公司公布了三季报,业绩为半年报预测的上限,收入费用剪刀差继续显现。公司预测的年度利润也超出市场预期。我们认为随着公司海外销售局面的打开,今年明年公司将进入收获期。我们上调公司2015-2017年 EPS为0.17元、0.27元及0.36元,对应目前股价PE为56x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司三季报为之前预测上限,并给出了2.4-2.6亿元的全年利润预期:公司前三季度共实现收入13.0亿元,同比增长31.3%,实现归属于母公司股东净利润为9535.3万元,同比增长256.2%,归母扣非净利润为3045.3万元,同比增长137.4%,基本每股收益为0.06元。公司三季度业绩为之前预告上限,扣除处置固定资产的非经常性收益,公司第三季度实现净利润4406.3万元,为公司历年最高三季度单季业绩。业绩增长主要来自于毛利率提升和费用率的下降。另外公司预告全年净利润在2.4亿-2.6亿元的区间,扣除掉固定资产处置收益,今年为公司有史以来最高利润年度。 公司收入快速提升,数字终端销售收入增幅达到50%:公司前三季度收入中数字终端增幅超过50%,其中DMR产品在国内的销售功不可没。 公司整体毛利率提升近6个百分点:公司前三季度毛利率达到52.7%,为历史最高毛利率。其中数字终端毛利率有较大幅度提升。 公司销售和管理费用率双降,收入费用剪刀差进一步扩大:公司前三季度管理和销售费用率分别为22.5%和21.9%,相比2014年三季度分别下降5.0和2.5个百分点。 公司存货占比相比去年略有下降:公司整体存货占比相比去年三季度略有下降。 公司应收账款占收比同比下降:前三季度公司应收账款占收比为79.6%,相比去年同期的83.9%有所下降。 公司经营性现金流净额阶段性转负:公司前三季度经营性现金流净额转负。 公司正在逐步走向收获期: 逻辑我们之前已经阐述过,随着公司海外渠道铺设的完成以及知名度的传播,公司高端产品开始在国内海外打开销路,高端数字产品销售占比提升导致毛利率提升。另外随着公司人员 达到一定规模,费用增速开始下降导致费用率降低。公司利润增长会快于公司收入的增长,公司正式进入业绩收获期。 投资建议:收入持续增长,毛利率持续提升,费用率持续下降,收获期到来,我们上调公司2015-2017年 EPS为0.17元、0.27元及0.36元,对应目前股价PE为56x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。

国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 整合集团农化资产,打造一体化国际化专业平台:2014年12月,公司公告共出资9.7亿元收购中化集团多项农化资产,该次交易完成之后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外,全部集中整合至中化国际。且根据公司公告,在该次收购完成后的12个月内,沈化院农药所相关资产将注入公司。此外,公司近年还通过投资和并购获取了大量上游优质资产,包括南通江山、扬州扬农等国内知名化工企业,为公司顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。在国际化方面,公司多年与孟山都等跨国农药巨头保持良好合作,同时先后在海外设立子公司等分支机构,积极推进农化业务在亚太地区的战略布局,一体化国际化专业平台逐渐形成。 橡胶业务触底,回升弹性大:公司拥有40多万公顷土地储备,拥有的种植园和土地储备位居全球第一;天然胶业务年产能73万吨,规模位居全球前三;销售网络更是遍布全球。天然胶市场近年呈现客户需求不振、库存高企和价格连续下跌局面,我们判断目前已处于行业底部,东南亚主要产胶国新种植面积持续下降,行业拐点或在2016年出现。公司天胶业务弹性较大,且据我们了解,公司于2012-2013年开始加强新种胶,一旦行业复苏,恰赶上新种胶成熟,将对业绩增厚十分明显。 物流业务将实质受益于“一带一路”政策:公司物流业务拥有资产约50亿人民币,2013年公司船队规模66艘,运力86万吨,是国内规模最大的国际标准液体化学品物流服务商;同时是国内及亚洲最大的专业集装罐罐东,未来增长潜力巨大。另外,公司共有26条船获得直航资质,是台海两岸液体化工品运输的主力军,其中东南亚航线、中东航线、台海航线,都是公司的强势航线,“一带一路”战略的推进有望带来海上贸易的爆发式增长,公司的海外布局将充分受益“一带一路”沿线的经贸合作的深入发展。 风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。

我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为1.34亿、1.98亿和2.82亿,对应的EPS分别为0.82元、1.21元和1.73元。公司作为高空作业机械及机器人产品,与地面设备相比,具有明显的差异化属性,未来业绩释放可期,给予“推荐”评级。 利润增长加快:2015年1-9月,公司实现销售收入3.51亿元,与上年同期相比增长28.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,比上年同期增长51.70%,EPS为0.61元。 三费增长稳定,财务成本增长过快:2015年1-9月公司的管理费用2930.66万元,同比增长32.87%,主要是技术研发费、员工工资、差旅费、宣传费等增加所致。财务费用为-522.32万元,同比增长1075.94%,主要是公司资金利息收入及汇兑收益增加所致。 现金流充裕,有效对冲公司经营风险:2015年1-9月公司的经营活动产生的现金流量净额为7049.86万元,同比增长38.43%,主要是销售产品收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-2.99亿元,同比增长390.61%,主要是公司加快了募集资金项目资金的支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为4.11亿元,同比增长-1276.08%,主要是公司上市收到的募集资金增加所致。 未来将打造高空作业环境下的高端装备平台:公司一直致力于各类高空作业平台的研发、制造、销售和服务。公司主要产品有自行走直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、桅柱爬升式和高空取料平台等六大系列80多个规格的高空作业平台。产品特色是自行走式、智能操控、安全无险、超大覆盖,是最受欢迎的高空作业“机器人”。 风险提示:新产品的进展不达预期及宏观经济剧烈波动风险。

限制性股票激励计划彰显管理层信心:公司日前完成向管理层及核心员工授予限制性股票1454.04万股票,占总股本0.54%。计划分4年3期解锁,完全解锁的业绩考核目标为15-17年连续3年收入及净利润增长分别不低于15%和20%,彰显了公司对未来营收及利润稳步增长的信心。股票激励计划有益于提升公司管理效率、增强员工凝聚力和核心竞争力,有望为公司未来实现主营业务的企稳和增长起到促进作用。 休闲与童装服饰品牌群战略利于覆盖细分化市场:在拥有国内服装市场两大龙头品牌森马及巴拉巴拉的基础上,公司着重于推进多品牌布局。在休闲服饰品牌方面通过自创或协议合作方式向年轻化、高端化及国际化方向延伸;童装方面丰富渠道结构、进一步细分旗下品牌对应不同年龄段婴幼和儿童群体,联合新品牌使得童装门店数量持续增长、单店面积扩大、营收提升。投资儿童教育是公司打造全面儿童产业的开端。 线上商城和跨境电商项目落地探索新型商业模式:公司2014年推出线上品牌“哥来买”在各电商平台的营销成绩斐然,自营商城的启动推进了休闲及儿童服饰品牌互联网化进程;投资韩国跨境电商ISE是公司向海外业务的试探性拓展,ISE旗下拥有成熟海外代购平台,结合公司自有的供应链优势,未来有望建立国际性的商业模式。 现金资产充沛令未来更多优质投资并购可期:公司现有资金充足,未来有足够实力以投资并购等方式发展新业务,布局儿童相关产业链及完善电商平台,保持公司延伸发展势头,提速完成向综合服务商的转型。 投资建议 公司作为行业领导者,长期看来竞争优势明显,童装业务市场份额稳占第一,且仍在逐年增长;休闲服饰在经过两年去库存后,业务正稳健恢复,上半年业绩表现抢眼。在第一期持股计划激励下,全年业绩有望超预期。公司不遗余力投资打造儿童产业,在互联网战略方面推进自营电商品牌、引进跨境电商,同时加强代理商管理质量、规范品牌门店标准,为渠道下沉、拓展业务至三四线城市夯实基础。公司作为行业龙头,主营业务稳中有升,有望百尺竿头更进一步,未来营收规模将突破百亿,率先成为国际品牌,目前估值水平较低,极具长期投资价值。预计2015-2017年EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外服饰消费市场需求的持续低迷,出口增速继续走低,多品牌及产业延伸或将加大管理难度。

投资建议 我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.61亿、0.82亿和1.14亿,对应的EPS 分别为0.25元、0.34元和0.47元。公司立足石油石化行业,能够根据用户的需求提供解决方案及运营维护,不断增加公司在行业内的影响力,看好公司未来的发展,维持“推荐”评级。 投资要点 收入和利润下滑幅度开始收窄:2015年第三年季度,公司实现销售收入2.60亿元,与上年同期相比增长10.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为647.85万元,比上年同期下滑43.93%,EPS 为0.03元。其中第三季度是公司前三季度表现最好的时间段,在第三季度,公司实现销售收入1.29亿元,与上年同期相比下滑5.15%;实现归属于上市公司股东的净利润为1538.69万元,比上年同期下滑38.65%n 打造数字化油田服务平台:公司致力于推进国内数字化油田、智能油田的建设,凭借公司十几年对油气田工艺、行业发展趋势和用户需求的深刻理解,拥有国内领先、完善的数字化油田产品和解决方案,涉及从井口开采、油气外输各工艺流程的配套产品到数字化平台建设,成功实施了国内多个数字化油田项目。 2015年1-9月份存在经营性现金流不足的风险:公司最近三年及一期经营活动产生的现金流量净值分别为-1469.20万元,-2071.79万元、-3454.91万元、2434.61万元、公司经营活动产生的现金流量净额较低,主要由于公司目前主要油气田客户应收账款回收周期较长,且随着公司业务规模的扩大,采购、工资等支持呈增加趋势。 个别创新产品取得进展:2015年第三季度,创新型的产品E5303新型智能抽油机控制器根据现场试验的结果再次完成优化改进,处于现场测试过程中;RockE 系列功能安全RTU 产品软件和硬件开发进展良好,有效地 产品软件和硬开发进展良好,有效的配合SIL2取证工作。以上产品采用了先进的技术和工艺,对完善公司系列产品及开拓新产品市场,提高产品竞争力具有重要作用。 风险提示:新产品的进展不达预期。

业绩下滑明显:公司2015年三季度实现营业收入1.02亿元,同比减少30.91%,归母净利润为-164万元,同比减少109%。年初至三季度末实现营收3.62亿元,同比减少14.08%,归母净利2539万元,同比减少57.28%。公司给出主要原因包括:1.国内经济增速放缓、公司下游行业不景气,导致下游客户上新项目较前期谨慎,从而延缓了合同的签订,特别是毛利率较高的灌装机销售大幅减少,造成利率大幅减少。2.二、三季度传统旺季的下游饮料企业开工不足,致使公司部分主营业务产品(包装材料及配件等)经营业绩低于预计水平;3、受宏观经济环境不利及客户资金紧张的影响,部分原本预计在2015年上半年提货的客户推迟提货,致使相关销售收入确认及成本结转也相应推迟。 未来包装材料拓展空间广阔:我们预计未来公司的包装材料业务有望迎来飞速增长。原因如下:1.公司计划将2亿募集资金分别投入年产纸铝复合无菌包装材料10亿包项目和年产5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目,募投项目将在1-2年后投产,投产后可大幅增加包材产能。2.公司目前刚进入包材生产行业不久,目前公司已销售的设备达到400多台,但公司的包材产能不足,这些已销售设备中同时使用公司包材的客户占比仅百分之十几。公司作为液态包装设备的制造商,拥有大量客户,在向这些客户销售配套材料的时候具有明显优势,因为能在包材配套以及设备调试方面提供服务。 受益液态包装机械进口替代过程,具备长期发展潜力:我国包装机械工业起步较晚,液态食品包装机械行业多年来被国外厂商所垄断。直到近年来,国内企业才打破了国外厂商在无菌纸铝复合材料灌装技术方面的垄断态势,推动了我国液态包装机械行业的进一步发展,然而目前一些大型的饮料、液态乳制品制造商还是大多采用的国外进口品牌包装机械。随着我国液态食品包装机械厂商技术的不断进步、研发能力的增强和产品质量的持续改进,国产的液态食品包装机械替代进口以及用于出口的市场前景广阔。公司通过自主研发、自我创新和经验积累,掌握了液态食品包装机械的核心技术,并且在性价比上较国外厂商具有明显的优势,将极大受益液态包装机械进口替代过程,具备长期发展潜力。为了增速发展,公司最近购置了新的厂房和办公楼,拟以不超过5,500万元人民币购上海市龙湖虹桥天街E 栋7F整层用于公司办公,花费8600万元购买上海市金山区山阳镇亭卫公路2099号工业厂房。 投资建议 我们预计公司15-17年的EPS分别为0.91元、1.00元和1.10元,对应PE为49倍、44倍和40倍。公司作为国内少数掌握液态食品包装机械的核心技术,长期受益于进口替代过程,并且根据募投项目推断未来公司的包装材料业务有望实现快速增长,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求持续缩水,募投项目进展不及预期。

业绩略低于预期:海天味业昨日发布三季报,公司1-9月实现营业收入81.22亿,同比增长11.61%,实现归母净利润18.41亿,同比增长20.12%,扣非后归母净利润18.07亿,同比增长23.3%。收入增速略低于我们及市场的预期。 经济增速下降,消费低迷:2015Q3中国GDP增速为6.9%,受经济增速下滑的影响,食品消费增长较为低迷。1-9月份全国酱油产量为713万吨,同比增长4.54%,增速持续下降。公司Q3单季度收入增长10.03%,环比持平,增长相对于行业较为稳健。 盈利能力持续提升,期间费用率仍在增加:Q3净利润同比增长15.69%,快于收入,净利率持续提升。1-9月公司实现毛利率43.2%,同比提升2.6pct;费用方面,延续上半年的趋势,公司1-9月份销售费用率为11.2%,同比提升1.1pct;管理费用率微降0.3pct至4.9%。财务费用率微降0.1pct至-0.5%;最终净利率22.7%,同比提升1.6pct。 实现限制性股票解锁目标仍有压力,短期经济拖累不改优良质地:公司2014年实施员工股权激励计划,2015年限制性股票解锁条件为收入和净利润分别达到113亿和24亿,照此计算2015Q4公司收入和利润需要分别增长24.71%和1%才能达到目标。依目前经济趋势,公司盈利能力持续提升,利润增长不成问题,收入增长方面压力较大。考虑到16年上半年江苏产能逐渐投产,蚝油、醋以及料酒等产能快速释放,推测公司会适度加大市场费用投放力度以提升收入增速。 短期经济增速放缓导致餐饮业和食品加工低迷,调味品需求减弱,公司适度加大费用投放,一方面巩固公司龙头地位,一方面为公司品类延伸构筑平台。公司产品、品牌、营销俱佳,对市场控制力度和节奏较为准确。 投资建议 公司为调味品行业绝对龙头,品牌、渠道、技术优势领先。酱油市场地位稳固,调味酱、蚝油、以及醋和料酒等品类不断延伸,公司逐渐成为综合调味品平台公司。短期经济增速放缓拖累公司增速。预计公司2015-2017年EPS分别为0.93/1.10/1.19元,对应PE分别为36/31/26倍,维持推荐评级。 风险提示:经济增速进一步下滑;食品安全问题等。

投资建议 1.6L及以下购置税减半将刺激四季度汽车市场回升,公司汽轮业务收入将止跌回稳;公司涂覆业务具备技术垄断优势,新项目推广将持续提升公司综合盈利水平。镁瑞丁注入预期,公司将受益汽车轻量化趋势。我们预测,考虑镁瑞丁注入,2015年-2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元,对应PE为45、31和25倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:10月20日,公司发布2015年第三季度报告:公司2015年1-9月份,实现营业收入41.35亿元,同比增加3.93%,其中三季度实现营业收入13.82亿元,同比增长-1.26%;1-9月份归属上市公司股东净利润为4.12亿,同比增长36.08%,三季度归属上市公司股东净利润为1.49亿,同比增长82.18%;1-9月份,公司实现每股收益0.48元,同比增长37.14%。 受国内三季度汽车市场低迷影响,营业收入增长低于预期:我们判断,公司三季度营业收入下滑主要原因如下:1)7-9月份我国汽车市场陷入低谷,乘用车产量同比增速为-8.9%(一季度是10.7%,二季度是2.1%),汽轮业务作为公司第一大业务(占比超60%)明显受汽车行业景气下行拖累。2)公司摩轮业务以出口印度等市场为主(出口比例70%左右),2015年以来印度摩托车市场持续下滑,其中9月份印度轻型摩托车销量下滑21.2%,需求明显不足,导致公司摩轮业务收入呈下滑趋势。 公司盈利能力不断增强:三季度公司综合毛利率达到26.6%,明显高于去年同期的毛利率水平(22.9%)。综合毛利率的提升得益于以下3个方面:1)主要原材料A00铝价格持续下滑带来的成本降低。2)宁波达克罗的并表,达克罗涂覆业务毛利率为55.5%,远高于公司轮毂毛利水平,并表提升整体盈利水平。3)公司通过不断优化市场结构,提升产品工艺,增加高溢价产品比例带来的盈利能力的提升,逐渐提升中高端汽轮产品比重。 销售费用、财务费用等大幅下降助力提升利润水平:公司2015年Q3销售费用为3355万,销售费用率为2.4%,低于去年同期的2.9%,公司对销售费用率的有效控制已见成效。另外,受益三季度人民币汇率的提升,公司汇兑收益提升,财务费用大幅减少,三季度财务费用仅为-1459万元,远低于去年1586万元。 公司2015年Q4业绩可期:1)受益于1.6L及以下购置税减半政策,四季度我国汽车市场将明显回升。汽轮业务有望回归中高增速。2)公司涂覆业务具备技术垄断优势,新项目的不断推广,将进一步提升公司整体毛利水平。 镁瑞丁注入预期临近,公司将成为轻量化标杆企业:镁瑞丁注入已成定局,我们更看好镁瑞丁未来的发展前景。随着新能源汽车发展,各国对汽油排放标准日趋严格,轻量化将是企业实现达标的有效途径。尤其是我国《乘用车企业平均燃料消耗管理办法(草稿)》的制定,对不达标企业将进行严厉的经济处罚,使得镁合金在汽车上的大规模推广具备经济性。镁瑞丁注入公司将具备技术和资源优势,充分受益这一趋势。 风险提示:减税政策效果不及预期,汽车销量进一步下滑,镁瑞丁注入进度慢于预期,吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期。

农药中间体增速趋缓,医药中间体项目尚需培育:公司披露2015年3季报,前3季度实现营业收入29.77亿,同比增长2.57%,其中工业业务同比增长7.97%。实现净利润4.33亿,同比增长17.52%,EPS0.52元。3季度单季度实现营业收入10.05亿,同比下降6.05%。实现净利润1.3亿,同比增长2.62%。从三季度数据来看,公司面临一定增长压力。增速趋缓一个重要原因是盐城联化审批进度。盐城联化首个项目ANBE已于今年3月份获政府批文允许试生产,目前正常生产销售,并已经产生预期效益。但其他项目批文进展低于预期。此外农药中间体目前体量已经较大,而医药中间体业务进展还需要一定的培育期,也是公司增速趋缓的重要原因。 外延并购值得期待:公司已经明确,从财务到各事业部的指标来看,未来发展肯定会有一部分来自兼并整合的业务。具体并购标的选择,要考虑其是否与公司战略匹配、是否能有效整合管控、是否能给公司带来市场资源、技术资源等多方面。结合公司战略发展、内部资源配比及三大事业部自身业务发展与需求,公司会积极推进相关事宜,寻求发展机遇。预计4季度并购方向与进度会更加清晰。 控股股东持续增持,彰显发展信心:公司公告控股股东(实际控制人)自2015年7月10日起12个月内,将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理或其他符合监管要求的方式增持公司股份,增持资金不低于亿元,同时承诺,增持期间及增持完成后六个月内不转让所持公司股份,显示其对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。自7月24日以来,控股股东牟其香女士持续增持,合计增持1.06亿股,增持金额2.20亿元。增持计划目前已经实施完毕。目前股价尚低于控股股东增持价格。 布局在精细与功能化学品,打造新的增长引擎:公司结合自身的核心技术,从单纯的化学中间体的制造商,向配方活性物质的供应商迈进,远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的提供商,打造新的增长引擎。目前具体规划产品类别包括聚合物新材料与特种涂料。聚合物材料,公司选择聚合物的添加剂(包括催化剂与引发剂)和替代含酚聚合物材料单体作为发展方向。到2020年,根据GrandViewResearch,Inc的报道,整个聚合物催化剂的市值约为275.9亿美元,每年增长约为4.5-5%。在聚合物引发剂方面,到2020年我国国内的市场需求约为30万吨/年以上,目前每年都在以10-15%的速度增长。含酚聚合物材料是重要的有机化工原料,目前全世界每年需求量约为4000万吨含酚聚合物材料,市场规模达到近300亿美金,每年增长率预计在5%左右。涂料方面,公司把涂料防腐剂作为一个重要发展方向。根据TransparencyMarketResearch的预测,到2018年,整个全球涂料防腐剂的市值为96.5亿美元。每年需求量递增大约为4.7-5%。这些新的领域一方面市场空间都比较大,另一方面技术壁垒也比较高,并且与公司现有产品在技术上有关联性,有望成为公司新的增长引擎。 医药中间体业务稳步推进,前景光明:公司台州联化医药中间体一期项目实施顺利,2014年1季度已经开始试生产,开工率在逐步提升。2015年上半年高标准GMP多功能车间正在按计划建设,格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目稳步推进中。公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品,项目储备丰富。已与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系,并在原有的合作模式上进一步创新合作模式,打造和客户之间无边界组织。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 公司发布三季报,前三季度实现净利润5.84亿元,同比增长108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。四季度重点关注鹤壁华石项目投产情况。预计15-17年EPS 分别为0.98元、1.46元和2.05元,当前股价对应PE 分别为34倍、23倍和16倍,维持“推荐”评级。 要点 事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比增长108.20%;摊薄每股收益为0.75元。 业绩符合预期,在手订单充裕:前三季度实现营收38.32亿元,同比增长101.88%;归属于母公司所有者的净利润为5.84亿元,同比108.20%,业绩符合预期,全年高增长确定。三季度单季度公司实现营收16.19亿元,同比增长78.50%;归属于母公司所有者的净利润为1.81亿元,同比增长84.05%。从收入结构上看,前三季度公司能源净化产品收入11.35亿元,能源净化综合服务实现销售收入26.97亿元。公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期,降低营运资金周转的压力,前三季度应收账款周转天数为211天,同比持平。综合毛利率为33.89%,同比小幅下滑,属于正常的波动。 “剂种+工程”相辅相成,保障公司持续高增长:剂种方面,公司公告,控股子公司三聚福大拟受让福州大学五项氨合成催化剂发明专利权。获取发明专利权有助于增加公司在化肥催化剂领域的技术储备,能够提升公司在催化剂领域的核心竞争力,从而提升公司在工程领域的订单获取实力。工程方面,公司前期七台河项目第一二阶段制甲醇和LNG 已经完工,第三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额为前者的4-5倍,单一客户的持续深入合作,为公司收入的高增长奠定基础。另外,公司鹤壁华石悬浮床加氢项目已经处于试车阶段,预计11月份进入试生产,一旦项目投产成功,则有望为公司打开新的一片蓝海。公司一直致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。 页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于 是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。 风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险;新技术投产失败风险。

投资建议 富春通信增发股份购买春秋时代80%股份,增发价格为15.44。至此,我们认为公司向传媒行业的转型又迈出了坚实的一步,继2014年收购骏梦获得游戏制作及运营团队以后公司再添影视制片团队,至此公司影游联动将正式开启,后续公司仍有望通过资本市场持续补足产业链和流量端。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.05元及1.38元,对应目前股价PE分别为30x、23x及17x,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 收购春秋时代,补足影视端:公司采用增发股票的形式收购春秋时代80%股份,春秋时代创始团队将其股份全部换为富春通信股份。春秋时代承诺,春秋时代2015年度、2016年度和2017年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于8000万元、1.05亿元、1.3亿元。若本次交易未能于2015年12月31日前完成,春秋时代将增加2018年作为承诺期,并承诺2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于1.5亿元。 春秋时代明年将厚积薄发,重燃大话西游话题:春秋时代2015年战狼上映,获得票房5.43亿。目前预计在2016年上映的影片有大话西游III、寻找罗麦和愚人游戏等多部影片。其中大话西游III公司享有全部版权和投资收益的58%,导演为刘镇伟,演员包括韩庚/唐嫣/吴京/何炅/胡静/莫文蔚/阿娇等,预计将在2016年暑期档上映,届时有望重燃大话西游话题。该片总成本为8千万,目前网络版权已经以2500万卖给了爱奇艺。公司后续还会继续挖掘大话西游话题,拍摄大话西游网络剧,预计将达到350万一集。仅靠大话西游一个IP公司就有望达成2016年业绩承诺。我们认为公司2016年业绩超预期将是大概率事件。 骏梦明年游戏储备强大,打造粉丝经济手游变现:骏梦打造的游戏一向以生命力持久著称。今年收入主要来自于两款产品:1.秦时明月,已经上线了22个月,到现在一个仍有两千万的月流水。2.霹雳江湖,这个是在台湾上线的,去年11月测试,上线已经11个月,月流水7千万台币,在台湾一直保持前五名。明年骏梦将主要有以下几款游戏上线:1.武动乾坤:2012年度百度搜索排行榜第一名,2013年的第二名。去年7月立项,做到今年8月,测试数据非常好。本来决定8月推广。现在预计10月底对外推出,11月会大力推广;2.三国战记:台湾新象公司的版权,这个游戏在国内有街机6万台,每天赚2500万元,按照一块币两块钱可以算出来这款游戏的付费的粉丝数量。这个产品公司决定要上微信,审核程序很多,预计在明年上线;3.RO(仙境传说):GRAVITY很火的IP。骏梦拿了手游、页游、端游和全球版权,而且是独家。明年会出塔牌和RPG两个版本;4.SHN48手游:lovelive这款日本知名度很高但中国知名度不高的IP,盛大在国内做了1.5亿流水。公司预期SNH48的粉丝将带来3亿的流水。 富春通信仍将继续补足传媒版图:我们认为富春通信未来仍有望在以下几个方面发力: 1.补足衍生品端:公司现在影和游都已经具备,未来有望向衍生品行业发展,但仍会采用轻资产的模式,主做设计寻求代工。进一步挖掘影和游IP的价值。 2.收购流量端:公司现在已经有畅读、渔阳、骏梦和春秋时代等布局,但均偏向于内容端,目前尚缺少变现渠道,预计公司将补足流量端环节。 3.数据分析团队:公司之前服务运营商,对运营商的用户数据较为了解,后续也会考虑如何与运营商合作,利用运营商的海量用户进行内容变现。 投资建议:公司已经从传统的电信配套商转型,正在以非常开放的心态打造自己的传媒行业版图。骏梦和春秋时代明年项目储备强大,有较大概率超承诺业绩。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.05元及1.38元,对应目前股价PE分别为30x、23x及17x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:骏梦RO项目上线延迟,春秋时代大话西游III上映受阻。

投资建议 第三季度销量增长不及预期和汇兑损失拖累公司业绩,导致公司业绩略低于预期,期待未来新材料领域放量。另外,公司搭建供应链金融平台进行上下游资源整合,则有望为公司长期发展提供新的盈利模式。小幅下调公司盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.27元、0.36元和0.47元,当前股价对应PE分别为30倍、22倍和17倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营收114.89亿元,同比下滑1.28%;归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长19.19%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长23.34%;基本每股收益0.21元。 前三季度业绩略低于预期:前三季度实现营收114.89亿元,同比下滑1.28%;归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长19.19%。从单季度数据看,三季度实现营收16.19亿元,同比下滑7.3%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。收入下滑的主要原因跟油价下跌和销量增长不达预期有关。另外,前三季度财务费用同比增加约5700万元,同比增长37.55%,主要是人民币贬值,而公司部分原材料采购使用美元结算,产生汇兑损失所致,对公司利润造成较大影响。从毛利率水平上看,综合毛利率为16.22%,同比增加1.74个百分点,符合我们此前的判断,即油价的下滑对公司产品整体的盈利水平有提振作用。 传统改性塑料稳步增长:公司传统改性塑料业务下游客户主要是车用材料和家电材料,三季度销量增速均不及预期,公司将不断加深与客户的合作,保证销量的持续稳步增长。车用材料方面,公司将不断加强与主流汽车厂的合作,与大客户建立联合实验室,共同开发汽车轻量化整体技术解决方案,以实现高于行业水平的增长。家电材料方面,公司通过技术创新和营销创新,主抓行业龙头企业,强化了家电材料在新功能和新方向的主导地位。循环再生材料方面,公司积极探索建立了全球废旧再生材料供应链体系,通过与集散中心和回收公司合作,拓宽进口渠道等方式实现产销量的增长。 多个新材料逐渐步入收获期:(1)公司目前拥有3万吨完全生物降解塑料产能,并先后取得了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736生物降解认证,已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。公司地膜用完全生物降解塑料在耐老化和周期可控技术方面均已取得较大突破。15年新疆项目以及欧盟出口均有望实现产销量的快速增长。(2)碳纤维及其复合材料方面,公司已经完成了连续纤维增强热塑复合材料的关键技术攻关与产业化工作,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力。未来公司将不断拓展碳纤维及其复合材料在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业应用,我们尤其看好公司碳纤维复合材料在汽车轻量化上的应用。(3)除此之外,公司特种工程塑料和木塑复合材料等也有望逐步放量。 供应链子公司为公司长期发展带来新的盈利增长点:3月份,公司设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”,进一步挖掘和整合行业供应链资源,扩大公司原材料采购和贸易渠道,降低公司原材料采购成本。公司在充分考虑珠海市横琴新区区位优势的基础上,通过借助当地经济政策优势,积极开展供应链服务。首先,公司在全国范围内拥有成熟的物流体系和仓储资源,能够为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流进行配送。其次,公司能够为上下游客户提供供应链金融服务,如应收账款抵押融资和库存质押融资等。另外,利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。目前公司与大商所的合作正稳步开展,通过供应链服务,公司有望找到新的盈利模式。 风险提示:原油价格大幅波动,产能消化不及预期,新材料推广不及预期,供应链金融进度不及预期。

公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司上半年发电量大幅增长,水电发电增长40%,不考虑龙滩的注入,我们预计公司2015-2016年EPS为0.60,0.62,对应PE分别为12.3X,11.9X,如完成收购,预计2015年-2016年公司净利润为35亿元,36亿元,对应EPS为0.59,0.60元,当前股价对应PE12.5X,12.3X,长期看好公司未来的发展,维持强烈推荐评级。 业绩0.358元,低于预期:前三季度归属于母公司所有者的净利润为8.18亿元,较上年同期增54.91%;营业收入为42.89亿元,较上年同期增2.77%;基本每股收益为0.358元,较上年同期增54.98%,我们预测全年EPS0.60元。 龙滩资产注入即将上会,大大提升公司发展空间:龙滩水电站(装机容量为490万千瓦)截至2015年三季度末,龙滩水电开发有限公司发电量为136.69亿千瓦时,同比增长33.83%;收入为35.7亿元,利润总额23.65亿元,净利润20亿元(未经审计)。注入后,公司的整体装机将增加86.4%(原为567.25万千瓦)至1057.25万千瓦,约占到整个广西水电装机的60%,大大提升公司发展空间。 成本低,且逐年降低:年还贷近20亿元,年降低财务费用近亿元;年折旧19亿元,逐年降低。年经营性现金流近百亿。 体外资产注入值得待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 风险提示:来水不及预期,龙滩资产注入受阻。

公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,三大事业群板块协同发展,公司将借北京成功申办冬奥会和国家大力发展体育行业的契机,充分挖掘行业潜力,构建大户外生态圈,想象空间巨大。此外,公司此前战略收购四家加盟商51%的股权,将在短期内增厚业绩并强化资源整合,推进三大业务联动营销和用户高效转化。公司高新技术认定尚处公示阶段,暂按25%的所得税率估算,预测公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.79元和1.03元,对应PE分别为33X、26X和20X,维持“推荐”的投资评级。 三季度营收大幅增长,伴随利润的大幅变动:公司2015年前三季度实现营业总收入19.41亿元,同比增长92.6%;利润总额1.96亿元,同比下降3%;实现归属母公司股东净利润1.47亿元,同比下降17.9%;综合收益总额1.52亿元,同比下降15.7%;实现EPS0.29元。单季度实现营业收入12.65亿元,同比增长228.4%;利润总额0.3亿元,同比下降53%;实现归属母公司股东的净利润0.22亿元,同比减少59.8%;综合收益总额0.31亿元,同比减少52.8%;实现EPS0.04元。 旅游服务增长致使营业成本调整:公司积极进行资源整合、投资优质标的,其货币资金余额自年初以来下降48%,于今年4月和7月分别完成对极之美和易游天下的并表。年初至今公司在旅游服务方面的营业收入超过9亿元,占总营业收入的48%。而由于旅行服务业务较低的毛利率水平,旅行服务业务的营业成本占总营业成本的64%,导致公司整体营业成本同比大幅增长176.6%,这也是致使营收大幅增长的同时,营业利润同比下降的主要原因。旅游板块的三家公司(易游天下、绿野、极之美)目前尚处于业务开拓期,前三季度共计亏损1540万元。此外由于母公司高新技术企业证书于7月到期,目前重新申请通过情况尚不确定,公司暂按25%税率预提致使所得税率同比上升75%,造成净利润降幅大于利润总额降幅。由此测算,前三季度净利润下降17.9%,其中约11%来自于税率调整,9%源于旅游业务亏损,而服装业务净利润则同比增长约3%。 市场竞争激励,报表整体变化较大:受服装季节和商品入库发货周期影响,第三季度存货较年初增长72.66%。应付账款同比不变的情况下,预收账款同比上升752%;而由于加大了对重点加盟商的授信额度,应收账款和预付账款较去年同期分别上升167%和1407%。 积极投资优质标的打造三大事业群板块:在户外用品板块,公司9月份以自有资金收购辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达及北京山水乐途四家优质加盟商各51%股权,完善公司对户外用品零售终端管控,逐步打造O2O户外生态圈战略模式。在旅行事业板块,公司结合易游天下、极之美和绿野三大主体打造互联网体验式旅行平台。在体育事业板块,公司8月份成立合资公司北京探路者冰雪控股发展进行国内滑雪场的建设和运营、拓展冰雪类体育市场,公司也将围绕冰雪运动开展一系列赛事、传媒、培训、健身等相关项目。 风险提示:户外用品市场竞争激烈或影响相关销售,业务互联网化转型及投资并购项目的开展或加大公司整体管理难度。

公司16日公告:1、拟将首发上市募投项目“营销网络中心建设项目”的全部募集资金人民币10,905.90万元变更为“收购吉林省健今药业有限责任公司股权项目”;2、拟以人民币14,500万元收购吉林省健今药业有限责任公司90%股权。 我们认为,葵花药业作为国内OTC行业明星企业,拥有品牌、渠道、管理优势,健今药业具有丰富的产品线、规范的生产基地,双方资源互补特征明显,而且公司此前已经获得其销售总代理权,预计未来整合风险较小,因此维持“推荐”评级,目标价53.55元。 投资要点1:健今质地优良,并购壮大产品布局 品种资源丰富:健今药业是一家以生产中成药为主的制药企业,现有11个剂型173个药品批准文号,其中,胃痛定胶囊、刺乌养心口服液、景参益气颗粒、石龙清血颗粒为全国独家品种,羚羊角滴丸、羚羊角颗粒为国内独家剂型,大黄蛰虫胶囊、消风止痛宁胶囊、长白复尔春胶囊国内药品文号较少。 生产设施规范:健今药业2012年10月便通过新版GMP认证(证书编号:JL2012012),2015年08月新建固体制剂车间通过认证(证书编号:JL20150060)。 我们认为,并购健今药业,是葵花贯彻“品种为王”、“特色经营”的经营策略的具体体现,并购完成后,公司将获得具有销售潜力品种的药品文号及规范的生产基地,壮大产品布局。 投资要点2:资源互补明显,有助推动稳定增长 健今的优势在于丰富的产品资源、规范的生产设施,而葵花作为国内OTC市场一线品牌,较强的品牌影响力、完善的营销网络、高效的执行力是其核心竞争力的主要体现。 两者优势资源互补明显,并购完成后,有助于发挥葵花集团化管理优势,充分对接营销优势、品牌优势、管理资源,推动公司持续稳定增长。 公司预测健今16-17年营业收入分别为1.53和2.07亿元,归属于母公司净利润分别为1,745、2,261万元,在不考虑未来股本变动的前提下,对当年业绩分别增厚约0.06、0.08元。 投资要点3:及早介入市场,预计整合风险不大 此前报告中,我们着重指出葵花由“市场”上延至“标的”的并购标的选择方式,本次对健今的收购亦是如此。并购完成前,公司已获取健今药业产品的销售总代理权,对标的企业前景进行较为深入的研究,有助于降低市场风险。此外,我们认为,在前期的合作过程中,双方管理层已有充分的了解、沟通,预计未来整合风险不大,协同效应有望尽快体现。 风险提示:政策变动风险、并购整合风险。