事件:公司8 月21 日发布2014 年半年报,2014 年上半年营业收入为4.12 亿,同比增长50.81%;营业利润0.4 亿元,同比增长65.04%;归属于上市公司股东净利润0.54 亿,同比增长76.02%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.42 亿元,同比增长57.37%。其中,第2 季度营收2.69 亿,同比增长66.13%,环比增长88.99%;归属于上市公司净利润0.43 亿元,同比增长93.36%,环比增长304.67%。 点评: 主要季度财务指标: 2 季度营收2.69 亿,同比增长66.13%,环比增长88.99%,处于历史较高水平,仅次于2013 年四季度的3.38 亿;2 季度归属于上市公司净利润0.43 亿元,同比增长93.36%,环比增长304.67%,为历史最高水平。2 季度毛利率38.51%,同比上升2.56 个百分点,季度环比上升5.13 个百分点。2 季度公司三项费用率21.22%,同比下降6.49个百分点,环比下降38.03 个百分点。存货周转天数180 天,较1 季度的300 天有所下降。 小间距订单超预期,全年目标有望超额完成:2014 年上半年小间距订单3亿元,同比增长136%,确认收入1.92 亿元,同比增长235.49%,而截止本报告公告之日,小间距电视全年新签订单4.13 亿元,即一个多月时间又斩获1.13 亿订单。而公司年初制定的全年5 亿元订单目标,目前已实现82.6%,全年订单超预期是非常大概率事件,我们预计全年小间距LED订单有望达到7 亿以上,同比增长120%以上。 产品结构优化,毛利率不断提升:公司2 季度综合毛利率38.5%,同比上升1 个百分点,环比上升1.9 个百分点。上半年分业务来看,传统LED 显示业务毛利率基本持平,小间距LED 同比上升0.34%,LED 照明业务毛利率同比上升8.98%。 主要是由于公司高毛利产品小间距LED 占比不断提升,上半年占比已经达到46.6%,且新并购金达照明毛利率近40%,亦高于公司传统照明业务30%左右水平,产品结构的优化是公司毛利率稳中有升的主要原因。 后续,我们认为随着新进入者的加入,公司毛利率会受一定影响,稳中略降。 互联益达与金达照明已贡献利润,海外布局亦卓有成效:金达照明于2014年5 月完成交割,其5-6 月利润并入公司报表,5-6 月金达照明贡献利润675万元。互联亿达于2013 年11 月完成交割,其1-6 月利润并入公司报表,1-6月互联亿达贡献利润587 万元。互联亿达承诺2014 年扣非后净利润不低于700 万,金达照明扣非后不低于2250 万。利亚德欧洲、利亚德美国、利亚德日本、利亚德巴西控股公司注册完毕,且已开始正式运营,上半年海外确认收入8,761 万元,较上年同期增长55.1%。利亚德欧洲成立不久,便已产生收入,且利亚德美国、利亚德日本均已签订多个订单。公司并购扩张思路非常清晰,我们对公司产品布局和小间距业务的发展非常看好。 我们期待公司在高端民用领域的靓丽表现:普通液晶电视由于受限于面板技术最大只能做到110 寸,且成本较高。公司研发的适用民用市场的小间距LED电视进展顺利,计划于4 季度发布.公司与在智能家居领域知名度较高的广州市河东电子有限公司于2014 年3 月19 日签订了《战略合作协议》,为小间距电视进入高端智能家居市场开拓了渠道,做好了充分准备。公司上半年小间距标准电视115 台销量,但基本都是商用领域,公司将于8 月27 日发布小间距电视家用产品,4 季度开始推广,家用市场弹性很大, 200 多台就会有1 个亿收入。我们期待公司在民用小间距市场的靓丽表现。 投资建议与评级:我们在之前3 月19 日的深度报告《大屏显示市场颠覆者,进军高端室内大有可为》中提到,小间距LED 替代DLP 拼接墙的趋势在2013年已经得到确认,2014 年和2015 年会是公司小间距LED 爆发成长的两年,公司今年上半年小间距订单3 亿,同比成长136%,再次验证了我们的判断,我们认为加上公司后续在高端室内大电视方面的进展,我们后续会密切跟踪。 预计2014 至2016 年EPS 分别为0.49、0.73 与1.01 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新进入者进入导致竞争加剧的风险;存货和应收账款控制风险。

事件:利亚德于8 月19 日晚发布公告,1)公司全资子公司利亚德香港与巴西公民ORLANDO CUSTóDIO DA SILVAFILHO,共同出资设立利亚德巴西,利亚德香港将持有利亚德巴西公司65%的股权,Orlando 先生持有利亚德巴西35%股权。目前利亚德巴西公司已经完成工商注册登记。2)利亚德香港已于2014 年7 月14 日在日本东京都丰岛区设立全资子公司利亚德(日本)株式会社,已取得东京法务局颁发的《现在事项全部证明书》。 3)利亚德香港于2014 年4 月23 日在美国特拉华州设立全资公司利亚德(美国)股份有限公司,已经取得了特拉华州政府颁发的《公司注册证书》。 点评: 海外投资分公司意在加强海外市场布局,加强国际影响力:投资巴西、日本及美国公司后可使其作为公司开拓南美洲、亚洲及北美洲市场的窗口,能够促进公司与国际市场交流与合作,及时获取国际市场最新信息,提高企业竞争力。投资巴西、日本及美国公司是落实公司国际化经营战略的又一重要步骤,对促进产品销量增长、逐步扩大“利亚德”品牌的海外知名度,及提升公司形象都具有实际意义,符合公司的国际化发展战略。目前利亚德已是业内知名企业,尤其在小间距业务领域全球处于领先地位,本次海外一系列布局有助于扩大海外影响力,我们对利亚德显示屏尤其是小间距产品的后续发展非常看好。 我们期待公司下半年在高端民用领域的靓丽表现:普通液晶电视由于受限于面板技术最大只能做到110寸,且成本较高。公司研发的适用民用市场的小间距LED 电视进展顺利,计划于4 季度发布。公司与在智能家居领域知名度较高的广州市河东电子有限公司于2014 年3 月19 日签订了《战略合作协议》,为小间距电视进入高端智能家居市场开拓了渠道,做好了充分准备,我们期待公司在民用小间距市场的靓丽表现。 投资建议与评级:我们在之前3 月19 日的深度报告《大屏显示市场颠覆者,进军高端室内大有可为》中提到,小间距LED 替代DLP 拼接墙的趋势在2013 年已经得到确认,2014 年和2015 年会是公司小间距LED 爆发成长的两年,公司今年上半年小间距订单3 亿,同比成长136%,再次验证了我们的判断,我们认为加上公司后续在高端室内大电视方面的进展,公司今年小间距LED 今年收入有望达到6.7 亿,我们后续会密切跟踪。预计2014 至2016 年EPS 分别为0.45、0.66 与0.88 元,维持公司“增 持”评级。 风险提示:新进入者进入导致竞争加剧的风险;存货和应收账款控制风险。

投资要点 事件:近日,恒瑞医药公告其2014年中报,报告期内实现营业收入35.10亿元,同比增长18.23%,实现归属母公司净利润7.60亿元,同比增长18.38%,实现基本每股收益0.51元。 点评: 公司业绩符合我们的中报预览。 收入增长小幅加速,经营趋势向好。报告期内,公司实现营业收入35.10亿元,同比增长18.23%,其中二季度单季收入增长20.28%,较一季度小幅加速;预计肿瘤药上半年增长10%以上,麻醉药、造影剂和电解质输液延续30%左右的快速增长;新产品卡培他滨和非布司他已经开始销售,待完成招标后有望开始加速放量,公司整体保持了良好的经营趋势。总体来说,我们认为公司在老品种不断受到竞争加剧和降价影响的情况下依然能够维持20%左右的稳健增长,实属不易,也显示公司强大的营销实力,未来随着新产品群逐步获批并完成招标,公司业绩有望重新进入加速增长周期,经营趋势不断向好。 盈利能力保持稳健,财务指标健康。财务指标方面,上半年公司综合毛利率上升1.55个百分点至81.44%;销售费用率上升2.79个百分点至36.26%;管理费用率微幅下降0.01个百分点至18.00%;虽然毛利率和销售费用率波动较大,但其整体盈利能力依然稳定,营业利润率小幅下降0.31个百分点至26.36%;其他财务指标方面,公司期末应收账款余额同比仅增长8.23%,显著慢于收入增速,公司当期经营性净现金流达到7.99亿元,高于净利润水平,显示公司经营质量非常高。 新产品与国际化即将进入全面收获期。创新药方面,公司首个小分子靶向药物阿帕替尼已经完成现场检查,正在等待审核结论,预计10月份左右有望获批,生物药重组人粒细胞集落刺激因子预计明后年也有望获批;仿制药方面,继非布司他、卡培他滨、帕洛诺司琼获批后,我们预计钆特酸葡胺、达托霉素、卡泊芬净、碘化油、塞来昔布、伊伐布雷定、托伐普坦、右氯胺酮、决奈达隆等一批潜力在研品种未来1-3年也有望陆续获批,公司全新的产品线梯队正在打造成型;国际化方面,公司奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等海外认证品种已实现少量订单(上半年预收款约1550万,主要以制剂出口订单为主),环磷酰胺预计三季度左右有望拿到ANDA批文后有望正式开始销售,制剂出口未来如取得较大突破后也有望为公司贡献较大业绩弹性;总体来说,我们认为公司经过过去几年的研发积累,未来几年将是公司新产品群和国际化的全面收获期,随着创新药和仿制药新产品的逐步上市并放量,以及国际化进程的稳步推进,都有望驱动公司业绩在中长期内保持稳健的较快增长。 盈利预测。我们维持此前深度报告《创新王者,终将归来》和《十年磨剑,收获渐近》中的观点,恒瑞已度过了过去几年的经营低谷,多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期,未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,当前的恒瑞类似于2009年之后的天士力,到了为期3-5年的大拐点和新的上升通道,趋势向上明确。 预估2014-2016年EPS分别为0.99、1.20和1.46元,对应2014-2016年的市盈率分别为34X、28X和23X。公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业,未来将进入新一轮的快速增长周期,预期不断向好,维持“买入”评级,中长期看好。 股价催化剂。重磅新品成功获批;海外制剂出口超预期。 风险提示。新产品获批低于预期;各省市招标降价幅度超预期。

投资要点 事件:平高电气公布了2014年半年报,公司实现营业收入16.34亿元,归属上市公司股东的净利润2.57亿元,扣非净利润2.52亿元,同比分别增长8.2%、86.3%、86.0%,基本每股收益0.24元。 点评: 业绩符合预期,收入确认低于全年目标。公司全年经营计划为实现56亿元收入,7.48亿元净利润,同比分别增长47%和87%;与经营计划相比,公司上半年的收入低于全年目标,利润与全年目标一致。 特高压GIS 收入占比提高,提升综合毛利率。根据国网的特高压建设进度,公司在年初尚未交付的浙北-福州线10间隔GIS 在上半年交付8间隔,相比去年同期增加3间隔;加上常规产品的贡献,上半年GIS 的收入提高17.9%。由于今年上半年特高压GIS 占业务收入比例较高,同时产品成本下降较快,GIS 业务毛利率提升5.24个百分点。由于去年同期交付的高毛利的直流场隔离开关较多,今年很少,因此隔离开关业务的毛利率下降10.8个百分点。综合来看,今年上半年主营业务综合毛利率增加4.9个百分点,成本下降和特高压GIS 占比提升是主要影响因素。 费用控制出色,营业利润率提高7.7个百分点。上半年公司的营业利润同比增长89%,营业利润率为18.0%,比去年同期提高7.7个百分点。除毛利率提升的因素外,营业利润率的提高主要来自出色的费用控制。 上半年公司的销售费用和管理费用同比分别下降9.1%和7.3%,销售费用率和管理费用率分别下降0.8和1.0个百分点。l 特高压持续推进,带动公司业绩持续增长。 皖电东送北环线将于近期招标,预计共招标特高压GIS 34间隔,我们预计公司将中标16间隔;锡盟-山东线已经通过核准,我们预计也将在年内进行招标,线路共产生特高压GIS 需求24间隔,我们预计公司将中标10间隔左右。 我们预计公司在皖电东送北环线将交付10间隔GIS,加上上半年交付的浙北-福州8间隔,以及已交付未确认的2间隔,全年将确认20个间隔的特高压GIS 收入。 国家电网中期工作会议提到,到明年中期推进“四交四直”四条特高压线路的建设;这意味着在明年上半年之前还将有2条交流线路通过核准,设备交付的高峰将出现在明年下半年和后年,我们强烈看好公司的持续增长。 天津中压开关公司将于明年发力。天津中压开关公司将于今年完成施工,目前的主要任务是进行品牌推广、取得资质和业绩,目前部分产品已经开始参与国网招标。 天津中压开关基地是国网和集团的重点项目,在销售能力上有民营公司无法比拟的优势。我们预计,公司在完成产能、资质、业绩、品牌的准备之后,销售额将从明年开始产生指数式增长,l 盈利预测:我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.70元、1.06元、1.29元,对应的PE 分别为20倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:特高压交流核准和建设进度不达预期,天津基地销售增长不达预期。

事件:近日,现代制药公布2014 年中报,报告期内实现营业收入13.72 亿元,同比增长7.18%,实现归属母公司净利润1.02 亿元,同比增长35.36%,基本每股收益为0.36 元。 点评:公司业绩与此前公告的业绩快报一致。 三大核心业务快速增长,产品结构不断能改善。报告期内公司实现营业收入13.72 亿元,同比增长7.18%,收入增长不快主要是由于低端制剂和原料药,以及贸易业务收缩所致(这些低端业务收入占比较高,但并不贡献业绩),而三大核心业务(母公司的硝苯地平、国药容生的甲泼尼龙和天伟生物的促卵泡素原料药)均保持良好的快速增长。分具体业务来看,上半年公司制剂业务实现收入9.30 亿元,同比增长14.12%,对应毛利率增加4.87 个百分点至56.34%,我们预计高毛利的硝苯地平收入增长25%-30%左右,甲泼尼龙收入增长30%以上,其他低毛利制剂品种则表现相对平稳。原料药实现收入3.36 亿元,同比增长14.49%,对应毛利率提升1.51 个百分点至28.44%,其中生化类产品(主要是天伟生物贡献)收入1.14 亿元,同比大幅增长53.16%,对应毛利率提升10.80 个百分点至46.55%,天伟生物表现靓丽主要是因为去年上半年辅助生殖行业整顿基数相对较低所致。贸易业务实现收入0.99 亿元,同比下滑40.19%,对应毛利率仅1.17%,贸易业务下滑主要是由于该业务盈利能力非常低,公司主动收缩该业务所致。总体来说,我们认为以硝苯地平、甲泼尼龙和促性激素原料药为核心的三大业务均保持良好的发展趋势,是上半年公司经营的主要亮点。 核心业务快速增长及期间费用控制致净利润快速增长。报告期内公司实现归属母公司净利润1.02 亿元,我们预计天伟生物(持股55%)贡献归属母公司净利润2644 万;国药容生(5 月份收购完剩余30%股权)预计贡献归属母公司净利润3500 万以上(国药容生上半年净利润4673 万元),母公司贡献净利润约4000 万,三大业务是公司业绩的主要来源。上半年公司归属母公司净利润同比增长35.36%,净利润快速增长主要是由于:1)三大核心业务保持快速增长;2)国药容生5 月份100%股权完全并表贡献少量业绩弹性;3)期间费用方面,上半年公司发生销售费用3.13 亿元,同比增长18.13%,管理费用1.27 亿元,同比增长23.43%,考虑公司去年9 月份新增并表了武汉中联和国药川抗两家子公司,预计公司上半年期间费用率较去年同期有所下降。其他财务指标方面,公司当期经营性净现金流达到1.94 亿元,高于净利润水平,显示公司经营质量较高。 定增继续推进,外延式并购预期强烈:前期公司公告拟以14.62 元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股,募集资金15.10 亿元,用于偿还公司债务和补充流动资金,锁定期3 年,目前定增项目仍在继续推进中。如果此次定向增发可以完成,公司有望新增近15 亿净资产,将极大改善其资产负债结构。考虑到此前公司对容生、川抗、中联等企业的持续并购,我们预计公司其持续进行外延式扩张的策略将得以延续。假设按照50%的资产负债率进行杠杆资金匹配,此次定增获得的资金有望在未来支持公司进行30 亿元级别的现金收购,如果并购估值合理,对公司业绩将具有很大弹性。此外作为注册在浦东新区的企业,公司引入浦东科投作为“二股东”有望进一步完善公司治理结构,并在后续发展中获得更多地方资源上的支持,利好公司长期发展。 管理层激励机制改善,国药集团改革试点或存在超预期机会:2014 年7月15 日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为本次国务院国资委选定的央企发展混合所有制经济及董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一,虽然此次试点对于上市公司的影响仍有待国药集团明确具体实施方案,但可以预期,未来国药集团在人员考核激励、股权改革、人才选拔等方面均会有所动作,作为其重要下属子公司的现代制药也有望获益于这一政策。此外今年3 月28 日,公司公告了高管人员薪酬方案,对于公司总经理在完成考核指标80%以上时按照考核值的0.4%计提奖励,完成100-120%时按照0.65%计提,超过120%时按照1%计提,其他高管人员根据总经理50%-90%确定,考虑到公司的整体利润体量,我们认为这一激励力度将能够有效调动管理层的经营积极性,同时由于考核指标主要系归属母公司所有者净利润,因此这一激励方案也有助于公司管理层积极开展外延式并购,尽快做 大做强企业。 盈利预测:总体而言,我们认为公司作为制剂研发能力突出,品种具看点的化药企业,今年两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长,管理层激励机制的改善和国药集团管理改革试点也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂。而在外延发展方面,公司此前并购的容生,川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献,随着后续15 亿定增资金的到位,公司在2015 年也有望开启外延并购的新高潮。不考虑增发摊薄和潜在并购的影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70、0.89、1.16 元,对应估值为32、25、19倍,公司作为基本面有变化而且明确向上的中小市值医药品种,我们继续维持其“增持”评级,建议积极配臵,中长期持有。 风险提示:管理改善及外延式并购低于预期,海门基地未来新增折旧较大。

事件:公司发布2014 年半年度报告。2014 年上半年,公司实现营业总收入2.52 亿元,同比增长37.94%。实现归属于上市公司股东净利润8883 万元,同比增长9.56%。实现扣非后归属净利润9013 万元,同比增长12.37%。实现EPS0.19元。 点评: 收入快速增长缘自新产能投放。2012 年定增项目长江国际1#罐区扩建完成后的10.1 万立方米库容于2014 年一季度开始试生产,并于二季度正式投产,另外,前期收购完成的仪征国华新增13.6 万立方米库容,使得公司上半年产能达到68.57 万立方米。产能的增加是上半年收入增长达到37.94%的最主要原因。2014 年上半年,公司码头仓储业务实现营收2.15亿元,同比增长41.17%,占总收入的85.45%。从事码头仓储的主要子公司长江国际实现营业收入2.18 亿元,同比增长40.48%,安全靠泊货轮264艘次,码头吞吐量172.85 万吨。 新增折旧、改造费用以及所得税调整影响公司盈利。受到长江国际新增固定资产折旧、修理改造费用增加及化工品转存周边库区支付的仓储费增加等因素影响,公司的毛利率有所下降,上半年公司码头仓储业务毛利率72.08%,同比减少5.31 个百分点,但总体上,储罐仍保持较高的利用率,使得码头仓储业务仍是公司利润的绝对主力,占毛利的91.08%。受到长江国际所得税率由15%上调至25%的影响(所得税费用增长约1 倍),以及新增公司债利息带来的财务费用大幅增加,公司的净利润增速大幅低于收入增速,为9.56%。 定增项目实施后公司有效罐容大幅扩大,成长空间有保障。2013 年启动的非公开发行股票目前已获证监会批准,募集资金部分拟用于长江国际及华泰化工进行增资以实施长江国际收购仪征国华 100%股权、收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产。预计到2015 年,公司有效罐容可达到109 万立方米,较2013 年的48.75 万增长一倍多,在未来几年乙二醇仍存在供需缺口的大背景下,公司的业绩增长空间无忧。 线上交易平台想象空间巨大。公司持股40%的化工品交易中心已经逐渐探索出自己的盈利模式,4 月份上线以来交易额逐步上升,目前稳定在7 亿元左右。未来有望打造电商平台、资讯平台、价格平台、集采平台。成熟后的盈利来自于三方面:交易佣金、融资服务、资金沉淀,盈利想象空间巨大。且短期有望受益于阿里巴巴上市迎来估值提升。 盈利预测与估值。预计公司2014 至2016 年EPS 分别为0.44、0.53、0.65 元,对应当前股价市盈率分别为22.0、18.2、15.1 倍。我们认为,公司储罐利用率较高,主业经营稳健,在当地市场话语权很强,盈利能力有保障,未来化工品交易中心的发展有想象空间,维持公司“增持”评级。 风险提示。经济下行,影响储罐利用率,成本超预期上升。

事件:三特索道(002159)公告2014 年中报业绩:2014 年上半年公司实现营业收入1.54 亿元,同比上涨9.04%;营业利润-1944.64 万元,同比减亏4.06%;归属于上市公司普通股股东的净利润-2734 万元,同比上涨18.73%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润-3353 万元,同比上涨5.43%;上半年实现基本每股收益-0.23 元。 点评: 公司景区运营项目业绩逐渐改善,业绩呈稳健增长态势。 公司上半年营收1.54 亿元,同比上涨9.04%;净利润-2734 万元,同比上涨18.73%,实现稳健增长,其中:1)猴岛、梵净山景区盈利呈快速增长,华山索道仍受二索分流影响业绩下滑;2)部分持续投入以及初建景区短期仍将继续亏损;3)旅游地产业务回暖,为公司贡献盈利;4)公司持续投入资金需求大,定增已过会,未来快速增长可期。 预计公司未来1-2 年业绩增长主要来源于成熟景区和旅游地产业务,依靠其丰富的景区资源储备和开发运营管理综合能力,长期发展前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司景区建设进展大幅低于预期;2)瘟疫、极端天气等对旅游行业影响。

公司8月19日公布2014年半年报,上半年营收为15.63亿元,同比增长44.06%,归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长36.67%。EPS=0.21元。其中,2季度营收9.12亿元,同比增长42.82%,环比增长39.97%。归属于上市公司股东的净利润9034万元,同比增长32.78%,环比增长84.53%。EPS=0.14元,超市场预期,符合我们预期。预计1-9月净利润增幅30%-60%,对应1.95亿~2.40亿元,3季度增长17%-108%。 点评: 主要财务指标:2季度营收9.12亿元,同比增长42.82%,环比增长39.97%。 2014年上半年,公司继续实施了“通讯与多媒体集成电路封装测试产业化项目”项目和“40纳米集成电路先进封装测试产业化项目”项目,通过项目的顺利实施,有效地提高了集成电路封装产能。2季度毛利率24.31%,环比上升4.1个百分点,开工率高以及高端产品占比提升是毛利率提升的原因。三项费用率12.18%,环比有0.87个点左右的下降,主要是财务费用率的下降。存货周转天数50天,环比下降6天,同比上升3天。 天水增长略超预期:上半年天水实现营收9.7亿元,我们拆分估算净利润约1亿元。天水稳步扩产中,受益于行业高景气,开工率维持在高位,增长略超我们预期。修正后预计今年全年增速在30%,未来维持在20%。 西安增长强劲,符合预期:上半年西安实现营收2.8亿元,净利润3400万元。 西安主要从事高端封装,是公司未来增长主力。预计今年增长50%。已公告投资5.26亿进行FC+WB集成电路封装产业化项目建设,预计明年开始释放产能。未来两年高端产品将继续带动增长,产品结构不断优化,西安高增长有望延续。 昆山2季度逐渐恢复正常:上半年昆山实现营收3.1亿元,净利润700万元。 上半年整体来看略低于我们预期。2季度开始生产恢复正常,产能逐步释放中。今年底将投入bumping产线,未来将与西安的FC形成协同效应。同时,TSV的下游应用拓展及以此为基础的3D封装是值得看好的方向。 盈利预测及投资建议:公司已经形成了天水、西安、昆山三地共同发展的良好格局,且定位清晰,发展方向明确。未来本部将致力于产品结构优化,昆山西钛微专注TSV封装技术在多个领域的应用。我们上调公司2014-2016年盈利预测从0.43、0.58、0.70到0.46、0.60、0.75元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新的下游市场开拓低于预期,行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。

事件: 公司8月19日发布2014年半年报,2014年上半年营业收入为46.73亿,同比增长27.41%;营业利润6.76亿元,同比增长25.45%;归属于上市公司股东净利润6.08亿,同比增长26.96%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.65亿元,同比增长24.67%。其中,第2季度营收25.76亿,同比增长24.77%,环比增长22.89%;归属于上市公司净利润3.5亿元,同比增长21.43%,环比增长35.66%。 点评: 主要季度财务指标:2季度营收25.76亿,同比增长24.77%,环比增长22.89%,单季度营收处于历史较高水平;2季度归属于上市公司净利润3.5亿元,同比增长21.43%,环比增长35.66%,同处于历史较高水平。2季度毛利率28.32%,同比上升0.02个百分点,季度环比上升1.62个百分点。2季度公司三项费用率13.07%,同比上升1.05个百分点,环比上升0.83个百分点。存货周转天数82天,较1季度的75天有所上升。 半年报低于预期,成长主要看下半年:公司上半年收入增长27.4%,净利润增长27%,基本符合行业增速,根据IDC 数据,上半年全球智能机销量5.83亿部,同比增长26.9%,与公司上半年增速基本一致。我们看好公司下半年的成长,主要增长驱动力来自于,各手机品牌新品发布下半年更多,且iphone6较iphone5和5s 屏幕会变大且高端版本将搭载蓝宝石盖板,且5.5寸版本电池电量据传有望达到2915mA,搭载苹果良好的电源方案,必将带来更长的续航,iphone6有望迎来一轮换机潮,我们看好公司下半年的成长。 看好公司电声器件发展:公司上半年电声器件收入增速32.7%,超越行业成长,我们认为,公司在主业电声领域有很强的竞争力,后续成长仍将高于行业增速,公司电子配件业务可能面临竞争带来的一定压力。 投资建议与评级:公司属于电声器件优质标的,受益行业增长,产品结构优化,且向打造平台型公司发展。我们看好公司的发展前景,预计公司2014-2016年每股收益为1.25元,1.65元和2.11元,给与公司“增持”评级。 风险提示:行业成长不及预期,客户份额不及预期,竞争加剧导致盈利下滑。

事件:近日,信立泰公告2014 年中报,报告期内公司实现营业收入13.04 亿元,同比增长22.81%,实现归属母公司净利润4.95 亿元,同比增长26.07%,实现基本每股收益0.76 元。 点评:公司业绩符合我们此前的中报预览(23-28%) 氯吡格雷延续快速增长,抗生素回暖贡献弹性。报告期内公司实现营业收入13.04 亿元,同比增长22.81%,总体延续了稳健的增长趋势。分业务来看,上半年公司制剂业务实现收入11.14 亿元,同比增长23.18%,对应毛利率下降2.10 个百分点至83.38%,毛利率下降估计主要是由于公司新增了低毛利的商业业务所致。分产品来看,我们预计氯吡格雷收入在高基数上仍延续接近30%的较快增长,实属不易;头孢制剂受益于行业性回暖预计上半年增长也有所恢复;新产品比伐卢定和艾力沙坦仍处在推广期,预计未来随着医保工作和招标的推进,有望逐步成为公司中长期的增长动力;原料药方面,上半年公司原料药业务实现收入1.90 亿元,同比增长20.88%,对应毛利率微幅下降0.08 个百分点至36.91%,原料药业务受益于抗生素的回暖也实现了不错的恢复趋势。整体来说,我们认为氯吡格雷目前依然是公司业绩增长的主要动力。 业务结构变化致毛利率小幅下降,期间费用率下降贡献弹性。财务指标方summary#面,上半年公司综合业务毛利率下降1.66 个百分点至76.61%,毛利率下降主要是新增商业业务导致业务结构变化所致;期间费用方面,上半年公司销售费率小幅上升0.15 个百分点至25.57%,管理费用率下降1.27 个百分点至6.64%,期间费用率下降为公司贡献了一定业绩弹性,是净利润增速快于收入增速的主要原因。其他财务指标方面,公司期末应收账款余额为7.27 亿元,同比增长9.69%,应收账款慢于收入增速,应收账款控制良好;公司当期经营性净现金流达到4.52 亿元,同比增长112.87%,现金流与净利润匹配良好,显示公司经营质量较高。 心脑血管产品线逐渐丰富,中长期具备改善空间。在产品线梯队建设方面,公司在心脑血管优势领域的产品线也在逐渐丰富,如二线的中型潜力品种比伐卢定销售额已经达到千万级别,未来随着医保目录工作的推进以及市场开拓,有望逐步实现放量;1.1 类新药艾力沙坦也已开始临床,该品种作为专利药其保护期长至2026 年,在进入医保并完成招标后,也有望逐步实现放量,考虑该品种临床适用人群广泛,而且产品生命周期长,有望接替氯吡格雷成为公司长期稳健增长的重要动力;在研品种方面,其冠脉支架临床试验进展也较为顺利,预计未来2 年也有望获批,从而进一步完善公司在心脑血管领域的产品线布局。总体来说,我们认为随着公司二线品种和新产品规模效应的逐步显现,公司也有望逐步摆脱对单一品种的依赖。 盈利预测。总体而言,我们认为现阶段公司主力产品氯吡格雷仍将维持较快增长,在此轮基药招标完成后未来2 年内品种竞争格局稳定。而从中长期来看,无论是中型品种比伐卢定、潜在的重磅炸弹级产品艾力沙坦还是未来上市的冠脉支架以及其他心脑血管药物都有望使公司逐步摆脱对单一品种的依赖,凭借其在心脑血管领域的强大销售能力获得长期稳健的增长。综合考虑2014 年公司氯吡格雷在部分地区销售仍会受到轻微影响及大亚湾基地投产折旧的影响,我们预估公司2014-2016 年EPS 分别为1.60、2.03 和2.50 元,对应2014-2016 年动态PE 分别为20X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示。部分省市招标降价幅度超预期、后续产品研发推广进度低于预期。

公司8 月20 日公布2014 年半年报,上半年营收为5.67 亿元,同比增长11.02%,归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元,同比增长26.69%。EPS=0.23 元。其中,2 季度营收3.12 亿元,同比增长7.45%,环比增长21.98%。归属于上市公司股东的净利润0.49 亿元,同比增长21.98%,环比增长74.31%。EPS=0.15元,符合预期。预计1-9 月净利润1.15~1.34 亿元,同比增长20%~40%,对应3 季度同比增速11%-65%。 点评: 主要财务指标:2 季度营收3.12 亿元,同比增长21.98%,环比增长74.31%。 主要源于铝电解电容器市场需求稳步增长,薄膜电容器实现了市场突破。 毛利率23.65%,基本持平。三项费用率9.69%,同环比有2 个点左右的下降,主要是汇率波动导致汇兑收益增加。存货周转天数90 天,环比下降17 天,同比下降1 天。 工业类电容景气度高,是利润增长的主要贡献:公司是国内铝电解电容器龙头,尤其在工业类电容器方面具有相当的竞争优势,工业类景气度高,致使公司产品结构不断优化,毛利率从去年以来,一直稳定在23%左右。电容器市场相当分散,未来公司在铝电解电容器市场仍然是走份额提升的路线。 固态高分子电容今年放量:固态高分子电容产品性能和市场开拓取得突破,重要性能指标基本稳定,成本大幅下降。工作电压已达200WV,标志着研发达到国内领先水平。主要应用于LED 照明,开关电源及其它要求高电压应用领域,已处于持续投入扩产中。 薄膜电容器实现量产:薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。今年开始贡献业绩,明后年是主要增长点。 超级电容器试验线进入调试阶段:超级电容器试验性生产线进入调试阶段。 炭基超级电容和锂离子超级电容器成功试产。投资VOLTA 公司,有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件盈利预测及投资建议:公司布局十分清晰,横向看,以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经初见格局;纵向看,向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司产品定位高端,我们认为其净利润增速高于营收增速是长期趋势,且持续稳健增长的确定性强。我们给予公司2014-2016 年盈利预测为0.51、0.70、0.94 元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:日元贬值、人工成本上升。

投资要点 亚太科技公布2014年中报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比增长13%,归属于上市公司净利润0.94亿元,同比增长29%,基本每股收益0.23元,二季度单季每股收益0.13元,环比增长29%,公司预告前三季度净利润1.52-1.75亿元,同比增长35%-55%,业绩符合预期。 公司业绩继续保持快速增长,主要是由于(1) 整个汽车行业用铝材的市场需求回升,上半年铝材消费量的增速达到接近20%的水平,美股美国铝业的业绩和股价都反映了汽车轻量化带来的铝材需求的快速增长;(2) 公司不仅保持了在汽车热交换系统用铝挤压材领域的龙头地位,并开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售稳步增长:上半年型材、管材和棒材的产能近5万吨,产销量均超4.8万吨,基本满产;(3) 亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,而去年上半年仍处于投产初期,仅实现盈利1200万元,今年上半年效益显著提升,达到2900万,是盈利增长的最主要来源。 我们认为现有和在建项目奠定了公司2017年之前的成长性,我们预测公司达产后净利润将达到4.19亿元,是13年净利润的2.8倍,利润增量的主要贡献来源于亚通科技和无锡新区基地。对应2013-2017年公司净利润的复合增长率将高达30%,长期成长性凸显。 强烈看好公司3D 打印的市场前景。公司3D 打印的激光熔覆沉积技术非常实用,特别适用于模具修复和大型结构件的快速成型,市场空间极广阔,(1)亚太科技仅为自有模具厂进行模具修复就能节约大量成本,目前模具成本每年约4000万元,预计每年可节约成本2000万元左右;(2)整个模具修复市场的体量空间巨大,(3)并且未来销售设备也具有广阔的前景,达产后将具备年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。按照目前一台3D 打印设备200-800万的价格计算,仅设备销售(不含模具修复服务)就有可能实现5000万左右的净利润。 我们继续看好亚太科技,主要是由于:(1)公司3D 打印前景广阔;(2)主业增速保持快速成长;(3)汽车轻量化趋势为公司打开新的市场空间;(4)铝价持续上涨带来铝产业链的投资机会;(5)海外公司美铝的映射。预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.5、0.61、0.78元。今年业绩增速预计40%左右,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铝材竞争加剧;3D 打印市场开拓遇到瓶颈

投资要点 事件: 2014年1~6月,公司营业收入7.1亿元,同比增长12%,归属于上市公司股东净利润7300万元,同比增长21%,每股收益0.44元。 点评: 2014年上半年公司收入7.1亿元,同比增长12%。报告期内,公司完成对上海泓智、TPG两家公司的并购,拓展公司在诸多行业的布局,从而进一步优化公司业务类型。公司加大了在金融、移动互联、云计算应用、智慧城市等领域的投入,促进了公司未来的持续发展。从收入结构上看,公司主要业务研发工程服务实现收入3.7亿元,同比下滑6%。公司增长的主要动力来自于企业应用及IT服务,上半年实现收入3亿元,同比增长40%。 上半年公司营业成本4.9亿元,同比增长13%。营业成本基本与收入增长同步,是公司经营规模扩大所致。销售费用3400万元、管理费用1亿元,分别同比减少0.4%和增加14%。公司费用控制得力,销售费用没有增长,管理费用的增长,主要是公司人员规模扩大、人力成本增加所致。公司财务费用大幅改善,主要是去年同期日元汇兑损失较大。 毛利率下滑:公司主营业务综合毛利率为32%,较上年同期基本持平。公司各项业务毛利率均保持稳定。其中,研发工程服务毛利率为31.3%,较去年同期下滑2.5个百分点,企业应用及IT服务业务磨砺了为31.6%,较去年同期下滑0.7个百分点。 盈利预测:公司是国内专注于金融、科技领域的软件外包,是A股中为数不多能够实践成功并购整合壮大的企业。我们预计公司2014~2016年摊薄后的EPS为1.02元、1.40元和1.80元,给予“增持”评级。 风险提示:外延式扩张遇到瓶颈。

事件: 许继电气公布了2014 年半年报,公司实现营业收入32.57 亿元,归属上市公司股东的净利润3.13 亿元,扣非净利润3.20 亿元,同比分别增长22.4%、69.3%、76.8%,EPS 为 0.31 元。 点评: 收入和净利润增长超预期。 公司预告上半年利润增长50%-70%,实际增长69.3%,在公告范围之内,略超市场预期。 今年上半年公司营业收入增长22.4%;去年同期营业收入增速只有0.1%,去年全年为8.2%,以致市场怀疑公司增长的持续性;上半年收入端的强劲增长有助于市场打消疑虑。 直流、中压、电表均有大幅增长,配网略有下滑直流设备、中压设备和电表同比分别增长112%、114%、49%,是增长的主要来源;智能变配电系统下滑11.6%,主要原因是去年贡献大部分业务收入的山东配网项目已经结束,来自其他地区的收入增长暂时不能完全弥补。根据上半年的收入和订单增长情况,我们预计公司全年的收入增速应为15%-20%之间。 主营业务的综合毛利率为28.9%,同比下降0.65 个百分点,主要由于毛利率最高的智能变配电业务收入下滑,毛利率相对较低的几项业务增长速度较快所致。 期间费用率持续下降,是营业利润高速增长的主要来源。上半年公司实现营业利润4.54 亿元,同比增长62%;营业利润率为13.9%,同比上升3.4 个百分点。营业利润增速大幅高于收入增速的主要原因是期间费用率的大幅下降。 期间费用率下降的最主要原因是公司主动严格控制费用。 与系统内同类公司相比,许继的管理费用率和销售费用率仍有约4 个百分点的下降空间。 受益于特高压直流建设,下半年订单将有较高增长。 上半年公司订单充足,我们预计上半年公司新签订单增长约15%。 直流方面,我们预计下半年将有宁东-浙江、滇西北-广东以及巴西美丽山三条特高压直流线路开展招标。公司在国内特高压直流换流阀市场的份额约为50%;我们预计直流业务2014 年全年中标金额将达到30 亿元左右,是2013年的10 倍。此外,我们预计电表、中压设备、智能电源、EMS 加工等业务的全年订单增速也都将在10%以上;智能变配电由于其他省份的订单增长一时难以弥补山东省的缺口,全年订单应略有下滑。 综合来看,在直流业务的推动下,我们预计公司全年订单仍将有20%以上的增长。 盈利预测:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.93 元、1.21 元、1.55 元,对应的PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:直流招标和建设进度不达预期,配网业务加速下滑。

事件:张家界(000430)公告2014 年中报业绩:2014 年上半年公司实现营业收入1.7 亿元,同比下降-17.11%;归属于上市公司普通股股东的净利润1,986 万元,同比增长86.85%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润1,978 万元,同比增长93.48%;上半年实现基本每股收益0.0619 元,同比增长87.01%。 点评: 公司因景区游客接待量回升,杨家界索道、张国际酒店改造后运营,以及景区演艺和“自由旅神”等多重利好因素影响,营收和净利大幅反弹回升。公司业绩出现反弹势头明确,业绩增速符合我们前期中报业绩预测。 本期公司营收同比下滑主要原因是旅行社招徕的团队客人减少41.98%,剔除该项因素实为增长16.89%,剔除旅行社因素营收增长受益于:1)主要景区接待游客数量回升带来景区营收增加;2)杨家界索道建成营运和张国际酒店装修改造完成开业营运带来收入;3)公司营销力度加大外加顺应散客化市场趋势的“自由旅神”产品的成功推出。 本期公司净利同比大幅上升主要是因为剔除旅行社业务后营收的增长,三费同比下降。另外,占净利比重最大的环保客运业务营业成本的下降和毛利率的大幅上升是净利大幅增长的关键因素。 公司未来看点:1)预计下半年在去年低基数的情况下,游客接待量将继续同比增长;2)杨家界索道运营培育期顺利,预计乘坐率将不断提高;3)张国际酒店装修改造后运营能力不断增强;4)与魅力湘西合作打造宝峰湖演艺,有助于公司实现多元化经营和景区产品升级;5)“自由旅神”有效切合散客出游市场,提高游客出行便捷性。 在2013 年张家界旅游市场整体下滑的背景下,公司业绩大幅下降;而从2014年张家界核心景区接待情况看,景区景气正在逐步恢复:2013 年受到经济增长减速、控三公令团客下降、5 月雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝恶劣天气等多重负面因素影响,张家界旅游市场整体显著下滑,全市景点接待旅游人数3442.41 万人次,同比下降4.11%,旅游总收入同比微增1.71%。公司旗下环保客运、宝峰湖、十里画廊以及旅行社降幅更为明显,接待量分别下降15%、31%、27%和52%,导致公司营收、净利分别下滑27%和48%。 而进入2014 年后,张家界旅游市场景气度明显回升,张家界市2014 年上半年共接待游客1299.47 万人次,同比增长11%,实现旅游增收入78.05 亿元,同比增长13%。公司所处武陵源核心景区数据强势恢复,其中2014 年春节期间,核心景区接待34 万人次,同比大增43.57%,一季度接待游客逾135 万人次,同比增长5.89%,清明节期间接待17 万人次,同比增长15.34%,五一期间接待23.03 万人次,同比增长11.95%。 接待量开始恢复,但旅行社招徕的团队客人减少41.98%,导致营收同比下滑:报告期内,张家界景区游客接待量开始恢复,上半年公司各景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛、杨家界索道)实现购票人数183.99 万人,同比增长12.91%,但由于景区游客结构趋于散客化,旅行社招徕的团队客人减少41.98%,使得营收减少5017.97 万元,剔除该项因素实为增长16.89%。此外杨家界索道的建成营业和张国际酒店装修改造完工运营开始贡献收入,其中:杨家界索道4 月18 日试运营以来已实现收入356.67万元,张国际酒店装修改造完成在4 月8 日试营业产生收入,营业收入172.83万元,同比增长647.88%。 传统业务收入下滑,景区环保车、观光车的高经营杠杆特征显现;占公司净利贡献最大的环保车业务反弹,导致公司净利大幅增长:净利方面,环保车/十里画廊营收同比增长,贡献业绩显著上升,尤其是环保客运营收同比增长11%,而营业成本则同比下降4%,导致公司上半年净利大增,传统业务由于散客占比提升出现下滑。 散客比例提高,优化公司收入结构:景区接待量及实际票价双提升带动景收入大幅反弹,团客比例下降导致旅行社业务拖累明显。环保客运收入与接待量同比回暖,毛利率相比去年同期上升11 个百分点;环保客运/十里画廊/宝峰湖人均实际消费分别增加6 元、2 元和20 元,主要景区景点营收均同比增长。营收增长大幅领先营业成本的增长,十里画廊/宝峰湖的业务毛利率分别如期上升5%和16%。由于景区游客结构变化,散客比重比例不断提升,导致旅行社业务营收和毛利率出现大幅下滑。 公司费用率同比增长一个百分点,主要系在收入端同比降低17%的影响:报告期内,公司销售费用大幅下降23.7%,主要系旅行社团队销售费用减少,管理费用下降6.77%,财务费用下降16.54%,但由于公司营收同比出现17%的负增长,导致管理费用率同比上升1 个百分点,总费用率上升1 个百分点。 我们认为公司费用率的增长主要由于营收下滑的影响,各项费用额实际同比均下降,费用支出合理。 新业务投入运营,为未来营收增长打开空间:杨家界索道4 月18 日试运营,张国际酒店改造后4 月8 日试运营。由公司预计总投资1.7 亿元建设的杨家界索道已于2014 年4 月18 日试运营,索道最大运力为2300 人/小时,单程运行时间5.2 分钟,是目前国际最先进的客运索道。杨家界索道的运营,不仅拉近了杨家界与武陵源天子山、袁家界、黄石寨景区的距离,打通进出张家界核心景区的西部快捷通道,有利于缓解武陵源客流高峰的分流压力,全面推动武陵源风景区的“西部大开发”,而且还使杨家界雪藏多年的峰墙群奇观从“养在深闺人未识”到“触手可及”,对于景区空间的扩容和完全释放具有巨大的推动作用。我们预计,14 年全年接待量有望达30 万人次以上,杨家界索道将为公司打开中长期盈利增长空间。张国际酒店装修改造完成后将有效提升酒店接待能力和服务质量,有效地为公司带来收入,l 深化服务,产品升级:景区演艺提高宝峰湖吸引力+“自由旅神”提高游客出行便捷性。公司与张家界魅力湘西旅游发展有限责任公司战略合作在宝峰湖景区打造演艺剧,公司提供场地,魅力湘西承担剧场投资,公司可以按魅力湘西剧场加新剧场实际购票人次总和的一定标准享受保底分成,另外此次合作有助于公司实现多元化经营和景区产品升级。“自由旅神”于2013 年8 月28 日正式推出,公司推出“自由旅神”APP 主要针对散客市场,随着APP 功能的不断完善和推广,将有助于散客在游览景区过程中获得更为舒适的旅游体验;“自由旅神”的推出顺应景区自驾游和散客化的游客结构变化趋势,同时可以加大张家界旅游目的地的资源整合,将为公司业绩带来新的增长点。 我们认为,“自由旅神”APP 将极大帮助自由行游客安排行程,尤其适合张家界这类核心景区面积广大的风景区;长期将提升散客比例。“自由旅游”是公司在O2O 领域的首次尝试,未来的平台发展和在国内其他景区的推广应用值得期待。 盈利预测:考虑2014 年杨家界索道正式运行、张国际酒店改造完成重新营业,下半年为张家界旅游旺季,预计游客接待量将大幅增长,以及景区演艺+“自由旅神”打开新的业绩增长点,预计2014-2016 年EPS 分别为0.37 元(+125%)、0.41 元(+13%)、0.47 元(+13%)。我们认为,13 年各项负面因素叠加造成的超低基数以及公司杨家界索道的逐步培育成熟将使得14-15 年公司业绩呈现快速增长,估值将具备较大弹性,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区接待量低于预期;2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。