净利润增长68%,EPS0.71元,基本符合预期 报告期内,公司实现营业收入6,5亿元,同比增长98%,净利润10亿元,同比增长68%,EPS0.71元,基本符合预期。拟10送2转1股派1元。 掘金三、四线城市,销售突破百亿元,今年业绩有保障 ①主要深耕于京沪、京广和京哈高铁沿线的三、四线城市,区域市场占有率稳居前列;②2010年实现销售面积195万平、销售额103亿元平(回款96亿), 同比分别增长37%和70%;③实现开工355万平、竣工121万平方米,分别同比增长82%和81%;④另有132万平、72亿元(接近2011年收入预测值) 的已售资源未竣工结算,大部分将在2011年结。 土储丰厚,低成本、高周转 ①截至期末,公司土储建面超过1700万平,可以满足未来三年左右的开发需要, 其中2010年先后在廊坊、沧州、南京等9个城市获得土地17宗,规划建面704万平,新增项目平均楼面地价1093元/平米;② 2010年存货周转率为0.39次,这在地产股中居较高水平。 股权激励彰显信心 10年7月,公司09年度股权激励方案获批,期权数量4800万份,占总股本3.35%,行权价11.99元,要求09-12年每年扣除非经常性损益净利润增速不低于35%,每年ROE 不低于15%,如此严格的条件,充分彰显了公司的信心。 未来三年仍将稳步增长,维持推荐评级 2011年计划新开工409万平,竣工187万平、销售回笼135亿元、拿地500万平,分别同比增长15%、55%、42%和下降29%。我们认为,公司在战略定位、成本控制、高速周转、强势扩张和产品结构的五大优势将使得其在未来两到三年内整体规模再翻一倍,预计11-13年EPS 分别为1.01元(12x)、1.35元(9x)和1.89元(6.6x),RNAV11.8元,P/NAV 为1.05,维持推荐。

水利建设提升至“国家安全”高度,未来年均建设资金翻番 中央1号文件正式提出“力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍”,意味未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。我们认为,大规模的水利水电建设将于2011年开始启动,预计今后几年的水利投资规模将激增,且持续时间长,水利水电的行业景气周期即将来临,并将贯穿“十二五”,甚至“十三五”,因此未来为水利建设配套的管道需求也将水涨船高。 国内混凝土管业龙头,增发加快全国布局 公司是我国第二大PCCP 生产企业,2010年底产能超230公里,市场占有率约为15%。今年1月公司实施的非公开增发将新增345公里产能(合240公里以上标准管)和2.4万片盾构环片的生产能力。增发项目建设周期为六个月,届时公司产能将翻番,全面受益水利水电建设高峰。 盾构环片将受益于城市地铁建设 至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总投资8,820亿元。此次增发项目包含在成都和大连建设两条地铁建设所需盾构环片生产线,两地年产能为24000万片,将成为公司新的利润增长点。 合理价值在35.94~39.21元/股之间,给予“谨慎推荐”评级 我们预测公司2010-2013年增发摊薄后的EPS分别为0.52、0.78、和0.98,对应市盈率分别为动态市盈率为59、38和30倍;我们认为公司合理价值为35.94~39.21元,对应2011年市盈率为45-50倍,目前的股价未来仍将有近20%的空间,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 如果水利投资规模和资金未达预期,或水利投资资金未能及时到位,公司业绩有可能不能达到预期;若钢材、水泥等原材料上涨将对公司毛利率的提升有一定影响。

2010EPS 0.40元,符合预期 2010年公司实现收入4.34亿元,同比增长48%,实现净利润5390万元,同比增长22.40%,实现EPS 0.40元,符合预期。分配预案为10转10派1元。 规模效应和品牌溢价提升综合毛利率1.07点至49% 随着公司规模的快速扩大和研发投入的持续增加,公司品牌影响力的提高增强了公司产品的定价能力。2010年公司投入研发费用1448万元,研发投入强度持续增强,获得5项实用新型专利以及2项外观设计专利,年底拥有17项专利。除服装毛利率基本持平外,公司鞋类和装备类毛利率均有一定程度上升。考虑公司的持续品牌投入和行业领先策略,公司主导产品毛利率未来仍将稳中有升。 快速推动渠道拓展,市场份额将继续提高 2006-2010年我国户外运动服饰及装备市场年复合增长44.2%,公司积极的产品研发和渠道拓展推动公司市场份额持续提高,我们测算公司2010年国内市场份额为11%,提高0.1个点,销量继续保持国内第一。公司2011年春夏季和秋冬季订货会分别增长52%和72%基本锁定2011年高增长格局。2010年新增的185家和2011年公司计划的300家净增店面将提高2012年公司业绩高增长。 公司合理价值42.05元-46.48元/股,维持“谨慎推荐”评级 公司渠道拓展积极,费用释放充分,我们调高了公司渠道扩张步伐,预计2011-13年EPS 为0.72元、1.10元和1.58元,综合PEG 相对估值和绝对估值,我们测算公司合理价值42.05元-46.48元/股,维持“谨慎推荐”评级。

收入增长20.7%,EPS0.44元,低于市场预期 公司2010年实现收入30.18亿元,同比增长20.7%,实现净利润4.4亿元,同比增长0.37%,EPS0.44元,低于市场预期。公司业绩低于预期主要原因为:①本期多数项目尚未达到结算条件导致结算收入较少,收入增速较低;②公司加大销售力度,当期销售费用率提升2%。 2010年销售同比翻番,业绩锁定性强 过去一年在全行业受政策重压的情况下,公司对各项目营销节点进行了重新梳理,合理安排销售计划,全年实现销售额59.17亿元,同比增长106%,大幅超越行业平均水平。良好的销售业绩为公司积累了大量可结算资源,目前公司账面预售款达33.7亿元,超过2010年收入水平,达2011年收入预测值的75%,业绩锁定性较强。 严控成本、稳步扩张,打造精品赢得市场 公司深耕山东的同时也努力向省外二三线城市扩张,今年成功进入哈尔滨、锦州等城市,且项目土地成本低廉,平均楼面地价在2000元/平方米左右。去年公司新增土地建面储备330万平,为公司长远发展提供了坚实保障。同时,公司还在项目精装修及园林景观建设等方面加大了力度,加强项目标准化建设,通过增加项目附加值以提升品牌认同度,打造精品赢得市场。 借力大股东,未来有望实现高增长,维持“推荐”评级 公司大股东实力雄厚,过去一年在上市公司发展方面给予了约17亿元的资金支持。目前大股东仍拥有酒店、商业、旅游等优质资源,未来不排除继续对上市公司进行资产注入的可能。我们预计公司2011-2013年EPS为0.8元,1.05元和1.50元,对应PE为10.5X,8.0X,5.6X,每股重估净资产约10.0元,对应P/RNAV为0.83,估值较为低廉,具备增长潜力,维持“推荐”评级。

2010年收入增速较快,钢价上涨拖累净利润增速 2010年公司收入和净利润分别为10.6亿元和9340万元,同比增长59%和28%,每股收益0.63元。低毛利率产品增速较快,钢板原材料价格上涨是净利润增速小于收入增速的主要原因,其次公司在前期的业绩快报中提到四季度研发费用上升,也使得净利润略低于预期。 新产品开发进展良好、拓展海外市场初显成效 2010年公司成功开发出电视后背板、冰箱后背板等产品,已经批量供货。为松下、LG、三星等公司量身定做的新产品开发顺利,进一步加强客户关系。海外市场开拓成效显著,收入同比增长140%,占总收入比重由9%上升至13%。 与知名企业强强联手,提升企业竞争实力 公司于2011年2月、2010年11月分别与具有丰富生产经验的JFE钢铁和有销售优势的阪和兴业签订合作意向书。利用JFE的技术生产高端预涂装钢板,进入高端建材领域;利用阪和的营销网络扩大公司PCM钢板/PET钢板的全球销售,2011年公司海外销售目标5万吨。在目前各类材料成本上升的情况下,公司可以借此合作关系增加高端产品开发比率、拓展高端客户,利于抵御成本压力。 风险提示 2011年原材料价格继续温和走高,可能进一步压缩公司毛利率。 维持“谨慎推荐”评级。 公司上半年尤其是一季度仍将受到较大的成本压力,将通过逐步调价、增加优质客户和优化产品结构来进行调整改善,2011、2012、2013年每股收益0.92、1.28和1.65元,维持“谨慎推荐”评级。投资机会将在2季度末出现。

净利润增长X%,EPS1.17元,符合预期 2010年实现收入78亿元,归属于母公司净利润13.4亿元,分别同比增长50% 和44%,EPS1.17元,符合预期。拟10转3股派2元,送转方案低于预期。 深耕红海,开拓蓝海,销售进入全国TOP30 早年注入的国风上观、首城国际、铂郡等项目位于北京中心城区,由于拿地早、地价低,享受了60%以上的高毛利, 在深耕北京红海同时,积极开拓二、三、四线城市蓝海,新增权益储备建面为356万平,总权益储备建面达到1370万平。2010年实现销售面积91万平、销售金额134亿元(在全行业排第23)。 财务稳健、盈利能力强、营运能力有待进一步优化 货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.48,扣除预收款后的资产负债率为57%;ROE 为12.84%,毛利率47%,净利润率17%;但存货周转率略为偏低,为0.2次。 对管理层的持续激励可期 公司09年推出的首期《激励基金管理办法》对业绩释放推动作用明显,由于对高管的奖励基金中有30%需在满足下期激励计划首年业绩条件时才兑现,因此预计新一期激励计划不久将推出,由于关乎两期激励计划对应的奖金,管理层释放业绩的动力将较此前更强。 “转型、强体、跨越”三步走战略将推动公司持续高增长 公司整体上市后转型得较为成功,治理结构大幅改善,09年又抓住时间窗口及时完成了47亿的增发得以“强身壮体”,目前已进入跨越式发展阶段:提出了到2015年实现合同销售规模达到300亿元,其中2011年计划新开工381万平,同比增长15%,销售面积177万平,同比增长94%,新增储备建面200万平,并正式启动商业地产业务。我们预计未来三年公司净利润年复合增速将有望达到30%的水平,2011-13年EPS 分别为1.64元(9.5x)、2.17元(7.2x) 和2.56(6.1x)元,RNAV27元,P/NAV 为0.58,维持推荐。

盈利能力稳定,业绩略低于预期 公司2010年实现营业收入 39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,比上年同期增长12.25%;摊薄后EPS 为 1.04元, 同比增长13.04%,略低于市场预期,主要是由于新增门店带来费用率上升所致。 毛利率提升但净利率下降,外来竞争者涌入宁夏 公司全年的综合毛利率水平由去年的18.7%上升至19.3%,改善明显。但由于新店影响,净利润率下降了0.6%个百分点至6.0%。三项费用率合计11.32%, 同比上升1.25%;存货周转率13.55,同比减少0.83。由于外来的强势公司持续进入银川地区,我们认为短期内公司的三种业态地位仍能保持,但竞争加强仍然会带来盈利能力的微降,而且公司为了应对竞争,也势必继续加快扩张, 新店也会拖累部分业绩。 地区内扩张积极推进 公司门店扩张计划稳步推进,2010年新增百货、超市、家电连锁分别为2家、8家、4家,在我们的测算下,百货、超市、家电业务占总体收入的比重分别达到了53.5%、21.3%和25.2%。随着公司的本地化扩张,银川市场逐渐趋于饱和,尤其在家电业务方面,随着苏宁、国美的进驻,公司未来可能加大而三线城市的提前布局调整。 盈利预测与估值 我们调低2011-2012年每股收益至1.25和1.55元,对应业绩增速为20%和24%,公司的区域龙头地位仍然明显、业绩增长确定,具有较高的长期投资价值。加之大股东物美商业的回归承诺仍在,公司有可能作为其回归A 股的平台选择,目前股价对应前日交易价格27.6元对应2011年2012年PE 为22倍及18倍,维持“推荐”评级。

白电综合龙头优势凸现 2010年公司获得收入745.6亿元,同比增长58%,净利润31.27亿元,同比增长65%,每股收益0.92元,略低于预期10%,四季度管理及财务费用比率在四季度上升幅度超出预期。冰箱及洗衣机收入分别达到99亿元和97亿元,同比增长57%和63%,规模和竞争优势明显提升,公司白电综合龙头优势凸现。 家用空调业务进一步稳健增长的同时,迎来中央空调的快速上升 2010年公司中央空调业务销售收入约50亿元,约10-12%的净利润率,其中热水机销售7个多亿元,未来还将扩展楼宇控制等其他项目。中央空调计划3年后达到产值规模120亿元。我们认为公司在中央空调业务上具备很好的增长潜力,应与家用空调分开估值,可以给到30倍PE。 渠道资源共享效用仍有进一步提升空间 公司已经实现了三类白电产品的渠道资源共享机制,主要体现在一级销售环节的协同销售,二级以下环节仍有进一步改进空间,最终的目标形成扁平化的销售渠道。销售公司过去以产品划分进行负责,将改为以品牌划分负责,同时兼顾不同品牌的差异化定位。另外重点加强冰箱洗衣机的弱势地区销售,包括东北、西北、西南,以及积极拓展全球新兴市场销售布局,包括东盟、印度、巴西、北非、东欧。 冰箱洗衣机产品结构、市场布局优化仍有相当大的改进空间 公司在冰箱和洗衣机产品上获得了销售规模的快速增长,但在中高端产品比率,在一、二级市场影响力仍与青岛海尔有较大差距。我们认为公司在2011年将进一步快速提升产销规模的同时,获得产品结构以及市场局部的进一步优化。 维持“推荐”评级,6-9个月合理价值区间:24-26元 预期2011、2012、2013年每股收益1.27、1.55、1.87元,我们看好公司未来成长为全球白电巨头的持续成长,维持对公司的“推荐”评级。

净利润增长70%,盈利能力进一步提升 公司10年实现收入4.64亿元,增长41.7%,净利润1.90亿元,增长70.1%,EPS1.79元,符合预期。净利润增速较快的原因为毛利率提升3.3%至65.4%,费用率下降5.0%(主要是利息收入),净利润率提升6.8%至40.8%。公司10年分配预案为每10股派现4元(含税)并转增10股。 测试产品增长有所放缓,服务业务表现突出 2010年公司测试产品和服务业务的收入比重调整为6:4(09年约为7:3),主要因测试产品09年高增长后有所放缓,服务业务则因景气持续及外延扩张而获得73.5%的增长。对公司业绩贡献较大的子公司有贝讯(收入4021万,净利润592万,持股51%),鼎星众成(收入2663,净利润1727万,持股50%)。 双主业(产品+服务)发展思路清晰,处于二次高增长起点公司未来将进一步发挥在测试领域的优势,实现测试服务一体化的业务布局,该模式有助于在网络优化市场实现份额提升。11/12年公司测试产品的新增长点主要来自A口、Abis口等核心网产品及WLAN产品,优化服务将通过内生增长和外延扩张进一步做大规模,针对移动互联网开发的用户感知系统也有望上量。 维持“推荐”投资评级,未来6个月合理价值80-88元 我们预计世纪鼎利11/12年收入增速达到50%/32%;净利润增速达到41%/28%;EPS分别为2.47/3.16元,目前估值在行业内处于中等水平。考虑到期未来几年的稳定增长前景,及技术主导、门槛较高的行业属性,维持“推荐”评级,未来6个月合理价值80-88元(对应11年32-35X)。股价催化因素:运营商核心网监测平台建设加快、WLAN热度继续升温、快速增长预期兑现。 投资风险 新业务突破慢于预期、竞争加剧导致盈利能力低于预期

业绩符合预期、利润率得到较好保持 2010年公司获得收入30.5亿元,净利润3亿元,分别同比增长51%和46%,每股收益0.57元,业绩表现符合预期,利润率在成本上升较为明显的四季度也得到了较好的保持。分配预案每10股派1元(含税)。其中公司出口洗衣机近30万台,同比增长近200%,内销洗衣机近240万台,同比增长约56%。 扩展变频洗衣机销售比率、突出变频电机配套优势 我们预期公司2011年经营方向将在扩展规模的基础上,重点扩展变频洗衣机的销售占比,预期全年变频洗衣机约100万台,占比约29%,同时公司2011年还在原来斜滚筒产品的基础上,增加欧式滚筒洗衣机新产品。2011年公司还将明显扩大变频电机的配套优势,一方面可以获得自身配套的成本优势,另一方面电机对外销售形成新的利润来源。公司同时发布了定向增发预案,拟募集资金11亿元,用于变频洗衣机产能扩大、变频电机1000万台项目以及销售体系拓展项目。我们预期公司2011年在传统洗衣机和微波炉业务上将进一步获得不低于行业平均的增长。 多元化经营成效存在不确定性 公司计划在今年推进洁身器、空气净化器、冰箱等新产品,可能会采用新的品牌,这表示公司将在今年有明显的品类增加,考虑到前期销售费用较高,且2011年明显成本压力上升,我们认为公司未来多元化经营成效存在不确定性。由于公司一贯以来经营策略较为稳健,因此我们判断当前风险处在可控状态。 维持“谨慎推荐”评级 预期公司2011、2012、2013年每股收益0.66、0.78、0.98元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。合理价值区间16-17元。公司未来的经营将突出自身在细分变频洗衣机产品的整机和电机配套优势,同时加快多元化品类经营,快速扩展渠道网络。

多品牌运营下的市场份额快速提升、业绩符合预期 2010年公司获得收入112亿元,同比增长66%,归属母公司股东净利润5.07亿元,同比增长79%,每股收益0.80元,业绩符合预期。公司在综合“小天鹅、美的、荣事达”三个品牌的分层次定位作用下,很好的利用了销售渠道的协同效应,加上积极的价格竞争策略,获得了市场份额的快速提升,利润率也同时获得了较好的保持,全年净利润率4.53%,ROE18%,每股经营现金流量净额1.14元,同比增长153%,盈利质量良好。 2011年将更加重视提升经营效率以获得成本的合理控制 2010年淡季期间公司的滚筒洗衣机部分产品定价较低,主要是为了获取快速的市场份额提升,而2011年明显成本压力增加的情况下,公司将注重提升经营效率以抵消材料成本的上升,包括缩减人员的前提下仍然获取销售规模的快速上升,预定滚筒洗衣机销售目标由去年的200万台增长到400台的规模、出口订单也将同比进一步有大幅增长,但出口订单对盈利贡献不大。 受益于农村基础建设的改善以及产品更换加快 在之前的家电下乡当中,冰箱和彩电仍然是最受欢迎的品类,随着农村用水和用电基础环境的改善,对原有产品的更换以及保有量增加会有较好的推动作用,公司将以较好的渠道覆盖和产品改进分享这部分市场的成长。另外在城市市场当中,公司与龙头企业的差距更是比三、四级市场中差异更明显,随着公司进一步的产品优化,有进一步的市场份额提升空间。 维持“推荐”评级 2011、2012、2013年每股收益1.10元、1.38和1.69元,维持对公司的“推荐”评级。公司已经获得了多品牌销售经验积累,于成本控制和产品结构优化会比2010年做的更好。2011年公司将首要着眼于规模的进一步快速上升,但出口增长的利润贡献较小,2012年我们认为则有望在内销利润率会有一定的改善提升。6-9个月合理价值区间:26-28元。

四季度业绩表现低于预期 2010年公司获得收入和净利润分别为53亿元和5.9亿元,分别同比增长15%和下降3%,每股收益0.78元,低于预期10%。主要是由于公司四季度业绩低于预期,体现为收入增速较低以及成本上升下的毛利率下降。 豆浆机以外的新品类家电的利润贡献仍有待提高 公司借助豆浆机产品的创新优势,在国内无论一二线城市还是三、四级市场均有较好的销售网络优势。豆浆机在国内城市保有量估算约50%,仍有进一步上升空间,但利润率未来仍将面临竞争加剧带来的下降风险。2010年公司食品加工类产品收入40亿元,同比增长12%,毛利率40%,同比下降2个百分点,预期2011年毛利率仍会有下降表现。因此公司未来明显将厨房、生活小家电新品类作为公司新的发展中心,部分产品如电压力锅、电热水壶等也表现出市场份额上升趋势,但对公司利润贡献程度仍有待提高。 存在进一步收购其他品类公司的可能我们认为公司存在进一步收购其他品类小家电公司的可能,借助公司较好的销售网络优势,结合之下获得新的利润增长点。这些可能的事件会对股价有所推动。 风险提示 新品类小家电盈利成长低于预期,或者会由于多元化经营不适应带来的风险上升。 维持“谨慎推进”评级 预期公司2011、2012、2013年每股收益0.89、0.99、1.14元。我们需要进一步观察公司在新产品的经营表现来确定合理的投资机会。

净利润同比增长50%,EPS0.71元,基本符合预期 2010年实现收入62亿元,同比增长119%,归属于母公司所有者的净利润9.7亿元,同比增长50%,每股收益0.71元,基本符合预期。主要结转的项目为新城时代广场、金色蓝庭和阳光海岸项目的部分。拟10派0.7元。 异地扩张加速度,市场集中度较高的风险进一步降低 2010年异地扩张获重大突破,新获项目9个,总地价72亿元,其中杭州以外项目6个、权益建面94万平,通过异地扩张,公司市场集中度较高的风险进一步降低。另外,旗下绍兴金色家园于2010年8月开售,截至报告期末共开盘862套,销售率达到98%,异地项目首次热销增强了公司对外拓展信心,为实施异地管控和项目复制提供了宝贵经验。 超额完成销售计划,达到百亿里程碑 报告期内实现销售额116亿元,创造了公司新历史记录,实现了年初提出的100亿目标,其中在杭州主城区的销售额为86亿元,占杭州市主城区商品房销售总额的10%,在杭州市场份额进一步扩大。 财务稳健、管控能力强、盈利能力好 货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为5.36;扣除预收款后的资产负债率为38%;每股经营活动现金流量净额为正(这在地产股中较少见);管理费用率和销售费用率低,分别为2.26%和0.79%;ROE22.46%,毛利率44.8%,净利润率23%。 巨额预收款锁定2011年业绩,未来三年仍将高增长 期末预收款124亿元,远超我们2011年收入预测值;权益储备361万平,其中杭州中高端项目213万平、楼面地价7900元/平,能满足未来5年发展需要,2011年公司力争销售额和新增土地储备均过百亿元。预计未来三年净利润将保持40%的年复合增长,RNAV14.1元,P/NAV为0.78,维持推荐。

铜合金棒、线材行业正加速向中高端发展 2005至2009年,中国铜合金棒的生产量与表观消费量年均增速为-0.21%和-1.46%;而面向中高端需求的精密铜合金棒和高性能铜合金棒同期产量年平均增速为12.92%和12.97%,行业产品结构升级现象明显。预计未来以高强高导、环保、银铜线为代表的特殊铜合金线年均消费增长率将保持16%以上的高速增长;而普通铜合金线增速缓慢,仅维持4%-6%的增速。 高中档品种为主的产品架构支撑高毛利率水平 公司已形成以精密铜合金棒为主、高强高导铜合金棒、环保铜合金棒和特殊铜合金线为辅的产品架构,是国内品种最多、规格形状最全的生产商。目前公司主要产品精密铜合金棒、高强高导铜合金棒、特殊铜合金线产量稳居国内第一;环保铜合金棒居行业前三。公司2007至2010年的主营业务毛利率为11.23%,8.13%、12.20%和10.76%,而2007年至2009年行业的平均毛利率水平仅为6.05%,4.43%和8.87%。 募投项目将进一步提高公司的盈利能力 募投项目实施后,公司将形成覆盖有色合金棒、线、板、带应用领域高、中、低端市场的产品格局。至2013年,以高强高导、环保等高性能产品和特殊铜合金棒、线、板带为主的高端产品产能将达到4万吨;以精密铜合金棒和其他合金线为主的中端产品产能将达到5.5万吨;变形锌合金材将形成1.5万吨的产能,替代铜合金市场现有的低端产品。凭借业内领先的生产技术和成本管理能力,公司届时仍将保持11%左右毛利率的较高盈利水平。 公司目标价区间为30.3元-34.85元/股,给予“推荐”评级 预计公司2011~2013年EPS分别为1.01,1.40和1.82元,给予公司30倍PE为合理估值下限;基于公司优于同业的盈利水平和竞争优势,我们认为可以给予15%的溢价,目标价区间为30.3元-34.85元/股,给予公司“推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,下游需求增长缓慢,铜价大幅波动。

业务扩张使毛利率大幅提升,先期投入也使得费用率上升明显 公司于2010年收购了同方汇智75%和从兴科技55%的股权,2家企业当期分别实现净利润653万和1802万,合并报表导致公司毛利率提升5.88%到34.25%;另一方面,由于公司拓展营销网络,在全国建立分公司并进行人员招聘,先期投入导致费用率上升较高,销售费用率为13.15%,同比增加4.53%,管理费用率为5.16%,同比增加1.34%。 公司2011年将增发收购盈利能力较强的友网科技,而且公司在军工领域的新业务都以软件为主,预计公司盈利能力将大幅提升;另一方面,在营销网络建设基本结束的情况下,公司的费用率也将有望得到有效的控制。 军工业务进展明显,相关资质已经完备,11年开始有望爆发式增长 公司的《打印复印安全监控与审计系统》及升级版本获得了国家保密局颁发的《涉密信息系统产品认证》证书及公安部颁发的《信息安全产品检测中心的销售许可证》,在空白市场中抢占先机,10年收入近千万;另外,子公司立思辰新技术公司获得国家保密局颁发的“涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质证书”。 公司已经具备了相对完整的军工和安全资质以及在文档安全领域的先发优势,11年文档安全解决方案有望获得爆发式的成长。 继续深化行业推广,多媒体业务和持续并购支撑成长 公司将继续深化行业化应用,巩固军工、教育和银行的优势;同时新成立多媒体事业部,多媒体业务有望获得较快成长;此外,公司持续进行的并购也将支撑公司未来几年的业务协同和成长。 合理价值在30.4~35.1元/股之间,维持“推荐”评级 我们预测公司11-13年每股盈利为0.74元、1.07元和1.42元,考虑合并友网科技,11-13年EPS将增厚为0.78元、1.15元和1.60元,合理价值区间为30.4元-35.1元,维持对公司的“推荐”评级,给予6个月目标价32.75元。