管理层实现收益。 本次激励对象覆盖150人,范围较广,人均持有量较高,有利于公司吸引留住优秀人才。本次激励向共计150人主要包括公司董事、中高层管理人员、核心业务技术人员授予股票期权和限制性股票两部分合计权益1180万份(其中首次授予1180万份,预留120万份),人均授予7.87万份,人均持有量较高。 新增股本总额的2.27%,对总股本摊薄的影响也较小。此次激励方案中层管理人员占比较大,占总授予权重的70.95%,我们认为,此举有助于留住核心技术和业务人员,稳固公司中层管理团队,有助于股东和管理层利益一致。 公司作为男装行业龙头,我们看好公司稳定增长前景,目前估值回落,维持买入评级。我们维持2011-2013年盈利预测的EPS为0.90/1.20/1.40元,对应PE为22.7/17.0/14.6倍,未来3年净利润复合增长率为25%,当前估值回落至20倍以下,考虑到行权价为21.73元、解锁价为10.34元,维持买入。

投资要点: 1月认购因春节因素实则大幅回落,预计2月将延续 2012年1月份公司实现销售面积119万平方米,销售金额122亿元,分别比2011年同期减少28%和39%,环比上月上升99%和110%,销售均价为10252元,同比下降16%,环比上升6%。本月新增项目1个,土地权益面积为39.4万平米,对应土地支付价格为14.97亿。 申万点评: 本月销售面积和金额增加较多,主要是认购转签约所致,实际认购金额不多,主要是春节因素影响。本月销售面积和金额分别为119万方和122亿元,同比分别下降28%和39%,环比上月上升99%和110%,上升较多的原因主要是上月认购在本月转为签约较多所致。上月实际认购额约为160亿,但签约仅58.2亿,因此有100亿左右认购金额在本月转为签约。本月实际认购额为30亿,和去年同期相比有明显下降,销售率降至50%左右。认购额和认购率较多主要为春节因素,历史上均是如此。由于春节影响,公司1月推盘较少,约为30亿,预计2月推盘也与1月基本持平,集中推盘的时间要到3月以后,我们期待届时能看到流动性带来的期待销售改善。 本月销售均价同比下降16%,基本反映了自去年以来的市场价格调整幅度,预计全年销售价格基本与此相当。本月均价为10252元,同比下降16%,其中长三角地区下降最为明显,同比下降30%,基本可以反映自去年以来的价格调整幅度。未来一段时间内由于行业库存较多、资金紧张,市场价格还有下降压力,而万科亦将继续采取随行就市的定价策略,预计全年整体销售均价将和1月价格基本相当。 新增 1个城中村改造项目,预计承担综合改造成本约14.97亿元,拿地支出较去年同期下降77.5%,继续维持低仓策略。万科1月新增1个城中村改造项目,建筑面积39.4万方,预计承担综合改造成本约14.97亿元,折合楼面地价为3800元/平方米。由于市场回暖尚不明显,土地市场的调整幅度也比较有限,万科将继续维持谨慎的拿地策略。 资金安全,业绩锁定度高,行业配置优选标的,维持买入评级。尽管目前市场依然疲软,但由于业绩锁定度高,资金安全,万科的龙头优势还是相当显著,可作为为配置的首选之一。预计11年和12年EPS 为0.85元和1.10元。风险主要来自于销售率恶化。

预计公司12-13年的EPS为0.61元和0.69元,维持增持评级。公司11年EPS为0.51元,根据表1中的假设,我们预计12-13年EPS分别为0.61元和0.69元,11-13年复合增长率16%。现有股价对应12年和13年的PE分别为14倍和12倍,具有一定的估值优势(行业可比公司12、13年平均PE为21和17倍)。我们认为12年污水处理费用率先进入上涨通道的可能性较大,假设污水处理费用上涨4毛钱,公司业绩弹性在业内属于中等水平。考虑公司具有充分安全边际,维持增持评级。

投资要点: 上周我们走访了康美药业普宁本部,公司各项业务运行健康,未来几年成长明确,中药饮片随着产能释放,有望成为增长引擎。 中药饮片,朝百亿进军:2011年产能1.5万吨,预计营业收入12亿,成都子公司11年11月投产,新增产能8000吨;北京饮片子公司预计12年9月投产,新增产能8000吨;亳州饮片子公司预计12年底13年上半年投产,新增产能8000吨;四川阆中高毛利率的毒性饮片预计12年底投产,新增产能2000吨。 医院和零售终端开发顺利,预计释放产能能够顺利销售,我们判断2012年、2013年饮片收入增长40%、50-100%,从而推动该业务利润增长50%、60-110%。 2012年开始华东、华北和西南均成为终端开发重点,今明两年有望大幅突破,中药饮片将朝着百亿进军,该业务盈利能力高且稳定。 新开河人参,朝十亿进军:初步估计2011年销售2亿左右,预计2012-2013年年均量增30%,随着品牌价值提升,年均价格上涨30-40%,从而推动该业务收入年均增长70%,利润增长80%以上。 中药材流通,定位为产业中间服务商,市场份额稳步提高:传统依靠价涨的贸易业务占比逐步下降,更多的转向中间服务商,直接向下游客户提供可以溯源的高品质中药材。未来中药材流通业务分成四部分:直接面向大型中药企业和大型品牌零售药店提供产地粗加工优质药材,赚渠道缩短后的稳定盈利;部分粗加工的优质中药材通过药材市场药商销售至中小型中药企业和中小型零售药店、诊所,例如亳州市场上万家药商,公司可能选取上千家成为公司品牌药材销售员,覆盖中小终端;亳州市场场内交易,用几年时间逐步达到30%占比;其他的中小药商收取租金。2011年中药材流通业务大幅扩张,预计营业收入28亿,增长超过100%,毛利率稳定在前三季度水平;2012年在转型中稳步发展,不考虑亳州市场增量,预计收入增长30%,毛利率稳定在2011年水平,从而利润增长超过30%;2013年开始全面转型,预计规模大幅增长。 致力于领跑行业规范,从而从逐步规范的行业受益:公司之所以打造中药材全产业链,就是致力于成为中药材行业规范的引领者,配合国家中药材溯源大方向(追溯产地),从药材产地粗加工开始,一直到终端,保障药材质量好,推动产业健康发展,从而公司能跟随健康发展的产业壮大。 调低2011年盈利预测6%,12-13年仍将快速发展,流通业务利润占比下降: 2011年四季度处在药材价格下跌的环境中,我们判断,药材没有发生减值状况,但公司为控制风险,收缩了贸易业务,我们调低盈利6%,至0.47元,净利润同比增长45%;2012年我们预计饮片收入增长40%、利润增长50%,人参收入增长70%、利润增长80%,流通业务收入增长30%、利润增长超过30%,因此净利润增长仍有望实现50%,我们预测增长48%,EPS0.70元;2013年我们预计饮片收入增长50-100%、利润增长60-110%,人参收入增长70%、利润增长80%,流通业务收入大幅扩张、利润看业务结构但不会低于30%增长,因此综合净利润增幅超过35%,我们预测增长36%,EPS0.95元。 估值有望稳步提升,是一支可以获得超额收益的股票:2012-2013年PE18倍、13倍,公司三大业务发展空间巨大,目前股价安全边际极高,随着流通业务转型成功,公司是一支估值可以稳步提升的股票,未来几年有望可以给资本市场提供超额收益,我们维持买入评级。

我们已在2月2日的年报前瞻中正式将公司的评级由“增持”上调至“买入”,主要原因是我国深水勘探的正式启动有望提前到1季度,虽然短期深水项目无法带来显著业绩贡献,但受此事件驱动,公司的估值水平将有明显的提升。 深水采油在全球的发展概况:根据BP统计,目前深水原油产量约占全球总产量的7%,预计2020年将上升至10%。现在全球深水采油主要集中在美国墨西哥湾、巴西和西非。2000-2005年全球新增储量中,深水的油气当量占41%,而浅海和陆地只分别占31%和28%。 深水采油对油田服务的要求大幅提升。就同样一口勘探井的钻井成本来比较,陆上、浅海、深海的比例约为1:10:100,另外深海油田对其他技术服务的要求也具有质的提高。之所以各国普遍动用巨资对深海进行开发,是因为深水油气储量巨大,预计成本平摊到每桶原油,仍具有较强的经济开发价值。 走向深水是我国能源战略的重大部署。2011年我国原油对外依存度已高达55%,并且海外原油主要来源于中东等政治风险较高的地区,能源安全已上升至前所未有的高度,在新能源的发展面临诸多不确定之时,走向深水、在常规能源方面争取获得新发现是我国能源史上具有重大战略意义的选择。 公司估值水平的提升来源于市场对其未来成长性的确认。中海油计划2020年实现5000万吨深海油气当量,相当于2011年全国油气总产量的16%。这一目标的逐步实现,必将推升中海油服的作业量与日费率,进而推动业绩高速成长。 即使深水项目的前期进度低于预期,公司仍可维持平稳增长。在我们的盈利预测中,并没有考虑深水项目的贡献,随着中海油努力完成“十二五”期间6%-10%的产量CAGR目标和海外油公司的资本开支受高油价影响而显著增加,公司的装备利用率将进一步上升,另外全球日费率受高油价推动呈现缓慢复苏态势,未来几年公司业绩的CAGR预计将至少维持在10%以上。 预计公司11、12和13年EPS分别为0.90、1.05和1.15元,建议密切关注深海勘探的正式启动,重申“买入”评级,目标价为20元。

投资要点: 区域潜力远未掘尽,成长土壤肥沃:安徽作为中部崛起国家战略的桥头堡,凭借承东启西的区位优势,能够最大程度享受产业从东南沿海向中西部地区的转移效应。高铁网络贯通、地铁项目兴建、环巢湖新区建设等项目的实施以及充足的地方财力将保证当地经济蓬勃增长势头,区域增长的潜力远远没有被挖掘用尽,这为零售业发展及区域龙头公司提供肥沃的成长土壤。 外扩内调同步进行,增长动力持续:合肥城市扩大与地铁网络构架将提供大量新兴商圈,为商业扩展提供优质网点资源。港汇店预计12年9月开业新增5万平米面积,柏堰科技园购地20亩自建购物中心,包河、滨湖区或将成新外延拉动点。从现有门店内生增长来看,主力店鼓楼店办公区移出增加近3000平米面积,装修调整后有望大幅提升。蚌埠、铜陵、黄山、六安等外阜店可升级空间更大,增长更快。周谷堆12年也将进入建设高峰期。 拓展小型购物中心,发挥组合优势:作为区域零售龙头,合百拥有百货+超市+家电+农贸市场的业态组合,能够覆盖区域内多样化需求、有效吸纳不同购买力层次的客户群体。购物中心以及小型城市综合体以其满足消费者一站式需求、提升客单价、增强客户粘性的优点成为下一代主力零售业态,合百的多业态组合在这方面恰能发挥资源配套优势、有望持续受益。 16倍PE 估值合理,维持增持评级:合肥百货是安徽区域零售龙头,受益于皖江城市带的城镇化加速和产业转移进程,拥有地缘口碑和业态组合优势,外延扩张和内生增长兼具持续性。我们预计11-13年EPS 为0.95、0.91、1.13元,目前对应PE15、16、12倍,估值在可比公司中处于中等水平。我们对其仍维持增持评级,风险中性。

公司公告:1月15日,公司与成渝钒钛科技有限公司签订《供气合作合同》,约定公司新建并负责经营一套压缩空气供气装置,为成渝钒钛科技有限公司提供气体产品。公司拟以超募资金投资4,967.18万元于近期在四川设立全资子公司金通灵(内江)气体有限公司,并具体实施“新建压缩空气供气站项目”。 重大意义之一:新品小型离心空气压缩机销售再次取得实质性突破,完全替代进口,年市场空间近40亿元,行业增速20%。本次项目主要投资内容为一套新建压缩空气供气装置的投资及建设,满足成渝钒钛科技高炉及管网等吹扫和用气,其中核心设备9台小型空气压缩机(合计3040万元,占总投资额的61%)由公司自主研发设计生产,完全替代进口,这是继2011年4月江阴兴澄钢铁制氧分厂首台订单后的再次商业应用,打破英格索兰、三星等国际垄断。 我们预计小型离心空压机12-13年将分别贡献销售收入0.4亿元和1.05亿元。 重大意义之二:压缩空气供气站的经营模式为公司首次采用,以小型离心空气压缩机为切入点,有助于深度挖掘潜在客户,提高客户粘性,完善“服务+制造+服务”的全生命周期风系统解决方案业务模式,并取得未来稳定现金流。 项目初期由公司承担全部资金费用,项目2012年底左右建成达产后预计年均营业收入为5000万元,年均税后利润750万元,净利润率达15%,内部收益率20%,投资回收期4.67年,远低于项目使用收益期15年。 总体订单较为饱满,募投产能已全达产,未来两年看产品结构优化及盈利能力提升和经营模式创新。高压离心鼓风机等新品需求旺盛,小型离心空气压缩机市场已取得突破,1.5MW、10MW新型高效小型蒸汽轮机的研发正在如期推进,预计高压离心风机等新品毛利占比将由10年的20%提升至13年的40%。 维持盈利预测,增持评级。预计成渝钒钛科技“新建压缩空气供气站项目”将在2013年开始贡献利润,我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2011年-2013年EPS分别为0.36/0.48/0.63元,未来三年复合增长30%,相对目前股价12年19倍,我们认为公司将受益于高耗能行业的节能减排,继续看好节能新产品的量产带来产品结构优化及盈利能力提升,维持增持评级。

公司业绩大幅增长80%,基本符合预期。公司2011年全年实现营业收入46.6亿元,同比增长87.75%,其中四季度单季收入达18.2亿元,归属于母公司净利润8.55亿元,同比增长80.12%,EPS为0.81元,基本符合预期。公司8月份收购安徽继远电网公司和安徽中天电子公司,追溯调整后则营业收入同比增长53.49%,追溯调整后净利润同比增长64.80%。 电网调度和农电配电自动化保持领先地位,同比实现快速增长。电网调度业务收入同比大幅增长73.8%,收入达到11.5亿元,且毛利率小幅上升0.58%达到42.8%,行业地位继续保持领先;农电和配电自动化业务同比增长达114%,收入达到5.6亿元,毛利率下降1.84%为32.9%;用电自动及终端设备业务同比增长69.6%,收入达到5.93亿元,毛利率增长3.86%达26.8%;变电站保护及综合自动化收入13.2亿,同比增长17.4%,毛利率为29.5%。我们认为,随着智能变电站的推广以及智能电网进入全面建设阶段,未来公司电网调度和农电配电自动化业务有望继续保持快速增长。 公司订单充裕,产品技术领先,业绩有望继续保持高增长。公司2011年全年新签订单72.20亿元,较2010年新签订单45亿元同比增长60%。公司在电网调度、配电自动化、轨道交通等领域产品技术领先,是行业众多标准的制定者,预计随着智能电网的全面推进订单有望持续增长,未来业绩增长有保障。 上调投资评级至“买入”评级。二次设备竞争格局稳定,公司产品毛利率维持高位,盈利能力强;公司在智能调度领域公司继续保持领先优势,目前公司订单充足,业绩增长确定性高。我们预计公司12-13年EPS为1.28元和1.73元,前期股价有所调整,目前股价对应12-13年PE为22.5倍和16.7倍,再考虑到有资产注入预期,投资评级由“增持”上调至“买入”评级。