公司2010年前三季度实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为23.93亿元和5.37亿元,同比分别大幅增长40.15%和46.43%,实现EPS1.24元。 其中第三季度实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.83亿元和2.03亿元,同比分别增长27.93%和49.01%,实现EPS0.47元。业绩基本符合我们及市场的预期。 产品结构升级提升盈利能力:公司聚焦资源重点发展毛利率分别达90%和75%以上的青花瓷和老白汾,并积极升级竹叶青等其他产品的品牌形象和产品包装。随着青花瓷和老白汾等中高端产品销售占比的稳步提升和其他产品品牌和包装的升级,2010年前三季度公司毛利率水平同比提升2.7个百分点至76.6%,第三季度的毛利率更是超过78%以上,盈利能力稳步提高。我们预计2010年全年公司将实现青花瓷销量同比增长50%以上至1500吨,老白汾销量同比增比10%以上至9500吨,公司毛利率水平提升至76.8%。 第四季度销售费用率压力较大:公司2010年前三季度的销售费用为4亿元,按公司年度6亿元的销售费用计划,第四季度的销售费用将高达2亿元。我们认为,2亿元的销售费用肯定会在第四季度用完,不然将直接影响明年的年度销售费用预算。按我们预测的第四季度6.15亿元的销售收入计算,第四季度的销售费用率将达32.5%左右,高企的销售费用率将对公司第四季度的盈利带来一定压力。但这点已经在市场预期内,我们认为对公司股价表现影响有限。 管理、营销改革迎来高速发展契机:公司目前正处于积极变革中,内部管理和外部营销均在持续改善。除了细化内部管理的各项制度外,今年对销售区域也进行了细化,新成立了河南、山东、山西、广东、北京、内蒙等片区重点发展。我们认为,公司管理、营销体制理顺后将迎来高速发展,但改革需要时间和耐心,效果将在未来两三年内逐步放大。 盈利预测与投资评级我们维持公司2010-2012年的EPS分别为1.25、1.82和2.36元,以10月20日收盘价67.94元计算,10-12年动态PE分别为54X、37X和29X,虽然公司目前估值较高、短期内存在一定的估值风险,但我们看好公司的长期发展并预期股份公司收回集团持有的40%的销售公司的股权只是时间问题,维持长期“买入”的投资评级。

2010年前三季度公司实现营业收入1.34亿元,同比仅增长8.76%,实现归属于上市公司股东的净利润1480万元,同比下降61.5%,实现EPS0.13元,其中,三季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为5074万元和833万元,同比分别下降2.5%和48.7%,实现EPS0.07元。三季度业绩下降幅度相对2010年中期下降71%的幅度而言有明显的收窄,主要是因为一方面09年9月开业的和府皇冠酒店经营时间较去年同期长2个月且亏损幅度逐步降低,另一方面大索道停工改造后部分客流分散至云杉坪和牦牛坪索道使其客流相对去年同期增长显著。 预计索道运力提升、提价预期及酒店扭亏将助推11年业绩大幅增长:预计公司玉龙雪山索道4-10月停工改造将使归属于母公司所有者的净利润下降4250万元、雪山索道分流游客将促使云杉坪和牦牛坪索道利润增加1000万元,预计和府皇冠酒店全年亏损950万、白鹿旅行社贡献投资收益500万元、转让玉龙湾股权投资收益173万元,综上并结合三季报我们认为公司2010年业绩下降50%左右已成定局。但是,大索道改造后运力提升3倍将大大缓解运力瓶颈,在充足的客源供应下,运力瓶颈的突破将促使客流大幅上升,我们预计2011大索道游客比2009年增长50%,而且索道改造后乘坐舒适度的提升使票价提升的概率加大,我们预计往返票价提价幅度在20-40元左右,此外,我们预计和府皇冠酒店也将在2011年实现盈亏平衡,三因素叠加将促使2011年公司业绩较大索道改造前的2009年增长125%以上。 增发收购印象旅游51%股权将立竿见影增厚业绩:公司向实际控制人雪山管委会的子公司玉龙雪山景区投资公司以不低于21.69元的价格定向增发不超过1000万股收购其持有的印象丽江51%的股权事宜目前正在有序推进中,对方承诺的保底收益将增厚公司2011-2012年业绩分别为0.24元和0.25元,而我们根据印象丽江经营情况预测,如果年底或明年年初定向增发成功,印象丽江51%股权贡献的投资收益立竿见影的增厚公司11-12年业绩分别约0.44元和0.45元。 提升11-12年盈利预测并提升目标价至32.70元,“买入”:不考虑定向增发资产注入,公司10-12年EPS分别为0.25元、0.73元和0.88元,对应当前股价动态PE分别为110X、38X和32X,高于同期行业估值;假设定向增发年底完成,则我们预测2011-2012年EPS分别提升至1.09元和1.25元,对应当前股价动态PE分别为25X和22倍,显著低于同期行业估值。公司索道改造完工在即、定向增发不存在显著障碍,因此,2011年业绩大幅增长是大概率事件,而且考虑到公司未来持续的资产注入预期,我们认为公司2011年动态合理PE估值应该在30X以上,对应的目标价为32.70元,维持“买入”评级。

事件:公司公布3季报 利润大幅增加,公司进入高速增长轨道: 公司公布三季报,1-9月营收同比增长60%,归属母公司股东净利润增加62.9%,其中3季度单季营收增长130%,净利润增长118.8%。在"产品化、行业化、服务化"的经营战略推动下,公司自主软件产品和服务收入等业务在三季度开始集中发力,从而推动了营收与利润的快速增长。我们认为,公司在信息安全、质检三电工程和协同管理等领域拥有多年的技术与市场积累,将伴随着这些细分行业的快速成长而步入高速增长轨道,全年来看,公司净利润有望增长66%左右。 协同管理产品是近期重要的利润增长点: 公司是国家电网“SG186”工程协同办公系统的唯一供应商,其订单规模大概在3个亿左右,目前该项目进展顺利,将在3年左右的时间内逐步按进度确认收入;公司为联通开发的任务管理平台也在试用当中,未来进行全国性推广的可能性很大,届时每个省的业务规模大约能达到3000万左右。我们认为,协同产品可复制性较强,公司产品在国家电网和中国联通的成功应用将为未来的跨行业推广提供支持。同时,协同平台产品还有持续的服务与更新需求,一般1年后开始收取相当于投入额15%-20%的服务费,每3年产品进行一次较大的升级,从而为公司带来持续稳定的收入来源。 质检三电和信息安全领域市场空间广阔: 三电工程即电子申报、电子监管、电子放行,是电子检验检疫的核心内容,其中,电子申报的应用已较为成熟,而在今年9月9日,国家质检总局启动了“电子监管”的应用推广工作,预计电子放行将在2012年得到大力推进。公司在三电工程中占据26%的市场份额,相关业务将随着电子监管和电子放行的推进而快速增长。 此外,公司在信息安全领域的网络安全漏洞扫描和风险评估风险管理方面具备优势,将在未来受益于国内信息安全市场的发展。 给予“增持”评级: 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.77元,1.21元和1.93元,年均复合增长率达58.3%。我们认为公司成长性良好,协同管理、三电工程、信息安全等业务都将迎来需求的爆发,因此给予“增持”评级,目标价48.4元。

我国BPO产业正处于爆发性增长前期 信雅达作为流程银行软件和金融BPO龙头,具备独特的投资价值 我国BPO行业面临“黄金十年”机遇,金融BPO成为火车头 近年来,我国对服务外包产业尤其是BPO(业务流程外包)的扶持力度越来越大,在印度、爱尔兰等国发展BPO产业的成功经验之下,“十二五”期间国家将扶持BPO产业成为调整经济结构的重要力量。金融行业的BPO需求最大、成长最快,而我国的金融BPO在总量和档次上还处于较低水平,成长前景巨大。 信雅达以影像软件为核心,帮助银行实现业务流程再造 2005年,银监会提出了“流程银行”的概念。要实现流程银行,需要影像软件的支持,而信雅达是我国市场占有率最高的银行影像软件与工作流软件供应商之一。 近年来,公司将应用软件渗透到银行的业务流程中,发展出了专业性较强的解决方案。公司还把影像软件和BPO、金融机具结合起来,形成了强大的协同优势。 打造国内最完善的金融行业BPO产业链 2003年以来,公司建成了包括单据录入、数据处理客户关怀、银行会计、稽核、征信的在内的一整套BPO产业链,已经拥有包括国内主要商业银行、保险公司在内的近百家客户,2008-2009年连续入选全国BPO十强企业。在技术含量较高、毛利率较高的远程BPO和实时BPO领域,公司也走在全国前列。 金融机具持续成长,环保业务控制发展 在银行卡迁移的背景下,POS机的需求持续上升,公司的金融机具业务(主要是其中的嵌入式系统)将维持快速增长。环保业务仍然占据公司收入的大部分,但是毛利率较低而且占用资金较多,公司未来将控制其规模。公司的战略是收缩环保业务,加强金融IT业务,这一战略有利于股东的长期价值。 维持“买入”评级,目标价位18元 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.30元,0.53元和0.72元;在此期间,公司净利润的复合增速为77.5%。我们预计2011-2013年公司净利润的复合增速为42.5%,赋予其0.8倍P/E/G,即34倍2011年P/E,得到目标价位18元,维持评级“买入”。信雅达是我们在金融BPO乃至整个BPO行业的首选投资标的。

三季度增速小幅放缓,全年增速有望保持。 公司公布2010三季报,1-9月份实现营业收入12亿元,同比增长17.5%。同期归属于母公司所有者的净利润为0.89亿元,同比增长30.6%,折合每股收益0.5元。 公司2010年第三季度实现收入4.72亿元,较09年同比增长13%。 归属于母公司所有者的净利润为0.4亿元,同比增长16.5%,折合每股收益0.23元。虽然公司2010年第三季度收入和净利润增速有所放缓,但我们预计2010年全年净利润增长仍有望达到30%以上。 毛利率小幅提升,期间费用率提升缘自研发投入增加。 2010年第三季度公司毛利率为43.6%,较09年同期上升2个百分点。同期的期间费用率达到33.5%,与去年同期相比上升3.6个百分点。 其中销售费用率19%,同比上升1.5个百分点;管理费用率15%,同比上升3.5个百分点;财务费用率-0.5%,同比下降1.3个百分点。 管理费用增幅较大主要是由于公司加大了高端交换机、路由器、物联网及云计算等方向的研发投入,研发支出同比增加。 信息化建设推进企业网设备升级换代。 从行业角度来看,在全国上下加快信息化建设的大背景下,企业网络设备的升级换代行情持续,整体市场需求将保持增长。公司专注于企业网领域,其产品在教育网市场占有率最高,当前正在由教育网向政府和医疗、金融其他行业进行拓展。因此公司将在行业需求扩大的过程中充分受益,未来2~3年将有望保持较高的增长。 当前估值较为合理,给予“增持”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.83元、1.06元和1.28元。公司当前股价对应2010年和2011年PE为33倍和26倍,当前股价估值较为合理,给予“增持”评级。

事件:公司公布3季报 营收快速增长,全年利润增速有望超过70%: 公司公布三季报,1-9月营收同比增长52.6%,归属母公司股东净利润增加46.0%,其中3季度单季营收增长52%,净利润增长120.2%。公司营收与利润的快速增长主要源于新产品铁路防灾安全监控系统在沪宁铁路实现销售,以及主导产品微机监测系统收入增加;而单季度净利的显著增加,则与公司当期收到较多增值税超税负返还有一定关联。 根据公司经营特点,4季度一般是销售的结算高峰,营收占比往往在50%以上。 我们认为,公司在报告期间获取的大量订单,将在4季度及明年年初逐步确认为收入,公司的高速成长已成定局,全年净利润增速有望超过70%。 毛利率略有下降,未来有望企稳: 公司报告期内毛利率为47.1%,较去年同期下降3个百分点,我们认为这主要是由于主营产品铁路信号微机监测系统的毛利有所下降。但是,随着未来铁路防灾安全监控系统等高毛利新产品在营收中的占比不断提升,预计公司综合毛利率将会企稳,而随着销售规模的扩大以及交叉销售的实现,公司三费费率有一定下降空间,从而带动营业利润率的上升。 乘铁路建设东风,新老产品增长前景良好: 公司主营产品的订单与销售与国家铁路建设与改造的步伐密切相关。自08年起,国内铁路建设力度骤然加大,根据工程建设进度估算,2010年开始铁路建设将进入电气化建设高峰,铁路信号通信产品需求将大幅增加;而现有站点的信号通信产品也将在未来数年内有较为集中的升级需求;此外,公司还有很强的新产品开发与推广能力,主营产品种类由2006年的6种提高到2009年的13种,上半年又新增了铁路防灾安全监控系统产品并获得大额订单,未来公司还将继续积极进行其他新产品的研发,持续充实产品体系。我们认为,公司新老产品都将受益于铁路建设的快速推进,产品销售在未来三年都将呈现持续快速增长。 成长性突出,给予“增持”评级: 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.92元,1.36元和1.94元,我们认为公司传统产品前景良好,新产品层出不穷,将充分受益于国内铁路建设而实现高速成长,但对应2011年PE已有39倍,因此给予“增持”评级,目标价61.2元。

行业龙头再现高增长。鲁泰是全球最大的色织布企业,现有产能规模为色织布1.5亿米、匹染布5000万米、衬衣1700万件,高档色织布产量约占全球市场的18.6%。具有完善的产业链、全球第一的产能、领先的设备技术和稳定的客户资源保障了公司顺利度过09年最困难的时期。随着出口复苏,从09年四季度开始,公司出口恢复明显,订单量价回升。在经过几年的沉寂后,2010年公司业绩再现高增长,上半年公司净利润同比增长39%,超出市场预期。我们预计,这一势头将延续至三季报和年报,公司业绩将再次超出市场预期。 历史经验表明公司可有效规避人民币升值影响。通过图表1可以看出,在人民币升值进程中,公司毛利率水平并未同步下降,主要得益于如下几点:1、公司在中高端色织布领域的世界性龙头地位决定其定价能力较强;2、公司长期以来通过外汇套期保值、远期结售汇等措施,合理安排结算期、结算币种结构以及签订汇率锁定协议等多种方式锁定产品销售利润;3、增加外币借款、调整负债结构,目前公司外币借款余额约8000万美金;4、增加原材辅料、机器设备及零配件进口比例、加大内销比例。 低价棉储备有效冲抵棉价上涨影响。公司通过新疆鲁泰可以实现30%的棉花自给。公司现有长绒棉储备可供用至2010年11月,不但可有效冲抵成本上涨风险,还有望受益于成本上涨驱动的产品提价,目前色织布和衬衫价格分别同比提升17%和20%,产品价格上涨使得公司2010年中期毛利率同比增长20%。2011年公司用棉成本将显著增加,但随着产品价格的逐步提升,有利于缓解原料成本上升对利润的吞噬。 估值水平有待修复。预计公司2010年业绩将达到0.78元左右,2010年7月试产的300万件衬衫项目2011年全部贡献利润,如棉价维持高位则2011年预计业绩将略有增长。作为纺织制造业龙头企业,公司估值低于行业平均水平,人民币升值、外延式扩张增长方式等使市场对公司一直给予折价。我们在认同品牌渠道等占据产业链高附加值发展模式外,也认为真正优秀的制造企业在行业目前发展阶段也将胜出。我们一直认为,人民币升值等行业负面因素将加速行业整合,优势企业将在优胜劣汰的整合进程中受益于集中度的提升,行业内低端竞争者的淘汰将对公司巩固市场定位、提升定价能力都将产生积极影响。

事件:公司公布三季报 三季报业绩基本符合预期: 2010年前三季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为163.48亿元和15.25亿元,同比分别增长10.95%和21.50%,实现EPS1.129元;其中2010年第三季度公司实现营业收入和归属于上市公司的净利润分别为64.20亿元和6.95亿元,同比分别增长14.04%和12.94%,实现EPS0.514元。业绩基本符合我们及市场的预期。 销量增速有所回升,产品结构进一步升级抵消成本压力: 2010年上半年受副品牌拖累,公司啤酒销量同比仅增长2.9%,低于行业水平。 第三季度随着公司市场扩张步伐的加快,销量增速明显回升,同比增速升至13.02%。 2010年1-9月份公司共完成啤酒销售528万千升,同比增长6.8%。其中青岛主品牌实现销量277万千升,同比大幅增长17%,占总销量的比重从去年底的49.9%提升至52.5%;另外高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长24%至74万千升。产品结构的进一步升级使得公司吨酒价格同比上升3.8%至3096元/千升,抵消了啤麦、包装物等成本增加带来的压力,公司第三季度的毛利率水平与上半年基本持平,维持在44.2%的较高水平。 费用率下降提升盈利能力: 公司2010年前三季度的销售费用率和管理费用率同比分别下降0.39和0.19个百分点,其中第三季度分别同比下降3.64和1.03个百分点。我们认为,虽然短期公司费用率水平的下降并不十分明显,但从长远来看,随着啤酒行业集中度的进一步提升和公司强势区域的巩固和增加,公司未来的的费用率水平必然呈下降趋势,盈利能力有望逐步提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.38和1.78元,以10月19日收盘价36.55元计算,10-12年动态PE分别为31X、26X和21X,维持对公司的增持评级,目标价维持40.60元。

事件:公司公布第三季度季报 收入增长符合预期,利润增长放缓 在第三季度,公司实现营业收入2.1亿元,同比增长40%,符合我们的预期;实现归属于上市公司股东的净利润3,550万元,同比增长17%,有增长放缓的趋势;每股收益0.17元。 盈利水平同比有所下降 在第三季度,虽然三项费用率总和由去年同期的13.3%降至本期的11.7%,其中,销售费用率由3.2%降至2.4%,管理费用率由9.8%降至8.8%;但是,毛利率由去年同期的37%下降至本期的32%,从而使得营业利润率由去年同期的23%降至本期的20%;净利润率由去年同期的20%降至本期的17%。 存货风险增大 截止第三季度末,存货账面余额比年初增加112%,达到2.4亿元,其中,原材料增加181%,主要是由于芯片供应紧张,公司为保障生产用料而增加库存芯片;库存商品增加120%,达到1.6亿元。由于库存商品的价格呈下跌趋势,我们担心库存商品的增加将给公司带来存货减值压力。 下调目标价格,维持增持评级持 我们下调公司盈利预测,目标价格也由38元下调至33.96元,对应2010年市盈率为45倍,维持增持评级。

受益棉花涨价,公司聚酯涤纶短纤业务业绩弹性十足,估值空间打开 公司是国内涤纶短纤的主要生产企业,涤纶短纤因与棉花可以混纺,所以是棉花涨价最直接的受益者。公司自己采购pta 和乙二醇,生产聚酯和涤纶短纤,因此只要pta 和乙二醇价格保持稳定,公司将享受聚酯和涤纶短线涨价的丰厚利润。从盈利弹性看,假设涤纶短纤吨毛利增加1000 元/吨,同时聚酯切片吨毛利增加500 元/吨,则约增厚每股业绩0.23元,公司的盈利和估值空间被打开。 涤短和棉价差支撑涤短量价齐升、未来原材料供应平稳,景气维持 目前市场对于涤纶短纤的分歧在于担心原材料价格大幅上涨,侵蚀涤纶短线的盈利空间。我们则认为,一方面,涤纶短纤替代产品棉的价格在下一次棉花收获来临前,都将保持坚挺,涤纶短纤和棉花的巨大价差,将支撑涤纶短纤价格和需求保持强势。另一方面,涤纶短纤上游原材料的供应随着未来3 年内国内新产能的逐渐投放,将保持总体稳定的态势,可以预期,今明两年涤纶短纤的高景气度将维持。 涤纶短纤业务盈利弹性十足、金融、储运业务提供安全边际,维持“买入”的投资评级。 由于公司各主营业务所属行业不同,我们对各业务分开进行估值,公司涤纶涨价是股价短期上涨的催化剂,这一块对应年化EPS 为0.51元,给予15—20 倍PE,支撑每股价值7.65—10.2 元。不考虑公司金融资产投资收益,只考虑金融资产的股权价值,合计为25.5 亿元,折合每股3.41 元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500 万元,折合每股EPS 0.1 元。参照同类上市公司估值给予该业务20 倍PE,支撑每股价值2 元。三块业务合计支撑股价15.61 元,目前股价9.61 元,仍有60%的上涨空间,维持“买入”评级,给予6 个月目标价格15.61 元。

公司控股日本家电连锁公司LAOX 于10 月15 日宣布拟在日本东京银座商圈开设家电、手表、杂货等免税商品为主的家电连锁店,开业时间暂定11 月20 日,营业面积1326 平米,从业人员30 人,计划年底门店销售额3 亿日元。该门店为LAOX 公司今年以来开设的第四家门店,前三家分别为新宿手表店、台场店以及大阪上海新天地店。 我们曾在之前的报告中指出, LAOX 公司今年工作重心为三大任务:“国内店铺业务”、“中国业务”及“贸易中介业务”。3 其中“国内店铺业务”方面,LAOX 将强化现有店铺并开设新店的基础上,通过增强专业性和国际性发挥本公司的独特性。而2010 年以来,LAOX 公司连续开设四家新门店,彰显了LAOX 公司对未来经营情况的信心和盈利能力逐渐恢复的良好势态。作为LAOX 第一大股东的苏宁电器,我们相信完全可以借助LAOX在日本秋叶原的优势位置、挖掘未来中国游客日本免税购物的消费潜力以及开拓目前家电销售上下游产业链平台。诚然我们不认为未来苏宁的工作重心将把开拓国际市场放在首要位置,但相信随着LAOX 今年在日本市场外延扩张发力以及日本产品和中国家电产品的互补性,未来苏宁海外业务互动将日益频繁。2010 年苏宁中报显示,苏宁上半年已获得358.2 万元LAOX 利润收益,我们维持苏宁全年1000 万元LAOX 利润收益,并已反映在之前的盈利模型中。 我们维持2010-2012 年公司EPS 分别为0.63/0.84/0.93 元的预测和买入评级,六个月目标价21.00 元(现价15.03 元),对应2011 年25 倍PE。虽然上周(20101011-20101015)零售板块出现较大幅度下滑,苏宁电器股价亦相应下跌8.80%,但我们认为苏宁电器是零售股里中长期内首选标的物的观点并不改变。“以旧换新”全面推广(短期)、未来家电逐渐下沉(中期),以及家电零售本身蛋糕不断变大(长期)都是促成未来苏宁仍能保持较高增长的因素。从大逻辑来看,零售行业的本质仍旧是赚取进销差价,而未来苏宁采购通过增加买断/OEM 产品,缩短产业链,销售方面增加全产品的覆盖,恰恰符合零售业最原始也是最本质的行业特征。我们坚信今年全年0.63 元(其中主营业务EPS 为0.61 元5)是一个较大概率的事件,相信10 月底的3Q 季报以及明年2010 年年报会给投资者一个较为满意的答卷。因此建议逢低买入并长期持有苏宁电器,分享未来几年苏宁仍然较为可观的成长收益。

事件:招商轮船公布2010年三季报 公司三季报业绩略低于预期,是由于3季度原油运价和散货运价较上半年有所下跌: 公司2010年1-9月份实现营业收入19.73亿元,同比增长46.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长57.1%,折合EPS约0.16元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.03元。 公司3季度单季度业绩略低于我们此前0.04元的预期,主要原因是3季度原油运价和散货运价下跌,导致公司3季度单季度营业收入同比增长35.2%,低于上半年51.9%的增速水平。 3季度油轮船队业绩环比下降,预计4季度将有所好转: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;其中,中东-日本航线VLCC在3季度的平均TCE为16042美元/天,环比2季度下降69.87%。欧美发达国家原油需求疲软以及VLCC运力过剩导致运价在低位徘徊,因此公司3季度油轮船队业绩下滑。4季度,随着北半球天气降温,主要经济体对原油的需求将有所上升,这将推动原油运价的上涨,预计公司油轮船队4季度业绩将有所好转。 3季度散货船队业绩环比下滑,预计4季度将有所改善: 3季度BDI指数均值为2353点,同比下跌16.29%,环比2季度下跌28.85%;其中,BSI指数均值为1890点,同比下跌0.11%,环比2季度下跌28.46%。运价大幅下降,导致公司散货船队3季度经营效益环比2季度下降。4季度,随着煤炭和铁矿石的运输需求上升,预计公司散货船队4季度经营将有所改善。 盈利预测与投资评级: 10月份,公司获得上海市财政补贴3,316.8万元,将计入4季度的营业外收入。 由于运输需求低迷,导致公司3季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010年-2012年EPS分别为0.22、0.26和0.29元,对应2010年-2012年PE分别为23、19和17倍。鉴于公司积极优化期租和程租部署来抵御市场波动风险,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为5.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,大宗原材料需求下降以及运价水平低于预期。

事件:公司公布2010年3Q业绩预告修正公告 公告简述: 公司修正2010年三季度业绩预告,1Q-3Q业绩从原有预计归属母公司净利润同比0%-30%增长下调至同比下降0%-5%。2009年1Q-3Q归属母公司净利润16241.30万元(以最新股本全面摊薄后约0.406元),业绩预告出现差异的原因主要为1)由于部分新开门店周边商圈培育相对缓慢,导致该部分门店销售坪效低于预期,影响整体利润的增长。2)公司在报告期内关闭了西安解放路店、东莞寮步店,依据租赁合同及与供应商签订的合作合同,公司一次性支付1470万元的违约补偿,导致本期营业外支出大幅增加。 原因1分析:内生增长略低于预期,坪效提升有待加强 我们在之前的报告中曾指出公司短期因跑马圈地导致内涵数据有所下滑1,而三季报修正公告的确验证了之前的一丝担忧。公司在外延扩张的同时,内生坪效发生了一定程度的下降,内生增长方面略低于我们的预期。但我们认为,超市行业的现状同质化现象仍然十分严重,因此通过外延扩张抢占市场份额的策略仍然是主基调,不能单凭一时的坪效下降“因噎废食”地放弃超市行业最具生命力的外延扩张,我们坚信外延连锁复制才是超市行业成长期的原动力。单从数据方面来看2008年和2009年公司分别新净增门店16和20家,较2006和2007年有较大幅度上升,是导致公司坪效下滑的直接原因。细分新门店布局(见下一页图表2)我们认为由于新开门店基本仍在公司之前具有较大优势的深圳、西安、成都、天津、南宁五大地区,因此未来如何提高优势地区的坪效,通过门店之间的协同效应解决目前内涵增长的瓶颈是公司需解决的当务之急。 原因2分析:关闭门店仍在可控范围内 公司在报告期内关闭了西安解放路店、东莞寮步店两家门店,其中西安解放一店为2002年开的老门店,而寮步店为2008年11月在东莞开设的培育门店。我们认为西安地区人人乐经营情况仍属正常,由于异地扩张的先发优势,公司在西安以及咸阳仍具竞争能力。在公司招募说明书(截至1H2009)已披露的14家门店数据中仅5家(包含关闭的解放一店)仍亏损,因此西安一家门店的关闭不代表公司西安地区经营出现问题。而东莞地区是人人乐竞争能力较弱的地区,因此尚不具备优势地区的协同效应,我们相信未来门店选址将对弱势地区产生较为重大的影响。 盈利预测和投资评级: 我们调整公司2010-2012年EPS分别为0.67/0.89/1.09元(原先为0.75/0.97/1.18元)的预测,以2009年为基期未来三年CAGR23.8%,认为公司合理价值在26.70元,对应2011年30倍市盈率,六个月目标价26.70元。我们认为未来六个月内,超市板块无论在估值上还是外延拓展方面,较其他零售子行业仍有一定吸引力,而人人乐目前短期盈利出现瓶颈阶段并不能否定其在异地扩张方面拥有一定成熟经验的先发优势,维持增持评级。 风险分析: 内生坪效增长低于预期拖累公司整体业绩,宏观经济下滑导致外延扩张进程放缓。

事件:长航油运公布2010年三季报 公司三季报业绩低于预期,是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓: 公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长5914.4%,折合EPS约0.07元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0.02元、0.00元。 公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期,主要原因是3季度原油运输市场低迷,导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%,低于上半年40.5%的增速水平。 公司MR船队运营状况有望持续改善: 3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点,同比增长60.0%,环比2季度上涨5.0%。预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖,运价进一步上升;国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营,通过对国内外运力的合理配置,MR船队运营状况有望持续改善。 原油运输市场表现低迷,VLCC船队4季度盈利有望转好: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;由于运力过剩,3季度VLCC平均日租金为25000美元,而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷,主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升,原油运输市场将会有所回暖,我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。 盈利预测与投资评级: 由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓,运力过剩局面短期内难以改变;而且公司三季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12、0.23和0.30元,对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。 鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平,以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为7.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,石油消费需求下降以及运价水平低于预期。

光伏电站大单入手,贡献去年8 倍净利润 公司今日公告,其与欧洲第三大光伏系统供应商Kerself S.p.A.下属子公司,意大利Ecoware 公司签订合作协议,2011 年交付60MW 的光伏电站系统,项目总价2 亿欧元,约合19 亿人民币。仅此一个项目,就将为上市公司11 年贡献相当于去年4 倍的销售收入及8 倍的权益净利润。 我们上调 11 年业绩预测至1.15 元,其中光伏贡献0.90 元,并认为超预期的概率较高。公司合理价格29 元,对应11 年25 倍市盈率,目前价值低估,建议买入。 大举进军全球光伏电站建设市场,带动业绩质的飞跃 公司是光伏海外电站建设的先行者,受益中国企业全面进军海外电站建设市场的大趋势,业绩发生质变。此前在德国、捷克、意大利均已实现光伏电站市场的突破。含最新项目,目前在手订单充足,为我们对光伏电站业务今明2 年40MW 和150MW 的预测提供强力支撑。且此次项目并未通过子公司综艺开曼,而是由上市公司直接参与。估计后续项目将延用这一模式,从而大幅提高上市公司权益比例。 中国企业进入国外光伏电站建设市场,是今年开始的新趋势。优势在于:1)制造能力;2)成本优势;3)资金充裕。公司作为市场先行者,将占据显著的先发优势。且按照11 年150MW 的项目销量,全球份额也不足1%,后续成长空间巨大。 薄膜项目提升光伏竞争力,信息产业拉动下一波增长 公司的非晶硅薄膜项目,由于:1)单位产能建设投资显著低于同业;2)采用普通玻璃,自镀导电膜等工艺;成本优势明显。该产品的技术储备,一方面将在11 年实现利润,更重要的是,将为公司开拓荒漠电站建设市场提供更强的竞争力。 公司龙芯云计算解决方案,受益来国家对于信息安全性越来越高的要求。在政府、军方及五大信息安全行业空间广阔。目前该系统已在北京、江苏、重庆、深圳等地区取得实质性突破。预计12 年起成为公司又一主要增长点。 超导滤波器有望年内实现正式销售收入。由于该产品效能显著,客户需求迫切且公司在该领域处于独占地位,明年起可能带来大批量订单,存在爆发式增长的可能。